行业与公司 * 涉及宏观经济、美联储政策及大宗商品市场（包括黑色商品、贵金属、有色金属、能源、农产品等）[1] 核心观点与论据 宏观政策环境 * 美联储12月降息预期分歧加大，内部鸽派与鹰派观点对立，政策不确定性增加[1][3][4] * 美联储政策不确定性的主要原因是内部态度分歧和数据干扰，关键经济数据（如CPI、就业报告）推迟发布[5][6] * 国内11月LPR维持不变，央行认为货币政策仍有空间但边际效率下降，年内进一步宽松可能性不大[1][7][8] 黑色商品市场 * 黑色商品走势分化，煤焦类商品大幅下跌，焦煤单周跌幅达9%，焦炭跌幅超4%；铁矿石表现相对强劲，全周上涨约1.2%[1][9] * 螺纹钢和热卷市场处于窄幅震荡状态，供需均有回升但市场对后期需求仍偏悲观[10][11] * 铁矿石近期表现强于其他品种，但随基差修复完成及发运增长，未来供需矛盾可能加剧，价格或宽幅震荡[1][12] * 焦煤供应端显著上升，国内保供政策及蒙古国出口扩大至1亿吨以上，需求端因钢厂盈利率低（37.6%）而承压[13][14] 贵金属与有色金属 * 贵金属延续偏弱格局，金银比徘徊在81附近，美联储内部分歧及地缘政治缓和使黄金缺乏上涨动力[1][15] * 有色金属市场整体偏弱，铜库存累库明显，高铜价抑制需求；铝进入季节性累库阶段，上行空间有限[17] 能源化工市场 * 原油市场中期供给宽松趋势压制油价反弹，IEA预测今年及明年全球原油供应过剩压力依然存在，每日过剩量预计达400多万桶[1][20] * 欧洲柴油价格及裂解表现较强，科威特阿祖尔电厂生产恢复前成品油市场维持偏紧状态[21] * 沥青价格在3000元/吨左右相对企稳，但缺乏大幅反弹驱动[23][24] 农产品市场 * 生猪现货价格持续下行至11.6元/公斤，养殖户亏损，出栏节奏高位但消费未显著增加[2][27] * 鸡蛋市场缓慢下跌，供应充裕且无利多提振，周期或早于生猪结束[2][27] * 中国大豆进口量较大（10月到港940万吨），现货宽松，豆粕价格处于区间震荡格局[26] 其他重要内容 * 铂钯期权上市将为下游企业提供风险管理工具，帮助企业应对价格波动[16] * 集运指数高开后连续下跌，需关注需求能否消化多余运力以支撑涨价幅度落地[25] * 碳酸锂近期涨幅超预期，但高价下大厂复产意愿强烈，价格高点已现并存在下探风险[18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资建议，整体市场受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素综合影响，多数品种短期以震荡为主，部分品种需关注特定因素变化 [1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升 [21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约暂获支撑，预计承压震荡偏弱运行 [22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续 [23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实仍弱，关注供应端变化 [24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出，美国汽油裂差转弱，国内到港预期偏高，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置 [25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，库存回落支撑价格，但成本和需求端支撑持续性存疑，反弹高度有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投提供支撑；聚乙烯供应压力增加，需求走弱；聚丙烯供应预计增加，需求受限 [27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，库存缩减，供高需弱，关注成本；烧碱供给高压，需求不足，弱势运行，关注利润变化 [28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后，PX短期供需趋弱但新产能投放前仍偏强，PTA加工差低，负荷下行，累库预期缓和 [29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，价格低价下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，反弹空间受限 [30] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减，12月预计下调，期价维持震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应开工或下调，需求冲击有限，短期维持震荡，关注有机硅报价 [13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，有韧性支撑，国内铜精矿加工费长单谈判受关注，现货端有看涨情绪，社库减少 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，下方支撑在21100元附近 [4] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄 [6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，LME库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌区间震荡 [7] - 铅：LME库存增加，外盘跌破整数关，沪铅向年线寻找支撑，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，沪镍短期反弹沽空 [9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存高，空配为主可搭配期权 [10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [11] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但到港增加，港存累库，需求铁水减产，预计震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格偏弱震荡，产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，库存下降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量高，库存累增，底部支撑预期下移 [18] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升，关注中美经贸协议 [35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供应增加需求疲弱，国内库存有压力，区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧支撑价格，短期观望 [37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货及政策 [38] - 玉米：期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北粮受青睐，中下游库存低，关注售粮进度及超期小麦拍卖 [39] - 生猪：远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，明年上半年猪价或二次探底 [40] - 鸡蛋：12月新开产蛋鸡或减少，鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前旺季，关注期现差及收敛 [41] - 棉花：美棉上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制高度，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，观望 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足有压力，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，短期走势强，远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行 [20] - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，关注俄乌局势、中日外交及美联储降息表态，短期观望 [47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈与机构行为 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差 - IF期现价差最新值 -9.27，较前一日变化 10.64，历史 1 年分位数 52.00%，全历史分位数 38.60%；IH 期现价差最新值 3.65，较前一日变化 5.26，历史 1 年分位数 80.30%，全历史分位数 77.90%；IC 期现价差最新值 -88.60，较前一日变化 -1.89，历史 1 年分位数 4.90%，全历史分位数 25.40%；IM 期现价差最新值 -138.47，较前一日变化 -17.79，历史 1 年分位数 70.00% [1] - IF 跨期价差方面，次月 - 当月最新值 -9.60，较前一日变化 1.80，历史 1 年分位数 45.40%，全历史分位数 38.50%等；IH 跨期价差方面，次月 - 当月最新值 -0.80，较前一日变化 -1.00，历史 1 年分位数 43.00%等；IC 跨期价差方面，次月 - 当月最新值 -48.80，较前一日变化 3.40，历史 1 年分位数 50.80%，全历史分位数 32.30%等；IM 跨期价差方面，次月 - 当月最新值 -71.40，较前一日变化 2.60，历史 1 年分位数 80.00%，全历史分位数 13.30% [1] - 跨品种比值方面，中证 500/上证 50 最新值 2.4343，较前一日变化 0.0101，历史 1 年分位数 93.40%，全历史分位数 74.90%；沪深 300/上证 50 最新值 1.5410，较前一日变化 -0.0050，历史 1 年分位数 93.40%，全历史分位数 96.50%等 [1] 国债期货相关 - IRR 方面，最新值 35.80%，较前一交易日变化 -0.0087；TF 基差最新值 1.9042，较前一日变化 -0.0514，上市以来百分位数 55.70%；T 基差最新值 2.8705，较前一日变化 0.1007，上市以来百分位数 92.70%；TL 基差最新值 0.2877 [2] - TS 跨期价差方面，当季 - 下季最新值 0.0500，较前一日变化 -0.0450，上市以来百分位数 35.00%等；TF 跨期价差方面，当季 - 