文章核心观点 - 根据A股上市公司2025年年报披露的机构持仓数据，社保基金在2025年第四季度主要加仓了周期、高端制造及大消费板块，尤其青睐环保、风力发电、制药、航天军工等领域的个股[1] - QFII在2025年第四季度更关注电工电网、存储芯片等细分赛道，并倾向于从小市值个股中挖掘机会[1][9] - 保健食品公司新诺威、资源股南钢股份等个股同时获得了社保基金、保险资金或QFII等不同类型机构投资者的关注[1][7][11] 社保基金持仓动向 - 截至3月18日午间，在已披露年报的130余家A股公司中，社保基金现身38家公司的前十大流通股股东名单[3] - 社保基金在2025年第四季度增持较多的个股包括：山推股份（增持约2272万股）、招商蛇口（增持856万股）、南山铝业（增持434万股）、南钢股份（增持400万股）[3] - 社保基金还对藏格矿业（增持150万股）、安孚科技（增持143万股）、上海新阳（增持逾88万股）、深南电路（增持近12万股）进行了超百万股或以上的加仓[3] - 社保基金新进成为高能环境、嘉泽新能、科伦药业、璞泰来、中航高科、天味食品、新诺威、顺络电子、健盛集团等11只个股的前十大流通股股东[3] - 社保基金新进重仓的个股覆盖了风力发电、环保、制药、航天军工、负极材料、食品、被动元件、物业管理服务、电动工具及其零部件等产业链[5] - 具体新进持仓包括：持有高能环境近2730万股（第六大流通股股东），持有嘉泽新能约1945万股（第九大流通股股东）[5] - 社保基金在房地产、机械行业内部进行了结构调整，表现为减仓[5] 保险资金持仓动向 - 截至3月18日午间，保险机构已现身23家上市公司前十大流通股股东名单[7] - 保险机构新进重仓了南钢股份，中国平安人寿保险股份有限公司持有逾3702万股，新进成为其第八大流通股股东[7] - 保险系资金还新进重仓了华明装备、蓝特光学和倍杰特，分别属于电力输配电设备、透镜、污水和废水处理产业链[7] QFII持仓动向 - 截至3月18日午间，已有42家上市公司的前十大流通股股东名单中出现了QFII的身影[9] - QFII在2025年第四季度新进重仓了12只个股，包括宝胜股份、延江股份、新诺威、天虹股份、德明利等[9] - 以舒华体育为例，瑞士联合银行集团、高盛集团、巴克莱银行有限公司、摩根士丹利国际股份有限公司四家QFII新进成为其第四至第七大流通股股东[9] - QFII主要加仓了电工电网、保健食品、无纺布、存储芯片等板块的个股[11] - 具体新进持仓包括：瑞士联合银行集团和摩根士丹利国际股份有限公司分别新进持有宝胜股份约660万股和563万股[11]；瑞士联合银行集团新进持有新诺威约688万股（第八大流通股股东）[11]；摩根士丹利和中信证券资产管理（香港）有限公司分别新进持有延江股份约253万股和437万股[11] - 大为股份获得巴克莱银行有限公司增持，同时摩根士丹利、摩根大通、瑞士联合银行集团、法国巴黎银行新进成为其前十大流通股股东[12] - 去年第四季度，QFII减仓了较多电气设备、硬件设备等行业的个股[12] 个股表现与机构关注 - 南钢股份同时获得社保基金增持和保险机构新进重仓，该公司总市值约为356亿元，以专用板材、特钢长材为主导产品[3][7] - 新诺威同时被社保基金和瑞士联合银行集团（QFII）新进重仓，该公司总市值超过450亿元，是百事可乐、可口可乐、红牛等国际饮料公司的全球供应商[3][11] - 延江股份、舒华体育、大为股份自2026年初以来股价均实现上涨，最高涨幅超过80%[12]

宏观政策与“十五五”规划 - 政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立，以提升人力资本质量对冲人口数量拐点，以人力资源投入释放消费潜力，构建内需主导新增长极；第二，政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，重塑全球竞争新优势 [5] 宏观经济与固收市场 - 2026年1-2月经济数据显示“开年红”：规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间；自2025年二季度起走弱后，开年固定资产投资增速明显提升；社消同环比增速均明显提升 [6] - 今年以来，国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优；伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪也受到压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [6] 银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导行业高质量发展，政策坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重 [7] - 严监管引导理财规范发展，2026年行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿，呈现同比少增 [8] 有色金属与新材料 - 铱价格本周上涨12%，年内累计已上涨71%，主要用于电子、电化学领域 [8] - 