纪要涉及的行业或公司 * 行业：A股市场整体、券商（非银金融）、商业航天、光模块、有色金属（贵金属白银、碳酸锂）、国防军工、商贸零售、红利、消费、电新（电气设备、锂电池）、电子（元器件）、化工（塑料和制品）、机械（专用机械、工程机械、机器人）、消费者服务（旅游和休闲）、汽车（汽车零部件）、交运、通信 * 公司/产品：A500 ETF、恒润科技、科创50指数、创业板指数、上证指数、中证1000、国证2000、恒生科技指数 核心观点和论据 * **2025年市场整体表现**：市场企稳向上，虽经历多次小概率事件冲击，但反弹强劲，整体呈系统性慢牛格局[1] 市场虽未创新高，但指数已明显走高[7] * **关键事件影响**： * **Deepseek事件**：春节后带来明显上涨，3月后如期回调[2] * **特朗普关税战**：4月初引发大幅下跌，但随后从4月7日开始强势反弹，未出现二次探底[2][4] * **A500 ETF资金流入**：12月17日起神秘资金持续流入，规模增加约700亿（最近一周增加400亿），交易量几乎翻倍，推动市场连阳，改变了原本预期的向下调整趋势[1][5][7] * **券商板块压制与资金转向**：9-10月，券商被压制后资金转向双创板块，使创业板和科创50指数明显上扬[1][2][4] * **当前市场驱动与亮点**： * **主要驱动**：A500 ETF持续放量、商业航天板块火爆、光模块板块强势[8] * **指数表现**：上证指数突破3950点，中证1000、国证2000等成长性指数接近前期高点[1][8] * **强势板块**：有色金属（涨幅约6%，受贵金属白银逼空及碳酸锂价格上涨驱动）、国防军工（受益商业航天）[8][9][10] * **弱势板块**：商贸零售（回调约1个百分点）、红利和消费板块（因市场风险偏好提高而走弱）[10] * **券商板块的关键作用**： * **地位**：基本面良好但股价受压制，其选择方向将对大盘产生重大影响[1][6] * **作用**：若能上攻，将带动全市场风险偏好提升，大盘有望率先突破；若震荡或二次探底，大盘可能面临调整[6][15] * **现状**：券商指数已修复自8月25日以来跌幅的40%，表现出翻转形态，向下空间有限而向上空间较大，具有较高性价比[15] * **未来市场走势预判**： * **短期**：向上趋势明显，但需关注A500 ETF等驱动因素的可持续性及年底资金退潮风险[3][11] 年尾可能出现类似去年底的调整，但当前上攻概率略高于下跌[12][13] * **中线**：整体趋势向上，高点4034点预计难以阻挡，长期目标可看至4130点[3][11] * **路径情景**：若A500 ETF流入趋势持续，春节前后可能成阶段性高点；若调整，可能在1月底或2月初形成低点，再启动春季攻势[5] * **投资策略与配置建议**： * **整体策略**：中线看多做多，若出现200点左右的下跌，可视为“黄金坑”买入机会[14] * **仓位管理**：仓位充足可保持参与上涨；出现短期回调可考虑加仓[17] * **板块配置**： * **避免追涨**：前期涨幅较大的光模块、有色金属等，若无法继续上攻将面临较大回调风险[16] * **关注方向**：位置相对较低且有补涨需求的板块（如恒润科技、科创50）[16] 重点关注券商板块（确定性收益较高）[17] * **跨年策略**：顺周期跨年策略，重点关注金融板块中的非银金融，以及电新、电子、化工、机械等行业[3][19] * **市场风格与行业展望**： * **风格**：未来一段时间以均衡为主，小盘股（尤其临近春节）可能占优[19] * **2025年策略回顾**：行业轮动策略表现最佳，超额收益20多个点；年度轮动策略相对最差，超额收益15个点[3][18] * **2026年行业关注**：顺周期涨价逻辑驱动的行业，如电新（电芯碳酸锂涨价）、电子（内存涨价）、化工、机械（工程机械、机器人）等[19][20] * **宏观经济预期**：从当前价格普涨（造纸回升、太阳能光伏触底反弹、锂电池产品涨价等）来看，2026年的PPI和CPI可能会超出预期[21] 其他重要内容 * **指数关键点位**：上证指数突破前期下跌反弹的0.618分位3950点，标志着多头开始占优[1][7] * **市场结构描述**：今年行业结构相对突出，抱团现象明显[18] * **资金面观察**：两融余额开始恢复上行[19] * **具体细分领域**：值得关注的二级行业包括化工中的塑料和制品、消费者服务中的旅游和休闲、电新中的电气设备、军工中的航空航天、机械中的专用机械、汽车中的汽车零部件、电子中的元器件、有色金属中的稀有金属[20]

文章核心观点 - 近期A股市场稳步走强，成交量放大，在政策支持与资金流入等多重因素支撑下，春季行情有望延续，市场或震荡上行 [6][7] - 行业配置建议关注成长及消费板块，主题可逢低关注商业航天概念 [7] 本周A股市场表现 - 主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小 [4] - 小盘成长风格占优，申万一级行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭跌幅居前 [4] - 截至2025年12月26日，科创50、万得全A等指数2010年以来PE(TTM)分位数均高于85% [4] - 上证指数连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300连续6日上涨，周五成交量再度突破2万亿元，全周成交9.83万亿元，创近6周新高 [6] 本周重要事件回顾 - **政策方面**：中国人民银行发布一次性信用修复政策安排；住房城乡建设工作会议明确2026年房地产发展重点，北京进一步优化房地产政策；央行2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策 [5] - **产业方面**：北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌；2025算力互联网大会在成都举办；国家新闻出版署公布2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [5] - **海外方面**：欧盟延长对俄经济制裁6个月至2026年7月31日；日本政府敲定2026财年预算，再创历史新高 [5] 市场展望与配置建议 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振信心并吸引各类资金积极流入 [7] - **行业配置**：结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块 [7] - **成长板块**：历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块弹性相对更大 [7] - **消费板块**：当前政策重视程度较高，有望持续得到政策催化，且今年相对滞涨，或有望获得部分“踏空”资金青睐 [7] - **主题方面**：未来商业航天板块或仍将维持强势，若出现阶段性回调，可把握契机逢低关注 [7]

核心观点 - 市场在经历近4个月震荡整理后，获利盘已充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已突破均线、即将走向新高，同时在全市场成交额明显放大的背景下，“春季躁动”行情已经开启[4][7] - 慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势，建议提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，重点关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向[4][7] 近期策略观点 - **市场判断与操作建议**：在经历近4个月震荡整理后，市场获利盘已经充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线、即将走向新高，同时在北向资金连续暂停交易情况下，全市场成交额仍明显放大，符合“春季躁动”行情开启的判断[7]。慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势行情，宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多[7] - **核心投资主线一：科技成长**：科技成长赛道仍是中长期市场主线[4][7]。当前国内经济呈现K型分化态势，科技成长方向相对顺周期的业绩占优[7]。2026年国内外流动性宽松也将继续支撑科技成长方向的估值扩张[7]。建议关注此前滞涨的科技成长方向，例如AI应用、人形机器人、恒生互联网等[4][7] - **核心投资主线二：有色金属**：有色金属行情仍值得期待[4][7]。在黄金等贵金属价格大幅上涨后，目前有色金属中的上涨细分领域正逐步扩散，白银、战略性小金属、工业金属相继迎来补涨行情，预示着“有色金属”整体仍处于“扩散阶段”，行情演绎仍处于“中期阶段”，仍有较大关注价值[4][7] - **宏观与政策观察**： - **工业企业利润**：1—11月份，全国规上工业企业利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月1.9%增速回落1.8个百分点，其中11月单月规上工业企业利润同比下降13.1%[7]。1—11月份，规模以上工业企业发生营业成本增长1.8%，高于同期营业收入1.6%增速，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点[7] - **货币政策**：央行货币政策委员会2025年第四季度例会删除了“物价低位运行”相关表述，并明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”[8][9]。虽然降准降息空间和节奏可能有所变化，但货币政策适度宽松基调不变，A股慢牛行情仍有支撑[9] - **人民币汇率**：近日离岸人民币兑美元曾一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次[10]。今年以来，离岸人民币兑美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币兑美元即期汇率年内累计升值4%[10]。人民币震荡偏强，有利于稳定外资预期，增加国内资本市场对外资的吸引力[10] - **产业与主题机会**： - **商业航天**：《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》发布，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出了细化规定[4][11]。预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11]。预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - **有色金属驱动逻辑**：有色金属行情走向扩散的原因包括：1）美元流动性逐步宽松，市场预期2026年美联储大概率超预期降息；2）供需紧平衡下的涨价预期，全球长期低资本开支存在后遗症；3）“反内卷”政策带来供给收缩预期；4）经济K型复苏下，与科技产业相关的有色金属更受益[12] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（12.22-12.26)上证指数上涨1.88%，收报3963.68点；深证成指上涨3.53%，收报13603.89点；中小100上涨3.88%；创业板指上涨3.90%[16]。