报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后首周利率上行，符合“债券收益率进一步顺畅下行难度较大”的判断，利率上行外因为上海楼市“沪七条”发布，内因为节后交易盘止盈，上海楼市新政或带动一线城市跟进，但房地产市场回暖仍待时日，债市受该政策影响短期内告一段落 [16] - 央行下调外汇风险准备金率，有助于平衡外汇市场供求关系，为人民币单边升值预期降温，汇率稳定后央行货币政策自主性增加，降准降息支持实体经济可能性增加，对债市有边际利好作用 [17] - 后期债券收益率下破需进一步催化，大概率维持震荡，新增催化包括两会政策定调、央行降准降息预期落地、物价数据实质性变化，物价数据变化需 1 - 2 个季度验证，地缘政治事件带动利率短期下行但难现明显趋势 [17] - 美伊形势升级使主要油运指数快速上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或转向定价滞胀，利多黄金、美债短端 [18] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，通胀粘性仍存，粗钢产量波动反映制造业需求不确定性和大宗商品价格变化影响，美联储政策需在增长与通胀间谨慎平衡 [19] - 美国抵押贷款利率下行缓解住房市场融资压力、提振购房需求，但需警惕对通胀预期的潜在传导效应 [22] - 美国劳动力市场韧性减弱，企业裁员低位但失业人员再就业难度增加 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 2 月 13 日的 1.78%上行 2.2bp 至 2 月 27 日的 1.802% [11] - 周二债市对特朗普关税定价有限，LPR 公布符合预期，央行续作 6000 亿元 MLF，10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0.25bp；周三早盘对上海楼市政策放松有预期，午后政策落地，利率上行，收益率上行 1.55bp；周四债市延续偏空行情，交易盘止盈，收益率上行 1.5bp；周五央行下调外汇风险准备金率，利率下行，收益率下行 1.1bp [12] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，粗钢产量“冲高回落再反弹”，同比增速与产量走势相关，通胀压力未完全消散，美联储政策需平衡增长与通胀 [19] - 美国抵押贷款利率 2025 年 7 月至 2026 年 2 月下行，30 年期从 6.7%降至 5.95%，15 年期从 5.75%降至 5.45%，缓解住房融资压力但需警惕通胀传导 [22] - 美国 2 月 21 日当周首次申请失业金人数上升至 21.2 万人，2 月 14 日当周持续领取失业金人数下降至 183.3 万人，劳动力市场韧性减弱 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，截至 2 月 27 日，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026 年 2 月 24 - 27 日公开市场操作净投放 -13264 亿元 [32] - 货币市场利率本周较上周有变化，如 R 利率 1D 从 1.33%升至 1.36%，7D 从 1.34%升至 1.53%等 [34] - 利率债本周发行量 10896.51 亿元，偿还量 8760.27 亿元，净融资额 2136.24 亿元 [38] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行，如螺纹钢 HRB400 20mm 全国价格从 3302 元/吨降至 3301 元/吨 [48] - LME 有色金属期货官方价全面上行，如 LME3 个月铜从 12820 美元/吨涨至 13482 美元/吨，涨幅 5.16% [49] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 27 只，金额 2564.20 亿元，其中再融资债券 1166.80 亿元，新增一般债 125.00 亿元，新增专项债 1272.40 亿元，偿还额 659.92 亿元，净融资额 1904.29 亿元，主要投向棚改和城乡基础设施建设 [70] - 8 省市发行地方债，发行总额排名前五为江苏省 918.81 亿元、湖南省 681.23 亿元、河北省 280.00 亿元、辽宁省 210.80 亿元、重庆市 157.61 亿元 [75] - 3 个省市发行地方特殊再融资专项债，总额 934 亿元，2026 年 1 月 1 日至本周全国累计发行 6833.42 亿元 [78] - 本周城投债提前兑付总规模 10.00 亿元，全部来自重庆市，2024 年 11 月 15 日至本周全国城投债提前兑付规模 1220.07 亿元，重庆市累计兑付规模最高 [84] 二级市场概况 - 本周地方债存量 56.38 万亿元，成交量 2311.18 亿元，换手率 0.41%，前三大交易活跃省份为广东、浙江和山东，前三大交易活跃期限为 10Y、30Y 和 20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行，如 1Y 从上周变化 1.00bp 至 1.3300% [90] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 122 只，总发行量 943.15 亿元，总偿还量 1844.04 亿元，净融资额 -900.89 亿元，较上周减少 1264.02 亿元 [92] - 城投债发行 303.95 亿元，偿还 784.73 亿元，净融资额 -480.78 亿元；产业债发行 639.20 亿元，偿还 1059.31 亿元，净融资额 -420.11 亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额 131.19 亿元，中票净融资额 -451.39 亿元，企业债净融资额 -28.85 亿元，公司债净融资额 -490.02 亿元，定向工具净融资额 -61.83 亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率最新 1.6314%，变化 -3.10bp；中票发行利率最新 1.9279%，变化 -17.25bp；公司债发行利率最新 2.0154%，变化 16.34bp [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 