纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产手机芯片行业 - **公司**：小米、联发科、高通、苹果、紫光展锐、海思、联心科技、中兴微、小库、敖捷科技、华为、英伟达 纪要提到的核心观点和论据 国产手机芯片发展情况 - **全球份额**：按去年出货量，前三名是联发科、高通和苹果，大陆有紫光展锐和海思，20年制裁前海思是Top3 [3] - **研发阶段**：10年以前国内主要是2004年成立的海思和2001年成立的紫光展锐；10年以后大方电信旗下联心科技、中兴微等有尝试，现还在做的有小米、海思、紫光展锐、敖捷科技，小库等已退出 [4][5][6] - **海思发展**：12年以前产品不太成功，12年以后加大投入，14年和17年产品取得较大成功，20年左右达世界顶尖水平 [7] 评价芯片的维度 - **量化硬件指标**：包括CPU核心、TPU能力、AI算力、通信能力等，如小米芯片CPU有配置技巧，TPU支持光线追踪等，AI算力从几T发展到几十T，通信能力体现为基带设计能力 [9][10] - **效能效比**：软硬件配合好，内存占用高也流畅不卡顿，反之则影响用户体验 [11] - **不同价格段位机型侧重**：高端机型看重先进指标，工具端机型在意性价比，海外客户对音乐、图像等效果有不同侧重 [12] 小米芯片情况 - **定位**：AP能力达高通骁龙旗舰设计水平，但通信能力需外挂联发科基带芯片，后续若自研BP有难度 [13][14][15] - **BP研发难度**：通信协议设计难、易受干扰，需支持多代通信协议，专利壁垒高，高通基带专利占比超30% [16][17] - **投入成本**：人员成本高，十年经验先进制程设计人员至少百万年薪；先进制程流片费几亿人民币一次，可能多次流片；使用EDA工具、购买第三方IP等也有费用 [21] 制裁风险 - **风险可控**：从技术合规性看，美国出口管制条件有晶片网数量规定，但并非绝对；国内有公司用相关工艺未受大影响；高通与小米是重要合作关系 [23][25][26] 海思发展历程及启示 - **布局完善**：芯片系列图谱涵盖手机、PC、车机、云端等，不同应用场景指标不同，但核心是性能、功耗、面积三个指标相互约束 [28][29] - **溢出效应**：技术底层走通有很强溢出效应，小米战略布局将受益于芯片设计能力，后续布局值得追踪 [30] 投资关注要点 - **短期**：关注5月22日发布会效果，芯片硬件指标参考第三方数据基本可知，核心看公司长期战略规划及是否有重要合作企业名单 [33][34] - **长期**：从芯片设计和技术服务本身看，关注是否购买第三方IP、国产ED工具使用情况；从终端业务看，关注公司基于芯片设计能力对终端业务的布局 [35] 小米业务战略 - **短期**：关注汽车销量及进展，目前受疫情影响订单有所下滑，若持续下滑可能影响2026年机车销量预测，但2025年影响不大 [38] - **中长期**：围绕高端化、全球化、技术硬核化三条战略主线，2027年汽车出海，技术硬核化落子包括AI，如4月30日开源端测约七十亿模型使股价涨约10% [39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 苹果AP已做出并搭载在产品上，但BP未做起来，对小米有参考意义 [18] - 汽车芯片设计中，性能不是最核心的，软件算法和工具链是核心，国内类似企业更多人员配备在软件工具链上 [32]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：药材证券、蚂蚁集团、富途、老虎、微牛证券、微博、儿信、美团、洛西咖啡、命选、股民、霸王、护身阿姨、爱奇艺、好孩子国际 - **行业**：证券行业、电商行业、咖啡茶饮行业、长视频行业 纪要提到的核心观点和论据 药材证券被蚂蚁收购事件 - **收购情况**：周五买卖双方签订协议，交易股份8.58亿股，占药材证券已发行股份总数50.55%，邀约收购价每股3.28港元，总现金代价28.14亿港元，已支付10%订金，目的是巩固药材在香港本地零售经纪商市场地位[4] - **公司特点**：是老牌香港本土券商，曾估值低至三四倍，前年和去年三四月份分红率超百分百，净利润6.13亿港币同比增10%，截至今年三月底客户数58.7万同比增4%，客均资产约10万港币，在香港股市成交量市占率约1% [1][6][7] - **与富途老虎对比**：富途和老虎在香港地区增长快，用户年龄优势大，药材客户数量级和客均资产与富途老虎香港地区无法直接对比，争夺富途老虎存量客户较难，质地有较大区别 [8] 蚂蚁收购的战略意义及影响 - **战略布局**：是蚂蚁海外战略性布局一部分，与阿里配HongKong等属同一战略，没必要与Jack Ma层面混淆，也不能将其与云峰金龙完全混淆 [9] - **业务差异**：蚂蚁在香港的业务与国内不能对等，海外信号支付群体和比例与国内差异大，且是牌照生意，受社交监管等因素影响，按内地打法在海外复制有差距 [10] 证券行业其他情况 - **牌照业务**：长期拿九块牌照或四号、一号牌照团队多，但做好的少，除传统外资券商和中资的富途、老虎外，其他较难 [12] - **上市情况**：微牛证券通过赛克方式上市并切割国内用户群体，国内券商获取用户受外管局、税收等因素影响，不能按以前富途老虎方法复制 [13][14] 投资建议 - **证券类**：推荐富途和老虎，若因情绪等因素导致相关公司持续下跌，当前估值十倍出头可大胆捞取；美国推荐儿信 [15][16] - **其他行业**：电商板块保持观望；咖啡茶饮行业洛西咖啡、命选和股民数据较领先，热度会保持；长视频行业爱奇艺有价值；港股推荐好孩子国际 [17][18][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美团货券发放情况与电商情况有联动关系，电商板块需观望 [17] - 咖啡茶饮行业研究从2021年开始，当时输液烧钱草有一万家门店，现在约四五千家 [21] - 股民因2023年315事件影响基数，未来几个月数据对比去年有基数优势 [20]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及A股市场小微盘、大盘等不同风格板块 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 小微盘风格在牛市中会持续表现，但季度层面可能受流动性压制，市场风格变化受资金层面因素影响 [1][2] - 短期内小股票风格难继续表现，今年年底之后会表现，长期（一两年维度）小微盘风格未结束 [19][20] - 技术层面短期内会偏大盘风格，今年晚些时候市场方向选择大概率往上 [24][27] 论据 - **市场风格变化**：从3月以来居民资金流入力度和速度放慢，影响小微盘风格持续表现；夏季红利类和大盘股较强，长期大小盘风格受投资者结构影响，与基本面关系不大 [1][3] - **市场表现特征**：今年5月微盘指数创新高，中证1000和中证2000未创新高；市场上涨时小微盘涨幅大，下跌时跌幅也大，但最近上涨时大小盘涨幅差距缩小，下跌时小微盘跌幅速度加快 [2][6] - **超额收益情况**：今年3月以来，若未在低点买入中证1000和中证2000，难产生超额收益，小微盘强度和持续性变弱 [7] - **居民资金因素**：融资余额波动异常，反弹一个半月未回升，反映居民资金热情下降；新开户数据回落，居民资金流入方式影响市场风格，流入方式变化使市场风格阶段性偏向红利和大盘 [8][12][13] - **估值情况**：小微盘PE贵但PB不贵，PE贵是因部分公司业绩下滑，股价上涨致PE大幅上升 [20] - **投资者结构影响**：公募基金和外资规模成长时市场风格偏大盘，其他阶段偏小微盘，长期机构持仓比例与大小盘风格拟合度高 [21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年10月8日以来市场区间震荡，有三次上涨波段和三次下跌波段 [4] - 历史上大小盘风格趋势扭转多在牛市高点，熊市低点变化非趋势性变化 [22] - 市场可能从反弹后的横盘震荡变为3200 - 3400区间震荡，关税冲击后市场波动将逐渐下降，短期内盈利变化不大 [24][26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：A股市场、美国资本市场、科技行业、黄金市场 - 公司：美国七大科技巨头 纪要提到的核心观点和论据 关税谈判对资本市场的影响 - 中美关税谈判出现转机，可能短期提振两国资本市场，美国市场五一期间已反弹，A股市场明天可能短期转暖，但国内A股市场仍面临压力，4月底高层会议刺激性政策不及预期[1][2] - 制造业景气度收缩，4月30日数据掉到50%以下，较三月底下降1.5%，订单丢失使一线人员有心理压力，5月A股市场整体仍有压力[3] 不同地区资本市场表现 - 新兴市场货币如中国台湾新台币大幅升值，可能是贸易谈判突破以货币升值换取关税让步，会对美国股市有一定提振，对韩国和中国台湾地区股市造成扰动[4][5] - 美国宏观经济基本面和科技公司财报好转，非农就业数据好于预期，七大科技巨头中四个表现良好，5月美国市场尤其是科技板块可能反弹，国内科技板块也会一定程度受益，4月底高层会议对科技板块重视超预期[6][7][8] 黄金市场走势 - 黄金近期反弹受益于美元指数下跌，但因关税问题缓和全球风险度下降，黄金可能进一步下调后才有进入机会[9] 人民币汇率情况 - 人民币汇率在当前背景下无大幅升值空间，中美关税谈判是持久战，汇率会保持在狭窄空间[10] 巴菲特股东大会观点 - 巴菲特认为美国打关税战不明智，但财政赤字问题需解决，未来不能再将美国作为全球最大终极买家，中国需提振内需实现内循环[11] - 巴菲特及其继承人认为不要做过多重大预测，技术和商业规则明朗后再下注仍能跑赢，如当年投资苹果[12] - 年底巴菲特卸任，继任者是阿贝尔，巴菲特肯定美国国运，市场未来五年仍有重大机会，伯克希尔哈撒韦手握三千多亿美元现金等待投资[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普疯狂举动受压制，其否认谋求第三任期，消除了资本市场部分不确定性[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：地炼行业、原油贸易行业、炼油行业 - **公司**：山东地炼企业、河北地炼企业、盛行、信海、鲁青、中石油、中石化 纪要提到的核心观点和论据 1. **制裁影响** - 美国制裁波及范围扩大，影响面加宽，对中国地炼行业震动较大，促使企业调整采购方向、加强与非制裁原油供应商合作、采用人民币结算等方式降低风险[1][2] - 被制裁企业通过更换主体、加快结算、与政府沟通等措施应对，目前对其他地炼企业实际影响较小，但舆论和市场影响较大[3][5] 2. **原油采购与市场** - 中国地炼企业减少对被制裁国家原油采购，转向中东、沙特、非洲、西非和南美洲等国家，对沙特原油采购有所增加[2][7] - 地炼开工率受市场因素影响较大，与制裁事件关联不大，目前炼厂亏损主要是市场因素导致，长期原油价格下跌对炼厂有益[7][8][9] - 国际油价在50 - 60美元/桶时，炼厂处于盈利状态，高于70 - 80美元/桶或低于30美元/桶时，炼厂效益不佳[10][11] 3. **原材料进口结构** - 中国地炼原材料主要进口来源为中东、非洲、西非和南美，被制裁国家原油受限后，会转向这些地区补充[12] - 马混进口量萎缩且不均衡，受影响但具体波动幅度不明[14] 4. **消费税影响** - 消费税从炼厂出产品阶段征收，对炼厂影响大，导致二次料进口减少，地炼产量波动[15][16][17] - 不同炼厂消费税征收比例不同，国家和各省无明确文件规定[17] 5. **炼厂生产效益与开工率** - 地炼厂目前处于两极分化状态，部分炼厂因生产效益好开工负荷大，部分炼厂因生产亏损加大检修力度[18][19] - 目前炼厂整体处于亏损状态，但亏损逐渐减少，预计原油价格维持在60美元左右，第三、四季度炼厂生产效应将恢复正常[20][22] - 炼厂开工率提升传导到原材料进口需提前3 - 4个月采购原油[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美加进口量数据较为隐蔽，马混进口量受影响但具体波动幅度不明[14] - 日照港、天津港等港口一年进口石油胶一千六百万多以上，作为国内产量的补充[19]

