宏观与策略 - 2026年1月经济呈现结构性分化，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平，势头稳健，而制造业PMI环比回落，走势弱于2024年同期，呈现“新兴产业强于整体制造业”的格局 [9] - 2月首周经济活动出现广泛改善，生产端景气度回升，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，服务消费持续回暖，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升 [10] - 房地产市场释放企稳信号，1月中旬以来新房成交自低位回升，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻 [10] - 预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红” [10] - 全球大类资产相关性在2023年以来再度冲高，背后是人工智能浪潮带来的“科技股+贵金属”双重组合，以及商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期由背离走向同步 [21] - 春节前、后一周A股上涨概率均超七成，节前市场缩量、大盘占优，节后量能放大、小盘占优，杠杆资金节前流出、节后流入，ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓是造成此现象的原因 [26][27] - 当前宏观政策基调积极，海外风险相对可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等传统价值板块 [26][28] 固定收益市场 - 上周（2月2日-2月6日）债市总体震荡，10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [12] - 上周转债市场估值先压缩后快速修复，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，全市场转股溢价率较上周+0.92% [13] - 近期机构对转债配置需求强烈，交易所持仓数据显示1月主被动基金均大幅加仓转债，建议关注电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券 [13][14] - 上周中证REITs指数全周下跌0.9%，年初至今涨跌幅为+3.0%，各板块普跌，交通、水利、生态环保REITs跌幅较小 [14][15][16] - 商业不动产REITs试点继续扩容，光大保德信及华泰紫金相关项目已递交材料或获深交所受理 [17] - 上周超长债收益率创近期新低，30年国债收益率创今年新低，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平 [18][20] - 近期债市回调概率更大，因经济托底力度减弱，且A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [18][19] 海外市场 - 近期恒生科技走弱背后存在资金扰动，最近一周（1/28-2/3）稳定型外资流入港股市场120亿港元，灵活型外资流出66亿港元，港股通流入60亿港元 [23][25] - 港股策略与风格指数工具属性凸显，中证香港300稳定指数防御性突出，中证香港200动量指数进攻性强，为投资者提供风格恒定、风险收益特征明确的配置选择 [29][30] - 本周美股标普500跌0.1%，纳斯达克跌1.8%，小盘价值风格占优，软件与服务（-7.4%）、半导体产品与设备（-1.8%）等行业下跌并带动资金显著流出，标普500成分股估算资金流为-195.0亿美元 [31][32] - 本周港股市场整体回撤，恒生指数-3.0%，消费与工业板块表现较优，恒生消费指数上涨4.3%，而恒生互联网指数下跌7.5% [33][34] - 港股多数行业业绩预期上修，21个行业EPS上修，基础化工（+3.6%）、钢铁（+3.0%）等行业上修幅度居前 [35] 化工行业 - 2026年1月氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行，氟化工指数当月上涨6.77% [36] - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格环比2025年四季度上涨1.66%至6.12万元/吨，R410A长协价格上涨3.57%至5.51万元/吨 [37] - 2026年2月空调排产受春节错期影响较大，总排产同比下滑31.6%，内销排产同比-38.1%，出口排产同比-26.5% [37][39] - 在成本支撑和供需改善背景下，PTFE等含氟聚合物价格持续上行，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨 [40] - 氟化工龙头企业2025年业绩预告显示高速增长，巨化股份归母净利润预计同比增长80%-101%，永和股份预计增长111%-151%，三美股份预计增长156%-176% [40] - 受地缘政治博弈影响，2026年1月国际油价大幅上涨，布伦特原油期货月末收于70.7美元/桶，当月均价环比上涨3.1美元/桶 [42] - OPEC+决定2026年3月继续暂停石油增产，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [42][43] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [44] 