报告公司投资评级 - 报告对士兰微(600460.SH)的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 家电、工业需求向好，公司IPM产品竞争力强，将受益于需求增长，结合其他产品已形成完整布局 2025 - 2027年净利润预计分别为6.4亿、8.8亿和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别为0.39元、0.53元和0.70元，目前股价对应PE分别为65、47倍和36倍，予以“买进”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年7月23日A股股价25.37元，上证指数3582.30，股价12个月高/低为34.63/17.16元，总发行股数和A股数均为1664.07百万股，A股市值422.18亿元，主要股东为杭州士兰控股有限公司，持股30.88%，每股净值7.39元，股价/账面净值3.43 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.3%、4.1%和18.6%[1] 产品组合与投资者比例 - 产品组合中集成电路占比32.9%，分立器件占比53.9%，LED占比8.9% 机构投资者中基金占流通A股比例为13.4%，一般法人占比45.0%[2] 业绩情况 - 2025年上半年净利润扭亏，预计净利润2.4 - 2.8亿元，扣非后净利润2.4 - 2.8亿元，同比增长90% - 122% 二季度净利润0.9 - 1.3亿元，扣非后净利润0.95 - 1.35亿元，同比扭亏 上半年营收增长，产品综合毛利率稳定，子公司和参股企业12寸芯片生产线满负荷生产，盈利改善[8] 行业趋势与业绩弹性 - 经济复苏，家电、工业领域复苏，公司IPM产品有望保持30% - 50%的高速增长（2024年增长47%，收入占比26%） 预计2025年下半年晶圆制造行业产能利用率提高，产品价格有望上涨，公司业绩弹性将显现[8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润6.4亿、8.8亿和11.6亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS分别为0.39元、0.53元和0.70元，目前股价对应PE分别为65、47倍和36倍[6][8] 财务报表数据 - 合并损益表显示了2023 - 2027F年的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 合并资产负债表展示了各期的资产、负债和股东权益情况 合并现金流量表呈现了经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额[11]

市场表现 - A股三大指数本周继续上扬，上证指数全周上涨0.69%，深证成指涨2.04%，创业板指涨3.17% [3] - 光模块（CPO）、创新药、稀土、仿制药、减肥药等主题表现亮眼 [3] - 160家上市公司披露机构调研纪要，约七成机构调研公司本周实现正收益，新易盛涨幅超39%，中大力德涨超30%，恒帅股份、中电港、鹏鼎控股、中际旭创等6家公司涨超20% [3] 光模块行业 - 光模块板块成为本周领涨主题，多家上市公司业绩预告亮眼 [4] - 新易盛周内共有139家机构调研，预计2025年上半年归母净利润37亿元—42亿元，同比增长327.68%—385.47% [5] - 新易盛在产能侧已做充分准备，泰国工厂一期于2023年上半年建成投产，二期于2024年末建成并于2025年初投产，目前仍在持续扩充产能 [6] - 中际旭创本周接受130家机构调研，预计2025年上半年归母净利润36亿元—44亿元，同比增长52.64%—86.57% [6] - 中际旭创表示800G等高端光模块销售大幅增加，预计下半年800G需求进一步增长，1.6T需求也将逐步提升 [6] 其他重点公司 - 新时达本周接待95家机构调研，2025年拟推出具身智能通用控制器，并计划在人形机器人领域推出整机产品 [6] - 新时达与海尔集团战略协同，将深度融合海尔卡奥斯的工业互联网平台底座，提供全栈式数字化解决方案 [7] - 闻泰科技本周接待84家机构调研，预计2025年上半年归母净利润3.9亿元到5.85亿元，同比增加178%到317% [7] - 闻泰科技半导体业务二季度收入、净利润双增长，三季度订单向好，GaN产品已量产交付多个领域，SiC产品下半年将在汽车中量产出货 [7] - 闻泰科技未来业务结构和战略中心将聚焦于半导体业务领域，引入半导体业务领域专业背景人员进入董事会 [8]

