核心观点 - 近期资本市场两大焦点是人民币汇率和有色金属行情，特别是铜价 [1][2] - 铜价突破13000美元并非本轮终点，看好2026年铜价表现，行情本质是定价全球新旧秩序更替 [2] - 看多人民币升值的本质是预期海外资金回流，推动人民币资产重估，而非短期内汇率快速升值 [2] 中国股市 - **A股市场回顾**：2026年开年A股迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50指数大涨近10% [8][24]。中信一级行业中，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌 [8][24] - **港股市场回顾**：本周港股小幅调整，但结构分化显著，医药、科技、有色板块表现较强，南向资金持续大幅流入 [8][24]。AI主线再度活跃，医药板块强势反弹，有色板块受商品涨价提振 [8][24] - **A股市场展望**：市场风险偏好持续改善，春季躁动行情有望延续，需紧密跟踪成交量 [9][25]。后市重点关注三大方向：科技成长主线（AI产业链）、海内外需求共振向上的板块（如新能源）、有色金属 [9][25] - **港股市场展望**：短期在流动性宽松预期下或迎来修复 [9][25]。中长期因南向资金持续流入、处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑，具有强产业逻辑的板块值得持续关注 [9][25] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市回调，利率先上后下 [10][26]。上半周因A股走强（股债跷跷板效应）及新债供给冲击，10年期国债利率一度突破1.9%，30年期突破2.33% [10][26]。权益市场降温后情绪修复，超长端利率重回2.3% [10][26]。具体来看，2年期国债利率上行7.25个基点至1.43%，10年期上行3.6个基点至1.89%，30年期上行3.8个基点至2.3% [10][26] - **债市展望**：债市情绪偏弱，受权益市场走强和供给冲击压制，短期操作应保持谨慎 [11][27] 境外利率与汇率 - **美债利率**：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9个基点、4个基点、1个基点，至3.54%、4.18%、4.82% [12][29]。美国12月失业率环比下降0.2个百分点，ISM制造业PMI不及预期但非制造业PMI超预期，非农就业失业率明显下行，经济数据有韧性，带动利率上行 [12][29] - **其他国债利率**：日本国债收益率整体小幅上行，因央行行长称若经济展望实现将继续加息，且30年期国债拍卖投标倍数下降 [12][29]。德国国债利率小幅下行，因12月调和CPI同比增速从2.6%降至2.0%超预期降温，且地缘政治不确定性抑制欧央行加息预期 [12][29]。英国国债利率亦小幅下行，主要受德国通胀下行带动 [12][29] - **汇率市场**：美元指数本周上涨0.69%至99.14 [12][29]。日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77% [12][29]。美国经济数据有韧性及地缘风险上升推动美元走强 [12][29] - **短期展望**：下周重点关注美国12月CPI、PPI等数据 [13][30]。短期通胀风险可控，主要矛盾在就业，降息趋势未改 [13][30]。特朗普开始取消此前关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件打压油价，商品端通胀压力有望缓解 [13][30] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行空间有限 [14][31]。特朗普政策有转向民粹左翼倾向，如发起反垄断调查、抨击医疗保险、提议50年期抵押贷款、对年收入低于10万美元家庭进行2000美元退税等，旨在注重底层居民收入 [14][31]。此外，“大而美”法案减税预计在2026年初开始，叠加年初税收返还增加，居民收入有望回升 [14][31] 大宗商品 - **黄金**：金价成功突破4500美元/盎司关口 [16][32]。尽管非农就业未“失速”，但就业结构性疲软、薪资粘性与劳动力参与率低迷构成“滞胀式”隐忧 [16][32]。下周焦点转向美国12月CPI与零售销售数据，若通胀超预期回落将强化降息预期，为金价提供上行动能 [16][35] - **铜**：铜价突破13000美元 [16][33]。全球铜库存结构性失衡是支撑铜价的主要逻辑 [16][33]。铜价在历史高位后进入技术性修正，短期受获利回吐压制，但结构性需求仍提供较强支撑 [16][35] - **原油**：地缘政治风险升温与库存数据超预期下降共同驱动原油市场明显反弹 [16][34]。当前油价上涨主要由地缘政治溢价驱动，而非基本面改善 [16][35]。