市场整体表现 - 12月29日A股三大股指宽幅震荡，航空板块逆市上涨，相关ETF普涨 [1] - 当日A股ETF整体净流入超过350亿元 [8] 宽基ETF资金流向 - 中证A500ETF成交持续火热，截至12月29日收盘，华泰柏瑞、华夏、南方旗下中证A500ETF成交额均超过百亿元 [6] - 上周（数据截至12月29日当周），国泰、南方、华夏旗下中证A500ETF均吸引了上百亿元资金净流入 [2] - 具体来看，上周资金净流入最多的三只ETF均为中证A500ETF：中证A500ETF净流入106.75亿元，A500ETF南方净流入105.29亿元，A500ETF基金净流入101.57亿元 [9] 行业与主题ETF表现 - 12月29日，航空、军工相关ETF涨幅居前，其中航天ETF上涨5.15%，通用航空ETF基金上涨3.66%，航空ETF上涨2.42%，通用航空ETF南方上涨2.17%，军工龙头ETF上涨2.13% [5] - 上涨原因包括商业航天主题全天强势、尾盘权重股涨停拉高情绪，以及低空经济政策催化，如民航局发布eVTOL相关适航标准征求意见稿 [5] - 除航空军工外，当日中韩半导体ETF、高端装备ETF、石油天然气ETF等也涨超2% [5] - 从上周资金流向看，行业主题ETF中，卫星ETF、新能源ETF、游戏ETF、机器人ETF、有色金属ETF、电网设备ETF等资金净流入较多 [7] - 具体数据上，卫星ETF上周净流入15.51亿元，新能源ETF净流入13.04亿元，游戏ETF净流入11.92亿元，机器人ETF易方达净流入7.83亿元，有色金属ETF基金净流入6.63亿元，电网设备ETF净流入6.17亿元 [9] 有色金属板块分析 - 有色金属板块近期延续高景气，截至12月29日，今年以来有色金属指数涨幅超过90% [10] - 景气度超预期受地缘政治紧张、美元走弱、需求复苏等多重因素影响 [10] - 基本金属和贵金属受益于美联储宽松政策预期，商品价格上涨抬升相关公司EPS预期 [10] - 小金属方面，储能高景气带动碳酸锂需求淡季不淡，相关公司股票大幅上行 [10] - 机构观点认为，2026年随着全球进入降息周期，以金、铜、铝为代表的有色金属板块高景气有望延续，工业金属中长期短缺逻辑继续演绎，铜、铝价格近期创出新高 [10] 基金特定事件 - 国投白银LOF因二级市场交易价格溢价，于12月30日开市起至10:30停牌 [3] - 12月29日，该基金复牌后股价大幅波动，振幅达19.61%，收盘小幅上涨0.75%，成交额26.56亿元，较前一交易日大幅放量 [12] - 上周该基金在银价大涨背景下波动剧烈，经历连续涨停与跌停 [12]

市场整体表现 - 今日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66%并一度跌超1% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一个交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后反复活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 贵金属市场异动 - 近期市场出现贵金属热潮，以国投白银LOF基金为代表，其价格出现从连续涨停到连续跌停的剧烈波动 [5] - 该基金在今日行情中先直线跌停，二十分钟后又差点涨停，收盘涨3个多点，溢价率依然有近30% [6] - 波动原因之一是套利资金急剧涌入，短短5个交易日冲进去17亿元，而该产品年初规模仅8亿出头 [7] - 大规模套利资金涌入会将溢价率打下去，造成场内价格跌停的情况 [10] - 另一核心原因是白银价格本身剧烈波动，周五晚国际银价一度突破每盎司80美元创新高，今日盘前又从涨6%跳水至跌2%，随后沪银主力合约又强势拉升涨近10% [11] - 白银的疯涨反映了整个大宗商品板块逻辑的变化，深层原因是美元信用走弱，此逻辑正从黄金向其他商品扩散，包括铜、铝、锌等工业金属，甚至煤炭、原油的比价都还在历史低位 [13] - 长期来看，许多商品相对黄金仍有修复空间 [13] 消费板块现状与机会 - 近期港股消费板块获得南下资金流入，但这更多是机构进行防御性调仓，因国内消费数据表现不佳 [15] - 11月经济数据显示，消费和投资均偏弱，市场对明年房地产复苏及消费补贴政策存在担忧 [16] - 