年末市场风格再平衡 - 从历史规律看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等）在11月前后多呈现偏弱表现 [1] - 四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，因前期累积丰厚涨幅且资金拥挤度处于高位，春季行情启动前大概率迎来仓位再平衡 [1] - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年第三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [3] 机构调仓逻辑与关注板块 - 调仓应关注抛开AI叙事也有独立逻辑、且ROE处于长周期底部持续向上的板块，如化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [1][2] - 科技行业发展的短缺环节已从美国主导的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，构成对中国资产的重定价 [2][4] - 扩散行情中，电力设备与化工板块的部分细分行业机会值得关注，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅等 [4] 市场环境与日历效应 - 复盘过去十年，11月小盘风格上涨概率高于大盘风格，因A股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年预期进入主题投资活跃阶段 [1][3] - 近期两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上，反映市场热度维持，A股微观流动性相对宽松 [3] - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，历史上12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] 产业趋势与配置方向 - 以AI为代表的全球产业趋势是核心方向，全球科技产业需求呈趋势性增长，海内外算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [3] - 以“十五五”规划为核心的国内政策相关产业是另一方向，与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域有望成为春季行情核心配置方向 [3] - 明年预计仍处于向上周期的五个需求领域包括：美国AI（算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为"优于大市" [6] 报告核心观点 - 全球算力景气度延续，北美光通信企业业绩表现亮眼，数据中心互联（DCI）需求强劲 [2][11] - 太空算力部署成为新趋势，英伟达和谷歌分别推进太空AI计算项目 [3][25][28][29] - 国内算力基础设施取得突破，中科曙光发布高性能超节点产品 [3][19][22] - AI算力基础设施持续受益于全球CSP军备竞赛，光器件/光模块、通信设备、液冷等领域为重点关注方向 [5][60] 行业要闻追踪总结 北美光模块/光芯片公司业绩 - Fabrinet FY2026Q1营收9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，DCI收入1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占总收入14% [2][11][14] - Coherent FY2026Q1营收15.81亿美元，同比增长17%，数据中心和通信业务收入10.9亿美元，FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [2][15][16] - Lumentum FY2026Q1营收5.338亿美元，FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，EML激光器供应缺口从10%扩大至20-30%，公司计划提升40%产能 [2][17][18][21] 国内算力技术进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型性能提升30%-40%，支持10万卡级集群扩展 [3][19][22] 太空算力部署动态 - 英伟达将AI服务器卫星"StarCloud-1"送入太空，配备H100 GPU，StarCloud-2任务将提供7千瓦计算能力，计划2027年发射100千瓦卫星 [3][25][28] - 谷歌启动"逐日计划"，计划2027年初发射搭载Trillium TPU的卫星，利用太空环境解决能源和冷却问题 [3][29][35] 台企AI服务器表现 - 