太力科技电话会议纪要关键要点 公司概况与核心业务 - 公司核心产品为真空收纳袋和垂直墙壁置物 约占总收入70%[2] - 产品应用涵盖家居零售及航天航空等科技领域[2] - 公司正积极丰富产品线[2] 财务表现 - 2024年整体收入达到10.2亿元 同比增长22%[3] - 2024年归母净利润为0.88亿元 同比增长接近4%[3] 发展历程 - 初创阶段（2003-2007年）：以自产保温袋、压缩袋为核心 通过线下经销和商超模式开拓市场[5] - 研发驱动阶段（2007-2017年）：组建专业研发团队 推出电动抽气压缩袋等产品 成为中国航天合作企业[5] - 全球化发展阶段（2018年至今）：布局国内电商平台 实现跨境电商B to C业务[6] 品牌与渠道优势 - 自由品牌比例从2019年不到64%提升至2024年接近84%[7] - 线上直销占总收入约71%[7] - 代工业务服务于沃尔玛和宜家等国内外大型零售商[7] - 真空收纳袋在天猫平台被子收纳排名第一 衣物收纳排名前三[14] - 真空收纳袋在京东平台排名第一[14] - 垂直墙壁置物在天猫和京东均排前三或前四[14] - 复购率稳定在18%~23%之间[15] 行业发展趋势 家居用品市场 - 全球家居用品市场规模2020年达到6700多亿美元 预计2025年突破8500亿美元[8] - 2017年至2020年复合增速为1.12%[8] - 欧洲和美国是最大消费市场 中国在制造端占据重要地位[8] - 美国收纳用品市场规模从2018年105亿美元增长到2023年127亿美元[8] 塑料制品行业 - 2021年全球塑料制品市场规模超过5900亿美元 预计2027年将超过7500亿美元[9] - 2023年全球塑料制品产量达到四亿吨左右[9] - 2010年至2023年复合增速约为3.5%[9] - 中国在全球塑料制品贸易中占据重要地位[9] 研发实力与技术优势 - 拥有858项全球授权专利[10] - 研发团队153人 占员工总数13%左右[10] - 2021年至2024年保持每年超过3%的研发费用投放比例[10] - 产品已26次进入太空[12] - 氧气透过性能达到同类产品的10倍以上[12] - 热风强度达到普通产品的3倍[12] - 自主研发垂直墙壁织物及TPE弹性体材料性能国际领先[12] - 阻隔性是行业标准的10倍 粘性达到7倍以上[12] 生产制造优势 - 自主研发全自动迭代机、包装机和接料机等智能设备[13] - 开发具有超强粘性且可无损移除的压敏胶材料[13] - 自主研发离心悬浮气阀技术实现免抽气压缩功能[13] - 开发防盗拉链等开创性工艺[13] 市场地位与认证 - 参与中国轻工行业标准制定工作[11] - 进入沃尔玛、家乐福等全球零售巨头供应链体系[11] - 宜家家居在国内唯一的真空收纳袋供应商[11] - 参与天宫一号和神舟九号交汇对接任务[12] - 产品完全满足国家航天标准要求[12] 成长驱动因素 - 全球家居用品行业电商渗透率不断提升[8] - 年轻群体对精致生活追求推动行业发展[2][8] - 环保法规驱动可降解环保材料研发[9] - 行业向高强度轻量化方向升级[9] - 公司通过线上线下融合模式提升品牌认知度[16] - 利用用户大数据分析优化产品研发与营销策略[16]

传媒互联网行业2025半年报综述与电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 **行业**：传媒互联网行业 涵盖游戏 出版 营销 影视院线等细分赛道[1][2] **公司**：华通 Kingsoft 巨人网络 完美世界 凯因 心动公司 芒果超媒 分众传媒 快手 易点天下 上影股份 果麦文化 荣信文化 万达电影 猫眼娱乐 幸福蓝海[1][3][5][6][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 行业整体表现 * 2025年上半年传媒行业整体收入增长4% 