纪要涉及的公司 重庆农商行（云龙农商行）、重庆银行 纪要提到的核心观点和论据 重庆农商行优势 - **规模与上市情况**：08年挂牌成立，是国内规模最大农商行（江苏农商联合银行成立前），重庆网点布局最多的商业银行，三季度末总资产超1.5万亿，2010年和2019年分别在港交所和上交所主板上市，是全国首家A+H上市农商行[2] - **负债端成本优势**：低成本负债优势足，存款占比在城商行中偏高，80%以上网点覆盖重庆县域，存款结构以县域零售存款为主[3] - **资产端业务特色**：凭借网点分布特色，资产端可发展普惠小微业务，上半年普惠贷款小微余额近1500亿，市内排名第一，财务结构表现为低成本优势显著、资产以零售贷款发力为主，盈利和资产表现优异[4] - **受益国家战略**：受益于国家战略发展，对公端业务有拓展机会，随着重庆产业转型和地方化债推进，区域不良和相关主体财务状况改善[4] - **市场表现良好**：去年A股和港股标的在银行板块涨幅居市场前列，一方面契合红利行情，分红稳定、估值低带来较高普及率；另一方面源自公司资质和区域发展变化[5] - **客群与业务结构**：网点分布广且多，信誉网点占比约83%，县域地区中低风险个人客户多，零售占比高，体现在贷款结构（零售贷款占比40%）、存款结构（个人存款占比86%）、营收结构（零售银行营收占比稳定在43%）[6] - **同业对比优势**：与江浙地区农商行相比，存款成本率低（20年上半年1.79%），零售贷款占比相对较高；在重庆区域是唯一上市农商行，20年上半年受信金额占比有一定地位[7][8] 与重庆银行对比 - **业务结构**：重庆农商行零售贷款占比40%，重庆银行对公贷款占比77%[6][9] - **客群定位**：重庆农商行主阵地在县域地区，重庆银行主阵地在重庆城区，存贷环境有差异[9] - **股权结构**：两家均以国资为主，第一大股东为赋资本，但重庆银行股权结构更多元化[9] - **管理层情况**：两家管理层呈现你中有我、我中有你的情况，对彼此经营熟悉，处于竞争中合作态势，且管理层年轻化，平均年龄53 - 54岁，银行从业经验丰富[10][11] 业务现状与未来展望 - **零售贷款情况**：消费贷款受抵押价值下降和按揭提前还款拖累，但凭借网点优势发力同位消费贷款业务，20年上半年同位消费贷款额超1300亿，居重庆第一，个人经营贷款也保持增长，零售贷款比重上升到24年上半年的42%[12] - **资产结构改善**：历史不良包袱基本出清，主要包括当地支柱产业发展饱和、经济增速下行以及关联方龙兴控股贷款逾期的影响，20 - 22年加大不良处置力度，最终端不良基本出清且风险稳定，主要投向行业不良率低，房地产贷款占比不到1%，未来不良率集中在零售端[13][14][15] - **营收与资产质量展望**：重庆市迈入高质量发展阶段，重庆农商行营收增速有望持续改善，化债进度快且化债盘子小，对资产质量和息差影响不大，资产质量将随经济复苏保持平稳，中长期继续改善[16] - **估值与投资价值**：25年受益于市域发展战略机遇和自身资质改善，估值有提升空间，24 - 25年股息率超50%，25年A股PB估值0.5左右，有较好投资价值[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 会议内容有保密要求，未经华创阵线事先书面许可，任何机构或个人不得复制、刊载、转载、转发、引用会议内容，否则承担后果及法律责任[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融、房地产 - 公司：中国信达、信达地产、华融、东方、海德股份、保利发展、专业收购 纪要提到的核心观点和论据 AMC划拨给中央汇金的解读 - 观点：体现优化国有资产管理、提高运作效率理念，符合政策指引，利于AMC市场化运营 - 论据：财政部作为AMC控股股东缺少市场化管理运作，中央汇金更市场化专业，且符合金融监管总局不良资产管理办法政策指引 [1][2][3] 对信达地产的促进作用 - 观点：全方位促进，包括战略决策、风险统治、激励机制更市场化，加强跨机构协同，优化资产负债表 - 论据：中央汇金资本运作经验丰富，可统筹中国信达与其他金融机构合作，参考华融被中信集团收购后业绩改善 [4][5][6] 信达地产基本面及业绩展望 - 