雄韬股份 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营收约7亿元，同比增长[3] * 2026年第一季度扣非归母净利润约1，600万元，剔除非经常性损益影响后，同比增长55%[2][3] * 2025年第四季度实现收入超过10亿元，内部财务口径利润约4，780万元[3] * 2025年全年财务费用中，因人民币升值带来的汇兑损失影响约2，700多万元[4] * 公司海外营收占比超过70%[2][4] 二、 核心增长业务：UPS与AIDC出海 * UPS(不间断电源)出海业务是核心增长极，2025年实现近6亿元收入，同比增长50%[5] * 预计2026年UPS出海业务营收目标为9亿元，维持50%的高增速[2][6] * 东南亚市场是公司优势区域，市场份额达到60%[5] * 欧洲市场份额为30%[5] * 东南亚及欧洲市场的毛利率水平可达30-35%[2][5] * 2026年第一季度，AIDC(人工智能数据中心)业务订单实现翻倍增长，目前订单饱和[2][8] * 当前增长主要瓶颈是AIDC专业销售人才短缺，尤其是锂电UPS事业部[2][8][9] 三、 重点开拓市场：北美 * 北美市场是2026年战略重点，市场空间预计约120亿元人民币，年增速高达50%[2][5] * 公司2026年目标是在北美市场实现从0到1的突破，成为新晋供应商[2][5][11] * 北美市场价值量高，对标友商毛利率可达55-60%[2][6] * 北美存量数据中心项目中，锂电渗透率约30%，但新增项目中锂电应用比例已高达90%[7] 四、 产能规划与调整 * 公司终止了与氢能及通信用蓄电池相关的产能扩产计划[2][7] * 终止原因包括国内通信电池市场毛利率仅15%左右，竞争激烈[2][7] * 公司通过技改在2025年完成3 GWh的锂电产能扩产[2][8] * 取消了原计划中剩余的2 GWh扩产计划，因评估当前AIDC市场尚无法消化[8] * 技改扩产的3 GWh位于湖北基地，其中一期从1 GWh扩至1.5 GWh，二期从1.5 GWh扩至4 GWh[8] * 目前公司用于数据中心UPS的锂电备电总产能接近4 GWh[2][8] * 新增的2.5 GWh产能中，有0.5 GWh为大储(大型储能)产能[8] 五、 氢能业务战略收缩 * 公司此前在氢能领域已投资20亿元[5] * 2026年策略将收缩氢能项目投入，不再无限制承接亏损项目[2][5] * 未来将对每个氢能项目进行严格盈利核算，只有确认能盈利的项目才会推进[5] * 公司计划逐步退出在氢能上下游产业链的财务投资，主要因相关企业上市困难导致退出渠道不畅[2][5] * 预计2026年氢能业务的亏损将有所减少[2][5] * 2025年氢能业务相关的资产减值已大幅减少[4] 六、 资产减值与风险应对 * 2025年资产减值损失主要集中在存货端，特别是储能产品部分[3] * 一笔3，000多万元的资产减值源于大储产线的技术路线切换，从非标348型号切换至更具市场优势的标准314型号[8] * 随着储能产品价格修复，预计2026年减值压力将减小[2][3] * 为应对汇率波动风险(海外营收占比超70%)，公司正逐步采用锁汇等金融工具，并开展外汇衍生品交易[2][4] * 公司对应收账款执行严格管理，2025年计提的1，000多万元信用减值损失主要为应收账款坏账准备，大部分账龄在一年以内[4] 七、 各业务板块展望与战略 * **国内业务**：包括铅酸电池、通信用锂电池和两轮车电池，市场竞争激烈，普遍毛利率在15-20%，净利率约4-5%，2026年增长目标较为保守，为10%[6][11] * **出海业务**：东南亚和欧洲市场预计将连续数年保持每年50%的高速增长，并逐步成为公司主要利润来源[6] * **北美市场**：核心目标是实现突破，完成从零到一的跨越[11] * 公司中长期战略目标是成为AIDC备电领域的龙头企业[11] * 公司在东南亚和欧洲新增的AIDC项目中，锂电备电的应用比例也基本达到了90%[7] * 公司的核心竞争优势在于进入市场早(2018年于东南亚实施首个项目)，项目经验丰富，且产品安全性经过超过八年实际运行验证，未发生安全事故[10]

公司及行业 * 涉及公司：亿纬锂能 * 所属行业：锂电池制造、新能源（动力电池、储能电池、消费电池） 核心观点与论据 1. 产能与出货目标 * 2026年出货目标维持在200GWh以上[2] * 2027年规划产能将达到320GWh左右，预计出货量同比增长40%以上[2][11] * 2026年大圆柱电池交付量预计超过13GWh[2][5] * 2026年大电芯（如628Ah、702Ah）出货预计30GWh以上，2027年可达60GWh以上[2][22] * 马来西亚二期储能项目预计2026年第三季度初开始爬坡，全年出货4-5GWh，2027年实现满产满销[2][4] * 匈牙利工厂预计2027年底具备量产能力，最快2027年第四季度或2028年初开始量产交付[4] * 2026年3-4月新规划四个扩产项目（三个60+GWh，一个50+GWh），均以大电芯为蓝本，其中两个预计2027年第二季度初具备交付能力，另外两个2028年交付[11][23] 2. 