纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、机械行业、天然铀行业 - **公司**：应流股份、纽威股份、兰石重装、景业智能、江苏神通、上海电气、东方电气、哈尔滨电气、佳电股份、浙富控股、四川华都、欣天然公司、中广核矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核电审批情况**：2023 - 2025 年每年批准核电机组数量分别为 10 台、11 台和 10 台，维持相对稳定水平；2025 年 4 月批准 10 台属超常规举措，体现政府对有效投资和经济发展的重视，提前审批有助于推动经济增长；未来审批数量预计维持在每年 10 台左右，国内核电产能基本维持在每年 10 - 12 台，目前已达合理上限 [1][2][4] - **核电收益保障**：市场化环境下，虽价格竞争激烈，但核电因投资规模大、回收周期长且需保证利用小时数，收益可得到保障，价格相对稳定；二代半机组在部分地区可能降价，新项目总体受保护 [1][5] - **核电设备和材料需求**：核电审批加速将拉动未来设备和材料需求加速释放；机械行业建议关注应流股份等，应流股份是国内少数有核一级铸件资质的生产商，为多个核电项目供货并建立长期合作，还积极布局新材料领域 [1][6] - **天然铀需求**：新批项目直接刺激天然铀需求；2021 年以来天然铀价格上涨，2024 年调整，2025 年新增批复将推动需求增长；新批准的核电技术预计五年后对天然铀需求产生稳定持续刺激，每年约增加 2400 吨需求，刺激约 3%增长，2030 年前后将显著增加市场需求 [1][7][10] - **天然铀供应**：2011 - 2021 年上游资本开支少，2030 年前后供应量可能下降，预计 2030 年供需缺口约为 9000 - 1 万吨，2035 年可能扩大至 3 万吨以上；现货价格不足以刺激矿产商投资，很难看到明显供应增量 [3][12] - **天然铀价格**：为弥补 30 年后供需缺口，未来几年价格需进一步上涨，以刺激矿产企业投产，保障供应；逆全球化趋势下，保障 STI 产业链供应链困难，稳定保障供应对全球化布局的企业尤为重要 [14] - **新能源转型意义**：新增核准项目明确核电在中国脱碳进程中的重要地位；在风光等间歇性能源比例提升背景下，核电机组不仅贡献基础发电，还承担灵活性资源角色，有助于提高风光能源渗透率，实现新能源电力系统转型，增强股票板块持续性信心 [1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浙富控股旗下四川华都是华龙一号控制棒驱动机构唯一供应商，业绩贡献预计持续提升 [3][9] - 欣天然公司 99%需求集中在核电领域，2023 - 2025 年新批核电机组确保其未来需求持续增长，长期为天然气市场提供确定性支撑 [11] - 亚洲市场唯一值得关注的天然铀标的是中广核矿业，该公司参股拥有哈萨克斯坦四个天然铀矿，2025 年整体权益产量预计为 1300 吨 [15]

纪要涉及的公司 凌云股份及其子公司（雅达汽车管路、WAG、WEG、WEG 德国子公司、墨西哥公司等） 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年度收入 188 亿元，同比增长 0.72%；归母净利润 6.55 亿元，同比增长 3.77%；每股收益 0.7 元，同比增长 2.9% [3] - 2025 年一季度收入 43.4 亿元，同比增长近 1%；归母净利润约 2.2 亿元，与去年基本持平 [2][3] - 2024 年订单总额 510 亿元，金属零部件板块 350 亿元占比 97%，汽车管路板块订单从 100 亿增至 150 亿 [3] 2. **业务板块情况** - **金属板块**：2025 年预计收入 5 亿人民币，主要客户有特斯拉、福特、通用汽车和亚普股份；特斯拉结构件和宝马 G7X 量产扩量，2024 年收入 3 亿，2025 年达 5 亿多 [2][7] - **汽车管路板块**：雅达 2025 年销售预计 3 亿人民币，部分生产线迁至墨西哥，主要面向北美市场 [2][8] - **传感器项目**：进展顺利，与英仕、舍弗勒、小米等合作，产品拓展至扭矩和六维力传感器，上海人行揭榜挂帅类传感器 2025 年实现样件生产 [2][10] - **线控转向领域**：中央研究院具备研发能力，与华为等交流推广，预计 2030 年渗透率 10%，市场规模约 300 亿 [4][19][20] - **动力电池外壳领域**：布局广泛，2024 年电池壳收入约 35 亿，红旗和长安的今年量产，沈阳宝马的预计 2026 - 2027 年量产 [21] 3. **市场表现与影响因素** - **墨西哥市场**：表现略有增长，金属结构件和亚达木汽车公司增长，汇率影响减小，对公司整体效益有积极影响 [4][13] - **国内业务**：2024 年微亏损，多家亏损公司已盈利，预计 2025 年效益和利润指标提升 [14] - **欧洲市场**：新能源车销量下降影响 WAG 和 WEG 收入，WAG 一季度收入下降，WEG 一季度亏损，预计未来亏损收窄 [24][25] 4. **扭亏规划** - 目标 2026 年实现 WAG 报表扭亏，2025 年控亏目标 1,000 万欧元，欧洲汽车销量影响亏损情况 [2][10] - WEG 德国子公司 2025 年目标控制亏损在 1,000 万欧元左右 [30] 5. **客户与订单情况** - 2025 年一季度北美特斯拉销量欠佳，收入从 2.8 - 2.9 亿降至约 2 亿，但小米、奇瑞、比亚迪、一汽红旗等客户增长弥补影响 [34][35] - 摩洛哥项目已获约 13 亿元订单，汽车管路板块每年订单收入达几千万 [36] 6. **投资与资金情况** - 摩洛哥金属板块投资额 1 亿美元，注册资本 2 - 3 亿美元；汽车管路板块注册资本 760 万欧元，资金缺口由当地进出口银行支持 [37] - 公司通过灵活调整注册资本、银行贷款和内部委贷解决资金需求，在香港建立海外投资平台 [38] 7. **分红政策** - 2024 年底分红比例 43%，加上中期特别派息总分红比例达 57%，未来分红比例原则上不低于 30%，预计变化不大 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司在涿州总部受洪灾影响的保险理赔 1.66 亿元已全部到位 [3] 2. MVG 裁员从 1,043 人降至 720 人，计提 780 万欧元裁员费用；墨西哥公司因比索贬值汇率差约八九千万美元，合计影响利润约 1.5 亿欧元 [11] 3. 公司目前具备每班生产 3,000 台机器人能力，三班倒每年产能 1 万台，研发投入预计 5,000 万元左右，计划提升产能至 5 万台 [28] 4. 公司借助北美平台与人形机器人国外客户沟通，倾向本土化配套 [29] 5. 从墨西哥发货到北美，美国客户上门取货，关税影响小，2025 年初与客户达成由客户承担增加关税影响 [31] 6. 2025 年一季度国内材料补偿约 4,000 多万，国外补偿约 600 多万欧元，较去年减少 [33] 7. 公司基因技术热成型工艺销售收入占比 10% - 13% [34] 8. 金属板块约 120 亿元（电池壳约 35 亿，热成型及防撞系统等约 25 亿），汽车管路部分约 50 亿元，市政管道部分约 11 亿元 [39] 9. 与合肥物质研究院合作机器人项目，具体分工及利润分配涉及商业机密，2025 年底前需满足工信部要求 [40]

纪要涉及的行业和公司 行业：血液制品行业、疫苗行业、生物类似药行业 公司：华兰生物、华兰疫苗、钧御工程、天坛生物、上海莱士、泰林、博雅、卫光、天安、南华生物、沃森、康泰、康华、百克、万泰 纪要提到的核心观点和论据 华兰生物业绩情况 - 2024 年总营收 20.9 亿元，同比下降 18.79%，归母净利润 10.88 亿元，同比下降 26.57%；2025 年一季度营收 8.68 亿元，同比增长 10.2%，归母净利润 3.13 亿元，同比增长 19.62%，显示复苏迹象[1] - 2024 年血液制品收入 32.5 亿元，同比增长 10.9 亿元，归母净利润 9.49 亿元，同比增长 5.35 亿元；疫苗收入 11.28 亿元，同比下降 53.21%，归母净利润 2.06 亿元，同比下降 76.1%[2] - 2025 年一季度血液制品收入 8.13 亿元，同比增长 11.98%，归母净利润 2.91 亿，同比增长 23.47%；疫苗收入 2400 万元，同比下降 29.05%，归母净利润 3300 万，略有下降[2][4] 采浆量情况 - 2024 年华兰生物采浆量 1.586 吨，同比增长 18.18%，高于行业平均水平，通过现有浆站拓展和新建浆站增加采浆量，预计未来增速高于全国平均水平，行业整体采浆量增速预计保持在 10%左右[1] - 2016 - 2024 年全国采浆量从 6964 吨增加到 13400 吨，百吨级浆站从 223 个增加到 350 个，华兰生物拥有四个百吨级浆站[5] 产品价格和库存情况 - 人血白蛋白和静丙价格有所下降，但华兰生物产品价格基本保持稳定，行业整体血制品库存增加，但华兰生物库存增幅较小[1] - 人白蛋白价格从 2024 年一季度 420 元降至 2025 年的 360 - 380 元区间，静丙价格从 700 元降至 550 - 560 元[6] 生物类似药情况 - 子公司钧御工程的贝伐单抗已上市销售，预计全年销售额可达 100 亿以上，利妥昔单抗预计年底或明年初上市，未来三年内预计有 1 - 3 个新品种陆续上市，有望成为新的利润增长点[1] - 公司自建生物类似药销售团队，并通过经销商进行销售，预计今年生物类似药销售额将超过 1 亿元[1] 未来发展预期 - 预计华兰生物在血制品、疫苗及单抗品种三方面均将保持良好的增长趋势，2025 年新单抗品种将产生销售收入，成为新的利润增长点[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新工厂预计 2026 年投产，新增固定资产折旧摊销对公司财务压力不大[3] - 高纯度精炼锭预计年底或明年初获批，将对公司收入和利润产生积极影响，但具体销售情况还需进一步观察[3] - 公司积极申请新建浆站，特别是在河南和重庆等传统区域，目前拥有 8 家新建浆站，预计今年能取得单张许可证，并达到平均每个浆站 80 吨以上的产量[3][22] - 毕赤酵母重组白蛋白目前处于临床前阶段，国内共有三家企业开展研发，若获准上市且产品质量稳定、成本可控，可适当缓解国内人血白蛋白供应中进口占比较高的问题[18] - 2024 年华兰生物共生产并批签发了 78 批流感疫苗，总计约 2000 万剂次，其中四家生产企业贡献约 1700 万剂次，还有 500 多万剂次未能售出，狂犬疫苗 2024 年销售量为 40 多万剂次[24] - 2025 年一季度公司利润增长约 20%，主要由于交易性金融资产和投资收益增加，其中理财收益增加显著，公司持有 50 多亿三年期可转让的大额存单，利率较高[27]

