报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗冲突升级冲击中东金融市场，地缘风险降低风险偏好、推升通胀预期，或压制权益市场表现，债券收益率或下行 [4][9][10] - 各行业受宏观、供需、地缘政治等因素影响，价格走势和投资策略各异，需关注各品种具体情况及市场变化 各行业内容总结 宏观资讯 - 中共中央政治局讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，要实施更积极宏观政策 [4] - 美以 2 月 28 日空袭伊朗，哈梅内伊遇袭身亡，冲突冲击中东金融市场，伊朗股市暂停，沙特、埃及等股市下跌 [4] - 2026 年全国两会开幕，将讨论政府工作报告与“十五五”规划，多项经济数据将公布，多公司将发布财报 [5] - 美以与伊朗冲突扩大，航运公司避开波斯湾，部分港口暂停运营 [5] - 伊朗军方对美以目标发起打击，美航母称未受损 [6] - 韩国 2 月出口额同比增长 29%，半导体出口额同比增长 160.8% [6] - OPEC+原则上同意 4 月增产 20.6 万桶/日，后续或调整 [6] - 央行自 3 月 2 日起下调远期售汇业务外汇风险准备金率至 0 [7] - 美国 1 月 PPI 及核心 PPI 同比上涨 [7] - 2026 年 1 - 2 月 TOP100 企业拿地总额同比下降 52.4%，2 月土地溢价率显著上升 [7] 宏观金融 股指期货 - 短线以风险防御为主，等待情绪平稳后 IM/IC 或好于权重表现，地缘风险或压制权益市场 [9] 国债期货 - 地缘风险降低风险偏好、推升通胀预期，债券收益率或下行 [10] 黑色 螺矿 - 今年交易节奏早于去年，钢材接单有差异，库存高企压制价格，需求表现分化，供应端利润低、铁水产量增 [12] - 铁矿石供需宽松、价格震荡，双焦供应恢复快于需求，价格震荡，钢材整体震荡运行，铁矿石中短期高位空单止盈、长期部分空单轻仓持有 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏弱，春节供应收缩未推动价格上行，需求停滞，节后供应复苏快于需求 [14] 铁合金 - 硅铁月度级别偏紧平衡，推荐多单持有；锰硅月度过剩，单边观望为主 [15] 纯碱玻璃 - 假期产业链库存增加，当前观望为主，纯碱关注供应稳定性及新产能进度，玻璃关注产线变动及需求承接 [16] 有色和新材料 沪铜 - 地缘冲突下铜价或跟随贵金属冲高后回归自身逻辑，短期宽幅震荡，中长期铜矿供应偏紧支撑价格 [17][19] 沪锌 - 国内库存增加，预计锌价宽幅震荡，维持前期看空观点 [19] 沪铅 - 社会库存增加，3 月消费好转，库存有消化机会，前期空单继续持有 [21] 碳酸锂 - 供给端扰动增加原料偏紧预期，需求向好，3 月或累库但中期供需偏紧，短期价格偏强，关注回调买入机会 [23][24] 工业硅多晶硅 - 工业硅窄幅震荡，多晶硅宽幅震荡，工业硅关注大厂复产及成本支撑，多晶硅关注政策及供需改善 [25] 农产品 棉花 - 国内关注节后复产需求，走势偏多，棉市受周边及宏观影响大，关注地缘及产业面变化 [27] 白糖 - 阶段性供给宽松，补库和低价刺激内糖反弹，全球食糖过剩压力仍在但过剩量下调 [28][29] 鸡蛋 - 3 月现货有上涨预期但空间有限，期货二季度合约震荡，养殖补栏压制远月合约 [30][31] 苹果 - 优质货源或偏强，盘面或偏强运行，产区表现分化，短期价格区间震荡 [32] 玉米 - 谨慎追高，可 5 - 7 反套，玉米有阶段性压力但低库存支撑价格 [33] 红枣 - 维持震荡偏弱，春节消费持平略好，节后进入淡季，高库存待消化 [34] 生猪 - 3 月供强需弱，现货价格或偏弱，近月期货不建议追空，关注二次育肥和冻品入库 [35] 能源化工 原油 - 短期地缘主导，市场波动大，不确定性强，若封锁霍尔木兹海峡将引发原油暴涨，但上涨幅度受限 [37] 燃料油 - 短期受地缘主导的油价影响，供应端有风险，供需边际好转 [39][40] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，但地缘使原油价格偏强，价格有支撑，谨防反弹但空间不宜高估 [41] 合成橡胶 - 单边谨慎，短线有下跌空间，RU - BR 价差短期观望，3 月后或走弱 [42] 甲醇 - 现实供需好转，关注伊朗甲醇供应，短期震荡偏强 [43] 烧碱 - 期货保持偏弱震荡，关注需求恢复及仓单影响 [44] 沥青 - 跟随油价波动，幅度小于原油，关注 3 月补库需求，短期震荡偏强 [45] PVC - 短期偏强震荡，但供需矛盾未改善，谨慎对待，区间震荡思路 [46] 聚酯产业链 - 短期跟随油价波动，可逢低布局多单，PX 或 PTA5 - 9 合约逢低正套 [47] 液化石油气 - 供给充裕，价格难支撑高位，需求受制约，短期地缘增加波动率，观望为主 [48] 其他 纸浆 - 港口库存新高，现货压力增加，关注库存及成品涨价情况，成交好转可逢低试多 [50] 原木 - 成本支撑远期价格，关注节后加工厂复工及港口库存，注意交割规则调整影响 [51] 尿素 - 期货冲高布局空单，现货价格多数上调，需求环比走弱 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议将于2026年3月4日在北京召开 上海发布楼市“沪七条” 调减住房限购政策 [2] - 基本面上周螺纹产量165万吨 环比减少5万吨 表需81万吨 增加39万吨 厂库233万吨 增加12万吨 社库568万吨 增加73万吨 总库存801万吨 增加85万吨 热卷产量310万吨 环比持平 厂库95万吨 增加1.4万吨 社库357万吨 增加17万吨 总库452万吨 增加18万吨 表需291万吨 增加45万吨 [2][6] - 总体上周基本面产业数据一般 钢材产量环比下降 节后复产稍慢 表需稳步回升 库存继续累积 预计节后库存拐点将在四周左右出现 两会在即 北方有限产 供给保持偏低状态 需求预计延续回升势头 短期预期支撑 预计钢价震荡企稳走势 [2][6] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3067 | 12 | 0.39 | 3706677 | 2580465 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3215 | -7 | -0.22 | 1494469 | 1492800 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 750.5 | 4.5 | 0.60 | 863039 | 540573 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1093.5 | -27.5 | -2.45 | 3008084 | 721319 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1635.5 | -46.5 | -2.76 | 70334 | 42455 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹走势 上海发布楼市新政 提振资金情绪 [5] - 现货市场 唐山钢坯价格2910（+10）元/吨 上海螺纹报价3200（-20）元/吨 上海热卷3240（0）元/吨 [5] - 宏观方面 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议将于2026年3月4日在北京召开 2月25日 工业和信息化部公布拟符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业（第一批） 上海发布楼市“沪七条” 调减住房限购政策 [5] - 产业方面 上周螺纹和热卷产量、库存、表需等数据情况如核心观点所述 预计钢价震荡企稳走势 [6] 行业要闻 - 商务部密切关注美关税调整举措 愿与美方在第6轮中美经贸磋商中坦诚磋商 [7][8] - 2月25日 工信部公布拟符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业（第一批） [11] - 华北部分钢企3月4日至3月11日执行阶段性减排管控 高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [11] - 2月25日 上海发布楼市“沪七条” 调减住房限购政策 [11] - 钢材出口许可证政策实施首月 市场经历“短期阵痛” 预计2026年一季度我国钢材出口量降幅15%-20% [11] - 当地时间3月1日 特朗普表示对伊朗军事行动可能持续四周左右 英法德领导人或对伊朗采取“必要的防御行动” [11] 