军工新材料：铍价格下跌；新能源车新材料：氧化镨钕价格下跌；光伏新材料：多晶硅价格下跌；核电新材料：铀价上涨；消费电子新材料：碳化硅价格上涨 [8] 环保与氢能产业 - 工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策框架全面升级，锚定规模化降本并打通氢能综合应用生态闭环 [8] - 车端规则迭代优化，试点目标聚焦场景贯通与产业链提质降本；应用场景大幅扩容，绿氨醇等工业场景成核心亮点 [8] 建滔积层板（1888.HK）业绩 - 2025全年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比增长83.6% [9] - 业绩增长主要由于：a）覆铜板产品多次提价，提升毛利率；b）“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（对比2024年亏损0.79亿港元） [9] - 公司看点：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间 [9] 丘钛科技（1478.HK）业绩 - 2025全年公司实现收入208.77亿元，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8% [9] - 净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%；剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4% [9] - 业绩增长得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组，并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务 [9]

金融工程研究 - 报告构建了基于宏观、技术、景气、情绪四个维度的“四象限”月度行业轮动策略，并以此构建ETF组合[2] - 策略自2018年样本外跟踪，截至2025年12月，单因子多策略年化超额收益13.85%，复合因子策略年化超额收益7.28%[2] - 2025年，单因子多策略组合绝对收益36%，超额收益12.29%；复合因子策略组合绝对收益38.1%，超额收益14.38%，两个组合月度胜率均为58.3%[3] - 2025年因子表现分化：宏观因子表现突出，年化超额收益23.8%，月度胜率67%；景气度因子超额收益4.1%；情绪因子超额收益7.1%；技术面因子超额收益-1.1%[3] - 因子表现与市场环境联动：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是主要驱动力；技术面因子主要在下行市场起防御作用[3] - 以ETF为持仓品种的策略组合自2014年以来，相对中证800指数获得11.4%的年化超额收益，信息比率1.01[4] 电力设备与新能源（麦格米特） - 首次覆盖麦格米特，给予“增持”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.27、1.93、2.80元，给予2026年90倍PE估值，目标价173.48元[5] - 公司形成完整AI电源解决方案，产品价值量有望从2元/W跃升至5-6元/W，业务正经历从PSU向Power Rack的跨越[5][6] - 随着英伟达芯片功耗从Blackwell的1000W向Rubin的2000W演进，单机柜电源需求由198kW增至440kW以上，电源市场空间迅速扩容至1000亿元[6] - 公司有望进入ASIC供应体系，因谷歌和亚马逊为保障供应链安全，有望在2026年ASIC芯片快速起量至千万片时导入国内供应商[6] 海外策略研究 - 报告探讨AI社交网络，认为AI的本质是人的能力的复制，未来社交网络将由真人、Robot、AI Agent三方构成[9] - 依据交互对象和AI扮演角色的不同，将社交关系分为真人-真人、AI Agent-真人、真人-AI Agent、AI Agent-AI Agent四类[9] - 根据梅特卡夫定律，若每个用户都拥有自己的AI Agent分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升[9] - AI混合社交网络下，社交巨头将受益于Agent和Robot渗透带来的用户数提升及价值量的超线性提升[9] 医疗器械（手术机器人） - 报告维持医疗器械行业“增持”评级，推荐精锋医疗-B，建议关注微创机器人-B[10] - 精锋医疗全球首个“多孔+单孔+远程”一体化手术机器人平台获NMPA批准，将全面加速商业化[10] - 微创机器人旗下图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机量近130台，自2025年10月订单“破百”后实现翻倍[11] - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将推动手术机器人技术普及和规模化应用，并统一新设“远程手术辅助操作”价格项目[11] 建筑工程业（氢能） - 3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》[13] - 