台企AI服务器ODM厂商2025年8月五家合计营收13999.96亿新台币，同比增长23.12%，环比增长2.08% [31] - 奇宏2025年10月营收164.51亿新台币，同比增长132.33%，环比增长13.43% [2][42] 板块行情回顾总结 - 本周通信（申万）指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益0.09%，在申万一级行业中排名第13名 [4][50] - 细分领域中光器件/光芯片、运营商和卫星互联网涨幅居前，分别上涨4.53%、3.30%和1.61% [53] 投资建议总结 - 重点关注AI算力基础设施：光器件/光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][60] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）经营稳健，分红比例提升，具备高股息价值，建议长期配置 [5][60] - 2025年第46周重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [5][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商积极，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、坚持扩大内需，科技与储能板块表现好，中长期国内市场有增量资金，股指盘整后有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美达成多方面共识，美国降息利于外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术与新消费推动经济预期企稳，无风险利率下降促使中长期资金和居民入市，指数强势需两市成交维持两万亿以上，建议配置半导体、AI 算力等科技成长赛道和金融、消费等低估值防御板块 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指小幅上行，申万一级 31 个行业指数涨跌不一，电力设备、煤炭及石油石化等行业板块大幅上涨，美容护理、计算机及医药生物等板块跌幅居前 [11][15] - 截至 2025 年 11 月 7 日，纳斯达克指数下跌 3.04%、标普 500 指数下跌 1.63%，恒生科技指数上涨 1.78%，中证 1000 指数上涨 0.49%，上证 50 指数上涨 0.89%，创业板指数上涨 0.65%，科创 50 指数微涨 0.01% [15] 流动性 - 9 月政府债支撑社融、理财回流推动 M2 回升、M1 持续低迷，M1 同比降 7.4%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点，连续 7 个月负增长，M1 与 M2“剪刀差”持续收窄 [13][14][16] - 9 月新增社融 3.76 万亿元，同比少增 3722 亿元，存量社融余额 402.19 万亿元，同比增长 8.0%，增速较上月回落 0.1 个百分点，前三季度累计新增社融 25.66 万亿元，同比少增 3.68 万亿元，9 月新增政府债券 1.54 万亿元，同比多增 5437 亿元 [16] - 9 月末 M2 余额 299.48 万亿元，同比增长 6.8%，增速较上月回升 0.5 个百分点，结束下行态势 [16] - 资金利率维持低位，10 月 MLF 净投放 2000 亿元，十年期国债收益率至 1.8%附近 [16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，指数震荡走强，两市成交额（MA5）维持在 2 万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [21][24][26] - 一月新开户数 157 万，二月 286 万户，三月 306 万户，四月 192 万户，五月 155.5 万户，六月 164.64 万户，七月 196.36 万户，八月 265.03 万户 [26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至 2025 年 11 月 08 日，上证指数最新 PE16.64，分位数 84.47，全 A 最新 PB 为 2.20，分位数 85.48，主要股指中估值分位数中证 1000＞中证 500＞沪深 300＞上证 50 [33][34] 指数行业权重 - 上证 50 银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为 21.34%、15.48%及 13.88%，电子行业为第四大权重行业 [42][43] - 沪深 300 权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [43] - 中证 500 