相关图表 报告展示了螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势等24张图表 数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [10][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢和热轧卷板价格震荡反复 [2][4] - 硅铁受电费成本预期扰动，价格偏强震荡；锰硅因海外远期矿价抬升，价格偏强震荡 [2][8] - 焦炭价格宽幅震荡；焦煤受仓单扰动叠加能源属性发酵，震荡偏弱 [2][11][12] 根据相关目录分别总结 螺纹钢和热轧卷板 - 期货方面，RB2605 昨日收盘价 3067 元/吨，涨 1 元/吨，涨跌幅 0.03%；HC2605 昨日收盘价 3215 元/吨，跌 8 元/吨，涨跌幅 -0.25% [4] - 现货价格方面，上海、北京等地螺纹钢和热轧卷板价格有涨跌变化，如杭州螺纹钢价格涨 10 元/吨 [4] - 基差和价差方面，基差（RB2605）为 143 元/吨，较前日跌 4 元/吨；基差（HC2605）为 15 元/吨，较前日涨 3 元/吨等 [4] - 宏观及行业新闻方面，中共中央政治局会议指出要实施积极宏观政策；上海五部门联合印发房地产政策；2 月 26 日钢联周度数据显示产量、库存和表需有变化；2 月上旬重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量及库存有变动 [5][6] - 趋势强度，螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为 0 [6] 硅铁和锰硅 - 期货方面，硅铁 2603 收盘价 5706 元/吨，较前一交易日涨 174 元/吨；锰硅 2603 收盘价 5982 元/吨，较前一交易日涨 100 元/吨等 [8] - 现货方面，硅铁 FeSi75 - B 内蒙汇总价格 5280 元/吨；锰矿 Mn44 块价格 43.0 元/吨度，较前一交易日涨 0.2 元/吨度等 [8] - 价差方面，硅铁期现价差（现货 - 05 期货）为 -446 元/吨，较前一交易日降 158 元/吨；锰硅期现价差（现货 - 05 期货）为 -326 元/吨，较前一交易日降 8 元/吨等 [8] - 宏观及行业新闻方面，铁合金在线公布硅铁、硅锰价格及海外锰矿山报价；华东某钢厂集团华东基地硅锰定标 5850 元/吨承兑含税到厂；截止 2 月 27 日锰矿库存有变动 [8][10] - 趋势强度，硅铁和锰硅趋势强度均为 1 [10] 焦炭和焦煤 - 期货价格方面，JM2605 昨日收盘价 1090 元/吨，跌 36 元/吨，涨跌幅 -3.2%；J2605 昨日收盘价 1644 元/吨，跌 30 元/吨，涨跌幅 -1.8% [12] - 现货价格方面，临汾低硫主焦价格 1570 元/吨，较前日无变化；吕梁瘦主焦煤价格 1120 元/吨，较前日涨 55 元/吨等 [12] - 基差和价差方面，基差 JM2605 为 44 元/吨，较前日降 102 元/吨；基差 J2605 山西准一到厂为 -62.0 元/吨，较前日涨 30.0 元/吨等 [12] - 宏观及行业新闻方面，2 月 28 日中国煤炭资源网 CCI 冶金煤指数公布；焦煤竞拍简评显示流拍率、平均溢价及成交价情况 [12] - 趋势强度，焦炭和焦煤趋势强度均为 0 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突影响市场，不同品种受地缘政治、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需关注市场动态和政策变化，根据各品种特点制定投资策略 [4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美军摧毁伊朗伊斯兰革命卫队总部，伊朗军事指挥官死亡；欧佩克部分产油国决定增产，油轮被击中；DeepSeek将发布大模型；OpenAI签约五角大楼 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约呈现不同比率 [3] - 策略观点：美伊冲突扰动风险偏好，人民币升值带动外资流入，建议关注两会政策和战局，策略上逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化；以色列对伊朗发动打击，特朗普计划与伊朗谈判；央行进行逆回购操作，净投放资金 [5] - 策略观点：通胀回升对债市有潜在压制，经济恢复动能待观察，美伊冲突短期利好债市，预计行情延续震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨；美以对伊朗军事打击致局势升级，特朗普计划与伊朗谈判 [8] - 策略观点：中东地缘冲突是短期价格核心驱动，开盘金银有望高开，战事扩大涨势延续，缓和则高位震荡，短期维持多头思路 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：周五铜价冲高回落，LME库存增加，国内上期所库存增加，现货贴水期货情况有变化 [11] - 策略观点：地缘局势下铜价有支撑，政策上美国降息概率低、国内两会情绪偏暖，产业上铜矿供应紧张、下游开工率回暖，短期支撑强、波动大 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡，沪铝加权合约持仓量和期货仓单增加，铝锭和铝棒库存有变化，LME库存减少 [13] - 策略观点：国内铝锭库存有望见顶，中东供应风险加剧，铝价支撑强，地缘风险放大波动 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨，伦锌下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [15] - 策略观点：锌精矿国产TC抬升，冶炼利润回暖，国内锌产业偏弱，锌价或跟随宏观情绪和铜铝价格波动 [15] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨，伦铅下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [16] - 策略观点：铅矿和再生原料库存有变化，冶炼厂开工率下滑，下游蓄企开工未完全恢复，铅价预计止跌企稳后回升 [16] 镍 - 行情资讯：2月27日沪镍主力合约下跌，现货升贴水持稳，镍矿价格持平，镍铁价格上涨 [17] - 策略观点：中期印尼政策使镍矿价格中枢抬升，镍价将震荡上行；短期供需矛盾有限，价格震荡运行，建议逢低做多 [17] 锡 - 行情资讯：2月27日锡价大幅上涨，SHFE和LME库存减少，缅甸局势引发供应担忧，下游开工率偏低 [18] - 策略观点：宏观和行业背景下做多情绪强，但供需宽松、库存回升，不宜追高，预计宽度震荡，建议观望 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：2月27日碳酸锂现货指数和合约价格有变化，锂精矿报价有调整 [20] - 策略观点：春节库存去化，下游需求韧性高，现货紧张或延续，津巴布韦禁令若解除影响有限，需警惕情绪回落，关注相关因素 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2月27日氧化铝指数下跌，持仓量增加，基差、库存等有相应变化 [21] - 策略观点：检修和投产情况使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水导致仓单注册量高，建议观望，价格宽幅震荡 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约下跌，现货价格持平，基差有变化，库存增加 [23] - 策略观点：节后库存累积，供应压力大，采购氛围回暖但下游拿货少，预计震荡上行 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格震荡，持仓量和成交量有变化，库存减少 [25] - 策略观点：成本端价格偏强，下游复工需求改善，供应端有扰动，短期价格预计冲高 [26] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有变化，注册仓单和持仓量有增减，现货价格持平 [28] - 策略观点：上周成材价格反弹，宏观政策对需求有边际提振，但传导需时间，基本面热卷和螺纹钢情况不同，消息面政策或影响供给侧，短期以库存消化和需求验证为核心矛盾，价格区间震荡偏弱 [29] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货基差有数据，部分钢企接到减排通知 [30] - 策略观点：供给端海外发运恢复，需求端铁水产量增加，库存端港口累库、钢厂库存低位，预计价格震荡偏弱，关注会议政策和海外冲突 [31] 焦煤焦炭 - 行情资讯：2月27日焦煤主力合约收涨，焦炭主力合约收跌，现货升水盘面，节后价格震荡走弱 [32][33] - 策略观点：上周双焦价格走弱，下游去库、煤矿复产使供需矛盾，中长期商品多头延续，但短期震荡，焦煤或在6 - 10月上涨 [34][35] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价有变化，库存大幅增加，持仓有变动 [37] - 策略观点：供应稳定，需求偏弱，库存高企，价格上行阻力大，预计弱势震荡 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约持平，沙河重碱报价持平，库存增加，持仓有变动 [39] - 策略观点：现货观望情绪浓，需求释放慢，供应变动有限，预计窄幅震荡 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：2月27日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货有贴水或升水情况，节后价格反弹 [40] - 策略观点：上周上涨受传闻和资金推动，中长期商品多头延续，短期震荡，锰硅供需不理想但已计入价格，硅铁供求基本平衡，关注黑色板块、锰矿成本和“双碳”政策 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收涨，加权合约持仓增加，现货基差有数据 [44] - 策略观点：价格震荡运行，节后新疆开炉数增加，供给预计回升，需求有望好转，预计供需双增，关注煤焦走势和复产情况 [45] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收涨，加权合约持仓不变，现货基差有数据 [46] - 策略观点：3月排产预计上行，工厂库存高位，下游反馈不佳，盘面承压，观望为主，关注“反内卷”表述 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：美伊冲突使原油和石脑油价格预期上升，橡胶预期强势震荡，多空观点不同，轮胎开工率和库存有数据，现货价格有变化 [49][50][51] - 策略观点：建议盘面短线交易，设置止损，对冲方面买NR主力空RU2609可新开仓或持仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油有涨跌，欧洲ARA周度数据显示各油品库存有变化 [53] - 策略观点：油价已有涨幅，计入地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，建议逢高止盈，中期布局 [54] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [55] - 策略观点：甲醇向下动能仍在但利空转弱，向下空间有限，中期逢低做多 [56] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [58] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，逢高空配 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端、期现端、供应端、需求端等数据有变化 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货和期货价格下跌，基差有变化，苯乙烯非一体化利润修复，可逐步止盈 [61] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，成本端、开工率、库存有数据 [62] - 策略观点：企业综合利润中性，供给端产量高，需求端内需未恢复、出口有支撑，成本端电石下跌、烧碱反弹，基本面较差 [63][64] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，现货价格、基差、价差有变化，供给端、下游负荷、库存、估值和成本有数据 [65] - 策略观点：国外装置检修多但国内检修不足，负荷偏高，进口预期下降但港口累库压力大，需减产改善供需，估值有支撑，存在反弹风险 [66] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，负荷、库存、估值和成本有数据 [67] - 策略观点：检修预期下降，难以去库，加工费回落，短期回调到位，中期关注跟随PX逢低做多机会 [68] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，基差、价差有变化，负荷、装置、进口、库存、估值成本有数据 [69][70] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，短期累库，三月检修季和PTA重启后转入去库，估值中枢震荡，中期关注跟随原油逢低做多机会 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [72] - 策略观点：期货价格下降，OPEC+增产，原油震荡，PE估值有下降空间，仓单压制减轻，供应支撑回归，需求开工率或反弹 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [74] - 策略观点：期货价格下降，成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率反弹，库存压力缓解，短期无突出矛盾，仓单高位，二季度供应格局转变后盘面或筑底，逢低做多PP5 - 9价差 [75][76] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流下跌，局部小涨，市场供大于求，预计今日猪价稳中有跌 [78] - 策略观点：节后屠宰规模大，活体库存去化有限，近月反弹后偏空，远端受产能和季节性支撑但升水空间受限，反套或回落买入 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定，局部涨跌，供应偏高，短期需求提升蛋价或小涨，后期有小跌风险 [80] - 策略观点：在产蛋鸡存栏大，节后蛋价高于预期但累库行为增多，削弱中期上涨潜力，盘面远端留意估值压力 [81] 豆菜粕 - 行情资讯：美国大豆出口、巴西大豆收割率、国内大豆到港和库存、全球大豆产量和库存消费比等有数据 [82] - 策略观点：传言海关清关延长带动豆粕价格上涨，美豆出口好转、中国采购预期推动价格，国内远期供应压力增加但进口成本抬高，蛋白粕价格或筑底 [83] 油脂 - 行情资讯：印尼、马来西亚棕榈油产量、出口、库存数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据，印尼政策变化 [84] - 策略观点：传言海关清关延长使豆油短期强于其他油脂，地缘危机或影响油脂价格，基本面中国和印度库存低但马来西亚出口回落，中线看涨，低位止跌买入 [85] 白糖 - 行情资讯：印度、巴西、泰国食糖产量、港口装运数据，中国进口食糖数据 [86] - 策略观点：北半球产量相互抵消，原糖价格低位且贴水乙醇折算价，巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，国内收榨增产压力缓解，或有反弹，逢低参与多单 [87] 棉花 - 行情资讯：美国棉花出口销售数据，国内纺纱厂开机率和棉花商业库存数据，全球棉花产量和库存消费比数据，中国进口棉花数据，特朗普关税政策 [88][90] - 策略观点：节后郑棉期货增仓上涨，关注3月下游开机情况，若配合则有上涨空间，逢低买入 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况 [4][5][13] 根据相关目录分别进行总结 1、2 月钢价震荡走弱 - 假期因素扰动下钢市产业矛盾累积，市场交易逻辑回归产业端，2 月钢价震荡走弱，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价及现货价格均下跌，期货跌幅大于现货 [11] - 2 月钢材相关价差有所变化，基差走强且品种间有分化，期货远月升水幅度低于往年，卷螺价差收缩，板材品种强弱分化，地区价差回归正常 [12] - 淡季钢市产业矛盾累积，钢价易承压，但当前钢价估值偏低，下游需求恢复和政策利好预期或使旺季钢价企稳回升 [13] 2、钢材库存大幅累库 - 春节假期前后钢材库存持续累库，截至 2 月 27 