纪要涉及的公司 力华公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 公司两大板块有望实现较好盈利，黄羽鸡行业处于盈利紧急复苏阶段，推荐关注该公司 [3][4][6] - 预计2025年公司盈利约17亿，2026年有望盈利16亿左右 [4] - 力华达到5.5亿只商品鸡出栏量和200万头生猪出栏量时，160亿市值是很好的底部 [6] - **论据** - **黄羽鸡板块**：2024年黄金相对均价12.9元/公斤，同比跌5.8%，养殖成本降至11.7元/公斤，同比降14.6%，全年盈利约13.5亿，均盈利2.6元；2025年一季度出栏量1.2亿只，同比降8.7%，销售均价11元/公斤，同比下跌14.7%；未来两年保持8 - 10%增长，成本下降源于饲料源头下降和产能释放，价格在周期上行阶段三季度可能达相对高点 [1][4] - **商品生猪板块**：2024年销售均价17.3元/公斤，同比上涨14.8%，全年成本14.8元/公斤，同比上涨18%，营业约3.8亿，均营业接近300元；2025年一季度出栏量48万头，同比大幅增加 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 配种分娩率88%，成活率94 - 95%，窝均健仔数约12头，断奶仔猪成本降至310元，目标300元以上 [5] - 能繁母猪场产能在12 - 13万头，未满产，还有约10万头可利用，后备约2万多头，计划育种端往上延伸 [5] - 后续会考虑做深加工，但深州土崽公司暂不考虑 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：造船、航运、油运、港股租赁、香港本地交通运输 [1][2][10] - **公司**：传播吸收重工、中英航空租赁、国营金租、杨子江、中国船舶、中原海能、中原海灘、招商文创、长河、港铁公司 [1][2][3][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **造船行业** - **观点**：造船行业利好持续积累，新造船价格企稳上涨，合并后的中国船舶有催化作用，26 年订单值得期待 [1][3][5] - **论据**：新造船价格连续两周上涨 0.1%，中美 301 调查影响可能变化，传播重工合并后有望解决手持船因素、改善财务管控体系、提升利润率，韩国上半年订单多后续会填满 [3][4][5] - **航运行业** - **观点**：大船增加带动码头和支线船需求，长周期换船需求逻辑不变，中周期受商品通胀交易影响 [6][7] - **论据**：三战联盟解体后，地中海航运买码头、双子星租支线船导致亚洲区域运力紧张和中小船租金上涨，通胀交易下运费易涨难跌 [6][7] - **油运行业** - **观点**：欧派克增产对油运后续利好累计，九十月份海运链将增加，油运有向上弹性 [9] - **论据**：七八月是油运淡季，减产补偿和中东耗电旺季因素在九十月份消退，届时欧美和中国进入消耗旺季 [9] - **港股租赁公司** - **观点**：港股租赁公司有补涨需求，国营金租 12 月 31 号入通概率增加 [2] - **论据**：按港股通测算，国营金租按现在成交量、市值、流动性来看，12 月 31 号入通可能性较大 [2] - **香港本地交通运输公司** - **观点**：长河和港铁公司值得关注 [11] - **论据**：长河涉及地中海买码头交易，落地后会带来负债端变化；港铁公司随着港股活跃度和香港本地经济活动增加，租金有上涨信号，地铁客流量有望改善 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新加坡的杨子江中报按完工百分比确认，主业业绩值得期待，中报时间在八月上旬 [3][8] - 25 年定 28 年船位太早，26 年订单整体值得期待 [5] - 油运现在重置成本在 