3155.71 亿元，其中短期融资券 761.86 亿元，中期票据 1708.13 亿元，企业债 54.17 亿元，公司债 329.58 亿元，定向工具 301.97 亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面上行，如 1Y 国开债从 1.5638%升至 1.5744%，涨幅 1.06bp [111] - 短融中票收益率呈分化趋势，企业债和城投债收益率总体上行 [112][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体下行，企业债和城投债信用利差总体上行 [118][122][124] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体下行，企业债和城投债等级利差呈分化趋势 [129][135][137] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大，达 1925.8234 亿元 [141] 主体评级变动情况 未提及具体内容

核心观点 报告对A股市场截至2026年2月27日的估值水平及多个重点行业的近期景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过横向与历史纵向比较，揭示市场估值结构特征及产业链动态变化[1][2] 一、A股估值水平分析 主要指数估值分位 - **中证全指（剔除ST）**：PE为22.8倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史53%分位[2] - **大盘指数估值相对较低**：上证50 PE为11.5倍（历史58%分位），PB为1.3倍（历史37%分位）；沪深300 PE为14.1倍（历史64%分位），PB为1.5倍（历史38%分位）[2] - **中小盘指数估值分位较高**：中证500 PE为38.8倍（历史71%分位）；中证1000 PE为52.3倍（历史75%分位）；国证2000 PE为64.8倍（历史79%分位）[2] - **科创类指数估值分化**：科创50 PE高达165.6倍，处于历史95%分位，PB为6.5倍（历史72%分位）；创业板指PE为43.3倍，处于历史43%分位，PB为5.7倍（历史66%分位）[2] - **板块相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1，处于历史29%分位，显示其相对估值处于历史较低水平[2] 行业估值分位 - **PE估值处于历史高位（85%分位以上）的行业**：房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[2] - **PB估值处于历史高位（85%分位以上）的行业**：工业金属、小金属、国防军工、电子（半导体）、通信[2] - **PE与PB估值均处于历史低位（15%分位以下）的行业**：白色家电[2] - **其他估值分位详情**：申万制造板块PE为44.8倍（历史89%分位），PB为5.8倍（历史97%分位）；申万消费板块PE为19.0倍（历史5%分位）[5][6] - **TMT及电子行业**：电子行业PE为75.2倍（历史92%分位），PB为5.7倍（历史100%分位）；半导体PE为118.0倍（历史89%分位），PB为7.7倍（历史95%分位）[7] 二、行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**：上游多晶硅期货价下跌4.8%，现货价下跌3.7%，中下游需求平淡导致情绪偏弱；中游硅片价格企稳，下游电池片和组件价格持稳，银价回升带来成本压力[2] - **电池材料**：钴、镍现货价分别上涨3.2%和2.2%；碳酸锂、氢氧化锂现货价分别大幅上涨19.7%和16.8%；三元811型正极材料价格上涨2.2%[2] - **锂盐价格脉冲上涨**：因津巴布韦暂停锂矿出口，短期供需缺口预期上升[2] - **装机数据**：2026年1月发电新增设备容量中，风电同比增长50.9%，光伏同比增长14.2%[10] 科技TMT产业链 - **半导体**：费城半导体指数本周下跌2.0%，中国台湾半导体行业指数上涨4.8%；存储领域DXI指数（DRAM产出价值）上涨3.6%，NAND价格指数上涨5.6%[3] - **产销数据**：2026年1月中国半导体销售额同比增长34.1%，集成电路产量同比增长10.9%[10] 地产及产业链 - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.1%，期货价上涨0.4%；成本端铁矿石价格下跌1.7%；供给端2026年2月中旬全国日产粗钢量环比上升4.2%[3] - **建材**：水泥价格指数下跌0.4%；玻璃现货价上涨1.0%，期货价上涨2.9%[3] - **家电**：2026年1月内销，空调同比增长13.8%，洗衣机增长2.5%，冰箱下降3.4%；外销方面，冰箱同比增长10.1%，洗衣机增长4.1%，空调下降0.5%[3] - **地产数据**：2026年1月全国商品房销售面积同比下降8.7%，房地产开发投资完成额同比下降17.2%，房屋新开工面积同比下降20.4%[10] 消费领域 - **猪肉**：生猪（外三元）全国均价下跌7.7%，猪肉批发均价下跌3.6%，处于传统消费淡季[3] - **白酒**：2026年2月下旬白酒批发价格指数环比回升0.03%；飞天茅台批发价保持稳定[3] - **农产品**：玉米及玉米淀粉价格分别上涨0.5%和0.9%，小麦价格上涨0.2%[3] - **社会消费**：2026年1月社会消费品零售总额同比增长3.7%[10] 中游制造 - **重卡**：2026年1月重卡销量同比大幅增长46.0%，受政策驱动及企业冲刺“开门红”影响[3] - **工业机器人**：2026年1月产量同比增长28.0%[10] - **制造业投资**：2026年1月同比增长0.6%[10] 周期品 - **有色金属**：受地缘政治事件（以色列袭击伊朗）影响，国际金属价格上行。COMEX金价上涨3.2%，银价大涨11.6%；LME铜上涨2.3%，铝上涨1.2%；镨钕氧化物价格上涨3.8%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨1.2%至72.52美元/桶，中东局势导致霍尔木兹海峡油运停滞[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价上涨4.0%至751元/吨；焦煤价格下跌2.0%至1501元/吨[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)上涨3.7%，原油运费指数(BDTI)大涨14.2%，全球集装箱运费指数(FBX)下跌0.9%[3]