日当周，表内五大品种钢材库存总量环比上月末增 44.40%，高于去年农历同期 [24] - 建筑钢材和板材库存均累库，建筑钢材增幅 70.96%，板材增幅 23.03%，两者均高于去年农历同期 [28] - 2 月钢材厂库和社库均增加，社库增幅 45.47%，厂库增幅 41.93%，均高于去年农历同期 [29] - 螺纹钢假期累库显著，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 68.36%，高于去年同期，库销比处于高位，厂库和社库均增加，社库地区分化明显，去化压力大 [36][37][38] - 热轧卷板库存居高不下，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 27.16%，处于近年来农历同期最高，社库和厂库均累库，下游库存也处于高位，仓单压力增加，产业矛盾累积，价格承压 [43] 3、钢材供应稳中有升 - 2025 年国内粗钢产量同比降 4.40%，进入 2026 年，钢厂生产相对平稳，1 月钢材供应回升，2 月虽有假期因素扰动，供应仍稳中有升，后续供应预计维持平稳 [49] - 高频数据显示钢厂生产趋稳，高炉开工率和产能利用率回升，短流程钢厂假期大幅停产，元宵节后将复产，钢材品种间产量变化各异，五大材产量回落，螺纹钢产量下降，板材产量稳中有升 [52][56] - 弱势钢价下钢厂盈利状况未见改善，247 家样本钢厂盈利占比处于低位，短流程钢厂整体好于长流程钢厂，不同地区钢厂盈利状况分化，节后钢厂复产节奏或受影响 [57] - 假期螺纹钢产量低位运行，截至 2 月 27 日当周，周产量降至近年来农历同期最低，2 月累计产量下降，短流程钢厂停产是产量回落主因，节后供应预期回升，叠加库存偏高，低供应格局待变 [62][63] - 板材钢厂生产平稳，热卷产量维持高位，截至 2 月 27 日当周，周产量和 2 月累计产量均低于去年同期，高库存、高供应局面下，若需求走弱，产业矛盾易激化，价格将承压 [66][67] 4、钢材需求边际改善 4.1 高频指标季节性弱势 - 假期因素扰动钢材需求走弱，截至 2 月 27 日当周，表内五大材周度表需量下降，2 月钢材需求总量环比和同比均下降，各品种需求均减量，建筑钢材降幅更明显 [72] - 节后下游行业陆续恢复，钢材需求将边际改善，且品种间表现将强弱分化，基建投资预期乐观或带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度待跟踪；板材需求隐忧未退 [73] - 假期因素使 2 月螺纹钢需求季节性走弱，高频指标大幅下行，重大会议临近基建投资预期乐观或带来需求边际改善，但房地产用钢需求低迷，旺季需求改善力度待观察 [78][79] - 假期扰动下热卷需求季节性走弱，截至 2 月 27 日当周，周度表需和 2 月需求总量均下降，高频每日成交量低位运行，高供应局面下产业矛盾累积，下游行业产量高位但矛盾也累积，关税扰动和出口新政使板材需求隐忧未退 [85] 4.2 钢材出口面临挑战 - 2025 年国内钢材出口表现强劲，12 月出口量创单月历史新高，全年累计出口刷新纪录，部分源于"抢出口"效应 [92] - 中国钢材出口主要品种表现分化，板材整体强劲，长材成为 12 月出口增长核心动力，建筑相关品种表现突出，高附加值板材保持稳定增长，出口流向分化调整 [93][94][95] - 2026 年国内钢材直接出口有套利动能，但面临内外政策遏制，低端钢材出口存量博弈激烈，有减量风险 [95] 4.3 国内经济韧性尚可 - 2026 年 1 月经济数据显示价格温和修复，核心 CPI 环比上涨，PPI 同比收窄，制造业 PMI 回落，新增人民币贷款同比少增，M2 同比增速上升，M1 - M2 剪刀差收窄 [99][100][101] - 核心 CPI 显示通胀有"开门红"迹象，居民消费需求逐步改善，商品和服务消费均有复苏，2 月涨价迹象有望凸显 [101] - 1 月 PPI 环比上涨，输入性因素对价格拉动增强，但"反内卷"政策及内需相关品类价格修复动能或放缓，全年 PPI 同比中枢有望抬升，但需更多政策发力 [102] - 1 月制造业 PMI 回落，供需两端回落显著，信贷"开门红"成色不足，经济数据体现短期波动，也彰显经济韧性和发展后劲 [103] - 2025 年房地产表现低迷，销售面积和销售额下降，开发投资增速下行，开工、竣工单月降幅收窄，房企资金未好转，到位资金降幅扩大，但地产利好政策持续推出，下行拖累效应或将趋弱 [104][106][107][108] - 2025 年基建投资增速下滑，呈现"前高后低"格局，与地方财政和优质项目储备有关，但 2026 年是"十五五"开局之年，重大项目储备多，政策支持资金到位，专项债发行进度快，基建有望迎来景气拐点，带来钢材需求增量 [116][118] 5、结论 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价震荡走弱，库存持续累库，品种间增幅有差异，建筑钢材库存增幅明显，板材库存去化压力大 [126] - 春节期间长短流程钢厂生产表现各异，节后短流程钢厂复产或带来供应增量，但因盈利不佳，大幅提产概率低，供应延续平稳且品种分化 [126] - 钢材需求持续走弱，节后将边际改善且品种分化，基建投资预期乐观带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，板材需求隐忧未退 [126] - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求恢复，基本面将边际改善，叠加政策利好预期，旺季钢价或企稳回升，需关注需求和政策情况 [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号[3] - 中长期商品多头将延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[11][17] - 焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情[17] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3067元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.130%），当日注册仓单9328吨，环比减10269吨，主力合约持仓量194.82万手，环比减4226手；现货天津汇总价3130元/吨，上海汇总价3210元/吨，环比均不变[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3215元/吨，较上一交易日跌3元/吨（-0.09%），当日注册仓单352247吨，环比增1477吨，主力合约持仓量149.20万手，环比减791手；现货乐从汇总价3240元/吨，上海汇总价3230元/吨，环比均不变[2] 策略观点 - 上周商品市场情绪好，成材价格小幅反弹；宏观上上海楼市“沪七条”优化购房条件，对改善性需求预期有边际提振，但政策向施工端传导需时间[3] - 热卷产量与节前持平，节后表观需求修复快，但库存处近五年高位，需关注去库节奏及持续性；螺纹钢供需双弱，产销恢复节奏未完全修复，库存累积快但可控[3] - 关于七大行业能耗监控及“反内卷”政策传闻，若两会后出台纲领性文件并细化执行，或对钢铁供给侧形成阶段性约束，情绪端有扰动空间[3] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至750.50元/吨，涨跌幅+0.27 %（+2.00），持仓变化+6109手，变化至54.67万手，加权持仓量94.62万手；现货青岛港PB粉752元/湿吨，折盘面基差47.39元/吨，基差率5.94%[5] - 华北部分钢企接到2026年全国重要会议期间临时自主减排通知，3月4日 - 3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排[5] 策略观点 - 供给上，春节后澳洲天气扰动消除，海外矿石发运恢复至同期高位，澳洲发运量显著恢复，巴西发运量小幅增长，非主流国家发运环比回升，近端到港量延续降势[6] - 需求上，钢联口径日均铁水产量环比增至233.28万吨，春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，重要会议期间铁水生产预计受短暂影响[6] - 库存端，港口库存重回累库，假期内钢厂库存消耗去化明显，钢厂进口矿库存回落至低位水平；预计价格震荡偏弱，关注三月重要会议政策指引及海外冲突局势影响[6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 