盈利能力与定价策略 * 储能业务毛利率阶段性目标锚定15%，目前尚有微小差距，有信心在后续季度环比提升[2][8][10] * 动力电池业务的毛利率已超过15%的锚定目标[2][8][10] * 从2026年第二季度开始，绝大部分业务将采用与上一季度主要材料均价联动的定价模式[2][5] * 马来西亚生产基地成本比国内高出约25%，但考虑到关税和地区定价差异，其盈利能力预计略高于国内[4] * 大圆柱电池盈利能力符合预期，随着产线OEE（设备综合效率）提升至85%-90%，盈利能力有望进一步修复[2][5] * 2026年第一季度表观毛利率略有下滑，主因包括材料成本传导滞后及业务结构调整（加大材料及贸易类业务比重），若剔除业务结构调整影响，产品本身毛利率环比影响约1个百分点[5] 3. 技术布局与产品进展 * **大电芯**：公司是行业最早提出大电芯概念的企业之一，旨在降低储能度电成本[6]。采用叠片结构技术路线，内阻和能效有优势[6]。702Ah电芯系统较行业主流（587/588Ah）方案具备约10%的成本优势[2][6]。 * **快充技术**：已在严苛场景下完成兆瓦级超充整车级验证[6]。搭载其圆柱电芯的奔驰AMG概念车实现平均850kW、峰值1,041kW充电功率，5分钟补能约400公里[6]。150C超高倍率电芯技术已在F1赛车上验证[6]。 * **固态电池**：计划2027年实现小批量生产，2028-2030年左右实现量产[2][3]。2026年3月发布了“龙泉三号”（5-10Ah，用于机器人）和“龙泉四号”（约60Ah，用于动力）[3][21]。正在对包括干法电极在内的多种技术路线进行尝试和验证[21]。 * **钠离子电池**：已从技术验证迈向规模化商业应用[3]。155Ah钠离子电池储能系统已具备量产条件[3]。2026年同步开发用于轻型动力的产品，预计年底实现批量交付[3][7]。规划2GWh产能，预计2027年建成[2][3][7]。 * **AI数据中心（AI-DC）备电**：已形成覆盖全场景的备电解决方案，包括圆柱BBU电芯、UPS方形电芯及集中式箱式储能产品[15][16]。BBU产品预计2026年5-6月产出A样送检[17]。 * **产线策略**：原则上不进行产线改造或换型，以保持稳定生产状态，并推动产品标准化以拓展不同应用场景[20][21]。 4. 各业务板块表现与展望 * **动力电池**： * 2026年第一季度出货量为14GWh[10]。 * 2026年出货结构中，商用车占比预计超过50%[13]。 * 预计2026年商用车领域增速在50%以上，乘用车领域公司自身增速预计约40%（超过行业平均）[19]。 * **储能电池**： * 2026年第一季度出货量为20GWh[10]。 * 出货结构中，户用储能（使用小电芯）占比约20%，且自2025年起一直供不应求[14]。 * 预计储能行业增长预期普遍超过50%[19]。 * 2026年新增储能产能规划均为600Ah以上大电芯，暂无新增小电芯户储产能计划[14]。 * **消费电池**： * 2026年第一季度收入约30多亿元，同比增长约35%[2][24][26]。 * 预计2026年全年收入同比增长超过30%[2][24]。 * 包括锂原电池、消费锂离子电池、圆柱电池等子板块，盈利情况各异但整体稳定可控[24][25]。 * **整体收入构成**：2026年第一季度，动力与储能业务合计占公司总出货金额近70%，消费类业务和贸易业务构成其余部分[10][26]。 5. 财务与投资 * **投资收益**：上游布局（如镍矿及合资工厂）从2025年第三、四季度开始稳定运行并贡献利润[11]。若扣除思摩尔国际的贡献，预计2026年全年投资收益可达十几亿元水平[11]。 * **公允价值变动损益**：2026年第一季度为2.9亿元，大部分来源于期货套保收益，另有一部分来自外汇[9]。 * **汇兑损失**：2026年第一季度约为9,000万元，主要由马来西亚林吉特、欧元和美元因素各占约三分之一导致[18]。公司已加大了对现金流套期保值的关注[18]。 * **股权激励费用**：2026年第一季度计提税前费用1.3亿元[18]。 其他重要信息 * **原材料成本**：2026年第一季度，原材料（如碳酸锂）价格上涨导致BOM成本增长超过30%[8]。 * **返利模式**：从2025年第三、四季度开始，公司通过与客户修正商务合同，逐步取消了返利业务模式，2026年基本不再受此影响[12]。 * **海外政策风险**：对于匈牙利政局变化及欧盟《净零工业法案》（NZIA），公司评估后认为对其匈牙利项目投资建设及欧洲整体规划无重大影响，将按原计划推进[13][14]。 * **产品交付结构**：2025年下半年动力业务出货量增长但收入持平，主因产品交付结构调整（以价格较低的电芯为主）及以往年度返利兑现[12]。 * **户储产品形态**：当前以100Ah和105Ah方形磷酸铁锂电芯为主流，公司未来可能不会自主扩大此类小电芯产能，若有强烈客户需求会探讨其他合作方式[23]。

