报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][33] 报告核心观点 * 监管鼓励银行理财推出科创债指数化投资产品，以提升二级市场流动性与定价效率，理财公司已通过配置科创债ETF及自研指数产品进行布局 [4][11][12] * 理财行业人才需求正从传统固收投研转向权益、多资产多策略、量化FOF及跨境资产等领域，行业投研布局加速升级 [4][13] * 主要理财公司正通过产品创新积极构建多策略能力，具体表现为挂钩自研指数、引入前沿投资主题框架以及打造动态配置的“多策略工具箱” [5][15][16][17][18][19][20] * 上周（2026.3.2-2026.3.8）现金管理类产品收益率微降，纯固收产品收益率普遍上升，而固收+产品收益率多数下降，债市整体震荡 [6][21][22][28][26] * 上周银行理财产品破净率环比小幅上升至0.77%，需关注信用利差走势对破净率的潜在影响 [6][29][33] 根据相关目录分别总结 1. 要闻梳理与简评 1.1. 监管与行业动态 * **交易商协会鼓励科创债指数理财**：2026年3月2日，中国银行间市场交易商协会发布通知，推动银行间市场科技创新债券指数建设，鼓励银行理财等机构推出科创债指数化投资产品 [4][11] * **理财资金当前主要通过科创债ETF参与**：科创债ETF因流动性好、能分散信用风险，成为理财布局科创债的主要途径，2025年理财产品持仓中的被动指数型债券基金占比显著上升 [11] * **部分理财公司已率先探索自研指数**：例如，2025年交银理财、浦银理财、中邮理财等已联合专业机构编制并推出了挂钩科创债指数的理财产品 [12] * **未来布局展望**：科创债ETF预计仍是主流配置工具，同时更多机构可能自研细分指数产品，以丰富低波动收益来源并提升差异化竞争力 [12] * **理财子公司人才需求转型**：2026年春季招聘显示，理财公司人才需求从传统固收投研转向权益投研、多资产多策略、量化FOF、跨境资产等领域 [4][13] * **转型背景与挑战**：在低利率和净值化背景下，传统固收面临瓶颈，行业竞争转向综合能力角逐，但因客群风险偏好低及高风险产品销售受限，理财公司在吸引顶尖权益人才方面仍处劣势 [13] * **发展路径建议**：理财公司可基于自身情况，在搭建自主投研体系的同时借助外部资源，完善“固收+”产品矩阵，并加强投资者教育以提升对中高风险产品的接受度 [14] 1.2. 同业创新动态 * **兴银理财推出挂钩自研指数产品**：发行“丰利兴动多策略全球配置封闭式21号（灵犀款）”，收益与自研的“灵犀全球多元资产轮动指数”挂钩，该指数通过全天候配置全球多类资产以分散风险 [5][15] * **招银理财搭建HALO投资框架**：基于“重资产、低淘汰率”主题构建资产配置框架，并纳入其“全+福”多策略产品体系，基础配置聚焦公用事业、基础设施等，延伸配置布局电力设备、储能等领域 [5][16] * **HALO框架的具体应用**：在“全+福”产品体系中，“红利+”策略产品以6%-10%或3%-5%的仓位布局能源电力、资源周期等板块；“多元+”策略产品以约5%仓位配置大宗商品 [17] * **浦银理财构建“多策略工具箱”**：其“益恒利”系列产品打造了科技+红利增强、量化指数增强、全天候策略三条“权益+”增强路径，通过量化模型实现动态配置，旨在控波动、管回撤 [5][18][19][20] 2. 收益率表现 * **现金管理类产品收益率**：上周近7日年化收益率录得1.27%，环比下降1BP，与货币型基金的收益差为0.11% [6][21][23] * **纯固收与固收+产品收益率**：上周各期限纯固收产品收益率普遍上升，而各期限固收+产品收益率多数下降 [6][28][26] * **债市表现**：全周10年期国债活跃券收益率基本持平于1.79%，30年期国债活跃券收益率下行1BP至2.23% [6][22] 3. 破净率跟踪 * **破净率水平**：上周银行理财产品破净率为0.77%，环比上升0.14个百分点 [6][29][33] * **信用利差**：上周信用利差环比收敛1.18BP [6][29] * **相关性分析**：破净率与信用利差整体正相关，后续若信用利差持续走扩，可能令破净率承压上行 [29]