第二季度增长超过2%[2] * 上半年归母净利润同比增速超过20% 第二季度同比增长15%[2] * 游戏板块表现最为突出 手游端收入增长接近20%[1][2][3] * 出版板块由于税收基础原因表现较好[2] * 影视院线在一季度受到《哪吒》贡献影响 整体表现亮眼[2] 游戏板块驱动因素 * 政策支持和新游周期驱动板块增长[3] * 版号发放数量自2022年4月以来逐渐增加 推动市场需求和供给同步增长[4] * 新游周期从5月中下旬甚至6月份开始 对二季度贡献有限 预计三季度将明显加速[4] 重点公司表现与展望 **华通 Kingsoft** * 8月份产品同比增长26% 达到接近1亿美金[5] * 国内版本"奔梦王国"处于买量阶段 对公司业绩造成拖累[5] * 上半年实现约27亿人民币利润 预计全年达55-60亿人民币[5] * 2026年有望实现80-100亿人民币利润 两年复合增速达100%[1][5] **巨人网络** * 四季度将推出卡牌游戏"名将杀"和SLG游戏"五千年"[5] * 现有产品"超自然"通过皮肤 玩法创新及联名活动持续提升流水[5] * 预计全年流水22-23亿人民币 明年乐观情况下达35-40亿人民币 复合增长50%[1][5] **完美世界** * 开放世界游戏预计11-12月中测 明年第一季度上线[9] * 若实现年化50亿流水 将显著推动明年业绩[9][10] * 国内A股公司中涉足开放世界游戏不多 产品被普遍看好[9] **心动公司** * 国服版《伊苏》计划9月25日上线[11] * 游戏版号增多使更多公司通过TapTap平台分发[11] * AI结合带来广告tick rate提升 上半年实现超预期增长[11] **传奇盒子整合进展** * 7月和8月签订三笔订单 合计收入4.5亿元 超过去年全年9亿元收入的一半[1][7] * 超过25款传奇游戏进驻传奇盒子[7] * 未来将整合广告投放和道具销售 打造AI平台 类似Roblox商业模式[7] * 新订单将在第三季度开始兑现业绩[7] * 公司高管在9月初进行为期三天 总额2亿元的股票回购[8] **凯因** * 两个IP游戏"盗墓"和"斗罗"将在明年上线 可能带来预期差[6] * IP游戏天然具有更高关注度 在存量市场竞争激烈背景下有望获得更多市场认可[6] 营销与平台公司 **芒果超媒** * 受益于广电21条政策利好平台侧[3][12] * 二季度广告环比一季度修复[3][12] * 《歌手》招商情况比去年同期略好[12] * 11月推出选秀综艺《声名远扬》 素人选秀综艺是诞生大爆款的重要赛道[12] **分众传媒** * 第二季度实现18%增长[3][14] * 拥有4-5个点股息率[14] * 新潮并入后预计可贡献10亿利润 达到30亿收入[14] * 通过"碰一碰"结合消费券布局 中期可贡献5-10亿利润增厚[14] * 公司业绩中枢从60-70亿提高到85-91亿[14] **快手** * AI加视频领域发展迅速 营销整合效率提升且成本降低[13] * 通过AI技术加速放量 基于基本面的Run Rate带来效益提升[13] **易点天下** * 海外AI与程序化广告结合领域表现亮眼[15] * 第二季度实现30%以上收入增长 程序化广告增长60% 营业利润增长95%[15] * 上半年收入和营业利润均超过50%增长率[15] * 随着股权激励费用逐渐摊薄 明年到后年利润释放将逐渐显现[15] 影视院线与出版板块 **影视院线** * 第三季度表现优异 今年票房已突破400亿元 全年优于去年[16] * 幸福蓝海等小型院线公司表现强势[16] * 万达电影 猫眼娱乐等大盘相关度较高公司处于左侧布局阶段[16] * 上影股份因电影《浪浪山》预计16亿票房且成本不到1亿元 有望三季度兑现收益[16] * 果麦文化动画电影《三国星空》备受期待[16] * 今年动画电影整体业绩超预期[16] **出版板块** * 整体稳健增长 没有太大变化[17] * IP端的大众出版物成长性较好[17] * 果麦文化关联动画电影《三国星空》[17] * 荣信文化与AI结合紧密[17] 其他重要内容 * 广电21条政策利好平台侧和部分制作侧 平台侧可快速零成本播出积压产品[3][12] * 新潮有20亿收入体量 四五千万利润 纳入分众体系后预计可达到30亿收入 10亿利润[14] * 传奇盒子整合进展显著 正在打造AI平台并计划与传奇盒子整合[7] * 公司高管回购显示管理层对公司未来发展的强烈信心[8]