**公司及行业** * **公司**： 冠盛股份 * **行业**： 汽车零部件（万向节）、新能源（固态/固液混合电池）、机器人（仿生机械臂） **关键要点** **一、 2026年第一季度财务与运营表现** * **营收实现“开门红”**： 主要得益于精细化管理体系和以预算为导向的目标达成机制，管理颗粒度细至追踪每一个订单[5] * **利润受汇兑损失影响**： 第一季度财务费用增加主要受汇兑损失影响，这是影响当期利润的主要因素[5][6] * **折旧摊销可控**： 2026年整体折旧摊销情况相对可控，对报表层面影响有限[12] **二、 各区域市场表现与规划** * **北美市场**： 业务连续两年实现高速增长，得益于2019年布局的东南亚供应链中心、强大的美国本土服务团队及综合服务能力，产品线持续扩展[3] * **欧洲市场**： 是公司最大的市场，业务保持稳步增长，得益于多产品策略、为小客户提供增值服务以及赋能合作伙伴的精益生产管理能力[3] * **非洲市场**： 2026年表现非常出色，因前期在客户困难时期持续支持并储备货物，待客户2026年获得进口许可证后能快速发货[2][4] * **中东市场**： 紧张局势对航运和交付造成短期挑战，但公司2025年已提前布局区域仓，起到了缓冲作用，保障了业务正常运作[4] * **市场策略**： 业务区域分布均衡，无单一市场依赖，通过灵活响应机制（如在一个市场受影响时从其他市场弥补）来达成整体目标[3][4] **三、 固态/固液混合电池业务进展** * **项目投资**： 一期2GWh项目已投入约**10亿元**，其中土地厂房（按4GWh总规模建设）投入约**7亿元**，设备投入约**3亿多元**[2][6] * **建设进度**： 所有设备已于2026年4月进场并单机调试，计划5月联调，**6-7月试产**，Q3产能爬坡，**Q4正常出货**[2][6] * **产品性能**： 主打**314Ah**固液混合磷酸铁锂电池，能量密度**>183Wh/kg**，循环寿命**>10,000次**，已通过多项破坏性实验，安全性高[2][7] * **技术特点**： 通过对聚合物电解质膜进行特殊材料改性，显著提高离子电导率；产线设置特殊环节，从材料和工艺端提升产品本质安全性[8] * **目标市场**： 聚焦**工商业储能**及**特殊应用场景**（如数据中心、电动船舶、电动机车），2025年已利用中试线进行市场开拓并完成项目交付[2][7] * **研发规划**： 杭州实验室（有景科技）定位于开发高比能动力电池，并向准固态、全固态技术突破，进行硫化物、氧化物等多种路线尝试和技术储备，计划2026年将一款高比能产品布局到中试线[8] **四、 机器人（仿生机械臂）业务进展** * **业务主体**： 由2025年11月成立的全资子公司吉艾斯主导，位于上海交大“大零号湾”，与上海人工智能研究院及其孵化企业深度合作[2][8] * **产品迭代**： 第一代（2025年11月30日）确定选型路线；第二代（2026年2月9日）进行动态演示；计划**2026年5月底**发布**第三代产品**，将在精度上显著提升并面向产业化迭代[2][8][9] * **技术核心与优势**： * **结构**： 核心技术源于万向节，采用创新的特种万向节结构，可降低整臂惯量，减少关节异常抖动，增强末端负载能力[2][9] * **控制**： 采用“大小脑”融合架构，具备容错能力，单个肢体计算单元故障不会导致全身瘫痪，支持本地传感器紧急避障[9] * **应用**： 支持末端工具（如五指手、三指手、电动螺丝批）快速更换，提升复杂场景通用性[9] * **应用场景**： 目前聚焦于**生物医疗实验室**（涉及生命安全问题）和**小物分拣**（重复性劳动，招工难）两大刚性需求场景[9][10] * **产业化规划**： * **时间**： 预计2026年**7-8月**向产业化方向推进[2][9] * **生产**： 初步构想落地于**南京工厂**，利用其现有厂房、设备（与万向节技术有同源性）、技术人员及CNAS实验室，以控制成本[10][11] * **合作模式**： 不仅限于上游关节零部件，可能向集成方向发展，与合作伙伴协同获取订单，公司发挥生产运营、精益制造和成本控制优势[10] **五、 其他重要信息与风险应对** * **马来西亚建厂计划推迟**： 原计划购买土地自建厂房以改变轻资产租赁模式，但因战争导致油价上涨、当地建材价格大幅上升，计划可能推迟，目前维持租赁模式，对2026年财务报表无影响[2][11] * **汇率风险**： 汇率波动是客观市场风险，公司会持续关注并采取对冲措施管理，其对全年费用的具体影响具有不确定性[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为98.56元 [1][5][7] 核心观点与业绩表现 - **26Q1业绩强劲增长**：报告公司26年第一季度实现营业收入206.80亿元，同比增长61.6%，环比增长25.6%；归母净利润14.46亿元，同比增长31.3%，环比增长9.7%，符合业绩预告 [1] - **动储出货量同比高增**：26Q1动力电池出货14.34GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.38GWh，同比增长60.8% [2] - **盈利韧性凸显**：尽管面临原材料成本上涨，报告公司通过供应链多元化、战略性采购及审慎运用金融工具有效对冲，推测单位盈利为2~2.5分/Wh，后续随着价格传导落地，盈利有望稳中有升 [1][2] - **投资贡献显著**：26Q1投资净收益达3.25亿元，同比增长181.9%，主要得益于上游资源布局及合资工厂经营向好，在锂电向上周期中预计将持续贡献盈利 [2] 产能扩张与订单情况 - **大规模新增产能规划**：26年3-4月，报告公司披露了四个合计230GWh的产能建设项目，分别位于沙洋县（60GWh）、惠州仲恺高新区（60GWh）、启东市（50GWh）和上杭县（60GWh，与龙净环保合资）[3] - **产能释放节奏明确**：根据公司业绩会，其中两个项目预计在27年第二季度量产出货，另外两个项目预计在28年实现量产出货 [3] - **订单饱满，供不应求**：自25年底以来，报告公司相继与洛希能源、中信博等多家企业签署订单，当前产能处于供不应求状态 [3] 技术前瞻布局 - **钠离子电池商业化进展**：报告公司前瞻布局钠电技术，其首套大容量钠电池储能系统已于25年9月在荆门基地成功并网调试并转入商业化运行 [4] - **钠电产能建设加速**：亿纬钠能总部项目已于25年12月动工，园区建成后将成为国内领先的钠电产业化基地，规划2GWh钠电产能，旨在填补市场供需缺口并推动储能、AIDC等场景的规模化应用 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计报告公司26-28年归母净利润分别为75.69亿元、96.22亿元和115.45亿元 [5] - **营收增长预测**：预计26-28年营业收入分别为1120.32亿元、1335.35亿元和1529.16亿元，同比增长率分别为82.26%、19.19%和14.51% [11] - **每股收益预测**：预计26-28年EPS（最新摊薄）分别为3.52元、4.47元和5.36元 [11] - **估值依据**：参考可比公司26年Wind一致预期PE均值23倍，考虑到公司海外客户放量及产能建设加速，给予报告公司26年28倍PE估值，目标价98.56元 [5][13] 客户结构与行业展望 - **客户结构改善**：展望26年，报告公司的宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放将带来客户结构改善 [1] - **动力产能利用率提升**：随着新项目落地，动力电池产能利用率有望提升 [1] - **储能价格预期好转**：预计国内储能电池价格将随供需收紧出现好转 [1] - **整体展望积极**：看好报告公司在26年实现量利齐升 [1]

TikTok及字节跳动海外业务 - 2025年字节跳动海外营收增长近50%，远超国内约20%的增速，海外业务营收占比从2024年的25%增长至30%以上 [5] - TikTok电商业务是海外营收增长主力，TikTok Shop的2025年GMV同比增长率接近70%，总GMV接近1000亿美元，拥有4亿活跃用户 [5] - TikTok Shop 2025年在美国销售额增长108%，欧洲市场增长率超过100%，在东南亚已成为第二大电商平台，并拓展了拉丁美洲和日本新市场 [6] - TikTok Shop计划在波兰等国上线 [3] 中国电商平台海外市场表现 - Temu在2026年3月以约1910万实际用户规模位居波兰电商市场首位，超过本土龙头Allegro的1850万用户 [8] - Temu在波兰网购客群覆盖率达63.96%，位居第一，Allegro以62.04%紧随其后 [8] - 在波兰市场前十名电商平台中，中国平台占据Temu、AliExpress和Shein三席 [8] 汽车及电池产业链合作 - 丰田印尼公司与宁德时代合作，在印度尼西亚投资1.3万亿印尼盾（约合8500万美元）建设混合动力汽车电池生产基地，计划2026年下半年投产 [9] - 该合作旨在满足丰田在东南亚市场的本地化供应需求，投产后混动车型零部件本地化率有望提升至40%以上 [9] - 小米汽车计划于2027年开始出海，首站选择德国市场，并已在欧洲设立研发中心 [3][16] - 奇瑞汽车与英伟达开启全球战略合作，在辅助驾驶、座舱AI、机器人三大领域共同开发布局物理AI [21] - 本田汽车计划在中国市场推出由合资伙伴主导开发的本田品牌电动汽车，以应对本土品牌竞争，并调整在华燃油车工厂及研发体系 [28] 消费电子与科技产品出海 - OPPO Find X9 Ultra系列首次出海，登陆西班牙、意大利、英国、法国等全球26个国家和地区 [19] - Find X9系列在欧洲市场上市仅一个季度，出货量已超过上一代Find X8系列全年出货量的20% [19] - OPPO在墨西哥市场600–1000美元价格段2025年下半年位居安卓第一，在波兰市场连续两年领跑450–550美元价格段，在泰国市场550–600美元价格段2025年位居行业第一，在巴基斯坦市场450–550美元价格段份额超过50% [19][20] 跨境支付发展 - 微信支付宣布韩国、斯里兰卡、泰国、马来西亚、新加坡五国支付二维码接入其系统，实现与当地支付基础设施的合规化全面互通 [13] - 2026年一季度全国累计查验出入境人员1.85亿人次，同比上升13.5% [13] - 微信跨境支付已覆盖全球78个国家和地区，支持36种货币 [14] - 蚂蚁国际旗下的Alipay+连接了全球40多个电子钱包，覆盖全球100多个市场超过1.5亿商户和18亿消费者账户 [14] 海外科技公司动态 - 英伟达宣布在其GB200 NVL72机架级系统上运行OpenAI的生成式代码模型Codex，内部已有超过10000名员工使用 [25] - 与上一代系统相比，GB200 NVL72可以把每百万token成本降低35倍，并把每兆瓦每秒token输出量提升50倍 [25] - 三星电子已正式停止接收LPDDR4和LPDDR4X移动DRAM的新增订单，标志着这两款产品进入生命周期终结阶段 [27] - 三星LPDDR4X内存报价从2025年3月的6美元/颗飙升至2026年1月的28.5美元/颗，涨幅近4倍 [27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 行业核心观点：电力设备板块2026年以来整体表现强于大市，但近期表现分化，锂电行业景气回升，风电装机保持高增长，AI智算中心与固态电池等新兴技术方向带来投资机会 [1][2] - 投资建议：积极关注锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会；关注风电设备板块龙头个股；关注由AI智算中心（AIDC）基础设施、固态电池等新兴技术催化带动的投资机会 [2][45] 市场回顾 - 指数表现：2026年4月24日当周，申万电力设备指数上涨0.29%至11,614.19点，同期沪深300指数上涨0.86%，板块表现弱于大市；2026年初以来，电力设备行业累计上涨15.13%，显著强于沪深300指数3.01%的涨幅 [1][3][13] - 细分板块涨跌：当周细分板块涨跌不一，电池板块上涨1.23%，电网设备板块上涨0.25%；电机、其他电源设备、光伏设备、风电设备板块分别下跌0.33%、0.69%、1.06%、1.35% [1][3][14] - 个股表现：当周涨幅前三的个股为聚星科技（涨38.38%）、翔丰华（涨29.35%）、杭电股份（涨26.70%）；跌幅前三的个股为久盛电气（跌29.51%）、捷佳伟创（跌18.53%）、ST合纵（跌16.80%）[3][19] 行业数据跟踪（关键材料价格） - **碳酸锂**：截至2026年4月24日，电池级碳酸锂价格为17.31万元/吨，环比上涨2.02%，同比大幅上涨147.71% [8][23] - **六氟磷酸锂**：价格为9.85万元/吨，环比上涨1.03%，同比上涨71.30% [8][25] - **正极材料**：5系、6系、8系三元材料价格分别为19.05、18.65、20.55万元/吨，环比分别上涨1.06%、1.08%、0.49%，同比分别上涨66.38%、54.13%、41.72% [8][29] - **负极材料**：普通、高功率、超高功率石墨电极价格分别为1.63、1.83、1.90万元/吨，环比持平，同比分别上涨3.17%、7.35%、11.76% [8][30] - **隔膜**：5μm、7μm、9μm湿法隔膜基膜价格分别为1.05、0.82、0.88元/平方米，环比持平，同比变化分别为-16.00%、+9.67%、+16.67% [9][33] 行业主要新闻与动态 - **双碳政策发布**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确“十五五”时期目标，包括确保2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达到25%等，推动碳排放总量和强度双控 [9][37] - **锂电排产高增长**：调研数据显示，2026年5月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约249GWh，环比增长6.0%，连续三个月刷新历史峰值；其中储能电芯排产占比提升至42.3%，三元电芯排产占比为14.7% [9][38] - **宁德时代发布多款新品**：公司发布第三代神行超充电池（常温满电6分钟）、第三代麒麟电池（能量密度280Wh/kg，续航1000公里）、麒麟凝聚态电池（续航1500公里）等多款电池及补能网络计划，推动多化学材料体系突破 [9][41][42]