报告投资评级 - 报告未明确给出对银行理财行业的整体投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 监管鼓励科创债指数化投资，理财公司正通过产品创新和人才转型积极布局多资产、多策略，以应对低利率环境并提升竞争力 [4][11][13] - 上周（2026.3.2-2026.3.8）现金管理类产品收益率微降，纯固收产品收益率普遍上升，固收+产品收益率多数下降，理财产品破净率环比小幅上升 [6][21][22][29] 监管与行业动态 - 中国银行间市场交易商协会发布通知，推动科技创新债券指数建设，并鼓励银行理财等机构推出科创债指数化投资产品，以提升二级市场流动性与定价效率 [4][11] - 银行理财子公司当前参与科创债主要以配置科创债ETF为主，2025年理财产品对被动指数型债券基金的投资占比显著上升 [11] - 部分理财公司已率先联合专业机构编制科创债指数并发行挂钩产品，例如交银理财、浦银理财和中邮理财在2025年均有所动作 [12] - 2026年春季招聘季，多家理财公司人才需求从传统固收投研转向权益投研、多资产多策略、量化FOF及跨境资产等领域，行业投研布局加速升级 [4][13] - 受低利率环境及净值化转型影响，理财公司传统固收投资面临瓶颈，行业竞争转向投研能力、风控与服务的综合角逐 [13] - 由于客群风险偏好偏低及高风险产品线上销售受限，理财公司在吸引顶尖权益投研人才方面仍处劣势 [13] 同业创新动态 - 兴银理财发行了“丰利兴动多策略全球配置封闭式21号（灵犀款）”产品，其收益与自研的“灵犀全球多元资产轮动指数”挂钩，该指数分散投资于全球多类资产 [5][15] - 招银理财基于“HALO”（重资产、低淘汰率）投资主题搭建了全新资产配置框架，并已将其系统性地纳入“全+福”多策略产品体系 [5][16] - 招银理财的HALO框架包含基础配置（如公用事业、基础设施）和延伸配置（如电力设备、储能），相关策略已在“红利+”和“多元+”产品中落地，配置仓位在3%-10%之间 [16][17] - 浦银理财旗下“益恒利”系列产品构建了包含科技+红利增强、量化指数增强、全天候策略的“多策略工具箱”，依托量化模型进行动态配置，旨在控制波动和回撤 [5][18][19][20] 收益率表现 - 上周（2026.3.2-2026.3.8）现金管理类产品近7日年化收益率为1.27%，环比下降1个基点（BP） [6][21] - 同期货币型基金近7日年化收益率为1.16%，环比基本持平，两者收益差为0.11% [6][21] - 上周各期限纯固收产品收益率普遍上升，各期限固收+产品收益率多数下降 [6][22] - 债市全周震荡，10年期国债活跃券收益率基本持平于1.79%，30年期国债活跃券收益率下行1BP至2.23% [6][22] - 长期限理财产品因负债端更稳定、久期更长，通常收益率更高且对利率波动更敏感 [22] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.77%，环比上升0.14个百分点 [6][29] - 同期信用利差环比收敛1.18BP [6][29] - 破净率与信用利差整体呈正相关，当破净率突破5%、信用利差调整超20BP时，理财产品或面临赎回压力 [29]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

宏观策略 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [1][9] - 经济呈现供需分化“温差”：9月工业增加值同比6.5%，服务业生产指数同比5.6%，但社零同比仅增3.0%，固投累计同比降至-0.5% [9] - 价格压力显现，三季度GDP平减指数为-1.1%，但较二季度的-1.3%有所收窄，“反内卷”政策对物价有支撑作用 [9] - 四季度宏观调控可能加码，包括降准降息等货币政策宽松以及“两个五千亿”（5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债）资金落地以拉动投资 [9] - 本周黄金价格一度突破4300美元/盎司创历史新高，主要受美元流动性风险及汽车信贷风险引发的避险交易推动 [1][12] - 对黄金维持战略性强烈看多观点，长期看央行去美元化行为难以逆转，但短期金价处于超买位置，回调后可考虑布局 [1][12] - 10月货币宽松可能性较低，但基于经济数据边际变化，四季度货币宽松概率仍存 [2][14] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+（尤其是AAA级）、发行规模在40亿元及以下（尤其是20亿元以内）的公募公司债与金融债 [3][15] - 成分券筛选偏好央国企发行人（尤其是央企），行业上侧重工业、金融业与公用事业等传统支柱产业 [3][15] - 市场表现层面，ETF青睐调整日期前15日内有交易且当日换手率超3%、日均跟踪指数偏离度低于0.1%（尤其是0.04%以下）的个券 [5][16] - 