核心观点 - 市场资金面呈现结构性分化，机构资金流出动能边际收窄，全市场资金面正在边际改善 [2] - 杠杆资金多头情绪聚焦于公用事业等红利防御板块，反映出在震荡行情中对红利策略的配置需求升温 [2][81] 市场资金流向概览 - 机构资金对万得全A及科创综指延续净流出，但流出动能已明显收敛 散户资金则维持对全A及创业板的缓慢净流入，对科创综指保持观望 [2] - 从资金加速度看，机构对万得全A的净流入加速度总体转正，散户加速度呈现负值，或反映机构资金提前布局 [2][6] 市值与估值风格视角 - 大盘风格展现较强承接力，小盘博弈敏感度提升 机构资金对各指数的净流出额较上期显著收窄 [2][17] - 沪深300近期资金加速度波幅显著，体现了大盘较强的市场承接力与定价权博弈 [2][17] 大类行业风格视角 - 机构资金整体偏审慎，但出现边际拐点：3月23日，机构对消费及周期制造大类由流出转为流入，其中消费大类流入动能相对更强 [2] - 红利大类资金加速度波幅较小，反映出该板块在震荡行情中具有较强的筹码稳定性 [2][25] 一级行业视角 - **上游资源**：有色金属机构净流出规模收窄，基础化工资金流出节奏趋于收敛，大单或存布局意愿 [2][37] - **中游材料&制造**：电力设备板块博弈热度维持高位 建筑材料机构购买力提升，其散户与机构净流入率差额处于较深度负区间，显示机构买入力度已阶段性强于散户 [2][40] - **下游必选消费**：机构资金整体买入动能未见显著增强，但流出态势有所放缓 对医药生物与农林牧渔的大幅流出在3月23日后规模收敛 [2][47] - **下游可选消费**：机构资金在轻工制造呈波动流入态势 家用电器则由净流入转为净流出，近期流出规模收窄，且机构购买力小幅大于散户 [2][52] - **TMT**：机构资金对通信小幅净流入，对电子则呈震荡流出态势，板块内以小单资金主导 [2][55][57] - **大金融**：机构资金对非银金融的配置意愿由高转低，3月19日后大幅流出 [2][62] - **支持服务**：公用事业机构资金流向波动明显，近期在净流入与净流出之间反复切换，多空博弈态势凸显 [2][71] 杠杆资金情况 - 截至3月25日，全市场融资融券余额约2.62万亿元，市场平均担保比例为279.43% 两融交易成交额占比为9.45%，较3月11日的9.67%有所下滑 [2][75][77] - 杠杆资金整体以空头力量为主，但多头力量聚焦于公用事业 公用事业两融净买入2.409亿元，环比增加20.105亿元，成为核心的多头力量聚集地 [81] - 石油石化与建筑材料杠杆资金持仓水平（以两融余额占流通市值比衡量）有所降温，分别为0.689%和1.463% [81] - 市场两融交易活跃度明显回落，少数增长集中在建筑材料（+0.181%）、轻工制造（+0.139%）、美容护理（+0.4%）和综合（+0.276%） [81]

美团AI战略与本地生活 - CEO王兴表示在AI革命中采取进攻策略 将AI视为改进、加强甚至彻底变革本地服务核心业务的战略机遇[1] - 公司自2023年初以来在资本支出和AI人才上进行了大规模投入 未来将继续深化AI助手“小团”在美团App里的融合[1] - 公司目标是利用新一代AI技术让美团App成为用户解决本地生活需求的首选平台[1] 苹果软件问题与修复 - 苹果官方确认一个软件问题影响了运行iOS 26并使用双SIM卡的iPhone机型 可能导致设备意外拨打呼出电话[2] - 该问题具体表现为 在相关iPhone上轻点电话号码并选择SIM卡后 若未选择并长时间闲置设备（如夜间充电） 系统可能向之前轻点的号码拨打电话[2] - 苹果表示该问题已在iOS 26.3版本中解决 建议用户更新系统[2] AI技术趋势与行业观点 - 原阿里千问技术负责人林俊旸发文提出 AI发展正从“推理式思维”走向“智能体思维” 并预测智能体式思考将成为主流[3] - 林俊旸认为 推理链更长不等于模型更聪明 有时反而说明模型在乱花算力 指出行业正从训练模型的时代走向训练智能体的时代[3] - OpenAI的o1和DeepSeek-R1分别证明和推广了推理概念 而阿里千问3曾尝试引入“混合思考模式”但两种模式合并尚未完全成功[3] 自动驾驶与Robotaxi商业化进展 - 小马智行与Verne、Uber达成战略合作 