市场整体格局 - 近期指数在相对高位持续震荡，由于指数估值不低，三季报后投资者更加关注基本面改善和景气验证 [1] - 综合来看市场或仍可能呈现震荡走升格局 [1] 板块表现与轮动 - 科技板块跟随美股出现结构性回调，行情泛化向上游扩散到资源品行业 [1] 宏观经济数据 - 周末公布的10月CPI、PPI数据同环比均回升，其中既有低基数也有"反内卷"的正向带动效果 [1] - 物价与企业盈利、库存周期同步，"再通胀"叙事有望消化估值偏高压力 [1] - 从10月已经公布的PMI、出口数据看，经济边际回落 [1] 政策与市场预期 - 在12月政治局会议召开前，市场对"十五五"开年政策宽松预期有望进一步升温，亦对风险偏好有正向影响 [1] 外部风险因素 - 当前行情扰动主要在于海外对于AI资本开支过高的担忧，但整体风险仍呈点状，并未呈现系统性 [1]

宏观经济与政策 - 中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，远低于市场预期的增长3%，前值为增长8.3% [3] - 2025年前10个月，中国货物贸易进出口总值52046亿美元，同比增长2.7%，其中出口30847亿美元，增长6.2%，进口21199亿美元，下降0.9% [3] - 出口表现低于预期主因去年同期基数大幅走高及全球经济增长放缓 [3] - 预计货币政策将加快放松，降准降息可期，以应对未来出口下行压力及内需疲软 [1][19] 权益市场观点 - 全球宏观环境在未來6至18个月内仍有利于风险资产表现，支撑因素包括健康的消费者资产负债表、美联储宽松预期及财政刺激 [5] - 资源品（如稀土、锂、石墨）有望成为市场新主线，受全球货币宽松、供需缺口及战略价值凸显推动 [6] - 市场4000点关口拉锯后，估值修复基本完成，后市将由盈利增长驱动，建议关注科技与经济周期共振的投资机会 [7] - 11月市场风格有望从前期的科技成长出现回摆，重回哑铃结构进行再平衡 [22] 行业研究与配置 - 房地产行业进入资产负债表修复关键年，部分企业或见盈利长周期底部，看好布局好区域、好业态、好运营的“三好企业” [11] - 白酒行业加速出清，动销见底后库存加速出清，股价反映悲观预期后或震荡上行；啤酒行业分化加剧，关注区域龙头 [12] - 红利资产在中低利率及居民资产配置向权益倾斜的背景下，具备基本面和资金面支持，稳健分红、盈利持续增长的企业可能获得超额收益 [13] - 行业估值方面，钢铁（83.24%）、房地产（89.83%）、电子（84.51%）、计算机（96.23%）等板块被标记为高估；而非银金融（5.37%）、食品饮料（12.56%）、农林牧渔（9.71%）等板块被标记为低估 [15][16] 固定收益市场 - 信用债策略应以中短端票息防御为主，波段增厚需有赔率支撑，品种配置优于杠杆与信用拉久期 [18] - 金融政策对债市偏友好，央行操作缓解资金面波动，有助于提升债市供需格局 [20] - 债券市场有望迎来下行行情 [19] 市场数据表现 - 主要股指中，创业板指年内涨幅达49.80%，科创50指数年内下跌5.32% [8] - 恒生指数年内上涨30.82%，恒生科技指数年内上涨30.64% [8] - 标普500指数下跌1.63%，纳斯达克指数下跌3.04% [8] - COMEX黄金价格年内涨幅达51.75% [9]

