核心观点 - 年初以来港股表现强势，恒生指数累计上涨23.5%，创近四年新高 [1][12] - 下半年港股或受益于中美货币政策宽松推动流动性进一步上行，市场预期美联储将在未来一年持续降息约125bp [2][24] - 港股四大核心赛道：科技AI、新消费、生物医药、高股息 [1][14] 港股市场表现 - 1-7月恒生指数累计上涨23%，恒生科技上涨22%，恒生国企指数上涨22% [12] - 近一个月港股整体上涨，恒生指数上涨4.2%，恒生科技上涨6.1% [4] - 中小盘风格相对占优，恒生中型股指数上涨9.2%，恒生小型股指数上涨8.6% [4] - 行业表现：医疗保健业上涨19.9%，工业上涨9.4%，资讯科技业上涨8.6% [4] 盈利预测 - 7月港股2025年EPS增长率整体小幅下修，恒生指数下修2pct，恒生科技大幅下修9.9pct [3] - 必需性消费盈利预测上修0.5pct，原材料业上修0.5pct [3] - 非必需性消费盈利预测下修6.9pct，能源业下修1.7pct，地产建筑业下修1.2pct [3] 资金流向 - 25年前7个月南向资金累计净流入8668亿港元，已超24全年8079亿 [5] - 7月南向资金净流入1356亿港元，主要流向非银、医药、汽车、银行等板块 [5] - 比亚迪股份净买入166亿港元，建设银行净买入130亿港元，中国人寿净买入75亿港元 [5] 交易数据 - 恒生指数近1周日均成交额2718亿元，处于近10年98%分位 [6] - 恒生指数近1周日均换手率0.36%，处于近10年93%分位 [6] 投资组合 - 8月港股金股组合包括：康耐特光学、泡泡玛特、布鲁可、绿城中国、太古地产等 [7] - 推荐理由包括：镜片制造龙头企业、潮玩行业龙头、全球化综合物流服务商等 [51]

核心观点 - 本轮"反内卷"政策对消费行业利润端的挤压风险较16-17年供给侧改革时期更为严峻，主因需求侧缺乏强刺激且价格传导能力更弱 [1][3][19] - 汽车、快递等供给受政策直接约束的消费细分领域利润率降幅或小于整体消费，但终端需求疲软下量增放缓仍制约利润改善 [1][3][21] - 历史经验显示供给侧改革期间消费行业量增显著（17年工业增加值两年复合增速普遍高于15年），但价格涨幅弱于上游导致利润增速普遍回落 [1][12][17] 历史镜鉴：16-17年供给侧改革 量 - 地产政策宽松+棚改货币化推动消费者信心指数从15年12月103.7升至17年12月122.6，17年消费行业工业增加值两年复合增速较15年提升0.8-7.1个百分点 [1][12][17] - 汽车制造业17年工业增加值增速达13.8%，纺织服装/医药/酒饮料增速分别为4.8%/11.6%/8.5% [17] 价 - 17年消费行业PPI两年复合增速仅食品类(+0.6%)、衣着类(+1.0%)小幅上涨，远低于上游采掘(+7.3%)和原材料(+3.8%)涨幅 [1][17] - 汽车制造业PPI增速-0.7%，纺织服装/医药/酒饮料PPI增速分别为0.6%/0.9%/-0.3% [17] 利润 - 17年消费行业利润总额两年复合增速普遍低于15年，农副食品加工/纺织业/皮革制品增速分别回落至5.0%/3.5%/2.0% [1][17] - 仅酒饮料(+11.1%)、医药(+15.8%)、汽车(+8.3%)维持相对较高利润增速 [17] 本轮"反内卷"影响推演 消费整体 - 当前消费信心指数处于低位，需求驱动从品牌溢价转向"质价比"，价格传导能力弱于上轮 [1][3][21] - 7月乘用车零售销量182.6万辆同比+6.3%，增速较6月+13.3%显著放缓，显示终端需求疲软 [1][21] 结构性差异 - 汽车行业7月折扣率稳定在25%环比6月末下降，供给约束下价格竞争趋缓但量增同步走弱 [1][21] - 快递行业6月龙头单票收入降幅收窄（顺丰/圆通单票收入同比-13.3%/-6.7%），但业务量增速放缓至7.4-31.8% [62] 7月行业数据跟踪 能源与资源 - 煤炭：6月原煤产量同比+3.9%为年内最低，7月动力煤/焦煤价格环比+5.4%/+24.2% [22][31] - 金属：碳酸锂价格环比+13.3%至6.8万元/吨，COMEX铜价月内+9.9%受美国关税政策影响 [22][32] 中游制造 - 挖掘机6月出口同比+19.3%高于内销(+6.2%)，重卡销量同比+37.1%主因环保政策刺激 [56][59] TMT - 人工智能算力需求旺盛，微软/Meta等海外巨头上调资本开支，英伟达计划9月推出中国定制AI芯片 [71] 新能源 - 动力电池6月装车量同比+29.7%，光伏装机累计同比增速下行明显 [29]