互联网与科技 - 2026年1月恒生科技指数单月上涨3.7%，纳斯达克互联网指数单月下跌4.7% [45] - 国内大厂正争夺AI Agent流量入口，阿里巴巴、百度、腾讯等公司持续加大AI方向支出，春节期间将迎来C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺 [47] - 谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%，云收入强劲增长 [3][49] - 亚马逊2026年资本开支目标约2000亿美元，同比增长超过50%，云收入继续加速 [3][49] - Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [49] 电力设备与新能源 - 太空光伏前景广阔，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，其中100GW专供太空，国内多家光伏企业已宣布积极布局 [48] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，带动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发式增长 [49] - 固态电池产业化快速推进，材料、设备、应用端均有新进展，中国一汽自研的红旗全固态电池首台样车成功下线，吉利宣布2026年完成首个电池包下线 [50][52] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长40% [50] - 宁德时代钠电池加速乘用车应用，与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，预计2026年年中上市，可实现400公里以上续航 [54] - 锂电产业链2026年2月排产同比快速增长，6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29% [53] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [51] 低空经济 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业等4大领域 [62] - 低空制造业在全产业链中价值量占比近60%，碳纤维、电推进系统、固态电池等是关键材料与部件，整机领域电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [63] - 低空运营业的核心催化是电动垂直起降飞行器适航取证，国内大部分载人机型预计在2028年前后获批适航并初步实现量产，低空物流运营商业化进度较快 [64] 银行理财 - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平略有少增，因银行重点抓贷款“开门红”，预计节后将迎来显著增量 [58] - 理财行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征，混合类产品规模（6383.7亿元）及占比（2.32%）显著高于权益类产品，是转型主战场 [58] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，加大结构化产品及市场中性、可转债套利等策略的研发与应用 [61]

报告行业投资评级 * 行业评级：买入 [4] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：随着套利交易回报率回落，跨境资金预计逐步回流，外汇占款对基础货币的补充可能再次提升 [5] * 2025年12月数据显示，贸易资金回流比率再度回正至5.5%，处于历史同期高位，服务贸易逆差同比大幅收窄 [5][17] * 外币存款负增，外汇占款降幅趋缓，跨境回流对境内流动性形成补充 [5][18] * 尽管美国新任美联储主席提名引发美元短期波动，但报告认为其实用主义政策难阻美元走弱、跨境回流的中长期趋势 [19][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：贸易回流比率再度回正，服务逆差大幅收窄 * 2025年12月，美元指数回落1.18%，美元兑离岸人民币贬值1.32%至6.98，10年期美债人民币套利交易回报率回落1.43%至-1.77% [17] * 单月未结汇的贸易净流出（外管局-海关口径）为447亿元，同比大幅增加1,392亿元，环比回升1,818亿元 [5][17] * 贸易回流比率（外管局-海关口径/海关口径）为5.5%，同比上升18个百分点，环比上升23个百分点 [5][17] * 2025年12月服务贸易逆差966亿元，同比大幅收窄466亿元 [5][18] * 2025年全年服务逆差13,760亿元，同比收窄2,544亿元，幅度约16% [5][18] * 服务逆差收窄主要得益于：旅游逆差同比收窄817亿元，运输逆差同比收窄420亿元，电信、计算机和信息服务顺差同比走扩487亿元 [5][18] * 12月境内外汇存款减少195亿元，同比少增2,210亿元，主要因人民币走强导致非金融企业活期存款同比少增 [5][18] * 12月外汇占款减少27亿元，同比少降398亿元 [5][18] 二、套利交易回报率：人民币继续走强，中美利差小幅收窄 * 观察期内（2026/1/31-2026/2/6），SDR兑人民币贬值0.78%，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币分别变动-0.33%、-0.95%、-2.08%、-1.22% [44] * 美元指数走强0.51%，受美联储主席提名提振市场信心及美国1月ISM制造业PMI大幅回升至52.6影响 [44][85] * 6个月、1年、5年、10年、30年期中美国债利差（中国-美国）分别为-2.26%、-2.13%、-2.20%、-2.41%、-2.60%，较期初小幅收窄 [45] * 测算的1年、5年、10年、30年期美债人民币套利交易实际年收益率分别为-1.83%、-1.91%、-1.93%、-1.94%，较期初回落0.52至0.70个百分点 [45] * 观察期内，恒生指数下跌3.02%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.99%，跑赢纳斯达克指数；万得全A下跌1.49% [45][46] 三、SDR主要经济体跟踪 （一）中国：1月制造业和服务业PMI环比均回落 * 1月制造业PMI为49.3，环比下降0.8；服务业PMI为49.5，环比下降0.2 [60] * 观察期内，人民币兑SDR升值0.78% [59] * 国债及国开债长端利率小幅回落，地方债（AAA）利率多数下行 [58] （二）美国：1月制造业PMI环比大幅回升至扩张区间 * 1月美国ISM制造业PMI为52.6，环比大幅上升4.7；服务业PMI为53.8，环比持平 [85] * 12月PPI当月同比上涨3.0%，涨幅环比持平 [85] * 观察期内，各期限美债收益率回落2-4个基点 [82] * 2026年第一季度至今，财政净支出力度为152亿美元，同比正增长903亿美元，占去年第一季度名义GDP比例1.23% [84] （三）欧洲：欧元区12月PPI边际回落，1月制造业PMI明显回升 * 1月欧元区制造业PMI为49.5，服务业PMI为51.6，均较前期有所回升 [56] * 12月欧元区HICP（调和CPI）同比为1.9%，核心HICP同比为2.3%；PPI同比下降2.1% [56] （四）日本：1月制造业和服务业PMI环比均明显回升 * 1月日本制造业PMI为51.5，服务业PMI为53.7，均较前期明显回升 [56] * 12月日本CPI同比为2.1%，核心CPI（不含生鲜食品）同比为2.4% [56] 重点公司估值 * 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行，并给出了买入评级及目标价 [6] * 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.26元，合理价值8.58元，对应2025年预测市盈率7.27倍 [6] * 招商银行A股（600036.SH）最新收盘价39.60元，合理价值51.86元，对应2025年预测市盈率6.90倍 [6]

外汇储备规模 - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，连续6个月稳定在3.3万亿美元以上 [1] - 2026年1月外汇储备规模较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [1] - 外汇储备规模上升主要受美元指数下跌、全球主要金融资产价格上涨等汇率折算和资产价格变化因素综合作用 [1] - 中国经济运行稳中有进，发展韧性彰显，为外汇储备规模基本稳定提供支撑 [1][2] - 未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储是人民币汇率的“压舱石” [2] 央行黄金储备动态 - 2026年1月末，中国央行黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司 [3] - 这是央行自2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金 [3] - 1月的黄金增量为连续第11个月处于低位，部分原因是当月国际金价延续快速上涨势头 [3] - 央行在金价高位持续小幅增持，释放了优化国际储备结构的信号 [3] - 在全球形势新变化下，国际金价可能长期易涨难跌，增持黄金的必要性上升 [3] - 尽管金价波动，但央行增持黄金仍是大方向 [4] 黄金市场价格表现 - 2026年1月黄金价格相继上演史诗性暴涨和暴跌，2月以来震荡加剧 [5] - 截至新闻发布当周，COMEX黄金收报4988.6美元/盎司，周涨幅为1.65%；伦敦金收报4666.61美元/盎司，周涨幅为1.77% [5] - 金价持续震荡下，华尔街机构观点出现分歧 [6] - 摩根大通对黄金中期走势坚定看涨，预计各国央行与投资者的需求将推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [6] - 花旗认为，2026年下半年地缘政治风险缓和、美国经济实现“金发姑娘”增长等因素可能导致对冲需求下降，对金价构成中期下行压力 [6] - Fundstrat Global Advisors的Tom Lee基于历史数据研究认为，黄金价格可能已经“见顶” [6] 影响美元及全球市场的因素 - 2026年1月美元延续弱势，受多重因素叠加影响 [1] - 特朗普在多地开展或威胁军事打击加剧了地缘政治风险，推高美元信用风险 [1] - 特朗普暗示对美元贬值持开放态度，引发市场抛售潮 [1] - 美联储委员释放鹰派信号，加之沃什当选美联储主席的预期发酵，导致美债震荡上行，全球资产价格整体上涨 [1]