当前悲观预期提供了左侧布局机会，许多消费行业估值已跌至历史低位，例如商贸零售、消费者服务等板块估值分位数仅30%左右甚至更低，在全球对比中也显便宜 [17] - 可关注方向一：盈利能力已见底、估值低的消费龙头，具备安全边际和未来弹性 [18] - 可关注方向二：供需关系优化的细分赛道，如酒店、航空、在线旅游平台等出行链公司，行业格局改善且能受益于扩内需政策 [19] AI赛道投资逻辑 - AI概念是贯穿全年的市场主线，但近期出现新变化 [20] - 从10月底开始，美股科技七巨头表现开始跑输大盘，而与AI相关的上游资源品如铜价上涨迅猛，同时国内的人工智能指数仍在上涨 [21] - 这表明市场对AI的投资逻辑出现分化，海外投资者更关注盈利能见度，而非仅看概念 [22] - 明年AI赛道仍具备配置价值，但需把握节奏，预计明年上半年在海外宽松预期和春季躁动催化下，成长风格仍有表现空间 [23][24]

美国政策对加拿大经济的冲击 - 特朗普政府的三项政策对加拿大经济造成严重打击 直接影响了加美贸易关系[3] - 加拿大产业结构单一脆弱 70%以上的出口依赖美国 能源和农产品高度集中导致抗风险能力极差[15] 对汽车行业的打击 - 美国以国家安全为由对加拿大出口的汽车零部件加征15%关税[5] - 关税严重破坏供应链 导致工厂停工 汽车出口量减少近三成[5] - 安大略省汽车产业受巨大影响 百万名汽车工人抱怨不断[5] 对石油产业的打击 - 美国要求将加拿大石油结算价格压低至德州油价的80%[6] - 此举导致加拿大每年直接损失超过60亿加元[6] 对主权与关键产业的限制 - 美国国家安全战略限制外国资本干预西半球关键领域 如航空、金融和高科技产业 要求美国主导[8] - 美国单方面宣布加拿大西北航道为国际航道 严重侵犯加拿大主权[8] - 加拿大政府未正式抗议 担心遭遇更严厉报复[8] 加拿大对华关系的困境 - 加拿大过去错误决策导致中加关系恢复困难 包括六年前的孟晚舟事件、对44家中国企业的无端审查以及阻碍中国投资[11] - 中国对加拿大油菜籽加征75.8%的保证金 严重打击萨斯喀彻温省农民[13] - 中国是加拿大农产品出口主要依赖市场 此次打击切断了重要出口渠道[13] - 中国未回应加拿大恢复贸易的请求 转而加大从澳大利亚、巴西、阿根廷等国的采购[13] 加拿大政府的应对措施与困境 - 推出65亿加元的出口支持计划[19] - 推出TIP计划 提供50亿加元的融资和保险以帮助受美国冲击的企业[19] - 批准530亿加元的Anglo American和Teck Resources合并案 并放宽关键矿产投资审批以吸引外资[19] - 计划在2026年USMCA协议审查时不再对美国无条件开放重要资源[19] - 试图模仿美国护栏战略 在矿产和人工智能等领域表面合作实则防范中国 导致中国对其失去信心[17] 加拿大在全球市场中的边缘化 - 澳大利亚的铁矿石、巴西的大豆、阿根廷的油菜籽已填补加拿大在中国市场的空缺[19] - 中国的矿产采购已形成多元化供应链 印尼、非洲、拉美、澳洲等地供给中已难见加拿大身影[19] - 尽管加拿大拥有锂、钴等重要资源 但政策不确定性和态度不明朗导致投资者选择观望[19] - 美国破冰船以维护航道安全为名进入加拿大北极群岛 构成对加拿大主权的公开挑衅[19]

公司领导层交接 - 沃伦·巴菲特将于2025年12月31日正式卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官一职，由长期搭档格雷格·阿贝尔接任 [2][3] - 此次交接是资本市场中准备时间最长、透明度最高的一次公司领导层更替 [3] - 卸任CEO后，巴菲特将继续担任公司董事长，并未完全退休 [8] 公司历史与投资理念 - 巴菲特于1965年接手一家濒临衰落的纺织厂，并将其发展为横跨能源、铁路与金融投资的超级控股集团 [5] - 公司旗下拥有政府雇员保险公司（GEICO）、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）、利捷航空（NetJets）等企业，并长期持有可口可乐、苹果、卡夫亨氏等重要股份 [5] - 巴菲特的投资理念强调企业内在价值、护城河、长期持有、稳定现金流与资本回报率，并将风险控制置于收益之前 [5] - 其理念深刻影响了全球投资者，致股东信和股东大会被视为价值投资的“教科书” [6] 公司当前财务状况与策略 - 