报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，高发运高库存压力短期难以缓解，需求端铁水产量有所回升，供需矛盾逐步累积，关注需求端进一步变化。两会召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，短期维持震荡稍显偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡稍显偏强，收于752元/吨，较前一交易日收盘价下跌1.5元/吨，跌幅-0.2%，成交23万手，持仓量52.6万手，沉淀资金86.95亿；铁矿下行至前低附近后止跌反弹，下方短期支撑上移至745附近，近期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉752跌-2，超特粉639跌-2，掉期主力98.85(+0.65）美元/吨；掉期延续震荡偏强，现货小跌 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格780.7元/吨，基差28.7元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差20.5元，铁矿9 - 1价差14元 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运环比小幅增加，整体维持高位；本期到港维持低位，环比小幅下降，后期到港有望回升 [2] - 需求端：高炉复产检修时间错配，本期铁水产量环比大幅回升，钢厂盈利率小幅恢复，刚需边际回升，两会期间部分区域将限产，影响铁水恢复节奏，关注节后需求支撑力度 [2] - 库存方面：铁矿港口库存环比增加，压港库存下降，春节期间钢厂消耗库存为主，厂库去化明显 [2] - 整体情况：供应端发运恢复，高发运高库存压力短期难以缓解，即将召开两会叠加地缘政治扰动较多，宏观仍存不确定性，但随着春节结束，基本面定价权重预计抬升，宏观扰动弱化后基本面压力仍较大 [2] 宏观层面 - 国内：政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善；2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现；出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会；地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察；专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [4] - 海外：消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温；围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价；叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价；整体呈现“增长未失速、政策与地缘风险抬升”的格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅 0.13%，量仓收缩，节后基本面仍偏弱，库存累库，钢价承压，但政策预期增强，预计延续震荡，关注国内政策情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅 0%，量仓收缩，需求有所恢复但隐忧未退，高库存、高供应下基本面弱势，价格承压，政策预期为利好，预计低位震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，日涨幅 0.40%，量仓收缩，需求有所改善但增量空间受限，供应维持高位，基本面偏弱，矿价承压，政策预期偏强，预计震荡，关注钢厂复产情况 [5] 各部分总结 产业动态 - 2 月中国制造业 PMI 为 49%，较上月降 0.3 个百分点，大型企业 PMI 为 51.5%，中、小型企业分别为 47.5%和 44.8%，5 个分类指数均低于临界点 [7] - 五大建筑央企 1 月新签合同总额约 6029 亿元，中国建筑 1 月新签合同额 3995 亿元，建筑业务新签 3838 亿元，同比增 1.6%，房屋建筑业务 2743 亿元，同比增 15.9%，地产业务合约销售额 157 亿元，同比增 6.9% [8] - 巴西纳塔尔港获 15 年租赁协议，2028 年下半年启动铁矿石出口，该港是南美距欧洲最近港口，总面积约 39.6 万平方米，有多个泊位 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3160、3120、3299 元，较前一日分别为 0、0、 - 2；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为 3220、3140、3266 元，较前一日分别为 - 20、0、 - 2；唐山钢坯 2910 元，张家港重废 2160 元，卷螺价差 60 元，螺废价差 1000 元 [10] - PB 粉（山东港口）747 元，较前一日 - 3；唐山铁精粉（湿基）757 元，较前一日 0；澳洲海运费 10.95，较前一日 0.53；巴西海运费 24.56，较前一日 0.63；SGX 掉期（当月）99.62，较前一日 - 0.45；铁矿石价格指数（61%FE，CFR）100.55，较前一日 0.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3071 元，涨跌幅 0.13%，最高价 3085 元，最低价 3061 元，成交量 710699，量差 - 77573，持仓量 1839511，仓差 - 42377 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3212 元，涨跌幅 0.00%，最高价 3229 元，最低价 3207 元，成交量 280903，量差 - 88862，持仓量 1435635，仓差 - 16252 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 752.0 元，涨跌幅 0.40%，最高价 753.0 元，最低价 745.0 元，成交量 230305，量差 - 9253，持仓量 525573，仓差 - 7288 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需有变化，产量环比降 5.28 万吨，库存偏高，需求偏弱，政策预期增强，预计钢价延续震荡，关注国内政策 [38] - 热轧卷板供需格局变化不大，产量环比微降 0.20 万吨，库存高位累库，需求恢复尚可但产业矛盾累积，预计低位震荡，关注需求表现 [38] - 铁矿石供需格局有变化，需求短期改善但增量受限，供应增加，基本面偏弱，政策预期偏强，预计矿价震荡，关注钢厂复产 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期内政策预期支撑钢材盘面，但成材基本面偏弱限制上涨空间，需等待两会后政策落地情况和库存去化速度 [3] - 