人工智能与算力 - OpenAI完成1220亿美元融资 投后估值达8520亿美元 本轮融资由亚马逊、英伟达和软银领投 微软继续参与[2] - OpenAI月营收已达20亿美元 其营收增长速度是Alphabet和Meta等公司的四倍[2] - 英伟达与Marvell建立战略合作 英伟达向Marvell投资20亿美元[4] - 英伟达与Marvell将合作利用NVIDIA Aerial AI-RAN for 5G/6G将全球电信网络转变为AI基础设施[4] 消费电子与科技公司 - 华为2025年实现全球销售收入8809亿元 净利润680亿元 研发投入达1923亿元 占全年收入的21.8%[3] - 华为近十年累计投入的研发费用超过13820亿元[3] - 苹果国行版Apple Intelligence因软件问题短暂上线后被移除 上线时间依监管审批情况而定[5] - OPPO宣布自2026年4月1日起 realme将全面接入OPPO售后服务网络[9] - B站宣布从4月1日起下线“猜你喜欢”算法 上线推荐新算法[8] 半导体与芯片 - 存储芯片厂商铠侠再次发布停产通知 部分传统2D NAND及第三代BiCS FLASH产品将逐步退出市场[10] - 铠侠相关产品的最后客户预测订单截止日为2026年9月30日 最终出货截止时间为2028年12月31日[10] - 天岳先进与四家合作方签署协议 将协同推进8英寸碳化硅芯片生产线项目落地[11] - 长鑫科技集团股份有限公司科创板IPO中止 原因为财务资料已过有效期[10] 自动驾驶与出行 - 文远知行与优步在迪拜正式启动纯无人Robotaxi商业化运营 成为迪拜首批公开运营的纯无人车队[7] - 文远知行是美国以外唯一一家在Uber平台上提供纯无人驾驶Robotaxi服务的公司[7] 商业航天 - 银河航天完成IPO辅导备案 实际控制人徐鸣合计控制公司72.87%表决权[12][13] - 中科宇航科创板IPO申请获受理 拟募资41.8亿元用于可重复使用运载火箭等产品研制[14] 行业动态 - DeepSeek旗下服务在3月29日至31日连续三天出现故障 故障分别持续约1小时48分、10小时13分和1小时3分[5][6]

核心财务与运营表现 - 2025年实现销售收入人民币880,941百万元，同比增长2.2%，整体经营稳健 [1] - 营业利润为人民币96,937百万元，营业利润率达11.0%，较2024年的9.2%有所提升 [2] - 净利润为人民币68,036百万元，经营活动现金流大幅增长至人民币127,384百万元，同比增长44.1% [1][2] - 研发投入持续高企，2025年研发费用支出为人民币1,923亿元，占全年收入的21.8% [1] - 近十年累计研发投入超过人民币13,820亿元，截至2025年底，研发员工约11.4万名，占总员工数量的53.7% [1] - 公司是全球最大的专利持有企业之一，在全球共持有有效授权专利约16.5万件，累计签署专利许可协议超260份 [1] 区域市场表现 - 中国市场是最大收入来源，2025年实现销售收入人民币616,249百万元，同比增长0.2% [4][5] - 欧洲中东非洲地区实现销售收入人民币161,356百万元，同比增长8.8% [4][5] - 亚太地区实现销售收入人民币50,113百万元，同比增长15.7% [5] - 美洲地区实现销售收入人民币37,184百万元，同比增长2.4% [5][6] - 中国市场增长受益于人工智能产业快速发展和行业数智化转型，公司发挥计算、存储、网络、能源、终端、智能汽车解决方案等综合优势 [4] 关键业务进展：联接 - 加速5G-A商业发展，截至2025年底，全球5G-A用户突破6,000万 [8] - 5G-A深度应用于钢铁、电网、矿山、制造等核心生产流程，助力行业数智化转型 [8] - 助力运营商打造AI-Centric承载网，支持50多家运营商发布FTTR套餐，截至2025年底，全球千兆用户突破4.5亿 [8] - 通过Rural系列农网方案解决偏远地区网络覆盖难题，加速联接未联接 [8] 关键业务进展：智能 - 深化全面智能化战略，昇腾384超节点规模服务于互联网、金融、运营商、电力等行业 [9] - 鲲鹏、昇腾生态稳步发展，拥有380万鲲鹏开发者和400万昇腾开发者，与超过9,800家伙伴孵化26,000多个行业解决方案 [9] - 华为云已助力30多个行业、500多个场景实现智能化升级 [9] - 智能汽车解决方案领域，智能部件年发货量超过3,800万件，携手600多家产业链伙伴 [10] - 推出全场景光储解决方案，以构网技术加速光风储成为主力电源，并通过AI实现电站“自动驾驶” [10] 关键业务进展：终端与体验 - 终端业务聚焦智能手机及五大核心场景，HUAWEI Pura X阔折叠和HUAWEI Mate 80系列获市场高度认可 [11] - 鸿蒙生态快速发展，截至2025年底，搭载HarmonyOS 5和6的终端设备数突破3,600万台 [11] - 鸿蒙生态注册开发者超1,000万名，应用市场可获取应用和服务突破35万款 [11] - 零售与服务网络完善，全球旗舰店达16家，大型智能生活馆达480家，授权服务中心超3,100家，全年累计服务超1亿人次 [12] 关键业务进展：数字平台 - 华为云通过全球34个地理区域、101个可用区，为170多个国家和地区的客户提供服务 [12] - 截至2025年底，使用华为云智算云服务的全球客户数量已超过1,800家 [12] - 华为云携手全球超过1,000万开发者、59,000多家合作伙伴，共同构筑开放共赢的全球生态 [12] 研究与技术创新：AI与通信 - 在AI算法领域，提出新算法使视频和图像生成速度提升5倍以上，精度损失小于1% [13] - 创新技术使端侧大模型推理性能提升超1倍，精度无损失 [13] - 提出云端世界引擎和车端世界行为模型，助力华为ADS 4智驾能力提升，ADS搭载量突破百万辆 [13] - 在通信技术领域，实现收发机矩阵计算复杂度降低约50%，功率放大器预失真补偿网络计算复杂度降低约20% [14] - 在50G PON系统中，创新技术使系统功耗降低约10% [14] 研究与技术创新：计算、网络与终端 - 在计算领域，发布超节点产品路标，支持8,192张及15,488张昇腾卡，并发布“灵衢2.0”互联协议 [15] - 在无线通信领域，厘米波T-MIMO技术提升频谱效率约8倍，创新节能方案实现端到端节能近50% [16] - 在网络领域，首创拥塞控制算法MCC，使通信吞吐性能提升25%~50% [17] - 在终端领域，创新光学架构实现双光学焦段，地网上行峰值突破1Gbps，实现星地一体无缝连接 [18] - 通过软硬芯深度整合，使Mate80系列手机性能提升超35% [18] 研究与技术创新：基础软件与工程 - 在基础软件领域，毕昇编译器提升昇腾关键算子性能20%以上 [19] - GaussDB结合TaiShan 950超节点具备金融核心系统大型机、小型机平滑替换能力 [20] - 在研发工程领域，实现NPU超90%静默异常检测，TOP高危操作拦截成功率99.9% [20] - 重塑软件工程，实现AI辅助在需求分配、代码生成、测试及漏洞修复等环节的规模应用 [20] 战略方向与展望 - 公司认为人工智能是未来十年甚至更长周期里最大的发展机会，将坚持战略聚焦，做强核心竞争力 [23] - 战略上坚持以硬件为主要盈利模式，克制发展边界，筑牢“硅基黑土地” [23] - 在联接产业，将AI和安全嵌入每一个产品和网络，落实“水战略”打开更多“水龙头” [23] - 在计算产业，强化“集群+超节点”规模算力优势，开放主板与模组使能合作伙伴，实现鲲鹏昇腾无处不在 [23] - 终端产业将聚焦精品，构建领先的AI全场景体验，通过海量鸿蒙设备拉动中国电子工业崛起 [24] - 公司将加强战略到战场的转换，深入行业场景，以多产业联合创新解决客户实际问题，积小胜成大胜 [25][26] - 坚持开源开放以繁荣产业生态，将持续加大生态建设战略投入，为开发者提供更有用、更易用的开发平台和工具 [27][28] - 坚持“以质取胜”，走全面高质量发展路线，追求有利润的收入、有现金流的利润 [29]