**煤炭行业反内卷政策进展及市场展望分析** **一 政策进展与核心措施** * 7月10日发布的108号文奠定反内卷政策框架[2] * 陕西省9月1日发布通知要求严格按合法产能组织生产并稳定生产节奏[2] * 山西省9月12日接到中央督查组要求严格落实煤炭总量控制[2] * 新疆和内蒙古分别对超产问题进行严查和核查[2] * 内蒙古全域产能核算基于2022年数据 未包括当年保供核增产能[3] * 全国4亿吨核增产能中未完成手续的1.5亿吨可能在2025年底退出 导致总供应收缩接近3%[3][11] * 政策旨在控制供应端生产 防止超产 稳定产量[2] **二 供需基本面变化** * 7月以来全国煤炭产量同比明显下降 体现政策约束效果[1][6] * 93阅兵后供应恢复有限 仅填补停产时间坑 与上半年平均水平仍有差距[6] * 需求端铁水产量快速恢复至240以上[1][4][6] * 需求恢复快于供应 推动价格上涨[1][6] * 焦煤恢复速度慢于动力煤 因瓦斯含量高、开采难度大[9] * 安全事故导致部分涉事矿井停产 限制生产恢复[9] * 北方港口库存压力得到极大缓解 库存水平显著降低[8] * 进口量同比减少接近1亿吨[8] * 全年供应可能出现负增长 供应端增速收窄至2%[8] **三 价格走势与市场表现** * 动力煤价格预计在700-800元/吨区间震荡[3][12][13] * 当前动力煤价格680元/吨左右 有一定上涨空间[13] * 焦煤金堂港山西主焦煤价格为1500多元/吨[13] * 焦煤价格处于上一轮周期底部 与2019年和2020年水平相近[14] * 2019年焦煤均价接近1600-1700元 2020年在1400-1500元之间[14] * 预计未来焦煤价格可能会接近2000元[14] * 7月初政策引发市场热潮后回调 但新一轮政策再次点燃热情[1][8] **四 政策宏观背景与行业重要性** * 动力煤是电力生产主要成本 电力是所有中游制造业的重要成本之一[7] * 焦煤是钢铁生产关键原材料 钢铁是反内卷、去产能重要领域[7] * 控制煤炭成本对提升中游产能利用率、稳定PPI至关重要[1][7] * 煤炭在PPI中占比超过26% 对PPI贡献度非常大[7] * 政策不是为了救助煤炭行业 而是为了实现宏观经济目标[7] **五 投资机会与标的推荐** * 红利公司如神华、中煤估值逻辑强劲[3][12][13] * 弹性标的如兖矿股息率和潜在估值修复具吸引力[3][12][13] * 建议关注弹性动力煤公司和焦煤弹性公司[15] * 左侧布局攻守兼备的弹性动力煤公司 如眼眶类企业[15] * 右侧布局以潞安环能为代表的焦煤弹性公司[15] * 神火股份、电投能源等兼具稳定性和弹性的标的值得推荐[15] * 天地科技和郑煤机(现更名为中矿智领)等煤基类公司也值得重点推荐[15] **六 行业未来趋势与展望** * 反内卷政策是宏观经济重要方向之一 后续政策可能会继续发力[5] * 《求是》杂志发表文章再次强调反内卷的重要性和高度[5] * 煤炭板块具有低机构持仓、基本面边际改善及政策催化三大特点[1][5][16] * 供应持续收缩可能会使行业情况向2020年情形演变[10] * 板块在政策催化下存在补涨机会 有望表现出顺周期特征[16]

奥迪威公司及行业研究关键要点 公司及行业背景 * 奥迪威是一家成立于1999年的传感器与执行器制造商 业务涵盖汽车 工业控制 家居 消费电子及机器人五大领域[4][9][15] * 