铁矿供应端非主流矿发运维持高位，矿山产能释放意愿强压制价格，伊朗局势形成短期支撑但未改变供需宽松格局，需求端铁水产量短期回升，后续受两会限产影响可能先降后升，钢厂低价补库提供底部支撑 [22] - 3 - 4月煤焦进入终端需求验证期，若出现“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦价格或将面临较大下行压力 [33] - 短期硅锰价格受锰矿消息面扰动支撑，后续产业端有套保进场驱动；硅铁基本面较好且有成本支撑，但受黑色下游基本面偏弱限制，上涨空间有限 [50] - 市场传闻纯碱大厂因锅炉原因预计大检修，供需维度上刚需稳中偏弱，供应端有预期外扰动或阶段性影响产量，库存表现较好，盘面上行期现等中游有补库空间但价格空间一般，价格向下需库存积累打开，中长期供应高位预期不变 [69] - 玻璃实际需求尚未回归，产销暂时偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑但中游库存偏高是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证 [93] 各行业内容总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2026年3月4日收盘价分别为3131元/吨、3071元/吨、3100元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3253元/吨、3212元/吨、3232元/吨 [4] - 螺纹钢中国汇总价格3299元/吨，上海3190元/吨，北京3100元/吨，杭州3240元/吨，天津3120元/吨；热卷上海汇总价格3220元/吨，乐从3240元/吨，沈阳3160元/吨 [9][11] - 01卷螺差122元/吨，05卷螺差141元/吨，10卷螺差132元/吨；卷螺现货价差上海30元/吨，北京150元/吨，沈阳 - 60元/吨 [16] - 01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿 - 01合约收盘价717.5元/吨，05合约收盘价752元/吨，09合约收盘价731.5元/吨；01基差33.5元/吨，05基差 - 0.5元/吨，09基差20元/吨 [23] - 日照PB粉751元/吨，日照卡粉883元/吨，日照超特640元/吨 [23] - 2026年2月27日日均铁水产量233.28万吨，45港疏港量298.48万吨，五大钢材表需565万吨，全球发运量3340.7万吨，澳巴发运量2617.3万吨，45港到港量2146.9万吨，45港库存17091.96万吨，247家钢厂库存9085.1万吨，247钢厂可用天数31.47天 [27] 煤焦 - 焦煤09 - 01为 - 203.5，焦煤05 - 09为 - 101.5，焦煤01 - 05为305；焦炭09 - 01为 - 89，焦炭05 - 09为 - 76，焦炭01 - 05为165；盘面焦化利润 - 7元/吨，主力矿焦比0.450，主力螺焦比1.837，主力炭煤比1.502 [34][37] - 安泽低硫主焦煤出厂价1520元/吨，蒙5原煤288口岸自提价1040元/吨等；即期焦化利润15元/吨，蒙煤进口利润（长协）252元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁基差宁夏 - 116，硅铁01 - 05为22，硅铁05 - 09为 - 42，硅铁09 - 01为20；硅铁现货宁夏5480元/吨，内蒙5450元/吨等 [51] - 硅锰基差内蒙古 - 18，硅锰01 - 05为74，硅锰05 - 09为 - 42，硅锰09 - 01为 - 32；双硅价差 - 332；硅锰现货宁夏5780元/吨，内蒙5850元/吨等 [52] 纯碱 - 纯碱05合约1203元/吨，09合约1265元/吨，01合约1309元/吨；月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1） - 44，月差（1 - 5）106；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 338 [70] - 华北重碱市场价1250元/吨，轻碱市场价1200元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50元/吨，华南50元/吨等 [70] 玻璃 - 玻璃05合约1038元/吨，09合约1158元/吨，01合约1221元/吨；月差（5 - 9） - 120，月差（9 - 1） - 63，月差（1 - 5）183；01合约基差沙河 - 205，湖北 - 126等 [94] - 2026年2月27日沙河产销103，湖北产销45，华东产销93，华南产销95 [95]

宏观经济与物价数据 - 2026年1月中国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4% [3] - 2025年全年CPI涨幅为0，PPI增速为-2.6%，已连续3年负增长，下行压力依然存在 [10] - 2025年12月CPI与PPI环比均上涨0.2%，呈现温和回升趋势，核心CPI正增长显示市场需求稳步回暖 [11] 宏观政策与调控方向 - 2026年应坚持更加积极的财政政策，财政赤字率不能低于4%，并保持以旧换新等消费刺激政策 [14] - 2025年以旧换新政策拉动了约2.6万亿元人民币的消费规模 [14] - 货币政策需保持适度宽松，2025年中国M2增速为8.5%，高于GDP增速，但需在结构性政策上发力，引导资金流向短板、创新及民生领域 [14] - 解决需求不足需从供需两侧共同发力，供给侧需扩大公共服务领域支出，需求侧关键在于增加居民工资性、财产性收入及社保水平 [18][19] 投资与资本市场 - 2025年中国固定资产投资增速为-3.8%，其中民间固定资产投资增速为-6.4%，负增长主因包括房地产深度调整、低端制造业产能过剩及高端制造业创新不足、地方政府基建投资力不从心 [19] - 2024年9月底的一揽子政策激活了资本市场，指数上扬使上市公司市值增加近30万亿元人民币 [21] - 中国资本市场长期看好，未来结构性机会在于内需驱动的消费、人工智能、低空经济、银发经济等未来产业及相关新基建领域 [5][22] - 到2035年，中国GDP规模有望达到200万亿元人民币，上市公司市值规模有潜力达到200万亿甚至300万亿元 [21] 行业与板块机会 - A股市场在开年后，化工、油气、钢铁、有色等原材料板块涨幅明显 [2] - 随着“两会”临近，与大宗商品价格和避险需求相关的黄金、有色、石油板块，以及大消费与内需、AI算力和基建等板块开始蓄力 [2] - 通过人工智能等新技术改造传统产业、城市更新、保障房建设、新一轮城镇化（如打通“最后一公里”基础设施、推动技术下乡）等领域存在巨大投资空间 [20][21] 地方政府与改革 - “十五五”期间，地方政府资金应优先用于扩大民生支出，弥补公共服务设施短板，并应在未来产业和经济转型升级领域发挥带头和引导作用 [16][17] - 需化解地方政府潜在风险并盘活存量资源，短期债务化解需配合中长期的经济结构调整与先进技术应用改革 [15] 国际环境与外部影响 - 美联储在2026年进入降息周期趋势已形成，预计降息节奏不会太快、力度不会太大，美元可能相对贬值 [25] - 人民币对美元汇率预计将保持相对稳定，这对中美双方及世界经济均有好处 [26] - 投资者需高度警惕地缘政治冲突、外部变动对金融体系的冲击（如美联储政策变化引发的跨境资本流动风险），以及“十五五”开局之年可能出现的地方政府重复建设导致的新产能过剩 [27]