尽管美国原油库存下降提供短期支撑，但全球原油日供应过剩格局压制长期价格上行空间 [16][35] 政策与经济数据 - **货币政策**：2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 [18][37]。将促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，促进社会综合融资成本低位运行 [18][37] - **产业政策**：财政部、税务总局公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [18][37]。自4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [18][37]。国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [18][37] - **经济数据与效果**：12月CPI、PPI环比均增长0.2%，表现好于预期 [19][38]。除国际定价的有色金属外，耐用消费品、工业品中煤炭、锂电池、水泥、新能源车等内需定价品种价格普遍改善，反内卷措施取得一定效果 [19][38]。开年以来，光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，走出通缩预计是今年政策重要着力点和主线 [19][38]

宏观经济与市场环境 - 美元指数近期有所反弹，但人民币汇率仍然坚挺，整体环境对A股较为有利 [1] - 通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复，利好A股慢牛行情持续性 [1] 市场情绪与行情展望 - 跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升 [1] - 当前市场行业表现分化，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，与此同时概念主题表现活跃，前期落后板块补涨 [1] 行业配置观点 - 行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开 [1] - 行业重点关注：半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药 [1] 主题投资方向 - 主题重点关注：脑机接口、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技等 [1]

本轮A股“开门红”的背景与驱动因素 - 市场迎来强劲开局，上证指数走出“十六连阳”，行情强度和持续性超预期 [1] - 宏观数据偏暖、流动性充裕为市场风险偏好托底，前期赚钱效应吸引增量资金入市，形成资金流入与市场上涨的正循环 [1][9] - 各类交易型资金加速入场迹象明显：两融资金开年以来累计净流入789亿元；散户资金近20日日均净流入约300亿元；1月龙虎榜成交额占比升至2024年9月以来新高；行业主题ETF获大幅净流入 [1][32] - A股“开门红”并非孤例，全球股市2026年大多迎来强劲开局，结构上均围绕宏观与产业叙事进行主题交易 [5][38] - 全球叙事驱动A股主线形成共识，包括：委内瑞拉地缘事件（有色）、国际消费电子展CES（存储）、马斯克引领的产业变革（商业航天、机器人、脑机接口）、美国国防开支增长（军工）、AI应用公司港股上市（AI应用）、美国开建核聚变电厂（可控核聚变） [5][38] 市场主线与资金共识 - 各类资金（两融、散户、龙虎榜、行业主题ETF）对主线形成高度一致共识，强化了结构性行情特征 [2][35] - 资金共识集中的主线板块包括：TMT（存储、AI应用）、军工（商业航天）、有色、新能源（可控核聚变）、机械（机器人）、医药（创新药、脑机接口） [2][35] 市场前景与结构性机会 - 上证指数突破关键点位、成交额破3万亿元等标志性事件强化趋势和信心，历史上单日成交额破3万亿后均出现至少月度级别的行情 [10][41] - 当前市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [11][44] - 基本面角度：12月PMI和物价数据改善稳住经济下行预期，2024年年报“砸坑”后上市公司基本面验证压力不大 [11][44] - 情绪角度：融资情绪尚未演绎至高位，新一轮居民“存款搬家”有望逐步展开，增量资金源源不断 [11][44] - 结构角度：当前近90%的个股仍待新高，意味着市场在结构上有充分扩散空间 [11][44] - 日历效应角度：2月即将迎来全年胜率较高的窗口，后续若出现阶段性波动，反而提供逢低布局机会 [11][44] 主题行情（以商业航天为例）的拥挤度与持续性 - 商业航天等主题近期大幅上涨后，从绝对收益和超额收益看，短期相比其他主题已出现一定超额涨幅 [15][47] - 