核心观点 报告认为，当前A股市场面临的核心压制因素主要来自海外，包括中东冲突可能引发的油价上涨和全球滞胀压力，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息[8][9][14]。然而，国内宏观政策基调明朗，为市场提供了底线支撑，国内通胀基数低为货币政策提供了独立空间，“十五五”开局之年稳市场、促改革政策稳步落地，且1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑[8][9]。预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][14]。 市场表现与宏观数据 - **国内市场表现**：2026年3月31日，A股主要指数普遍下跌，上证指数收于3,891.86点，下跌0.80%；深证成指收于13,478.06点，下跌1.81%；创业板指收于2,022.77点，下跌0.47%[3]。科创50和中证1000指数逆势上涨，涨幅分别为0.14%和0.33%[3]。 - **国际市场表现**：同期，全球主要股指多数收跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500下跌0.45%，德国DAX指数下跌1.16%[4]。日经225指数上涨0.62%，恒生指数微涨0.15%[4]。 - **国内宏观数据**：2026年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，均重返扩张区间[5][8]。2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长1.8%，呈现出“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征[11]。同期，河南省规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，增速领跑全国[11][12]。 行业动态与投资机会 - **农林牧渔**：2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢沪深300指数0.16个百分点[17]。猪价持续下行，3月20-26日当周全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37%[17]。宠物食品出口数据快速增长，2026年2月出口数量3.35万吨，同比增长60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比增长38.57%[18]。 - **新材料**：2026年3月，新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数6.81个百分点[19]。3月基本金属价格普遍下跌，其中铜价下跌7.63%，锡价下跌18.37%[19]。全球半导体销售额继续增长，2026年1月达825.4亿美元，同比增长46.1%[20]。 - **电力及公用事业**：2026年3月，中信电力及公用事业指数上涨4.65%，跑赢沪深300指数9.07个百分点[23]。2026年1-2月，全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[23]。截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机12.3亿千瓦，同比增长33.2%[24]。 - **证券**：2026年2月，中信二级行业指数证券Ⅱ下跌2.08%，跑输沪深300指数2.17个百分点[27]。券商板块平均P/B估值已下探至1.2倍左右，为中长期布局提供良机[29]。 - **传媒与游戏**：2026年3月，传媒指数下跌11.98%，跑输沪深300指数10.55个百分点[30]。谷歌和苹果下调中国区应用商店渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[32]。国内AI应用快速增长，日均Token调用量超过140万亿，相比2025年底增长40%以上[33]。 - **机械**：2026年3月，中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数8.59个百分点[34]。报告建议关注复苏持续、盈利稳定的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造等[35]。 - **汽车**：2026年3月，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输沪深300指数5.08个百分点[42]。