加密货币交易所运营事件 - 韩国加密货币交易所Bithumb因手动输入错误向695名客户误发62万枚比特币，价值超400亿美元[2][3] - 错误在20分钟内被发现并冻结交易，已追回618,212枚比特币，占误发总量的99.7%，用户已售出的1,788枚比特币中的93%也已收回[3] - 交易所表示错误分配的比特币未发生对外转账，并将使用公司资产填补任何剩余短缺以确保客户账户准确[5] 消费电子与智能手机行业 - 2025年第四季度全球智能手机平均售价首次突破400美元大关，达到424美元（约合人民币2946元）[5] - 行业增长模式正从“规模扩张”转向“价值扩张”，高端化是核心驱动力[5] - 自2025年下半年起，小米、OPPO、vivo、荣耀等品牌新机型价格普遍较上一代上涨数百元，小米创始人雷军称小米14将是最后一代3999元起售的旗舰机[5] 潮玩与消费品公司 - 泡泡玛特2025年度核心数据显示，其全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只[6] - 公司业务覆盖100多个国家和地区，全球门店超700家，拥有6大供应链基地[6] 汽车与制造业公司动态 - 赛力斯签署协议，拟以蓝电汽车相关存量资产剥离出资设立公司，交易后沙坪坝区政府相关方持股约33.5%，赛力斯及其指定主体持股约32%，赛力斯对蓝电汽车将不再具有控制权[6] - 追觅科技CEO透露，公司主营业务将净利润的18%作为奖金发放，盈利最高部门能拿到11个月奖金，最高个体预计有20个月奖金，年终奖总奖金规模将达10亿量级[13] - 追觅科技目前约有2万名研发管理人员，每天的研发投入约4000万元[13] 人工智能与科技行业融资 - 人工智能公司Anthropic预计最快本周完成超200亿美元的新一轮融资，融资后估值将接近3500亿美元，几乎翻番[17] - 加密货币交易网站Crypto.com的创始人以7000万美元收购了互联网域名“AI.com”，计划用于提供个人“AI智能体”服务，这是迄今披露的价格最高的域名交易之一[16] 人工智能与科技公司合作及产品 - OpenAI正与阿联酋的G42公司合作，打造针对阿联酋定制的ChatGPT版本，该版本将能流利使用当地阿拉伯语并可能设有内容限制[17] - OpenAI首款硬件产品命名曝光，为代号“Dime”的AI音频耳机，功能相对单一，更接近传统形态，有望在2026年推向市场[16] - 苹果拟允许第三方语音控制AI应用接入CarPlay系统，用户将能通过车载界面与AI聊天机器人交流，但不会允许更换Siri按钮或唤醒词[17] 流媒体与娱乐行业并购 - Netflix拟以近830亿美元收购华纳兄弟搜索频道公司，该交易正面临美国司法部的反垄断审查，调查其是否可能拥有垄断性市场力量[12] - Paramount仍在针对华纳兄弟发起竞争性收购要约[12] 航空航天与企业家言论 - SpaceX创始人马斯克发帖称“是时候大规模重返月球了”，并证实公司正在奥斯汀和西雅图招聘工程师以开发人工智能卫星和太空数据中心[10] - 马斯克表示，若没有人工智能和机器人技术，美国肯定会破产，因为美国国债正疯狂激增[11] - 马斯克称苹果造车项目曾疯狂从特斯拉挖人，到2019年累计挖走超过300人，包括Model 3产能爬坡核心工程师，给出的报价甚至在没有面试的情况下就比特斯拉薪酬高出一倍[12] 零售、免税与消费政策 - 苹果首次进驻中国口岸进境免税渠道，珠海免税拱北口岸进境免税店苹果Apple专区正式启幕，这是全国首个实现智能电子产品落地开业的口岸进境免税项目[9] - 新版国家医保药品目录落地一个多月，已有99种新增药品在全国12000多家定点医药机构销售[9] 金融服务与贵金属 - 临近春节，多家银行阶段性上调存款利率，例如宁波银行北京地区新进资金三年定期利率可达1.95%，较此前上调约10个基点[9] - 中国黄金调整回购规则，自2026年2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间，暂停办理贵金属回购业务[14] - 国投白银LOF因二级市场交易价格明显高于基金份额净值，溢价幅度较大，将于2026年2月9日开市起至10:30停牌[14] 公司控制权变更 - 杉杉股份公告称，若控股股东重整成功，公司控股股东将变更为皖维集团，实际控制人将变更为安徽省国资委[14] 物流行业季节性安排 - 中国邮政、顺丰速运、京东物流、德邦快递等多家快递企业公告春节期间“不打烊”，但将收取“资源调节费”且时效性会稍微变慢[7] 应用程序与平台动态 - 阿里千问APP和腾讯元宝的红包口令此前在微信内被“封禁”无法复制，目前已在微信内恢复可复制状态[5] - “i茅台”APP因平台流量较大出现页面卡顿，计划于2026年2月8日14:00至2月9日07:00进行维护升级[8] 体育赛事与贵金属市场 - 2026年米兰-科尔蒂纳冬奥会金牌（500克纯银+6克镀金）物料价值达到2210美元，银牌（500克纯银）价值达到1251美元，创历史之最[6] 航空运营事件 - 海南航空HU492航班因机械故障原因返航，已于北京时间当日21:17安全降落在布鲁塞尔机场[10] 互联网平台监管 - 欧盟委员会初步结论显示，TikTok因存在“上瘾式”设计违反欧盟《数字服务法》，TikTok回应称调查结果“完全错误且毫无依据”，并计划提出异议[10] 税务服务安排 - 2025年度个人所得税综合所得汇算清缴办理时间为2026年3月1日至6月30日，纳税人可自2月25日起通过个人所得税App预约3月1日至3月20日期间的办理[13]