国轩高科子公司增资扩股及项目详情 - 国轩高科控股子公司江苏国轩新能源科技有限公司通过增资扩股引入战略投资者南京六合区新智合能股权投资合伙企业，共同推进20GWh新型锂离子电池智造基地项目[4] - 国轩高科分两期投资3亿元，新智合能分两期投资20亿元，增资款中，国轩高科2.30亿元计入注册资本，6959.03万元计入资本公积；新智合能15.36亿元计入注册资本，4.64亿元计入资本公积[4] - 增资完成后，江苏国轩注册资本变更为35.66亿元，国轩高科持股56.93%，新智合能持股43.07%[5][6] 业绩承诺与项目进展 - 双方协议设置业绩承诺，江苏国轩2027年至2035年需新增营业收入分别为30亿元、49亿元、67.2亿元、81.6亿元、86.4亿元、96亿元等，若未达标，国轩高科需向投资方现金补偿[8][9] - 江苏国轩2024年实现营业收入68.94亿元，净利润1.41亿元；2025年1-9月实现营业收入61.02亿元，净利润4094.37万元[9] - 20GWh新型锂离子电池智造基地项目位于南京市六合经济开发区，规划总投资不超过40亿元，分期建设，建设周期不超过2年，已于2025年10月22日奠基开工[10] - 该项目是国轩高科在六合布局的关键一环，此前在六合累计投资超百亿元、总产能近50GWh，叠加此项目后，总产能将突破70GWh[10] 公司业务布局与技术发展 - 动力业务方面，国轩高科形成“纯电为主力、增混夯基础、固态蓄未来”的产品路线，2026年一季度在C级及以上乘用车领域装机量同比增长19.5%，其中增混电池系统推动其在PHEV乘用车领域装机份额大幅提升82.3%[11] - 2025年公司动力电池出货量同比增长超80%，增速位居行业头部企业第一[11] - 储能业务方面，公司在行业展会期间与国内外头部企业达成深度合作，累计意向合作规模超35GWh[12] - 固态电池技术方面，公司与巴斯夫签署战略合作备忘录以研发核心材料，2025年5月已建成0.2GWh全固态电池中试线，核心设备国产化率100%，中试样件能量密度突破350Wh/kg，良品率稳定在90%，并已获得大众、奥迪等头部车企意向订单[13] - 公司2GWh全固态电池量产线设计已于2026年3月基本完成，计划2026年底完成安装调试并启动小批量量产，满产后可配套10万辆高端新能源汽车[13] 行业背景与公司战略 - 锂电行业处于高景气周期，动力与储能需求稳步释放，为头部电池企业扩张发展奠定基础[13] - 公司近期在南京成立了南京国轩电池科技有限公司，注册资本5000万人民币，由合肥国轩高科动力能源有限公司全资持股，经营范围包括电池制造、新材料技术研发等[10] - 公司通过资本加持、产能扩容、技术迭代与多赛道协同布局持续夯实产业竞争力，伴随南京基地项目落地及固态电池商业化进程提速，成长空间进一步打开[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司短期业绩受诉讼计提影响承压，但核心业务增长态势强劲，诉讼和解已消除短期压制，未来在消费电池、动力与储能电池以及新兴业务驱动下，成长前景明确 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入 632.46 亿元，同比增长 12.90%；归母净利润 10.57 亿元，同比下降 27.99% [2][7] - **2026年第一季度业绩**：营收 161.16 亿元，同比增长 31.14%；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 70.49% [7] - **2025年第四季度业绩**：营收 197.13 亿元，同比增长 11.11%，环比增长 19.14%；归母净利润为 -3.48 亿元；毛利率为 7.54%，同比下降 5.82个百分点，环比下降 11.00个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 863.16 亿元、1084.93 亿元、1339.92 亿元，同比增长率分别为 36.5%、25.7%、23.5% [2][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 26.96 亿元、42.91 亿元、54.77 亿元，同比增长率分别为 155.0%、59.2%、27.6% [2][7] - **估值指标**：基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（PE）分别为 19倍、12倍、9倍；市净率（PB）分别为 1.9倍、1.7倍、1.5倍 [2][8] 业务运营分析 - **动力与储能电池**：2025年动力电池（含储能电芯）出货量合计 42.72GWh，同比增长 68.92%，收入同比增长 24.90%；公司动力电池装车量国内排名第六，全球出货量排名前十 [7] - **储能业务**：2025年储能系统装机量 25.6GWh，同比增长 188%，收入同比增长 22.42% [7] - **消费电池**：消费电芯业务销售额与出货量增长超越行业平均，自供比例提升增强了产品附加值及整体盈利能力 [7] - **诉讼影响**：子公司与威睿电动汽车的买卖合同纠纷达成和解，公司据此确认预计负债 29.12 亿元，对2025年归母净利润影响约 5-8 亿元；该事项已随和解及对方撤诉而解除 [7] 战略与未来发展 - **全球化与产能布局**：越南消费电芯基地开工，泰国动力电池基地一期投产、二期启动筹备 [7] - **产品技术进展**：发布能量密度达 400Wh/kg 的固态聚合物电池，BEV 快充 6C 产品已实现量产 [7] - **新兴业务布局**：加速布局低空经济、AIDC 备电等新兴场景，有望打开多元增长曲线 [7] - **行业地位**：储能领域蝉联彭博 Tier 1 厂商，大储系统在海外实现批量交付 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，营收和利润实现高速同环比增长，主要得益于出货量环比高增及单位盈利改善[8] - 三元正极材料受益于国际客户占比提升和LGES放量，铁锂正极受益于产能释放和库存收益，两者出货与盈利均表现强劲[8] - 固态电池材料研发与出货进展领先，有望成为未来新增长点[8] - 基于业绩超预期及业务增长，上调2026-2028年盈利预测[8] 财务与业绩表现总结 - **2026年第一季度业绩**：营收45.3亿元，同比增长137.2%，环比增长52.