2026年2月，汽车产销量分别为167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%[43]。新能源汽车渗透率达到42.37%[44]。 - **通信与AI算力**：2026年2月，通信行业指数下跌0.37%，跑输沪深300指数[46]。Lumentum预计2025-2030年光通信市场复合年增长率（CAGR）将达到40%[46]。国内云厂商阿里云、百度智能云已上调AI算力相关产品价格[46]。 - **智能家电**：预计2026年全球智能家电市场规模将触及1800亿美元[39]。2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，占全球市场的43.58%[40]。中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%[40]。 重点公司数据 - **沪深港通活跃个股**：2026年3月31日，A股前十大活跃个股中，工业富联成交额122.73亿元，兆易创新成交额103.78亿元，贵州茅台成交额90.15亿元[51]。 - **限售股解禁**：2026年4月1日，华谊集团有419.28万股解禁，供销大集有37,986.24万股解禁[49]。

文章核心观点 2025年公募基金整体持仓呈现高度集中特征，资金配置主线清晰聚焦于科技与高端制造产业升级，同时在港股市场补充配置互联网及生物医药等稀缺资产，对部分中小市值成长股的控盘程度显著提升，债券久期在年内经历剧烈波动[6][16] A股重仓概览 - **持仓高度集中**：前20大重仓股合计市值超过1.5万亿元，覆盖电力设备、通信、电子、传媒等多个核心成长赛道[6] - **龙头效应显著**：宁德时代以1551.51亿元持股市值位居榜首，被2877只基金持有；中际旭创以1448.01亿元市值紧随其后[2][7] - **行业分布集中**：电子、电力设备及通信是前三大重仓行业，持股市值分别为3046亿元、2618亿元和2112亿元，新能源与科技板块领跑[2] - **AI与国产替代**：持仓结构反映了机构对AI算力需求驱动的高景气以及AI芯片国产替代加速趋势的把握[2][6] 港股配置分析 - **互联网巨头领衔**：腾讯控股以1309.29亿元持股市值成为港股第一重仓，阿里巴巴-W以996.21亿元位列第二[3][8] - **医药生物成新亮点**：港股持仓为A股组合提供了有效补充，特别是在创新药领域，前20名中出现信达生物、康方生物、百济神州等多家生物科技公司[3][8] - **配置体现稀缺性**：公募基金在港股市场的配置集中于互联网平台、创新药及新消费等具有稀缺性的板块[8] 持股比例与调仓路径 - **基金高度控盘**：部分中小市值成长股的控盘程度较高，恒勃股份的基金持股占流通股比例高达49.43%，被称为“控盘之王”[4][10] - **增持标的特征**：增持幅度最大的股票如恒勃股份、鼎泰高科、灿芯股份，平均持股比例增加超过28.59个百分点，这些股票平均涨幅达215%，且以中小市值为主[4] - **减持标的分析**：减持幅度最大的股票包括德科立、潍柴重机、晶品特装，持股比例下降均超过27.20个百分点[4][13] - **高涨幅关联**：持股比例高的公司往往伴随高涨幅，例如恒勃股份2025年涨幅达527.03%[4][11] 债券久期变化 - **久期冲高回落**：纯债基金久期中位数在2025年6月30日达到2.76年的历史峰值，随后在2025年12月31日回落至2.22年[5][15] - **波动加剧**：久期从2024年12月31日的2.34年快速上升至2025年中的峰值后回落，反映出债市不确定性上升[5][16] 详细持仓数据摘要 - **A股全部持股TOP20**：榜单显示，除宁德时代、中际旭创外，腾讯控股、新易盛、阿里巴巴-W、寒武纪、贵州茅台、紫金矿业等公司持股市值均超过900亿元，行业分布集中于电力设备、通信、电子、传媒、食品饮料等[7] - **港股持仓TOP20**：榜单前五为腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、小米集团-W、中芯国际，持股市值从436.32亿元至1309.29亿元不等，医药生物行业公司如信达生物、康方生物等也进入榜单[9] - **持股占流通市值比TOP20**：恒勃股份以49.43%的比例位居第一，且其2025年涨幅高达527.03%，榜单中多数公司持股比例超过30%，且年内涨幅显著[11] - **持股占比增加TOP20**：恒勃股份持股比例增加31.86个百分点，鼎泰高科增加30.97个百分点，增持方向集中在机械设备、电子等高成长赛道[12][16] - **持股占比下降TOP20**：德科立持股比例下降36.36个百分点，潍柴重机下降28.32个百分点，晶品特装下降27.20个百分点[13]