公司最初专注于安防声学领域 2002年建立超声波传感器生产线 2003年成功研制雾化换能产品[7] * 公司发展历程经历了替代进口 多领域市场布局 持续研发投入等阶段 目前成立已25周年[7][8] 核心战略与资本运作 * 奥迪威拟发行H股并在香港联合交易所挂牌上市 旨在加速海外市场拓展并拓宽境外融资渠道[2][5] * 公司积极参与行业标准制定 深度参与制定超声软组织手术设备换能器团体标准[5] * 公司与华南理工大学联合设立创新实验室 进一步推动产学研融合[2][5] * 公司入围2024年广州人工智能创新发展榜单[5] 产品研发与创新进展 * 推出专为割草机器人打造的超声波测距避障方案 搭载高清高精度超声波传感器 融合地形梯度识别算法与回波特征解析技术[2][6] * 推出适配各种智能触控应用场景的新型家电敲击开关[2][6] * 推出两款无线创新产品：无线微型家电射流风扇（为智能笔记本和手机提供高可靠主动散热）和无铅触觉反馈执行器（为智能终端屏幕交互带来细腻精准触觉反馈体验）[2][6] * 在消费电子领域开发多层触觉及反馈微执行器 有望替代线性马达和转子马达 应用于笔电 触控屏 手机虚拟按键等领域 预计2026年投产 产能约为3亿件[4][14] 核心技术与应用领域 * **智能汽车领域**：核心技术包括智能方向盘应用的触觉固态按钮方案和多模态行波复用车载超声波传感器 已完成量产验证[2][10] 受益于泊车系统装配率提升 第三方预计到2028年装配率将达到25%左右[10][11] 未来增长点在于与智能汽车战略客户合力推进智能驾驶系统 包括搭载传感器 执行器及相关融合[11] * **智能仪表领域**：主要产品包括超声波智能水表和燃气表 推动了国内外市场渗透率的提升 具有较高的毛利和盈利能力 国内外市场双轮驱动战略成效显著[2][12] * **机器人及家居应用**：过去一年取得快速增长 尤其在扫地机器人 水下机器人和服务机器人领域 是行业领先者 客户包括众多知名品牌[2][13] 提供避障 材质识别 液位监测等技术 并加速电子皮肤技术的人性化应用[2][13] 在精密工业点胶机器人和精密力控机械手方向也取得了突破[13] * **技术原理**：主要产品分为感知层传感器（采用正压电效应和逆压电效应原理 用于检测位置及距离信息）和执行层执行器（采用逆压电效应原理 实现发声报警及雾化功能）[9] 典型产品包括车载超声波传感器和ROV生命探测超声波传感器[9] 财务表现与增长预期 * 公司2020-2024年利润稳步上升 增速达到15%以上[4][15] * 短期增长受益于智能驾驶渗透率提升以及ASP（平均销售价格）的提高[15] * 中期增长看中低端市场配置率提升显著[15] * 长期增长受益于无铅压电新材料技术突破[4][15] 其他重要内容 * 本次会议为华源证券北交所研究团队组织的"北证夜谈"系列会议的一部分 该系列会议重点围绕高端制造 新材料 泛科技和大消费等领域进行深度汇报[3] * 对北交所市场整体发展持乐观态度 认为其政策端持续小步快跑 专精特新指数成分股业绩增速优于科创板和创业板 吸引了更多增量资金 整体估值约60倍相对合理（对比中证2000估值约150倍） 预计将呈现震荡上行趋势[16]

**中煤能源电话会议纪要关键要点分析** **一 公司生产经营数据** * 公司前8个月商品煤产量8999万吨 同比减少42万吨[3] * 商品煤销量1.7亿吨 同比减少1020万吨 其中自产商品煤销量增加171万吨 减少主要来自贸易煤和代理煤[3] * 聚烯烃产量86.43万吨 同比减少15.5万吨 销量84.6万吨 同比减少15.7万吨 主因两套烯烃装置计划大修[3] * 尿素产量141.5万吨 同比增加24.5万吨 销量161.6万吨 同比增加22.8万吨 主因去年同期装置大修而今年无大修[3] * 甲醇产量131.7万吨 同比增加22.2万吨 销量133.2万吨 同比增长24.8%[3] * 煤矿装备产值64亿元 同比减少5.3亿元[3] **二 