私募仓位水平 - 截至10月31日股票私募仓位指数达80.16%，创年内新高，且为年内首次突破80%整数关口[1] - 50亿元以上规模私募平均仓位超过80%，其中百亿级私募仓位指数达80.07%，连续4周站稳80%关口[1][2] - 管理规模在50亿元至100亿元的私募仓位指数高达85.02%，连续11周维持在80%以上[2] - 除20亿元至50亿元以及0至5亿元区间规模私募外，其余规模梯队股票私募仓位指数均已突破80%[2] - 63.21%的股票私募处于满仓状态，21.57%私募仓位处于五到八成区间，仅10.7%私募仓位在二到五成区间，4.52%私募空仓操作[2] 仓位变化趋势 - 股票私募仓位指数较10月24日提升0.79个百分点[2] - 今年8月市场加速反弹以来，私募仓位持续攀升，平均仓位指数从8月最低的73.93%逐步升至当前80.16%，其间累计上涨6.23个百分点[2] 市场预期与策略 - 私募机构对市场环境预期呈现积极变化，高仓位成为主流选择[2][3] - 政策积极信号频现和增量资金稳步入场背景下，短期市场震荡大概率是为下一轮行情蓄势[3] - 今年市场行情由全球科技浪潮汹涌、中国企业加速出海等趋势推动，为市场注入更丰富机会来源[3] - A股与港股估值虽有所回升，但目前并未出现系统性泡沫，后续资本市场板块效应可能减弱，但个股效应增强[3] 行业布局方向 - 私募四季度布局聚焦新兴成长领域与周期板块[4] - AI革命从算力建设向电力建设延伸，叠加欧美再工业化和新兴市场工业化浪潮，储能、电力设备、用户能源管理等细分领域景气度有望持续提升[4] - 国内半导体产业在技术、产能与供应链等方面取得实质性突破，行业将迈入关键跨越期[4] - 全球年轻消费群体行为变化将为相关细分领域带来持续成长空间[4] - "反内卷"政策下部分周期行业增长逻辑从无序扩张转向质量提升，具备竞争优势的龙头企业有望受益[4] - 组合构建维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）布局思路，核心布局互联网、电子、资源品等行业，卫星布局AI算力、智能驾驶、生物医药等细分行业[5]

美股核心驱动力与配置价值 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕背景下美股仍具备显著配置价值 [1] 美股建议关注行业 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场与建议关注板块 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

美股市场观点 - 美股上涨核心驱动力回归至企业基本面 [1] - 中美关系缓和有望显著降低额外风险因素带来的潜在扰动 [1] - 美国整体流动性依旧较为充裕 美股仍具备显著配置价值 [1] 美股行业配置建议 - 建议关注估值与业绩更为匹配的科技行业 [1] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业 [1] - 建议关注中上游资源品以及核电行业 [1] 港股市场观点与配置建议 - 港股市场风偏或上行 [1] - 建议关注原材料、对美出口板块 [1] - 建议关注或受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [1]

核心观点 - 海外风险扰动下市场缩量震荡，资金指标降温是衡量市场回调是否充分的重要指标 [2] - 各类资金投资行为分化但整体仍在活跃区间，市场承接动力仍存 [2] - 交易型资金热度回落但仍在高位水平，配置型资金"抄底"意愿回升 [2] 交易型资金动态 - 散户资金上周净流出137亿元，参与交易投资者数量回落至9月初水平 [3][10] - 融资资金上周净流出128亿元，融资交易活跃度环比回落至11.0%，为2025年9月以来最低值但仍处2016年以来高位 [3][16] - 私募基金备案数量环比回升至270家，回归8月发行数量中枢水平 [3][6] 配置型资金流向 - 公募基金仓位自8月中旬后首次出现回升迹象，加仓呈现哑铃型策略，侧重金融等防御性品种并关注回调较多的TMT [4][6] - 主动配置型外资（10月8日-10月15日）净流入7.8亿元，单期净流入规模创2025年以来新高 [4][6] - 配置型外资同期净流入8.9亿元，其中被动配置型外资流入1.1亿元 [6] 北向资金持仓分析（25Q3） - 科技板块是主要加仓主线，电子（北方华创、中际旭创）和电力设备（阳光电源、宁德时代）获加仓，但减仓拥挤度高的通信（新易盛等） [5] - 消费板块中白酒、医药被减持，但生猪养殖方向获加仓 [5] - 周期板块中材料行业获加仓，但对资源品方向配置度减弱 [5] 各类资金边际变化详情 - 散户资金净流入银行、有色金属、非银金融等行业，净流出计算机、基础化工、机械设备等方向 [6][10] - 杠杆资金净流入有色金属、国防军工、基础化工等，净流出电子、通信、计算机等行业 [6][16] - 股票型ETF净流入190亿元，但宽基ETF净流出188亿元，行业中有色金属、银行、非银行金融等净流入居前 [6][40] - 新成立偏股型基金85亿份，新发强度小幅回升，普通股票型与偏股混合型基金权益仓位环比回升 [6][30] 其他资金观察 - 产业资本上周净减持113亿元，本周解禁市值633亿元，供给端压力环比回落 [72][73] - 上周股票回购金额34亿元，回购预案金额59亿元，电力设备、交通运输行业回购额居前 [72][76] - 一级市场募资金额环比回落，新增IPO 2支募资9.28亿元，新增定增4支募资80.24亿元 [88][89] - QDII ETF上周净流入163亿元，溢价率环比回落，主要净流入中国香港 [93][96] - 险资入市比例回升，25Q2财产险公司权益资产占比16.16%（环比+0.36ppt），人身险公司占比13.34%（环比小幅回升） [60][62]