市场整体展望与节前节后策略 - 主流机构普遍认为节前市场调整已较为充分，对春季行情及“持股过节”抱有信心 [1] - 机构对市场重心与风格存在分歧，焦点在于延续高景气科技进攻还是转向稳增长与高股息防守 [1] - 春节后春季行情有望延续，建议持股过节，该策略兼具胜率与赔率 [4][8] - 2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [5] - 牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20均线后一周左右，往往是加仓良机 [5] - 市场在4000点左右的位置，建议重拾信心，备战新一轮上涨周期 [5] - 节前市场风格或呈现快速轮动，以TMT为代表的科技板块在节后通常弹性更佳 [9] - 节前市场可能维持区间震荡，建议均衡配置；节后随着政策窗口开启，焦点可能重新转向成长板块 [12] - 大盘有望在下周开始反弹，且行情有望持续到节后数个交易日 [15] 宏观与流动性环境分析 - 海外市场风险偏好和流动性出现明显异动，欧美面临短期股东利益和长期基础设施投入战略价值的权衡矛盾 [2] - 外部扰动未对中国产业基本面形成实质性冲击，且集中降温操作已结束 [4] - 春节期间流动性可能维持宽松，美元指数可能继续维持低位震荡，海外对国内流动性掣肘有限 [13] - 春节前流动性季节性紧张下央行可能加大净投放力度 [13] - 压制市场的两大因素（海外流动性冲击、AI叙事悲观情绪）存在逆转可能，“沃什交易”有望迎来回摆，期货去杠杆对流动性的冲击已然减弱 [15] 行业配置主线：科技与高端制造 - AI算力、机器人、半导体等科技方向在调整后仍被广泛视为中长期核心赛道 [1] - 配置上建议关注具备产业催化的高景气科技主线，如AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等 [9] - 景气端重点关注 AI 算力、化工、电力设备与储能 [4] - 重视近期受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）的修复 [8] - 关注本轮调整中被过度定价的科技方向，包括国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算 [16] - 高端制造方向关注新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 [8] - 中国设备出口链具备全球比较优势且周期底部确认，包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [7] 行业配置主线：资源、周期与实物资产 - 配置上，“资源+高端制造”成为主线之一 [1] - “资源+传统制造”可作为打底配置 [3] - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，关注原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [7] - 逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [9] - 涨价链可以率先关注国内逻辑主导方向的修复，包括化工、建材、钢铁等 [8] - 国内制造业底部反转品种包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [7] 行业配置主线：消费与地产链修复 - “消费+地产链修复”成为另一大配置主线 [1] - 对于消费链，建议关注免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等 [3] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - 对于地产链，建议关注优质地产开发商、建材、REITs等 [3] - 今年春节地产销售可能有所回暖，低基数效应及各地刺激政策预期是主要原因 [13] 行业配置主线：金融与高股息 - 建议低吸非银金融 [3] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融值得关注 [7] - 高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口，中期配置逻辑将更加清晰 [10] - 中期至两会后，建议逐步提升高股息、低估值板块配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等板块 [10] - 节前红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获得资金青睐 [12] 主题与产业趋势投资 - 主题可依托地方两会政策信号，前瞻布局全国两会潜在催化板块 [4] - 关注受益AI应用产业趋势的方向，如港股科技 [9] - 关注十五五规划相关主题，具体有商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [16] - 人工智能投资的核心矛盾已经转向以能源为代表的基础设施 [6]