下季最新值 0.0500，较前一日变化 -0.0600，上市以来百分位数 28.60%等；T 跨期价差方面，当季 - 下季最新值 0.2550，较前一日变化 -0.0650，上市以来百分位数 45.70%等；TL 跨期价差方面，当季 - 下季最新值 0.4300，较前一日无变化 [2] - 跨品种价差方面，TS - TF 最新值 -3.5210，较前一日变化 -0.0100，上市以来百分位数 8.30%；TS - T 最新值 -6.1360，较前一日变化 -0.0600，上市以来百分位数 8.60%等 [2] 贵金属期现 - 国内期货收盘价方面，AU2512 合约 10 月 31 日收盘价 921.92 元/克，较 10 月 30 日涨 9.76 元，涨幅 1.07%；AG2512 合约 10 月 31 日收盘价 11441 元/千克，较 10 月 30 日涨 188 元，涨幅 1.67% [3] - 外盘期货收盘价方面，COMEX 黄金主力合约 10 月 31 日收盘价 4077.20，较 10 月 30 日涨 38.90，涨幅 0.96%；COMEX 白银主力合约 10 月 31 日收盘价 48.25 美元/盎司，较 10 月 30 日跌 0.48，跌幅 0.99% [3] - 现货价格方面，伦敦金 10 月 31 日价格 4002.69，较 10 月 30 日跌 21.77，跌幅 -0.54%；伦敦银 10 月 31 日价格 48.66 美元/盎司，较 10 月 30 日跌 0.23，跌幅 -0.48%等 [3] - 基差方面，黄金 TD - 沪金主力最新值 -0.90，较前值涨 3.98，历史 1 年分位数 85.90%；白银 TD - 沪银主力最新值 -31，较前值涨 25，历史 1 年分位数 30.10%等 [3] - 比值方面，COMEX 金/银最新值 84.50，较前值涨 1.63，涨幅 1.97%；上期所金/银最新值 80.58，较前值跌 0.48，跌幅 -0.59% [3] - 利率与汇率方面，10 年期美债收益率最新值 4.11，较前值无变化；2 年期美债收益率最新值 3.60，较前值跌 -0.01，跌幅 -0.3%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存最新值 87816 千克，较前值无变化；上期所白银库存最新值 665544，较前值涨 2709，涨幅 0.41%等 [3] 集运产业期现 - 现货报价方面，MAERSK 马士基 11 月 3 日运价 2258 美元/FEU，较 11 月 2 日跌 176 美元，跌幅 -7.23%；CMA 达飞 11 月 3 日运价 3263 美元/FEU，较 11 月 2 日涨 641 美元，涨幅 24.45%等 [4] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）10 月 27 日结算价指数 1312.71 点，较 10 月 20 日涨 172.3 点，涨幅 15.11%；SCFIS（美西航线）10 月 27 日结算价指数 1107.32 点，较 10 月 20 日涨 243.9 点，涨幅 28.24%等 [4] - 期货价格及基差方面，EC2602 合约 10 月 31 日价格 1553.6，较 10 月 30 日跌 29.4，跌幅 -1.86%；EC2512（主力）合约 10 月 31 日价格 1804.0，较 10 月 30 日跌 39.8，跌幅 -2.16%；基差（主力）最新值 -158.4，较前值涨 16.4，涨幅 -9.38% [4] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给 11 月 3 日为 3334.14 万 IFU，较 11 月 2 日无变化；港口准班率（上海）9 月为 42.77%，较 8 月涨 24.46 个百分点，涨幅 133.59%等 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差日报 - IF期现价差最新值11.70%，较前一日变化 -31.62，历史1年分位数23.70%，全历史分位数 -5.74；IH期现价差 -2.73，较前一日变化 -5.51，历史1年分位数42.40%，全历史分位数37.70%等，各期货品种期现价差、跨期价差、跨品种比值均有相应数据展示 [1] 国债期货价差日报 - 2025年10月27日，TS基差0.8045，较前一交易日变化 -0.0472，上市以来百分位数19.20%；TF基差0.2010，较前一交易日变化 -0.0304，上市以来百分位数9.00%等，各国债期货品种基差、跨期价差、跨品种价差均有相应数据 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货AU2512合约10月27日收盘价934.14元/克，较10月24日跌3.96元，跌幅 -0.42%；AG2512合约10月27日收盘价11394元/千克，较10月24日涨62元，涨幅0.55%。外盘期货、现货价格、基差、利率与汇率、库存与持仓等均有相应数据变化 [3] 集运产业期现日报 - 上海 - 欧洲未来6周运价参考中，MAERSK马士基10月28日报价2358美元/FEU，较10月27日跌6美元，跌幅 -0.25%；CMA达飞10月28日报价3533美元/FEU，较10月27日涨108美元，涨幅3.15%等。集运指数、期货价格及基差、基本面数据均有相应数据展示 [4]