融资交易活动 - 港股非银ETF(513750)在8月8日获融资买入0.60亿元，在两市排名第303位 [1] - 当日融资偿还额为0.54亿元，实现净买入596.48万元 [1] - 最近三个交易日（8月6日至8日）融资买入额分别为1.04亿元、0.83亿元和0.60亿元 [1] 融券交易情况 - 8月8日融券卖出0.00万股，净卖出0.00万股 [1]

市场整体表现 - 沪指8月8日下跌0.12% [1] - 申万行业中有17个上涨，涨幅居前的为综合（+1.56%）、建筑材料（+1.16%） [1] - 电力设备行业上涨0.62%，计算机（-2.38%）、电子（-1.15%）跌幅居前 [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出410.85亿元 [1] - 8个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入20.24亿元居首，公用事业净流入11.32亿元次之 [1] - 23个行业主力资金净流出，计算机（-136.21亿元）、电子（-114.49亿元）流出规模最大 [1] 电力设备行业个股表现 - 行业359只个股中195只上涨，5只涨停；157只下跌，1只跌停 [2] - 170只个股资金净流入，中超控股（+5.68亿元）、阳光电源（+4.33亿元）、杉杉股份（+2.87亿元）净流入居前 [2] - 12只个股资金净流出超5000万元，上海电气（-3.99亿元）、卧龙电驱（-3.93亿元）、湘电股份（-1.18亿元）流出最多 [2][4] 电力设备行业资金流入榜 - 中超控股（002471）涨停，换手率20%，主力资金净流入5.68亿元 [2] - 阳光电源（300274）涨9.08%，净流入4.33亿元 [2] - 杉杉股份（600884）涨6.93%，净流入2.87亿元 [2] 电力设备行业资金流出榜 - 上海电气（601727）跌1.80%，净流出3.99亿元 [4] - 卧龙电驱（600580）跌2.84%，净流出3.93亿元 [4] - 湘电股份（600416）跌3.09%，净流出1.18亿元 [4]

单靠外部法律和监管的"刚性约束"难以实现长期发展，还需要非银金融机构从内部消除违法违规的 土壤，激发合规管理内生动力，主动识别和纠正潜在问题。 国家金融监督管理总局合规管理课题组近日撰文表示，立法机关和监管部门出台的制度是规范金融 机构经营活动的基础，但不能代替金融机构的内部要求。金融机构有必要在监管规则确定的范围内，结 合自身实际，制定标准更高、要求更细化、更具有针对性的"内规"。 对此，非银金融机构须从制度建设、技术赋能、文化培育等多方面入手，建立自身"内规"制度。 合规管理对于非银金融机构而言，是保障安全稳健运营的基石。当前，非银金融机构在合规管理方 面仍面临诸多挑战。随着科技与金融的深度融合，非银金融机构不断推出具有"数字基因"的新产品和新 服务，这些创新产品在提升服务效率、拓展服务边界的同时，也增加了合规管理的难度，特别是创新业 务往往涉及多个领域，使机构在合规判断上容易出现模糊地带。 2024年12月，国家金融监督管理总局发布《金融机构合规管理办法》（以下简称《办法》）。《办 法》积极引导金融机构建立横向到边、纵向到底的合规管理体系，将合规基因注入金融机构发展决策、 业务经营的全过程、全领域，实现 ...