纪要涉及的公司 航宇科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年全年收入 18 亿元，净利润近 1.9 亿元，境外业务收入 8 亿元占比约 50% [4] - 2025 年一季度收入 4.2 亿元，同比降超 20%但环比提升，受春节假期影响；净利润 4600 万元，消化大部分退款 [2][5] - 2025 年一季度海外业务占总收入近 50%，国内航空领域占 70%-80% [7] 2. **业务展望** - 2025 年海外航空业务预计高速增长，新订单机会多，海洋装备业务预计贡献超 10%净利润，核电业务贡献可观收入，航天和特种行业逐步恢复 [2][6] - 2025 年海外燃气轮机预计收入 1.5 - 2 亿元，国内外市场总收入 3 - 4 亿元，精密加工验证完成后批产订单提升盈利能力 [2][7][8] - 国产商用发动机未来三到五年预计生产三五百台，2025 年增长中个位数，长期看好 [16] - 2024 年海外商用发动机业务收入近 7.5 亿，2025 年预计 9 - 10 亿，波音恢复快或超 10 亿 [17] - 2025 年海洋装备制造领域预计贡献公司约 10%业绩，增速快且有持续性 [21] - 2025 年航天业务较 2024 年显著提升，特种业务与 2024 年持平或略增，增幅 0 - 15% [24][25] 3. **市场份额与价值量** - 公司在商发配套方面占比高，长江 1000 和 2000 环锻件市场份额约占七八成，单台价值量分别接近 400 万元和 500 万元 [2][8] 4. **毛利率与净利率** - 海外业务规模效应提升毛利率，预计未来持续提升，创新制造工艺规模化应用有望使毛利率提升超 30% [2][9] - 海外商发业务毛利率呈上升趋势，2024 年接近 28%，2025 年争取提升但达 30%以上可能困难 [19] - 2024 年国内军工领域发动机或特种发动机毛利率预计 30% - 35% [19] - 燃气轮机含精密加工后毛利率预计逐步提升至 30%以上，2025 年单看业务毛利率预计 30%左右 [20][21] - 海工装备制造领域毛利率较高，可能超 30%，高于国内特种发动机 [22] - 2025 年争取毛利率达 30%，净利率理论上能回到 12 - 13% [29][30] 5. **原材料与成本** - 钛合金和高温合金原材料价格 2025 年预计下降 10% - 15% [3][23] - 河北供应商进入前五大因海外项目放开国内采购且国内项目使用其产品，带来成本优势 [10] 6. **存货情况** - 截至一季度末存货 9.49 亿元，较年初增加约五六千万元，原材料和再制品占比过半，下游需求改善可快速转化为收入 [2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术影响**：异形件技术从招股书时不普及发展到新代际技术，应用于多领域，对行业有重要影响 [10] 2. **少数股东权益**：少数股东权益增加 300 万左右，因做设备子公司收到设备款当期确认利润高，利润持续性待观察，公司正寻求转型 [10][11] 3. **资本开支**：贵阳本部沙文园区进行资本开支，用于投资自研创新技术，包括大压机上马 [12] 4. **新工艺应用**：新工艺适用于 50% - 60%的建大，直接减少原材料使用量，部分客户毛利率可达五六十以上 [13][14] 5. **特种装备退款与需求**：2025 年一季度特种装备处理 1000 万退款，二季度需求与去年基本持平，沈阳和贵阳方向较好，西安方向变化不明显 [15] 6. **波音影响**：波音罢工使公司实际收入比预期少约 10%，影响可能推迟到 2025 确认，恢复快或提前确认部分需求 [18] 7. **业务模式**：海工装备制造大部分是客户带料加工模式 [23] 8. **价格压力**：特种行业价格端压力基本到尾声，公司能对上游传导，过去两年毛利率维持 30%左右，影响可控 [23] 9. **风险规避**：中美摩擦对公司影响可控，计划通过海外收购或自建工厂规避潜在风险 [3][23] 10. **收入利润环比**：预计 2025 年每个季度收入和利润环比提升 [28] 11. **潜在风险**：国内市场预期较低风险小，国外板块订单高确信度，但波音订单恢复速度影响收入预期 [31]

纪要涉及的行业 车路云一体化行业、智能网联汽车行业、汽车芯片行业 纪要提到的核心观点和论据 车路云一体化建设现状与发展 - **政策驱动建设加速**：2024 年 1 月工信部联合五部门发布通知，明确政策导向，各地和车企积极推动建设；2025 年 4 月发布支持政策，推动数字化转型升级，车路云一体化建设加速推进[2][3] - **财政投入情况**：2025 年预计约 1000 亿元预算内投资用于地方先行先试及开工建设项目，专项债规模约 3000 多亿元用于车路云及相关基建和数字化转型；以北京为例，2024 年投资规模约 99.7 - 100 亿，全国投入大，需社会自筹与市场参与[2][4] - **建设重点与创新场景**：各地积极推进智能驾驶与 V2X 通信相关项目，重点关注智能驾驶技术发展、V2X 通信技术应用，创新场景包括智慧停车、公交、物流等系统，提升城市交通管理水平和居民出行体验[2][4][5] - **建设节奏与重点项目**：2025 