市场表现与短期调整原因 - 万得全A收跌1.64%，上证指数失守3900点收跌0.94%，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%创年内次高跌幅，科创50指数跌5.61% [1] - 市场流动性充裕，风险偏好提升，但电子、通信等行业股价已充分反映乐观预期，部分券商下调业内龙头公司两融折算率传递谨慎信号 [1] - 对稀土、锂电池及其设备等商品的出口预期下行，导致电力设备、有色金属等行业出现明显回调 [1] 后市展望与中长期投资机会 - 前期涨幅较多的电子、通信等行业需要时间兑现业绩以消化高估值，拥挤度较低、估值不高的红利类资产性价比提升 [2] - 全球资产紧缺背景延续，美联储降息落地，中东地缘政治冲突缓解，耐心资本流入股市趋势不变，反内卷政策深入推动企业盈利改善预期 [2] - 中长期看好AI相关产业，在自主可控要求下国内算力资本开支将扩大，AI端侧普及率提高，可关注国产算力链和消费电子 [2] - 中国品牌竞争力在工程师红利支撑下提升，可关注国产品牌出海及在汽车、创新药、军贸等细分赛道的投资机会 [2] - 铜、贵金属、小金属等资源品具备稀缺性和抗通胀性，供给联盟稳定，相关资产现金流稳定且具长期配置价值 [2]

文章核心观点 - A股市场在国庆中秋长假前呈现窄幅震荡格局，市场对持币或持股过节存在分歧，但多家券商将当前横盘解读为牛市中的“换挡”阶段，对四季度市场向上突破持乐观态度 [1] - 科技成长（尤其是TMT板块）被普遍视为中长期主线，其驱动力包括产业趋势、流动性宽松预期及“新质生产力”等国家战略 [17][20][33] - “反内卷”政策效果初步显现，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，工业企业利润单月同比增长20.4%，部分资源品和制造业供需结构改善 [25][33] - 四季度配置思路聚焦科技成长、顺周期（受益于PPI边际改善）、企业出海及“反内卷”主题，建议在节后市场回暖窗口期积极布局 [4][9][19][24] 券商策略观点总结 中信证券 - 核心结构性行情线索围绕资源安全、企业出海和科技竞争，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [3] - 资源板块行情驱动力源于全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致的供给受限 [3] - 企业出海是中企全球化背景下抬升市值天花板的关键，10月APEC会议和四中全会是重要验证点 [3] - 科技竞争方面，中企从战略隐忍转向进取，AI竞争从云端向端侧蔓延，可能重构移动互联应用生态 [3] 中国银河 - 节前市场交投活跃度小幅回落，但短期波动不改向好趋势，10月四中全会聚焦“十五五”规划有望提振风险偏好 [4] - 配置机会关注新质生产力主题（科技自立自强）、反内卷政策优化竞争环境、大消费板块（扩内需政策落地）及“两重”领域（重大工程项目） [4][5] 广发证券 - 四季度配置思路之一为低估值蓝筹的日历效应，2005年至今顺周期行业在四季度上涨概率超65%，跑赢沪深300概率超60% [8] - 另一思路是业绩真空期提前布局来年高增长板块，光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属等主线趋势健康 [11][12] - 具备看涨期权属性的滞涨板块包括汽零/机器人、电网设备、消费电子等，向下调整可控且对利好敏感 [12] 招商证券 - 三季度业绩有望改善或持续高增的领域包括：中高端制造业（蓄电池、锂电专用设备等）、AI产业链（通信设备、消费电子零部件等）、资源品（氟化工、铜、黄金等） [13] - 本周A股走强源于国产芯片设备Q3业绩预喜、电子板块成为资金主战场及海外科技龙头创新高 [13] - 融资资金前四交易日净流入457.9亿元，ETF净申购对应净流入151.8亿元，电子、电力设备、通信获融资净买入 [15] 光大证券 - 国庆节后市场有望继续上行，支撑逻辑未变且估值合理，若市场调整，上证指数低点或在3600点附近 [17] - 中长期重点关注TMT主线，流动性驱动行情下TMT易成主线，产业趋势进展及美联储降息提供催化 [17] 浙商证券 - 10月大盘成长风格波动上升，建议顺周期与科技板块均衡配置，电新、电子、有色金属和基础化工具胜率思维 [19] - 赔率思维下关注滞涨的券商及房地产板块 [19] 开源证券 - 市场主线以科技为先，PPI交易为辅，科技板块内可关注游戏、传媒、互联网、华为产业链、电池等高低切机会 [20] - 十一长假前后指数表现为“节前低迷、节后火热”，十月偏好高市盈率个股，科技类主线易穿越假期 [21][22] 中泰证券 - 科技板块内部轮动，通信行业本周回落，电力设备（风电、光伏）表现强势，科创板ETF净赎回有企稳迹象 [25] - 资金面显示散户情绪仍有空间，两融余额持续上升，阿里巴巴宣布3800亿元AI投入提振科技板块 [26] - 金融券商板块调整后具备战略配置价值，政策层面强调直接融资比重稳中有升，提供边际支持 [27] 华西证券 - A股、港股短期震荡休整，但中期牛市基础稳固，微观流动性宽裕，“反内卷”效果初步显现 [30] - 海外方面，美联储9月降息25BP，点阵图显示年内有望再降50BP，但降息路径存分歧 [32] - 成长板块2025年盈利预期高增长，如军工电子、软件开发、半导体等，A股流动性充裕格局未变 [33][34] 国金证券 - 配置建议聚焦上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、锂电设备）及原材料（基础化工品、钢铁） [36] - 内需相关领域如食品饮料、猪等后续可能出现机会，保险资产端受益于资本回报见底回升 [36]