从成交占比规律看，主题第一波爆发期间成交占比的高点通常是前期高点的2倍左右，商业航天前期高点约4%，当前成交占比约6%，意味着交易情绪或仍有进一步抬升空间 [16][51] - 短期商业航天等主题面临的分歧可能在加剧，因1月下半月进入年报业绩预告密集披露期，股价与业绩相关性将明显抬升，前期基本面支撑偏弱的主题需面临业绩验证压力 [21][53] - 随着1月年报预告披露完毕，2月市场将进入基本面空窗期，资金回归远期成长性主导的审美模式，为主题行情向上弹性打开空间 [24][54] - 中长期看，商业航天板块的基本面、政策面和产业趋势均在出现积极变化，是今年值得重视的新动能主线 [24][54] 后续重点关注方向：业绩与盈利预测上修 - 随着年报预告陆续披露，业绩将成为阶段性主导市场的重要因素，市场将围绕业绩进行结构调整，前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新资金流入 [25][57] - 自去年11月以来，盈利预测上修较多的行业主要集中在以下板块 [26][58]： - **科技**：除上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）外，中下游端侧应用领域上修较多，包括消费电子、计算机（计算机设备、软件）、传媒（影视院线、游戏、电视广播） [26][58] - **先进制造**：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（摩托车、商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务 [26][58] - **周期**：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、贵金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、电力 [26][58] - **消费**：食品加工、零售、白色家电、互联网电商 [26][58] - **金融**：保险、券商、农商行 [26][58] - 部分盈利预测上修较多且涨幅偏低的行业具体数据如下 [27]： - **消费电子**：2025E净利润上修公司利润占比52%，预测净利润增速31% [27] - **影视院线**：2025E净利润上修公司利润占比46%，预测净利润增速444% [27] - **光伏设备**：2025E净利润上修公司利润占比811%，预测净利润增速122% [27] - **航海装备**：2025E净利润上修公司利润占比86%，预测净利润增速154% [27] - **玻璃玻纤**：2025E净利润上修公司利润占比85%，预测净利润增速127% [27] - **工业金属**：2025E净利润上修公司利润占比66%，预测净利润增速37% [27] - **保险**：2025E净利润上修公司利润占比100%，预测净利润增速32% [27] - 自去年11月以来涨幅偏低的行业主要包括：AI上游算力（元件、半导体）、AI中下游应用（消费电子、游戏、软件等）、新能源（电池、光伏设备）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、汽车（摩托车、商用车）、周期（钢铁、贵金属、农化制品）、红利（煤炭、白电、电力、航运港口、农商行）、商贸零售（互联网电商、零售等）、券商 [29][57]

核心观点 - A股市场当前处于“牛市中继”阶段，短期或有波动但系统性风险出现概率较低，2026年中长期资金入市等制度性利好可期，价格中枢回暖、内需复苏及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [1] - 当前市场处于由资金面与政策预期共振催化的春季躁动行情中，这或将成为年内最为确定的配置时间窗口，配置方向上，在流动性环境及基本面预期回温带动下，成长与周期方向有望成为短期资金关注的焦点 [1][9] 大势与风格 - 开年以来A股市场资金面环境相对充裕，本周杠杆资金显著增加，两市融资融券余额已超过2.6万亿元，年初以来增长明显，反映了市场风险偏好的提升 [9] - 宏观流动性层面，2026年货币政策有望延续宽松，同时人民币汇率升值预期下，股市内外资金面条件相对有利 [9] - 基本面角度，在去年同期高基数及“十五五”开年压力下，财政政策开年发力预期升温，国内基本面预期有所回温 [9] - 全球大类资产表现方面，截至2026年1月10日当周，万得全A指数上涨5.11%，表现显著强于MSCI发达市场（涨1.48%）、MSCI新兴市场（涨1.60%）及标普500指数（涨1.57%）[10][11] - 市场风格上，本周小盘风格相对占优，从2025年以来的累计涨幅看，小盘成长风格表现突出 [13][14] 中观行业与景气 - 本周市场显著上行，除银行外，一级行业普遍实现2026年新年“开门红”，涨幅居前的行业包括：受益于商业航天概念的国防军工、受益于AI应用概念的传媒、因碳酸锂、锡、铝等金属价格反弹而上涨的有色金属、计算机以及得益于“脑机接口”概念的医药行业 [1][17] - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，逐步转入以“应用落地”为主导的下半场，2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟 [1][18] - 历史规律显示，硬科技行情更遵循景气追逐框架，与行业业绩相关性高；而软科技（如计算机）行情受政策与商业模式变迁驱动更明显，业绩验证往往滞后于行情启动，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [1][20] - 从市场行情轮动看，2025年以来AI产业链内部经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的轮动，AI应用相对海外算力涨幅有限，在2026年AI行情进入下半场的背景下，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比 [1][22] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入2946.21亿元，单周净买入规模创13个月以来最大，资金净流入前三大行业为：电子（486.36亿元）、计算机（420.38亿元）、国防军工（394.50亿元）；资金净流出最大的三个行业是银行、交通运输和农林牧渔 [24][25] - 本周股票型ETF场内净申购金额为174.23亿元，环比由净赎回转净申购，份额增加最多的ETF主要集中在有色金属板块 [24] - 监管对QDII额度使用进行规范，要求遵循“额度优先用于公募产品”原则，并在2027年底前将用于专户产品的额度占比调整至20%以内，2026年底前需完成至少50%的调整进度 [1][27] - 截至2025年底，累计批准的QDII额度达1708.69亿美元，其中证券基金类额度为942.9亿美元，2025年以来，公募QDII新发产品共19只，募集规模达194.8亿元，此次政策调整旨在缓解公募QDII产品额度压力，引导资金通过公募渠道进行多元化全球资产配置 [27]

2025年12月A股回购市场概况 - 2025年12月A股回购热情明显升温，新发布回购预案的公司数量与金额双双实现显著增长 [1] - 当月共有35家公司发布新的回购预案，较11月的22家增长近60% [1] - 当月拟回购金额上限合计约105.48亿元，较11月份的68.1亿元增长54.89% [1] 回购公司结构特征 - 发布预案的公司中，有24家拟回购金额上限超过1亿元（含），占比达68.57% [1] - 央企与行业龙头在回购中表现突出，中国中冶、东阿阿胶两家央企跻身预案榜单 [1] - 拟回购金额上限居前的公司多为各领域标杆企业，凸显龙头公司的资金实力与市场担当 [1] 重点公司回购计划 - 中国中冶拟回购金额上限为25亿元（A股+H股） [1] - 立讯精密拟回购金额上限为20亿元 [1] - 中兴通讯拟回购金额上限为12亿元 [1] - 中炬高新拟回购金额上限为6亿元 [1] - 南山铝业拟回购金额上限为6亿元 [1] - 永泰能源拟回购金额上限为5亿元 [1]

长春现代化都市圈发展规划进入实施阶段 - 文章核心观点：吉林省正加快推进长春现代化都市圈建设，旨在将其打造为全省高质量发展的动力源和东北振兴的增长极，目前规划已正式印发并进入实施阶段，由高规格领导小组统筹推进 [1] - 都市圈范围与规模：长春现代化都市圈以长春市为中心，涵盖吉林市、四平市、辽源市，总面积约2.97万平方公里，常住人口约1210万人 [1] - 实施进展：规划于2025年10月正式印发，11月省委全会部署推进并成立由书记、省长任双组长的领导小组及建设办公室，标志着从规划阶段进入实施阶段 [1] 产业发展与协同策略 - 产业布局重点：统筹规划产业布局与产业链协同体系，重点推动汽车、装备制造、绿色食品、精细化工等领域的“建圈强链” [2] - 核心城市功能：强化长春市的增长牵引力、资源整合力、创新策源力与综合承载力，以尽快形成外溢效应 [2] - 产业协作模式：构建“总部研发在长春—加工制造在圈内、创新成果在长春—转化应用在圈内”的模式，发挥圈内其他城市比较优势，承接功能转移，共同打造特色产业基地与新兴产业集群 [2] 基础设施互联互通建设 - 关键领域投资：聚焦交通、能源、水利、信息等领域，启动实施一批标志性、引领性重点项目，以提升空间连通性和资源要素流动性 [3] - 交通网络规划：重点打造市市通达的高铁网、内畅外联的公路网、干支协同的航空网和经济便捷的枢纽网 [3] - 支撑体系建设：建立坚强有力、绿色低碳的能源和水资源保障系统，构建智慧高效的信息网络，推动基础设施与城市功能体系、现代产业体系深度融合 [3] 公共服务体系优化 - 建设目标：以服务市民高品质生活需求和提升城市宜居度、幸福感为目标，统筹规划建设普惠均等、优质高效、区域同享的公共服务体系 [4] - 均衡供给方向：推动都市圈内优质教育、医疗服务、就业保障等政策均衡供给，扩大优质公共服务覆盖面 [4] 区域合作与对外开放 - 省内合作：推进都市圈与省内其他市（州）在产业协作、交通联动、创新协同方面的合作，打造现代农业、装备制造、医药、能源、现代文旅等五条合作发展带，开辟产业合作新空间 [5] - 跨省及国际开放：与东北各省共建共享开放新通道、新平台，共同打造向北开放的重要窗口，构建开放合作新格局 [5]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