煤炭市场表现与展望** * 8月动力煤市场先抑后扬 港口5500大卡煤价697元/吨 环比上涨6.4% 同比下跌17.4%[2][5] * 预计9月动力煤供需双弱 价格震荡 港口价区间665-695元/吨[2][5] * 对后续动力煤价格持乐观态度 预计围绕基准价675元上下波动 低点650元 高点可能超700元[4][13][19] * 8月炼焦煤市场先扬后抑 山西低硫主焦煤价1471元/吨 环比下降30元/吨（跌幅2%）同比下降10%[2][6] * 预计9月炼焦煤偏稳震荡 山西低硫主焦出厂价区间1300-1470元/吨[2][6] * 焦煤产量稳定在1200万吨左右 上半年吨煤毛利超500元[4][14] **三 化工品市场表现与展望** * 8月尿素市场偏弱运行 公司尿素平均车板价约1750元/吨 同比下降14%[2][7] * 预计9月尿素继续弱势运行 车板价区间1650-1700元/吨[2][7] * 前8个月聚烯烃均价约7500元/吨 同比微降5%[2][8] * 预计9月聚烯烃市场稳定运行 聚乙烯价格区间7100-7300元/吨 聚丙烯价格区间6800-7000元/吨[2][8] * 8月甲醇市场小幅上涨 预计9月供需双增[8] **四 公司成本与效益** * 公司通过降本措施对冲市场价格下行 上半年实现效益增长约21亿元[2][9] * 三季度自产商品成本与二季度相对稳定 全年成本预计低于去年同期水平[9][20][21] * 上半年因市场价格下行减利超70亿元[9] **五 长协合同与履约** * 动力煤长协合同履约率保持较高水平[2][10] * 2025年上半年自有资源75%签中长期合同 年化执行率不低于90% 月度执行率不低于80%[11] * 长协合同占比为75%乘以90%即67.5%[12] **六 项目进展与生产情况** * 李璧和韦子沟新建矿井计划2026年下半年到年底试生产[15] * 大海则矿区全年计划产量1000至1030万吨 与去年基本持平 上半年曾因水治理部分停工 目前生产已恢复正常[18] **七 政策影响与行业展望** * 能源局综合司发布的产能产量核查文件对公司影响相对有限[16][17] * 行业和区域产量预计将有所收敛[16][17] * 预计下半年煤价整体稳健性优于上半年[19] **八 煤化工业务盈利** * 公司煤化工业务仍处于盈利状态[4][22] * 上半年因烯烃装置检修减利7.77亿元 排除检修因素烯烃产品仍增利[4][22] * 下半年装置恢复运营将弥补损失 全年化工板块肯定盈利[4][22]

锑行业与相关公司分析 涉及的行业或公司 * 锑行业 包括全球和中国锑供应、需求及价格动态[1][2][4] * 光伏行业 涉及光伏玻璃日熔量、库存和面板价格变化[1][2] * 湖南黄金 华钰矿业 锡有色 豫光金铅 为推荐关注标的[1][5] 核心观点和论据 需求端修复与增长 * 中国锑出口需求修复加速 民营企业出口订单审批提速 但国有企业受责任追溯制影响相对滞后 整体出口量虽低于2024年10月前水平约3000吨/月 但目前仅为130吨左右 修复空间可观[1][2] * 光伏领域需求提前触底 光伏玻璃日熔量自2024年中峰值11.7万吨/天下降后 已逐步回升至接近9万吨/天 库存去化良好 面板价格上涨 预示光伏需求回暖[1][2] 供应端显著收缩 * 海外供应收缩 极地黄金因矿区转换问题导致2025年上半年产量为零 预计未来几年产量维持低位 影响全球10%的供应[1][4] * 国内供应收缩 中国锑矿产量下降20% 影响全球14%的供应 中国占全球70%的供应[1][4] * 全球锑供给2025年预计减少接近25% 主要由于海外矿山减产和中国环保督察力度加大[1][4] * 新增供应有限 新疆矿业开采模式不成熟 每月仅小几百金属吨 澳大利亚和美国新矿预计2027年前后才有小规模增量[1][4] 公司业务模式与投资价值 * 豫光金铅利润结构中贵金属占比60% 小金属占比20% 基本金属占比20%[1][6] * 