将整合自动驾驶系统、出行平台及服务生态 率先在克罗地亚萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务[4] - 小马智行2025年总营收达6.29亿元 同比增长20% Robotaxi业务全年收入1.16亿元 同比增长129%[7] - 截至2025年底 公司现金等价物、理财及投资总额达105.93亿元 截至2026年3月Robotaxi车队规模超1400辆 预计年底前超3000辆[7] 具身智能与行业标准 - 中国信通院联合40余家单位发布具身智能领域首个行业标准 为领域构建了统一基准测试框架[5] - 该标准聚焦人工智能关键基础技术和具身智能基准测试方法 明确了具身智能系统框架和能力要求 将于2026年6月1日正式实施[5] 运营商财务表现 - 中国移动2025年营运收入为10502亿元 同比增长0.9% 股东应占利润为1371亿元 同比下降0.9% 但同口径同比增长2.0%[6] - 董事会建议派发年度末期股息每股2.52港元 2025年全年股息合计每股5.27港元 同比增长3.5% 全年派息率为75%[6] AI行业投资与融资动态 - OpenAI正在投资人工智能初创公司Isara 该公司旨在开发软件让AI“智能体”能够相互协作以解决金融、生物技术等行业的复杂问题[8] - Isara于去年6月由两名23岁的研究员创立 已从谷歌、Meta及OpenAI等企业招募了十余名研究人员[8] - 人工智能无人机公司Shield AI完成G轮融资 募资15亿美元 投后估值达127亿美元 同时还将获得5亿美元的固定收益优先股融资[9] 消费电子与AI产品动态 - 中兴通讯董事长方榕表示 公司有自己的“龙虾”项目 今年有可能会推出一款“龙虾”手机 并在数据安全方面同步推进[10] - 谷歌旗下DeepMind更新了AI音乐模型Lyria 3 Pro 新模型支持用户创作更长更具结构意识的长音频 可编排歌曲的前奏、主歌、副歌和桥段[11] - 今年2月谷歌推出的Lyria 3模型可根据用户描述的想法自动生成30秒左右歌曲 实现多模态转换和24-bit高音质输出[11]

市场回顾 - 2026年3月26日周四，A股三大指数缩量下跌，上证指数收盘于3,889.08点，下跌1.09%，深证成指收盘于13,606.44点，下跌1.41%，创业板指收盘于3,272.49点，下跌1.34% [2][7] - 沪深两市当日成交额为19,434.53亿元 [2][7] - 按申万行业分类，煤炭、石油石化、银行板块领涨，计算机、非银金融、通信板块领跌 [2][7] - 概念板块方面，可燃冰、钠离子电池、天津自贸区领涨，兵装重组概念、HJT电池、科创次新股领跌 [2][7] - 港股市场同样下跌，恒生指数收于24,856.43点，下跌1.89%，恒生科技指数下跌3.28% [2][4][7] - 隔夜美国三大股指集体收跌，道琼斯指数收于45,960.11点，下跌1.01%，标普500指数收于6,477.16点，下跌1.74%，纳斯达克指数收于21,408.08点，下跌2.38% [2][4][7] 重要新闻与政策动态 - 2026年3月26日，市场监管总局召开年度第一次企业公平竞争座谈会，主题为“规范企业竞争行为，构建企业出海良性竞争生态” [3][8] - 会议与五矿集团、中建集团、宁德时代、比亚迪等企业负责人进行了交流 [3][8] - 市场监管总局副局长孟扬强调，总局将加强反垄断监管执法与企业合规指导，深入整治“内卷式”竞争，并更大力度支持企业开拓国际市场、实现高质量发展 [3][8]

今日财经资讯 - 国家医保局等八部门发布《加快建立长期护理保险制度实施方案》，目标用3年左右时间基本建立该制度 [1] - 市场监管总局召开2026年第一次企业公平竞争座谈会，强调将加强反垄断监管执法，深入整治“内卷式”竞争，支持企业开拓国际市场 [1] - 商务部印发促进旅行服务出口扩大入境消费的16条政策措施 [1] - 商务部部长会见美国贸易代表，就中美经贸关系交换意见，并对美方发起301调查表达严正关切 [1] - 中国科学院公布RISC-V领域系列重要成果，集中发布“香山”开源处理器与“如意”原生操作系统，并启动下一代芯片与操作系统的联合研发 [2] - 美国总统特朗普在社交媒体发文，表示将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天至2026年4月6日 [2] 资本市场大事 - 沪市上市公司2026年一季报预约披露时间出炉，天德钰将于4月9日率先披露 [2] - 3月以来共成立125只新基金，发行规模合计1030.67亿元，其中34只新基金发行规模超过10亿元 [3] - 本月已有101家公募机构参与3只新股网下配售，获配金额15.60亿元，平均占新股总融资比例的26.96% [3] - 富国基金将港股通互联网ETF及其联接基金的年管理费率由0.5%调降至0.15%，年托管费率由0.1%调降至0.05%，该基金规模为675.3亿元 [3] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.01%报45960.11点，标普500指数跌1.74%报6477.16点，纳指跌2.38%报21408.08点，较历史高点累跌逾10%进入调整区间 [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.55%，国际黄金期货跌3.85%报4376.90美元，美油期货涨3.84%报93.79美元 [4] - 富时A50指数报14450.10点，跌0.05%；离岸人民币报6.9195，涨0.0159% [5] 重点行业 - 光纤光缆行业需求增长显著，行业价格大幅上调 [6] - 固态电池作为“锂电新技术”攻关锚点，国内产业链布局完善，海外抢占技术制高点，太空算力拓宽应用场景 [6] - 具身智能领域首个行业标准于3月26日发布，构建统一基准测试框架，将于2026年6月1日正式实施 [6] - 国家医保局等八部门印发《加快建立长期护理保险制度实施方案》，加快建立该制度 [6] - 地缘冲突加剧原油供应担忧，基于能源替代逻辑，煤炭的预期需求有望改善，煤价上涨有望重现 [6] 公司个股 - 中国平安2025年归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%；扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%；现金分红总额488.91亿元 [7] - 中信证券2025年营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%；拟每10股派发现金红利4.1元 [8] - 中芯国际2025年营收93.27亿美元，利润6.85亿美元，均创历史新高；月产能突破百万片，产能利用率升至93.5%；指引2026年销售收入增幅将高于可比同业平均值 [8] - 中国移动2025年营业收入10502亿元，同比增长0.9%；归母净利润1371亿元，同比下降0.9%；数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4% [8] - 沐曦股份2025年营业收入16.44亿元，同比增长121.26%；归属于上市公司股东的净亏损7.89亿元 [8] - 海尔智家2025年营业收入3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；拟每10股派发现金股利8.867元，合计派发82.48亿元；宣布回购金额不低于30亿元且不超过60亿元股份 [9] - 海天味业2025年营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；拟每10股派发现金股利8元，合计派发约46.77亿元 [9] - 山东黄金2025年营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%；拟每10股派发现金红利1.8元 [9] - *ST正平因股票交易异常波动自3月27日起停牌核查，预计停牌时间不超过5个交易日 [10] - 美团第四季度营收921.0亿元，同比增长4.1%；第四季度调整后净亏损150.8亿元；全年营收3648.5亿元，同比增长8%；全年净亏损233.6亿元 [10] - 月之暗面已就潜在IPO事宜与中金公司及高盛集团接触洽谈 [10] - 乐华娱乐建议有条件向王一博授出1250万股股份 [10] - 苹果计划向外部人工智能助手开放Siri，相关调整将作为iOS 27更新的一部分于6月发布 [11] - 23家投行预测特斯拉2026年全年交付量约为168.9万辆，较此前预测的175万辆有所下调 [11] - SpaceX计划在IPO中将至多30%的新股份额分配给个人投资者，预计募资规模700至750亿美元，目标估值最高可达1.75万亿美元 [11] - 罗技中国就“罗技G官方旗舰店”违规内容发布声明致歉 [11]