政策目标：到2030年，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，部分优势地区力争降至15元/千克左右；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆[13] - 中央财政将采取以奖代补方式支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元[13] - 报告指出华电科工、中钢国际、中国能建等公司受益[12][13] - 中钢国际设计承建的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件[14][27] 综合金融（财富管理） - 2025年下半年，前100名基金销售机构非货基金保有量环比增长14.7%至11.7万亿元[16] - 增长主因是权益类基金保有规模提升，其保有量达6.0万亿元，贡献了非货基金保有增量的57%[16] - 权益基金保有量提升主要来自第三方渠道，环比增长22%至1.8万亿元，增量贡献38%，其中蚂蚁基金、天天基金、腾安基金贡献主要增量[17] - 基金保有数据呈现头部集中效应，前100大机构权益类和非货类基金保有量市占率在2025年底分别提升了0.61%和1.00%[19] 保险（阳光保险） - 报告维持阳光保险“增持”评级，上调目标价至5.83港元，对应2026年P/EV为0.5倍[21] - 2025年归母净利润同比增长15.7%；新业务价值同比大幅增长48.2%，主要得益于新单保费高增，全年同比增长47.3%[21][22] - 财险综合成本率同比提升2.4个百分点至102.1%，主要受保证险拖累，其综合成本率为129.0%[23] - 2025年总投资收益率同比提升0.5个百分点至4.8%，净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%[23] 建筑工程（中钢国际） - 报告维持中钢国际“增持”评级，维持目标价9.14元，对应2026年16.3倍PE[24] - 2025年公司新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%，其中国外新签占比71.5%[24] - 公司在氢冶金领域技术领先，其HyCROF技术已在宝武2500立方米商业化示范项目上实现工艺生产稳定[27] - 公司设计承建了全球首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，并成功验证高氢冶炼条件[14][27] 市场策略（地方债） - 上周（3月9日-13日），7个省市共发行35只地方债，规模共计1355.45亿元[29] - 上周地方债发行利差为15.17BP，较前一周的19.37BP有所下降[29] - 下周（3月16日-20日）地方债供给将提速，新发地方债3422亿元；3月各省发行计划合计规模为9731亿元[29] - 上周地方债利差整体修复，其中超长端修复更为明显，15年、20年和30年期地方债利差分别收窄3.3BP、4.8BP和5.3BP[29] 产业深度（AI） - 报告认为AI科技使得人类可利用“数字分身”或“物理分身”来更好匹配自身的马斯洛需求层次模型[30] - 在生理需求层，AI可作为“生存与生活刚需助手”；在生理与安全需求层，具身智能（“物理分身”）逐渐开始渗透物理世界[30] 环保 - 生态环境法典于2026年3月12日通过，将于2026年8月15日起施行，同时环境保护法等10部法律废止[31][32] - 法典共5编、1242条，以“适度法典化”系统整合现有环保法律体系，推动规则统一和执法协同[32][33] - 法典将绿色低碳发展单列一编，突出绿色转型与应对气候变化议题[33] - 报告认为法典实施将提高违法成本，企业在环保方面合规经营能力的重要性将上升[33] 物流仓储 - 报告关注口岸物流回暖，甘其毛都口岸进出口货运量同比增速显著，截至2026年3月3日，货运量同比增长31%至828.34万吨[35] - 2026年至今，甘其毛都口岸累计通车数66087辆，同比增长38.3%[35][37] - 短盘运费企稳上升，2026年累计至今均值为65元/吨[35] - 嘉友国际2025年第三季度营收同比增长30.61%至24.86亿元，归母净利润为3.13亿元，业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨[36] 计算机（东方国信） - 首次覆盖东方国信，给予“增持”评级，目标价15.36元，预计2025-2027年收入分别为26.9/33.1/42.0亿元[38] - 公司智算中心业务迎来关键拐点，内蒙古和林格尔的智算中心已与头部互联网客户签订长期合同[40] - 公司通过控股中科视拓（视拓云）进入C端算力零售赛道，视拓云是该赛道头部平台[40] - 公司在电信、金融、工业、政府等领域提供大数据、人工智能等平台及解决方案[39] 金融工程（资金流向与组合跟踪） - 近5个交易日（3月9日-13日），个股大额买入排名前5为：酒钢宏兴、文投控股、津滨发展、宁波建工、西宁特钢；净主动买入排名前5为：民生银行、国投电力、光大银行、浙商银行、尚太科技[41] - 行业层面，大额买入排名前5的中信一级行业为：银行、房地产、建筑、综合、钢铁；净主动买入排名前5的为：银行、食品饮料、房地产、建筑、基础化工[41] - 上周（3月9日-13日），风格Smart