核心观点 - A股市场进入“两会”博弈窗口，或将由此前的“春季躁动”估值扩张阶段转向“政策预期+业绩支撑”的基本面兑现阶段，建议围绕业绩和政策确定性进行布局 [2] - 结构上关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等）；二是受益于商品涨价预期的周期（有色金属/化工/建材等）；三是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造（电力设备等）；四是红利资产仍具配置价值 [2] 近期动态与政策跟踪 - **政治局会议定调宏观政策更加“积极有为”**：2026年2月27日召开的政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，定调今年财政政策或继续贯彻“更加积极”基调，货币政策延续“适度宽松”，工作重点聚焦持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设等方面 [2][4] - **央行下调远期售汇风险准备金率**：自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，为时隔近3年半央行再次使用该工具，旨在降低企业远期购汇成本，促进外汇政策回归中性 [2][4] - **上海楼市新政落地**：上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，重点从购房条件、套数、公积金政策、房产税等方面对现有政策进行优化，非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元，有望带动上海楼市短期成交企稳改善 [2][4] - **德国总理默茨访华**：双方发表联合新闻声明，中方注意到德方重视“降依赖”、贸易不平衡、出口管理等问题，德方注意到中方对经贸问题泛安全化、高技术产品出口管理等关切，双方表示愿通过坦诚开放对话妥善解决彼此关切 [2][4] - **其他政策**：国务院研究推进银发经济和养老服务发展；央行发布通知支持银行业金融机构开展人民币跨境同业融资业务；证监会发布私募投资基金信息披露监督管理办法；市场监管总局发布检验检测智慧监管能力提升攻坚行动方案 [4] 上周市场表现：全球与A股 - **全球市场**：上周亚太股市、贵金属表现较好。美股三大股指下跌0%-2%，日韩股市在AI产业带动下表现靠前。英伟达2026财年第四财季营收、核心业务数据中心收入均超预期，当日盘后涨幅近4% [2][6] - **A股整体**：A股节后资金交投活跃度上行，多数股指收涨。上证指数全周上涨1.98%；小盘红利风格表现占优，中证2000、中证红利指数分别上涨3.94%、2.80% [2][12]。全A日均成交额回升至2.4万亿元，环比节前回升15.6%；杠杆资金（融资余额）继续回升至2.6万亿元高位水平 [12][14] - **A股行业**：31个申万一级行业中有25个行业实现正收益。**钢铁**（周涨12.27%）、**有色金属**（周涨9.77%）、**基础化工**（周涨7.15%）等周期板块领涨。传媒（周跌-5.10%）、商贸零售（周跌-1.64%）、食品饮料（周跌-1.54%）等板块回调 [11][12] - **A股概念**：培育钻石指数领涨22.2%，稀有金属精选、锗镓锑墨、稀土等概念指数表现也相对靠前 [2][12][15] - **汇率**：节后人民币汇率持续走强，在岸、离岸人民币对美元汇率均升破6.87，创近三年新高 [2] 海外环境 - **美国PPI超预期攀升**：美国1月PPI同比升2.9%，环比升0.5%，核心PPI同比升3.6%，环比升0.8%，均高于预期值，强化美联储维持高利率预期 [2] - **美国关税扰动仍存**：特朗普政府依据《1974年贸易法》“第122条”征收10%全球关税（已生效）并称将提高到15%、对电池等六个行业加征独立于15%的新一轮关税、继续推进对中国301调查 [2] - **中东紧张局势升级**：以色列和美国对包括伊朗总统府在内的多个目标发动袭击，随后伊朗对以色列特拉维夫等地、以及中东地区多个美军基地发动反击，目前双方冲突仍在持续 [2] 本周重点关注 - **国内**：2026年3月全国两会 [16] - **海外**：美国2月ISM制造业PMI、ISM服务业PMI、非农就业数据及失业率 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：预期先行，钢铁继续”，表明行业在预期驱动下保持积极态势 [1] 价格表现 - **板块指数表现强劲**：报告期内，SW钢铁指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为17.8%，显著跑赢大盘（上证指数年初至今涨跌幅为4.9%）[4] - **普钢与特钢均上涨**：SW普钢指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为15.9%；SW特钢指数周涨跌幅为11.4%，年初至今涨跌幅为17.2%[4] - **冶钢原料指数领涨**：SW冶钢原料指数周涨跌幅为13.3%，年初至今涨跌幅高达24.2%[4] - **主要钢材现货价格涨跌互现**： - 螺纹钢(HRB400 20mm)周跌0.3%，年初至今跌3.6%[4] - 热轧板卷(4.75mm)周涨0.9%，年初至今价格持平[4] - 冷轧(1.0mm)周价格持平，年初至今跌3.0%[4] - **原材料价格多数下跌**： - 铁矿石普氏指数周涨3.0%，但年初至今跌8.5%[4] - 铁精粉(鞍山65%)周跌0.7%，年初至今跌1.9%[4] - 废钢周涨1.5%，年初至今涨4.6%[4] 库存情况 - **钢材社会库存上升**：五大品种钢材社会总库存为1,294万吨，周环比上涨9.6%，年初至今上涨48.4%[6] - **钢厂库存大幅增加**：五大品种钢材钢厂总库存为550万吨，周环比大幅上涨32.3%，年初至今上涨42.8%[6] - **铁矿石港口库存微增**：铁矿石港口库存为17,096万吨，周环比上涨0.9%，年初至今上涨7.8%[6] 供需与生产情况 - **图表显示生产活动**：附图展示了五大品种钢材周产量及日均铁水产量的历史趋势，表明近期生产活动水平[10] - **高炉与电炉开工率**：附图展示了全国高炉开工率、高炉炼铁产能利用率以及电炉开工率和产能利用率的历史走势[13] - **钢厂盈利情况**：附图展示了全国钢厂盈利率的历史数据[16] - **螺纹钢表观需求**：附图展示了中国螺纹钢表观需求的历史数据[17] 股票市场表现 - **涨幅前五个股**：常宝股份、抚顺特钢、包钢股份、盛德鑫泰、图南股份位列周涨幅前五，其中常宝股份涨幅达30.2%[19][21] - **涨幅后五个股**：友发集团、宝钢股份、华达新材、久立特材、翔楼新材位列周涨幅后五[19][21]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 [88] 报告的核心观点 - 钢铁行业基本面在底部企稳，行业平均盈利水平有所回升，但钢企盈利率仍处于39.8%的较低水平 [1][10] - 受地产政策预期和供给侧改革预期驱动，本周钢铁板块表现强劲，中信钢铁指数周涨幅达11.8%，大幅跑赢大盘9.8个百分点 [1][10] - 黑色产业链整体呈现“弱现实”与“宏观预期提振”交织的格局，在终端需求未获验证、政策未实质落地前，宏观利好驱动的上涨持续性不佳 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 - 基本面底部稳定：钢厂已完成春节后集中补库，铁水产量回升，钢厂铁矿库存下降，但钢材产成品库存增加；上游铁矿港口库存处于1.78亿吨高位，矿价、焦煤及钢材价格总体稳定 [1][10] - 行业盈利边际改善：春节期间盈利较差的电炉开工率下行，带动行业平均吨钢亏损收窄至4.9元，但钢企盈利率仅为39.8% [1][10] - 板块行情表现突出：受“沪七条”地产政策预期及规范企业分级制度驱动的供给侧改革预期影响，中信钢铁指数本周大幅上涨11.8% [1][10] 1.2 细分行业基本面综述 - 钢材：价格整体偏稳，热卷价格环比微跌0.1%至3780元/吨；钢材总库存环比增加4.0%至2667万吨，但春季补库力度弱于往年；受天气及需求疲软影响，市场成交受压制，贸易商囤货意愿低，社会库存微降，预计热卷价格将震荡偏弱运行 [2][11] - 双焦：焦炭焦煤价格稳定，焦煤库存环比去化4.4%；国际炼焦煤市场需求疲软，买方观望情绪浓；港口现货市场交投冷清，个别煤种价格下调20-50元/吨 [2][11] - 铁矿：DCE铁矿价格收于760元/吨，环比下跌1.2%；港口库存维持1.78亿吨高位，钢厂库存去化1700万吨至9000万吨低位；五大材延续累库趋势，同比增加42.9万吨，预计累库将持续约2周 [3][12] 二、黑色产业链景气指标更新 - 报告通过系列图表（图表3至图表12）展示了产业链各环节的毛利润、钢企盈利情况以及高炉、电炉、焦化、矿山等环节的产能利用率 [8][15][16][18][23][24][28][31] 三、黑色产业链价格数据更新 - 报告通过系列图表（图表13至图表27）跟踪了螺纹钢、线材、热卷、冷卷、中板等钢材品种，以及铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料的现货与期货价格，并更新了海运价格指数 [9][32][41][44][46][47][62] 四、黑色产业链供需数据更新 - 钢铁：通过图表（图表28至图表31）展示了长短流程粗钢产量、铁钢材月度产量及钢材库存情况 [9][56][58][61] - 铁矿：通过图表（图表32至图表35）展示了铁矿发运量、到港量、港口库存及钢厂库存情况 [9][65][66][67] - 双焦：通过图表（图表36至图表41）展示了焦煤供需、蒙煤通关量、焦炭产量及焦煤焦炭库存情况 [9][71][72][76][78] - 废钢：通过图表（图表42至图表45）展示了废钢回收、到货、消耗及库存情况 [9][78][80][86]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点总结 - 报告标题为“钢铁周报：预期先行，钢铁继续”，表明报告对钢铁行业持积极预期 [1] 价格表现总结 - **板块指数表现**：SW钢铁指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为17.8% [4] - **普钢与特钢指数**：SW普钢指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为15.9%；SW特钢指数周涨跌幅为11.4%，年初至今涨跌幅为17.2% [4] - **冶钢原料指数**：SW冶钢原料指数周涨跌幅为13.3%，年初至今涨跌幅为24.2% [4] - **主要钢材现货价格**： - 螺纹钢 (HRB400 20mm) 价格为3,200元/吨，周涨跌幅为-0.3%，年初至今涨跌幅为-3.6% [4] - 热轧板卷 (4.75mm) 价格为3,260元/吨，周涨跌幅为0.9%，年初至今涨跌幅为0.0% [4] - 冷轧 (1.0mm) 价格为3,560元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为-3.0% [4] - 中板 (普20mm) 价格为3,250元/吨，周涨跌幅为0.3%，年初至今涨跌幅为-1.5% [4] - **不锈钢价格**：冷轧不锈钢卷 (0.6mm) 价格为8,900元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为1.1% [4] - **原材料价格**： - 铁矿石普氏指数为99美元/吨，周涨跌幅为3.0%，年初至今涨跌幅为-8.5% [4] - 废钢价格为2,050元/吨，周涨跌幅为1.5%，年初至今涨跌幅为4.6% [4] - 二级冶金焦价格为1,336元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为0.0% [4] 库存总结 - **钢材社会库存**：五大品种钢材社会总库存为1,294万吨，周涨跌幅为9.6%，年初至今涨跌幅为48.4% [6] - **钢材钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为550万吨，周涨跌幅为32.3%，年初至今涨跌幅为42.8% [6] - **铁矿石港口库存**：铁矿石港口库存为17,096万吨，周涨跌幅为0.9%，年初至今涨跌幅为7.8% [6] - **库存趋势图表**：报告包含五大品种钢材社会库存和钢厂库存自2016年至2026年的历史趋势图表 [7] 供需总结 - **生产数据图表**：报告包含五大品种钢材周产量（2018-2026年）和日均铁水产量（2018-2026年）的趋势图表 [10] - **产能利用率图表**：报告包含全国247家钢厂高炉开工率、高炉炼铁产能利用率（2020-2026年）以及全国电炉开工率、电炉产能利用率（2020-2026年）的趋势图表 [13] - **钢厂盈利与需求图表**：报告包含全国247家钢厂盈利率（单位：%）以及中国螺纹钢表观需求（单位：万吨）的趋势图表 [16][17] 股票市场表现总结 - **个股涨跌幅**：报告列出了本周涨跌幅前五和后五的股票 [19][21] - 涨跌幅前五股及其涨幅分别为：常宝股份 (4.6%)、抚顺特钢 (4.0%)、包钢股份 (3.9%)、盛德鑫泰 (1.5%)、图南股份 (1.3%) [19] - 涨跌幅后五股及其跌幅分别为：友发集团 (30.2%)、宝钢股份 (24.2%)、华达新材 (23.7%)、久立特材 (21.6%)、翔楼新材 (19.1%) [19]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][20][23][24][25][26][28][29][31][32][34][36][40][41][42][44][45][46][47][52][54][56][58][61][62][63][64][65][66][67][71][72][73][74][76][78][80][81][82][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] 报告的核心观点 * 钢铁行业基本面处于底部稳定状态，行业平均盈利水平有所回升，但钢企盈利率仍处低位，为39.8% [1][10] * 本周钢铁板块表现突出，主要受地产政策预期和供给侧改革预期驱动，中信钢铁指数单周上涨11.8%，大幅跑赢大盘9.8% [1][10] * 钢材市场呈现“弱现实”特征，春季补库力度弱于往年，社会库存微降，贸易商囤货意愿不足，市场对后市看法偏谨慎 [2][11] * 黑色系商品价格先跌后反弹，市场情绪从交易基本面“弱现实”转向“宏观预期提振”，但宏观利好持续性存疑，尚未推动趋势性上涨 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 * 基本面底部稳定：钢厂完成春节集中补库，铁矿港口库存处1.78亿吨高位，焦煤价格稳定，行业平均吨钢亏损收窄至4.9元，钢企盈利率为39.8% [1][10] * 板块行情突出：受地产政策（“沪七条”）及供给侧改革（规范企业分级制度）预期驱动，本周中信钢铁指数上涨11.8%，跑赢大盘9.8% [1][10] 1.2 细分行业基本面综述 * **钢铁**：钢材价格整体偏稳，热卷价格收于3780元/吨，环比微跌0.1%；钢材总库存环比增长4.0%至2667万吨，但春季补库幅度弱于往年；供需矛盾累积，下游需求承接乏力，贸易商以加快周转为主；预计热卷价格震荡偏弱运行 [2][11] * **双焦**：焦炭焦煤价格稳定，焦煤库存环比去库4.4%；国际炼焦煤市场需求疲软，买方观望；港口现货交投冷清，个别二线主焦价格下调20-50元/吨 [2][11] * **铁矿**：DCE铁矿价格收于760元/吨，环比下跌1.2%；港口库存维持1.78亿吨高位，但钢厂库存去库1700万吨至9000万吨低位；五大材延续累库趋势，同比增加42.9万吨 [3][12] 二、黑色产业链景气指标更新 * 报告通过系列图表（图表3至图表12）展示了产业链各环节的毛利润、钢企盈利情况以及高炉、电炉、矿山、焦化厂、钢厂的产能利用率等景气指标 [8][15][16][18][20][23][24][26][28][29][31] 三、黑色产业链价格数据更新 * 报告通过系列图表（图表13至图表27）更新了螺纹钢、线材、热卷、冷卷、中板、铁矿、焦炭、焦煤、废钢等品种的现货及期货价格，以及海运价格指数 [8][9][32][34][36][40][41][42][44][45][46][47][52][54][62][63][64] 四、黑色产业链供需数据更新 * **4.1 钢铁**：通过图表（图表28至图表31）展示了长短流程粗钢产量、铁钢材月度产量、旬度产量及钢材库存情况 [9][56][58][61] * **4.2 铁矿**：通过图表（图表32至图表35）展示了铁矿发运量、中国日均到港量、港口库存及钢企库存情况 [9][65][66][67] * **4.3 双焦**：通过图表（图表36至图表41）展示了焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企及钢企日均焦炭产量、国内焦煤及焦炭库存情况 [9][71][72][73][74][76][78] * **4.4 废钢**：通过图表（图表42至图表45）展示了典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存情况 [9][78][80][81][82][86]

核心观点 - 市场节前调整或已到位，春节后交投情绪显著回温，后续大幅回调概率不大 [2][4][6] - 本轮牛市呈现“慢涨快跌”的高夏普、低波动特征，源于投融资格局逆转、自由现金流充沛及ROE新旧动能转换 [2][4][8] - 坚定再通胀牛市主线，市场将从流动性驱动的上半场转向EPS驱动的下半场，通过通胀回归与企业盈利修复来消化高估值，推动股市持续走牛 [2][4][18] 市场走势与情绪判断 - **市场调整到位，情绪回暖**：春节前市场快速回撤已基本到位。本轮春季躁动自25/11上证约**3800点**启动，高点触及**4190点**，2月初最大回撤至**4000点**左右，符合历史上由微观流动性引发牛市回撤“进二退一”的规律 [2][6] - **交投情绪显著回升**： - **跌停家数**：春节前2/2跌停公司**130家**，创近半年新低；春节后2/27仅**1家**跌停 [2][6] - **成交活跃度**：全A成交额从峰值**4万亿**下降至节前**2万亿**，节后迅速回升至**2.5万亿**；换手率从峰值**3.2%** 降至节前**1.6%**，节后回升至**2.0%** [2][6] - **融资资金**：节前一度净流出**747亿元**（5日滚动累计），节后明显回升至**222亿元** [2][6] 牛市特征与驱动因素 - **高夏普、低波动特征**：自24年9月启动以来，上证指数近一年夏普比率**2.35**，接近05-07年牛市同期；近一年波动率**10.6%**，与16-17年牛市同期持平，呈现“慢牛、长牛”特征 [8] - **三大核心驱动因素**： 1. **投融资格局逆转**：2025年A股分红+回购金额超过**2.2万亿**，股东回报连续4年超过融资规模 [2][8] 2. **自由现金流充沛**：全A非金融企业自由现金流比例稳定在**20-25%** [2][8] 3. **ROE新旧动能转换**：地产链对全A ROE的拖累已近尾声，制造、科技、红利板块贡献稳步抬升，ROE驱动从高杠杆转向高利率与高周转 [2][8] 再通胀牛市逻辑与路径 - **核心逻辑**：牛市下半场核心在于通胀回归带动业绩上行，以消化当前高估值（上证指数PE_TTM约**17倍**，全A约**24倍**，均处过去二十年**80%** 分位附近），推动股市持续走牛 [2][18][19] - **牛市三步走路径**： 1. **流动性改善与资金活化**：截至2026年1月，M1同比上行至**4.9%**，M2同比上行至**9.0%**。