市场总览 - 2026年3月26日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.09%，沪深300下跌1.32%，科创50下跌2.02%，中证1000下跌1.44%，创业板指下跌1.34%，恒生指数下跌1.89% [3][4] - 当日行业表现分化，煤炭（+0.59%）、石油石化（+0.47%）、银行（+0.37%）表现最好，而计算机（-2.75%）、非银金融（-2.74%）、通信（-2.35%）、环保（-2.33%）、建筑装饰（-2.33%）表现最差 [3][4] - 2026年3月26日，全A总成交额为19570亿元，南下资金净流入33.4亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告从短期视角分析，认为传统的购买力平价理论难以解释中国和日本（全球前两大经常顺差国）的汇率走势，而利率平价理论仅适用于中国，不适用于日本 [5] - 报告提出，经过实际现金流口径优化后的国际收支平衡理论更适用于中日两国，能够从“顺差不顺收”的角度解释两国经常项目顺差但汇率贬值的底层原因 [5] - 报告指出，市场尚未从国际收支的视角拆解中日汇率，其观点为首次提出 [5] - 报告认为，中美利差和美元指数预期通过两个环节影响经常项目顺差向汇率支撑的转换效率：一是货物贸易顺差未必同步转化为跨境现金流，受出口应收、进口应付等贸易信贷因素影响；二是货款收悉后，企业未必立即调回境内并结汇，出口收入存放境外会进一步削弱支撑。只有两次转化同时改善，顺差才会真正体现为人民币升值动能 [5] 电池行业核心观点 - 报告复盘2020-2022年周期，指出当时动力电池需求超预期，导致上游材料出现供需错配 [6] - 对于当前周期，报告认为需求端储能电池需求超预期、商用车有望继续释放动力电池需求；供给端上游材料产能出清、竞争环境逐步改善、价格有望回升 [6] - 报告建议关注的投资环节包括电池、隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂，其推荐基于供需关系、市场竞争格局、产能扩建周期、产业链利润分配等因素 [7] - 报告指出的潜在催化剂包括：储能政策补贴及电能量市场收益持续覆盖项目成本；新能源车渗透率、单车带电量继续提升；中上游环节扩产较为谨慎 [7]

核心观点 - 2026年3月26日A股市场情绪走弱，成交额缩量跌破2万亿元，呈现普跌格局，避险板块上涨而金融科技领跌，市场调整受获利回吐、全球市场联动及年报披露期临近等多因素影响[1][2][7] - 债券市场在央行持续释放流动性信号下全线上涨，商品市场则因地缘政治风险升温，能化品价格走强[1][8][9][11][15] 市场行情分析 股票市场 - 市场全线回调，上证指数收于3889.08点，下跌1.09%；深证成指收于13606.44点，下跌1.41%；创业板指收于3272.49点，下跌1.34%；科创50指数收于1288.81点，下跌2.02%[2] - 市场成交额显著缩量，A股总成交额约为1.96万亿元，较前一交易日减少10.8%，为3月以来首次跌破2万亿元关口[2] - 个股呈现普跌格局，上涨家数仅915家，下跌家数达4490家[2] - 行业板块分化明显，仅煤炭、石油石化、银行等避险板块上涨，涨幅分别为0.78%、0.42%、0.38%；金融与科技板块领跌，综合金融、非银行金融分别下跌3.19%、2.70%，计算机、通信、传媒分别下跌2.79%、2.37%、1.92%[5] - 概念指数中，锂电电解液指数大涨4.93%领涨，锂电负极、锂矿、火电指数分别上涨1.78%、1.70%、1.58%；炒股软件指数下跌4.21%领跌[5] - 市场情绪降温主要受技术性获利回吐、全球市场调整（日经225指数跌0.27%，韩国综合指数跌3.22%）及上市公司年报密集披露期临近带来的业绩担忧影响[7] - 市场风格转向防御，红利指数逆势上涨0.44%，成交缩量显示风险偏好下降[7] - 