沪深两市日均成交额为19453.53亿元，较前一周上升11.93%[16] - **行业板块表现**：上周有色金属、国防军工、电力设备涨幅居前[16][21] - **风格与商品表现**：风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.37%，中证500上涨4.03%[16]。商品方面，COMEX黄金上涨3.98%[16] - **全球市场对比**：当周台湾加权指数上涨3.10%，韩国综合指数上涨2.71%，日经225上涨2.51%，标普500上涨1.40%[22] 投资建议汇总 - **产品涨价驱动的有色金属**：关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][13] - **密集政策利好催化的方向**：关注商业航天、卫星产业、国防军工等[4][14] - **产业趋势驱动的方向**：关注AI应用方向、国产AI算力等[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美股、A股表现良好，市场风险偏好回升，杠杆资金活跃度显著上升成行情重要主导因素，2026年流入股市增量资金规模为3.1万亿，明年春季科技仍是值得关注方向 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 资产价格表现 - 大类资产：科技股和白银表现良好，美股、A股上涨，债市表现分化，商品中贵金属和国内碳酸锂涨幅大，美元指数下行 [11][15] - VIX指数：本周标普500波动率总体下降，周五降至13.60，风险偏好升高 [17] - A股市场：宽基指数普遍上涨，科技表现良好，除红利指数外成交额放量，有色金属、国防军工领涨，12月以来光模块再度领先，周一科技板块多数细分领域放量上涨 [20][23][25][28][31][35][39] 资金行为跟踪 - 杠杆资金：两融交易额占比回升、余额上升，大幅流入宽基指数，各市值梯度加杠杆，国防军工连续加杠杆，部分国防军工、电子热门股加杠杆 [45][49][50][58][62][66] - 量化资金：12月以来中证500和中证1000量化指增超额收益中位数分别为 -1.15%、0.61%，股指期货基差贴水呈收窄趋势 [72][78] - 主力资金：沪深300、创业板净流出放缓，科创板连续5个交易日净流出且加速，流入电力设备，流出国防军工、计算机等行业 [80][85][88] - 北向资金：总成交金额、占比回落，陆股通重仓股由涨转跌，陆股通50指数未跑赢沪深300 [92][94] - 南向资金：成交额回落、占比回升，净买入额回落，均衡配置，净流入传媒、电子、非银金融等行业，流入银行规模小 [99][102]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[7][14] * **模型构建思路**：通过分析指数价格在不同时间周期（如日线、周线）上的走势，对市场状态进行分段识别，以判断趋势方向[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表看，该模型可能涉及对指数价格序列进行技术分析，以划分出不同的趋势段[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[7][15] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者”的活跃度变化，来捕捉市场微观结构中的信息，并用于判断市场后市走向[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。模型核心是构建“知情交易者活跃度”指标，该指标的变化与市场走势同步，其快速升温被视为对后市乐观的信号[15][18]。 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[7][19] * **模型构建思路**：基于卖方分析师对上市公司的一致预测数据，计算各行业未来盈利预期的变化，以监测行业景气度的边际变化[19]。 * **模型具体构建过程**：模型计算两个核心指标： 1. 一致预测滚动未来12个月ROE（ROE FTTM）的环比变化。 2. 一致预测滚动未来12个月净利润增速（净利润增速 FTTM）的环比变化。 通过跟踪这些指标每周的变化，来观察哪些行业的盈利预期在改善或恶化[19][20]。 4. **模型名称：ETF资金流多空信号模型**[3][13] * **模型构建思路**：根据ETF的资金流入流出情况，构建多头和空头ETF组合，并穿透至底层行业，形成对行业板块的看好或看空信号，用于指导行业轮动[3][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的筛选规则和构建公式。其过程大致为：首先根据ETF资金流数据筛选出资金流入（多头）和流出（空头）的ETF；然后，将这些ETF的持仓穿透汇总到申万一级行业，得到模型相对看好或谨慎的行业板块[3][13]。 模型的回测效果 （报告中未提供上述量化模型的具体回测效果指标值，如年化收益率、夏普比率等。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（基本面、交易、市值等）刻画股票的风格特征，并计算这些风格因子在特定周期内的收益表现[24][25]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它直接引用了BARRA风格因子的收益表现。报告中提及的因子包括： * **基本面类因子**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长。 * **交易类因子**：动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率。 这些因子通常经过标准化、中性化等处理，以代表纯粹的风格暴露[24][25]。 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子0.9%，财务杠杆因子0.1%，盈利波动因子0.1%，盈利质量因子-0.1%，盈利能力因子+0.2%，投资质量因子-0.3%，长期反转因子0.4%，EP价值因子-0.1%，BP价值因子+0.2%，成长因子0.2%，动量因子0.7%，非线性市值因子0.7%，市值因子0.6%，波动率因子-0.2%，贝塔因子1.7%，股息率因子0.1%[25]。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月实体部门负债增速符合预期，预计12月下降，与稳定宏观杠杆率目标一致；财政政策方面，上周政府债净增加高于计划，预计12月政府负债增速继续下行；货币政策上，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率下行，市场或已透支2026年一次降息；资产端11月物量数据低位企稳，需观察经济后续走势 [2][3][16] - 2011 - 2024年Q4中国潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；目前负债端收敛空间不大，海外中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优，股债性价比偏向股票；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][7][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][58] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年11月实体部门负债增速8.6%，前值8.7%，预计12月降至8.3%；金融部门上周资金面边际松弛，关注1月政府债发行情况；央行明确稳定宏观杠杆率方向，等待2026年两会定量财政目标 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1707亿元高于计划，下周计划净增加174亿元，11月末政府负债增速13.1%，预计12月降至12.4% [2][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比上升，期限利差走扩，资金面松弛；一年期国债收益率周末收至1.29%，预计下沿1.3%，中枢1.4%，市场或透支2026年一次降息；十年国债和一年国债期限利差走扩至55个基点 [3][18] - 资产端：11月物量数据低位企稳，需观察经济能否延续企稳或上行；2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年Q4中国因边际收益递减等因素潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；政府2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，目前负债端收敛空间不大；海外中美均势竞争，关注人民币汇率升值通道；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求高 [6][20] - 上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优；债券长端平稳、短端下行，股债性价比偏向股票；十债收益率上行1个基点至1.84%，一债收益率下行7个基点至1.29%，期限利差走扩至55个基点，30年国债收益率稳定在2.22%；宽基轮动策略跑输沪深300指数 [7][21] - 资金面宽松接近极限，关注1月政府债发行；债券长端有参与价值，权益转为中性，维持价值占优判断；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.9%，深证成指涨3.5%，创业板指涨3.9%；申万一级行业中有色金属、国防军工等涨幅大，美容护理、社会服务等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至12月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子等，下降前五为通信、商贸零售等；部分行业拥挤度处于2018年以来较高或较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量1.97万亿元较上周回升，交通运输、有色金属等成交量同比增速高，银行、煤炭等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中有色金属、国防军工等涨幅大，社会服务、美容护理等跌幅大 [36] - 截至2025年12月26日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [37] 行业景气度 - 外需边际回落，11月全球制造业PMI下降，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率5 - 8月回升、9 - 10月回落、11 - 12月回升，汽车和新房成交情况不佳 [41] 公募市场回顾 - 12月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为6%、4.8%、3.9%、2.4%，沪深300周度上涨2% [55] - 