2月27日，“两会”前夕，铁合金价格上涨，锰硅主力（SM605合约）日内收涨1.82%，收盘报6026元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940吨，贴水盘面86元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨3.39%，收盘报5726元/吨，天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，升水盘面124元/吨[9] - 节后第一周，锰硅盘面价格周初小幅下探后大幅反弹，周度环比涨258元/吨或+4.47%，向上临6080元/吨附近压力，若突破依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格周初回调后向上大幅反弹，周度环比涨244元/吨或+4.44%，向右临界长期下跌趋势线，若摆脱依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力[10] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（生态出口关税被证伪）影响，带动市场资金投机热情，且临近“两会”市场出现能耗监控等传闻，引发资金预期与博弈[11] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[11] - 锰硅供需格局不理想，宽松结构、高库存、下游建材需求萎靡，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际随部分工厂检修及转产改善[12] - 未来行情矛盾一方面是黑色大板块方向引领和市场整体情绪影响，另一方面是锰硅锰矿成本推升和硅铁供给收缩（或收缩预期）问题，建议关注锰矿端突发情况、“双碳”政策进展[12] 焦煤焦炭 行情资讯 - 2月27日，焦煤主力（JM2605合约）探底回升，日内收涨0.32%，收盘报1093.5元/吨；山西低硫主焦报价1533.6元/吨，现货折盘面仓单价1342.5元/吨，升水盘面249元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，现货折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面159.5元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，现货折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面78.5元/吨[14] - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌0.52%，收盘报1635.5元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，现货折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面92.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，现货折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面122元/吨[14] - 节后第一周，焦煤盘面价格震荡走弱，周度跌幅23.5元/吨或-2.07%，持续试探1100元/吨附近支撑，若无法支撑或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力；焦炭盘面价格同样震荡走弱，周度跌幅43.5元/吨或-2.58%，持续向下回踩1650元/吨附近支撑，若突破或下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力[15] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，节前下游补库结束，节后至4月中旬下游主动去库制约消费，节后煤矿复工复产，产量回升，3月通常为煤炭产量年内峰值；焦炭下游主动去库，成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度，市场对钢材终端需求担忧且对“两会”政策低预期[16] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[17] - 春节后焦煤总库存回落，但下游主动去库、上游库存累积，制约双焦需求至4月中下旬；煤矿复工复产使供给端有边际压力[17] - 节前认为双焦价格短期向上催化不强，3 - 5月易回调下跌，当前维持该观点；焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情[17] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8395元/吨，涨跌幅+0.72%（+60），加权合约持仓变化+3519手，变化至445190手；现货端，华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差755元/吨；421市场报价9600元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差405元/吨[19] - 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报46495元/吨，涨跌幅+0.39%（+180），加权合约持仓变化+0手，变化至65703手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52元/千克，环比持平，主力合约基差5505元/吨[21][22] 策略观点 - 工业硅：上周五开盘下杀后反弹收红，价格震荡运行；节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行，三月新疆大厂有炉子复产，供给预计小幅回升；西南地区生产收缩弹性小于扩张弹性，复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产上行，有机硅产量环比提升，工业硅预计供需双增，价格震荡运行，需关注煤焦走势影响，后续关注西北大厂复产及下游需求变化[20] - 多晶硅：3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，硅料环节工厂库存高位，去化幅度有限；电池片、组件价格节前提涨，但硅片价格低迷、库存偏高，现实端向硅料反馈不佳，节后首周市场成交清淡，硅料现货价格小幅松动；政策预期上，反内卷为价格托底，下方完全成本作支撑参考，反垄断红线强化法制化运行；盘面持仓量、流动性偏低，预计承压运行，观望为主，关注重要会议“反内卷”表述[23] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃：周五下午15：00玻璃主力合约收1058元/吨，当日-0.56%(-6)，华北大板报价1050元，较前日+10；华中报价1110元，较前日持平；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持仓方面，持买单前20家增仓19844手多单，持卖单前20家增仓824手空单[25] - 纯碱：周五下午15：00纯碱主力合约收1191元/吨，当日+0.00%(+0)，沙河重碱报价1151元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持仓方面，持买单前20家减仓7941手多单，持卖单前20家减仓2653手空单[27] 策略观点 - 玻璃：浮法玻璃市场供应稳定，甘肃凯盛600吨产线顺利引板生产；需求端偏弱，下游加工厂未复工，需求释放慢，贸易商观望；春节原片企业出货受阻，行业库存大幅攀升，节后样本企业总库存较节前增加1471万重箱，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内弱势震荡，主力合约参考区间1035 - 1075元/吨[26] - 纯碱：现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；需求端玻璃、洗涤剂等行业复工复产中，采购释放慢；近期纯碱装置检修计划少，供应端变动有限，预计市场窄幅震荡整理，主力合约参考区间1170 - 1215元/吨[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，包括贵金属、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等，综合考虑市场表现、基本面和交易策略，认为部分品种受中东局势、供需关系、季节性因素等影响，价格走势各异，投资者需关注相关因素变化并采取相应交易策略 