公司现金等价物占总资产比例超过25%，规模逾3800亿美元，流动性水平接近历史高位 [8] - 高现金策略是基于美股估值偏高（标普500前瞻非公认会计准则市盈率为21.5倍）及CEO交接关键阶段的稳健选择 [8] - 超过四分之一的资产配置于低收益国债，限制了公司短期内的上涨空间和回报 [8] 公司投资组合结构 - 苹果公司仍是最大权重股，占比略高于20%，尽管已逐步减持，但仍相对超配 [9] - 美国运通、美国银行、可口可乐等构成了投资组合的稳定底座 [9] - 公司对谷歌母公司Alphabet建立了新仓位，显示出对确定性足够高的人工智能龙头企业的开放态度 [9] - 整体投资组合以“稳”为主，重点放在长期赚钱能力上，而非押注短期热点 [9] 继任者与公司未来展望 - 继任者格雷格·阿贝尔长期负责公司能源业务，以做事稳健、执行力强著称，预计公司未来将继续走稳健、保守路线 [10] - 自2025年5月巴菲特宣布将于年底卸任以来，伯克希尔B类股价一度下跌近12%，而同期标普500指数上涨约21%，股价表现明显跑输大盘 [12] - 公司股价目前走势偏谨慎，490美元附近是重要支撑位，507美元至517美元区间构成明显阻力 [12]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.26%，涨67点，收报25886点 [1] - 恒生科技指数上涨1.6% [1] - 早盘成交额为1264亿港元 [1] 机器人及具身智能行业 - 工业和信息化部“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”正式成立，催化机器人板块大涨 [1] - 微创机器人-B股价上涨超过30% [1] - 越疆股价上涨超过12% [1] - 优必选股价上涨超过12% [1] 商业航天与太空经济 - 商业航天催化密集，FPGA芯片为太空卫星标配，上海复旦股价午盘收涨9% [2] - 商业火箭企业IPO进程或将提速，金风科技早盘涨超15%，公司持有蓝剑航天8.3%股权 [3] - 钧达股份涨超19%，与尚翼光电签署战略合作协议，机构指太空光伏仍是最强主线 [1] 新能源汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车-W股价上涨超过6% [1] - 零跑汽车早盘涨超3%，中国一汽战略入股，溢价认购其5%股份 [7] - 佑驾创新解禁后涨超15%，公司入选恒生港股通电子主题指数，无人物流车行业将迎爆发期 [4] 有色金属与资源并购 - 江西铜业股份涨近10%，公司公告拟以不超过7.64亿英镑现金收购SolGold全部已发行及将要发行股本 [3] 脑机接口与医疗科技 - 政策支持脑机接口发展 [5] - 心玮医疗-B股价上涨超过10% [5] - 脑动极光-B股价上涨6.7% [5] 电子材料与涨价 - 建滔积层板涨超9%，公司再发涨价通知，机构称覆铜板涨价有望持续 [6] 航空运输业 - 航空股早盘普涨，人民币汇率升值下航司汇兑压力缓解，行业将迎来假期催化 [6] - 中国国航股价上涨3.97% [6] - 东方航空股价上涨2.94% [6] - 南方航空股价上涨2.3% [6] 光伏行业 - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，部分光伏股走高 [6] - 新特能源股价上涨超过5% [6] - 协鑫科技股价上涨2.75% [6] 消费与博彩业 - 美高梅中国股价下跌近13%，因明年起向母公司支付的品牌使用费将翻倍 [8]

工业与生产 - 原材料生产呈季节性调整，钢铁建材和板材产量本周回落，板材表观需求回升[1] - 水泥熟料产能利用率、浮法玻璃开工率及部分化工品（纯碱、PVC）开工率本周回落，石油沥青开工率提升[1] - 纺织聚酯开工率及织造业开工率季节性走弱，汽车半钢胎开工率提升，全钢胎开工率回落[1] 房地产 - 12月以来30大中城市新房销售面积同比-27.4%，较上月提升3.0个百分点，呈现初步企稳迹象[1] - 截至12月15日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.62%，跌幅继续收窄[1] 国内需求 - 12月1-21日全国乘用车市场零售130.0万辆，同比-19%，降幅较11月（-7%）扩大[1] - 截至12月19日，近四周主要家电零售额同比-34.4%，较前值回落0.8个百分点[1] - 