核心观点 报告认为，3月份金属行业投资应关注国内需求复苏进程，同时警惕海外地缘政治扰动带来的影响[1]。市场将进入基本面验证阶段，建议关注受央行购金、地缘冲突、供给不足及战略资源属性支撑的细分板块，包括黄金、铜、锂、稀土及钨[3]。报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，并推荐了五家具体公司的“增持”评级[3]。 行业要闻总结 - **津巴布韦暂停锂矿出口**：2026年2月26日，津巴布韦政府宣布暂停所有原矿和锂精矿出口，旨在推动国内增值加工[15]。此举预计在中国碳酸锂短期供应走向紧张之前，可能引发行业成本波动[15]。 - **美以联手空袭伊朗**：2026年2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，伊朗予以还击[15]。该事件大幅推升市场避险情绪，可能带动黄金、白银等贵金属价格大幅上涨，并可能因伊朗是重要产油国而导致国际油价上涨，抬升部分行业生产成本[15]。 行业发展情况总结 钢铁 - **行业景气度下滑**：2026年2月全国钢铁行业PMI指数为45.4，较1月减少，呈现供需双弱特征[16]。产出指数回落至44.1，新订单指数探底至39.5，成品材库存指数升至74.9，库存压力累积[16]。 - **具体数据**： - **需求端**：2026年1月，全国建筑钢材日均成交量为8.37万吨，环比下降14.46%，同比增长4.37%[17]。 - **供给端**：2025年12月，粗钢产量累计值96,081.20万吨，同比下降4.40%；钢材产量累计值144,612.10万吨，同比增长3.10%；生铁产量累计值83,604.10万吨，同比下降3.00%[19]。 - **库存端**：2026年1月30日至2月27日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长43.19%至1,825.82万吨[22]。其中，螺纹钢库存增长68.36%至800.60万吨，线材库存增长84.07%至173.80万吨[27]。 - **进出口**：2025年12月，国内钢材进口量52.00万吨，环比增长4.00%，同比下降16.70%；出口量1,130.00万吨，环比增长13.23%，同比增长16.20%[27]。 - **价格端**：2026年1月30日至2月28日，普钢综合价格指数下降0.63%至3,405.95元/吨，热卷价格指数跌幅居前[30]。 - **展望**：节后需求复苏仍需时间，需关注两会期间钢企自主减排对钢价的影响以及“反内卷”相关信息[1][16]。 铜 - **市场走势**：2月初铜价随贵金属下跌，节后受贵金属上行及津巴布韦出口扰动影响而回升[36]。2月受春节影响，库存出现积累[36]。 - **具体数据**： - **产量**：2025年12月，国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；国内铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%[36]。 - **库存**：2026年1月30日至2月27日，LME铜库存增长44.99%至25.37万吨，SHFE铜库存增长85.27%至29.06万吨[36]。 - **价格**：同期，LME铜现价增长0.52%至1.34万美元/吨，长江有色铜现价下降2.24%至10.23万元/吨[36]。 - **展望**：国内下游逐步复工，但市场需求有限，高价抑制需求[1]。美伊冲突可能扰乱全球供应链，强化资源民族主义，间接支撑铜价，但高铜价或使持续上升动力不足，需关注地缘局势和库存去化进度[1][36]。 铝 - **市场状况**：2月受春节影响，铝行业供需双弱，国内库存大幅增长，电解铝价格偏弱运行[43]。海外Mt. Holly铝厂5万吨闲置产能预计2026年4月复产，冰岛铝厂计划4月底复产[43]。 - **具体数据**： - **产量**：2025年12月，国内氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%[44]。 - **库存与价格**：2026年1月30日至2月27日，LME铝库存下降6.09%至46.56万吨，SHFE铝库存增长99.42%至28.93万吨[44]。LME铝现货结算价增长1.53%至0.32万美元/吨，SHFE铝现货均价下降5.15%至2.34万元/吨[44]。 - **展望**：氧化铝方面，节后检修产能复工，供应增加或压制价格[1]。电解铝方面，3月国内厂家逐步复产，行业进入需求验证阶段，需关注实际需求、莫桑比克Mozal铝厂停产信息及海外地缘局势[1][43]。 贵金属（黄金） - **价格驱动**：2月初金价因美联储主席相关预期大跌，随后在美伊谈判反复、美国关税政策不确定性等因素影响下回升[52]。美伊战争显著推升避险情绪[52]。 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，COMEX黄金价格增长7.92%至5,296.40美元/盎司，SHFE黄金价格下降1.16%至1,147.90元/克[52]。COMEX白银价格增长10.72%至94.39美元/盎司，SHFE白银价格下降17.62%至23,019.00元/千克[52]。 - **展望**：黄金的避险属性与央行购金将对金价形成支撑，短期金价或与避险情绪密切相关[1][52]。 新能源金属 锂 - **价格走势**：2月碳酸锂价格先跌后涨，受贵金属价格、国内冶炼厂检修、津巴布韦出口政策等因素影响[54]。 - **具体数据**： - **价格**：2026年1月30日至2月27日，国产电池级碳酸锂价格增长8.83%至17.25万元/吨；电池级氢氧化锂价格下降0.32%至15.75万元/吨；锂精矿(6%-6.5%)进口均价增长5.38%至2,155.00美元/吨[54]。 - **产量**：2026年1月国内碳酸锂产量5.95万吨，同比增长69.29%[55]。 - **展望**：3月旺季需求预期乐观，行业供应或维持偏紧，碳酸锂价格有望维持高位，需关注监管信息、澳洲锂矿发运及国内产能复产进度[2][54]。 钴 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，上海金属网1钴(99.8%)均价下降1.01%至44.25万元/吨；硫酸钴(20.5%)均价增长2.68%至9.95万元/吨；四氧化三钴(≥72%)市场价持平于37.00万元/吨[66]。 - **产量**：2026年1月国内硫酸钴产量1.68万吨，同比下降15.70%[66]。 镍 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，LME镍价增长0.83%至1.77万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长0.61%至3.30万元/吨；镍铁(7-10%)均价增长0.93%至1,080.00元/镍点[68]。 - **产量**：2026年1月，国内硫酸镍产量14.00万吨，同比增长16.67%；精炼镍产量3.52万吨，同比增长4.91%[68]。 稀土及小金属 稀土 - **市场状况**：2月氧化镨钕价格上涨，主要因原料供应偏紧、持货商惜售[71]。2月国内稀土产量因部分分离厂复产不及预期及春节假期影响而下降[71]。 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，氧化镨钕价格增长18.90%至89.00万元/吨；氧化镝增长15.30%至162.00万元/吨；氧化铽增长6.53%至652.50万元/吨；中钇富铕矿增长8.05%至22.15万元/吨；碳酸稀土矿增长18.89%至7.21万元/吨；钕铁硼50H增长25.91%至34.50万元/吨[71]。氧化镧、氧化钕等品种价格亦有显著上涨[74]。 - **展望**：随着下游复工复产，3月需求预期向好，短期供应偏紧局面或难改善，有望支撑价格，需关注复产进度和高价对需求的抑制[2][71]。 小金属 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，钨精矿价格增长31.00%至78.60万元/吨，APT价格增长29.78%至115.50万元/吨[77]。海绵钛价格持平于4.75万元/吨，海绵锆持平于14.75万元/吨，1镁锭增长0.30%至1.69万元/吨[77]。 重要公司公告总结 - **中金黄金**：2026年2月28日公告，控股子公司内蒙古矿业拟开展乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程，项目建设期44个月，服务期21.26年，以保障连续稳定生产[79]。 - **西部黄金**：2026年2月28日公告，全资子公司新疆美盛因极端天气导致电力及交通受阻，临时停产，预计不超过50天[80]。新疆美盛2025年1-9月净利润占公司净利润的23.74%，停产或对公司业绩造成不利影响[80]。 行情回顾总结 - **指数表现**：2026年2月3日至3月3日，上证综指上涨1.35%，沪深300指数下跌0.09%，申万钢铁指数上涨8.90%，申万有色指数上涨4.27%[81]。子板块中小金属涨幅居前[81]。 - **个股表现**：受碳酸锂价格上涨带动，永兴材料涨幅居前；受益于钨价格上涨，章源钨业涨幅居前[83]。 - **估值水平**：截至2026年3月3日，钢铁行业市盈率为71.72倍，较沪深300估值溢价428.70%；有色金属行业市盈率为38.24倍，较沪深300估值溢价181.88%[85]。 本月投资策略总结 - **市场环境**：3月上市公司业绩将逐渐披露，市场进入行业与公司基本面验证阶段[3]。海外美伊冲突是影响避险情绪的重要变量，国内需关注“两会”对“新质生产力”和“反内卷”的表述[3]。 - **推荐板块**： - **黄金板块**：受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑[3]。 - **铜板块**：铜矿供给不足，叠加AI、新能源需求带动[3]。 - **锂板块**：下游储能领域需求向好，叠加海外出口扰动[3]。 - **稀土和钨板块**：在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性[3]。 - **评级与推荐**：维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[3]。

核心观点 - 我国“十五五”时期，碳达峰是重点发力方向，碳市场从辅助工具升级为“碳双控”体系的核心执行载体，进入制度定型、范围扩容、功能强化的新阶段 [1] - 从“能耗双控”向“碳排放双控”转型是必然选择，新制度不再限制清洁能源使用下的产业发展，不约束可再生能源消费，更能发挥天然气等相对清洁化石能源的优势，且直接聚焦温室气体减排，更贴合“双碳”目标并与国际气候治理接轨 [1][4][7] - 过去5年总体上高碳强度组合相较于低碳排放组合具有超额收益，但随着碳市场相关政策体系完善，高碳强度组合超额收益有所收窄 [1] 一、“十五五”期间，碳考核或将影响资产定价 - “十五五”规划建议稿明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，碳市场成为“碳双控”体系的核心执行载体 [1][3] - 2025年全国碳市场顶层设计与法治保障取得里程碑式突破，首份中央层级纲领性文件明确了碳市场的战略定位，规划了“2027年覆盖工业主要行业、2030年与国际接轨”的清晰路线图 [4] - 碳排放双控制度实施“三步走”战略：第一阶段（至2025年）完善统计核算体系；第二阶段（“十五五”时期）全国实施强度控制为主、总量控制为辅的双控制度；第三阶段（碳达峰后）转向总量控制为主 [4][5] - 2025年3月，钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业被纳入全国碳市场，新纳入重点排放单位1334家，使全国碳市场的碳排放管控占比突破60% [12][13] 二、碳管理体系逐步完善促进绿色低碳转型 - 三大交易所可持续发展信息披露要求趋严，碳数据有望被纳入更多投资组合分析之中 [16] - 截至2025年12月31日，1647家A股上市公司披露温室气体排放，披露率为30.65% [19][24] - 大盘股碳排放数据披露率高、碳强度低，而中小盘股披露率较低、碳强度较高。上证50披露率最高（94.00%），沪深300次之（87.00%），中证1000披露率仅42.60% [23][24] - 中证1000排放强度均值高达2134.49吨CO2/百万营业收入，显著高于上证50（33.63吨CO2/百万营业收入）和沪深300（73.55吨CO2/百万营业收入） [23] - 2024年全国碳市场累计成交量1.89亿吨，年度成交金额达181.14亿元，创2021年市场启动以来年度新高。截至2025年8月底，累计成交量6.96亿吨，累计成交额478.26亿元 [26] 三、传统高碳行业出现低碳转型机遇 - 碳排放和碳强度指标的IC值在多数行业具备持续性，行业异质性特征显著。