文章核心观点 - A股上市公司现金分红呈现力度大、覆盖广、稳定性强的特征，上市公司正以真金白银积极回报股东并践行社会责任 [1] - 上市公司分红积极性提升是监管政策引导与公司内在动力共同作用的结果，市场正从“重融资”向“重回报”转变，迈向更加成熟和更具韧性的方向 [2][3] 分红总体规模与结构 - 2025年全年，A股上市公司分红总金额达2.6万亿元，创历史新高，其中37家公司分红金额超过百亿元 [1] - 分交易所看，上交所、深交所、北交所上市公司现金分红金额分别为2.06万亿元、5475.59亿元、63.93亿元 [1] - 从行业分布看，2025年分红金额最高的五个行业分别是：银行（2804亿元）、石油石化（834亿元）、通信（767亿元）、食品饮料（512亿元）、非银金融（488亿元） [1] 分红特征与公司实践 - 截至2025年12月31日，有9家上市公司的近12个月股息率超过10% [2] - 多家公司践行一年多次分红，例如玲珑轮胎、御银股份、三七互娱、迈瑞医疗在2025年三次实施分红，雅戈尔、南山铝业、西南证券等39家公司一年两次分红 [2] 监管引导与公司治理 - 证监会及交易所将上市公司分红表现与再融资、减持等制度紧密结合，对长期不分红或分红比例偏低的公司通过强化信披、召开业绩说明会、采取限制性措施等方式进行约束 [2] - 监管部门倡导上市公司在章程中明确分红政策，并鼓励中期分红以稳定市场预期 [2] - 越来越多的公司认识到，建立明确且可持续的分红政策有助于吸引长期投资者，优化股东结构，形成“稳定分红—长期资本集聚—高质量发展”的良性循环 [2] 市场意义与未来展望 - 持续的现金分红为投资者，特别是广大中小投资者提供了稳定的预期和获得感，增强了市场信心 [2] - 持续、稳定、透明的现金分红机制是构建良性资本市场生态、促进实体经济高质量发展的重要基石 [3] - 市场期待未来上市公司的分红行为能进一步走向规范化和制度化，为资本市场长期健康发展注入更坚实的动力 [3]

贵金属与基本金属市场观点 - 现货白银价格今晨一度上涨逾2.4%，报79.7美元/盎司 [2] - 摩根大通认为金、银、铜等金属将进入“盘整期”，但并非牛市终结，是长期上涨趋势中的必要休整 [2] - 分析师指出关键博弈点在于“分化”，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [2] 美联储政策与官员表态 - 美国财政部长预计美联储不会迅速采取行动缩减资产负债表，即便在新主席领导下，可能需要长达一年时间来决定 [3] - 旧金山联储主席戴利表示，美联储可能还需要进行一或两次降息以应对劳动力市场疲软 [4] - 戴利指出当前美国劳动者处境艰难，物价上涨侵蚀工资且新增就业稀缺，她支持暂停降息但认为有理由进行更多降息，前提是确信关税影响消退且通胀处于下行轨道 [5] - 美联储副主席杰斐逊警告美国就业市场存在突然走弱可能性，但认为目前整体稳定并受益于已实施的降息 [5] - 根据CME“美联储观察”，市场预期到3月降息25个基点的概率为19.9%，维持利率不变概率为80.1%；到6月累计降息25个基点的概率为51.1% [5] 工业硅市场动态 - 工业硅期货价格上周震荡下跌，截至2月6日收盘，主力2605合约报8500元/吨，全周下跌3.95%，创近期新低 [6] - 价格承压主要受宏观情绪扰动、有色板块整体下跌拖累，且临近春节下游备货基本完成，市场交投清淡 [6] - 现货市场价格趋于稳定，2月6日新疆99硅均价报8700元/吨环比持平，内蒙古99硅均价报9100元/吨环比上涨50元/吨 [7] - 供应方面，上周工业硅开炉数显著下降，截至2月6日当周国内金属硅开工炉数为178台，整体开炉率为22.36%，较上周减少32台，主要受大厂按计划减产影响 [7] - 西南地区因枯水期开工率已降至极低，新疆地区部分工厂亦有短期减产消息 [7] - 需求方面整体偏弱，多晶硅1月产量约10万吨，预计2月将回落至8万吨附近；有机硅行业开工率有限且有检修计划；铝合金企业开工率持续小幅回落 [8] - 库存方面整体呈现小幅累库，截至2月6日当周样本合计总库存为100.64万吨，环比增加0.52万吨，其中上游厂家库存减少0.3万吨至20.6万吨，社会库存增加0.8万吨至56.2万吨，下游原料库存微增0.02万吨至23.84万吨 [8]

市场剧烈波动 - 2026年1月30日，现货白银价格一度暴跌36%，现货黄金价格暴跌超过12%，创下自1980年以来最大单日跌幅 [1] - 现货白银跌至每盎司74.31美元的盘中低位，抹去了白银1月份19.12%涨幅的大部分，也终结了黄金1月份13.01%的上涨势头 [3] - 暴跌后市场出现反弹，截至2月3日，现货黄金报4932.84美元/盎司，较暴跌后低点反弹5.87%；现货白银报87.04美元/盎司，反弹10% [13] 事件直接诱因 - 市场暴跌的导火索是美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席 [1] 市场暴跌机制 - 暴跌很大程度上是杠杆资金连续挤压下的踩踏效应结果，国际期货市场积累了相当规模的杠杆头寸 [3] - 价格下跌触发投资者追加保证金通知，被迫平仓导致被动抛售，形成恶性循环，有市场人士透露“有无数人一夜归零甚至穿仓” [3] 被提名者背景 - 凯文·沃什出生于1970年，拥有斯坦福大学文学学士和哈佛法学院法学博士学历，2006年至2011年担任美联储理事，成为史上最年轻的美联储理事 [4] - 