公司整体业绩概览 - 公司2025年实现全球销售收入8809亿元人民币，为史上第二高水平，仅次于2020年的8914亿元 [2] - 公司2025年实现净利润680亿元人民币 [2] - 公司总营收同比增长2.2% [2] - 公司整体经营态势持续稳健向好，业绩回升与增长韧性清晰显现 [4] 核心业务板块表现 - ICT基础设施业务作为“压舱石”，2025年营收3750.14亿元人民币，同比增长2.6%，是收入占比最高的业务 [2][5] - 终端业务2025年营收3444.73亿元人民币，同比增长1.6%，攻坚克难重回增长通道 [2][5] - 数字能源业务2025年营收773.12亿元人民币，同比增长12.7%，保持高速增长 [2][5] - 智能汽车解决方案业务2025年营收450.18亿元人民币，同比大幅增长72.1%，迎来爆发式增长 [2][5] - 智能汽车解决方案业务在2025年首次实现规模盈利 [5][7] - 云计算业务2025年营收321.61亿元人民币 [5] - 五大核心业务（ICT基础设施、终端、数字能源、智能汽车、云计算）协同发力，成为拉动营收增长的核心引擎 [5] 终端业务关键进展 - 终端业务持续推进全场景智慧生活战略，手机、平板、PC、智能穿戴等产品矩阵持续完善 [6] - HUAWEI Pura X阔折叠、Mate 80系列等旗舰机型收获市场高度认可 [6] - 鸿蒙生态跨越了体验临界点，从“可用”到“好用”，成为业务复苏的核心支撑 [5][6] - 截至2025年底，鸿蒙5.0以上终端设备突破3600万台 [6][9] - 截至2025年底，鸿蒙开发者超过1000万 [6][9] - 超200款央国企办公应用、近400款政务民生应用全面上线，生态迈入成熟落地阶段 [6] - 鸿蒙智行交付量持续攀升，与合作伙伴共建的智慧出行生态不断完善 [6] 智能汽车业务突破 - 智能汽车解决方案业务是2025年最大亮点，营收增速超七成并实现规模盈利 [5][7] - 公司坚持智能汽车增量部件提供商定位 [7] - 乾崑智驾、鸿蒙座舱等核心方案获市场广泛认可 [5] - 乾崑智驾累计辅助驾驶里程超70亿公里 [7] - 公司携手600多家产业链伙伴，共同推动汽车智能化产业高质量发展 [7] 研发与创新投入 - 2025年公司研发费用支出达1923亿元人民币，占全年销售收入的21.8% [8] - 近十年累计研发投入超13820亿元人民币 [8] - 截至2025年12月31日，公司研发员工约11.4万名，占总员工数量的53.7% [8] - 公司在全球共持有有效授权专利约16.5万件，是全球最大的专利持有企业之一 [8] 生态体系建设 - 鸿蒙、鲲鹏、昇腾与华为云生态均实现关键跃迁，共同构筑起公司面向未来的战略纵深 [9] - 鸿蒙生态已迈过“从可用到好用”的体验临界点，正式步入成熟落地阶段 [9] - 昇腾生态坚持开源开放、共建共生，已发展3000多家合作伙伴、400万开发者，成为人工智能创新的重要算力基座 [10] - 鲲鹏生态秉持伙伴优先、开放共赢，发展6800多家合作伙伴、380万开发者，助力伙伴实现规模化商业落地 [10] - 华为云携手1000多万开发者，持续打磨ModelArts、AgentArts、DataArts、CodeArts等核心平台，降低智能技术应用门槛 [10] - 公司坚持开源开放、合作共赢的理念，持续加大生态建设上的战略投入 [10] 未来战略方向 - 公司战略围绕“战略聚焦、战场转换、开源开放、以质取胜”四大主轴 [2] - 人工智能被视作未来十年甚至更长周期里最大的发展机会和最确定性的战略机遇 [18] - 在联接产业，将AI和安全嵌入每一个产品和网络，通过“天水计划”、“地水计划”打开更多“水龙头” [19] - 