报告行业投资评级 - 看多品种：国债、贵金属、白银、铜、碳酸锂、玉米、生猪[1] - 看空品种：氧化铝、锌、镍、不锈钢、螺纹钢、热卷、铁矿石、硫硅、铬铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖、纸浆、原木、原油、燃料油、沥青、沪胶、顺丁橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、聚醚、PVC、烧碱、LPG、集运指数[1] - 震荡品种：股指、铝、锡、工业硅、多晶硅、棕油、大豆、豆粕、纸浆、原木、沪胶、顺丁橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、聚醚、PVC、烧碱[1] 报告的核心观点 - 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复，关注月底中美领导人会晤[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨[1] - 美联储主席讲话偏鸽提振贵金属反弹，但短期需警惕高位剧烈波动风险[1] - 白银强势修复，短期银价或偏强运行，但需关注伦敦实物紧张情况[1] - 全球贸易摩擦升级压制铜价，但铜矿供应扰动及宏观流动性好转使铜价有望偏强运行[1] - 海外宏观扰动、高价抑制下游需求，但消费旺季来临，价格预计震荡运行[1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑情况[1] - 中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压[1] - 中美贸易不确定性使避险情绪反复，鲍威尔表态偏鸽，降息预期升温，印尼政策落地，四季度关注镍矿配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存[1] - 中美贸易不确定性使避险情绪反复，印尼政策落地，关注镍矿配额审批进展，原料镍铁招标价走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂排产持稳，期货短期震荡运行[1] - 中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议逢低做多[1] - 西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加[1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退[1] - 新能源车旺季将至、储能需求旺盛，碳酸锂供给端排产增加但整体需求偏大[1] - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易[1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会[1] - 硫硅和铬铁反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复、需求或走弱，库存较高[1] - 玻璃和纯碱反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压[1] - 节前焦煤05创新高失败，现货强但预期转弱，期现价格探底未结束，不宜追空，暂时观望[1] - 焦炭逻辑同焦煤[1] - 印尼规范出口消息对棕油远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库[1] - 中美贸易争端使美豆卖压大压制美盘价格，四季度原料减少、油厂挺价预期使豆油去库预期支撑盘面，多空交织，观望[1] - 加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判带来利空炒作，国内菜籽短缺，菜油库存持续去化[1] - 短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力[1] - 含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖比例或下调，原糖价格触底反弹，但供应偏过剩，上方空间有限，国内进口放量使加工糖厂开机，现货压力仍存，维持逢高做空思路[1] - 南港库存低、南北发运利润好支撑北港玉米价格，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况[1] - 中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存影响，盘面低位震荡[1] - 纸浆交易逻辑在于11合约对布针老仓单交易，下游需求疲弱使盘面压力大，建议11 - 1反套[1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪出栏增加、体重无明显降重、下游承接力度有限、盘面升水现货，整体偏弱看待[1] - 原油、燃料油受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁利空影响[1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺[1] - 沪胶受美国关税扰动需求、产区天气正常供给上量、商品市场氛围偏弱影响[1] - 顺丁橡胶原料端基本面宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，高开工高库存未压制价格[1] - PTA受原油价格偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞、亚洲石脑油裂解平稳、PX与MX价差支持短流程利润、国内大型装置轮检产量回落影响[1] - 