碳排放对收益率的影响覆盖行业更广，碳强度的影响则集中于高耗能、重资产的周期制造类行业 [1][30][31] - 公用事业行业中，大市值、高ROE的公司碳强度控制效果更佳，高碳强度公司往往伴随较高股价波动率 [1][35] - 钢铁行业中，高碳强度公司呈现大市值、低ROE、低市盈率、低市净率的特征，碳强度与ROE、市净率的负相关性虽显著但逐年减弱 [1][38] - 建筑材料行业中，大市值公司往往碳强度较高，且高碳强度公司对应低市净率、低股价波动率 [1][41] - 有色金属行业中，高碳强度公司主要表现为低市净率，碳强度与市净率的负相关性连续三年保持一致 [1][45] 四、碳管控趋严，低碳板块超额逐步显现 - **铝行业**：高碳组合累计收益率（99%）显著高于低碳组合累计收益率（56%），两者差值达43%，但近期收益差距有所收窄 [1][51] - **火力发电行业**：低碳组合累计收益率（52%）与高碳组合累计收益率（55%）接近，碳强度无明显选股作用 [1][54] - **钢铁行业**：低碳组合累计收益率（55%）优于高碳组合累计收益率（34%），且优势逐步上升 [1][57] - **水泥行业**：低碳组合累计收益率（20%）相对高碳组合累计收益率（-23%）具备显著超额收益 [1][60] - 从碳强度排序策略回测来看，过去5年高碳组合累计收益率（67%）较低碳组合累计收益率（21%）高出46%，但该超额收益自2025年6月的60%回落至12月的46%，呈现收窄迹象 [1][62] - 从碳强度整合策略回测来看，高碳整合策略表现优于低碳整合策略，前者累计收益率（127%）较后者累计收益率（77%）高50%，最大收益差值曾达58%，截至2025年底高碳整合策略超额收益有所收窄 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，黑色金属窄幅震荡，美伊冲突影响钢材出口预期，两会或干扰需求端预期；铁水产量回升，五大材产量低位持稳，库存季节性累库但压力可控，原料供应宽松、价格偏弱或拖累钢价；钢材估值不高但需求向上预期不强，关注变量对供需面预期的影响，螺纹和热卷分别关注3020元/吨和3200元/吨附近支撑 [1] - 铁矿石方面，昨日铁矿主力合约震荡运行，5 - 9正套大幅走扩，复产加速预期下盘面钢厂利润将持续承压；供应端全球发运量环比小幅增加，到港量中枢回落但供应压力仍存，需求端铁水产量环比回升，两会限产或影响复产进度，终端需求恢复尚需验证；成材出口受阻，关注影响持续性；库存层面钢厂库存环比大幅回落，港口库存小幅增加，若3月日均铁水为235万吨，铁矿仍有小幅累库压力，累库速度将较前期收窄；短期供应压力对矿价仍有压制，成材出口担忧或带来扰动，后续关注终端需求恢复及两会政策预期变化，短期矿价或宽幅震荡运行，区间参考730 - 770 [4] - 焦炭方面，昨日焦炭期货震荡上涨，现货端节前钢厂接受焦炭首轮提涨后持稳，节后钢厂有提降计划，港口价格持稳；供应端焦炭调价滞后于焦煤，提涨后焦化利润修复至盈亏平衡附近，节后焦企开工跟随铁水小幅提升；需求端节后钢厂铁水产量低位回升，钢价震荡偏弱，补库需求偏弱；库存端港口、钢厂去库，焦化厂累库，整体库存中位略降，焦炭供需短期基本平衡；短期焦炭价格持稳，两会存在政策预期，美伊冲突驱动能源商品大涨带动煤焦期货反弹，多空因素交错，建议震荡偏多看待，谨慎操作，区间参考1600 - 1800 [7] - 焦煤方面，昨日焦煤期货震荡上涨，现货方面山西现货竞拍价格偏弱，蒙煤报价跟随期货波动，节后补库需求偏弱，下游消耗库存为主，动力煤市场上涨放缓，美伊冲突造成原油、天然气大涨；供应端春节假期结束煤矿陆续复产，日产后期将逐步回升，进口煤口岸库存继续累库；需求端钢厂铁水产量低位回升，焦化利润修复，开工稳中略升，本周有提降焦炭计划；库存端煤矿累库，焦企、钢厂、洗煤厂、港口、口岸均去库，整体库存季节性下降；印尼煤缺口造成国内动力煤上涨，能源、天然气及下游化工品大涨，市场预期将对焦煤形成托底，盘面跟随反弹，多空因素交错，建议震荡偏多看待，谨慎操作，区间参考1000 - 1150 [7] - 硅铁方面，昨日硅铁主力合约延续小幅上涨，部分地区2月主产区结算电价上涨，美伊冲突使部分地区海运受阻，72硅铁FOB出口报价上涨；节后硅铁供应小幅增长但绝对值处于历史同期偏低水平，多数产区产量基本持平，后续宁夏有复产预期、陕西有检修，预计供应将继续增长；需求方面铁水产量环比继续回升且有所加速，两会期间存在限产，终端需求尚需时间恢复，成材库存偏低下钢厂复产弹性更大，整体节后需求预计边际改善，非钢需求方面新能源汽车产量增长下镁系合金需求存在增加预期；库存方面厂库压力集中在宁夏，仓单水平相对偏低，总库存中性偏高；成本方面兰炭价格小幅下滑，目前宁夏生产利润最佳，其余厂区均有不同程度的亏损；短期硅铁供应偏紧，盘面反弹至出口成本附近将出现压力，海外宏观频繁变化及两会前政策预期增强，预计价格波动将加剧，短期建议观望 [8] - 硅锰方面，昨日锰硅主力合约延续上涨趋势，现货方面锰矿价格持续偏强，尤其南非半碳酸，在此带动下锰硅设备交割价格上涨且议价难度较高；基本面来看锰矿供应环比小幅增长，绝对值处于历史同期偏低水平，目前已有部分厂家开始套保，供应增速或将加快；需求方面铁水产量环比继续回升且有所加速，两会期间存在限产，终端需求尚需时间恢复，成材库存偏低下钢厂复产弹性更大，整体节后需求将继续边际改善；库存方面上周锰矿港口库存受假期疏港下滑及到港增加的影响有所大幅累库，关注后续去库情况；综合来看短期锰硅价格驱动来自锰矿，盘面目前升水现货，锰硅供应对价格上涨空间存在压制，关注锰硅复产情况，同时海外宏观频繁变化及两会前政策预期增强，预计价格波动将加剧，单边建议观望，上方关注贵州即期成本压力位，或可考虑5 - 9正套 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3190元/吨、3120元/吨、3240元/吨，较前值均无变化；螺纹钢05、10、01合约价格分别为3074元/吨、3105元/吨、3132元/吨，较前值分别上涨7元/吨、持平、上涨1元/吨 [1] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3240元/吨、3140元/吨、3240元/吨，较前值均无变化；热卷05、10、01合约价格分别为3219元/吨、3238元/吨、3245元/吨，较前值分别持平、持平、下跌14元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2910元/吨，环比无变动；板坯价格3730元/吨，环比无变动 [1] - 江苏电炉螺纹成本3238元/吨，环比上涨5元/吨；江苏转炉螺纹成本3122元/吨，环比无变动 [1] - 华东热卷利润25元/吨，环比下降8元/吨；华北热卷利润 - 75元/吨，环比下降8元/吨；华南热卷利润25元/吨，环比下降8元/吨 [1] - 华东螺纹利润 - 25元/吨，环比下降18元/吨；华北螺纹利润 - 108元/吨，环比下降18元/吨；华南螺纹利润205元/吨，环比下降8元/吨 [1] 产量 - 日均铁水产量233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2% [1] - 五大品种钢材产量796.8万吨，较前值减少8.0万吨，跌幅1.0% [1] - 螺纹产量165.1万吨，较前值减少5.3万吨，跌幅3.1%，其中电炉产量2.6万吨，较前值无变化，转炉产量162.5万吨，较前值减少5.3万吨，跌幅3.1% [1] - 热卷产量309.6万吨，较前值减少0.2万吨，跌幅0.1% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1846.1万吨，较前值增加134.3万吨，涨幅7.8% [1] - 螺纹库存800.6万吨，较前值增加84.6万吨，涨幅11.8% [1] - 热卷库存452.2万吨，较前值增加18.3万吨，涨幅4.2% [1] 成交和需求 - 建材成交量5.2万吨，较前值增加0.8万吨，涨幅17.4% [1] - 五大品种表需564.7万吨，较前值增加29.0万吨，涨幅5.4% [1] - 螺纹钢表需33.6万吨，较前值减少7.6万吨，跌幅18.5% [1] - 热卷表需268.4万吨，较前值增加21.6万吨，涨幅8.8% [1] 铁矿石 相关价格及价差 - 