全球货币政策周期转变 - 美联储预计在2025年9月至12月期间降息三次 [1] - 欧洲央行在2024年6月至2025年6月期间已连续降息8次 [1] - 中国、南非、印度、墨西哥、土耳其等发展中国家在2025年均进入降息周期 [1] 全球制造业扩张趋势 - 8月全球PMI创14个月新高 33个样本国家中有18个国家PMI增长 东南亚、欧洲和美国表现强势 [2] - 德国制造业PMI在8月首次升至50荣枯线以上 机械设备及金属制造等行业PPI呈现扩张 [2] - 美国通过加征关税和国内减税推动制造业回流 建造支出显著增加 本轮回流以金属制造等传统行业为主 [2] 美国库存周期与行业景气度 - 美国制造业库存去化已持续20个月 零售商去库最彻底并已开始补库 零售端补库带动制造端和批发端被动去库存 [3] - 建筑机械库销比和新签订单景气度最高 其次为工业机械、空调制冷设备、涡轮机和发电机 [3] - 美国挖机销量在基建和地产疲弱背景下快速恢复 工业品复苏韧性足且持续性强 消费品去库结束但未开始补库 对利率敏感性强 [3] 重点投资方向 - 全球定价能力突出的资源品资产 包括油气、海工、采矿和造船板块 [1] - 海外份额持续提升的工业品资产 包括工程机械、叉车和高机板块 [1] - 降息周期中弹性突出的消费品资产 美国手工具在上轮降息周期大幅跑赢家具和家电 [1] - 深度参与全球工业品供应链的企业 [1]

出口总体表现 - 8月出口同比增速为4.4%，较上月下降2.8个百分点，低于市场预期5.9%[3] - 出口环比增速仅为0.1%，基本与上月持平[3] - 港口吞吐量等高频数据显示出口动能边际走弱[3] 地区结构分化 - 对美国出口大幅下降33.1%，降幅较上月扩大11.4个百分点[14] - 对美出口份额从12%降至10%[4] - 对欧盟出口保持10.4%的较高增速[4] - 对东盟出口大幅增长22.5%，其中对越南出口增长31.0%[4] - 对非洲出口增长25.9%，占比升至6%[8] 产品结构变化 - 劳动密集型产品出口普遍下滑：箱包(-14.9%)、服装(-10.1%)、鞋靴(-17.1%)、玩具(-21.0%)[5] - 劳动密集型产品共拖累出口1.2个百分点[5] - 机电产品出口增长7.6%，拉动出口4.5个百分点[5] - 高技术产品出口增长8.9%，较上月上升4.6个百分点，拉动出口2.1个百分点[5] - 集成电路(32.8%)、汽车(17.3%)、船舶(34.9%)等技术密集型产品出口表现亮眼[5] 进口表现 - 8月进口同比增速1.3%，较上月下降2.8个百分点[6] - 能源产品进口持续低迷：煤炭(-35.9%)、原油(-15.1%)、成品油(-27.9%)、天然气(-8.4%)[6] - 农产品进口增速转负为-3.1%[6] - 机电产品(1.0%)和高技术产品(3.4%)进口疲弱，显示内需不足[6] 前景展望 - 四季度将面临高基数压力，出口动能可能边际减弱[8] - 欧盟和东盟地区制造业PMI重回荣枯线以上，合计占中国出口33%[8] - 对非洲出口持续走强，累计增速达24.6%[8] - 中美关税暂停90天，但"抢出口"效应已减弱[8]