各行业总结 贵金属 - 市场表现：周五夜盘贵金属走强，国际金价涨1.8%至5277美元/盎司，国际银价涨6.28%至93.82美元/盎司 [1] - 基本面：周末美以对伊朗动武，中东局势趋紧，市场避险情绪急升；美PPI超预期增长，美债价格加速上涨，十年期美债收益率下破4.0%；美国不考虑释放战略油储应对袭伊或推升油价；OPEC+4月小幅增产20.6万桶/日；国内黄金ETF小幅流入1.3吨，COMEX黄金库存减少5.2吨，上期所黄金库存维持不变，SPDR黄金ETF持仓增加3.4吨；COMEX白银库存减少9.5吨，上期所白银库存减少39.8吨，iShares白银ETF持仓减少104.3吨，金交所白银上周库存减少43吨，伦敦1月末白银库存减少29吨，印度1月白银进口超500吨 [1] - 交易策略：预计今日国内市场高开，贵金属价格涨幅有限，黄金建议多单持有，白银建议减持多单观望 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行 [1] - 基本面：美伊冲突带来黄金和原油价格上涨和美元走强，预期铜跟随前者震荡偏强；供应端，铜矿紧张格局不改，精废价差2800元附近；需求端，华东华南现货贴水300元和240元成交，全球可见库存上升较快，来到124.6万吨 [1] - 交易策略：暂时观望 [1] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.02%，收于23745元/吨，国内0 - 3月差 - 435元/吨，LME价格3157美元/吨 [1] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产；需求方面，周度铝材开工率小幅上升 [1] - 交易策略：预计电解铝价格维持震荡偏强运行，需重点跟踪中东地缘冲突进展、海外产能变动及国内下游复工后的库存去化节奏 [1] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 - 2.70%，收于2744元/吨，国内0 - 3月差 - 160元/吨 [2] - 基本面：供应方面，氧化铝厂检修和复产并存，运行产能持续下降；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：受北方大型氧化铝厂暂未复产影响，氧化铝短期现货流通偏紧，价格稳中小涨，累库幅度收窄；不过，市场仍面临新投产能释放、检修停产企业陆续复产、期货仓单持续增长等多重压力，预计短期价格维持震荡运行；后市而言，氧化铝价格向上驱动仍需供应端实质性减产或反内卷政策落地，两会相关产业政策值得重点关注 [2] 工业硅 - 市场表现：周五早盘小幅低开后流畅下行2.4个百分点，午盘收复跌幅；主力05合约收于8395元/吨，较上个交易日增加60元/吨，收盘价比 + 0.72%，持仓量增加3093手至32.84万手；品种沉淀资金减少0.13亿至37.01亿，今日仓单量维持在20817手 [2] - 基本面：供给端，上周开炉数量增加2台，周度仓单和社会库存均小幅累库；需求端，多晶硅2月产量在8万吨以内，3月复工后预计月产近9万吨，有机硅行业年后开始复产，周度产量小幅抬升，铝合金开工率保持稳定 [2] - 交易策略：周内市场传闻3月工业硅将复产15台炉子，年后下游有机硅和多晶硅均有复产计划，关注大厂实际开工情况；盘面预计在8200 - 8600区间内震荡，若大厂减产持续时间有限，可考虑逢高轻仓空 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于176,040元/吨（+2380），收盘价 + 1.37% [2] - 基本面：SMM澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货报价为2,385美元/吨，较前日 - 5元/吨，SMM电碳报172,000（ - 1000）元/吨；供给方面，本周周产量为21,822吨，环比 + 1,638吨，SMM预计3月碳酸锂排产为106,390吨，较1月环比 + 8.7%；需求方面，磷酸铁锂3月排产为43.0万吨，较1月环比 + 8.3%，三元材料3月排产为8.4万吨，较1月环比 + 4.1%；库存方面，预计Q1因抢出口维持去库，样本库存为10.00万吨，去库 - 2839吨，其中冶炼环节累库 + 1462吨，下游环节去库 - 4471吨，贸易商环节累库 + 170吨，总计库存天数为28.2（ - 1.4）天；广期所仓单为38,461（ + 10）手；资金方面，盘面沉淀资金为375.7（ + 10.4）亿元 [2] - 交易策略：美伊冲突对锂下游新能源车、电池出口存在边际成本增加的潜在风险，但随着战争结束加快，预期对锂影响冲击较小，短期价格上涨阻力主要来自需求负反馈的担忧，及对津巴布韦政策锂矿出口禁令可持续性的怀疑，而淡季不淡的低位库存、去库幅度扩大支撑价格高位震荡 [2] 多晶硅 - 市场表现：周五早盘平开，日内区间内震荡；主力05合约收于46495元/吨，较上个交易日增加180元/吨，收盘价比 + 0.39%，持仓量增加272手至40197手；品种沉淀资金减少0.4亿至27.33亿，今日仓单量增加30手至9510手 [2] - 基本面：供给端，周度产量持平，周内通威公告称拟全资收购丽豪清能，此举旨在巩固龙头地位，对短期市场开工等影响有限；行业库存本周环比增加3.5%，本周仓单放量明显；需求端，下游环节价格走势持稳，27号晶科能源宣布部分场景化特殊制程组件产品将平均涨价30 - 40%；三月硅片、电池片、组件排产环比均有修复，同比表现仍偏弱 [2] - 交易策略：受头部大厂现货报价下调、3月复产预期及限仓未解等因素拖累，市场情绪悲观，预计短期盘面将在45000 - 53000元区间内维持弱势震荡 [2] 锡 - 市场表现：周五锡价大幅上涨 [3] - 基本面：供应端，市场担忧缅甸佤邦和刚果的供应收到战乱扰动，目前伴随涨价，缅甸供应逐步，但预期很难回到正常水平，且需要时间；需求端，下游需求较好，可交割品牌维持升水，伦敦结构转为back；节后全球可见库存累库幅度不大，累库1846吨 [3] - 交易策略：建议多头持有 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3074元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨14元/吨 [4] - 基本面：钢材现货市场交易暂未起势，供需矛盾不显著；建材需求预期较弱，但供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存水平仍然较高但垒库深度基本符合往年季节性；钢厂持续亏损，产量上升空间有限；估值方面上周钢材现货相对略显疲软，期货估值略有走低；伊以冲突背景下，预计钢材期现市场偏强震荡 [4] - 交易策略：观望为主，RB05参考区间3040 - 3100 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于745.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌3.5元/吨 [4] - 基本面：铁矿供需中性；钢联口径铁水产量环比小幅上升，同比基本持平；焦炭提涨后暂无后续提涨计划；钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律；炉料钢厂库存较高，库存天数维持历史均值水平以上；尽管港口库存总量同比增约1800万吨至1.7亿吨，但港口主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续；铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性略偏高；伊以冲突背景下，预计铁矿期现市场偏强震荡 [4] - 交易策略：观望为主，I05参考区间740 - 770 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1078元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌6.5元/吨 [4] - 基本面：钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；第一轮提涨已经落地，后续暂无提涨计划；供应端各环节库存分化，口岸、坑口库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平中性；05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [4] - 