在计算产业，强化“集群+超节点”规模算力优势，开放主板与模组，努力实现鲲鹏昇腾无处不在 [19] - 在终端产业，聚焦精品做强竞争力，构建领先的AI全场景体验，通过海量鸿蒙设备拉动中国电子工业崛起 [20] - 将持续打造小艺智能体、智能驾驶智能体，并通过华为云使能平台支持合作伙伴开发行业智能体 [21] - 加强战略到战场的转换，在消费者行业围绕“AI入端”争夺入口，追求鸿蒙操作系统和小艺智能体的体验领先 [23] - 在泛政企行业，深入行业场景，以多产业联合创新的方式解决客户实际问题，沿着ToB数字化、智能化方向突围 [24] - 坚持“以质取胜”，端到端走全面高质量发展路线，追求有利润的收入、有现金流的利润 [29][30] - 2026年将持续做强根生态，以鸿蒙、昇腾、鲲鹏与华为云为四大支点，携手生态伙伴 [28]

文章核心观点 - 文章认为，在行情情绪纠结、主线不明朗的二季度，债市需着重关注通胀、债市供需和股债关联性三个关键变量的变化，并指出当前5-10年期品种性价比相对突出 [3][6] 通胀交易的逻辑 - **短期逻辑**：油价冲高驱动的通胀定价受情绪驱动，溢价高于基本面，债市对此类波动的脱敏仍需时间 [3] - **中期逻辑**：PPI向CPI传导、上游向中下游传导的阻力仍在，参照2021年下半年至2022年上半年的经验，涨价的扩散性还需观察 [3] - **长期逻辑**：国内经济修复与通胀长期回升共振，债市相对逆风，尤其是30年国债等超长品种 [3] 债市供需分析 - **政府债供给**：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债的供需平衡性 [4] - **银行体系状况**：银行体系（尤其大行）“不缺钱”，但大概率“缺久期指标”，这种矛盾会“精准”扰动超长端 [4] - **货币政策影响**：降准的优先级大于降息，时点可能靠前；降准可置换银行其他中长期资金需求，但难以传递明显资金降价信号，对银行加权负债成本和FTP影响有限，其积极意义更多在于稳固资金宽松和存单缩量发行的预期 [4] 股债关联性与资金行为 - **固收+资金行为**：当权益调整持续、累计跌幅扩大时，固收+产品会面临赎回压力；基金往往优先卖出流动性好、交易成本低的债券资产应对赎回 [5] - **不同债券品种表现**：政金债、二永债和超长国债因流动性好、交易属性强，往往先承压；地方债流动性偏弱但以配置盘为主，短期内相对更有承接；可转债因兼具股债双重属性，在股债双杀环境下可能面临双重压力 [5] 期限结构与投资策略 - **短端品种**：5年以内品种利差已压缩至较窄水平，继续下行空间有限 [6] - **超长久期品种**：10年及以上品种面临输入性通胀、经济预期改善与固收+赎回压力的多重扰动，风险收益比偏低，更适合以套利和相对价值策略参与，而非单边做多 [6] - **核心推荐区间**：5-10年期限段仍保留一定的利差缓冲，性价比相对突出；其中政金债票息优势明显，长短二永债在供给冲击后机会可能出现；30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略，长期持有或有波动风险 [6]

公司治理与人事变动 - 华为宣布自2026年4月1日至2026年9月30日期间，由汪涛首次当值公司轮值董事长 [2] - 汪涛于1997年加入华为，现任公司副董事长、轮值董事长，曾担任欧洲片区产品行销总裁、无线网络产品线总裁、ICT产品与解决方案总裁等多个重要职务 [4] - 目前华为的三位轮值董事长分别为徐直军、孟晚舟和汪涛 [5] 2025年整体财务业绩 - 2025年公司实现全球销售收入880,941百万元人民币（约126,018百万美元），同比增长2.2% [6][8] - 2025年净利润为68,036百万元人民币（约9,732百万美元） [6] - 2025年营业利润为96,937百万元人民币，营业利润率为11.0%，较2024年的9.2%有所提升 [7] - 2025年经营活动现金流为127,384百万元人民币，同比大幅增长44.1% [7] - 截至2025年底，公司总资产为1,334,930百万元人民币，所有者权益为600,120百万元人民币，资产负债率为55.0%，较2024年的57.8%有所下降 [7] 2025年分业务收入表现 - 