年 4 月起项目密集落地，进入加速建设阶段，政府对速度和质量要求高；各地有多个重点项目，如无锡 3.59 亿元项目、北京近 1000 万元勘察项目、杭州约 4000 万元建设项目等[6][7][8] 自动驾驶发展模式 - **单车智能与车路协同关系**：两者是互补关系，单车智能强调车辆自身硬件配置及算法能力，车路协同将部分主动权交给公共管理系统，通过云端算力实现更高效的资源优化[15][16] - **应以车路协同为主发展**：从行业和市场资源最优化应用角度，车路协同涉及公共交通大规模活动，需政府或授权组织管理，将部分计算任务交给云端可提高整体效率，实现最优资源配置[18] 技术融合与协同 - **软硬件协同**：车辆测试中，高阶自动驾驶发展中车辆芯片算力最大化、传感器配置优化等技术能与道路测试良好协同，边缘算力和云端算力结合可实现超视距功能[17] - **数据融合与信息补充**：车辆硬件可通过云端传输数据给人工智能系统，构建道路协同场景，单车采集可补充未被路端传感器覆盖的交通参与者信息[21] - **硬件互动联系**：计算单元、摄像头、毫米波雷达、激光雷达等硬件通过融合算法生成数据与路端联系[23] - **软件互动联系**：软件层面中间件提供通讯和数据传输及调度功能，应用软件在车载屏幕显示数据及警告信息，OBU 具备 BTRX 通讯技术实现数据通信[24] 车企动力与云端应用 - **车企动力**：当前车企在 V2X 技术设备及更高阶自动驾驶通信方面动力依然较高，主要试点企业积极参与相关建设，配合车路云一体化，但多数车企选择部分车型配置硬件和软件[24][25] - **云端解决方案进展**：云端解决方案发展有先后顺序，20 多个主要试点区域取得较好进展，如快速救援、智慧路口等解决方案落地实施[26] - **云端技术应用案例**：导航系统超视距信号灯读秒功能、绿色通道技术在一线城市全面覆盖或推广，上海落地高速公路和快速路 V2X 预警服务[27][28] 汽车产业政策与市场 - **eCall 系统发展**：海外 eCall 系统推进迅速，国内 eCall 及 ACS 建设逐步推进，相关部门正研究制定标准[29] - **新政策预期**：预计 2026 年正式批准新政策并实施，不追溯既往，仅适用于新出车辆[30] - **对乘用车市场影响**：中国乘用车市场平均销量约 3000 万辆，TBOX 渗透率 70% - 80%，新能源车改造成本约两三百元，燃油车低配车型改造成本约七八百元[32] - **欧洲市场启示**：欧洲市场救援后市场健全，中国若推行全民性强制性政策，需加强救援体系建设，高端品牌可接入第三方服务提升竞争力[33] - **后市场情况**：后市场需求存在但难度较大，欧洲无追溯既往安装 EQRx 先例，国内不强制安装，第三方企业可能推动但对低价车型消费者吸引力有限[34] 汽车芯片国产化 - **国产化水平**：2025 年国产座舱芯片国产化水平约 15% - 20%，自动驾驶域控芯片国产化水平约 40 - 45%[34] - **市场份额**：地平线产品不会全面替代其他品牌，在中档芯片领域市场份额预计最多占 80%，剩余 20%留给其他玩家[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 无锡财政结构为中央财政占比 30%，省级财政占比 20%，地方财政占比 20%，地方企业自筹资金占比 30%[14] - 2024 年 6 月国家多部委联合披露 9 个联合试点主体，上汽使用主体为赛可出行，后续政策更新涉及具体试点城市及领域[24] - 有公司推出接送小朋友车辆停靠收费服务引发居民困扰[26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业 - **公司**：谷歌、微软、Meta、Amazon、SAP、ServiceNow、Palantir、Cursor、Midjourney、OpenAI、Anthropic、Deepseek、金山 WPS、讯飞、AIPPT、Gamma、Eleven Labs、黑鲸、剪映、Suno V3、快手、海螺、清华数生科技、Wroad、Scale AI、Harvey、阿里、谷歌、百望云、非常准、博查 AI、福昕软件、Minus、Jens_Park、360、阿里云、青云、飞猪、斗鱼、网宿科技、深信服、汉得、鼎捷、新环普元、金山、赛意、用友、万兴科技、卓翼、普元 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 过去两周美股 AI 资产反弹明显，大部分股票反弹 20% - 50%，热门公司 Palantir 反弹接近 50%，四大龙头公司反弹不到 10 个点，纳斯达克指数整体反弹十几个点；A股 AI 相关股票表现一般 [2] - A 股一季报多数公司表现一般，Deepseek 概念股跌幅较大，预计五一后 A 股或反弹，一季报好的公司可能成机构首选 [1][7] 2. **美股季报** - 谷歌算力资本开支超预期，下周微软、Meta 和 Amazon 将公布季报，市场对微软和 Meta 资本开支持谨慎态度，业绩走向关键；SAP 和 ServiceNow 业绩指引显示 AI 进展对业绩贡献超预期 [1][3] 3. **大模型更新** - 五六月份国内外大厂及初创公司将迎来大模型更新，关注模型推理能力提升及在通用和特定场景应用，如 OpenAI 从 O1 到 O3 升级，Anthropic 