截至12月26日，主动公募股基资产净值3.98万亿元，较2024Q4小幅上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [9][58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看多黄金 因“宏大叙事”定价和周期性因素在26年利多黄金 且其波动特征使其在低波资产匮乏时代于资产组合中扮演重要角色 [1] - 认为人民币币值长期存在系统性低估 中期需考虑外生增长向内生增长转换时宏观政策的托底作用 判断相对汇率主要考虑财政赤字占GDP比重变化率和财政货币化边际倾向 [1] - 全球主要股市在12月19日日央行加息后首周普涨 “春躁行情”或已提前开启 四季度调仓布局窗口收敛 建议平衡踏空风险 短期回调是右侧布局机会 [1] - 转债策略方面 最具弹性标的是年度策略核心主线股性标的 如鼎龙、甬矽转债；相对弹性标的是AI端侧、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节 [1] - 重视需求大于供给 推荐需求端有明显增长预期部分 供给端边际改善部门若无需求端显著改善 难形成持续性中期配置机会 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、柳药转债、鲁泰转债、奥佳转债、三房转债、国投转债、闻泰转债、齐翔转2、美锦转债、希望转2 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（12月22日 - 12月26日）权益市场总体上涨 上证综指、深证成指、创业板指、沪深300分别累计上涨1.88%、3.53%、3.90%、1.95% [6] - 两市日均成交额较上周放量约2079.24亿元至19489.02亿元 周度环比回升11.94% [9] - 31个申万一级行业中22个行业收涨 14个行业涨幅超2% 有色金属、国防军工、电力设备、电子、建筑材料涨幅居前 分别上涨6.43%、6.00%、5.37%、4.96%、4.56%；美容护理、社会服务、银行、煤炭、食品饮料跌幅居前 [14] 转债市场整体上涨 - 本周（12月22日 - 12月26日）中证转债指数上涨1.64% 29个申万一级行业中25个行业收涨 7个行业涨幅超2% 国防军工、有色金属、轻工制造、计算机、电子涨幅居前 分别上涨7.55%、4.64%、4.46%、3.48%、3.27% [16] - 转债市场日均成交额为800.58亿元 大幅放量164.46亿元 环比变化25.85%；成交额前十位转债分别为再22转债、嘉美转债等 [16] - 约76.79%的个券上涨 约30.10%的个券涨幅在0 - 1%区间 29.85%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回落 本周日均转股溢价率41.60% 较上周下降0.95pct [22] - 本周20个行业平价有所走高 12个行业走阔幅度超2% 石油石化、纺织服饰、汽车、钢铁、国防军工等行业走阔幅度居前 [31] 股债市场情绪对比 - 本周（12月22日 - 12月26日）正股市场交易情绪更优 转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正 正股周度涨幅更大；转债、正股成交额均大幅放量；约79.81%的转债收涨 约68.01%的正股收涨；约45.03%的转债涨跌幅高于正股 [33] - 具体交易日中 周一、周四、周五转债市场交易情绪更佳 周二、周三正股市场交易情绪更佳 [34][36] 后市观点及投资策略 - 海外方面继续看多黄金 人民币币值长期系统性低估 中期需考虑宏观政策托底作用 [1][38] - 权益市场“春躁行情”或已提前开启 调仓布局窗口收敛 建议平衡踏空风险 短期回调是右侧布局机会 [1][39] - 转债策略推荐核心主线股性标的及AI端侧等三个洼地方向标的 [1][40] - 重视需求端增长预期部分 供给端若无需求改善难形成中期配置机会 [1][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名如希望转债等 [1][40]

本周A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小 [1][6] - 市场风格上，小盘成长风格占优且涨幅靠前，仅大盘价值风格小幅收跌 [1][6] - 行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭跌幅居前 [1][6] - 部分指数估值分位数偏高，截至2025年12月26日，科创50、万得全A指数自2010年以来的PE（TTM）分位数均高于85% [1][6] 近期市场动态与趋势 - A股近期稳步走强，上证指数截至本周五已连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300等也连续6日上涨 [3][8] - 市场成交量温和放大，周五单日成交额再度突破2万亿元，全周累计成交9.83万亿元，创近6周以来的新高 [3][8] - 历史规律显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，叠加政策有望持续发力及资金有望积极流入，市场有望震荡上行 [3][8] 政策与产业重要事件 - 政策方面，中国人民银行发布一次性信用修复政策安排，住建工作会议明确2026年房地产发展重点，北京优化调整房地产政策，央行2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策 [2][7] - 产业方面，北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，2025算力互联网大会在成都举办，国家新闻出版署公布了2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [2][7] - 