交易策略：多单离场，激进者尝试做空焦煤2605合约，JM05参考区间1050 - 1110 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：上周五CBOT大豆上涨 [5] - 基本面：供应端，南美丰产预期；需求端，美豆压榨强，而出口预期强；大格局来看，美豆供需预期趋好，但全球供需趋宽松预期不变 [5] - 交易策略：美豆偏强，交易中国加大美豆采购预期及原油偏强氛围利多，关注美豆出口和南美产量兑现度；而国内短期震荡偏强，消息面海关延长大豆通关时间，不过中期缺乏上行驱动，关注政策及南美产量兑现度 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格持续走强，玉米现货价格延续涨势 [6] - 基本面：目前售粮进度已超六成，售粮压力不大，但进度偏慢，后期气温升高，需关注地趴粮售粮压力；港口及下游库存低位，但下游均陷入亏损；目前现货价格仍由产区主导；关注天气及购销节奏变化 [6] - 交易策略：深加工补库，期价预计震荡偏强 [6] 油脂 - 市场表现：上周五马棕下跌 [6] - 基本面：供应端，MPOA预估2月1 - 20日马来产量环比 - 12%，后期预期步入季节性增产；需求端，ITS预估2月1 - 25日马来出口环比 - 12% [6] - 交易策略：油脂处于弱周期，交易季节性增产预期，但短期潜在原油大涨带动反弹，策略反套结构；关注后期产量及生柴政策 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格窄幅震荡，鸡蛋现货价格稳定 [6] - 基本面：春节后为鸡蛋传统需求淡季，家庭及工业消费以消化存货为主，餐饮和学校随着复工和开学有一定采购需求，但预计对蛋价提振有限；总体供应充足，蛋价预计低位运行 [6] - 交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格窄幅震荡，现货价格多数下跌 [6] - 基本面：从往年季节性来看，随着上下游逐步复工，养殖端出栏量将增加；年后供应压力大，而需求处于季节性淡季，供强需弱，期现货价格预计偏弱运行；关注近期屠宰量及出栏节奏变化 [6] - 交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周六美以联合军事袭击伊朗，LLDPE华北地区低价现货报价6550元/吨，上涨50 - 80元/吨，市场成交放量，下游怕伊朗供应面临短期中断补库存；海外市场方面，美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口处于关闭状态 [7] - 基本面：供给端，上半年没有新装置投产，存量部分装置面临三四月的春检，国产供应压力放缓；伊朗总产能530万吨，每年出口至中国150万吨左右，如果伊朗短期出问题，将会导致短期出口至中国的量减少，叠加短期进口窗口关闭，预计后期进口量减少；总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游仍处于放假当中，需求偏弱，但需求环比好转，三四月是农地膜需求旺季 [7] - 交易策略：短期来看，春节期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显；短期继续关注美伊事件发酵 [7] PVC - 市场表现：v05收4803，涨0.2% [8] - 基本面：PVC高库存压制，依然底部震荡；供应量较大，1月产量预计是214.8万吨，环比增加0.49%，同比增加2.46%，一季度预计开工率78 - 80%；需求端下游工厂尚未复工；12月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 25%；社会库存创新高，2月26日社会库存135.30万吨，环比节后增加0.71%，同比增加58.02%；内蒙电石价格2500，PVC价格微跌，华东4660，华南4750 [8] - 交易策略：供平需弱，估值较低，建议观望 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格932美元/吨，PTA华东现货价格5155元/吨，现货基差 - 63元/吨 [8] - 基本面：PX方面，供应维持历史高位水平，浙石化停车检修，金陵检修推迟；海外方面，装置负荷提升，进口供应增加；调油需求淡季套利窗口关闭；PTA方面，新凤鸣、英利士、新材料重启，恒力3月份有检修计划，供应提升至高位；聚酯工厂负荷季节性低位，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，关注下游复工复产情况；综合来看PX去库、PTA供需累库 [8] - 交易策略：地缘冲突对基本面影响不大，PX中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费已至高位，适当止盈 [8] 玻璃 - 市场表现：fg05收1050，跌0.1% [8] - 基本面：玻璃受制于高库存，价格底部横盘；供应端减产较多，1月减2条产线，玻璃日融量14.85万吨，同比增速 - 4.6%；库存再度累积，2月26日上游库存7600.8万重箱，环比 + 2065.6万重箱，环比 + 37.32%，同比 + 13.22%；折库存天数33.8天，较上期 + 9.4天；下游深加工企业订单天数6.3天；下游加工厂玻璃原片库存天数12天；天然气路线亏损150，煤制气玻璃亏损60，石油焦工艺玻璃亏损10；12月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比 - 25%；全国玻璃价格变化不大，华北1010，华中1000，华东1170，华南1190 [8] - 交易策略：供减需弱，估值很低，建议买玻璃卖纯碱 [8] PP - 市场表现：周六美以联合军事袭击伊朗，华东地区PP现货价格为6600元/吨，上涨50元/吨，市场整体成交尚可；海外市场方面，美金报价持稳为主，当前进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端，短期来看，上半年新装置投产减少，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开；需求端，国补政策出台，但短期下游仍处于放假，开工偏低，元宵之后逐步复工 [8] - 交易策略：春节期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显；短期继续关注美伊事件发酵；从中长期视角分析，上半年新增装置减少，供需格局略有所改善但矛盾仍大，区间震荡为主，逢高做空为主 [8] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3621元/吨，现货基差 - 80元/吨 [9] - 基本面：2025年中国进口伊朗货约105万吨，进口占

核心观点 - 报告核心观点：A股情绪指数抬升，对A股的择时仓位为看多，港股情绪指数下降，对港股的择时仓位为中性 当前机构关注基础化工和汽车行业，非银行金融行业的机构关注度从高位下降 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“银行”、“非银行金融”和“传媒”行业的机构关注度在提升 当前石油石化、有色金属、钢铁、基础化工和建材行业处于触发拥挤指标阈值的状态 2026年03月看好传媒、电子、汽车和农林牧渔的相对收益 黄金和白银的VIX高位下降，铜和原油的VIX高位震荡 美国实际利率下行、市场波动增加、地缘政治风险抬升、黄金需求增加，中长期依然看多黄金 [2] A股和港股投资者情绪跟踪 - A股情绪指数_等权抬升，基于该指数对中证全指的多层次阈值择时策略仓位为看多 [2][5] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [2][11] - 港股情绪指数_PLS下降，基于该指数对恒生指数的多层次阈值择时策略仓位为中性 [2][14] 中信一级行业机构调研和拥挤度 - 当前机构关注电力及公用事业和汽车行业，商贸零售和非银行金融行业的机构关注度从高位下降 [2][26] - 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“银行”、“非银行金融”和“传媒”行业的机构关注度在提升 [2][27] - 当前石油石化、有色金属、钢铁、基础化工和建材行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率） [2][36] - 当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散） [2][36] - 