上市公司现金类资产同比增长约**10个百分点**，经营性现金流持续改善 [2][18] 2. **通胀回归**：M1作为PPI领先指标已连续一年改善。2026年1月PPI同比连续四个月上涨，创2022年5月以来高点，并有望在三季度转正 [2][18][19] 3. **企业盈利修复**：2025年工业企业利润同比增速**0.6%**，结束此前三年连续负增。预计2026年全A非金融归母净利润同比增速为**11%—17%**。短期业绩修复证据清晰：2025年业绩预告预喜率**37%**，超过2024年的**34%**；2026年全A业绩上修/下修公司比例从25/11低点的**65%** 升至1月底高点的**101%** [2][19] 行业配置方向 - **主线一：顺周期“五朵金花”** - **具体行业**：有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁、机械设备 [1][5][31] - **核心逻辑**：供给约束紧张 + 需求新旧动能转换 [1][5] - **供给端**：反内卷政策下供给约束突出，2025年三季度以来相关板块毛销差已出现明显提升（如钢铁提升**2.4%**，建材**1.3%**，有色**1.1%**） [34][35] - **需求端**：旧经济（如地产）需求接近底部，新经济（如AI数据中心、国家电网固投、财政基建、“两新”政策）需求形成支撑 [35] - **市场表现**：自2025年12月17日以来，顺周期板块累计收益率处于**20%~40%** 区间，与持续承压的高股息红利板块（累计涨幅约 **-6% 至 6%**）形成鲜明对比，显示市场已在进行再通胀交易 [31] - **主线二：科创板块** - **核心催化**：临近3月初全国两会及“十五五”规划纲要发布 [5][35] - **关注领域**：关注近期ETF资金显著流入的细分领域，包括通信设备、卫星通信、机器人等 [1][5] - **资金流向佐证**：近一个月，科技类ETF中份额增长居前的包括：通信设备（增长**91亿份**）、卫星通信（**28亿份**）、机器人（**20亿份**）、创业板人工智能（**17亿份**）、卫星产业（**14亿份**）、电网设备（**13亿份**）、芯片（**12亿份**）等 [35][37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络（CNN）趋势观察模型**[81][82][87] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络对图表化的个股价量数据进行深度学习，以识别与未来价格走势相关的特征模式，并将这些学习到的特征映射到行业主题板块中，从而进行行业主题配置[81][82]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[81][82]。 2. **模型训练**：使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模，学习能够预测未来价格走势的特征[81][87]。 3. **特征映射与应用**：将训练好的模型学习到的特征应用于行业主题板块，识别出当前具有相似价量特征模式的行业主题[81][87]。 4. **输出配置**：模型最终输出当前建议配置的行业主题及对应的具体指数[82][87]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[56][57][59] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义其走势变化为特定事件，并从历史数据中筛选出对未来资产收益率有显著影响的“有效因子事件”，以此作为判断未来市场趋势的依据[56][57]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[56][57]。 2. **事件定义**：将宏观因子的走势变化定义为四类事件：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[57]。 3. **有效性检验**：从历史数据中寻找“有效因子事件”，即那些对资产未来收益率影响较为显著的因子事件[57]。 4. **趋势分析**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，统计不同趋势下资产未来一个月的平均收益，筛选出收益存在显著差异的资产[59][60]。 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[50] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）与其布林通道的相对位置，来判断蓝筹股的短期超买超卖风险[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算指标**：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）。 2. **构建通道**：计算CPR的60日布林通道（包括上轨与下轨）[50]。 3. **信号生成**：当最近20个交易日的CPR值高于其60日布林通道上轨时，模型认为蓝筹股短期存在超卖风险[50]。 4. **模型名称：GFTD模型与LLT模型**[88] * **模型评价**：报告提及GFTD模型和LLT模型的历史择时成功率约为80%，但未详细描述其构建思路与具体过程[88]。 模型的回测效果 1. **卷积神经网络（CNN）趋势观察模型**，最新配置主题为船舶、电网、钢铁、机器人等，具体输出指数包括：中证智选船舶产业指数(932420.CSI)、中证电网设备主题指数(931994.CSI)、中证钢铁指数(930606.CSI)、中证机器人指数(h30590.CSI)、中证工程机械主题指数(931752.CSI)[82][87]。 