海外方面，欧盟将对俄经济制裁延长6个月至2026年7月31日，日本政府敲定的2026财年预算再创历史新高 [2][7] 行业配置与主题投资建议 - 结合往年规律及当前环境，建议关注成长及消费板块，历史显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [4][9] - 消费板块当前受到政策较高重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [4][9] - 主题投资方面，未来商业航天板块或维持强势，若出现阶段性回调，可把握契机逢低关注 [4][9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[8][11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于市场价量关系构建，核心思想简单普世[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为基于价量角度构建的模型之一[8]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于龙虎榜中的机构交易行为特征构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，基于特殊的成交量特征构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，应用智能算法对沪深300指数进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 5. **模型名称：智能算法中证500模型**[11] * **模型构建思路：** 属于短期择时模型，应用智能算法对中证500指数进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 6. **模型名称：涨跌停模型**[8][12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，基于市场涨跌停股票的数量、分布等特征构建[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 7. **模型名称：上下行收益差模型**[8][12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，通过计算市场上行收益与下行收益的差值来捕捉市场动能或情绪[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 8. **模型名称：月历效应模型**[12] * **模型构建思路：** 属于中期择时模型，基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性收益模式构建。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 9. **模型名称：长期动量模型**[8][13] * **模型构建思路：** 属于长期择时模型，基于资产的长期价格趋势（动量）进行择时[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[14] * **模型构建思路：** 属于综合择时模型，通过耦合不同周期（短、中、长）或不同策略的择时模型信号，形成攻守兼备的综合观点[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体耦合规则和权重分配。 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**[14] * **模型构建思路：** 属于综合择时模型，专门针对国证2000指数，通过耦合相关择时模型信号形成综合观点。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**[15] * **模型构建思路：** 属于港股中期择时模型，结合成交额与波动率（倒波幅）指标来判断市场状态。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 13. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型**[15] * **模型构建思路：** 属于港股中期择时模型，原理与A股的上下行收益差模型类似，应用于恒生指数。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明具体构建公式和过程。 14. **模型名称：形态学监控模型（杯柄形态、双底形态）**[38] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的经典价格形态（如杯柄形态、双底形态）进行选股或择时，认为形态突破后价格会延续原有趋势。 * **模型具体构建过程：** 报告展示了形态识别出的具体个股及其关键点位（如A点、B点、C点），但未给出形态识别的量化算法和突破判断的具体阈值[42][46][50][52]。 15. **模型名称：VIX指数模型**[35] * **模型构建思路：** 通过计算期权的隐含波动率来反映市场对未来波动率的预期，常作为市场情绪或恐慌程度的指标。 * **模型具体构建过程：** 报告提及根据公开披露的VIX计算方法复现了VIX指数，并与历史官方数据相关性达99.2%，但未列出具体计算公式[35]。 模型的回测效果 *本报告为周度观点报告，主要展示模型的最新信号，未提供历史回测的量化指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及具体的量化因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及具体的量化因子测试。*