观点：2024年业绩亏损利于2025年业绩修复，经营拐点在2025年，业绩弹性强 - 论据：2024年GDP减值致亏损，但后续业绩修复空间大，2025年新业务拓展及行业回稳 [8][10] 信达地产销售与拿地情况 - 观点：销售规模有降但完成目标且降幅优于百强平均，拿地强度仍较强 - 论据：2019 - 2023年销售规模200 - 300亿，2024年153亿同比降21.5%，完成全年目标且降幅优于百强平均；2019 - 2022年拿地规模增加，2023 - 2024年拿地强度仍超8% [8][9] 信达地产估值情况 - 观点：估值与市值、收购项目情况有关，与传统开发商估值逻辑有差异，当前PB估值偏低 - 论据：AMC在房地产周期中有独特属性，结合PE和PB估值，地产周期底部PE估值更合适，信达地产PB估值0.55倍低于保利发展等 [11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国信达和信达地产在今年1月分别出资100亿成立200亿纾困基金，不完全是不良资产纾困基金，核心是在核心城市核心地段开发，且可参与三大工程 [6][7] - 截止到2024年三季度，信达地产开发项目未销售面积84万平，一线、二线和三线城市比例为8%、57%和35%，二线城市合计比例达63% [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人产业 - **公司**：特斯拉、英伟达、华为、菲格、宇富智源、三花、托普、中坚科技、爱斯顿、托斯达、河川、汇川、绿地斜波、双环传动、中大利、德国贸股份、风力智能、明智电器、布科股份、伪创电器、北侧科技、五轴新春、横页压、贝斯特、镇域科技、汉威科技、颗粒传感、奥比中光、安培龙、赵薇、拓邦、何赛、胡腾、巨创、美格、怡远、广和通、Shadow Hand、智原机器人、英史机器人 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：人形机器人将迎来产业元年，持续看好机器人产业投资机会 - **论据**： - **政策端**：23年以来中央出台多项政策助力机器人产业发展，如1月工信部等17部门提出机器人家应用行动实施方案，计划到2025年机器人密度较20年翻倍；北京、上海等地方也陆续出台相关政策支持，北京推动巨身智能机器人应用，到27年培育核心企业不少于50家、量产产品不少于50款，上海到25年要打造全球机器人产业创新高地[3][4] - **需求端**：全球人口下滑，日本、韩国、英国人口负增长率加大，我国23年出现人口负增长，人口老龄化趋势加剧，带动机器人需求增长；全球65岁以上人口占有率上升，从需求侧推动机器人发展[5] - **市场规模**：预计23年市场空间达千亿美金，市场增长将经历从制造业工厂切入，再走入家庭应用场景的阶段[5] 其他重要但可能被忽略的内容 - **机器人厂商分类**：分为以特斯拉为主导的车企横向拓展模式、以英伟达华为为例的卖产人模式、以菲格（海外）和宇富智源（国内）为例的机器人初创企业模式[1] - **上游核心零部件梳理**： - **灵巧手**：是机器人拟人化末端执行机构，多值灵巧手可模仿人手操作，但需更多驱动器、操作复杂、成本高；现驱动灵巧手更简洁、鲁棒性高，但难执行高精度复杂度操作；按结构形式分驱动器外置式、内置式、混合制式，按驱动方式分液压式、电机驱动、气压驱动、形状记忆合金驱动，按传动方式分连杆传动、齿轮传动、带传动、扇形传动；海内外巨头产品进展加快，23 - 30年CAGR增速将达81%以上[6][7][8][9][10][11] - **空心杯电机**：尺寸小，直径不超过40毫米，按换向方式分有刷和无刷，无刷适用于长时间连续运行、高控制要求场景，有刷适用于对产品灵敏性和可靠性要求高的行业；技术壁垒主要是绕组设计工艺和绕线设备，国产替代率低；全球市场主要集中在中国和欧洲，份额分别为34%、26%，高端市场以欧洲为主，中国以中低端产品为主；国内企业成本低、交付周期短、响应迅速，有望在人型机器人量产中受益[11][12][13][14] - **丝杠**：下游应用广泛，机床对性能要求最高，机器人次之，汽车较低；滚珠丝杠依靠滚球滚动摩擦，下游应用场景丰富，全球市场规模稳步扩张，23年预计2030年将达135亿元，CAGR增速接近6.5%；内循环滚珠丝杠占23年全球市场份额58%，外循环占41%；生产有技术壁垒，我国相关研究起步晚[15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业自动化、人形机器人 [1][4] - **公司**：公控公司、雷赛智能、伪创电器 [1][5] 纪要提到的核心观点和论据 工业自动化公司切入人形机器人产业链的优势 - **硬件同源**：工业自动化公司在执行部件上，如执行器里的无框电机、控制电机的驱动、编码器等，与伺服电机和驱动、编码器基础同源，针对人形机器人针对性开发即可 [1] - **批量生产**：国内工业自动化公司经过10年成长，在供货市场占据主导地位，体量大（几个亿到几十个亿），具备批量生产和成本控制优势 [2] - **应用场景**：工业自动化公司在确定场景和需求开发、批量生产上有先天优势，除汽车和物流外，还有特色应用场景 [3] 工业自动化公司在人形机器人时代的发展前景 - **增长曲线**：工业自动化公司在人形机器人时代会培育出第二条增长曲线，空间比原公共行业更大 [4] - **布局思路**：各公司布局思路有差异，有做核心部件到模组再到整机，也有从手的角度逐步拓展 [4][5] 雷赛智能情况 - **产品优势**：基础储备有优势，无框电机机器人产品出货量今年订单预计达5 - 10万台；从空心杯电机到灵巧手关节组件及方案设计超前，灵巧手产品将发布 [6] - **应用控制能力**：关键模组已对外发布，具备从模组到手动模组成品能力，主要能力在于应用控制，PC - based控制卡处于领先位置 [16] - **业绩表现**：无框电机订单增长，协作机器人和人形部件开始放量，新品类和老产品都将带来利润增量，产品业绩超预期，伺服产品达内资领先地位 [17][18] - **市值空间**：按估算有两百多亿市值空间 [19] 伪创电器情况 - **业务特色**：最早在电瓶机领域出色，产品线全，深耕传统行业，海外市场拓展能力强，如开拓俄罗斯、东南亚等新市场 [7] - **机器人布局**：成立合资公司伟达利，有推出灵巧手产品的潜力和能力 [7][8] - **资本合作**：与其他部件公司和整体厂商强强联手，有望借助合资公司与英伟达合作，为北美科研客户提供电机电控能力 [20][21] - **出海业绩**：出海在业绩中表现突出，靠一带一路国家提亮业绩，如2022年俄罗斯、2023 - 2024年北非和中东 [22] - **国内发展**：在国内拓品类和拓行业，实现自研和自主生产，毛利率提升 [23][24] - **市值空间**：有200多亿市场空间，目前涨幅跑输，存在产品和客户预期差 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 人形场景落地车企需求最迫切，物流场景可用类人形或上半身灵巧手，再拓展其他工艺场景 [9][10] - 工业自动化行业因人形机器人进入高阶时代，是供给创造应用和需求的场景 [12] - 公控公司在场景、渠道、产品上有人形机器人卡位优势，可在原解决方案基础上新增品类，通过经销商获更多销售收入，技术通用 [13][14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：地理信息行业、AI行业、低空经济行业、水利气象行业 - **公司**：超图软件 纪要提到的核心观点和论据 行业热点 - **智能体成为热点**：相比之前的大模型问答，智能体可调用行业工具处理问题，更具实用性[3] - **DeepFake受关注**：年前开始火起来，超图提前适配并推出相关产品[3][12] 超图软件地理空间AI发展 - **发展历程**：2014年提出行业智能化概念，历经两个五年发展，2024年提出地理空间AI架构，涵盖模型生产全流程和多种AI能力方向[4][5][6] - **发展方向**：推陈出新，拓展传统AI能力，引入大模型提升智能化水平，包含计算机视觉、自然语言、多模态等大模型方向[7] 地理空间智能体 - **研发情况**：未来技术实验室提前布局，2024年发布地理空间智能体，能理解用户请求、规划任务并调用工具达成目标[8][9] - **变革意义**：将操作界面从图形化转变为自然语言交互，降低技术工具使用门槛，适用于低门槛技术使用者和非技术人员，辅助高层决策[9][10][11] - **产品优势**：算子库业内最庞大，有一百多个；优化思维链流程，提升调用工具稳定性，执行任务成功率平均准确率达80%以上且不断上升；可润色用户请求、提供操作建议，提升用户体验；产品可在消费级显卡部署，也可接入厂商云服务，降低成本[14][15][16] 