截至12月21日，近四周邮政快递揽收量同比增长1.8%，增速较前值回落2.0个百分点[1] - 本周（截至12月26日）国内执行航班同比增长1.7%，百度迁徙指数同比增长12.2%，增速均较上周回落[1] - 本周（截至12月25日）日均电影票房收入11810万元，同比108.5%，表现强劲[1] 外需与贸易 - 截至12月21日，近四周港口完成货物吞吐量同比增长3.1%，集装箱吞吐量同比增长9.1%，增速均较前值回落[1] - 本周中国出口集装箱运价指数环比增长2.0%，连续三周回升[1] - 12月前20个工作日韩国出口金额同比增长3.6%，增速较11月全月回落4.8个百分点[1] 价格走势 - 本周南华工业品指数上涨2.8%，南华有色金属指数上涨5.0%，南华黑色原材料指数下跌0.1%[1] - 本周螺纹钢现货价格下跌0.3%，焦煤期货收盘价上涨0.7%[1] - 本周农产品批发价格200指数环比下跌0.4%[1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.26%，涨67点，收报25886点 [1] - 恒生科技指数上涨1.6% [1] - 早盘成交额为1264亿港元 [1] 机器人及具身智能行业 - 工业和信息化部“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”正式成立 [1] - 微创机器人-B股价上涨超过30% [1] - 越疆股价上涨超过12% [1] - 优必选股价上涨超过12% [1] 商业航天与太空经济 - 钧达股份股价上涨超过19%，公司与尚翼光电签署战略合作协议，机构认为太空光伏是当前最强主线 [1] - 上海复旦股价午盘收涨9%，商业航天催化密集，FPGA芯片是太空卫星标配 [1] - 金风科技早盘股价上涨超过15%，商业火箭企业IPO进程或将提速，公司持有蓝箭航天8.3%股权 [2] 有色金属行业并购 - 江西铜业股份股价上涨近10% [2] - 公司公告拟以不超过7.64亿英镑现金，收购SolGold全部已发行及将要发行股本 [2] 智能驾驶与汽车行业 - 小鹏汽车-W股价上涨超过6% [1] - 佑驾创新在解禁后股价上涨超过15%，公司入选恒生港股通电子主题指数，无人物流车行业将迎来爆发期 [2] - 零跑汽车早盘股价上涨超过3%，中国一汽战略入股零跑汽车，溢价认购其5%股份 [5] 脑机接口行业 - 政策支持脑机接口发展 [3] - 心玮医疗-B股价上涨超过10% [3] - 脑动极光-B股价上涨6.7% [3] 电子材料与航空业 - 建滔积层板股价上涨超过9%，公司再次发布涨价通知，机构认为覆铜板涨价有望持续 [4] - 航空股早盘普涨，人民币汇率升值缓解航空公司汇兑压力，航空业将迎来假期催化 [4] - 中国国航股价上涨3.97% [4] - 东方航空股价上涨2.94% [4] - 南方航空股价上涨2.3% [4] 光伏行业 - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 [4] - 部分光伏股走高，新特能源股价上涨超过5% [4] - 协鑫科技股价上涨2.75% [4] 博彩业 - 美高梅中国股价下跌近13% [6] - 公司从明年起向母公司支付的品牌使用费将翻倍 [6]

港股市场 - 恒生指数上涨44点（0.2%）至25,818点[1] - 恒生科技指数上涨10点（0.2%）至5,499点[1] - 半天成交额为952亿港元[1] - 南向资金净流出11.8亿港元[1] 个股与板块动态 - 中芯国际因部分产能提价约10%，股价盘中一度上涨5%[1] - 禾赛科技与美团无人机达成战略合作，其激光雷达获量产定点，股价上涨3.5%[2] - 石药集团主席以每股均价8.85港元增持670.6万股，价值约5,934.81万港元[2] 美股市场 - 道琼斯指数下跌20点（0.01%）至48,710点[1] - 纳斯达克指数下跌20点（0.1%）至23,593点[1] - 标普500指数下跌2点至6,929点[1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化：原油运价大幅回落，而远洋集装箱航线运价上涨 [2][3] - 低空经济政策与产业协同推进：国家发改委印发产业统计分类标准，亿航智能在浙江启用产业中心，完善区域生态 [2][3] - 