市场表现 - A股三大指数本周继续上扬 上证指数全周上涨0.69%收于3534.48点 深证成指涨2.04% 创业板指涨3.17% [1] - 光模块(CPO) 创新药 稀土 仿制药 减肥药等主题表现亮眼 [1] - 160家上市公司披露机构调研纪要 约七成机构调研公司本周实现正收益 新易盛涨幅超39% 中大力德涨超30% 6家公司涨超20% [1] 光模块行业 - 光模块板块领涨 多家公司业绩预告亮眼 新易盛最受机构欢迎 周内139家机构调研 [2] - 新易盛2025年上半年预计归母净利润37亿—42亿元 同比增长327.68%—385.47% 泰国工厂一期已投产 二期2025年初投产 持续扩产 [2] - 中际旭创接受130家机构调研 预计2025年上半年归母净利润36亿—44亿元 同比增长52.64%—86.57% 800G等高端光模块销售大幅增加 [2] - 中际旭创预计下半年800G需求进一步增长 1.6T需求逐步提升 下半年1.6T出货将更明显 明年更多客户采用1.6T方案 [3] 机器人及智能制造 - 新时达接待95家机构调研 2025年拟推出具身智能通用控制器 计划推出人形机器人整机产品 [3] - 新时达与海尔战略协同 深度融合海尔工业互联网平台 提供全栈式数字化解决方案 海尔资源助力供应链优化及场景化落地 [3] 半导体行业 - 闻泰科技接待84家机构调研 2025年上半年预计归母净利润3.9亿—5.85亿元 同比增加178%—317% [4] - 闻泰科技半导体业务二季度收入 净利润双增长 三季度订单向好 加快三代半 模拟芯片新品发布 GaN产品已量产 SiC产品下半年汽车领域量产出货 [4] - 闻泰科技董事长等高管集体辞职 公司未来聚焦半导体业务 引入半导体专业背景人员进入董事会 [4]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨0.69%收于3534.48点 深证成指涨2.04% 创业板指涨3.17% [1] - 光模块(CPO) 创新药 稀土 仿制药 减肥药等主题表现亮眼 [1] - 160家上市公司披露机构调研纪要 约七成机构调研公司本周实现正收益 新易盛涨幅超39% 中大力德涨超30% 6家公司涨超20% [1] 光模块行业 - 新易盛预计2025年上半年归母净利润37亿元—42亿元 同比增长327.68%—385.47% 受益于AI算力投资增长 [2] - 新易盛泰国工厂一期2023年上半年投产 二期2024年末建成 2025年初投产 持续扩充产能 [2] - 中际旭创预计2025年上半年归母净利润36亿元—44亿元 同比增长52.64%—86.57% 800G高端光模块销售大幅增加 [2] - 中际旭创预计下半年800G需求进一步增长 1.6T需求逐步提升 下半年1.6T出货将更明显 明年更多客户采用1.6T方案 [3] 机器人及工业互联网 - 新时达2025年拟推出具身智能通用控制器 计划推出人形机器人整机产品 [3] - 新时达与海尔卡奥斯工业互联网平台深度融合 提供全栈式数字化解决方案 海尔资源助力新时达提升供应链竞争力 [3] 半导体行业 - 闻泰科技预计2025年上半年归母净利润3.9亿元到5.85亿元 同比增加178%到317% [4] - 闻泰科技半导体业务二季度收入 净利润双增长 三季度订单向好 加快三代半 模拟芯片新品发布 GaN产品已量产 SiC产品下半年汽车中量产出货 [4] - 闻泰科技董事长 副总裁 董秘集体辞职 未来业务聚焦半导体领域 引入半导体专业背景人员进入董事会 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司功率半导体份额全球第六（占3.3%），国内第一，为成熟制程垂直一体化制造的半导体制造企业，主要业务包含分立器件、集成电路及LED板块 [1] - 2024年公司产品出货量持续增加，营收112.21亿元(YoY+20.14%)，扣非归母净利润2.52亿元(YoY+327.34%)；1Q25公司保持稳健增长，实现营收30亿元(YoY+21.7%，QoQ -1.89%)，1Q25毛利率环比回升至21.31%(YoY -0.79ct，QoQ +2.72pct)，扣非归母净利润1.45亿元(YoY+8.96%，QoQ+29.99%) [1] - 