仓单成本方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为853.3元/吨、805.1元/吨、795.5元/吨、842.7元/吨，较前值均下跌1.1元/吨，跌幅均为0.1% [4] - 05合约基差方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为99.8元/吨、51.6元/吨、42.0元/吨、89.2元/吨，较前值均下跌0.1元/吨，跌幅分别为0.1%、0.2%、0.2%、0.1% [4] - 5 - 9价差20.5元/吨，较前值下跌0.5元/吨，跌幅2.4%；9 - 1价差13.5元/吨，较前值上涨1.5元/吨，涨幅12.5% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格分别为885.0元/吨、753.0元/吨、777.0元/吨、698.0元/吨，较前值均下跌1.0元/吨，跌幅均为0.1% [4] - 新交所62%Fe掉期价格100.1美元/吨，较前值上涨1.0美元/吨，涨幅1.0% [4] 供应 - 45港到港量（周度）2146.9万吨，较前值减少5.5万吨，跌幅0.3% [4] - 全球发运量（周度）3340.7万吨，较前值增加19.8万吨，涨幅0.6% [4] - 全国月度进口总量11964.7万吨，较前值增加910.7万吨，涨幅8.2% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2% [4] - 45港日均疏港量（周度）298.5万吨，较前值减少52.7万吨，跌幅15.0% [4] - 全国生铁月度产量6072.2万吨，较前值减少162.1万吨，跌幅2.6% [4] - 全国粗钢月度产量6817.7万吨，较前值减少169.4万吨，跌幅2.4% [4] 库存变化 - 45港库存（周度）17091.96万吨，较前值增加145.6万吨，涨幅0.9% [4] - 247家钢厂进口矿库存（周度）9085.1万吨，较前值减少1618.8万吨，跌幅15.1% [4] - 64家钢厂库存可用天数（周度）23.0天，较前值减少7.0天，跌幅23.3% [4] 焦炭 相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦（仓单）1681元/吨，较前值无变化；日照港准一级湿熄焦（仓单）1734元/吨，较前值下跌11元/吨，跌幅0.6% [7] - 焦炭05合约1694元/吨，较前值上涨42元/吨，涨幅2.5%；05基差40元/吨，较前值下降53元/吨 [7] - 焦炭09合约1770元/吨，较前值上涨39元/吨，涨幅2.3%；09基差 - 36元/吨，较前值下降50元/吨 [7] - 105 - 109价差 - 76元/吨，较前值上涨3元/吨 [7] - 钢联焦化利润（周） - 7元/吨，较前值上涨1元/吨 [7] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1190元/吨，较前值无变化；焦煤（蒙煤仓单）1181元/吨，较前值上涨29元/吨，涨幅2.5% [7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量64.3万吨，较前值增加0.6万吨，涨幅0.9% [7] - 247家钢厂日均产量47.1万吨，较前值减少0.1万吨，跌幅0.3% [7] 需求 - 247家钢厂铁水产量233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2% [7] 库存变化 - 焦炭总库存980.0万吨，较前值减少7.9万吨，跌幅0.8% [7] - 全样本焦化厂焦炭库存107.8万吨，较前值增加7.5万吨，涨幅7.5% [7] - 247家钢厂焦炭库存675.1万吨，较前值减少13.5万吨，跌幅2.0% [7] - 钢厂可用天数12.4天，较前值减少0.1天，跌幅0.4% [7] - 港口库存197.1万吨，较前值减少2.0万吨，跌幅1.0% [7] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 1.6万吨，较前值减少0.9万吨，跌幅59.4% [7] 焦煤 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1190元/吨，较前值无变化；蒙5原煤（仓单）1181元/吨，较前值上涨29元/吨，涨幅2.5% [7] - 焦煤05合约1127元/吨，较前值上涨33元/吨，涨幅3.0%；05基差58元/吨，较前值下降4元/吨 [7] - 焦煤09合约1222元/吨，较前值上涨28元/吨，涨幅2.3%；09基差 - 41元/吨，较前值上涨2元/吨 [7] - JM05 - JM09价差 - 95元/吨，较前值上涨6元/吨 [7] - 样本煤矿利润（周）498元/吨，较前值下降1元/吨，跌幅0.2% [7] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价239美元/吨，较前值下跌11.2美元/吨，跌幅4.5% [7] - 京唐港澳主焦库提价1660元/吨，较前值上涨150元/吨，涨幅9.94% [7] - 广州港澳电煤库提价874元/吨，较前值上涨2.3元/吨，涨幅0.3% [7] 供给 - 原煤产品产量696.4万吨，较前值减少144.1万吨，跌幅17.1% [7] - 精煤产品产量349.6万吨，较前值减少74.4万吨，跌幅17.5% [7] 需求 - 全样本焦化厂日均产量64.3万吨，较前值增加0.6万吨，涨幅0.9% [7] - 247家钢厂日均产量47.1万吨，较前值减少0.1万吨，跌幅0.3% [7] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存121.0万吨，较前值减少3.1万吨，跌幅2.5% [7] - 全样本焦化厂焦煤库存686.6万吨，较前值减少80.2万吨，跌幅7.4% [7] - 可用天数11.7天，较前值减少1.1天，跌幅8.24% [7] - 247家钢厂焦煤库存792.5万吨，较前值减少27.9万吨，跌幅3.4% [7] - 可用天数12.7天，较前值减少0.4天，跌幅3.14% [7] - 港口库存272.0万吨，较前值增加13.6万吨，涨幅5.24% [7] 硅铁和硅锰 期货与现货 - 硅铁主力合约收盘价5786.0元/吨，较前值上涨22.0元/吨，涨幅0.44%；硅锰主力合约收盘价6118.0元/吨，较前值上涨36.0元/吨，涨幅0.64% [8] - 硅铁72%FeSi内蒙、青海