A股上市公司薪酬整体情况 - A股所有上市公司2022年员工总数近3000万人，薪酬总额超6万亿元[3] - 2020至2022年人均年薪分别为18.8万、21万和21.8万元，三年累计增幅达16%[3] - 多数公司年薪集中在6-24万元区间，折合月薪5000-20000元[3] 高薪行业分布特征 - 年薪60万以上高薪企业共65家，集中于16个申万一级行业[3] - 电子和非银金融行业合计占据高薪企业半壁江山[3] - 非银金融行业有7家公司进入2020年人均年薪前20名[4] - 渤海租赁为唯一人均年薪破百万的非银金融上市公司[4] 金融行业薪酬变化 - 券商行业受监管影响薪酬水平下降，中金公司人均年薪从2021年百万元以上降至2022年80万元左右[4] - 证券业协会要求券商开展薪酬管理专项自查，并于5月31日前完成整改反馈[4] 低薪行业状况 - 2022年人均年薪最低的20家公司均不超过6万元，其中7家低于3.6万元[6] - 低薪企业集中在环保、纺织、农林牧渔等劳动密集型传统产业[6] - 劲旅环境2022年人均年薪仅1.83万元（月薪1525元），低于全国所有地区第一档最低工资标准[6] - 该公司近三年年薪均低于2万元，2020年仅为1.63万元[6] 公司内部薪酬差距 - 高管与员工薪酬差距指数（高管/员工人均年薪比）高于5的公司超700家，其中173家高于10[7] - 药明康德差距指数为18.2，华利集团达60以上，后者净利润32.2亿元仅为前者36%[7] - 统计仅包含现金薪酬，未计入股权激励等非现金部分[7] 就业与薪酬趋势 - A股上市公司持续新增就业岗位，人均薪酬保持上升趋势[8] - 上市公司在经济动能中发挥主力作用[8]

行业融资净买入情况 - 电子行业获融资净买入额居首 达18.13亿元 [1] - 有色金属行业融资净买入14.76亿元 [1] - 国防军工行业融资净买入10.82亿元 [1] - 机械设备行业融资净买入9.12亿元 [1] - 化工行业融资净买入7.46亿元 [1] - 计算机行业融资净买入6.03亿元 [1] - 非银金融行业融资净买入5.75亿元 [1] - 申万31个一级行业中有19个行业获融资净买入 [1] 个股融资净买入情况 - 1861只个股获融资净买入 [1] - 170股净买入金额超3000万元 [1] - 20股获融资净买入额超1亿元 [1] - 寒武纪获融资净买入额居首 达5.33亿元 [1] - 北方稀土融资净买入4.07亿元 [1] - 硕贝德融资净买入2.95亿元 [1] - 东山精密融资净买入2.57亿元 [1] - 太辰光融资净买入2.02亿元 [1] - 东方财富融资净买入2.01亿元 [1] - 博瑞医药融资净买入1.9亿元 [1] - 西部证券融资净买入1.81亿元 [1] - 盛和资源融资净买入1.8亿元 [1]

美国芯片关税政策 - 美国总统特朗普表示美国将对芯片和半导体征收约100%的关税，但不针对在美国建厂的公司[1] - 该政策特别强调，如果芯片在美国制造，将不收取任何费用[1] 中国半导体行业对美出口影响 - 2024年中国集成电路产品对美国的出口金额占整体出口金额的比例约为1.4%[2] - 中国集成电路产品对美出口金额占国内集成电路销售规模的比例仅约1%[2] - 国内集成电路产品对美出口主要是处理器、控制器和存储器[2] - 美国征收高额关税对中国半导体行业的影响较为有限[2] 中国集成电路出口表现 - 今年前7个月，中国出口集成电路7784.5亿元，增长21.8%[3] - 7月份集成电路出口金额同比大幅增长29.16%，环比增长3.89%[3] - 集成电路出口已连续4个月保持20%以上的同比增幅[3] A股市场指数表现 - A股三大指数涨跌不一，上证指数上涨0.16%创年内新高，深证成指下跌0.18%，创业板指数下跌0.68%[4] - 沪深两市成交额达到18255亿元，较昨日放量914亿元[4] - 市场有3086只个股下跌，2118只个股上涨，个股涨跌幅中位数为下跌0.27%[4] - 上证50指数、沪深300指数、深证成指、创业板指数未创新高，而中证1000指数、国证2000指数、微盘股指数创下年内新高[5] 板块与赛道表现 - 前两个月主流赛道如英伟达产业链、CPO、PCB、创新药、固态电池等出现震荡走势[6] - CPO、PCB板块近期涨势凶猛，核心个股在7月份涨幅都在40%以上[6] - AI领域的液冷服务器方向个股表现活跃[6] - 人形机器人方向出现震荡，因去年9月到今年3月涨幅巨大，投资者新鲜感减弱[6] - 脑机接口及人脑工程板块表现突出，受工信部等七部门发布推动产业创新发展的实施意见影响[7]