0.8 - 0.9 [9]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：轻工和纺服行业、运动户外行业、黄金珠宝行业、文创与潮玩IP行业 - **公司**：安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克 [14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心观点**：今年下半年情绪消费和精神消费是核心投资主线，看好运动户外、黄金珠宝、文创潮玩IP三条投资主线 [1][2][13] 2. **论据** - **运动户外赛道** - 今年1 - 5月我国服装零售同比稳定增长，内资运动鞋服品牌运营效率好且健康，存货收入比和应收账款周转表现优，在功能性、设计性和价格上更具性价比 [3][4] - 户外运动成为年轻人社交新浪潮，不同年龄段人群有不同户外诉求，骑行、徒步、登山成主流，一线城市户外消费金额高，户外鞋服是主要消费品类 [5][6] - **黄金珠宝赛道** - 2025年1 - 5月黄金珠宝零售额持续走高，5月零售额月同比接近22%，前5个月累计同比12.3% [7] - 供给端呈现两大趋势，老富黄金主打非遗文化价值吸引高消费群体，潮宏基以IP联名打造低克重珠宝串珠吸引年轻群体 [7][8] - **文创与潮玩IP赛道** - 供给端，故宫文创产品受年轻人喜爱，盲盒赛道通过设置隐藏款制造稀缺性和随机性，上半年火热，下半年仍有潜力 [11][12] - 需求端，文创与潮玩的情绪价值满足了年轻和中年群体释放情绪的需求 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截止7月2日，今年年初以来纺服板块整体涨5%左右，轻工板块涨6%左右 [1] - 2024年户外运动洞察报告显示，18 - 24岁年轻群体户外诉求与兴趣相关，25 - 34岁人群以缓解压力为主，45岁以上人群通过亲近自然强身健体 [5] - 投资建议关注安踏体育、老富黄金、潮宏基、泡泡玛特、布鲁克五家公司 [14] - 虽看好情绪消费和三条投资主线，但存在一定风险 [14]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股全行业、分盈金融、有色金属、农业牧渔、计算机、钢铁、综合、建筑材料、光学光电子、饲料、渔业养殖业、航海装备、摩托车、饮食院线、轨道设备、贵金属、元件、工业金属、白电、工程机械、通信设备、家电零部件、地产行业、非金融地产行业、保险行业、服装鞋帽、汽车、零售食品、美容护理、AI、机器人、半导体、军工、导弹、无人机、飞行、稳定型红利黄金 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心观点**：2025年一季报A股盈利增速由负转正并非真正的内生性拐点 - **论据**：本轮A股处于历史上最长的盈利负增长区间带来低基数；2021年三季度到2025年一季度全A非金融的ROE下行周期显著超过过往，约7 - 8个季度，下行周期长度比此前最长的季度延长接近一倍且ROE处于历史底部；2020年至今，剔除金融的资产负债率下降约3个百分点，剔除金融地产后下降约1个百分点，地产行业受政策因素缩表，非金融地产行业因风险厌恶主动去杠杆，杠杆收缩周期已持续5年 [1][2][3] 2. **核心观点**：ROE持续下行创造过去最长时间接近三倍的核心原因是资产负债率的持续下滑 - **论据**：地产杠杆率下行，2020年至今剔除金融的资产负债率下降约3个百分点，剔除金融地产之后下降约1个百分点，这种分化源于地产行业受政策因素缩表，非金融地产行业因风险厌恶主动去杠杆，杠杆收缩周期持续5年远超历史去杠杆时期 [3] 3. **核心观点**：盈利增速同比转正核心源于低基数效应、营业成本改善以及费用加强 - **论据**：历史最长的盈利负增长周期使2024年盈利数据深度承压，为2025年增速转正奠定低基数基础；2025年一季度毛利率环比提升0.05个百分点，营业成本端改善较多，在贷和费用端小幅下降导致销售净利率提升0.06个百分点，构成利润周期转正的核心驱动力 [3][4] 4. **核心观点**：A股内生性的盈利底预计在不早于今年三季度 - **论据**：企业的资产负债表修复对A股隐含EPS有领先指引，目前该指标的拐点已出现；新增中长期贷款对工业企业利润同比增速变化有领先，领先时长约九个月，目前该指标的拐点出现在最近两个月，预计新增中长期贷款对于工业企业利润的指引拐点大约会出现在今年年底到明年年初 [6][7] 5. **核心观点**：一季度增速转正展现结构性分化 - **论据**：分盈金融以51.4%的贡献度居首，同比基增273亿元，主要受益于市场成长和放大以及保险行业的投资收益改善；有色金属以33.4%的贡献度位于第二，主要受益于以金价为代表的有色金属价格 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025年一季度产能周期和库存周期触底许久未上行，企业信心仍处低位，补库存意愿不足，扩产意愿极弱，用于构建各类资产的最初现金流同比增速依然为负 [4] 2. 一级报绝对增速最高的前五个行业分别是农业牧渔、计算机、钢铁、综合以及建筑材料，若不考虑综合，第五个行业是有色金属；2024年一季度保持正增长且2025年一季度增速还能继续保持20%以上的行业有光学光电子、饲料、渔业养殖业等 [8] 3. 投资建议：投资方式变化方向关注地缘风险溢价下行的平手，不变方向关注国内的确定性和预计差；不建议过多博弈对美暴露过高的品种；行业配置以“4 + 1”方向建议，包括内循环的内需消费、科技厂长和自主可控、中产区底仓等 [8][9][10]

纪要涉及的公司 Aurora Mobile 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业绩表现优异** - 一季度业务活动签订超6300万元合同价值，累计合同价值超1.1亿元[2][4][8][15][16][18][22][23] - 集团收入8900万元，同比增长48%，是转型纯SaaS后最高Q1季度收入；Engaged Labs收入同比增长127%；金融风险管理业务收入2220万元，同比增长64%；毛利润同比增长27%，毛利率环比提升550个基点；连续七个季度调整后EBITDA为正[2][8][16][22][23] 2. **各业务板块增长显著** - 开发者服务收入同比增长39%，订阅收入同比增长26%，增值服务收入同比增长269%；核心订阅服务收入5350万元，同比增长26%，主要因ARPU增长22%；国内外市场订阅收入均有增长[3][17] - EngageLab业务客户数量增长25%至848个，产品和服务销售至超40个国家和地区[4][18] - 垂直应用业务收入同比增长35%，金融风险管理收入同比增长64%，主要因客户数量增长19%和ARPU增长38%；市场情报收入同比下降26%，季度环比增长4%[5][19] 3. **费用控制良好** - 一季度运营费用6060万元，同比增长14%，环比持平，主要因销售和营销部门费用增加；研发费用同比增长8%至2460万元；销售和营销费用同比增长34%至2330万元；G&A费用同比下降2%至1270万元[6][20] 4. **关键指标表现出色** - 核心开发者订阅业务净美元留存率为96%；递延收入达1.569亿元创历史新高；应收账款周转天数为53天，因春节假期收款较慢[7][21] 5. **业务展望积极** - 预计2025年Q2收入在8750万元至9050万元之间，同比增长10 - 14%[9][23] 6. **股份回购情况** - 截至2025年3月31日季度回购16000份ADS，累计回购29.5万份ADS[9][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **EngageLab业务展望**：虽Q2不太可能再签6000万元新合同，但公司有能力和优质产品，未来有望实现[10][24] 2. **净利润问题**：公司虽收入和毛利增长，但仍有净亏损，因需投入研发和营销费用以推动业务持续增长，需平衡支出与增长[12][13][26]