基础设施与跨境合作取得进展：中国高铁营业里程突破5万公里，顺丰国际与英国安睿物流签署战略合作协议深化全球布局 [2][3] 本周行业热点事件点评 航运市场动态 - 原油运价大幅回落：2025年12月25日，中国进口原油综合指数（CTFI）报1354.35点，较12月18日下跌40.6%；中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS68.38，较12月18日下跌44.6%，主因圣诞假期、货主控制出货及1月装期货量低于预期导致船东挺价态度松动 [3][14] - 远洋集装箱运价上涨：2025年12月26日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1690美元/TEU，较上期上涨10.2%；出口至美西和美东基本港市场运价分别为2188美元/FEU和3033美元/FEU，分别较上期上涨9.8%和6.6%，受运输需求稳定及签约季推动 [3][14] 低空经济发展 - 政策层面明确统计分类：国家发改委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，构建“4大类+23中类+65小类”的产业框架，旨在明确概念范畴与产业边界，为统计、产业链识别及政策制定提供依据 [3][15][16] - 产业落地加速：亿航浙江中心与浙江之翼eVTOL中心在温州文成启用，打造集销售、运营、孵化、维保、研学、安全于一体的全链条服务体系，标志着亿航智能在华东地区的低空经济全链条布局落地 [3][17] 基础设施与物流合作 - 高铁网络持续扩张：2025年12月26日，随着杭州至衢州高铁等三条线路开通，中国高铁营业里程突破5万公里，位居世界首位，“十四五”以来累计投产高铁1.2万公里，较2020年底增长约32% [3][21] - 跨境物流战略合作升级：顺丰国际与英国安睿物流（Evri）签署战略合作协议，计划未来三至五年深化国际电商、供应链及综合物流领域合作，优化中英跨境链路，并以此为基础拓展美、澳等市场 [3][24] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 价格指数多数环比下降：截至2025年12月23日，波罗的海空运价格指数报2495.00点，环比-3.3%；上海出境空运价格指数报5821.00点，环比-8.6%；中国香港出境空运价格指数报4323.00点，环比-0.9%；法兰克福空运价格指数报1139.00点，环比+7.7% [4][26] - 货运航班量分化：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [35] 航运港口 - 集装箱运价指数上涨：2025年12月26日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1656.32点，周环比+6.66%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1146.67点，周环比+1.95% [39] - 内贸集运与干散货运价下降：2025年12月19日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，周环比-0.82%；2025年12月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报1877点，周环比-11.50% [39][44] - 港口吞吐量保持增长：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量2.94亿标箱，同比增长6.4% [50] 快递物流 - 行业量增收减：2025年11月，快递业务量180.60亿件，同比+5.00%；快递业务收入1376.50亿元，同比-3.70% [4][52] - 主要公司业务量表现不一：2025年11月，顺丰控股业务量15.34亿票，同比+20.13%；韵达股份业务量22.75亿票，同比-1.90%；申通快递业务量25.02亿票，同比+14.67%；圆通速递业务量28.86亿票，同比+13.58% [54] - 单票价格同比变动分化：2025年11月，顺丰单票价格13.47元，同比-8.49%；韵达单票价格2.16元，同比+6.40%；申通单票价格2.41元，同比+15.87%；圆通单票价格2.24元，同比-2.18% [68] - 