前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [43] - 中证 1000 前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [43] 其他海内外政策跟踪 - 2025 年政府工作报告及 3 月两会提出经济增长预期目标，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元 [48] - 2025 年 5 月 7 日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立 5000 亿元服务消费与养老用贷款，支持中央汇金发挥“平准基金”作用 [48] - 2025 年 9 月 22 日国新办会议总结“十四五”金融业成就，为“十五五”金融改革定调，深化资本市场改革，推动中长期资金入市 [49] - 2025 年 10 月 23 日四中全会公报明确“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [49] - 美国即将再度进入降息周期，10 月降息 25BP，截至 11 月 7 日，美联储 12 月再度降息概率超 60%，年内仍有一次降息 [50]

市场整体表现 - A股市场普涨，沪指上涨0.97%收复4000点，报收4007.76点，深证成指表现更强，涨幅达1.73% [1] - 沪深京三市全天成交额达到20759亿元，较前一交易日大幅放量1816亿元，重回2万亿元以上级别 [1] - 全市场超2800只个股上涨，赚钱效应扩散 [1] 板块与行业表现 - 新能源赛道表现突出，阳光电源成交金额217.34亿元位居两市榜首，特变电工成交金额214.88亿元紧随其后，带动光伏、风电产业链走强 [1] - 科技板块多点开花，寒武纪、中际旭创、新易盛等AI算力、光通信领域个股成交额均突破140亿元 [1] - 海光信息、中芯国际等芯片概念股获得资金重点关注，科技赛道成为市场领涨主线 [1] 资金流向 - 主力资金流向印证科技与高端制造热点，中科曙光获7.37亿元主力净流入，海光信息获5.72亿元主力净流入 [2] - 潍柴动力以7.88亿元主力净流入登顶，股价强势涨停，万向钱潮等高端制造个股也受青睐 [2] 机构后市观点 - 机构普遍认为市场震荡向上是主基调，但结构性分化将持续 [2] - 中国银河证券指出宏观政策加力与上市公司基本面韧性支撑向好趋势，11月市场轮动或加快 [2] - 兴业证券建议聚焦科技成长主线与低位顺周期板块，广发证券建议避免风格频繁切换，兼顾高景气与低位低估品种 [2]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.97%收复4000点，深证成指、创业板指、科创50指数分别上涨1.73%、1.84%、3.34% [1] - 沪深两市成交额达到20552亿元，较昨日放量1829亿元，市场成交额重新站上2万亿元大关 [1][4] - 整个市场上涨个股2880只，下跌个股2388只，个股涨跌幅中位数为上涨0.12% [1] 板块轮动与资金流向 - 半导体、有色、元器件、IT设备、通信设备、化工、电气设备等行业涨幅居前 [6] - 机构资金流入AI算力、半导体芯片、人形机器人等产业趋势大票，如中际旭创、新易盛、寒武纪、海光信息、中芯国际、三花智控等 [4] - 市场呈现板块轮动特征，轮动板块基本为AI算力、AI半导体芯片、电网设备、储能、固态电池、人形机器人等主线板块，轮动持续性约3天 [6] 人工智能硬件 - AI硬件方向核心股大幅上涨，资金午后回流英伟达产业链，带动二三线个股走强 [10] - 全球存储芯片市场经历剧烈价格上涨，DRAM领域买家疯狂囤货，DDR5芯片现货价格本周内飙升30% [10] - SK海力士在与英伟达谈判中占上风，HBM4涨价逾50% [10] 电网设备与储能 - 国际能源署预测2023年至2030年全球电网年均投资额的年复合增长率将达到12.6% [7] - 瑞银大幅上调对中国2028年至2030年电力需求增长的预测 [7] - 电网设备与储能在AI叙事中处于相对低估、位置不高的阶段，符合机构交易逻辑 [8] 人形机器人 - 人形机器人板块走强，受小鹏发布新一代机器人、优必选和越疆签订大单、字节跳动或进入赛道等多重利好消息推动 [10] - 蓝思科技2025年人形机器人预计出货3000台，工信部表态推动人形机器人技术迭代和产品升级 [10] 磷化工 - 磷概念板块指数大涨3.83%，清水源、澄星股份、芭田股份、云天化等个股涨停 [13] - 板块上涨与黄磷价格上涨有关，黄磷指数最近两周累计上涨超过7% [13] - 东方证券测算2025年储能出货将拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前中国磷矿总产量4%以上 [13]