超图软件其他产品 - **supermap nlp开发套件**：面向开发者，满足用户深度定制需求，可定制行业智能体应用，减少知识幻觉，提供专业问答答案，支持模型微调，后期将提供deepfake针流技术一体化全流程定制[17][18][19] - **已落地产品**：包括遥感解译、自动化建模、行业结合的规划AI助手、智能论达助手等产品，已有订单落地[23][24] 公司业务进展与战略 - **业务进展**：去年组织变革有影响致亏损，但在军事、水利、企业应用、国际化等方面取得成果，重点行业与第二名差距倍数拉大[24][25] - **战略重点**：今年提升组织效能，加大H2业务收入变现，拓展国际化业务，打造海外标杆，输出AI产品、SaaS业务产品及解决方案[25][26] 低空经济业务 - **业务布局**：去年积极布局，构建产品体系，打造应用案例，参与低空联盟基础设施建立和服务标准制定[27] - **市场机会**：低空空域管理放开，预计市场加速发展，去年已有单子落地和收入，今年商机多[28] - **今年重点**：迭代产品和解决方案，推进项目落地，预期落地省级平台，已有市级和园区级案例[28][29] 水利业务 - **订单情况**：去年订单增速达100%，接近破亿，今年目标高速增长，加强人员投入[32] - **研发计划**：成立水利联合专班研发团队，支持水利AI全面智能化赋能，今年将落地智能体产品或应用[33] AI对地信行业的影响 - **开发效率**：推行AI辅助生成代码，引入公用和专用AI大模型服务，理想情况代码可用度提升到80%，释放研发效率[34][35] - **产品形态**：用智能体重塑传统产品，如推出类似微软copilot的supermapcopilot，APP和端产品接入相关服务，计划两年内全面用AI改造产品[35][36] - **业务模式**：可能从项目解决方案转变为政府服务，通过引入AI模型产品，提升客户粘性，产生持续性政府服务收入[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **算力支撑**：SuperMAC AI地理空间AI技术底座产品支持用户在消费级显卡部署，大模型研发需数据算力投入，会与相关方适配获取算力支撑，大模型产品后期考虑以订阅方式提供服务[39][40] - **2C端业务**：去年推出地图加产品，2C端应用注册用户突破百万，但变现还需时间，后续会继续研发有竞争力的2C端产品[41]

纪要涉及的公司 永锚泰，一家从事铝合金及汽车用铝合金锭生产销售的公司，2012年到上海，2003年拓展下游零件业务 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 业务结构 - 公司约70%-80%为传统铝合金业务，20%-30%为汽车零件业务 [2] 铝合金业务 - **合作模式创新**：与特铺集团签15万吨铝合金液直供战略合作协议，特铺免费租地，公司投入熔炉，特铺提供铝货品，公司按要求生产标准化铝合金液直供，还申请微碎品远距离运车资质，可覆盖周边500公里 [3][4][5] - **成本优势**：该模式为客户降低生产成本，节省中间环节毛利可协商分割 [5] - **市场拓展**：合作后有很多企业寻求合作，后续计划基本每年建5万吨产能；安徽16万吨项目一期10万吨已基本建成，2025年预计锚定25万吨产量 [9][10][11] - **客户结构调整**：客户占比结构有调整，博格占比减近10%，新开拓简易压铸、重庆某些企业等业务量去年下半年快速提升，原有客户业务量逐步回升 [19][20] 汽车零件业务 - **市场趋势**：2024年上半年情况不佳，主要因某些大客户情况不好，但海外业务稳定、毛利率尚可；新开拓客户订单快速增长，预计2025年较乐观 [23] - **新能源占比提升**：2023年底新能源占比20%，2024年年中约25%，去年底预计超23%，一年实现10%突破 [28] - **盈利能力**：产品规模和单品量影响盈利能力，新客户车销售数字多、定价稳定，规模化优势下盈利能力将逐步提升 [26] 行业趋势 - 汽车行业生态有望改善，目前下游需求有好转迹象，订单情况有积极变化 [22] - 铝产品受宏观层面影响大，国家对电解铝产能有限制，大跌可能性不大，当前处于波动行情 [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与特铺合作模式存在一定风险，设备投入后不具备可移动性，若合作不成有损失 [16] - 铝合金产品期货入市，增加企业销售渠道，但需关注国内外原料成本差异及产品平衡问题 [11][12] - 零部件研发方向集中在满足客户需求，包括新能源汽车零件和新材料研究 [29][30]