被纳入ETF的个券可能因被动资金集中建仓而在短期内获得价格正面推动，存在套利机会 [15] 个股研究：大族数控 (301200) - 2025年前三季度营收39.03亿元，同比增长66.53%，归母净利润4.92亿元，同比增长142.19% [6][17] - 单三季度营收15.21亿元，同比增长95.19%，归母净利润2.28亿元，同比增长281.94%，业绩增长主要受AI算力需求驱动 [6][17] - 盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率约31.7%，同比提升4.8个百分点，销售净利率约12.6%，同比提升3.9个百分点 [17] - 公司在AI服务器PCB设备领域技术契合度高，高端产品如CCD背钻机逐步替代海外竞品，并已获得新型超快激光钻孔设备订单 [19] - 维持2025-2027年归母净利润预测为6.97/11.43/17.30亿元，对应PE为59/36/24倍，维持“买入”评级 [6][19] 个股研究：宁德时代 (300750) - 2025年前三季度营收2831亿元，同比增长9%，归母净利润490亿元，同比增长36% [7][20] - 单三季度营收1042亿元，同比增长13%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，毛利率25.8% [20] - 预计第三季度电池确认收入近165GWh，同比增长35%，其中储能占比约22%；预计全年排产730-750GWh，同比增长40%以上 [20] - 动力电池单Wh利润预计维持0.08-0.09元，储能电池价格企稳且供不应求，后续均价有望小幅提升 [20][21] - 上修2025-2027年归母净利润预测至690/862/1066亿元（原为661/802/966亿元），对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级 [7][21] 个股研究：燕京啤酒 (000729) - 2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [8][22] - 大单品U8保持25%-30%增长势头，有效对冲消费大环境疲弱；前三季度吨酒营收3843.22元/吨，同比增长3.13% [8][22] - 盈利能力持续改善，第三季度销售净利率同比提升2.79个百分点至16.17%，毛销差提升2.22个百分点至36.35% [22] - 公司处于改革前半段，通过多次分红强化安全边际，预计未来股息率将提升 [22][23] - 更新2025-2027年归母净利润预测为16.02/19.11/22.62亿元，对应PE为22/18/16倍，维持“买入”评级 [8][23]

基金研究核心观点 - 9月权益市场延续上涨，成长风格跑赢价值风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘成长风格表现突出，上涨7.46% [2][3] - 公募基金发行市场火热，新发行基金126只，规模1,096.71亿元，其中被动权益型基金发行规模达807.51亿元，主动权益型基金发行份额为172.48亿份，较上月大幅上升 [3] - ETF市场资金大幅净流入2,221.31亿元，环比大幅增加151.68%，主要受科创债ETF集中成立影响 [4] 上月市场回顾 - 9月市场主要指数估值多数上调，科创50市盈率历史分位数达99.9%，创业板指估值历史分位数涨幅靠前 [2] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，电气设备、有色金属、电子、房地产和传媒涨幅前五，国防军工、银行、非银金融、美容护理和休闲服务跌幅前五 [2] - 8月市场新增开户总数达264.12万户，连续多月上涨，机构投资者开户数增长较为明显 [2] 公募基金市场概况 - 私募证券投资基金8月新备案规模为428.54亿元，环比下降约45.95%，但存续规模环比上升至20.73万亿元 [3] - 9月主要类型基金均上涨，商品型基金涨幅最大达9.40%，仅纯债型基金下跌0.10% [3] - 100亿以上超大型偏股型基金平均上涨7.43%，正收益占比83.33%，表现优于小型基金 [4] - 主动权益基金9月末仓位为76.58%，较上月下降1.97个百分点，加仓电力设备、通信和有色金属，大幅减仓国防军工、电子和医药生物 [4] ETF市场概况 - 个券层面，科创50、沪深300指数相关标的遭遇资金大幅流出，港股互联网、证券等多只ETF资金净流入居前 [5] - 电池ETF、创业板新能源ETF华夏等上月涨幅居前，上涨23.0%-39.9%，金融科技ETF、通用航空ETF南方等跌幅居前，下跌6.0%-7.7% [5] - 