核心观点 - 华金证券认为今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优，短期建议继续聚焦科技成长和周期成长主线 [1] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [1][5] 历史复盘规律 - 春季行情主升阶段可能出现补涨，补涨行业多为估值情绪偏低且后续融资大幅流入的成长行业 [2] - 例如2009年底至2010年初主升阶段补涨的传媒、2019年底至2020年初主升阶段补涨的电子和计算机、2021年2月主升阶段补涨的有色金属 [2] - 主升阶段融资通常大幅流入补涨行业，如2019年底至2020年初融资大幅流入电子和计算机，2021年2月融资大幅流入有色金属 [2] - 春季行情主升阶段政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强 [2] - 例如2009年底至2010年初的通信、2021年1月至2月的社服和美容护理、2023年1月至4月的传媒和通信 [2] 当前市场判断 - 今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优 [3] - 传媒、计算机、电新、医药等科技成长行业在后续春季行情中可能补涨，因其估值和情绪偏低 [3] - 今年春季行情主升阶段融资可能继续流入科技成长和部分周期行业 [3] - 科技成长和部分周期行业短期政策和产业趋势可能持续向上 [3] - 支持政策持续：上海、广东等地鼓励商业航天的政策落地实施，八部门出台《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，短期反内卷政策持续进行 [3] - 产业趋势上行：短期商业航天、人工智能等相关的科技产业趋势不断上行，有色金属、化工等周期行业产业趋势短期也可能继续上行 [3] 春季行情驱动因素 - 短期经济和盈利可能继续弱修复 [4] - 短期经济可能继续弱修复 [4] - 短期盈利增速可能继续回升：PPI同比增速回升显示工业企业盈利增速仍处于回升周期中，后续周期和科技盈利增速可能继续回升 [4] - 短期流动性可能进一步宽松 [4] - 宏观流动性可能进一步宽松：美联储1月大概率继续降息，国内央行后续仍可能进一步降准降息 [4] - 短期股市资金可能加速流入 [4] - 短期风险偏好可能继续回升 [4] - 短期积极的政策可能进一步落地实施 [4] - 短期海外风险可能有限 [4] 行业配置建议 - 短期继续聚焦科技成长和周期成长主线 [5] - 春季行情主升阶段主题指数通常表现偏强 [5] - 主题指数涨幅通常高于一级行业指数涨幅 [5] - 部分领涨个股一季报盈利增速较前一年年报回落或处于低位 [5] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [5] - 商业航天受政策和海内外产业趋势共振，发展空间巨大，至2035年太空经济规模有望达到1.8万亿美元 [1][5] - 脑机接口也受强政策扶持，市场规模可能不断扩张 [1][5] - 当前成长中的电力设备、传媒等PEG较低 [5] - 短期建议继续逢低配置 [5] - 政策和产业趋势向上的行业：军工(商业航天)、电新(核聚变、储能)、传媒(AI应用、游戏)、计算机(AI应用、脑机接口)、机械设备(机器人)、医药(脑机接口、创新药)、电子(半导体、AI硬件)、通信(AI硬件) [5] - 可能补涨和基本面可能边际改善的行业：非银金融、消费(食品、商贸零售、社服) [5]

历史复盘与规律 - 春季行情主升阶段平均持续约19个交易日，期间上证指数上涨4%至22%[10] - 主升阶段补涨行业在震荡期估值或情绪通常偏低，例如2019年底补涨的电子和计算机估值历史分位数分别为40.4%和63.1%[10][15] - 主升阶段融资大幅流入补涨行业，例如2019年底至2020年初融资净买入电子和计算机分别为55.0亿元和39.8亿元[10][16] - 政策和产业趋势向上的行业在主升阶段表现恒强，如2023年的传媒和通信受益于AI大模型热潮[10] 当前市场判断与依据 - 短期经济弱修复，12月CPI同比增速0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.9%[23][24] - 