核心观点 - 报告核心观点：基于对2025年北交所新股表现的复盘，上市首日售出策略对于参与打新的投资者而言仍然是短期最佳策略 [2][3][30] 同时，报告建议关注北证50成分中的绩优股和科技成长次新股，并看好新质生产力产业链中具备稀缺性公司的长期投资价值 [4][51] 北交所新股表现复盘 - 2025年上市节奏：截至2025年12月26日，北交所2025年合计过会49家企业，上市25家企业，其中第四季度上市节奏提升，11-12月合计过会22家企业 [3][13] - 新股股价高点规律：统计2024年1月1日至2025年12月27日上市的48家企业，一周内股价最高日为上市首日（T日）的企业占比高达72.92% [3][17] 股价最高时间段集中在开盘1小时内，占比达64.58%，其中开盘后15分钟内（9:30-9:45）占比最高，为45.83% [3][24] - 上市首日交易特征：新股上市首日整体换手率较高，均值达82.35%，换手率在80%以上的企业占比达66.67% [3][25] - 首日售出策略有效性：从2024年以来北交所新股上市后表现看，若从上市首日开始持有，平均收益率在1个月、3个月、6个月后均为负值，分别为-12.93%、-7.77%、-7.83% [3][30] 直至持有12个月和18个月后平均收益率才转正，分别为6.02%和12.58% [3][30] 因此，对于打新投资者，上市首日售出是短期最佳策略 [3][30] - 股价非首日见顶的例外情况：一周内股价最高日不是上市首日的企业共有13家，主要原因包括上市首日市场情绪较低导致定价过低（有8家企业首日涨幅低于均值285.42%），以及市场对部分新质生产力产业链稀缺性公司存在认知差 [3][22] 北交所市场表现与估值 - 指数表现：截至2025年12月26日当周，北证50指数报1,463.03点，周涨幅+1.19%，市盈率（PETTM）为61.38X；北证专精特新指数报2,459.98点，周涨幅+0.81%，市盈率为77.25X [4][41] - 整体估值对比：当周北证A股整体市盈率（PE）由46.53X下跌至46.22X，而科创板和创业板估值上涨，分别达到74.87X和43.88X [34][35] 北交所与创业板的估值差缩窄至2.34X，但与科创板的估值折价进一步拉大至-28.65X [35] - 流动性表现：当周北证A股日均成交额为203.03亿元，较上周下跌10.25%；日均换手率为4.53%，较上周下滑0.63个百分点 [38][40] - 估值结构：截至2025年12月26日，北交所市盈率（PETTM）超过45X的企业有126家，占比43.90%，其中超过105X的有56家，占比19.51% [44] 与2024年11月7日的高点相比，市盈率超过90X的企业数量增加了8家 [45] - 行业估值：按开源证券行业分类，五大行业市盈率（TTM，剔负）分别为：高端装备39.97X、信息技术88.33X、化工新材料45.01X、消费服务50.32X、医药生物38.01X [4][48] 投资建议与关注标的 - 投资主线：报告建议关注北证50成分中的绩优股和科技成长次新股双主线，聚焦具备新质生产力属性及稀缺性的公司 [4][51] - 推荐股票池：报告推荐关注以下产业链的标的 [4][52] - 信息技术产业链：万源通 - 化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技、民士达 - 高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯 - 医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫 新股发行与审核动态 - 2025年新股表现：2025年1月1日至12月26日，北交所新上市25家企业，其首日涨幅均值为347.73% [62] 2025年第25家上市公司江天科技首日涨幅为180.58% [55][62] - 历史发行数据：2024年1月1日至2025年12月26日，北交所共有48家企业新发上市，其发行市盈率均值为13.81X，首日涨跌幅均值为285.42% [58] - 审核动态：当周（2025年12月15日-26日），美亚科技、觅睿科技更新状态至提交注册；新恒泰、普昂医疗、隆源股份、英氏控股更新状态至已过会；另有12家企业更新至已问询，新受理9家企业 [5][93] 广泰真空、沛城科技和晨光电机分别定于2025年12月29日、30日和2026年1月5日上会 [5][93] 新三板市场概况 - 市场规模变化：新三板挂牌企业总数在2017年11月底达到最高点11,645家，总市值50,948.99亿元，随后缓步减少 [67] 截至2025年11月底，挂牌企业5,995家，总市值24,194.71亿元，对应市盈率为16.97倍 [67][68] - 流动性：新三板月成交额在2015-2017年维持在较高水平，随后下滑，2024年月成交额均值降至37.55亿元的低点，2025年11月回升至53.09亿元 [73] - 融资功能：新三板定增募资额在2015年达到峰值607.60亿元，随后下降，2025年1-12月合计募资39.70亿元 [75][79] 2025年定增募资均值回落至3,576.70万元 [80] - 行业分布：新三板挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [81][83] - 培育功能：截至2025年12月26日，新三板累计培育出在沪深北及港交所上市企业853家，总市值达51,956亿元 [85][86] 其中，北交所上市企业数量最多，达286家 [85]