智能汽车解决方案业务销售收入增长最为强劲，2025年达到45,018百万元人民币，同比增长72.1% [7][8] - 数字能源业务销售收入为77,312百万元人民币，同比增长12.7% [8] - ICT基础设施业务销售收入为375,014百万元人民币，同比增长2.6% [8] - 终端业务销售收入为344,473百万元人民币，同比增长1.6% [8] - 云计算业务销售收入为32,161百万元人民币，同比下降3.5% [8] - 其他业务销售收入为6,963百万元人民币，同比下降76.4% [8] 研发投入与人员构成 - 2025年研发投入达到1,923亿元人民币，占全年销售收入的21.8% [8] - 近十年累计投入的研发费用超过1.38万亿元人民币 [8] - 截至2025年12月31日，公司研发员工约11.4万名，占总员工数量的53.7% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊战争使全球风险资产承压，股市普跌，预计二季度美伊经历“战争扩大 - 谈判妥协”过程，4月冲突或最激烈，5月后有望谈判妥协，海峡恢复通航，高油价回落，中国产业链自主安全优势彰显，出口份额扩大推动经济修复，二季度A股或呈V型走势，建议逢低做多科技含量更高的IM期指 [92] 各部分总结 中国与伊朗及波斯湾七国贸易情况 - 伊朗体量小，在中国进出口中明面占比均约0.15%，贸易顺差不足40亿美元，2018年后中伊明面直接贸易减少 [5] - 霍尔木兹海峡对中国至关重要，近五年中国对波斯湾八国出口持续上升，2025年出口总金额1692.7亿美元，占比4.3% [6] - 中国自波斯湾七国进口金额占总体进口金额的6.1%，近年来比例减少，2025年贸易逆差转正，为57亿美元 [16] - 假设霍尔木兹海峡七国与中国贸易中断，中国出口减少4.3%，进口减少6.1% [25][29] - 进口方面，中国对七国商品依赖集中于原油等，部分商品七国份额占比超20%；出口方面，地毯等纺织品、机动车等品类占比较大，或因战争出口受损 [25][29] 中国能源消费情况 - 原油在中国能源消费总量中占比18.2%，对外依存度约72%，从波斯湾七国进口原油占全球进口总量约40%，能源消费总量约5%的缺口有压力，原油原料用能占比约20%，燃料用能占比约80% [34] - 中国原油储备能支撑100天左右，若战争长期化、海峡持续封锁，中期断供将冲击基本面增长水平 [34] 全球股市表现 - 今年前两个月全球权益资产上涨，美伊战争爆发后全球风险资产承压，股市普跌，截至3/27主要国家股指月跌幅平均8% [38] - 3月全球市场交易逻辑反转，除油气板块上涨，市场经历“避险交易 - 流动性危机交易 - TACO交易 - 通胀交易 - 滞涨交易”演化，仅能源矿产上涨，科技股等HALO资产跌幅大 [46] A股市场表现 - A股与全球股市同跌，一级行业有三条上涨逻辑：能源、防御、AI基础设施；下跌行业为有色等HALO重灾区、概念股、科技股 [49] - 上涨一级行业下沉至三级行业，煤化工、锂电池等表现较好 [50] 通胀情况 - 前2个月输入性因素致大宗涨价，通胀超预期，3月油价飙升，即便海峡通航，中东油气恢复正常至少需月度时间 [53] - 油价中枢上行，3月PPI同比逼近0，二季度转正，全年中枢抬升至0.5%，较年初预测上升1.5%；CPI中枢有望抬升，同比回升至1%，较年初预测上行1%，高油价利好石油产业链，对其余产业形成成本压力 [60] 经济增长情况 - 中国前2个月出口因春节假期错位和全球需求回暖大幅增长，但美以伊冲突冲击全球经济，二季度开始显现，OECD 3月预估今年四个季度GDP增速较2月预测值下滑 [67] - 净出口对GDP拉动扩大，国内部门平淡，2026年财政总量与去年相近，刺激力度不大，增量在政策性金融工具与促内需专项资金 [72] - 2026年经济增长目标4.5% - 5%，目标下降，政策着眼于推动经济结构变迁、挖掘国内潜力，换取结构调整 [76] 政策情况 - 2026年政府工作报告淡化“消费”强调，中央预算内投资增加，表明政策对消费和投资再平衡，加大固定资产投资支持力度 [79] - 乡村振兴和新型城镇化建设、保障和改善民生位置提前，防范化解重点领域风险位置后置，通过挖掘存量经济潜力等优化政策资源 [80] - 发改委推进“六张网”和重点领域建设，投资超7万亿，“十五五”末人工智能产业规模达10万亿以上；商务部明确服务消费“6 + 3”工作重点；央行结构性货币政策工具聚焦扩大内需等；财政部实施个人和企业贷款贴息政策 [84] 科技股情况 - 科技股虽估值高，但去年四季度盈利上修、估值下修，结构健康；非科技股估值与盈利变化温和；两会强调产业政策、结构升级转型和人工智能应用推广 [91]