beta组合中，价值50组合绝对收益为0.07%；生命周期优选组合中，困境反转组合周收益率为-0.58%[43] - 今年以来（至3月13日），价值50组合年收益率为2.20%，成长50组合为2.42%，小盘50组合为8.96%[43][44] 汽车（重卡） - 报告预计2026年重卡国内销量有望达到76万台，同比下滑5.3%；批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口有望维持增长[46] - 2026年2月，国产重卡销量7.4万台，同比下降10%，环比下降30%；1-2月累计销量17.9万台，同比增长17%[47] - 2月国产天然气重卡销量1.0万台，同比下降37%，渗透率为14%；1-2月累计销量2.9万台，同比增长12%[48] - 2月国产新能源重卡销量1.1万台，同比增长5%，渗透率为14%；1-2月累计销量3.1万台，同比增长54%[49]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 受伊朗危机影响，卡塔尔能源公司宣布停产，霍尔木兹海峡船运几近停滞，加剧全球天然气供应风险，国际天然气价格预计出现阶段性上涨 [5] - 作为典型的避险资产，在地缘政治风险持续演化、加剧的背景下，水电核电有望率先受到市场资金的青睐 [5] - 两会首提算电协同，Token出海以及我国对数据中心碳排放约束收紧背景下，稳定清洁的电力有望成为AI产业发展的核心要素 [5] - 推荐传统水电龙头长江电力，水电装机增长弹性较大的国电电力，核电寡头中国核电、中国广核，海风标的福能股份，中闽能源等 [5] - 建议关注地方性水电企业川投能源、桂冠电力等 [5] - 燃气板块重点推荐煤制气布局，业绩成长确定性强的九丰能源，以及具有LNG海外转售业务的新奥股份等 [5] 重点事件解读 - “十五五”规划纲要于2026年3月12日经十四届全国人大四次会议表决通过并正式发布 [9] - “十五五”期间，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，非化石能源占能源消费总量比重达到25%，地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度降至27微克/立方米以下，优良水体比例提高到85%，森林覆盖率达到25.8%，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤 [9][10] - 文件提出加快建设新型能源体系，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [10] - 建设方向包括：重大水电及水风光一体化基地，新增抽水蓄能装机容量1亿千瓦左右；“沙戈荒”等以外送为主的大型风电光伏基地；海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上；核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右；西电东送能力达到4.2亿千瓦以上 [11] - 《中华人民共和国生态环境法典》表决通过，将于2026年8月15日施行，是我国生态环保领域首部基础性、综合性法典 [12][13] - 法典将绿色低碳发展独立成编，覆盖污染防治、生态保护、资源利用、绿色转型、监管执法全链条，明确电力、能源等重点领域碳减排、能耗双控、绿电消纳的法定责任 [12][13] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨0.79%，公用事业（申万）行业指数上涨3.07% [1][14] - 公用事业子板块中，电力板块上涨3.43%，燃气板块下跌0.07% [5][14] - 2026年以来，环保板块累计涨幅11.66%，电力板块累计涨幅14.36%，涨幅均领先于沪深300及创业板指 [5][14] - 电力子板块中，风力发电上涨8.49%，光伏发电上涨5.31%，核电平均上涨4.49%，火力发电上涨1.97%，水力发电上涨1.58% [20][21] - 环保板块涨幅靠前的个股为法尔胜、大地海洋、绿色动力、高能环境、华宏科技 [22] - 电力板块涨幅靠前的个股为华电能源、绿发电力、节能风电、晶科科技、金开新能 [22] - 燃气板块涨幅靠前的个股为ST金鸿、新天然气、深圳燃气、新奥股份、首华燃气 [22] 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**：截至2026年3月13日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格735元/吨，周环比下降2.65%，同比上涨5%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格620元/吨，周环比上涨1.64%，同比上涨4.2% [5][29] - 纽卡斯尔动力煤现货价为135.14美元/吨，周环比上涨4.3%，同比上涨33.7% [29] - 秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为660万吨、161万吨，较3月6日分别增加93万吨、22万吨；曹妃甸港煤炭库存为507万吨，较3月6日减少10万吨 [29] - **水库水位及蓄水量**：截至2026年3月13日，三峡水库水位为164.53米，周环比下降0.63米，同比上升0.4%；入库流量为8100立方米/秒，周环比增加800立方米/秒，同比下降4%；出库流量为8800立方米/秒，周环比减少610立方米/秒，同比增加13% [31] - 锦屏一级水库水位为1833.17米，周环比下降3.93米，同比下降1.0%；蓄水量为45.03亿立方米，周环比下降2.31亿立方米，同比下降19.4% [31] - 二滩水库水位为1177.16米，周环比下降1.09米，同比下降0.4%；蓄水量为38.11亿立方米，周环比下降0.78亿立方米，同比下降7.7% [31] - **硅料价格**：截至2026年3月11日，多晶硅（致密料）价格为46.5元/千克，周环比下降3.1% [40] - **天然气价格**：截至2026年3月13日，LNG到岸价为18.92元/百万英热（6790元/吨），周环比下降5.57%，同比上涨40.6%；国内LNG出厂价为4881元/吨，周环比上涨12.31%，同比上涨6.9% [5][42] - **电力市场**：本周广东省发电侧加权平均电价于2026年3月10日达到最高值406.49元/兆瓦时，周环比上升58.1% [5][48] - 2026年3月，广东省中长期交易综合价为372.48元/兆瓦时，同比下降1.33%，环比2月持平 [5][48] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量217.25万吨，周环比增长287.6%，周成交额1.70亿元，成交均价78.38元/吨 [50] - 截至本周，2026年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量1715.48万吨，累计成交额12.78亿元 [50] 行业重点事件 - 吉林省印发《吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》，推动绿电直连项目建设，支持新能源通过专线向用户供电，项目新能源自发自用电量占比不低于30% [5][54] - 山东省发布通知，自2026年6月1日起，未参与电力市场的分布式储能上网电量按所在市发电侧节点实时市场算术平均电价结算，并鼓励分布式储能参与市场交易 [54] - 上海市发布行动方案，提出加快建设先进能源装备产业集聚区，力争到2030年产业规模突破2000亿元 [55] - 江西省印发措施，完善核证自愿减排量（CCER）抵销机制，推动在零碳园区建设等领域引入减排量抵销 [56] - 海南省发布《海南省近零能耗建筑技术标准》，将于2026年4月1日起实施 [56] 上市公司重要公告摘要 - **年报业绩**：兆新股份2025年营业收入约4.97亿元，同比增长43.4%；归母净利润4254万元，同比增长129.7% [59] - 高能环境2025年营业收入147.32亿元，同比增长1.6%；归母净利润8.38亿元，同比增长73.9% [59] - **经营数据**：中广核新能源2026年2月完成发电量14.53亿千瓦时，同比下降1.7%，其中太阳能项目同比增长21.7% [59] - 华润电力2026年2月附属电厂售电量160.39亿千瓦时，同比增长2.3%，其中光伏售电量同比增长38.7% [59] - **对外投资与重大合同**：伟明环保拟推进印尼巴厘岛和茂物两垃圾焚烧发电项目建设，设计处理规模均为1500吨/日，总投资额均不超过1.75亿美元 [59] - 国能日新拟出资5000万元参与设立总规模2亿元的产业基金 [59] - **融资动态**：大唐发电完成2026年度第三期中期票据发行，规模20亿元，票面利率1.82% [60] - 华能国际完成2026年度第五期超短期融资券发行，规模20亿元，利率1.46% [60]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 生态环境法典是继民法典之后，我国第二部法典级立法，标志着我国生态环境治理进入新阶段，生态文明进入基础制度化阶段 [4][7] - 法典以“适度法典化”系统整合现有环保法律体系，推动规则统一和执法口径协同，将降低制度碎片化带来的实施成本，提升执法可预期性与治理协同能力 [7] - 短期影响体现为合规口径与制度衔接的集中调整，中期将提高违法成本与追责可执行性，企业在环保方面合规经营能力的重要性将进一步上升 [7] - 生态环境监测从辅助工具逐步趋向执法与追责的底层工具，将直接受益 [7] 法典核心内容与影响 - 生态环境法典于2026年3月12日经十四届全国人大四次会议表决通过，将于2026年8月15日起施行，同时环境保护法等10部法律废止 [5][7] - 法典共5编、1242条，结构覆盖总则、污染防治、生态保护、绿色低碳及法律责任 [7] - 最重要的变化在于：①规划分区管控、标准监测、环评、信息公开、应急等治理基础设施上收至法典框架，使监管更有条件走向标准化、数据化、闭环化；②绿色低碳发展单列一编，突出绿色转型与应对气候变化等议题的重要意义；③通过废止10部法律形成规则切换点，推动原有分散体系向统一框架衔接 [7] 投资建议与相关公司 - **环境监测**：直接受益，推荐雪迪龙，相关标的聚光科技、先河环保、力合科技 [7] - **固废**：推荐瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、旺能环境、绿色动力 [7] - **水务及水环境**：推荐粤海投资、北控水务集团 [7] - **大气**：推荐龙净环保、中自科技 [7] - **再生资源**：推荐高能环境、华宏科技 [7] - **氢能及绿色燃料**：推荐中国天楹、卓越新能，相关标的山高环能、朗坤科技 [7] 重点公司盈利预测摘要 - **瀚蓝环境 (600323.SH)**：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为14.2倍 [8] - **光大环境 (0257.HK)**：2025年预测EPS为0.66港元，对应PE为7.7倍 [8] - **旺能环境 (002034.SZ)**：2025年预测EPS为1.59元，对应PE为11.6倍 [8] - **绿色动力 (601330.SH)**：2025年预测EPS为0.51元，对应PE为17.6倍 [8] - **中国天楹 (000035.SZ)**：2025年预测EPS为0.15元，对应PE为51.2倍 [8] - **雪迪龙 (002658.SZ)**：2025年预测EPS为0.32元，对应PE为31.3倍 [8] - **龙净环保 (600388.SH)**：2025年预测EPS为1.01元，对应PE为18.4倍 [8] - **卓越新能 (688196.SH)**：2025年预测EPS为3.11元，对应PE为25.9倍 [8] - **高能环境 (603588.SH)**：2025年预测EPS为0.55元，对应PE为29.0倍 [8] - **中自科技 (688737.SH)**：2025年预测EPS为0.43元，对应PE为68.0倍 [8] - **华宏科技 (002645.SZ)**：2025年预测EPS为0.17元，对应PE为104.0倍 [8] - **粤海投资 (0270.HK)**：2025年预测EPS为0.68港元，对应PE为10.9倍 [8] - **北控水务集团 (0371.HK)**：2025年预测EPS为0.16港元，对应PE为17.4倍 [8] - **三峰环境 (601827.SH)**：2025年预测EPS为0.73元，对应PE为12.5倍 [8] - **伟明环保 (603568.SH)**：2025年预测EPS为1.88元，对应PE为14.9倍 [8]

2025年度环境技术进步奖获奖项目概况 - 中国环境保护产业协会授予35个项目2025年度环境技术进步奖，其中12个项目获一等奖，23个项目获二等奖 [2] 获奖上市公司及其项目 - **杭州谱育科技发展有限公司、青岛众瑞智能仪器股份有限公司、北京雪迪龙科技股份有限公司** 参与完成的“细颗粒物和臭氧关键前体物排放现场直读监测技术装备研发及应用”项目获得一等奖 [2][4] - **力合科技（湖南）股份有限公司** 参与完成的“多要素监测支撑下流域生态安全阈值识别与生态韧性提升技术”项目获得一等奖 [2][4] - **上海北裕分析仪器股份有限公司** 参与完成的“水环境智慧化监测管理的‘三智一体’模式构建与应用”项目获得二等奖 [2][6] 获奖项目涉及的环保细分领域 - **水处理与资源化**：涵盖废水催化氧化、高氨高有机物废水处理、低污染水生物膜法处理、多级智能膜分离系统、地下式污水处理厂节能降碳、城镇污水溢流污染控制、油气田抗盐高效油水分离、光伏行业含氟废水处理、钢铁企业浓盐水与冶金固废协同资源化、渗滤液低碳处理等 [3][4][5][6] - **大气污染治理与监测**：涵盖燃煤烟气智慧环保、酸性气硫资源回收与尾气净化、碱回收炉烟气低温SCR脱硝、智能多级孔分子筛转轮-催化燃烧一体化、细颗粒物和臭氧关键前体物现场直读监测、大气减污降碳耦合监测与溯源等 [3][4][5][6] - **固废处置与资源化**：涵盖铜铅锌典型固废协同处置、有机废弃物全量资源化、页岩气钻井钻头减废、废旧铅酸电池绿色回收、磷石膏制备轻集料、含砷废物增值循环利用、自蔓延热解焚烧废盐处置等 [3][4][5][6] - **土壤与地下水修复**：涵盖高风险废水矿化治理、城市地块土壤风险智慧监管、土壤-地下水绿色氧化修复、矿区土壤生态修复与绿色复垦等 [3][4][5][6] - **环境监测与智慧管理**：涵盖流域生态安全阈值识别、水环境智慧化监测“三智一体”模式等 [4][6] - **噪声治理**：涵盖道路交通源头噪声智能诊断及降噪路面、燃气电厂全场景噪声治理等 [5][6] - **其他**：涵盖长效稳定型固体碱纳米材料开发等 [6] 参与获奖的主要企业与科研机构 - **高等院校与科研院所**：同济大学、清华大学、北京师范大学、浙江大学、中国科学院下属多个研究所、中国环境科学研究院、中国环境监测总站等广泛参与多个项目 [3][4][5][6] - **大型国有企业与集团**：中石化石油化工科学研究院、中国石油集团川庆钻探工程有限公司、中冶京诚工程技术有限公司、华电科工股份有限公司、山东高速集团有限公司等 [3][4][5][6] - **环保领域上市公司及企业**：除前述上市公司外，名单中还出现了**中持水务股份有限公司**、**维尔利环保科技集团股份有限公司**、**浙江菲达环保科技股份有限公司**、**同兴环保科技股份有限公司**、**河北先河环保科技股份有限公司**、**东华大学**（参与单位）等业内知名机构 [3][4][5][6]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