当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降 [2][37] A股风格和行业配置 - “A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，当前配置：传媒、电子、汽车和农林牧渔 [2][42] 大宗商品 - 黄金和白银的VIX高位下降，铜和原油的VIX高位震荡 [2][44] - 美国实际利率下行、市场波动增加、地缘政治风险抬升、黄金需求增加，中长期依然看多黄金 [2][50] - 黄金最新择时信号为看多，择时策略历史胜率为64%，年化收益率为95% [48][50]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，评级为“维持” [8] 报告核心观点 - 报告认为，在“金三银四”传统旺季期间，钢价和钢铁板块或易涨难跌，但旺季之后需要等待进一步催化 [1] - 过去几年钢铁板块上涨缺乏持续性，主要因为缺乏钢材价格上涨的配合，权益端上涨需要钢价上涨作为印证 [1][4] - 本轮旺季钢材涨价概率较高，主要受三大因素催化：筑底充分、限产推进和海外地缘冲突 [1][4][5] 最新行业跟踪总结 - **需求端**：节后下游复工复产平稳，全国开复工率同比提升至8.9%，劳务上工率增至15.5%，均略快于去年同期 [3] - 资金到位率显著改善，同比上升9.4个百分点，华东等重点地区基建项目复工较快，专项债效果明显，但房建项目总体仍偏弱 [3] - 随下游复工复产，本周五大钢材表观消费量农历同比下降7.43%，但环比大幅增长29.58%，其中长材环比增长55.59%，板材环比增长21.38% [3] - **供给端**：本周五大钢材产量农历同比微降0.41%，环比下降1.31%，日均铁水产量升至233.28万吨，环比增加2.79万吨/天 [3] - **库存端**：冬储弱于往年，五大材总库存环比增加7.88%，同比微降1.71%，农历同比增长10.54% [3] - **价格与利润**：上海螺纹钢收于3200元/吨，环比下跌10元/吨；热轧收于3210元/吨，环比下跌20元/吨 [3] - 测算螺纹钢吨钢即期利润为-6元/吨，成本滞后一月利润为-77元/吨 [3] 上涨行情持续性催化因素分析 - **筑底充分**：今年冬储累库力度为近年来最弱，五大钢材总库存高度也处于近年低位，反映产业心态谨慎悲观 [4] - 低库存有助于缓解节后去库压力，价格底部意味着调整较为充分，成材供需达到弱平衡 [4] - 在基本面和价格均充分筑底状态下，若旺季需求成色尚可，可能激发产业新一轮补库需求 [4] - **限产推进**：对钢铁产量、产能的压减是一项长期持续的工作，政策方向明确 [5] - 过往“一刀切”的限产方式效果低预期，本轮思路转向以《钢铁行业规范条件》为标准对企业进行分级评价，实施差异化限产政策，实现“扶优劣汰、有保有压” [5] - 2026年2月25日，工信部公示了第一批“引领型”和“规范型”钢企名单，标志着分级管理政策的重大推进，为“差异化限产”落地奠定基础 [5] - **海外地缘冲突**：中东风险加剧引发的封锁预期，可能导致相关商品价格上涨和全球通胀预期升温，对处于底部的钢材价格形成催化 [5] 投资主线与关注标的 - 历经2025年修复行情后，行业改善信号陆续出现，在基本面重回低产量、低库存之际，建议把握以下主线 [24] - **关注受益于成本宽松逻辑的标的**：南钢、华菱、宝钢、首钢 [24] - **关注受益于反内卷和涨价预期的标的**：方大、中信、新钢股份 [24] - **关注并购重组标的** [24] - **关注优质加工和资源股**：久立特材、甬金股份、河钢资源 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 核心观点：旺季临近，静待政策指引 [2][8][12] - 尽管当前行业基本面偏弱，但需求侧与供给侧均存在边际改善预期 [8][12] - 进入3月后，“金三银四”季节性需求预期升温，节后下游基建和房地产项目加速复工有望带动钢材需求边际转好，钢价企稳 [8][12] - 行业层面，工信部发布首批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业名单，是行业转型升级、提质增效的重要信号，有望推动落后产能退出，引领供给侧高质量发展 [8][12] - 成本端，几内亚西芒杜铁矿（年供给能力1.2亿吨）首批矿石已运抵国内，为钢铁制造成本中期下行提供基础，中资入局有望增强铁矿石话语权，推动定价体系变革，使盈利回流国内钢企 [8][12] - 应重视板块中期投资机会 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 周期研判：旺季临近，静待政策指引 - 本周（2026年2月24日至27日）中共中央政治局会议提出实施更加积极有为的宏观政策，上海出台房地产优化政策，为节后钢材需求回暖提供良好宏观氛围，带动钢铁板块大涨 [8][12] - 需求侧：进入3月“金三银四”旺季，节后基建和房地产项目加速复工有望带动需求边际转好 [8][12] - 供给侧：工信部发布首批“引领型规范企业”及“规范企业”名单，是行业转型升级信号，有望以分级为抓手推动落后产能退出 [8][12] - 成本侧：西芒杜铁矿成功投产为成本中期下行奠定基础，中资入局增强资源话语权，铁矿定价体系或迎变革 [8][12] 2. 供给：节后复工，铁水产量小幅上升 - 本周247家钢企铁水日均产量为233.28万吨，周环比小幅上升1.21% [8][15][18] - 螺纹钢产量为165万吨，周环比明显下降2.40% [8][15][18] - 热轧产量周环比微幅上升0.60%，冷轧产量周环比小幅下降1.05% [15][18] - 长流程螺纹钢产能利用率周环比微幅上升0.26个百分点，短流程螺纹钢产能利用率周环比明显下降5.31个百分点 [15][18] 3. 库存：社会与钢厂库存上行 - 本周社会与钢厂库存合计环比大幅上升27.96%，同比明显下降1.76% [8][21] - 社会库存为1296万吨，周环比大幅上升26.21% [21] - 钢厂库存为550万吨，周环比大幅上升32.28% [21] - 分品种看，螺纹钢社会库存周环比大幅上升34.15%，钢厂库存周环比大幅上升42.33% [21] 4. 需求：节后进入传统旺季，钢材需求有望边际向好 - 本周五大品种钢材表观消费量合计565万吨，环比大幅下降18.06% [8][23][24] - 螺纹钢表观消费量环比大幅下降67.08% [23][24] - 截止2026年2月6日，主流贸易商建材成交量（五日移动平均）为34,882吨，环比大幅下降48.24% [8][23] - 报告认为，当前库存同比已处较低水平，节后复工去库压力较小，随着进入传统制造业旺季，需求有望边际向好 [8][13] 5. 成本与盈利：钢材成本总体小幅下行，盈利环比分化 - 成本：本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.48%，短流程成本周环比明显上升2.95% [8][13][30] - 盈利：长流程螺纹钢毛利周环比小幅上升16元，短流程螺纹钢毛利周环比明显下降97元 [8][13][30] - 原材料价格：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比小幅下跌0.53%，铁精粉价格周环比明显下跌4.05%，喷吹煤、二级冶金焦、废钢价格环比持平 [27] 6. 钢价：总体微幅下跌 - 本周普钢价格指数微幅下降0.14% [8][13][36] - 分品种看，热卷价格跌幅最大，为3243元/吨，周环比小幅下降0.37% [35][36] - 报告预计，随着需求边际向好，或将拉动钢材价格上行 [8][13] 7. 板块表现：钢铁板块大涨 - 本周上证综指上涨1.98%，报收4163点；申万钢铁板块上涨12.27%，报收3134点 [40][41] - 钢铁板块周涨幅在申万各行业中排名第一 [44] - 个股方面，常宝股份上涨幅度最大 [45][46] 投资建议与投资标的 - 建议关注先进钢铁材料占比提升、产品结构优化的南钢股份(600282，买入) [3] - 建议关注特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入) [3] - 在新型能源体系规划建设背景下，建议关注受益于煤电、油气、核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入) [3] - 建议关注受益油气景气周期、在海外缺电趋势下燃气轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入) [3]