行业趋势与宏观数据 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入16,422亿元，同比增长8.4%，人身险原保费收入13,108亿元，同比增长9.7%[14] - 2026年1-2月财险行业累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，其中非车险占比57.2%，同比提升1.9个百分点[15] - 截至3月29日，2026年新增专项债累计发行额11,510.8亿元，同比增长39.0%[51] - 第13周（3.23-3.29）30大中城市新房成交面积211.3万平方米，同比-17.8%；14城二手房成交面积223.3万平方米，同比-9.0%[52] 军工与商业航天 - 力箭二号火箭成功首飞，500公里太阳同步轨道运载能力8吨，200公里近地轨道运载能力12吨，设计年产能力20发[6] - 低轨星座收费标准优化，卫星数量200颗及以上的系统统一按系统收费，终端用户不再单独交费，有望降低组网成本并加速终端普及[47] - 日本正式接收400枚美国“战斧”巡航导弹，价值23.5亿美元，用于装备海上自卫队宙斯盾驱逐舰[32] 能源与大宗商品 - 油运行业进入“超级牛市”，OPEC+自2025年4月转而增产，叠加贸易重构拉长航距，驱动行业高景气[40] - 第4周（3月26日）液态气周均价环比上涨，其中液氧均价389元/吨，环比涨11.8%；液氮均价388元/吨，环比涨2%[27] - 上周（3月30日当周）全国247家钢厂高炉开工率78.34%，环比增0.63个百分点；钢企盈利率43.29%，环比升0.87个百分点[60] 科技与通信 - 光互联在AI数据中心需求高增，预计2026年起Scale up侧以CPO/NPO等形态开始渗透，光互联在AI集群价值量占比将继续抬升[9][10] - AOI近期获超大规模客户逾5300万美元800G收发器订单及2亿美元1.6T订单，预计二至三季度交付[11] 交通运输 - 航空业供给进入低增时代，“十四五”全行业机队年复合增速约3.2%，供需向好驱动“超级周期”开启[55][56] - 高速公路通行需求具韧性，2025Q3通行量已同比转正，预计2026年有望恢复稳健增长；《收费公路管理条例》修订在即，或允许改扩建项目重新核定收费期限与标准[35][37] 公司业绩与动态 - 长城汽车2025年营收2,228.2亿元，同比+10%；归母净利润98.7亿元，同比-22%；25Q4归母净利润12.3亿元，同比-46%[70] - 浦发银行2025年归母净利润同比+10.5%；不良率1.26%，实现六年连降；拟每股分红0.42元[74][76] - 紫金矿业2025年受益于量价齐升，业绩高增；未来金、铜、锂产量放量共振可期[33]

资金流动性 - 杠杆资金净流出规模扩大至247.2亿元，处于近三年7%分位[6][11] - 股票型ETF净流出规模扩大至116.9亿元，处于近三年17.8%分位[6][18] - 南向资金净流入大幅扩张至223.2亿元，处于近三年72%分位[6][39] - 产业资本净减持规模收缩至24.6亿元，处于近三年40%分位[6][28] - 股权融资规模收缩至121.3亿元，处于近三年58%分位[6][26] 交易拥挤度 - 光伏设备交易热度分位大幅上升11个百分点至90%[2][46] - 轻工制造交易热度分位上升13个百分点至38%，建材行业下降16个百分点至53%[2][56] - 传媒行业交易热度分位下降14个百分点至23%，有色金属下降12个百分点至39%[2][56] 投资者情绪与行为 - 自媒体A股搜索热度创下今年以来新高，与3月23日上证指数下跌3.6%相关[2][69] - 最近一周散户资金（小单）净流入1200.5亿元，较前值减少610.2亿元，处于过去五年67.8%分位[2][89] - 公募基金抱团趋势加强，风格偏向价值，行业偏向消费与电力设备[2][83]