的 Cloud3.5、Cloud3.7 等新版本提高模型能力 [1][5] 4. **AI 应用进展** - 2025 年 AI 产业链最大变化在应用环节，各大厂商积极开发 agent 产品，提升产品工程化能力，下半年多 agent 协作将广泛应用，今年是 agent 元年 [1][6][8] - AI 应用商业化进展显著，Cursor 21 个月实现一亿美元收入，Midjourney 两年达两亿美元收入，ChatGPT 是最赚钱原生 AI 应用，预计 2025 年收入更高 [4][14] - ToB 类公司对 AMP 新生态接受积极，支持 MCP 主要在中台场景，为企业 IT 人员提供内部场景自由应用开发支持；A股 计算机上市公司强化数据壁垒，进入多 Agent 编排环节 [4] 5. **AI Agent 产品发展** - 2025 年发展集中在模型能力和产品工程化能力提升，重点关注垂直或特定场景 AI Agent 产品兑现情况，逐步向通用场景单任务执行发展 [1][11] 6. **各细分领域情况** - **编程领域**：Cursor 估值约 2 亿美元，微软 GitHub Copilot 插件 ARR 达 4 亿美元，AI 程序员 Devin 订阅价每月 500 美元；大厂积极进入赛道，初创公司竞争力待察 [17][18] - **搜索领域**：Perplexity 估值约 1 亿美元，早期套壳 GPT - 4 模型，探索多种商业模式；海外市场表现好，国内未显盈利能力 [19][20] - **文生图领域**：Midjourney 年化收入约 3 亿美元，DALL·E 嵌入 ChatGPT 价格无参考性，国内模型免费难盈利 [21][22] - **AI PPT 赛道**：海外 Gamma 2024 年收入约 2000 万美元，国产 AI PPT 上线半年后单月收入数百万人民币，积累约 2000 万用户 [23] - **语音生成和数字人领域**：Eleven Labs 有收入，黑鲸专注出海，剪映去年 AI 相关收入突破 1 亿美元，Suno V3 年化收入约 2450 万美元 [24] - **文生视频领域**：Wroad 2024 年底年化收入约 8400 万美元，有望 2025 年突破 1 亿美元，快手科影通累计收入约 1 亿人民币，商业模式待优化 [25] - **数据标注、法律和其他利基市场**：Scale AI 体量达 15 亿美元，Harvey 年化收入约 5000 万美元，医疗 AI 抄写员和金融服务文档分析能达千万美元级别收入 [26] - **海外 B2B 搜索和笔记软件**：阿里 Axiom 未收费，谷歌 Notebook AI 或冲击 Notion 等笔记软件 [27] 7. **智能代理发展** - 2025 年 AI 领域主要趋势是智能代理发展，是大模型应用落地终极形式，推动工具类软件发展 [28] - 智能代理商业化有新变化，阿里 MCP 平台生态中部分公司提供收费 API 接口，按使用量收费；客户端 Minus 和 Jens_Park 以 SaaS 方式收费，360 或转向订阅或按次数收费 [29][30] - 大厂先建生态再变现，商业化节奏慢但可能获最大市场份额，如阿里飞猪定制化服务效果优 [31] 8. **AI 对企业业绩影响** - AI 技术提升企业经营效率和创收速度，海外公司 AI 收入占总营收约个位数，部分公司利润改善明显 [32] - 利润率提升由期间费用率改善驱动，公司优化人员结构，内部自用 AI 提高研发及产品交付效率 [33] 9. **2025 年一季度 AI 行业业绩趋势** - 硬件销售业务占比高的公司业绩优于纯软件公司，ToB 属性公司业绩领先 ToC 公司，一季度利润改善优于收入改善，毛利率提升，期间费用率下降 [34][35] 10. **AI 行业变化与突破** - 过去两年 AI 行业内部提效和创收变化显著，2025 年企业数据入口重要性凸显，部分公司向企业级 agent 协同布局 [36] - 商业模式新突破为面向中小企业推广 SaaS 订阅和开放 AI 中台给 ISV 合作伙伴授权付费 [37] 11. **部分公司签约与收入预期** - 汉得信息 2025 年 AI 应用收入指引 2 - 3 亿，鼎捷 2025 年整体收入预期 1 - 2 亿，赛意 2025 年 PCB 行业 AI 应用收入规模预计达 1 亿，用友 2025 年 AI 收入预期 3 - 5 亿，万兴科技 2025 年 AI 预期乐观 [38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Deepseek R2 算力通缩能力不明，需关注其对算力需求影响，特定场景 agent 应用或推动算力需求上升 [10] - Chatbot 商业化两极分化，国内国产 chatbot 多免费，付费用户少，全球仅 OpenAI、Anthropic 和谷歌部分产品能收费，ChatGPT 收入最高 [15] - ChatGPT 用户数未因开学季下降，新模型发布带来用户增长，截至 2025 年 4 月付费用户达 2000 万，预计年化收入超 50 亿美元，OpenAI 计划推通用代理和新订阅模式 [16] - ToB 类公司鼎捷、金山 WPS、卓翼、普元在多智能体协议和 MCP 方面有不同进展 [42] - A 股计算机上市公司强化数据壁垒，进入多 Agent 编排环节，模型依赖大厂基础能力，数据编排更关键 [43][44]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：诺思格 - 行业：国内临床 CRO 行业 纪要提到的核心观点和论据 诺思格经营情况 - 2025 年一季度营收 100,007,284.35 万元，同比降 2.53%；归属上市公司股东净利润 2,607.37 万元，同比增 13.12%；扣非净利润 2,041.50 万元，同比增 23.26%；期末资产总额 22.84 亿元，较 2024 年末降 2.22%；归属上市公司股东所有者权益 18.63 亿元，较 2024 年末增 1.68%[3] - 一季度订单量降 16%，服务费降 41%，远超预期，今年营收和利润压力大，或影响明年业绩[2][9][17] - 各业务板块表现不一，临床试验运营服务收入降 18.87%，占比从 44.74%降至 37.24%；临床试验服务收入增 30.43%，占比由 25.87%提至 34.62%；数据管理和统计分析业务收入增 0.87%，占比从 14.59%提至 15.09%；生物样本检测服务收入降 27.30%；药理、临床药理业务和临床试验咨询合计收入增 19%[2][4] - 美国区一季度收入和利润与去年基本持平[14] - 与礼来合作保持平稳，和 2024 年情况类似[16] 国内临床 CRO 行业情况 - 竞标数量维持高位，但订单价格持续下滑，资金短缺问题严重，行业整体景气度未见明显回升，企业面临较大经营压力[2][5][6] - 行业出清速度在加速，市场存在普遍悲观情绪[8] 公司发展规划及面临挑战 - 积极寻求国内外收并购机会，但符合业务互补性和增长潜力的标的较少，并购进展存在不确定性[2][7] - 海外业务主要集中在数据统计领域，澳大利亚分公司已设立，但尚未实现明显盈利，拓展仍需时间[2][12] - 各业务板块毛利率略有下降，降本增效空间有限，盈利端边际改善面临挑战[2][15][19] - 策划由诺思格主导建立基金公司，与中金电子共同建立的基金正常推进中[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2024 年底公司整体人员达 2,200 人，2025 年一季度末人员基本稳定，会根据细分板块需求适当优化或补充[17] - 2025 年不会增加人员，虽工作量增加，但因订单价格下降、数量或略增，利润率空间缩小，将尽力控制成本，不加速扩张和推进[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网行业、互联网广告行业、游戏行业 - **公司**：腾讯、阿里巴巴、美团、快手、网易、京东、百度、贝壳 纪要提到的核心观点和论据 市场情况与投资策略 - **市场波动与分歧**：近期港股市场波动大，4月8日关税开始后大幅下跌，后阶段性反弹，现处于交易边际性收点位置，投资者迷茫，市场对未来走势有分歧，关税不确定时有进一步下探风险[3] - **投资策略**：光大海外认为短期市场难判，应关注确定性，推荐对美关税敞口低、受监管限制少、主营业务好的头部互联网公司作底仓配置，兼具防御和进攻属性[1][4] - **推荐互联网公司理由**：互联网公司底部强势，资金持续配置；对美关税敞口低，国内政策支持；受国内经济影响小；有防御和进攻属性，AI投入估值低，后续估值修复力度强[5] 各公司业绩与发展情况 - **腾讯** - **一季度业绩**：预期收入同比增11%，经营利润同比增13%，经调整净利润同比增25%；游戏收入预期同比增近17%，国内游戏预期同比增19%-20%；广告收入预期同比增19%[6] - **业务发展**：金融科技与企业服务增速6%，金融科技服务低个位数增速，企业服务后续改善；云业务全年增速预期上修，成收入端重要驱动因素，但AI投入使税收及营收联动弹性收缩[11][13] - **利润预期**：经营利润率和净利润端增速略好于收入端，经调整净利润增速较好来自非经营性利润；今年全年收入预计增10%以上，利润端增14 - 15%[12] - **估值**：目前约16倍PE被低估，目标回到18 - 19倍，微信AI产品等或推动估值突破[15] - **游戏市场**：二季度游戏市场因头部产品商业化驱动增长，预计收入增速13% - 15%；三季度有高基数风险，但新游戏上线可对冲影响[16][17] - **投资价值**：相对美股互联网公司有70%左右估值折价，全球风险资产估值提升时将受益，内地或只能投港股的海外投资者布局腾讯是不错选择[19][20] - **阿里巴巴** - **一季度表现**：表现稳健，核心业务淘天集团和云业务符合预期，预计收入同比增8.6%，达2400亿左右[21] - **各业务情况**：淘天集团GMV同比增速约5%，变现率向好，客户管理收入增速8.7%，收入预计达980亿，同比增5.2%；阿里云业绩稳健，一季度收入增速环比提升至15%，对应收入约290亿；阿里国际业务AIDC一季度增速约25%，对应收入约345亿，亏损幅度收窄[22][24][25] - **整体业绩与估值**：一季度整体收入增速预计8.6%，EBIT margin约13.4%；全年云智能集团收入有望双位数增长，带动整体高单位数增长；目前估值对应淘天10倍PE和云计算5倍PS，有望回到11 - 12倍PE及7 - 8倍PS，目标价区间140 - 150港币[26][27] - **美团** - **一季度表现**：表现符合预期，收入同比增16.3%达850亿元，经营利润约97 - 