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长150.3%，环比增长113.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长221.4%，环比增长89%；毛利率15.5%，同比提升4.5个百分点，环比提升2.9个百分点[8] - **2026年第一季度非经常性项目**：确认政府补贴及约0.7亿元汇兑损失，若加回汇兑损失，业绩表现更超预期[8] - **盈利预测更新**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.35亿元、14.46亿元、17.50亿元（原预期为10.5亿元、13.6亿元、16.2亿元），同比增长率分别为79.49%、27.41%、21.02%[1][8] - **每股收益预测**：预计20261-2028年EPS分别为2.09元、2.66元、3.22元[1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为28.89倍、22.68倍、18.74倍[1] 分业务板块分析 - **三元正极材料**： - 出货量：预计2026年第一季度出货2万吨，同比及环比均实现翻倍增长；预计2026年全年出货8万吨，同比增长60%[8] - 盈利能力：测算2026年第一季度单吨净利约为0.9万元/吨，主要因国际客户占比预计提升至58%；随着LGES放量，国际客户占比预计持续增长，全年单吨净利有望维持在0.9-1万元/吨[8] - **铁锂正极材料**： - 出货量：预计2026年第一季度出货2.6万吨，同比增长30%，环比下降10%；现有自有产能12万吨及代工厂产能5万吨，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，预计2026年全年出货15-18万吨，同比翻倍[8] - 盈利能力：2026年第一季度受益于库存收益及涨价，单吨净利预计为0.3-0.4万元/吨，环比改善明显；预计全年单吨净利有望维持在0.15-0.2万元/吨[8] - **钴酸锂正极材料**： - 出货量：预计2026年第一季度出货0.08万吨，环比略降；2026年目标出货0.5万吨以上，同比增长[8] - 盈利能力：受益于钴涨价，单吨净利稳定在1万元以上，预计2026年可维持[8] - **固态电池材料**： - 全固态电池专用正极材料已率先出货[8] - 固态电解质在硫化物、卤化物、氧化物等多体系布局，已开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等产品，具备规模化供应能力，并在头部客户进入批量验证阶段[8] 财务状况与运营数据 - **期间费用**：2026年第一季度期间费用3.9亿元，同比增长184.7%，环比增长58.6%；费用率8.7%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.4个百分点[8] - **现金流**：2026年第一季度经营性现金流净额1.8亿元，同比下降49.9%，环比下降56.9%[8] - **资本开支**：2026年第一季度资本开支8亿元，同比增长652.4%，环比下降2.2%[8] - **存货**：截至2026年第一季度末，存货余额37亿元，较年初增长27.2%[8] - **关键财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为249.90亿元、290.77亿元、333.80亿元，同比增长率分别为140.89%、16.35%、14.80%[1][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为10.65%、10.90%、11.39%[9] - 预计2026-2028年归母净利率分别为4.54%、4.97%、5.24%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.21%、8.47%、9.38%[9] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价60.25元；总市值327.94亿元；流通A股市值304.85亿元[5] - **估值倍数**：市净率（PB）2.19倍[5] - **股价区间**：一年最低价37.15元，最高价76.11元[5] - **股本数据**：总股本5.44亿股；流通A股5.06亿股[6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 当升科技2026年第一季度业绩超市场预期，营收和利润实现高速同环比增长，主要得益于三元和磷酸铁锂正极材料出货量高增及单位盈利改善，同时固态电池材料进展领先，因此分析师上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][8] 财务业绩与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收45.3亿元，同比增长137.2%，环比增长52.