在2008年金融危机期间，他作为美联储理事公开反对大规模印钱 [4] - 沃什与特朗普关系密切，其岳父罗纳德·劳德是共和党大金主和特朗普几十年老友 [4] 被提名者政策立场 - 沃什长期以来在美国金融圈的标签是“强硬鹰派”，但其立场会随政治风向切换 [6] - 在奥巴马时期是鹰派，在特朗普第一任期改口称美联储应保障增长，在拜登时期又变回鹰派反对降息 [6] - 在特朗普第二任期，沃什又改口称“美联储不应该在降息上犹犹豫豫”，并表示特朗普向美联储施压是“完全正确”的，甚至说“我们需要在政策执行上来一场政权更迭” [6][7] - 沃什主张“缩表降息并行”的政策组合 [8] 提名背后的政治计算 - 特朗普选择沃什是基于精明的政治计算，沃什的政策主张既满足通过降息刺激经济的要求，又通过缩表对冲通胀反弹风险 [8] - 沃什的专业背景和美联储履职经验让提名看起来更像是基于市场和技术的选择，在当前共和党已在参议院占优的情况下，被民主党抵制的概率较低 [8] - 特朗普公开表示挑选美联储下任主席的标准是要支持低利率水平，且制定货币政策时应征求他的意见，这与减税和“对等关税”政策相配合，旨在刺激美国企业投资和就业，并为11月的中期选举增加筹码 [8] 对美联储独立性的影响 - 特朗普提名沃什被市场视为对美联储独立性的最直接威胁 [10] - 此前已有先例：2025年8月，美国政府解除美联储理事莉萨·库克职务；2026年1月9日，美联储主席鲍威尔因被指控在预算超支上作“虚假陈述”而面临刑事调查 [10] 市场反应的深层逻辑 - 市场剧烈反应本质上是对未来几年美联储政策路径的一次“重新定价” [11] - 沃什“缩表降息并行”的政策组合挑战了过去数周盛行的“央行独立性削弱—货币贬值—实物资产永涨”叙事 [11] - 美元指数在提名公布后上涨1.01%，反映出市场预期沃什可能带来更强硬的美联储政策，从而打压以美元计价的黄金和白银 [11] 技术面预警信号 - 暴跌前多个技术指标已发出预警，相对强弱指数(RSI)显示金银可能已超买，黄金的RSI最近触及90，是几十年来该贵金属的最高水平 [11] - 全球最大黄金ETF SPDR黄金ETF持有量已回升至2022年俄乌冲突附近水平，且ETF和金价过去两年相关系数抬升至历史高点的0.98，表明市场情绪已高度亢奋 [11] 专家观点与后市展望 - 民生银行首席经济学家温彬认为，考虑到去年黄金累计上涨65%，加上今年1月份至暴跌之前又累计上涨近30%，金价在当前位置或许仍有继续下跌的空间，不排除存在跌破4000美元/盎司的可能 [13] 美联储未来政策困境 - 如果沃什顺利就任，他将于2026年6月接任美联储主席，但作为主席只是联邦公开市场委员会12个投票成员之一，在政策改变上仍需说服同事 [14] - 美联储内部观点分歧明显，例如克利夫兰联储银行行长贝丝·哈马克和达拉斯联储银行行长洛丽·洛根持有“鹰派”立场，而费城联储银行行长安娜·保尔森对降息持开放态度，这使得沃什未来推动降息面临阻力 [14] 提名确认的政治博弈 - 沃什的提名还需获得美国参议院批准，共和党籍联邦参议员汤姆·蒂利斯表示，由于司法部正对鲍威尔进行刑事调查，他会反对确认任何美联储相关提名 [15] - 参议院民主党领袖查克·舒姆强调，若特朗普继续“报复”美联储，共和党就不能推进沃什提名的确认 [15]

文章核心观点 - 特朗普的一系列非常规政策操作，本质上是对美国国内因长期分配失衡而日益激化的社会矛盾的应激性纾解，其根源可追溯至20世纪80年代的新自由主义浪潮[2] - 这些政策难以实质性解决美国内部矛盾，其反复无常和“临阵退缩”的特点，折射出短期追求“小成本、大收益”的现实主义博弈倾向，但将持续扰动全球市场[4] - 理解特朗普政策需要超越西方主流经济学，回归政治经济学视角，其政策实践是资本主义内部矛盾累积后向外转移趋势的现实映射，具体表现为推崇贸易保护主义和强化对海外资源与能源的战略掌控[3] 特朗普“政策谱”的具体措施 - **对内措施**：成立DOGE效率部削减政府冗余并推动联邦裁员；禁止国防军工企业分红/回购以加速产能建设；挑战美联储独立性；呼吁设定10%的信用卡利率上限；要求房利美/房地美购买2000亿美元MBS以压降按揭贷款利率；限制机构投资者购买独栋住宅[5] - **对外战略**：广泛加征关税；呼吁俄乌结束冲突；减少对外国际援助；施压盟友分摊军费；抓走委内瑞拉总统；觊觎得到格陵兰岛[5] - **多维度政策框架**：政策涵盖财政与效率、外交与军事、移民与安全、金融与加密、贸易与能源、科技与文化等多个维度，核心目标包括削减开支、刺激增长、战略收缩、降低成本、制造回流等[6] 美国社会矛盾与分配失衡的根源 - **民众关切焦点**：2024年美国民众最关注通胀、财政赤字、医疗可负担性及公立教育质量等经济与治理问题，对气候变化的关注度靠后[7] - **收入分配差距扩大**：过去十多年，美国企业税后利润占GDP比重趋势上升，而劳动者税后薪酬（加转移支付）占比基本稳定，两者差距再次扩大[9] - **家庭负担加重**：使购房成本不超过年收入30%所需的“合格收入”中位数已超过12万美元，而家庭实际收入中位数约为8万美元，差距大幅走阔[9][12] - **新自由主义回归的影响**：1980年代新古典主义回归，推动金融监管放松、贸易自由化和金融化，导致美国制造业空心化与贫富分化加剧[10] - **企业金融化加速**：自1981年起，美国非金融上市公司的金融资产与销售额之比从25%左右升至次贷危机时的45%以上，而固定资本与销售额之比趋势下行[11] - **薪酬差距急剧扩大**：2024年美国CEO的实际薪酬比1978年高出1094%，而普通员工薪酬仅增长26%，CEO与工人的薪酬差距从1978年的31:1扩大到2024年的281:1[19] - **制造业依赖加深**：1995年至2018年，美国制造业部门的工业投入品来自中国的比重从6%升至94%左右，显示对海外供应链依赖大幅上升[25] 