市场表现 - 7月A股指数创阶段性新高，沪指站上3600点，市场活跃度大幅提升，新开户数同比大增70% [1][2] - 7月券商金股组合整体收益率为7.7%，2025年以来收益率为18.5%，全历史区间年化收益率为12.2%，显著优于沪深300和中证500 [2][3] - 沪深300指数7月收益率为3.5%，年内收益率为3.6%，中证500指数7月收益率为5.3%，年内收益率为8.7% [3] 8月金股组合 - 42家券商机构公布8月金股名单，涉及医疗保健、信息技术、工业、材料、消费等多个领域 [1] - 42家券商精选376只个股，剔除重复推荐后超280只股票入选，东方财富、牧原股份、洛阳钼业、新华保险、万华化学、大金重工、中国化学等推荐次数靠前 [3] - 8月非银金融、电子、基础化工、医药生物、机械设备等行业金股数量占比靠前 [3] 机构观点 - 机构普遍认为8月A股将震荡上行，有望冲击新高，延续"慢牛"涨势 [1] - 8月风格偏均衡，成长和周期风格可能相对占优，建议逢低配置周期和科技成长 [4] - 推荐行业包括电新、有色金属、快递、化工、大金融等周期行业，以及计算机、电子、传媒、通信、军工、机器人、创新药等科技成长行业 [4] - 8月市场波动增大，景气度较高但相对低位的科技以及小盘风格有望占优，推荐科创50、中证1000、沪深300红利和恒生科技等风格指数 [4]

宏观经济情况 - 上半年GDP同比增速达5.3%，主要受益于"两新"、"两重"等政策及海外"抢出口效应"的支撑 [5] - 7月出口同比增速进一步回升，稀土、钢材、铝材等资源品出口同比增速大幅回升 [21] - 固定资产投资同比增长2.8%，基建投资同比增长4.6%，制造业投资同比增长7.5%，房地产投资同比下降11.2% [24] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，主要受益于以旧换新政策支持 [24] 流动性环境 - 美联储7月议息会议维持利率不变，但非农就业数据下修引发市场对9月降息预期升温至93.6% [39][40] - 国内货币政策将以存量政策的"落实落细"为主，8月宏观流动性将延续宽松充裕状态 [6][38] - 7月资金面呈现均衡偏松，资金利率低位波动 [45] 资本市场流动性 - 7月A股成交额放量，换手率回升，两融余额增长1323.6亿元 [52][68] - 主动权益公募基金发行节奏平稳回升，ETF在市场调整时转为流入 [60][61] - IPO募资规模为年内其他月份平均水平的3倍，产业资本净减持规模达242.1亿元 [75][77] 市场策略 - A股中期料呈震荡上行趋势，短期或受中报业绩考验但中期"反内卷"政策有望打开盈利预期空间 [10][97] - 估值方面，PB历史分位数普遍低于50%，"反内卷"政策有望推动PB向PE靠拢 [95][97] - 中小市值板块短期靠题材催化，中大市值板块因业绩支撑更具韧性 [108] 行业配置 - 可关注TMT板块(电子、通信、计算机)、医药生物、国防军工行业的投资机会 [10][128] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势 [8][128] - 有色金属、化工等资源品行业存在产能治理带来的投资机会 [8][128] - 非银金融行业预喜率达82.5%，医药生物、电子行业存在业绩超预期个股 [117][120]