98亿元，各板块均增长[28] - **各业务情况**：外卖订单数量同比增约12%，单均收入同比小幅提升，单季利润与去年四季度持平，经营利润率预计15.7%；闪购业务单量增长约28%，经营利润率维持低个位数；到店酒旅业务收入增长约22%，单量增速接近40%，运营利润率预计35%以上；新业务整体增速16% - 17%，亏损可能超20亿元，集团层面运营利润率估计不到8%[29][30][33][34][36] - **估值与竞争**：当前股价对应外卖10倍PE、到店15倍PE，处于相对底部位置；美团外卖业务目标价15倍价格收益比，整体目标价约170元；美团现有优势明显，长期具备深厚竞争壁垒[37][39][40] - **快手** - **一季度表现**：基本面承压，广告收入同比增7.5%，电商收入同比增14%，新增可灵AI相关收入一季度超1亿元，全年指引约6000万美元，有望达10亿流水以上；全年预计实现200亿利润，同比增13%[41] - **未来预期**：未来两个月有望显现AI相关市场行情，股价有望超65港元；科灵2.0发布会提价，预计5、6月流水涨幅喜人[43][44] - **网易** - **近期表现**：近期表现良好，头部游戏表现不错，新游戏漫威争锋稳健运行，老产品下滑影响减弱，三季度业绩改善可期[45] - **产品线与估值**：关注后续内部S级产品，目前整体PE水平约13倍，相对合理偏低，可作为避险标的[46] AI对行业和公司的影响 - **长期趋势**：长期科技发展不可逆转，新AI应用落地和美股软件公司财报发布将推动AI估值修复和市场关注度提升[7][8] - **对互联网公司影响**：AI对头部互联网公司是重要逻辑，但市场情绪过后需回归核心业务基本面[8] - **对广告市场影响**：互联网广告市场环比小幅改善和复苏，腾讯获兴趣画像相关专利，提升广告能力，腾讯广告同比增速有小幅提升[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **京东运营情况**：京东补贴商家调整，配送依靠达达骑手，活跃骑手约100万，日均订单约1000万单，接近运力瓶颈，未来运营挑战大[38] - **港股互联网公司风险**：面临中概股退市及金融脱钩风险，但概率极小，中概股转港股上市可缓解流动性缺口，投资者应关注公司独立行情与宏观交易趋势，选避险属性标的[2][47] - **港股科技股受关注原因**：一是AI带动，恒生科技指数97%公司有AI属性；二是头部互联网公司优质且估值便宜[49] - **美团和快手未来表现看法**：美团未来估值修复取决于业绩利润释放和与京东竞争情况，获胜概率大；快手关注主营业务对应市场估值进行仓位调整[50] - **港股通其他互联网公司**：百度、贝壳等港股通互联网公司性价比不如重点公司，会议未详细汇报，但有深度跟踪覆盖[51]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年整体营收增长 20%，利润同比增长，还原后实际利润不低于 4 亿，上市公司层面接近 5 亿，净利率约 15.6% [3] - 2025 年第一季度营收超 9 亿创历史单季新高，利润超 1 亿，延续去年四季度增长态势，预计全年营收超 40 亿，净利润 4.5 - 5 亿 [2][3] - **业务板块表现及展望** - 2024 年办公业务营收约 24 亿同比增 25%，医疗业务营收约 4 亿同比增 10%，智能家居业务营收约 2 亿同比增 50%，工业业务接近 50%增长 [2][4] - 2025 年各板块保持良好增长，汽车板块单月销售额超 1000 万，办公板块预计增长 10% - 15%，医疗板块目标 10%左右，其他板块预计增长 50%左右 [2][4][8] - **机器人领域布局** - 与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人，持股 47%，布局灵巧手、关键模组和驱动器 [2][5] - 筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦线性执行器、旋转模组、空心杯电机等 [2][5] - 灵巧手与凌霄智能合作，五月发布量产版低成本方案，负责关键零部件支持 [11] - 线性关节研发进展顺利，预计今年中参加专业机械展会展示成果，与下游主机厂合作进行中 [11] - **海外业务情况** - 受北美贸易战影响加税 10%左右，关税影响可控，持续拓展东南亚市场，在马来西亚等地布局 [2][6] - 美国市场有所恢复，90%货物从马来西亚出货，关税由客户承担，短期内影响不大 [2][9] - 2024 年北美地区营收约 10 亿，欧洲约 8 亿，亚太地区约六七亿，北美市场占比降至不到 30%，欧洲市场占比持续提升 [10] - **成本控制与产能扩展** - 通过减少运营性亏损改善欧洲公司 AIGAN 财务状况，新工厂五月投产，关闭原有工厂，代工采购成本下降，预期今年亏损控制在 400 万欧元以下 [4][8] - 计划 2025 年扩大美国和马来西亚生产场地，应对客户需求增加及生产规模扩大 [4][20] - **未来营收增长预期** - 预计 2025 年营收超 40 亿，2026 年或后年突破 50 亿 [4][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度营收未受抢装或抢出口因素影响，关税提前下单二季度体现 [21] - 第一季度财务费用为负 2400 万元，含利息收入约 1100 万元和 1000 多万其他收益，对利润有贡献 [21] - 机器人事业部初步市场化，研发继续但暂不增加固定资产投资，机加工和电机研发有成本优势 [12] - 机器人事业部产品推广战略更倾向国内市场，线性关节研发难度大，选择与一家重点合作落地 [13] - 公司在加盟方式创新，采用日本设备和自主加工方式，自制核心零部件后关节模组成本大幅下降 [14] - 机器人事业部团队营销所由研究生以上学历创业团队组成，线性关节研发由公司内部负责，电机团队与外部合作 [15] - 公司研发机器人新型关节模组依靠原有团队并招聘资深人士，底层技术原理相通，人才可二次开发 [16] - 公司目标将四杠和执行器成本做到千元级 [17] - 公司主要使用行星减速器，且为自制 [18] - 亚太地区营收大头是办公业务 [19]