资金净流入靠前的有港股通互联网ETF、证券ETF、中证A500ETF富国等，净流出靠前的有华夏上证科创50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等 [5] 金融工程研究核心观点 - 9月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达12.04%，上证50涨幅最小为0.42% [7] - 截至9月30日，沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上月增加1,327.62亿元，融资余额为23,709.72亿元，较上月增加1,328.72亿元 [8] 融资融券市场概况 - 市场ETF融资余额为1,036.51亿元，较上月增加24.04亿元，融券余额为74.14亿元，较上月减少0.39亿元 [8] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上月增加72,355元，有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，较上月减少0.21个百分点 [8] - 主板融资与融券余额占比下降，科创板和创业板占比上升，大市值板块融资余额占比上升，小市值板块融资余额占比下降 [8] 标的券情况 - 行业方面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，国防军工、农林牧渔和石油石化行业融资净买入额较少 [9] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为轻工制造、纺织服饰和社会服务 [9] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、阳光电源、先导智能、中际旭创、立讯精密，融券净卖出额前五名为宁德时代、比亚迪、赤峰黄金、中控技术、华工科技 [9] 轻工制造&纺织服饰行业核心观点 - 包装纸价迎上涨，截至10月10日，国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸和白卡纸均价较9月26日分别上涨30元/吨、40元/吨、140元/吨和50元/吨 [11] - 短期中美关税风险提升，特朗普威胁11月1日起对华额外加征100%关税，但中长期看中国制造业企业全球竞争力不会改变 [11][12] - 四季度扩大内需政策加力值得期待，建议关注业绩确定性较强且具备高股息预期的家居、宠物、新消费等领域 [12] 行业要闻与行情回顾 - 长假后湖北、湖南等地多家包装企业发布纸板涨价函，涨幅在3%左右，包装纸涨价已逐步扩散至下游 [11] - 10月9日至10月10日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.23个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.12个百分点 [11] 公司动态与投资建议 - 公牛集团股东拟大宗交易减持不超过公司总股本2%的股份，金牌家居控股股东已增持304.50万股 [11] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 2025 年 8 月 21 日至 9 月 5 日期间的政策动态展开，涵盖宏观、财政、货币、金融监管、房地产和关税等多领域政策，反映政府在推动经济发展、调整产业结构、稳定市场等方面的举措和方向 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - “人工智能 +”行动意见印发，2027 年实现与 6 大领域融合，应用普及率超 70%，2030 年全面赋能，2035 年步入新阶段 [10][15] - “反内卷”政策推进，光伏协会倡议自律，发布互联网平台价格规则，河南焦企限产 20 - 35% [11][15] - 出台扩大服务消费政策，强化财税金融支持，释放内需潜力 [12][14] - 发改委召开座谈会，听取“十五五”扩内需稳就业意见建议 [13] 财政政策 - 完善增值税留抵退税政策，9 月起符合条件纳税人可申请退税 [17][20] - 两部门发布社保基金税收政策，对承接主体部分收入免税 [18][20] - 超 4500 宗地块拟用专项债收储，财政部完善专项债会计处理 [19][20] 货币政策 - 8 月央行未进行公开市场国债买卖，MLF 净投放 3000 亿元，PSL 净回笼 1608 亿元 [22][24] - 