政策应对：从凯恩斯主义到后凯恩斯主义的困境 - **次贷危机的凯恩斯主义应对**：美联储推行多轮量化宽松，其总资产从危机前的约1万亿美元升至2015年的4万亿美元以上；影子政策利率一度接近-3%；同时出台了约7870亿美元的《美国复苏与再投资法案》及《多德-弗兰克法案》加强金融监管[29][32] - **新冠疫情的再次宽松**：为应对疫情，美联储资产一度接近9万亿美元，影子政策利率接近-2%，导致政府债务快速积累，债务率接近二战时期水平[32] - **凯恩斯主义被常态化**：在结构性改革停滞的背景下，本用于非常时期的凯恩斯主义政策被常态化，无法解决贫富分化、产业链安全等深层次问题[35] - **后凯恩斯主义强调分配但面临阻力**：后凯恩斯主义主张改善分配以解决有效需求不足，但在美国推进艰难，体现在高收入人群税率仍偏低、医疗改革缓慢、教育资源失衡、基建投资受私人资本掣肘等方面[3][36][38] - **改革难以推进的多重原因**：包括企业无形资产占比高导致避税容易、区域不平等、工会力量减弱（1980年代后加速）、政治货币化以及国会经济议题分歧创历史新高等[49][52][54][56][57] 政治经济学视角下的政策逻辑 - **德国历史学派的影响**：特朗普推崇以李斯特为代表的德国历史学派，依托贸易保护主义对外加征关税，历史上美国曾在1890年通过《麦金利关税法案》将平均关税从38%提高到50%[62][63] - **马克思主义政治经济学的解释**：资本主义内部矛盾累积终将催生矛盾向外转移，特朗普的政策实践正是这一逻辑的映射，试图通过对外战略转移内部压力[3][65] - **政策实践的矛盾与退缩**：特朗普在关税等问题上多次出现“临阵退缩”，例如威胁对欧盟加征50%关税后又同意推迟，反映了其政策理想与现实约束之间的差距[73] - **国防战略的转向**：2026年美国《国家国防战略》核心转向“美国优先”和本土安全，对亚太地区的关注度较2022年有所下降，体现了战略收缩的现实主义倾向[74][75] 对货币政策的潜在影响与市场扰动 - **货币政策理念的潜在转变**：特朗普提名的美联储主席Warsh主张“降息+缩表”，意图使货币供给从财政投放主导（外生货币）回归银行信贷主导（内生货币），这并非简单的宽松或紧缩[4][77] - **政策转变的可能影响**：若Warsh路径成功，可能强化金融周期，导致信贷扩张和资产价格（尤其是房地产）顺周期波动上升，并可能加剧贫富差距[78][80] - **市场面临高度不确定性**：围绕Warsh的争论是一次深层次的制度性货币抉择，其政策能否在不引发系统性失序的情况下落地，存在高度不确定性，将持续扰动市场[4][81]

年报季业绩概览 - 正值2025年年报（含快报）密集披露期，一批业绩优质的公司浮出水面 [1][12] - 截至2月8日，有62家公司实现净利润连续5年增长 [5][16] - 在这62家公司中，49家2025年净利润较5年前实现翻倍，14家增长超5倍，6家增长幅度超过10倍 [6][17] 行业表现与分布 - 净利润连续5年增长的62家公司，集中分布于机械设备、银行、汽车、医药生物等行业 [5][16] - 机械设备行业有9家公司入围，该行业2025年整体净利润同比增长超过290%，增幅位居申万一级行业前列 [5][16] - 银行板块有8家公司入围，以城商行、股份制银行为主，招商银行2025年净利润突破1500亿元，创历史新高 [5][16] - 汽车和医药生物行业各有6家公司入围，汽车行业的亚太股份、林泰新材、九号公司-WD的2025年净利润增幅下限均超过50% [5][16] 高增长明星公司案例 - 光模块龙头中际旭创市值超过6000亿元，2025年净利润达到98亿元，同比增幅下限接近90%，较5年前增幅达1032.32% [6][17] - 亚太股份2025年净利润4.68亿元，同比增长120%，较5年前增幅高达2763.39% [7][18] - 九号公司-WD 2025年净利润16.70亿元，同比增长54.04%，较5年前增幅达2173.04% [7][18] - 泰山石油、博俊科技、芭田股份的2025年净利润较5年前增幅也均超过10倍 [6][17] 市场表现与机构关注 - 截至2月6日，上述62家公司2026年累计涨幅均值接近8%，大幅跑赢市场，其中11家公司累计涨幅超过20% [7][18] - 纺织服饰行业的菜百股份2026年以来涨幅超过71%，2025年净利润不低于10.6亿元，同比增幅超45% [8][19] - 有色金属行业的湖南黄金2026年以来涨幅超过70%，2025年净利润增幅不低于50% [8][19] - 厦门钨业、中金黄金2026年以来涨幅均超过25%，两家公司2025年净利润较5年前增幅均超过200% [8][19] - 截至2月6日，62家公司中接近20家获得机构调研，13家公司获得12家以上机构调研 [9][21] - 九号公司-WD获得160家机构调研，中际旭创获得137家机构调研，南京银行获得76家机构调研 [9][21] - 上述13家获密集调研的公司2026年涨幅均值超过10%，但九号公司-WD、博俊科技、中际旭创年内股价下跌，而思源电气、广哈通信、潍柴重机涨幅均超过15% [10][22]