中东局势持续影响市场，增加不确定性，需关注美以伊战争进展对全球能源供应和价格的潜在影响[7] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，30年期国债期货TL2606涨幅为0.22%，收盘价111.43元，成交额852.01亿元；10年期国债期货T2606上涨0.08%，收盘价108.245元，成交额661.34亿元；5年期和2年期主力合约分别上涨0.07%和0.02%[11] - 央行公开市场操作净投放2110亿元，并已连续第13个月加量续做MLF，释放流动性充裕信号[11] - 资金面维持宽松，各期限Shibor利率稳定，隔夜Shibor报1.32%，7天Shibor报1.438%，继续维持年内低位[11] - 流动性宽裕对债市形成支撑，短期或维持震荡偏强走势[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3058.4点，上涨0.20%，能化品再度走强[9] - 领涨品种为甲醇、丁二烯橡胶、沥青、PTA、对二甲苯，涨幅分别为4.74%、4.29%、4.17%、3.70%、3.69%[9] - 领跌品种为钯、铂、多晶硅、粳米、玻璃，跌幅分别为5.23%、4.78%、2.78%、2.38%、2.17%[9] - 地缘政治是主要驱动因素，伊朗拒绝停火导致原油价格再度逼近100美元/桶关口，甲醇主力合约MA2605大涨4.74%收于3202元/吨[15] - 鸡蛋期货主力合约JD2605大涨约3.02%，收于3512元/500千克，受现货供应阶段性收紧及清明假期需求预期支撑[15] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：全球产业化加速，新应用不断出现，后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化及产品技术升级突破[12] - **商业航天**：商业航天司成立，政策大力支持发展，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[12] - **核聚变**：产业化提速，人工智能带动电力需求提升，后续关注项目进展推动情况及行业招标[12] - **大消费**：政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12] - **券商**：A股成交额高位运行，后续关注市场成交量情况及交易制度可能的变化[12] - **贵金属**：央行持续增持，美联储降息，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[12] - **能源化工**：中东地缘政治影响供给，后续关注冲突进展情况及原油价格变化[12] 近期核心思路总结 - **权益市场**：在连续上涨后存在获利回吐压力，中东局势不明朗增加不确定性，需密切关注相关动态[14] - **债券市场**：央行流动性操作释放充裕信号，有助于稳定预期，未来或维持偏强震荡[14] - **商品市场**：当前地缘政治环境下或维持高波动，能化品与有色金属或维持跷跷板走势[14]

资金来源 - 美国能源部聚变能源科学（FES）2025财年预算达7.9亿美元，同时私营部门为核聚变累计融资近900亿美元，2025年当年筹集近220亿美元[6] - 美国“BRAIN计划”联邦政府承诺12年内投资约450亿美元，Neuralink累计融资超过6亿美元[7] - 美国《国家量子倡议重新授权法案》提供270亿美元联邦资金，并探索政府直接入股企业[8] - 欧盟量子科技旗舰计划10年投入约100亿欧元，截至2024年欧盟层面总投入约200亿欧元，成员国过去5年投入约900亿欧元[10] - 欧盟“欧洲氢银行”计划投资300亿欧元建立“未来氢能市场”，并计划动员约47000亿欧元投资以实现2050年氢能目标[11][17] - 日本“登月研发计划”（Moonshot R&D）初步预算约1000亿日元（约9亿美元），其战略创新推进计划（SIP）量子项目年度预算超200亿日元[13][14] 投入机制 - 美国DARPA预算通过立法稳定拨付，从1996年约22.7亿美元增长至2026年约490亿美元，累计增长近一倍[16] - 