行业观点与趋势 - 英伟达CEO黄仁勋表示中国将赢得人工智能竞赛 [1] - 华泰证券认为海外CSP资本开支高增叠加乐观指引有望持续提振算力需求信心 [1] - 存储市场进入新一轮上升周期 企业级需求回暖推动DRAM与NAND Flash价格全面上涨 [1] - Trendforce上调2025年第四季度DRAM涨幅预测至18-23% 并预计2026年DDR5合约价将持续走高 [1] - 美国科技巨头持续加码AI基础设施投入 资本开支总额预计超过3800亿美元 [1] - 海外云厂商亚马逊 Meta Alphabet和微软上季度合计资本支出达972亿美元 同比增长65% [2] - 英伟达披露Blackwell及Rubin平台未来五个季度将出货2000万颗 [2] - 中信建投持续推荐AI算力板块 包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [2] 市场表现与资金流向 - 2025年三季度通信板块营收 净利润增速同环比均提升 AI算力板块表现亮眼 [2] - 公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82% 均创历史新高 [2] - 申万通信PE-TTM为43.41 处于5年以来96.53%分位点 处于10年以来67.26%分位点 [2] - 截至2025年11月6日10:07 国证通信指数强势上涨1.00% 通信ETF广发(159507)上涨0.97% 盘中最高涨近3% [3] - 截至2025年11月5日 通信ETF广发近3月累计上涨31.90% 涨幅排名可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近1月份额增长500.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近5个交易日内合计资金流入1448.50万元 [3] 产业链机遇与细分领域 - 全球AI算力链关注点包括光模块 液冷 铜连接 交换机等 [1] - AI服务器需求强劲带动高阶PCB及上游关键材料出现供给缺口 HVLP4铜箔和高端CCL材料供需紧张局面加剧 [1] - 在原厂控货与企业级SSD需求攀升背景下 TLC闪存颗粒价格显著上涨 大容量QLC SSD有望在2026年实现爆发式增长 [1] - 建议关注AI应用板块 包括端侧AI的进展 以及海缆及光纤光缆板块 军工通信板块 量子科技板块 [2] - 通信ETF广发成分股仕佳光子上涨7.62% 鼎通科技上涨4.93% 前十大权重股合计占比66.96% 其中中天科技上涨4.76% [3]

市场整体表现 - A股市场低开高走展现较强韧性，新能源产业链与政策驱动板块领涨 [1] - 港股市场呈现震荡分化格局，科技股延续调整但周期与基建板块逆势走强 [1] - A股主要指数全线收涨，创业板指表现最强，上涨1.03%，深证成指涨0.37%，上证指数涨0.23% [3] - 两市成交额1.89万亿元，维持活跃水平 [3] - 港股三大指数微跌，恒生指数跌0.07%，恒生科技指数跌0.56%，成交额2388亿港元 [3] A股板块驱动因素 - 政策层面，海南自贸港封关倒计时与免税商品范围扩大持续催化区域主题 [1] - 国家电网固定资产投资超预期，新型电力系统建设加速推动储能、特高压等赛道爆发 [1] - 产业端，全球能源转型背景下，储能装机预期上调与国内电力设备需求激增形成基本面支撑 [1] - 资金从前期过热的AI算力板块向政策确定性更强的新能源链迁移 [1] A股板块具体表现 - 申万电力设备行业大涨3.4%，主要是电网设备板块表现突出，特高压指数涨幅居前 [4] - 储能与锂电板块同步走强，反映全球能源转型加速趋势 [4] - 海南自贸区板块在封关运作预期推动下持续活跃 [4] - 煤炭板块在供需双重因素支撑下保持强势，北方降温带动电力需求上升 [4] - 科技领域出现分化，量子科技、AI算力等板块延续调整，计算机板块下跌0.97% [4] 港股板块具体表现 - 电力设备板块在电力需求预期上调的利好下表现强劲 [4] - 航空板块受益于跨境出行需求复苏 [4] - 有色金属板块随大宗商品价格反弹而走强 [4] - 加密货币相关股票受数字货币价格波动影响表现低迷，教育、半导体及创新药板块延续调整 [4] 投资策略主线 - 科技成长赛道可关注调整后的布局机会，包括AI算力硬件、创新药、军工与固态电池领域 [2][5] - 周期与资源品可把握政策与基本面改善的机会，关注有色金属中的黄金、铜及煤炭板块 [2][5] - 政策驱动机会需紧密跟踪"十五五"规划落地，关注海南自贸港建设、新质生产力及大消费板块 [2][6]