纪要涉及的公司 捷顺科技[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年和 2025 年一季度实现历史性利润突破，创新业务新签订单 12.8 亿元，同比增长 44%，占比达 53%；收入端占比提升至 42%，与传统业务几乎持平[3] - 2024 年底创新业务在手订单超 16 亿元，2025 年一季度末达 18 亿元；2025 年一季度整体新签订单增长 64%，创新业务增长 180%以上，传统硬件部分扭转下滑势头[3] - 2025 年一季度创新业务收入端占比提升至 57%，首次实现利润转正[3] 2. **转型进展** - 创新业务新签订单和收入持续增长，已超过传统业务[4] - 去地产化基本完成，新建订单 90%以上来自存量项目，大客户坏账问题处理完毕[4] - 现金流自 2022 年持续转正，2024 年流入超 2 亿元[2][4][7] 3. **发展策略** - 加大转型力度，使创新业务规模化，聚焦“AI + 智慧停车经营”，分为停车费结算服务、停车车位代运营、智慧停车解决方案三层[5][6] 4. **财务表现** - 传统业务下滑影响毛利，创新业务订单多且具长期收益特点，为后续业绩提供支撑[7] - 非经常性收入减少约 4000 万元致利润端下滑[7] - 现金流状况良好，创新业务现金流生成能力强[7] 5. **电商模式** - 打破设备限制，提升停车位运营增收业务覆盖面，基于捷停车用户规模和市场份额开展[7] - 分为代运营业务（帮车场增收，分成 20%）、自营业务（购买停车券经营停车场资产）、围绕车场经营的智能化服务（C 端“停车顾问”和 B 端“车场经营顾问”）三层[7] 6. **平台车位收费** - 通过平台将空置车位资源包装成产品销售，推送给周边 1 - 3 公里注册车主，解决停车需求并提供优惠[8] - 上线项目平均增收约 10%，新上线项目 3 个月内平均增收约 5 个点，预计未来整体目标达 10 个点左右[2][8] - 与当地政府合作解决交通拥堵问题，实现社会效益最大化[8] 7. **AI 技术应用** - C 端打造“停车顾问”，规划停车路线和方案；B 端帮助分析车场经营数据，提出经营方案、定价建议和套餐配置等[9] - 提升车主体验和经营方管理效率，使公司战略聚焦智慧停车经营领域[9] 8. **停车经营业务逻辑及毛利率** - 停车费结算：线上信用支付，收取千分之六手续费，千分之二到千分之三给通道方；2024 年业务规模约 130 亿元，2025 年预计 150 - 160 亿元，毛利率 50%[10][11] - 车位运营：帮客户释放并代运营车位，平台收约 18%费用，毛利率 80% - 90%[11] - 自运营：购买车券或接管车场经营，收入基数大，平均毛利率约 20%[11] 9. **AI 智慧停车场价值** - C 端提供出行信息，规划停车方案，提高用户粘性；B 端优化报表生成和市场分析，推送增收建议，提高管理效率[12] 10. **合作进展** - 捷停车代运营业务在腾讯地图上线，与高德地图对接，未来计划推广至更多大型平台[13] 11. **地产行业影响** - 去地产化基本成功，新签订单 90%以上来自存量项目，地产行业影响大幅减少[14] - 累计计提两个多亿坏账，2024 年计提 5000 多万，绝大部分已处理完毕，预计 2025 年减值大幅下降[14] 12. **云托管业务进展** - 处于稳定和持续发展阶段，2024 年底 1.5 万多条收费车道，目前增至 1.6 万多条，预计 2025 年底接近 2 万条[15] - 续约率接近 90%，毛利率接近 70%，为停车经营战略提供支撑[2][15] 13. **政府停车运营业务进展** - 针对政府端城市停车业务，运营端有较好空间，如重庆公租房车位运营，每年保底收入 7300 万元[16] - 拓展国资项目，盘活路侧停车资源，提高价值并分润给政府[16][17] 14. **AI 与 MCP 结合及展望** - AI 在智慧停车领域应用前景广泛，公司以“AI + 停车经营”为战略方向[18] 15. **智慧停车和新能源储能布局及展望** - 2022 年开始布局“停充一体”，融合停车与充电场景，2024 年充电领域新签订单 1.6 亿元[19] - 引入储能业务，面向中小型工商业用户，提供节省成本方案，纳入整体战略板块[20] - 继续推进“停充一体”战略，帮助客户赚取服务费、降低用电成本和实施能耗管理[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前尚不清楚捷停车平台是否已连接到阿里云提供的 MCP 服务平台，具体情况需进一步了解[18]