考虑1Q25公司毛利率高于此前预期，结合行业价格降幅逐步收窄，上调毛利率，预计25 - 27年归母净利润5.24/8.03/11.39亿元（前值25 - 26年3.52/6.11亿元），对应PB 3.22/3.06/2.87x [4] 根据相关目录分别进行总结 集成电路板块 - 24年营收41.05亿元（YoY+31.21%），毛利率30.70%（YoY+1.23pct） [2] - 优势产品IPM模块营收达29.11亿元（YoY+47%），在白电领域出货量超1.7亿颗，同比增长57% [2] - MEMS传感器受消费类产品价格下降影响营收2.5亿元（YoY -12%），但出货量同比增长，加速度计国内市占率保持在20% - 30%，六轴惯性传感器（IMU）已获多家国内智能手机厂商批量订单 [2] - 32位MCU电路营收同比增长约36%，配合工业与白电客户加速上量；士兰集科12英寸线车规级BCD电路芯片能力持续提升 [2] 分立器件板块 - 24年营收54.38亿元（YoY+12.53%），受产品价格与产线稼动率影响，毛利率为13.53%（YoY -9.20pct）回落 [3] - 产品结构持续优化，高附加值产品快速推进，应用于汽车和光伏的IGBT及SiC产品收入达22.61亿元，同比增超60% [3] - 基于自主V代IGBT芯片的汽车主驱模块已在国内外多家客户实现批量供货，车规IGBT单管也已实现大批量出货 [3] 碳化硅业务 - 士兰明镓6英寸SiC MOS芯片产能已达9000片/月 [3] - 基于自主研发的Ⅱ代SiC MOSFET芯片的汽车主驱模块已在4家国内车厂批量出货，累计达5万只；第Ⅳ代平面栅SiC - MOSFET技术开发已完成并送样客户评测 [3] - 士兰集宏8英寸SiC产线建设加快推进，预计25年四季度实现通线并试生产 [3] - 8英寸硅基GaN功率器件产线已通线，预计2025年二季度推出车规级和工业级产品 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,340|11,221|13,139|15,283|17,326| |(+/-%)|12.8%|20.1%|17.1%|16.3%|13.4%| |净利润(百万元)| - 36|220|524|803|1139| |(+/-%)| - 103.4%|714.4%|138.5%|53.1%|41.9%| |每股收益（元）| - 0.02|0.13|0.32|0.48|0.68| |EBIT Margin|6.7%|3.7%|8.6%|8.8%|9.1%| |净资产收益率（ROE）| - 0.3%|1.8%|4.2%|6.0%|8.0%| |市盈率（PE）| - 1136.9|185.1|77.6|50.7|35.7| |EV/EBITDA|33.9|31.6|24.6|21.0|18.7| |市净率（PB）|3.38|3.33|3.22|3.06|2.87|[5] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入13139百万元，净利润524百万元等 [19] - 关键财务与估值指标显示，收入增长、净利润增长率等指标在不同年份有不同表现，如2025E收入增长17%，净利润增长率138% [19]

评级结果与财务表现 - 公司主体信用等级维持A级，评级展望稳定，宏微转债评级为A级 [2] - 2024年公司净利润由盈转亏，亏损0.23亿元，2025年一季度扭亏为盈实现净利润108.37万元 [2][31] - 2024年营业收入同比下降11.52%至13.31亿元，销售毛利率从22.18%降至15.39% [2][18][31] 业务发展与技术进展 - 公司在SiC领域取得突破，2025年一季度SiC产品收入占比超20%，车规级1200V 13mohm SiC MOSFET芯片可提供特性样品 [5][21] - 第七代功率芯片技术产品实现批量交付，包括车规级芯片和工控/光伏应用产品 [5][21] - 设立上海宏微爱赛半导体子公司聚焦第三代半导体研发，定位碳化硅和氮化镓产品方向 [10][21] 行业竞争与市场环境 - 全球功率半导体市场规模2024年下滑8%至468亿美元，预计2029年IGBT市场规模将达145亿美元 [11][17] - 中国功率半导体市场进口依赖度高，车规级IGBT市占率低于20%，光伏储能用IGBT模块海外厂商占80%份额 [12][13] - SiC渗透率快速提升，中国800V平台车型占比从2022年13.7%增至2024年32.9% [17] 产能与供应链 - 2024年末模块产能同比增长43%，但受需求波动影响产能利用率下降 [6][23] - 客户集中度高，前五大客户销售占比66.75%，部分产品依赖英飞凌等外购芯片 [6][20][25] - 原材料价格波动显著，铜底板采购均价同比上涨37.55%，自研芯片代工成本下降34.22% [24] 财务风险与流动性 - 总债务持续攀升，2024年末达10.39亿元，资产负债率58.58%处于同业较高水平 [2][32] - 营运效率弱化，2024年存货周转天数从106天升至139天，应收账款周转天数从90天升至125天 [27] - 现金短期债务比从1.09降至0.75，速动比率从1.05降至0.93，流动性压力加大 [4][32]

本土化战略 - 公司发布"在中国，为中国"本土化战略，涵盖创新、运营、生产和生态四大方向，重点支持新能源汽车、可再生能源等高价值领域 [2] - 无锡工厂将打造为全球卓越运营标杆，"Easy产线"计划到2026年实现70%自动化率、提升40%人员效率 [2] - 大中华区市场占公司全球营收34%，是公司全球最重要且活力最旺的地区市场之一 [2] 市场地位与业务布局 - 2024年全球汽车电子市场占有率13.5%，中国13.9% [3] - 功率分立器件和模块领域全球市场占有率17.7%，连续多年第一 [3] - 微控制器领域全球市场占有率21.3%，首次登顶全球MCU市场榜首 [3] - 2025财年AI相关业务营收预计6亿欧元，2026财年预计10亿欧元 [2] 研发与产品优势 - 推出全球最薄硅功率半导体晶圆、全球首款300mm氮化镓功率半导体晶圆 [6] - 按计划实施SiC产品生产，已向客户提供首批采用200mm碳化硅晶圆制造技术生产的SiC产品 [6] - 大中华区设立10个业务运营点、7个研发与应用支持点，2021年深圳成立智能应用能力中心，2024年上海设立首个电源应用实验室 [3] 未来发展规划 - 提高生产制造和供应链韧性，重点推进汽车电子领域本地化计划 [7] - 拓展生态圈、加强本土应用创新，保持卓越运营 [7] - 推进多元化生产布局和销售支持体系，分阶段实施产品本地化计划 [8] 重点合作领域 - 汽车领域：与联合电子合作30年，深化高压电驱动及车载充电器、区域控制器等领域合作 [10] - 充换电领域：为优优绿能提供功率半导体解决方案，提升充换电设备电能转换效率与稳定性 [10] - 快充领域：与安克联合成立创新应用中心，开发高功率密度与高能效PD快充解决方案 [10] - 机器人领域：为石头科技提供3D图像传感器，助力智能扫拖一体机器人产品优化 [10] 新兴市场机会 - 新能源领域：风光储充、数据中心、热泵、煤改电、高铁等细分市场快速增长 [8] - 前瞻性领域：电解铝节能降碳、低空经济、智能电网等新兴产业发展潜力大 [8] - 机器人产业：与多家企业建立合作关系，涵盖机器人平衡和系统开发 [9]

公司业务发展 - 2025财年AI相关业务营收预计达6亿欧元，2026财年预计增至10亿欧元 [1][3] - 公司开发了全球首款300 mm氮化镓功率半导体晶圆和全球最薄硅功率半导体晶圆 [3] - 2024年2月开始向客户提供首批采用200 mm碳化硅晶圆制造技术的SiC产品 [3] 中国市场战略 - 公司将持续加强在中国的运营，增加供应链弹性，培育中国创新生态体系 [1] - 1995年进入中国市场并在无锡设立工厂，2025年是进入中国第30年 [1] - 过去30年通过技术创新、本土化合作和生态构建深度融入中国半导体产业 [3] 技术合作与创新 - 与英伟达合作打造业内首个800V高压直流电源供应架构，提高AI服务器能效 [4] - 针对AI产品开发快速反应解决方案，与客户合作开发不同应用场景产品 [3] - 利用多元化平台包括销售与供应链快速响应市场需求 [3] 行业市场预测 - 预测中国加速计算服务器市场规模2025年将达到约380亿美元 [4] - 公司电源产品在中国加速计算服务器市场具有竞争优势 [4] - 看好中国AI、工业自动化、机器人及家电市场的发展机遇 [3]