在铅锌矿业务中 黄金和白银的计价通常存在折价 通过购买含有黄金和白银的铅锌矿 可赚取10%的差价 单位毛利随金银价格上涨而增加[3][7] * 小金属综合回收业务中 原料小金属品位低 折价系数低 收入涨幅远大于成本涨幅 推动利润上行[3][8] * 豫光金铅可视为拥有小金属矿山 其所有产品均处于价格上涨周期 业绩增长确定性强[3][9][10] * 豫光金铅估值较低且预期差较强 以2025年上半年5亿元利润年化并给出10倍估值 其市值具有安全边际 如果2025年全年实现12亿元利润 并给予15倍估值 则市值可达180亿元[5][10] 其他重要内容 * 近期锑价有所回调 但在怀化行业会议后依然看好后市[2] * 豫光金铅为河南省济源市属国企 亚洲最大的铅冶炼厂 业务模式包括从全球各地采购铅精矿和铜精矿 然后生产铅锭和阴极铜 同时副产品如黄金、白银、氧化锑等具有可观收益[5] * 公司从2018年至今每年业绩实现稳定增长[6]

行业与公司 * 行业为PCB铜箔制造业 公司为铜冠铜箔[1][3] * 铜箔是PCB三大原材料之一 其供需逻辑非常明确[3] 核心观点与论据 * H、V、L、P系列铜箔持续涨价 反映需求旺盛 景气周期或超电子布 其中六月涨了一波 八月又涨了一波 加工费上涨1.5万元至2万元每吨[2][3][10] * 甲乙铜箔国产化率极低 类似PCB激光钻孔 前期订单落地后国产替代空间巨大 海外产能扩张有限[2][3] * 铜冠公司定位类似中台 但需业绩验证 虽未经历上一轮锂电周期 但在市场份额、客户绑定及与台资合作方面与中台相似[2][4] * 公司一、二季度业绩分别为500万、3,000万 AI产品贡献主要毛利 未来两年业绩确定性高[2][5] * 预计2025年四季度铜箔缺货 因四代转换良率下降15-20% 产能转换亦有损失 2026年上半年将处于明确缺货阶段[4][11] * 铜箔将从二代跳升至四代 价格和加工费翻倍 单吨利润可达二代三倍[4][10] * 三井交期延长 从年初两个月延长至现在两个半月 扩产集中在H、V、O、P领域 供需缺口持续 利好国产替代[4][12][13] * 日本两大板厂商渗透难度较大 国内终端企业会推行国产替代 趋势已经非常明确[13][14] 其他重要内容 * 铜冠公司扩产策略稳健 保留3.5万吨PCB产能 具备先发优势 大股东铜陵有色持股72-73% 整体扩张策略稳健 上一轮锂电周期中未激进扩张 使其在当前周期中受益[2][6] * HVO P铜箔技术难点在于降低表面粗糙度（R值） 同时保持粘接性能 AI需求推动R值不断下降 从一代的12降至四代的0.5 技术瓶颈体现在设备和工艺know-how 成本影响小 主要增加电费[2][7] * HOP同步难点在于机械设备调试和后端偶联剂配方调整 需综合考虑降低力值和保证结合力[8] * 目前H、V、O、P系列主要供应商为日、台、大陆共六家 日本的三井、福田和古河 台湾的金居 中国大陆的铜冠 以及德福收购的卢森堡企业 国内其他企业产量较低 每月仅能生产几吨至十吨左右[9] * 三井公司拥有三个工厂 台湾工厂负责此次转场 马来西亚和日本本土工厂只生产载铜箔 每月产能约400万平米 全年收入约50~60亿人民币 市场占据95%以上份额[12] * 三菱和日立在窄版应用场景中表现突出 特别是在消费电子和AI服务器领域 苹果的M系列工艺明确需要窄版技术 AI服务器的需求量也非常大[13] * 载板行业会先从国内二三线PCB企业推广起步 确定性很高[14] * 同望公司业绩逐步兑现 今年一季度业绩为3,500万元 二季度单季业绩已达到3,000万元 其中主要由AI相关业务贡献毛利[15]