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，黑色金属窄幅震荡，美伊冲突影响钢材出口预期，两会或干扰需求端预期；铁水产量回升，五大材产量低位持稳，库存季节性累库但压力可控，原料供应偏宽松、价格偏弱或拖累钢价；钢材估值不高但需求向上预期不强，关注变量对供需面预期影响，螺纹和热卷分别关注3020元/吨和3200元/吨附近支撑 [1] - 铁矿石方面，昨日铁矿主力合约震荡运行，5 - 9正套大幅走扩，复产加速预期下盘面钢厂利润将持续承压；供应端全球发运量环比小幅增加、到港量中枢回落但供应压力仍存，需求端铁水产量环比回升、两会限产或影响复产进度、终端需求恢复尚需验证；库存层面钢厂库存环比大幅回落、港口库存小幅增加，若3月日均铁水为235万吨，铁矿仍有小幅累库压力；短期供应压力对矿价仍有压制，成材出口担忧或带来扰动，后续关注终端需求恢复及两会政策预期变化，短期矿价或宽幅震荡运行，区间参考730 - 770 [4] - 焦炭方面，昨日焦炭期货震荡上涨，现货端节前钢厂接受首轮提涨后持稳，节后有提降计划，港口价格持稳；供应端焦炭调价滞后于焦煤，提涨后焦化利润修复至盈亏平衡，节后焦企开工跟随铁水小幅提升；需求端节后钢厂铁水产量低位回升，钢价震荡偏弱，补库需求偏弱；库存端港口、钢厂去库，焦化厂累库，整体库存中位略降，焦炭供需短期基本平衡；短期焦炭价格持稳，两会存在政策预期，美伊冲突驱动能源商品大涨带动煤焦期货反弹，多空因素交错，建议震荡偏多看待，谨慎操作，区间参考1600 - 1800 [7] - 焦煤方面，昨日焦煤期货震荡上涨，现货山西现货竞拍价格偏弱，蒙煤报价跟随期货波动，节后补库需求偏弱，下游消耗库存为主，动力煤市场上涨放缓，美伊冲突造成原油、天然气大涨；供应端春节假期结束煤矿陆续复产，日产后期将逐步回升，进口煤口岸库存继续累库；需求端钢厂铁水产量低位回升，焦化利润修复，开工稳中上升，本周有提降焦炭计划；库存端煤矿累库，焦企、钢厂、洗煤厂、港口、口岸均去库，整体库存季节性下降；印尼煤缺口造成国内动力煤上涨，能源、天然气及下游化工品大涨，市场预期将对焦煤形成托底，盘面跟随反弹，多空因素交错，建议震荡偏多看待，谨慎操作，区间参考1000 - 1150 [7] - 硅铁方面，昨日硅铁主力合约延续小幅上涨，部分地区2月主产区结算电价上涨，美伊冲突使部分地区海运受阻，72硅铁FOB出口报价上涨；节后硅铁供应小幅增长但绝对值处于历史同期偏低水平，多数产区产量变化不大，后续宁夏有复产预期、陕西有检修，预计供应将继续增长；需求方面铁水产量环比继续回升且有所加速，两会期间存在限产，终端需求尚需时间恢复，成材库存偏低下钢厂复产弹性更大，整体节后需求预计边际改善，非钢需求方面新能源汽车产量增长下镁系合金需求存在增加预期；库存方面厂库压力集中在宁夏，仓单水平相对偏低，总库存中性偏高；成本方面兰炭价格小幅下滑，目前宁夏生产利润最佳，其余厂区均有不同程度的亏损；短期硅铁供应偏紧，盘面反弹至出口成本附近将出现压力，近期海外宏观频繁变化及两会前政策预期增强，预计价格波动将加剧，短期建议观望 [8] - 硅锰方面，昨日锰硅主力合约延续上涨趋势，现货锰矿价格低持偏强表现，尤其南非半碳酸，带动硅锰设备交割价格上涨且议价难度较高；基本面锰矿供应环比小幅增长，绝对值处于历史同期偏低水平，盘面已有部分厂家开始套保，供应增速或将加快；需求方面铁水产量环比继续回升且有所加速，两会期间存在限产，终端需求尚需时间恢复，成材库存偏低下钢厂复产弹性更大，整体节后需求将继续边际改善；库存方面上周锰矿港口库存受假期疏港下滑及到港增加的影响有所大幅累库，关注后续去库情况；综合来看短期硅锰价格驱动来自锰矿，盘面目前升水现货，硅锰供应对价格上涨空间存在压制，关注锰硅复产情况，近期海外宏观频繁变化及两会前政策预期增强，预计价格波动将加剧，策略上单边建议观望，上方关注贵州即期成本压力位，或可考虑5 - 9正套 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3190元/吨、3120元/吨、3240元/吨，较前值无变化；螺纹钢05、10、01合约价格分别为3074元/吨、3105元/吨、3132元/吨，较前值分别上涨7元/吨、0元/吨、1元/吨 [1] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3240元/吨、3140元/吨、3240元/吨，较前值无变化；热卷05、10、01合约价格分别为3219元/吨、3238元/吨、3245元/吨，较前值分别为0元/吨、0元/吨、 - 14元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2910元/吨，板坯价格3730元/吨，较前值无变化 [1] - 江苏电炉螺纹成本3238元/吨，环比增加5元/吨；江苏转炉螺纹成本3122元/吨；华东热卷利润25元/吨，环比减少8元/吨；华北热卷利润 - 75元/吨，环比减少8元/吨；华东螺纹利润 - 25元/吨，环比减少18元/吨；华北螺纹利润 - 48元/吨，环比减少18元/吨；华南螺纹利润205元/吨，环比减少8元/吨 [1] 产量 - 日均铁水产量233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2% [1] - 五大品种钢材产量796.8万吨，较前值减少8.0万吨，跌幅1.0%；螺纹产量165.1万吨，较前值减少5.3万吨，跌幅3.1%，其中电炉产量2.6万吨无变化，转炉产量162.5万吨，较前值减少5.3万吨，跌幅3.1%；热卷产量309.6万吨，较前值减少0.2万吨，跌幅0.1% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1846.1万吨，较前值增加134.3万吨，涨幅7.8%；螺纹库存800.6万吨，较前值增加84.6万吨，涨幅11.8%；热卷库存452.2万吨，较前值增加18.3万吨，涨幅4.2% [1] 成交和需求 - 建材成交量5.2万吨，较前值增加0.8万吨，涨幅17.4%；五大品种表需564.7万吨，较前值增加29.0万吨，涨幅5.4%；螺纹钢表需33.6万吨，较前值减少7.6万吨，跌幅18.5%；热卷表需268.4万吨，较前值增加21.6万吨，涨幅8.8% [1] 铁矿石 相关价格及价差 - 仓单成本方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为853.3元/吨、805.1元/吨、795.5元/吨、842.7元/吨，较前值均下跌1.1元/吨，跌幅0.1% [4] - 05合约基差方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为99.8元/吨、51.6元/吨、42.0元/吨、89.2元/吨，较前值均下跌0.1元/吨，跌幅分别为0.1%、0.2%、0.2%、0.1% [4] - 5 - 9价差20.5元/吨，较前值减少0.5元/吨，跌幅2.4%；9 - 1价差13.5元/吨，较前值增加1.5元/吨，涨幅12.5% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格分别为885.0元/吨、753.0元/吨、777.0元/吨、698.0元/吨，较前值均下跌1.0元/吨，跌幅0.1%；新交所62%Fe掉期100.1美元/吨，较前值增加1.0美元/吨，涨幅1.0% [4] 供给 - 45港到港量（周度）2146.9万吨，较前值减少5.5万吨，跌幅0.3%；全球发运量（周度）3340.7万吨，较前值增加19.8万吨，涨幅0.6%；全国月度进口总量11964.7万吨，较前值增加910.7万吨，涨幅8.2% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2%；45港日均疏港量（周度）298.5万吨，较前值减少52.7万吨，跌幅15.0%；全国生铁月度产量6072.2万吨，较前值减少162.1万吨，跌幅2.6%；全国粗钢月度产量6817.7万吨，较前值减少169.4万吨，跌幅2.4% [4] 