纪要涉及的公司 无尽不秀公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营状况** - 2024年公司整体挑战大，目前营业情况处于近几年较低水平，但年初初八上班后经营状况正常 [1][2] - 公司对今年整体业绩有信心，因输出招标节奏逐步开始，设备类同行进入正常采购阶段 [3] 2. **出口情况** - 去年出口比例和额量增加，占总收入超15%，2023年为6%左右 [3] - 今年开年出口情况不错，对2025年有信心，出口毛利率后续会超30% [3][4][9] - 2024年通过中东认证，2025年可进入正常投标供货阶段，中东订单以有气A为主 [10] 3. **化工领域** - 今年一季度化工领域反映不明显，从上游了解到设计院和客户已进入正常推进阶段，预计2025年二三季度传递到公司 [5] - 石化和煤化工情况有区别，煤化工节奏较慢，去年内蒙古部分煤化工已高标，新疆大陆目前未到采购阶段 [6] 4. **毛利率情况** - 去年毛利率下滑因化工行业下滑，中高端产品需求减少，新年随着新散户推进和新材料应用，毛利率修复可期 [7] - 新建煤化工和普通石油化工项目平均毛利率约25%，出口毛利率超30% [8][9] 5. **产品研发与设备采购** - 高端产品研发主要在化工合成领域，应用需看设计院拓宽情况 [12] - 挤压机选择从意大利进口，用于链接核心等应用，未来新材料替代方向为链锦合金等 [14][15] 6. **产能与订单** - 目前产能利用率在60%-70%，处于较低水平，但在手订单比去年初季度增长约30%，预计明年二三季度逐步消化 [18] 7. **市场信心** - 对2025 - 2026年有信心，中东市场开发增长快，2025 - 2026年将进入正常供货；国内市场复苏乐观，看到设计院和公司已正常运行 [19][20] 8. **与九里对比** - 在国内化工市场与九里差距不大，但九里在出口和核电领域走得更快，2023年出口占比超30%，公司仅6%左右 [22][23] - 九里产业链更长，有核心链钢厂、管道和服务等行业，公司目前无此规划 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 高端产品研发项目代融资进程慢，因融资渠道原因需用自有资金，若土地批复确定，建设周期约两年 [13] 2. 转贷目前无太多变化，因公司2024年业绩下滑厉害 [16] 3. 分红具体情况未确定，需与投资和融资相关，公司历年分红比例不低，实际控制人暂无其他想法 [17] 4. 俄罗斯出口因人性敏感和美国制裁政策存在缺失系统问题，北美和欧洲业务量少，特朗普税折政策影响不大 [20][21] 5. 股权基地需在年报4月出来、5月中旬年度普通大会开完后推动退出 [22] 6. 公司长期战略因新领导层构架未完成暂无全面口径 [24]

纪要涉及的公司 新城发展、新城控股 纪要提到的核心观点和论据 销售层面 - **2024年情况**：全口径销售金额402亿，较2023年下降40%多，符合民营房企平均表现；当年可售货值约750亿，其中老库存约550亿，新推约200亿，新推去化率55%-60%，全年平均去化率约55% [2][3] - **2025年1月情况**：销售金额10亿，数据偏弱但符合规划，因1 - 2月推货少、返乡购房热情弱化，且自2024年8月坚持守价值营销原则回收折扣；1月剔除车位销售均价10800左右，较2024年全年的9800上涨约10% [4] 商业端 - **2024年情况**：新开业15座五月广场，完成目标；商业运营总收入128亿，完成目标；累计开业物业广场173座（重资产148座、轻资产25座），已布局广场200座（重资产158座、轻资产42座）；出租率持续提升，2024年底平均出租率97.86%，较9月末提升0.21个百分点，较2023年末提升1.41个百分点；含税租管费收入同比增长13%，部分源于电增长，部分源于新开业广场 [5][6] - **2025年展望**：1月含税租金收入11.6亿，同比增长6%左右，有信心实现让投资者满意的增速 [6] 财务及融资 - **2024年融资情况**：通过抵押五月广场新增融资，中票发行两笔合计约29亿，新增经营性物业贷约140多亿，共新增融资170 - 180亿 [7] - **2025年债务到期情况**：集团公开市场债务到期81亿，需刚性偿还两笔美元债共6亿美金（新城发展7月3亿美金、新城控股10月3亿美金），其余公开市场融资由五月广场抵押，可展期或续期 [8] - **抵押率提升**：2024年金融贷新政后抵押率可达50%起，相比之前提升10多个点，将带来较大增量资金 [9] 公司核心优势 - 有信用：民营企业中公开市场债务零违约 [10] - 有支持：获中债增银行优先支持，中债增担保下发行中票金额76.6亿，是中债增第一大债务人 [10] - 有资产：已布局200多座五月广场，约20座开业未抵押 [10] - 有能力：双轮驱动，商管能力及商管对营收和毛利贡献占比持续提升 [10] 应对市场问题策略 - **维持出租率和提高租金**：关注新消费趋势改造商场，全国有几十个商场同步小改造，增加租赁面积、提升租费坪效；提升员工激励水平 [14][15] - **土地补充**：内部保证公开市场兑付、应付工程款和税金合理支付后，若有富余资金可考虑；外部关注长三角和省会城市合适土地出让，短期补充可能性小，中期有机会 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年年报预计3月底提交，按上市规则，若上市公司出现亏损或净利润增减50%需在1月30号前披露 [18] - 公司各区域积极与本地政府洽谈土地收储事宜，但进展较少，全国零星案例不构成对资产负债表重大影响 [19] - 公司已向主管部门提交RACE申报，目前在审核中，未收到监管确定性答复 [20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、人工智能、制造业、消费、传媒娱乐、新能源、机器人、股票市场、债券市场、黄金市场 - **公司**：宁波银行、宁德时代、光线传媒、养乐多 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济形势 - **中国经济增长目标**：2025年增长目标大概率定在5%左右，这是完成中长期目标的底线要求，一个百分点的增长速度意味着一千多万人的就业；在不考虑美国贸易政策影响下，经济增长速度大概率达6%-7%以上，从高频数据看经济恢复不错，特别是金融数据 [10][11][12] - **国际环境**：2025年外部环境总体改善，虽面临美国经济贸易举措，但中国经济韧性强，2018年后中国出口占全球出口比重上升；美国新领导团队上任带来大国博弈新变化，中国外交团队积极参与国际交流 [7][5][6] - **政策调整**：924政策转向使财政政策和货币政策全面转向宽松，未来宏观政策还会有较大调整以解决总需求弱化问题，政策选项可能集中在地方债置换、启动一揽子结构化改革等方面；中长期需关注结构性改革政策，预计未来一到两年会出台 [12][13][16] - **长期趋势**：增长速度方面，长期受国际环境变化、人口老龄化和技术革命影响，为完成2035目标，需维持一定增长速度，宏观政策下半年可能更宽松；科技革命带来发展新智生产力的底气，但也冲击原有社会和经济结构；人口问题是重大挑战，中国有希望解决，可借鉴匈牙利补贴生育的举措 [14][15][29] 人工智能影响 - **产业变革**：人工智能发展对企业是生死存亡问题，提升慢可能被淘汰；它提升生产和管理效率、降低成本，打开产业想象空间，改变原有AI版图，激发创新元素和公司，为各行业带来投资机会 [9][26][27] - **资产重估**：DeepSeek出现为中国经济和资产价值评估提供第二次助推，打通资产重估关键堵点，改变人们对中国及其他地区资产的认识，是春节后中国市场上涨逻辑之一 [3][24][25] 产业发展 - **全球化**：过去中国经济受益于全球化，新全球化下中国企业走出去是机会，可通过在第三国生产满足发达国家需求；用GNP指标看经济压力可能更小 [57][58][59] - **城镇化**：中国城镇化未结束，需政府增加地方公共民生服务，从投资转向消费，服务和精神消费潜力大 [59][60] - **工业化**：中国制造业向制造和创造中心升级，新能源产业链、功率半导体等领域表现突出，为消费电子和低空经济等产业奠定基础 [62][63][64] 股票市场 - **市场趋势**：2025年全球股票市场乐观，科技类公司是主线；A股行情主要是结构性的，未来可能过渡到基本面行情，最大机会来自应用端；港股受政策和技术推动，表现较好 [38][45][46] - **投资策略**：围绕人工智能上中下游产业链梳理股票组合，投资赛道提升收益率；普通投资者可尝试指数化投资新兴领域；关注高股息资产，红利板块现金流质量提高，吸引力增强 [39][80][75] 其他市场 - **债券市场**：2025年债券市场有压力，A股债券市场和美股美债逻辑不同，美债可能因美联储降息节奏放缓，以持有到期赚利率为主 [47] - **黄金市场**：黄金处于上世纪70年代以来第三次牛市，源于大国博弈、央行增持和对主流货币体系不信任，但无法判断价格涨幅 [48] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **汇率走势**：预测汇率难，人民币相对坚挺，若美国贸易政策调整，中国可适当贬值对冲风险，投资者不必在意短期波动，人民币及人民币资产是主要配置方向 [50][51] - **企业出海**：中国企业出海是未来20 - 30年的大机会，如宁波企业可将部分工序转移到海外，中国商品和服务出海值得期待 [69][70][71] - **两星需求**：消费品以旧换新有积极作用，设备更新需求如高铁大修会对产业产生积极影响；扩大消费是今年头等经济政策，需调整分配、创造消费场景和提供高质量消费内容 [71][72]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心行业 - **公司**：克拉特、科华数据、科斯达、金马股份、沃尔合财、柯泰电源、卧产中心、英威克、森林环境、麦格尼特、汇川、河湟、荷旺电器 纪要提到的核心观点和论据 - **数据中心四大趋势**：大功率、高电压、石油和液冷。机柜功率从二三十千瓦提升到四五十千瓦，未来将达七十千瓦、一百千瓦乃至一百二十千瓦；功率增大后为降低损耗需提升电压等级，交流电压等级现有220V、240V [1] - **GPU负载波动大**：以GPU为核心配置的计算中心，无计算任务时代数阶段负载约10%，新计算任务来临时负载达150% [2] - **数据中心电源架构**：十千伏市电进来，芯片电源转到12伏、5伏乃至1伏给服务器芯片供电 [3] - **液冷环节**：喷零式和静默式需对处理中心架构做大改变，冷板液冷兼容性好，应用范围广；克拉特在液冷领域表现较好 [4] - **不见量电源技术路线**：有UPS和HVDC两种，目前UPS占比约80%，HVDC约20%；电网朝模块化方向发展，如巴达马架构可节约空间、提升效率 [5] - **不同电源企业区别**：麦格尼特、汇川、河湟、荷旺本质区别在于电压段和功率段不同带来下游应用领域不同。几十伏到几百伏、几十千瓦到几百千瓦针对OEM市场；荷旺优势在兆瓦级别以上、800伏以上高功率高电压领域，技术壁垒高，2021年之前毛利维持在四五十的较高水平 [7][8] - **数据中心电源脉络**：第一级供电电源有UPS和HVDC两种路线，做UPS较好的公司有科华数据、科斯达 [9] - **板块演绎趋势**：一是从柜子里面到柜子外面，柜子里面有服务器电源如金马股份、沃尔合财，柜子外面有供电电源UPS、柴油发电机备用基础（以柯泰电源和卧产中心为代表）、液冷业务（以英威克、森林环境为代表）；二是国内deep thick发展后相关公司做匹配提升；持续看好荷旺大功率平台及新下游应用领域拓展，荷旺有高压SVC电能质量及底层ITC技术平台，积累了丰富经验 [10][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浙商证券研究所提醒本次电话会面向签约机构投资者及受邀客户，第三方嘉宾发言仅代表个人观点，信息和意见不构成投资建议；若交流内容流出或违规将追究法律责任 [13][14]