**英搏尔公司及行业研究关键要点总结** **一 公司业务与财务表现** * 公司为新能源动力系统领域领军企业 具备电驱系统和电源系统自主研发生产能力 产品包括电源总成 电器总成和电机控制器三大类[3] * 2024年公司总收入达24亿元 其中电源总成收入12.3亿元占比51% 电器总成收入6亿元占比25% 电机控制器收入4.7亿元占比20%[2][3] * 2025年上半年公司营收14.137亿元 同比增长34% 归母净利润3,700万元 同比增长7% 扣非归母净利润3,400万元 同比大幅增长170%[2] * 扣除股份支付影响后 上半年净利润约5,000万元[4] * 多合一产品出货量同比增长185% 显示市场需求强劲[2][5] **二 核心技术与产能布局** * 公司拥有集成芯技术 具备轻量化 高性价比 高效能特点[2][7] * 最新推出6合一驱动系统 提升了电驱动系统的空间利用率和功率密度 处于行业前列[2][7] * 公司在珠海和山东设有生产基地 年产能超百万套[2][8] **三 客户与合作关系** * 客户涵盖广汽本田 东风日产 吉利等知名车企及徐工 中联 三一等非道路车领域客户[2][3] * 与亿航智能达成战略合作 共同开发Evo II集成式电驱动系统 并为亿航智能VT35定向开发[2][6] * 与亿航智能成立合资公司 公司持股60% 共同负责EVTOL产品生产制造及上游零部件产业链合作[2][6] * 与易瓦特联合开发ET9航空系列一体化电机电控产品 并收到技术服务报酬及生命单元产品采购订单[2][6] * 与广汽高裕进行样机开发并取得顺利进展[2][6] * 2025年4月与丰立智能签订战略合作协议 双方将在电机加减速器等关键模组上展开合作 这些模组在机器人领域有重要应用[4][16] * 在物流无人车领域与上海依卡 尚维智行等有项目合作 并与新石器等头部客户推进项目[2][15] **四 低空经济领域布局与机遇** * 低空经济市场潜力巨大 预计未来3年国内EVTOL需求达5,000至1万架[4][12][13] * 需求预测基于3,000多个4A级以上景区假设30%渗透率 每个景区配置5-10架 扩展到城市公共交通或海外市场潜力更大[13] * 以亿航智能216S售价239万元为例 其成本约100万元 其中电控产品占比23%-30% 单品价值20-30万元 若需求达1万架 电控产品市场规模可达30亿元[13] * 航空器市场马太效应集中 主因高安全要求和长研发周期 消费者倾向选择有足够安全记录的产品[10] * 亿航智能是全球唯一在载人EVTOL领域取得TC PC和AC三证全证的航空器生产商 其合肥及广州基地均已获得OC运营证 有望成为最先进行商业化首飞的产品[11] * 公司与亿航智能的合作预计今年四季度开始逐步体现收入利润 明年将有更快增长[12] * 公司在低空经济中定位为核心供电环境公司 扮演"卖水者"角色 类似于新能源汽车产业中的宁德时代 不存在排他性[4][14] * 中美两大经济体都在大力发展低空经济 产业具有全球市场潜力[17] **五 其他业务领域与行业地位** * 公司在物流无人车领域已展示出商业化潜力 快递物流公司愿意采购相关产品 公司也在云计算方面进行布局以支持发展[15] * 公司在核心供应链环境中占据重要位置 特别是在电音电控和部件代工方面 核心竞争力得到市场认可[18] * 国家发改委提出低空经济高质量发展行动方案 对产业推进提供指引[14]

**行业与公司** - 公司为恺英网络 专注于游戏研发与发行 并积极布局AI技术在游戏及相关领域的应用[1][2][4] **核心观点与论据** **新产品周期与游戏上线计划** - 2025年底至2026年初将上线《斗罗大陆诛仙传说》《三国天下归心》《盗墓笔记启程》等重要IP游戏 预计在国内外市场取得成功并推动业绩增长[2][3][7] - 储备游戏包括《境界魂之激斗》《奥特曼》等 未来将陆续上线[3] - 2025年8月底《热血江湖归来》开启测试 9月《小兵打天下》《开心小矿工》等多款新游戏测试中[5] **海外市场拓展** - 与第三方合作在日本上线《新信长之野望》《射雕三部曲》等产品 计划在东南亚、日韩及欧美地区推出 贡献增量收入[4][7] **传奇盒子业务发展** - 传奇盒子平台日活跃用户约40-50万 目标渗透率达50%（对应百万日活） 