乙二醇华东港口库存低位、到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行[1] - 短纤工厂装置回归，价格下跌使市场仓单交货意愿走弱[1] - 苯乙烯受国际原油市场疲弱、美国苯价格低、STDP经济性弱、国内新厂投产下游聚合物停滞影响[1] - 聚醚出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑[1] - 某产品受原油价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升影响价格震荡偏强；受检修支撑有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面影响震荡偏弱[1] - PVC盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱[1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期看空，中期看多[1] - LPG受OPEC增产、国内原油高库存、国际CP和FEI价格走弱、国内基本面偏弱影响，价格已低有反弹可能，进入换月节奏，运价接近成本线预期止跌企稳[1]

文章核心观点 - 长假期间外盘波动风险显著，节后国内市场常出现大幅跳空行情，投资者需基于历史规律和波动率数据建立系统性的风控框架，通过差异化策略管理持仓 [1][7] 长假波动的内在逻辑与品种表现 - 外盘波动围绕三大主线：美联储政策预期变化引发的利率与汇率重定价、地缘冲突与供需事件冲击、国内政策预期与现货市场流动性断层共振 [1] - 油脂油料呈现“反转效应”，节前5日下跌概率达60%，节后5日上涨概率升至80%，平均收益率从-1.5%反转至+2.3% [2] - 黑色系具有“政策博弈”特征，节前因需求转弱承压，节后遇稳增长政策易快速反弹，如2023年国庆前高炉开工率降至84.2% [2] - 有色品种受“外盘驱动”惯性影响显著，例如2023年国庆期间伦铜大涨3.11%直接导致国内节后首日高开2.5% [2] - 需警惕小众品种因流动性枯竭引发的异常波动，例如2024年集运指数波动率高达86% [2] 当下波动率分级与风控工具选择 - 高波动品种（年化波动率>30%）包括碳酸锂、集运、棕榈油、金银铜等，节后5日波动可达+8%以上，推荐减仓50%并结合期权对冲 [3][4][5] - 中等波动品种（年化波动率15%-30%）涵盖PTA、螺纹钢、白糖棉花等，节后波动约±5%，适合采用期权买方策略，如买入虚值看跌期权费用约占合约价值1.5% [3][4][5] - 低波动品种（年化波动率<15%）以玉米、国债、淀粉、生猪为代表，节后波动约±3%，建议通过仓位控制管理，例如将持仓降至5%以内 [3][4][5] - 针对高波动品种，可采取“期货空头+现货多头”的基差锁定策略进行跨品种对冲 [5] - 交易所保证金上调会带来杠杆冲击，例如2025年国庆前焦煤保证金调至15%、碳酸锂调至12%，需提前追加资金或调整头寸 [6] - 建议操作包括：将高波动品种仓位控制在总资金5%以内、利用期权蝶式组合降低对冲成本、置换部分期货头寸为现货ETF以减少杠杆暴露 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月全球经济数据有韧性但国内经济数据仍有压力，A股企稳反弹、商品分化，鲍威尔态度转鸽为美联储9月降息扫平道路，商品基本面偏弱价格波动率或偏高，策略上工业品逢低多配 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月全球经济数据有韧性，中国官方制造业PMI回落、非制造业扩张，出口同比增7.2%，货币供给超预期但融资和贷款数据弱，投资数据有压力 [1] - 国务院强调巩固房地产市场、培育服务消费、扩大有效投资，中共中央和国务院发文推动城市高质量发展，商务部将出台扩大服务消费政策 [1] - 8月29日沪深京三市超2800股飘红，沪深两市成交额2.97万亿缩量1900余亿，CPO等算力硬件股和芯片股拉升，债市国债期货跳水，商品期货续跌，在岸人民币兑美元上涨 [1] - 美国7月非农数据不及预期但8月PMI改善，“大漂亮”法案或支撑消费 [1] 关税政策 - 7月31日白宫对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，8月19日美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，特朗普称将宣布半导体和稀土磁铁关税并针对外国数字税实施措施 [2] - 欧盟拟取消美国工业品关税换美国下调汽车关税，美对印加征关税生效致印度订单取消，美韩领导人会晤无果 [2] 鲍威尔表态 - 8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话转鸽，认为就业下行风险上升需调整政策立场，放弃2020年灵活平均通胀目标框架 [2] 美国经济数据 - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%高于预期和前值，核心个人消费支出物价指数年化季环比修正值增长2.5%与预期及前值一致 [2][6] 欧洲央行 - 7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险“总体平衡”，认为当前利率水平合理，经济对关税等逆风因素有韧性，7月欧盟与美国达成贸易协议锁定部分商品关税 [2][6] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，光伏产业将规范竞争秩序“反内卷”，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，当下商品基本面偏弱，对政策预期落地需谨慎，价格波动率或偏高 