2. **宏观因子事件模型**，当前（截至报告期）有效信号包括：PMI（3月均线上行）看多股票；社融存量同比（1月均线上行）看多股票；10年期国债收益率（12月均线上行）对股票观点为震荡；美元指数（1月均线下行）看多股票[60]。 3. **期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**，最新信号显示：最近20个交易日CPR高于60日布林通道上轨，认为蓝筹股短期存在超卖风险[50]。 4. **GFTD模型与LLT模型**，历史择时成功率约为80%[88]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[35][36] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和广度[35]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算创近60日新高的个股数占全市场个股总数的比例（新高比例）。 2. 计算创近60日新低的个股数占全市场个股总数的比例（新低比例）[35][36]。 2. **因子名称：个股均线结构因子**[39][40] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量之差占全体个股的比例，来反映市场整体的技术面强弱[39]。 * **因子具体构建过程**：计算呈现多头排列的个股数量减去呈现空头排列的个股数量，再除以全体个股数量，得到均线强弱指标[39][40]。 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[42][43] * **因子构建思路**：统计股价位于长期移动平均线（如200日）之上的个股比例，用以衡量市场长期趋势的强度[42][43]。 * **因子具体构建过程**：计算股价位于200日长期移动平均线之上的个股数占全市场个股总数的比例[42][43]。 4. **因子名称：基金仓位因子**[44][45] * **因子构建思路**：通过回归方法估算普通股票型、偏股混合型等权益类基金的整体仓位，以观察机构投资者的仓位变化[44]。 * **因子具体构建过程**：选取普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金（剔除联接基金），将其净值与中证800指数进行回归，估算仓位，并按基金规模加权以反映整体权益基金仓位水平[44][45]。 5. **因子名称：市场真实换手率因子**[53][55] * **因子构建思路**：考虑自由流通股本后的市场换手率，用以观察市场真实的交易活跃程度，避免总股本导致的失真[53]。 * **因子具体构建过程**：计算基于自由流通股本的市场换手率[53][55]。 6. **因子名称：风险溢价因子**[68][69][87] * **因子构建思路**：用股票市场指数的盈利收益率（EP）减去无风险利率（十年期国债收益率），衡量权益资产相对于债券资产的超额收益预期，即风险补偿[68][69][87]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如中证全指），计算其静态市盈率（PE_TTM）的倒数得到盈利收益率（EP），再减去十年期国债收益率[87]。 $$风险溢价 = \frac{1}{PE\_TTM} - 十年期国债收益率$$ 其中，PE_TTM为指数滚动市盈率。 7. **因子名称：融资余额因子**[79][80] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，用以观察杠杆资金的情绪和参与度[79][80]。 * **因子具体构建过程**： 1. 统计全市场融资余额的绝对数值（亿元）。 2. 计算融资余额占A股流通市值的百分比[80]。 因子的回测效果 1. **新高新低比例因子**，本期（2026年2月13日-27日）新高比例从前一期的9.8%升至15.7%，新低比例从前一期的7.0%升至7.2%[35]。 2. **个股均线结构因子**，本期（2026年2月13日-27日）多头排列减空头排列个股占比从前一期的31%降至26%[39]。 3. **长期均线以上比例因子**，报告展示了该因子的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[42][43]。 4. **基金仓位因子**，报告展示了该因子的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[45]。 5. **市场真实换手率因子**，报告展示了该因子（中证全指、创业板指）的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[55]。 6. **风险溢价因子**，截至2026年2月27日，中证全指风险溢价为2.43%，其历史均值加减两倍标准差边界分别为4.65%和约-0.79%（根据图表估算）[69][87]。 7. **融资余额因子**，报告展示了融资余额及其占流通市值比例的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[80]。

核心观点 - 2026年2月A股市场虽经历短期波动但全月延续上涨行情，后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域的基金，并兼顾内需价值资产[1] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2026年2月A股延续上涨行情，月初因海外金融条件紧缩担忧、美股科技龙头资本开支扰动及A股权重ETF被抛售等因素出现回调，但随后在内需提振信号下，顺周期与科技板块回暖推动市场企稳回升[7] - 2月份31个申万一级行业中有23个行业上涨，表现靠前的5个行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备行业，表现靠后的5个行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行和医药生物行业[7] - 海外经济方面，美国经济韧性仍存，2025年四季度GDP环比年化增长1.4%，低于市场预期的2.8%，但消费与投资保持韧性，通胀回落进程或仍颠簸，2025年12月PCE价格指数同比回升至2.9%[8] - 