财政部与央行联合工作组召开会议，研讨金融市场等议题 [22][24] - 9 月 5 日央行开展 10000 亿元 3 个月买断式逆回购，等量续作 [23][25] 金融监管 - 四川三家银行拟申设理财公司 [25][30] - 证监会修改证券公司分类监管规定，突出功能发挥等导向 [26][29] - 第二批 14 家科创债 ETF 上报，首批 10 只质押回购业务落地 [27][29] - 金管总局研究制定健康保险指导意见 [28][29] - 离岸人民币债券回购业务优化安排启动，首日交易超 30 亿元 [28][29] 房地产政策 - 推动城市高质量发展，系统推进“好房子”和完整社区建设 [31][35] - 上海优化房地产政策，取消外环限购，公积金可付首付等 [32][35] - 广州推进城市更新，上海加快城中村改造 [33][35] 关税政策 - 中方代表与美方官员及商界代表会谈，推动经贸关系发展 [36][37] - 对原产美、欧、韩、日、泰的进口苯酚继续征 5 年反倾销税 [36][37]

核心观点 - 报告认为债市处于季节性逆风期，经济基本面未明显回暖，央行态度偏呵护，债市为震荡调整而非趋势性反转 [3][10][30] - 信用债收益率普遍上行，利差多数走阔，配置性价比相对提升，建议关注中短端品种的结构性加仓机会 [1][4][30] - 赎回压力整体可控，但需警惕股债跷板效应下的反复扰动，交易型资金应规避长久期品种 [2][3][4] 债市复盘及信用策略展望 市场表现 - 本周信用债各品种收益率普遍上行3-14BP，其中9-10y城投债、3-4y保险次级债表现偏弱 [1][10] - 信用利差多数走阔1-7BP，仅1y短端品种、4-5y隐含评级AA产业债、15y中票信用利差被动收窄0-3BP [1][4][30] - 上证指数上行至3800点以上创新高，股债跷板效应明显，债市震荡走弱 [1][10] 赎回压力分析 - 8月18日中长期纯债基金单日净值下跌16.18BP，创年内新高，触发赎回潮信号，全周累计跌幅13.5BP [2][12] - 短期纯债基金全周净值累计跌幅3.91BP，理财产品净值下跌但跌幅可控，未达2月下旬和3月中上旬水平 [2][15] - 信用债ETF份额周一至周四连续四日小幅下跌，周五明显修复，利率债ETF份额总体稳定 [2][13] 机构行为分化 - 基金前半周抛售债券，累计净卖出2033.36亿元，后半周缓和；理财持续净买入540.15亿元 [3][18][22] - 基金净卖出信用债集中在1-3y(186亿元)、3-5y(106亿元)、7-10y(204亿元)、10y以上(62亿元)品种，明显缩短久期 [3][23] - 理财增配3y以内短端信用债185亿元，保险增配5y以上长久期信用债166亿元 [3][23] 后市策略 - 建议配置型资金重点关注中短端品种调整带来的性价比，交易型资金规避长久期信用债及二永品种 [4][30] - 城投债中2-3y低等级品种配置价值提升，地产债建议关注1-2yAA及以上央国企机会 [41][42] - 煤炭债短端可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债关注1-2yAA及AA+品种利差压缩机会 [42] 重点政策及热点事件 政策动态 - 财政部规范PPP存量项目，允许地方政府运用专项债券、一般债券等资金用于符合条件的在建项目政府支出 [5][36][39] - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见，允许并购贷款置换并购价款但不置换已有并购贷款 [5][37][39] - 5000亿元新型政策性金融工具将出台，重点投向数字经济、人工智能、低空经济、绿色低碳等九大领域 [5][37][39] 产品创新 - 14家基金公司上报第二批科创债ETF，其中8只拟在上交所上市，6只在深交所上市 [5][38][39] - 首批10只科创债ETF上市流通规模1203.82亿元，较8月15日的1161.24亿元继续增加 [38][39] 二级市场表现 品种差异 - 城投债利差普遍走阔0-10BP，内蒙古、辽宁、新疆地区走阔5BP幅度最大 [41] - 地产债收益率上行4-11BP，利差多数走阔1-8BP [41] - 金融债中银行二永债利差走阔0-6BP，券商次级债走阔1-7BP，保险次级债3-4y品种利差走阔6-10BP [42] 估值水平 - 中短票AAA级1y收益率1.74%(历史分位数10%)，信用利差17BP(历史分位数2%) [43] - 城投债AA级2y收益率1.99%(历史分位数11%)，信用利差35BP(历史分位数13%) [43] - 