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长150.3%，环比增长113.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长221.4%，环比增长89%；毛利率15.5%，同比提升4.5个百分点，环比提升2.9个百分点 [8] - **盈利预测上调**：基于业绩超预期及业务增长，将2026-2028年归母净利润预测上调至11.3亿元、14.5亿元、17.5亿元（原预期为10.5亿元、13.6亿元、16.2亿元），同比增长率分别为79%、27%、21% [8] - **远期财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为249.9亿元、290.8亿元、333.8亿元，归母净利润分别为11.3亿元、14.5亿元、17.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.09元、2.66元、3.22元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.89倍、22.68倍、18.74倍 [1][9] 分业务运营分析 - **三元正极材料**： - **出货量**：预计2026年第一季度出货2万吨，同比及环比均实现翻倍增长，主要受益于抢出口效应及大客户放量；预计第二季度出货环比持平微增，2026年全年出货预计8万吨，同比增长60% [8] - **盈利能力**：测算2026年第一季度单吨净利约为0.9万元/吨，主要由于国际客户占比预计提升至58%；随着LGES等客户放量，国际客户占比预计保持增长，盈利水平有望维持在0.9-1万元/吨 [8] - **磷酸铁锂正极材料**： - **出货量**：预计2026年第一季度出货2.6万吨，同比增长30%，环比下降10%；公司现有12万吨自有产能及5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，预计2026年全年出货15-18万吨，同比翻倍 [8] - **盈利能力**：第一季度受益于库存收益及涨价，单吨净利预计为0.3-0.4万元/吨，环比改善明显；预计2026年全年铁锂单吨净利有望维持在0.15-0.2万元/吨 [8] - **钴酸锂正极材料**： - **出货与盈利**：预计2026年第一季度出货0.08万吨，环比略降；2026年目标出货0.5万吨以上，同比进一步增长；受益于钴价上涨，该业务单吨净利稳定在1万元以上，预计2026年可维持 [8] 技术研发与进展 - **固态电池材料**：全固态电池专用正极材料已率先出货；在固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等新产品，在保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证阶段 [8] 财务状况与现金流 - **期间费用**：2026年第一季度期间费用为3.9亿元，同比增长184.7%，环比增长58.6%；费用率为8.7%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [8] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流净额为1.8亿元，同比下降49.9%，环比下降56.9%；第一季度资本开支为8亿元，同比增长652.4%，环比下降2.2% [8] - **存货**：截至2026年第一季度末，存货为37亿元，较年初增长27.2% [8] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年公司毛利率分别为10.65%、10.90%、11.39%；归母净利率分别为4.54%、4.97%、5.24%；净资产收益率（ROE）分别为7.21%、8.47%、9.38% [9] 市场与估值数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为60.25元，总市值约为327.94亿元，流通A股市值约为304.85亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.19倍，基于最新每股净资产27.49元 [5][6]