资金流向指标 - 股票型ETF资金净流入与行情呈反向关系，例如4月7日市场下跌9.26%时ETF净流入1769.68亿元，反映大资金稳市态度[16] - 主题指数ETF持续净流入反映高风险偏好，但10月15-29日出现净流出166亿元，显示弹性品种偏好下降[20] - 个人投资者单日净买入超800亿元后市场通常偏弱，当前买入量级仍相对合理[26] - 融资余额达24132.31亿元，占流通市值比例2.55%，远低于2015年高点4.72%，显示杠杆激进程度有限[46][48] 市场情绪指标 - 隐含波动率从8月底高位回落，沪300ETF IV指数降至18.26，接近8月中旬上升初期水平，投机情绪缓解[2][46] - 成交集中度（前5%个股成交额占比）10月31日为43.15%，接近45%的历史风险经验值，9月25日曾达46.90%[45][48] - 股价偏高个股占比（价格高于95%历史分位数）10月31日为16.79%，超过15%的警戒线，8月20日曾达23.10%[45][48] 配置策略与风险 - 结构风险释放后建议增配红利品种，并等待题材股买点，尤其在成交集中度和股价偏高占比指标改善后[51] - 需关注A股监管制度超预期变化及投资者结构变动风险[52]

资本市场表现 - 三季度资本市场活跃度显著提升，结构性行情特征鲜明 [2] - AI算力、半导体、机器人等科技板块领涨，贵金属、储能、锂电等行业表现突出，银行板块近期反弹 [2] - 行情由政策积极呵护、市场流动性充裕、产业技术进步及外部环境边际缓和多重因素驱动 [2] 债券市场表现 - 三季度国内长端与超长端利率债呈现单边下行走势 [2] - 去年底10年期、30年期国债收益率破2%，已充分反映市场预期 [2] - 今年以来债券表现受前期预期透支影响 [2] 资产配置观点 - 当前储蓄利率处于低位，红利资产的相对股息回报率优势凸显 [2] - 权益市场仍是大类资产中具备吸引力的方向 [2] - 市场整体估值水位不高，不少标的年内涨幅有限，后续市场仍将以结构性行情为主 [2] 成长类资产 - 去年部分成长股估值已降至历史低位，但市场对长期逻辑信心有待提振 [3] - 当前市场信心明显回暖，成长类企业迎来行业逻辑迭代加速、中长期成长路径更清晰等积极变化 [3] - 中国科技创新行业凭借研发投入与快速迭代突破发展边界，出海企业在复杂国际环境中稳步推进 [3] 红利类资产 - 红利资产经过一轮“去伪存真”后，为投资人创造稳健回报的属性未变 [3] - 结合当前利率环境，具备长期稳定分红能力的优质资产依然具有估值优势 [3] - 红利策略预计未来相当长一段时间内仍将保持有效性 [3] 优质公司特征 - 持续看好经营扎实、技术领先、格局优良、ROE稳健、现金流充沛的优质公司 [3] - 此类公司长期为投资者创造回报的能力非常明确 [3]

百亿基金经理阵营规模变化 - 2025年三季度末百亿主动权益基金经理总数达109位，较二季度末新增34位，环比增幅达51.5% [5][6] - 新晋百亿基金经理中有10位管理规模增长超过100%，例如永赢基金任桀管理规模达128.78亿元，环比增长超10倍；德邦基金陆阳和中航基金韩浩管理规模增长分别达8.13倍和7.72倍 [7] - 93位百亿主动权益基金经理在三季度实现规模增长，其中32位增幅在10%以内，41位增幅在10%至49%，9位增幅在50%至99% [8] 规模增长驱动因素 - 规模增长主要受益于权益市场行情火热带来的投资者申购增加以及基金净值上涨 [9] - 百亿基金经理增多反映居民财富通过机构入市及增加权益类资产配置的趋势加强，也是资管行业"马太效应"的表现 [11] - 上证指数创10年新高，良好的赚钱效应改善基金新发和持营，带来权益基金规模提升 [12] 基金公司竞争格局 - 百亿基金经理集中在大型公募机构，中欧基金和广发基金各有10位，易方达基金有9位，兴证全球基金和富国基金各有6位，嘉实基金和汇添富基金各有5位，7家公司合计拥有51位百亿基金经理，占比超一半 [13] - 富国基金三季度新增百亿基金经理最多，有4位；中欧基金、易方达基金、兴证全球基金各新增3位；中小公募如德邦基金、中航基金也有基金经理入围 [14] - 中小基金公司可通过特色化、差异化路径突围，如借助股东产业资源深耕细分赛道，利用AI赋能投研，或聚焦指数增强等细分产品线 [16] 投资策略与持仓方向 - AI算力股成为新晋百亿基金经理集体重仓方向，新易盛、中际旭创、工业富联等热门股被至少10位基金经理共同持有 [17][18] - 2025年三季度主动权益基金增持最多的3只股票为中际旭创、新易盛、工业富联，显示AI相关科技股是公募主动权益投资的共同选择 [19] - AI算力作为人工智能发展的重要基础，相关企业可能迎来业绩快速增长，为基金带来丰厚回报 [20] 基金经理背景构成 - 新晋百亿基金经理群体兼具新生代与资深老将，包括基金经理年限仅1年左右的年内公募基金冠军，以及投资年限超过10年的老将 [22] - 资深基金经理更注重风险控制和资产配置均衡性，新生代基金经理对新兴行业和市场热点更敏感，投资风格可能更具进攻性 [22] 未来发展趋势 - 若行情持续回暖，百亿级基金经理人数预计将继续增加，专注科技成长赛道的基金经理规模突破概率较高 [24] - 宏观经济形势、市场政策变化、行业发展趋势及基金经理投资能力将影响规模稳定性，经济向好时规模有望保持增长，市场调整时可能出现波动 [25] - 有扎实业绩支撑、配置均衡、经历完整市场牛熊的管理人更可能守住规模和业绩，单一赛道型基金经理的持续性可能面临挑战 [25]