库存变化 - 45港库存环比增加145.6万吨，涨幅0.9%；247家钢厂进口矿库存（周度）9085.1万吨，较前值减少1618.8万吨，跌幅15.1%；64家钢厂库存可用天数（周度）23.0天，较前值减少7.0天，跌幅23.3% [4] 焦炭 相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦（仓单）1681元/吨，较前值无变化；日照港准一级湿熄焦（仓单）1734元/吨，较前值减少11元/吨，跌幅0.6%；焦炭05合约1694元/吨，较前值增加42元/吨，涨幅2.5%；焦炭09合约1770元/吨，较前值增加39元/吨，涨幅2.3%；05 - 09价差 - 76元/吨，较前值增加3元/吨 [7] - 05基差40元/吨，较前值减少53元/吨；09基差 - 36元/吨，较前值减少50元/吨 [7] - 钢联焦化利润（周） - 7元/吨，较前值增加1元/吨 [7] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1190元/吨，较前值无变化；焦煤（蒙煤仓单）1181元/吨，较前值增加29元/吨，涨幅2.5% [7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量64.3万吨，较前值增加0.6万吨，涨幅0.9%；247家钢厂日均产量47.1万吨，较前值减少0.1万吨，跌幅0.3% [7] 需求 - 247家钢厂铁水产量233.3万吨，较前值增加2.8万吨，涨幅1.2% [7] 库存变化 - 焦炭总库存980.0万吨，较前值减少7.9万吨，跌幅0.8%；全样本焦化厂焦炭库存107.8万吨，较前值增加7.5万吨，涨幅7.5%；247家钢厂焦炭库存675.1万吨，较前值减少13.5万吨，跌幅2.0%；港口库存197.1万吨，较前值减少2.0万吨，跌幅1.0%；钢厂可用天数12.4天，较前值减少0.1天，跌幅0.4% [7] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 1.6万吨，较前值减少0.9万吨，跌幅59.4% [7] 焦煤 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1190元/吨，较前值无变化；蒙5原煤（仓单）1181元/吨，较前值增加29元/吨，涨幅2.5%；焦煤05合约1127元/吨，较前值增加33元/吨，涨幅3.0%；焦煤09合约1222元/吨，较前值增加28元/吨，涨幅2.3%；JM05 - JM09价差 - 95元/吨，较前值增加6元/吨 [7] - 05基差58元/吨，较前值减少4元/吨；09基差 - 41元/吨，较前值增加2元/吨 [7] - 样本煤矿利润（周）498元/吨，较前值减少1元/吨，跌幅0.2% [7] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价239美元/吨，较前值减少11.2美元/吨，跌幅4.5%；京唐港澳主焦库提价1660元/吨，较前值增加150元/吨，涨幅9.94%；广州港澳电煤库提价874元/吨，较前值增加2.3元/吨，涨幅0.3% [7] 供给 - 原煤产品产量696.4万吨，较前值减少144.1万吨，跌幅17.1%；精煤产品产量349.6万吨，较前值减少74.4万吨，跌幅17.5% [7] 需求 - 全样本焦化厂日均产量64.3万吨，较前值增加0.6万吨，涨幅0.9%；247家钢厂日均产量47.1万吨，较前值减少0.1万吨，跌幅0.3% [7] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存121.0万吨，较前值减少3.1万吨，跌幅2.5%；全样本焦化厂焦煤库存1079.1万吨，较前值减少80.2万吨，跌幅7.4%；247家钢厂焦煤库存792.5万吨，较前值减少27.9万吨，跌幅3.4%；港口库存272.0万吨，较前值增加13.6万吨，涨幅5.24%；可用天数方面，全样本焦化厂11.7天，较前值减少1.1天，跌幅8.24%；247家钢厂12.7天，较前值减少0.4天，跌幅3.14% [7] 硅铁和硅锰 期货与现货 - 硅铁主力合约收盘价5786.0元/吨，较前值增加22.0元/吨，涨幅0.44%；硅锰主力合约收盘价6118.0元/吨，较前值增加36.0元/吨，涨幅0.64% [8] - 硅铁72%FeSi内蒙、青海、宁夏、甘肃现货价格分别为5350.0元/吨、5300.0元/吨、5320.0元/吨、5300.0元/吨，较前值分别增加20.0元/吨、0.0元/吨、20.0元/吨、0.0元/吨，涨幅分别为0.4%、0.0%、0.4%、0.0%；硅锰FeMn65Si17内蒙、广西、宁夏、贵州现货价格分别为5750.0元/吨、5820.0元/吨、5730.0元/吨、5770.0元/吨，较前值分别为0.0元/吨、0.0元/吨、30.0元/吨、0.0元/吨，涨幅分别为0.0%、0.0%、0.54%、0.0% [8] -

2月钢铁行业PMI与生产情况 - 2月份中国钢铁行业PMI为46.7%，环比下降3.2个百分点 [1] - 2月上旬重点统计钢铁企业粗钢日均产量为194.6万吨，环比增长0.6% [1] - 2月中旬重点统计钢铁企业粗钢日均产量为202.9万吨，环比增长4.3% [1] 2月行业运行特征与原因 - 2月份钢铁行业受春节假期影响显著，行业运行整体偏弱 [1] - 下游工地与制造业企业普遍停工，冬储进入收尾阶段，钢材需求明显下降 [1] - 受需求走弱、成交清淡影响，钢材价格整月小幅回落 [1] - 随着2月中下旬春节假期开始，钢厂生产节奏放缓，产量趋于下降 [1] 3月行业展望与驱动因素 - 预计3月份钢铁行业将稳步回升，钢铁需求逐步复苏 [1] - 随着春节假期结束，下游复工复产逐步启动，钢铁行业淡季特征将逐步消退 [1] - 3月份在节后全面复工、基建投资发力、制造业持续回暖及出口逐步恢复等多重积极因素带动下，钢铁需求整体向好 [2] - 3月份钢铁需求预计呈现稳步复苏、持续回暖的良好态势 [2] - 钢厂生产将在有序复产、需求提振的多重积极因素支撑下，呈现稳步回升的良好态势 [2]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [4] 报告的核心观点 - 成材缺乏驱动，钢价震荡运行，自身供需双弱但原料端焦煤上涨带来一定支撑，需重点关注下游需求情况，且两会临近宏观层面对价格扰动增强 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 钢厂生产情况 - 唐山多数钢厂计划高炉压产30%，烧结限产30%-50%，部分钢厂有高炉检修计划，检修时长多数在5 - 7天，预计3月上旬唐山市场高炉铁水下滑，中旬恢复，整体影响量有限 [3] 电弧炉钢厂成本和利润情况 - 3月3日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3380元/吨，平均利润亏损72元/吨，谷电利润为39元/吨 [3] 商品房成交情况 - 2月23日 - 3月1日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计132.02万平方米，环比春节前一周增长3.5%，今年以来累计成交面积同比下降16.9% [3]