欧盟通过多年期财务框架（MFF）锁定资金，“地平线欧洲”（2021-2027年）总预算达9550亿欧元，新一轮MFF（2028-2034年）总规模接近2万亿欧元[17][18] - 日本采用SIP计划多期滚动机制，通常以5年为一个周期推进，Moonshot计划设定2050年远期目标并提供中期资金保障[19] 风险分担 - 欧洲公共资金承担“首损”，例如设定担保组合的20%损失由公共预算吸收，以撬动私人资本[21] - 欧洲投资银行（EIB）通过提供50亿欧元反担保等信用增强工具，预计可推动高达800亿欧元的实体投资[22] - 日本政府通过定期发布“技术路线图”和评估报告，明确技术成熟度与风险，降低投资者决策障碍[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出科创债是资本市场支持科技创新的重要组成 其发展历经三个阶段 市场规模不断扩大 债券融资为科技企业提供了兼具规模性与期限优势的路径 一二级市场有各自特征 投资视角上短期可关注行业利差主线 长期硬科技领域支持有望提升 还可关注增信机制风险收益比 [2] 根据相关目录分别进行总结 科创债的十年演进历程 - 科创债十年发展分三阶段 2015 - 2021 年为试点探索期 交易所和银行间市场试点发行双创债、科创公司债、高成长债等品种 积累发展经验 [10][11] - 2022 - 2024 年是快速发展期 制度设计不断完善 市场规模快速扩大 2024 年末存量超万亿元 [2][14] - 2025 年以来为创新升级期 两会首提债市“科技板” 政策落地后市场持续扩容 截至 2026 年 2 月末 市场存量规模达 3.7 万亿元 [2][15] 债券融资具有关键补位作用 - 科创债主要面向成长期和成熟期企业 契合债券融资属性 这类企业信用风险低 部分成长期企业轻资产特点也适配科创债 且科创债与同主体非科创债券面利率无显著差异 [21] - 科创债“长钱长用” 避免股权稀释 是科技企业并购整合关键工具 其灵活性和针对性超传统信贷 可打通融投管退良性循环 国内科创债与美国高收益债有差异 不会带来“蛇吞象”危机 [23][25] - 科创债融资期限比贷款更适配科技发展 科技企业研发需长期资金 科创债发行期限能满足需求 金融机构发行科创债也获得更有力资金支撑 [28] 一级市场：市场规模和结构特征 - 发行规模上 2022 年转常规后发行逐年提速 2025 年发行规模达 2.3 万亿元 截至 2026 年 2 月末 存量规模达 3.7 万亿元 [31] - 期限结构上 发行期限长期化 早期以短期品种为主 2024 年起 3 - 5Y 成占比最高品种 5 - 7Y、10Y 以上品种占比快速提升 [31] - 行业分布上 建筑装饰、非银金融和公用事业是发行主力军 2025 年三大行业发行数量和规模占比分别达 39%和 37% 硬科技领域发行只数增加但与传统行业差距大 传统制造业和消费行业也开始参与发行 [34] - 发行主体评级上 AAA 主体是发行主力且占比曾增加 2025 年有小幅下降 AA+和 AA 主体入场速度加快 [39] - 发行主体性质上 央企和地方国企发行占比高 地方国企发行数量增速快 民营企业发行数量扩大但占比仅 10%左右 [40] - 募集资金用途上 金融机构 95%的科创债资金流向科技创新相关用途 非金融企业发行科创债兼有补充流动性、优化融资结构和降低融资成本考量 [42] 二级市场：量价表现与股债关联 - 大多数科创债与非科创债无显著估值差异 弱资质主体科创债有信用溢价 科创债信用利差主要体现在主体信用资质上 [45] - 科创债换手率略有回落 与非金融信用债接近 尚处从政策驱动向内生发展过渡阶段 未形成稳定高活跃度特征 目前周换手率在 1.7%左右 高于城投债和绿色债券 [51] - 中美发行主体“科技”特征有差异 中国科技股与科创债对应企业不同 科技叙事对中国科创债影响有限 美国科技股与“科技债”正向关联度高 股债共振特征更显著 [53] 投资视角下的科创债 - 短期上 轻工制造、煤炭、电力设备、通信、医药生物行业的科创债存在超额利差机会 民营主体占比较高的行业超额利差更显著 [57] - 长期上 科创债对硬科技领域支持有望提升 下沉硬科技获超额收益可能性仍存 可关注增信机制的风险收益比 目前科创债增信措施有限 未来扩容或与增信多样化相伴 [60][62]