策略：海外滞胀环境下的配置建议 - 若海外经济体陷入滞胀格局，可将上游资源品（原油、煤炭、有色金属、农产品等）和必选消费（食品饮料、医药生物、刚需零售等）作为核心底仓品种 [5] - 建议沿“独立景气 + 政策托底”两条主线布局弹性品种，包括硬科技（半导体、航空航天、高端装备制造、AI算力等）以及政府消费相关的传统基建和新型基建板块 [5] 金工：基金市场表现与资金动向 - 本周创业板指上涨2.51%，新能源主题基金业绩表现占优，净值上涨4.22%，其余各行业主题基金净值下跌 [6] - 国内新基市场发行份额扩大，FOF产品发行火热，新成立基金30只，其中FOF基金7只 [6] - 股票型ETF资金净流出，显著加仓新能源主题ETF、减仓周期主题ETF，大盘宽基ETF持续受到减持，商品ETF资金延续净流入 [6] 有色金属：周期品高频数据 - 流动性方面，SPDR黄金ETF持仓量本周环比下降 [7] - 基建和地产链条方面，1-2月高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [7] - 工业品链条方面，2月全国PMI新订单指数为48.60% [7] - 细分品种方面，取向硅钢自2024年10月12日以来首次涨价 [8] - 比价关系方面，热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平 [8] - 出口链条方面，2月中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [8] 建筑建材：行业动态与景气方向 - 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期 [9] - “十五五”规划纲要发布，关注传统建材反内卷和新材料方向 [9] - AI链条景气度较高，涨价趋势明显 [9] - 相对看好玻纤领域，电子布进入涨价周期，粗纱上半年景气无忧 [9] - 现阶段相对看好二手房交易环节以及新开工环节的防水 [9] 电新环保：市场逻辑与景气赛道 - 本周算电协同相关标的股价经历主升浪后开始迎来分歧 [10] - 伊朗局势进一步恶化，市场对能源安全预期加强，当前行情下高切低补涨、寻求业绩支撑逻辑显著 [10] - 北美缺电及电网、欧洲海风、储能景气度较好，氢氨醇、算电协同政策较为利好，均可持续关注 [10] 公用事业：煤炭价格与板块展望 - 本周国产秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌15元/吨 [10] - 短期“算电”板块经历前期大幅上涨后或有一定股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好 [10] 医药生物：一次性手套行业展望 - 一次性手套行业提价在即，国产龙头企业有望受益于提价和海外产能的盈利释放、终端需求的自然增长 [10] - 国内一次性手套企业有望凭借成本控制、产业链上下游延伸和研发方面多重优势逐步占据全球市场份额 [10]

报告投资评级 - 对高能环境的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩由资源循环利用业务驱动，归母净利润同比大增73.94%，并正通过进军矿业和全面出海开拓新的增长曲线 [1][7] - 公司构建了覆盖14种金属的多品类回收体系，并向高附加值产品延伸，显著增强了盈利能力 [7] - 核心资源化子公司（江西鑫科、金昌高能、靖远高能）业绩表现突出，是公司盈利增长的关键 [7] - 基于资源化业务爬坡及技改顺利释放盈利，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入147.32亿元，同比增长1.6%；归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145.32%；加权平均ROE为8.94%，同比增加3.78个百分点 [7] 1. **分业务表现**： - 资源循环利用：收入118.99亿元（同比+6.84%），毛利润17.37亿元（同比+70.63%），毛利率14.6%（同比+5.46个百分点），是驱动公司成长的核心 [7] - 环保运营服务：收入17.21亿元（同比-0.49%），毛利率49.89% [7] - 环保工程服务：收入11.12亿元（同比-31.9%），公司聚焦优质项目、强化成本控制 [7] - 矿业&海外板块：2025年新增板块，已取得四个优质金矿矿权，并在墨西哥、泰国、印尼有项目进展 [7] - **未来盈利预测**： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为209.41亿元、247.89亿元、280.27亿元，同比增速分别为42.14%、18.37%、13.07% [1][8] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为13.62亿元、15.28亿元、17.00亿元，同比增速分别为62.49%、12.23%、11.24% [1][7][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.89元、1.00元、1.12元 [1][8] - 市盈率（P/E）：基于2026年3月16日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.86倍、15.92倍、14.31倍 [1][8] 业务进展与战略 - **资源化业务深化**：2025年销售多种金属产品，包括电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、铂族金属3533千克（同比大增534%）等，覆盖14种金属 [7] - **向高附加值延伸**：铂族金属年产量已近3.8吨，产能跻身行业前列；靖远高能的4N级三氧化二铋项目顺利投产，实现向高端新材料延伸 [7] - **核心项目协同**：金昌高能、江西鑫科、靖远高能三大核心项目协同，完善含铜、含镍、含铅资源化闭环 [7] - **新业务拓展**： - 进军矿业：已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链 [7] - 全面出海：签约墨西哥废轮胎资源化项目，垃圾焚烧发电中标泰国项目并入选印尼项目供应商名单 [7] 核心子公司业绩 - **江西鑫科**：2025年实现净利润1.5亿元（2024年为0.7亿元） [7] - **金昌高能**：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6亿元，铂族金属分离提纯能力行业领先 [7] - **靖远高能**：2025年实现净利润2.1亿元（2024年为1.75亿元），精铋年产6000吨规模全球领先 [7] 关键财务数据与估值 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价15.97元，市净率（P/B）2.52倍，总市值243.26亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产6.33元（LF），资产负债率60.41%（LF） [6] - **预测财务指标**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为17.17%、15.81%、15.50% [8] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为6.50%、6.17%、6.07% [8] - ROE（摊薄）：预计2026-2028年分别为12.61%、12.68%、12.64% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场回调明显，估值较大压缩，大盘风格相对占优，ETF 出现净赎回倾向 [1] - 若美以伊战事外溢且长期化，油价抬升通胀预期，转债将随正股波动，双低转债或阶段性占优 [1] - 年报披露临近，盈利预期成配置线索，能源化工和年报超预期板块获支持，科技主题行情和下修博弈机会值得关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 3 月 10 日工信部发布通知，聚焦关键环节场景开展先行先试，突破工业数据瓶颈，到 2026 年底赋能应用落地，探索数据建设和利用模式 [2] 二级市场 - 权益市场主要指数涨跌不一，海外美伊战争致原油价格震荡、通胀担忧抬升，国内 1 - 2 月宏观数据改善，出口同比高增 21.3%，市场结构“外强内弱” [3] - 权益市场地缘风险扰动大，能源化工产业链领涨，贵金属等走弱，A股每日表现不同，成交额在 2.42 - 2.67 万亿元 [4] - 转债市场主要指数集体收跌，日均成交额 693.27 亿元，较前周缩量 41.63 亿元，受正股走弱拖累且估值压降，ETF 出现净赎回 [5] - 转债市场大盘风格占优，万得可转债大盘指数跌幅 0.34%，小盘指数跌幅 2.20%，价格和估值下降，交易活跃度提升 [6] - 各行业转债多数下跌，仅钢铁行业逆势收涨 0.18%，国防军工与机械设备行业跌幅超 3%，多数行业转债估值下降 [6][7] - 多数转债下跌，化工板块转债表现领先，万凯转债涨超 19%，强赎风险是转债下行主因，锋工转债、永 22 转债跌逾 18% [8] - 转债价格与估值均下降，全市场转债价格算术平均值 155.31 元、中位数 138.19 元，转股溢价率和纯债溢价率算术平均值和中位数均下降 [17] 一级市场 - 上周长高转债发行，海天转债上市，华安转债到期退市，凤 21 转债、众和转债、赛龙转债提前赎回退市，截至上周五转债市场存量规模 5319.38 亿元，较年初减少 252.46 亿元，较前周减少 50.73 亿元 [26] - 海天转债上市首日涨超 47%，首周涨超 42%，截至上周五转股溢价率达 72.35% [27] - 迪威尔发行转债获交易所审核通过，斯达半导发行转债获证监会注册批复，3 支转债获发审委审核通过共 44.28 亿元，8 支转债获证监会核准待发共 78.74 亿元 [28] - 上周 1 支转债公告下修转股价格，2 支转债公告提前赎回，多支转债公告触发相关条件 [31] - 上周 16 支转债转股比例达 5%以上，较前周增加 6 支，部分转债已公告提前赎回、触发强赎条件或即将到期 [32]