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [6] - 市场全天探底回升，沪指、创业板指、科创50指数收涨，沪深京三市超2800股飘红，成交达3万亿 [6] - 美联储理事库克起诉特朗普试图解除其职务行为引发法律斗争 [6] - 美国二季度经济增长略快于初值，得益于企业投资和贸易推动，净出口为GDP贡献近5个百分点 [6] 图表 - 涉及花旗经济意外指数、30大中城市商品房成交面积、五大上市钢材消费量、中美国债利差、美元兑主要汇率周环比、美元指数走势、利率走廊等图表 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种期货给出点评和操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、黑色系、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，结合市场情况如政策、供需、价格波动等因素分析走势并指导投资操作 [2] 各板块总结 股指板块 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议政策论调与此前一致，TMT火热上扬，股指放量大涨，临近中报业绩期需数据验证盈利改善情况 [2] - 操作建议：逢高卖出MO2509执行价6600附近看跌期权，以温和看涨为主 [2] 国债板块 - 债市真正企稳需央行释放呵护流动性信号和股票市场行情见顶回落，目前时点不确定，逆回购投放加量叠加股市走弱，期债震荡暂企稳 [2] - 操作建议：单边策略短期保持观望 [2] 贵金属板块 - 金价在3300 - 3400美元区间窄幅波动，短期银价维持区间波动 [2] - 操作建议：金价回调到位阶段低位通过黄金看涨期权构建牛市价差策略；银价保持低多思路或构建期权的牛市价差策略 [2] 集运指数（欧线）板块 - EC主力震荡偏弱 [2] - 操作建议：10合约空单继续持有 [2] 钢材板块 - 钢价跌破支撑 [2] - 操作建议：10月热卷合约3380 - 3400区间做空尝试 [2] 铁矿板块 - 发运大增港存疏港回升，铁矿跟随钢材价格波动 [2] - 操作建议：逢高做空 [2] 黑色板块 - 交易所干预，期货见顶回落，部分煤种价格松动，蒙煤偏弱运行；主流焦化厂第六轮提涨落地，焦化利润有所修复，第七轮提涨后动 [2] - 操作建议：焦煤、焦炭、铁矿、焦煤均逢高做空 [2] 有色板块 - 铜弱驱动延续，盘面窄幅震荡，仓单持续回升盘面承压；铝终端复苏力度偏弱，预计短期维持震荡，“770号文”及废铝紧缺造成供应隐忧，铝合金 - 铝价差存收敛预期；锌盘面震荡偏弱，供应宽松预期仍存；锡短期驱动有限，震荡，关注缅甸锡矿恢复情况；银盘面维持震荡，基本面变化不大；不锈钢盘面震荡走弱，成本支撑需求仍有拖累 [2] - 操作建议：铜主力参考78000 - 79500；铝主力参考20000 - 21000，关注21000压力位；铝合金主力参考19600 - 20400；锌主力参考22000 - 23000；锡观望；银主力参考118000 - 126000；不锈钢主力参考12800 - 13500 [2] 能源化工板块 - 原油俄乌问题缓和预期增加，远期供应宽松拖累油价偏弱运行；集运指数EC主力震荡偏弱；尿素消息面推升隐含波动率，后市需跟踪出口集港变化情况；PX供需压力不大且需求端预期好转；PTA低加工费但成本端支撑有限；短纤供需存改善预期但短期无明显驱动；瓶片减产效果显现，库存缓慢去化，短期加工费下方支撑较强；乙醇MEG供应逐步回归，供需矛盾不突出；烧碱工业品情绪整体回落，冲高后下跌；PVC供需压力仍大；纯苯供需预期好转但高库存下驱动有限；苯乙烯供需边际好转但成本端支撑有限；合成橡胶短期成本端震荡整理，自身供需宽松；LLDPE价格下跌，基差维持，成交一般；PP现货走弱，成交尚可；甲醇持续累库，价格偏弱 [2] - 操作建议：原油建议偏空思路对待，跨月逢低做扩10 - 11/12月差，WTI下方支撑60 - 61，布伦特63 - 64，SC470 - 480，期权端等待波动放大后做扩机会；集运指数10合约空单继续持有；尿素盘面反弹后短期看多需谨慎，无更多实质利好驱动则转向逢高空，短期上方阻力位1850 - 1870；PX短期在6600 - 6900震荡对待，PX - SC价差低位做扩为主；PTA短期在4600 - 4800震荡对待，TA1 - 5逢高反套；短纤短期在6300 - 6500震荡对待，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费；乙醇EG01短期在4300 - 4500区间震荡；烧碱可尝试入场短空；PVC空单持有；纯苯BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯短期在7200 - 7400震荡，反弹偏空对待；合成橡胶短期看跌期权BR2509 - P - 11400卖方离场；LLDPE短期震荡；PP6950 - 7000空单止盈；甲醇区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 粕类成本支撑较强，长期偏多预期不变；生猪市场情绪有所改善，短期支撑增强；玉米供应压力显现，盘面偏弱运行；油脂马棕震荡，连棕惯性走强；白糖海外供应前景偏宽松；棉花下游市场保持弱势；鸡蛋现货走势偏弱；苹果出货偏慢，关注早熟果价格走势；红枣价格稳硬运行；纯碱供应高位基本面趋弱，盘面趋弱 [2] - 