欧洲制造业景气回升，2026年2月欧元区制造业PMI由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上荣枯线，综合PMI从51.3升至51.9[8] 股票市场展望 - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从短期政策转变为中长期国家战略，截至2024年中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[9] - 内需结构复苏信号已现，消费者信心企稳、人均可支配收入增速改善，服务消费、智能绿色消费等新动能推动内需转型升级，物价合理回升被视为畅通内需循环的关键催化[10] - 地产行业经过深度调整已步入底部区间，截至25Q4销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，近期政策积极变化构成房地产“新三支箭”，行业具备止跌回稳基础[11] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块，具体包括：PB小于1的深度折价优质房企；建材、化工、食品饮料、农业；消费者服务、航空[12] 债券市场展望 - 春节前债市波动加剧，节前最后一个交易日因长假不确定性及获利了结情绪出现回调，但技术形态显示多头力量仍有支撑，T和TL合约均未跌破5日均线[13] - 展望节后，国债期货短期仍处震荡环境，T合约下方支撑位关注20日均线，上方强阻力位位于2025年11月的高点108.7左右；TL合约阻力位关注2025年末的113及113.5元[14] - 套利策略方面，T2606合约基差处于较低分位数，节后或存在做阔基差策略博弈空间；近期T合约涨幅较大，若节后多头情绪延续，做平超长端曲线性价比或更高[15] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金权益仓位在2月略有下降，但整体延续自2025年下半年以来的上行趋势；偏债基金权益仓位近4个月持续提升，目前达近1年相对高位[16] - 风格配置上，主动股混基金仍以大盘成长和小盘成长风格为主要配置方向；偏债基金近1个月中盘价值和中盘成长风格资产占比显著回落，大盘风格和小盘价值风格资产占比相应提升[25] - 板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然更高，呈现极致抱团状态，近1个月大金融板块占比快速提升，大消费和中游制造板块占比相应回落；偏债基金同样表现为大金融板块占比快速提升[32] 风格基金业绩 - 2026年2月各风格主投A股的基金均获正向平均收益，成长风格基金业绩领先，平均收益为2.17%，高于均衡风格的1.25%和价值风格的1.03%[44][45] - 板块风格基金中，中游制造和上游周期板块基金业绩领先，平均收益分别为3.82%和2.85%，TMT板块基金平均收益为1.73%，金融地产和大消费板块基金平均收益相对靠后，分别为0.72%和0.59%[45] - 港股市场2月表现低迷，港股基金平均收益为-2.32%[45] - 复合风格基金中，中游制造复合风格基金涨幅靠前，平均收益均在3%以上[45] 新发基金概况 - 2026年2月共有109只新基金成立，总募集规模为906.40亿元，为近4年同期最高水平，平均募集规模为8.32亿元，高于近1年平均水平[51] - 从类型看，权益型基金发行规模为460.29亿元，占比50.8%；债券型基金发行规模182.08亿元，占比20.1%；FOF产品表现亮眼，发行20只，整体发行规模占比达28.67%，连续第二个月超越债券型基金[52] - 2月发行规模最大的主动管理型基金为鹏安安泰利率债A，规模60.00亿元；最大的被动管理型基金为广发中证500指数量化增强A，规模56.05亿元[53][57] 基金投资策略 股混基金 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域基金，兼顾内需价值资产，并关注基金经理选股和风控能力[59] - 具体品种推荐：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、大成产业趋势、宝盈转型动力；港股基金关注富国港股通策略精选[59] 指数主题基金 - 基于行业轮动模型，3月最新高景气度行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信[60] - 构建的ETF行业轮动投资组合为：南方中证申万有色金属ETF、广发中证工程机械ETF、国泰中证钢铁ETF、富国中证军工龙头ETF、鹏华中证细分化工主题ETF和华夏中证5G通信主题ETF[61] 债券基金 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，随着权益市场回暖，固收+基金同样具备配置价值[61] - 具体品种推荐：易方达高等级信用债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利[61] QDII和商品型基金 - 全球地缘政治不确定性及各国央行购金支撑长期金价，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎[62] - 美国经济韧性较强，通胀粘性减弱，AI产业趋势受重视，市场风险偏好温和上行，美股阶段性具备较高风险回报比与战术配置价值[62] - 具体品种推荐：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF[62] 本期组合大类资产配置 - 根据投资者风险承受能力，给予权益类基金配置比例区间：积极型60-100%，稳健型30-80%，保守型10-40%，当前建议的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[63] - 当前A股估值、情绪指标处历史低位，国内经济基本面处修复趋势，资产配置比例可逐渐向积极型的权益类基金比例过渡[63] - 具体配置建议： - 积极型投资者：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金[63] - 稳健型投资者：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金[63][71] - 保守型投资者：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金[64][67]