文章核心观点 - 在市场持续下跌的背景下，投资者更关注能够“拿得住”的收益，即风险收益比高的产品 [3] - 高风险未必带来高回报，数据显示过去六年（2020-2025年）最大回撤在15%到30%之间的产品，平均回报达72.25%，年化约9.6%，风险收益比最高 [4] - 基于近五年最大回撤控制在-20%以内、年化回报超过8%等标准，筛选出11只主动权益基金，其中8只值得深入分析 [4][5][7] 筛选出的基金经理及其产品分析 姜诚（中泰资管） - 管理总规模115.53亿元，代表产品中泰星元自2018年12月5日管理以来任职回报190.23%，年化回报15.69%，近五年最大回撤-17.18% [10][11] - 另一产品中泰玉衡价值优选自2019年3月20日管理以来任职回报166.54%，年化回报14.98%，近五年最大回撤-15.71% [12] - 组合配置集中在银行、化工、建筑、地产行业，认为银行是确定性最强的方向 [13] - 回撤控制源于对估值的苛刻要求，不将控制回撤作为目标以免牺牲长期收益 [14] 徐彦（大成基金） - 管理总规模203.41亿元，代表产品大成竞争优势自2019年12月30日管理以来任职回报125.24%，年化回报13.89%，近五年最大回撤-17.15% [15][16] - 另一产品大成策略回报近五年最大回撤-16.7% [17] - 投资纪律以安全为首，收益其次，通过不参与泡沫和控制买入价格来管理回撤 [18][19] - 权益仓位维持在60%左右，当前市场环境下认为找到显著低估标的不易 [19][20] 杨鑫鑫（工银瑞信基金） - 管理总规模33.22亿元，代表产品工银创新动力自2019年2月28日管理以来任职回报142.29%，年化回报13.32%，近五年最大回撤-16.93% [20][21] - 回撤控制源于选股，重视个股性价比和安全边际，持股分散，前十大重仓股集中度约35% [22][23] - 通过研究公司未来盈利和估值水平来判断隐含预期收益率 [23] 伍旋（鹏华基金） - 管理总规模59.47亿元，代表产品鹏华盛世创新自2011年12月28日管理以来任职回报515.09%，年化回报13.59%，近五年最大回撤-19.32% [25][26] - 符合筛选标准的产品鹏华优选价值连续六年（2020-2025年）跑赢沪深300 [27] - 高度重视安全边际，建立系统估值体系（DCF及相对估值），精选低估值股票 [27][28] - 行业配置长期以银行、通信、食品饮料为主，曾成功把握茅台等被市场低估的机会 [28][29] - 认为银行具有牌照壁垒，股东回报略高于社会平均，在市场悲观时易出现好的投资机会 [30] 綦缚鹏（国投瑞银基金） - 管理总规模77.31亿元，代表产品国投瑞银瑞利自2016年7月26日管理以来任职回报176.10%，年化回报11.07%，近五年最大回撤-20.16% [31][32][33] - 符合筛选标准的产品国投瑞银瑞源近五年最大回撤-15.89% [34] - 策略研究出身，结合自上而下与自下而上，以估值性价比为核心，通过仓位择时和行业调整控制回撤 [35][36] - 关注流动性、企业盈利及政策三个指标进行大势研判和行业比较，行业配置均衡，单一行业上限不超过20% [35][37] - 行业选择看重低估值（市值增长空间）和景气度，并通过轮动兑现收益 [38] - 个股集中度分散，前十大重仓股占比约30% [40] 于渤（富国基金） - 管理总规模8.25亿元，代表产品富国新收益自2019年7月11日管理以来任职回报72.44%，年化回报8.46%，近五年最大回撤-18.77% [42] - 投资策略强调用仓位管理Beta，用持仓创造Alpha，通过极致的股债平衡和仓位调整降低波动 [43][44] - 仓位管理分为三步：判断市场水温决定配置比例、识别风险时降仓或调结构、设定交易规则回避认知偏差 [45][46][47] - 重视风险识别与应对，如在2020年疫情前大幅降仓以规避不可预期风险 [48] - 行业和个股布局分散，单一行业占比不超过20%，持股集中度不超过30% [49] - 仓位由看重公司质地的基础仓位和看重风险收益比的弹性仓位构成 [50] - 当前基金规模不足5亿元，其大开大合的仓位操作对规模敏感 [51]