公司简介 - 峰岹科技股份有限公司(688279.SH)成立于2011年，专注于电机驱动控制芯片研发、设计和销售的高新技术企业 [1] - 公司致力于为客户提供电机控制解决方案，产品广泛应用于家用电器、工业控制(如风机水泵)、汽车电子等领域 [1] 财务状况 收入 - 2024年收入大幅增长45.9%至6亿元，其中94%来自中国内地，超过60%来自机电机主控芯片MCU [3] - 收入增长主要来源：白色家电领域销售占比+19.64%，汽车电子特别是车规级(BLDC)芯片销售占比+7.35% [3] - 工业控制领域(如伺服、电机控制)迎来放量增长，智能功率模块(IPM)收入翻倍以上 [3] 毛利率 - 2024年毛利率53.2%(同比持平)，维稳理由包括产品组合优化、ASIC产品毛利修复(由52.4%恢复至58.9%)、规模效应初显 [3] - 2025年Q1毛利率52.5%(同比下降0.7百分点)，下降因素包括边际成本压力加大和销售结构边际变化(高毛利支柱MCU占比营收略降68%到64%) [3] - 正面因素：ASIC产品增长支撑整体毛利(营收占比11%到14%)，公司仍控制成本较好 [3] 净利润&支出 - 2024年净利润22,236万元，同比增长27.2% [4] - 25Q1净利润5,041万元，同比微降0.3%，主要因股票激励费用显著增加(1,693万元)，剔除后"调整后净利润"达6,734万元，同比+29.7% [4] - 25Q1研发投入占比收入20.5%，同比+81.4%，远超营收增速(+47.3%)，用于车规芯片、工业伺服等研发资源储备 [4] 资产负债表 - 截至2025年Q1净资产上升10%至26.3亿元，现金及等价物略下滑至5.2亿元，主要用于研发、激励及投资安排 [5] - 流动比率24，公司无有息负债或大额融资 [5] 现金流 - 经营活动现金流连续三年改善，2025年Q1同比+113%达0.56亿，主要来自于销售商品收到现金增加 [6] - 截至25Q1账上现金共2.5亿元 [6] 公司优势 - 专注高毛利BLDC电机控制芯片：MCU营收占比67%，毛利率超55% [7] - 头部客户绑定：已渗透美的、石头科技、追觅、九号公司、海尔等头部客户，客户集中度高(前五占比>55%) [7] - 盈利质量优异：毛利率持续超53%，净利率超37%，远强于同行如中颖电子(2024年毛利率33%,净利率7%)，无有息负债，资产负债率长期低于10% [7] - 车规芯片突破：车规MCU已通过AEC-Q100，符合ISO 26262功能安全体系，有望打入新能源汽车主控和辅助电机领域 [7] 投资风险 - 客户集中度高：2024年前五大客户销售收入占比55.2%，国内家电需求复苏乏力(中怡康预计2025年小家电市场增速<3%) [7] - 产品集中度高：6成以上收入来自MCU产品，且90%以上营收来自BLDC应用，覆盖小家电、清洁电器、出行工具等领域 [8] - 市场天花板逼近：风扇、吸尘器、扫地机器人渗透率已高，行业复合增速下滑至3~5% [8] - 技术更新迭代快：需持续加大研发投入以保持技术领先(2024年投入占比19%) [8] - 行业价格竞争：2021–2023年部分主力产品单位售价下滑35.7%，中低端产品价格战显现 [9] - 研发投入略低于同业：2024年研发占比19.4%，2025Q1升至20.5%，低于中颖电子24%，芯海科技38% [9]

工业富联调研要点 - 云服务商将持续投入数据中心及算力建设 中美云厂商资本开支在未来3-5年内将持续增长 [1] - 主权国家加大AI算力建设投入 公司凭借研发制造垂直整合等优势有信心获得更多订单 [1] - 预计Q2服务器营收成长向好 全年云服务器营收大幅成长 [1] - GB200订单稳定 生产瓶颈已解决 出货量将持续增长 [1] - GB300性能提升 设计强化模块化架构及液冷散热能力 [1] - 公司全球布局十余国 中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司将继续保持高水平分红 并加强市值管理 [1] 闻泰科技调研要点 - 2025年1月24日公告重大资产重组 转让子公司股权及业务资产包 交易价格总计约43.89亿元 交易对手方已支付约37亿元 [2] - 一季度全球各地区工业收入同比增长 库存水位健康 复苏趋势具有延续性 [2] - 汽车领域收入占比超60% 中国区增速较快 消费类库存健康 预计二三季度进入旺季 [2] - 公司发布多款三代半和模拟新产品 GaN和SiC产品已在多个领域量产 模拟芯片料号将超200颗 [2] - 二季度订单情况良好 下半年增长动能包括产品结构优化 行业趋势向好 库存周期复苏和国产替代进程 [2] 机构调研背景 - 知名私募瞰道资产近期对2家上市公司进行了调研 [1][2]