操作建议：粕类择机布局01长线多单；生猪近端支撑增强；玉米逢高空；油脂棕榈油预期靠近9800 - 10000区间；白糖反弹偏空交易，关注5700压力位；棉花空单持有；鸡蛋长周期仍偏空，空单持有；苹果主力在8150附近运行；红枣短期11550附近震荡；纯碱空单持有 [2] 特殊商品板块 - 玻璃行业负反馈持续，盘面弱势运行；橡胶基本面支撑偏强，胶价区间窄幅调整；工业硅关注产能变化情况 [2] - 操作建议：玻璃空单持有；橡胶观望；工业硅暂观望 [2] 新能源板块 - 多晶硅小作文扰动不断，盘面宽幅震荡，关注后续会议情况；碳酸锂市场情绪调整盘面回落，基本面边际改善 [2] - 操作建议：多晶硅暂观望；碳酸锂谨慎观望为主，短线逢低轻仓试多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差 - IF期现价差最新值37.60%，较前一日变化-9.16，历史1年分位数37.70%，全历史分位数11.65 [1] - IC期现价差-84.01，较前一日变化21.70，历史1年分位数11.40%，全历史分位数4.90% [1] - IH期现价差5.66，较前一日变化4.62，历史1年分位数83.10%，全历史分位数82.80% [1] - IM期现价差-121.70，较前一日变化27.36，历史1年分位数90.00%，全历史分位数9.90% [1] - 各品种跨期价差及跨品种比值也有相应数据及变化情况 [1] 国债期货价差 - TS基差最新值1.6011，较前一交易日变化-0.0039，上市以来百分位数24.40% [2] - TF基差1.8383，较前一交易日变化0.0197，上市以来百分位数63.10% [2] - TL基差2.0975，较前一交易日变化0.3753，上市以来百分位数75.90% [2] - 各品种跨期价差及跨品种价差有相应数据及百分位数 [2] 贵金属期现 - 国内期货AU2510合约7月22日收盘价784.84元/克，较7月21日涨3.14元，涨跌幅0.40%；AG2510合约收盘价9393元/千克，较7月21日涨122元，涨跌幅1.32% [3] - 外盘期货COMEX黄金主力合约7月22日收盘价3444.00，较7月21日涨33.70，涨跌幅0.99%；COMEX白银主力合约收盘价39.66美元/盎司，较7月21日涨0.42，涨跌幅1.07% [3] - 现货伦敦金7月22日价格3431.20，较7月21日涨34.53，涨跌幅1.02%；伦敦银价格39.27美元/盎司，较7月21日涨0.37，涨跌幅0.95% [3] - 各品种基差、比价、利率与汇率、库存与持仓有相应数据及变化 [3] 集运产业期现 - 上海 - 欧洲未来6周运价参考中，MAERSK马士基7月23日为3132美元/FEU，较7月22日跌71美元，涨跌幅-2.22%；CMA达飞7月23日为3843，较7月22日涨24，涨跌幅0.63%等 [5] - 集运指数SCFIS（欧洲航线）7月21日结算价指数2400.50，较7月14日涨1098.7，涨跌幅84.40%；SCFIS（美西航线）7月21日结算价指数2421.94，较7月14日涨1155.4，涨跌幅91.22% [5] - 上海出口集装箱运价SCFI综合指数7月18日为1646.90点，较7月11日跌86.4，涨跌幅-4.98%等 [5] - 期货价格EC2602合约7月22日为1460.5，较7月21日跌25.9，涨跌幅-1.74%等；基差（主力）7月22日为940.5，较前值变化1082.7，涨跌幅-761.44% [5] - 基本面数据中全球集装箱运力供给7月23日为3271.75万TEU，较7月22日无变化；港口准班率（上海）5月为34.57，较4月跌7.93，涨跌幅-18.66%等 [5] 交易日历 - 海外数据/资讯方面，欧元区7月23日22:00将公布7月消费者信心指数初值；美国7月23日4:30公布至7月18日当周API原油库存（万桶），22:30公布至7月18日当周EIA原油库存（万桶） [6] - 国内数据/资讯方面，双焦7月23日晚上有钢联523矿山周度产销情况调研；原油7月23日14:30隆众资讯公布中国港口商业原油库存（万吨）等 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场风险偏好延续积极，海外美国关税与特朗普内斗影响渐淡，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，债市多数下挫、股指普涨、商品大类板块多数收涨 [6] - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，消费挑大梁，物价低迷，PPI连续33个月负增长带来通缩风险，与“内卷式竞争”形成恶性循环，市场对政策有较强预期，强化“反内卷”行情交易逻辑 [7] - 工信部十大行业稳增长方案即将出台明确反内卷行情方向，雅鲁藏布江下游水电工程开工弥补需求端担忧，推升行情，但政策执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势料一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资不宜逆势，市场乐观时注意控制风险 [8] 各目录总结 大类资产 - 海外美国关税与特朗普内斗对资本市场影响平淡，地缘动荡难起波澜，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，BDI指数大涨，美元反弹，非美货币承压，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，10个商品大类板块指数中8个收涨，大宗商品热点行情不断，国内定价商品特别是工业品普涨 [11] 板块速递 - 国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌，除有色和非金属建材板块逆势收跌外，其他商品收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，市场强预期弱现实、内外定价商品强弱转换风格强化 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属、谷物、油脂油料、非金属建材和软商品板块资金流入明显，有色和农副产品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收涨，上涨居前的商品期货品种为碳酸锂、集运指数与工业硅，跌幅居前的商品期货品种为LPG、沪铅和尿素 [24] - 从量价配合角度看，碳酸锂、工业硅和棕榈增仓上行，LPG、沪铅和PVC增仓下行 [28] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下行，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率也下挫；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属、软商品和非金属建材、谷物板块大幅降波，能源和油脂油料板块逆势升波明显 [30] 宏观逻辑 - 股指悉数震荡上扬，估值集体抬升，风险溢价ERP承压，国内四大股指全线上扬，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖 [44] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实联袂上扬 [45] - 股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数和CRB商品指数走势震荡上扬，国内定价商品表现更强势，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情在商品与股市均有表现，股期联动下“资金跷跷板”效应不明显，商品内强外弱风格强化 [51] - 美债收益率近弱远强，期限结构进一步陡峭化，期限利差平稳，实际利率与金价均高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”走势劈叉，关税对经济冲击不明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [71] - 美联储7月按兵不动概率93.6%，降息预期概率微降，9月开始降息概率不高，10或12月继续降息，年内降息2次50bp预期概率最高为41.4% [75] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI再次飙升，铜豆与白银上涨，原油玉米收跌，金价震荡收平，金银比回落 [32] - 沥青开工率平稳，地产销售持续弱势，运价小幅回落，短期资金利率反弹后震荡 [53] - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期大幅回升，金融条件宽松，美元反弹后震荡，人民币走势稳韧 [69] 相关经济数据 - 美国6月CPI同比增长2.7%，略高于预期和5月水平，为2月以来最大同比涨幅，环比增长0.3%，符合预期且高于5月水平；核心CPI环比涨幅0.2%较5月加速，同比涨幅2.9%略低于预期，部分商品价格上扬显示关税政策影响，二手车和新车价格指数环比下降阻碍核心CPI上涨 [83] - 2025年上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，分产业看第一、二、三产业增加值分别同比增长3.7%、5.3%、5.5%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比二季度增长1.1%，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，地产拖累、出口挑战、消费挑大梁 [92] - 6月CPI同比微涨0.1%结束连续三月负增长，PPI同比降幅扩大至 - 3.6%，连续33个月为负，PPIRM降幅更大，中上游行业价格普跌，受产能过剩、需求不足、外部冲击三重压力影响 [96] 政策与项目动态 - 工信部将实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，支持重点工业大省发挥作用，还将实施稳增长和智能化绿色化转型升级两大行动推动装备制造业高质量发展 [101][102] - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资1.2万亿元，规划建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，预计年发电量约3000亿千瓦时，对国家能源安全、“双碳”目标、边疆发展、区域平衡等意义重大，短期内提振区域建材和工程施工领域景气度，中长期驱动高端装备制造等产业，与十大行业稳增长方案共振强化反内卷行情 [108][111] 本周关注 - 7月21日关注中国1年期/5年期贷款市场报价利率、日本股市休市；7月22日关注欧洲央行公布银行贷款调查报告、美联储主席鲍威尔与监管副主席鲍曼发言；7月23日关注欧元区7月消费者信心指数、特朗普人工智能专题讲话；7月24日关注欧洲央行公布利率决议及拉加德记者会、欧元区PMI；7月25日关注日本7月东京CPI、俄罗斯央行公布利率决议 [115]