市场集中度微降：2025年11月，快递业品牌集中度指数CR8为86.90，环比下降0.11% [77] 航空出行 - 国际航班量持续恢复：2025年12月第三周（12月20日-26日），国际日均执飞航班1823.57架次，环比+0.33%，同比+4.26% [4][82] - 航司运营指标超越疫情前：2025年11月，南航、国航、东航的可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的254.02%、377.98%、244.92%；南航、国航、海航、吉祥的收入客公里（RPK）分别恢复至2019年同期的103.28%、346.71%、531.61%、337.12% [94] 公路铁路 - 公路物流需求平稳：2025年12月15日—21日，全国高速公路货车通行5544.1万辆，环比增长2.02% [4][100] - 铁路货运周转量增长：2025年11月，全国铁路货运周转量为3391.18亿吨公里，同比上升4.50% [102] 交通新业态 - 网约车市场格局稳定：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [108] - 制造业供应链相关数据：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][112] 交通运输行业上市公司表现情况 - 行业总市值与结构：截至2025年12月26日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值3.41万亿元，占A股总市值比例为2.83%；市值前三位为京沪高铁（2553.92亿元）、中远海控（2283.44亿元）、顺丰控股（1923.35亿元） [117] - 本周市场表现：本周（12月22日-26日）交通运输行业指数上涨1.37%，跑输沪深300指数（+1.95%）；子板块中航运港口（+3.49%）、公交（+4.65%）涨幅居前，航空机场（-0.75%）下跌 [118] - 年初至今表现：2025年初以来，交通运输行业指数累计上涨1.84%，跑输沪深300指数（+18.36%）；子板块中公交（+10.63%）、航空机场（+7.79%）表现相对较好，铁路公路（-12.28%）表现较弱 [118] - 行业估值水平：截至2025年12月26日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.27倍，略高于上证A股的14.31倍，在28个一级行业中处于偏低水平 [122][125] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][135]： 1. **设备与制造业出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **低空经济趋势性机遇**：建议关注中信海直 3. **雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 4. **公路铁路板块**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

近期人民币升值加速的原因 - 近期人民币加速升值主要反映美元再度走弱叠加年末“结汇潮”带动下，人民币相对其他非美货币的“补涨”，与市场一致预期形成共振 [1] - 11月下旬以来，随着美国政府“开门”后流动性释放、12月美联储降息并开启技术性扩表，美元指数见顶回落、快速下行破98，是近期人民币加速升值的重要推动 [1] - 上半年美元兑人民币汇率累计下跌2.45%，同期美元指数跌幅10.79%，CFETS人民币汇率指数下跌6.03%，人民币对其他非美货币大幅贬值，为下半年补涨积蓄动能 [4] - 岁末年初是出口企业传统的利润回笼与结汇旺季，每年12月和次年1月净结汇规模往往出现季节性增长，外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度达到全年最高水平 [5] 后续人民币升值的支撑及市场影响 - 短期来看，企业结汇需求释放的滞后效应对岁末年初人民币汇率走强仍有助力，结汇率改善通常滞后人民币汇率升值3-6个月 [8][9] - 历年春节的前一个月往往是结汇率大幅抬升的窗口期，本轮春节时点偏晚，明年1月有望看到结汇率大幅抬升，继续为短期人民币升值增添动力 [11] - 展望明年，弱美元为人民币升值提供良好外部环境，此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力和中国资产回报率下降已经扭转，并将进一步强化，构成本轮人民币主动升值的中长期支撑 [8][12][19] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金及此前阶段性撤离中国的境外资金，据测算对应的规模体量大致在1.2万亿美元级别，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [22][26] 历史上人民币升值周期中A股与港股的表现 - 2016年以来A股、港股表现与美元兑人民币汇率在大多数时间段负相关性较强，即人民币升值阶段中国资产往往表现较好 [30] - 复盘2016年以来四轮人民币升值周期，四轮期间A股均实现上涨，港股前三轮上涨，第四轮因监管政策冲击导致权重股基本面恶化而下跌 [33] - 人民币升值环境均处于“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中 [33] - 由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无碍，则其上涨弹性可能较A股更强 [33] - A股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得不那么重要；对于港股，估值扩张仍是股价上涨的主要贡献 [33] - 汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大作用在于通过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好 [33] 人民币升值周期下的行业配置逻辑与机会 - **盈利层面逻辑一：降低进口成本**。人民币升值带动以本币计价的进口商品采购成本下降，原材料进口依赖度高的行业受益，主要集中在煤炭、钢铁、燃气、有色、石油石化、造纸、部分化工品等上游资源品行业，以及航空等下游行业 [35][36] - **盈利层面逻辑二：降低负债成本**。人民币升值将降低持有较多美元负债行业的负债成本，主要集中在电子、交运、有色、建筑、家电等一级行业，具体包括消费电子、航运港口、白电、航空机场、物流、光学光电子、多元金融及建筑地产链等 [35][37] - **盈利层面逻辑三：提升国内居民购买力**。人民币升值有助于内需驱动型和跨境消费型行业的需求释放，主要包括免税、跨境旅游、跨境电商等服务消费，以及饰品、化妆品等高端消费 [35][45] - **估值层面逻辑四：吸引外资回流**。人民币升值吸引外资回流中国资产，内外资审美共振有望强化当前的景气主线和优势风格 [35][49] - 通过股价表现与人民币汇率相关性验证，在人民币升值期间能被市场定价的细分行业包括：煤炭、钢铁、部分化工品、能源金属、造纸、航空机场、建筑地产链、物流、光学光电子、贸易、多元金融、跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等 [47][48] - 伴随外资审美变化，后续受益于外资回流增配的核心方向更偏向于当下的景气成长主线，如电子、有色金属、汽车、通信、机械等 [51][52] 本轮人民币升值周期的重点配置线索 - **线索一：景气成长主线**。受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的方向，包括AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属） [58][59] - **线索二：上游资源品**。受益于国内PPI上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振，包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等 [58][59] - **线索三：服务与高端消费**。受益于人民币购买力提升与内需结构性改善共振，包括免税、电商、酒店餐饮等 [58][59] - **线索四：估值合理且景气边际改善的行业**。有望受益于人民币升值带来的成本端或负债端改善，包括航空机场、造纸、物流等 [58][59]