银行二级资本债AAA级5y收益率2.09%(历史分位数17%)，信用利差32BP(历史分位数16%) [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析科创债ETF特征和科创债收益率水平，对未来科创债和科创债ETF交易机会展望 [4][5] - 科创债仍有相对价值，建议关注银行间科创债，科创债基金规模有提升空间，当前科创债估值不贵 [3][4] - ETF升贴水带来申赎套利机会，信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF特征 - 首批科创债ETF使成份券收益率比普通公司债低约7BP，是监管支持科创债重要工具，后续有望纳入质押式回购担保品范围，提升流动性 [4][6] - 首批10支科创债ETF跟踪3支科创债指数，成份券为交易所上市高等级公募科创公司债，3支指数共838支成份券，合计规模约1万亿 [6] - 首批科创债ETF和首批基准做市信用债ETF底层债券多重合，约254支债券同时纳入相关指数，总规模5277亿元，占比均约50% [7] 科创债ETF对债券影响 - 直接利好指数成份券，间接利好同主体其他交易所债，对其他主体债券和同主体银行间债券利好有限 [9] - 科创债ETF多数资金投资指数成份券和备选成份券，少量资金投资非成份券，一般需是同主体发行的交易所上市非成份券 [9][10] 科创债收益率情况 - 科创债指数成份券收益率明显低于其他债券，7月15日基准做市信用债指数成份券比普通公司债低6.1BP，科创债指数成份券低7BP，两类指数成份券的一般公司债低12.2BP [4][12] - 科创债指数成份券收益率低于成份主体科创中票，7月15日同主体科创中票比科创债指数成份券收益率高约7.5BP [4][12] 现券投资建议 - 科创债有相对价值，建议关注银行间科创债 [4][15] - 科创债基金规模有望上升，假设聚焦高等级公司债的科创债ETF总规模占指数总市值比例达12.8%，今年或达1394亿元 [17] - 科创债收益率略高于绿债，政策对科技金融重视程度不亚于绿色金融，当前科创债估值不贵 [4][17] - 银行间科创中票更受推荐，后续科创债基金有望纳入银行间科创债投资范围 [4] ETF投资机会 - 科创债ETF升贴水与科创债利率反向，升贴水带来申赎套利和贴水回归交易机会 [19][21] - 申赎套利成本约0.245%，升贴水幅度超此水平可能有套利空间，首批科创债ETF上市首日升贴水幅度小，暂难套利 [22][23] - 信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具，建议右侧抄底，首批科创债ETF上市首日贴水情况小，近期价值回归空间小 [4][25]

核心观点 - 通信行业算力板块业绩和估值双升，是确定性最高的方向；科创债ETF投资应关注有票息和安全边际的个券，机构“抢券”需理性；北交所投资要关注中报业绩与估值匹配度，专精特新企业具配置价值 [1][2][3] 通信行业 本周行情复盘 - 本周通信板块跑赢万得全A，新易盛、中际旭创半年报业绩预告亮眼带动海外算力板块上涨，国内算力板块共振，美股AI板块中AI应用涨幅优于AI算力，A股AI板块中AI算力涨幅优于AI应用 [5] - 通信（申万）指数涨跌幅+7.56%，在31个行业中排名第1，西部通信指数周涨跌幅+3.23%，各行情指标涨跌幅排序为通信（申万）>创业板指>深证综指>万得全A>沪深300>上证指数 [5] - 子板块涨跌幅前三为光器件光模块（+9.59%）、温控设备（+8.59%）、电源设备（+8.25%）；后三为通信网络服务（-0.82%）、光纤光缆（+0.13%）、运营商（+0.37%） [6][7] - 个股涨跌幅前五为潍柴重机（+45.35%）、新易盛（+39.01%）、中际旭创（+24.33%）、淳中科技（+22.47%）、仕佳光子（+22.43%）；后五为元道通信（-33.44%）、通鼎互联（-14.48%）、恒宝股份（-8.53%）、国光电气（-7.73%）、武汉凡谷（-6.72%） [7] 下周投资策略 - 行业变化包括新易盛预计25H1归母净利润37 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%；中际旭创预计25H1归母净利润36 - 44亿元，同比增长52.64% - 86.57%；美国政府承诺授予英伟达许可恢复对中国销售H20AI芯片；Meta建设AI超算集群；谷歌DeepMind推出新架构MoR [8] - 行业投资观点为多家算力公司业绩预告显示国内外AI算力高景气，算力资源是AI创新主要瓶颈，算力投资和升级是确定性主旋律，建议关注海外算力链核心环节、国内算力相关环节、自主可控产业链及AI应用端 [9] - 本周相关个股组合整体涨跌幅+14.67%（20250414至今累计涨幅+52.31%），下周相关个股组合为新易盛、中际旭创、天孚通信、拓邦股份、亨通光电、英维克 [1][10] 固定收益 科创债ETF及指数成分券参与价值 - 首批10只科创债ETF上市以来规模快速增长、交易活跃度高，截至7月18日，5只产品规模突破100亿元，10只ETF总规模超880亿元，10只换手率均超50%，7只超100% [13] - 静态测算下，不剔除永续债，10只科创债ETF规模预计在1800 - 2330亿元；剔除永续债后，预计在1440 - 1840亿元 [13] - 科创债ETF及指数成分券利差已压降至历史极低水平，扩容或带动成分券利差继续小幅压降，剩余期限3 - 4年期的科创债ETF、科创债指数成分券整体利差低点可能分别在5bp、10bp左右 [14] - 建议关注有票息和安全边际的个券配置机会，当前科创债ETF及跟踪指数成分券交易拥挤，多数成分券利差压降空间有限，机构“抢券”应理性，注意止盈 [15] 信用债市场回顾 - 资金面宽松、经济数据偏弱、科创债ETF上市催化本周信用债行情继续演绎，理财规模环比增长、破净率下降 [15] - 一级市场信用债发行量和净融资规模环比下降、同比上升，取消发行规模下降、数量上升 [15] - 二级市场金融债换手率小幅上升，城投债、产业债换手率小幅下降，城投债和银行二永债利差多收窄，券商次级债利差多走阔，保险次级债利差多收窄 [15] 北交所 北交所市场周报（2507014 - 250718） - 当周北交所全部A股日均成交额达218.3亿元，环比上涨1.3%，北证50收跌0.2%，日均换手率达2.4% [17] - 当周涨幅前五大个股为广道数字（60.5%）、佳合科技（48.9%）、万源通（16.1%）、五新隧装（15.5%）、春光药装（12.2%）；跌幅前五大个股为国源科技（-16.1%）、同辉信息（-13.6%）、大禹生物（-9.4%）、艾能聚（-9.1%）、志晟信息（-8.4%） [17] - 重点新闻及政策包括中国雅江集团成立、纳科诺尔固态电池设备出货、六座纯电SUV大战开打、宇树科技启动IPO辅导 [18] - 投资建议为政策支持科技创新与绿色转型，北交所市场结构性活跃，但需警惕估值分化与流动性分层风险，建议关注中报业绩与估值匹配度，防范概念股回调风险 [19] 北交所市场点评（20250718） - 指数层面，7月18日北证A股成交金额达224.6亿元，较上一交易日增加13.1亿元，北证50指数收盘价为1418.6，下跌0.7%，PE_TTM为67.25倍，北证专精特新指数收盘价为2428.8，下跌0.4% [21] - 个股层面，当日北交所268家公司中74家上涨、7家平盘、187家下跌，涨幅前五个股为佳合科技（30.0%）、万源通（11.0%）、凯大催化（10.7%）、奔朗新材（9.1%）、海达尔（6.8%）；跌幅前五个股为国义招标（-6.4%）、春光药装（-4.8%）、同辉信息（-4.3%）、花溪科技（-4.2%）、国源科技（-3.9%） [21] - 新闻汇总包括宇树科技启动IPO辅导、国家发改委规范低空产业发展，重点公告有优机股份可转债获批、骑士乳业受处罚、泰鹏智能子公司变更登记 [22] - 投资建议为当日北交所成交活跃度提升、资金参与度改善，但市场分化显著，后市短期或延续震荡，政策红利和改革深化有望提振中长期信心，专精特新企业具配置价值 [23]

首批科创债ETF获批及发行 - 首批10只科创债ETF于7月2日获批，涉及易方达、华夏、南方等10家头部基金公司，从上报到获批仅10个交易日 [2][4] - 产品最快将于7月7日进入发售，部分产品有望实现"一日售罄"，单只发行上限或设为30亿元 [2][5] - 6只产品跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA指数，1只跟踪深证AAA指数，6只在上交所上市，4只在深交所上市 [4] 产品定位与市场意义 - 填补公募基金在"科创类"场内债基领域空白，为投资者提供一键布局高等级科创债工具 [6][8] - 跟踪指数包含1273只科创债，余额超1.3万亿元，募集资金主要投向半导体、AI、新能源等前沿领域 [7] - 通过ETF形式提升科创债流动性，降低个人投资者参与门槛，吸引年金、保险等机构资金 [8] 市场前景与投资逻辑 - 科创债成交活跃度显著提升，指数空间有望继续扩容，中长期发展空间广阔 [11] - 利率中长期或处下行通道，中高等级信用债迎来"宽松+避险"配置良机，科创债具"利差优势+票息保护"特征 [11] - 科创债定价体系或类似绿色债券具有正向溢价，品种日益丰富且发行人资质较优 [12]