市场玩家基数约200-300万[2][6][7] - 计划通过增加授权合作、推广直播业务、引入超百款传奇类游戏及道具交易等变现模式提升收入[2][6][7] **AI技术应用与商业化** - AI伴侣产品EVE（面向女性玩家）测试反馈良好 计划2025年底上线 采用订阅制商业化 有望成为首个出圈的AI陪伴产品[2][7][10] - AI游戏开发平台Sune已完成首轮1亿元融资 开启第二轮融资 公司控股SUM运营公司40% 商业化推进将提升估值[2][11] - AI玩具"暖心布梦游记"系列（晚安羊、不忧鸟）定价200-400元 主打夜间助眠与办公室吐槽功能 预计2025年第四季度上线[2][11][12][13] **其他重要内容** - 公司通过多元化战略布局及全球视野推动发展 包括IP游戏、海外市场、传奇盒子及AI创新业务[7][8][14] - 女性向游戏市场快速发展 EVE通过大模型迭代实现拟人化互动（如线下送奶茶） 增强用户体验[9][10]

行业与公司 - 行业为CXO（医药研发外包）及创新药产业链 涵盖CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）[1][5] - 公司包括药明康德 康龙化成 宏博医药 昭衍新药等[1][3][16][17] 核心观点与论据 **CXO板块整体业绩表现卓越** - 2025年上半年收入同比增长约15% 规模增速超60% 扣非净利润同比增长26% 利润增速远超收入端[1][5] - 药明康德贡献了板块40%以上的收入和60%以上的利润 是主要驱动力[1][5] **海外CDMO公司订单与业绩显著好转** - 去年二、三季度订单显著好转 今年上半年订单转化为业绩 收入端增速回归至20%左右 利润端达到20%至30%[1][6] - 海外业务毛利率较国内高十几到二十个百分点 产能利用率提升进一步推高毛利率[6] **海外生物医药投融资回暖** - 投融资金额与美联储利率负相关 降息预期推动金额回暖 相较2021年单季度平均金额提升约20%[7][8] - 中国出海CDMO公司具备周期向上和成长双重属性 在新技术领域市场份额提升[1][8] **国内创新药研发景气度向上** - 中国创新药企业资金充裕 资金来源渠道增加 新商业模式（BD）提高了研发投入意愿[3][9] - 港股创新药IPO热潮重现 前8个月募集资金达200亿人民币 预计全年可达300亿或更多[2][9][10] - A股未盈利企业放开上市扩大了增发规模 年化增发募集资金预计达几百亿港币[11] - 对外BD首付款成为重要研发资金来源 今年二季度金额超过中国生物医药投融资金额的两倍以上[12] **国内投融资市场触底反弹** - 7~8月份投融资明显好转 8月份单月金额接近近三年最高水平 市场正在触底反弹[13] **研发投入结构变化** - 新BD商业模式使项目只需推进到临床一期前后 早期研发投入占比明显提升[14][15] **药物发现与临床前CRO景气度传导** - 药物发现CRO公司如康龙化成和宏博医药 上半年国内收入回归中双位数增长[16] - 昭衍和药明康德新签订单重回增长 昭衍二季度新签订单同比增近20% 环比增超30%[17] - 临床前CRO安评行业业绩底部现拐点趋势明确[3][17] **临床阶段CRO改善在即** - 临床阶段CRO公司业绩下滑幅度小于临床前 订单和收入呈现改善状态[18] - 预计下半年安评行业订单执行将传导至临床CRO行业 推动其上行[18] **海外降息利好出海CDMO** - 海外降息周期开启推动海外整体Beta向上 以出海为主的新技术领域CDMO表现更好[19] - 国内需求改善 盈利水平提升空间巨大 因22年至24年景气下滑导致价格竞争激烈[19] 其他重要内容 - 创新药产业链在医药行业内盈利水平最强[4] - 中国生物医药投融资2022-2024年年金额体量约200亿人民币 当前资金充裕度显著提高[9] - 临床前CRO业绩端转好滞后于订单端转好[17]