核心市场观点 - 中国发展高层论坛及博鳌亚洲论坛传递出明确信号，中东冲突凸显了中国资产的安全性和确定性 [3] - 市场情绪初步修复后，在地缘风险预期边际改善与国内产业政策发力的共同推动下，市场信心得到进一步巩固 [3] - 有外资机构维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高 [3] - 2026年是“十五五”开局之年，中国将继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，为2026年国内经济稳健运行及A股走势提供重要支撑 [3] 近期市场表现 - 3月25日，上证指数大涨1.3%收报3931.84点，深证成指上涨1.95%收报13801点，创业板指上涨2.01%，科创综指上涨1.77% [6] - A股市场成交额达到2.19万亿元，较3月24日放量967.83亿元 [6] - 近两个交易日（3月24-25日），上证指数、深证成指分别累计上涨3.11%、3.41%；科创综指累计上涨5.06%，收复3月23日全部跌幅；创业板指累计上涨2.53% [3] - 行业板块几乎全线上涨，申万一级行业中综合、通信、有色金属、电子、社会服务等板块涨幅居前，仅煤炭、石油石化行业下跌 [6] - 概念板块中，两岸融合、光通信、光模块（CPO）板块涨幅超过5%，东数西算、玻璃纤维、水电、火电、算力租赁等板块涨幅超过4% [6] - 市场风格演变为“AI算力”与“绿电能源”双主线引领的清晰结构 [8] - 3月25日主力资金净流入81.80亿元，通信设备、消费电子、半导体、小金属、工业金属、能源金属、电池等行业获得主力资金净流入的金额超100亿元 [8] 地缘政治影响与油价分析 - 市场核心矛盾在于外部地缘冲突，但市场对冲突失控的担忧有所缓解，国际油价小幅下跌，为全球风险资产反弹提供了窗口期 [8] - 中国对油价冲击的敏感性小于亚洲其他新兴经济体 [9] - 高盛分析认为，中国的能源消费结构对石油和天然气的依赖度低于其他主要经济体，进一步削弱了向国内通胀的传导效应 [10] - 瑞银证券分析显示，2010年以来各行业的周度回报与布伦特原油周度回报之间的相关系数较低，且油价短期跃升对A股主要指数的影响似乎有限 [10] - 在基准情境下，预计2026年全部A股盈利增速将提升至8% [10] - 更多支持政策的推出以及“反内卷”的推进有望进一步改善非金融板块的利润率 [10] 外资配置与市场结构 - 高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议 [13] - 国际投资者对于中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观 [13] - 海外投资者热衷于讨论AI、“反内卷”政策实施、中国公司“出海”趋势以及消费相关股潜在触底反弹等议题 [13] - 目前海外投资者对中国股票的投资兴趣与实际配置之间存在显著差距，全球共同基金的低配幅度仍约为300个基点 [13] - 长久期资产管理公司，特别是新兴市场和“一带一路”沿线主权财富基金和养老基金，已对中国股市表现出浓厚兴趣 [13] - 在香港IPO市场复苏之际，外国基石投资者的参与率达到25%的周期高点 [13] 后市关注点与配置建议 - 后市需关注三大信号：中东局势实质性缓和进展及霍尔木兹海峡通航情况；市场量能能否持续有效放大及宽基指数ETF是否出现大幅放量抄底迹象；沪指能否在收复3900点后有效站稳并逐步修复短期均线系统 [4] - 当前市场已触及阶段性底部，向下空间有限，结构胜仓位 [12] - 多数行业估值水平已有显著回落，结构上科技制造估值依然偏高，周期品整体回落明显，目前已降至历史中位偏低水平 [12] - 建议投资者侧重结构性题材以寻求超额收益，看好的投资主题包括：民企回归、出海、AI题材、反内卷和股东回报 [14] - 展望2026年4月，建议围绕油价中枢上移盈利改善的领域和一季报业绩有望兑现的领域布局 [14] - 重点关注电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（工程机械、自动化设备）、煤炭、公用事业（电力、燃气）、电子（半导体）、通信（通信设备）等 [14] - 未来半年行业轮动速度或中高位震荡，需根据轮动速度采取不同配置策略 [14]