短期流动性可能进一步宽松，美联储1月大概率降息，国内央行后续可能进一步降准降息[31] - 短期风险偏好可能继续回升，积极的产业政策（如人工智能、商业航天）有望进一步落地[38] 行业配置建议 - 科技成长和部分周期行业可能持续占优，传媒、医药、计算机、电新等估值和情绪偏低[18] - 主题投资机会凸显，商业航天至2035年市场规模有望达1.8万亿美元，脑机接口市场预计从2022年17.4亿美元增长至2030年62亿美元[49][50][57] - 短期建议逢低配置军工、电新、传媒、计算机等政策和产业趋势向上的行业，以及可能补涨的非银金融和消费行业[68][77]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股精选组合模型[14] **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15] 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在本报告中详述，但参考了专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15] **模型评价**：该模型在港股市场长期回测中表现出色，获得了显著的超额收益[15] 2. **模型/因子名称**：平稳创新高股票筛选模型[21][23] **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪理论，从创出近期新高的股票中，筛选出分析师关注度高、股价走势相对强势且路径平稳的股票，以捕捉市场热点[21][23] **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **计算250日新高距离**：作为核心指标，用于判断创新高状态及强度[23] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近或创出新高[23] 3. **分层筛选条件**： * **样本池**：过去20个交易日创出过250日新高的股票[23] * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终组合[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比(IR)：1.19[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本最大回撤：23.73%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 本周(20260105-20260109)绝对收益：3.72%[18] * 本周(20260105-20260109)超额收益(相对恒指)：4.12%[18] * 本年(20260102-20260109)绝对收益：6.16%[18] * 本年(20260102-20260109)超额收益(相对恒指)：3.81%[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[23] **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[21][23] **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0[23] * 若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[23] 2. **因子名称**：价格路径平滑性（股价位移路程比）[23][24] **因子构建思路**：通过比较一段时间内的净涨幅与累计波动幅度，来度量股价上涨路径的平稳程度，平稳上涨的股票被认为趋势更健康[23][24] **因子具体构建过程**： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程中回撤小）[23] 3. **因子名称**：创新高持续性[24] **因子构建思路**：通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的均值，来评估股票维持强势、接近新高状态的能力[24] **因子具体构建过程**： 计算过去120个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该均值越小，表明股票在近期越能持续保持在接近新高的位置[24] 4. **因子名称**：趋势延续性[24] **因子构建思路**：通过计算最近几个交易日内“250日新高距离”因子的均值，来捕捉短期趋势的强弱，用于筛选近期强势延续的股票[24] **因子具体构建过程**： 计算过去5个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该值越小，表明股票在近期（短期）内越强势，越接近新高[24]