公司战略与业务布局 - 公司通过“自主投资+并购整合”双轮驱动发展工业气体运营业务，以川内为主并逐步辐射全国 [2] - 公司制定了清晰的氢能产业发展规划，以深低温液氢技术为核心，以场景应用为驱动，以开放合作为支撑，目标是构建覆盖全产业链的研发制造和示范应用体系 [4] - 公司作为蜀道集团氢能产业发展的牵头单位和专业平台，负责技术研发、业务拓展和投资建设，并牵头编制了《蜀道集团氢能产业发展实施方案》 [4] 核心技术研发与合作 - 在液氢技术方面，公司具备5吨/天氢液化装置的制造能力，并正在研发30吨/天的大规模液化技术，综合能耗达国内领先水平 [5] - 在制氢、储运与加注方面，公司拥有工业副产氢提纯成熟技术，已完成高压气氢加氢站（35MPa）的商用，并在液氢储罐、车载供气系统、液氢加氢站完成技术布局 [5] - 与国际产业合作方面，与丰田汽车成立合资公司（双方各持股50%），引入其燃料电池技术，合资公司已于2025年7月28日注册成立，实缴注册资本2.36亿元，一期设计产能为单班1500套/年 [5][8] - 与国内产业协同方面，与中国中车合作开发液氢动力机车，与中国重汽合作开发49吨氢能重卡 [5] - 与科研机构合作方面，与西南交通大学、山东大学、清华大学长三角研究院等签署协议，并作为核心单位申报了交通运输部国家重点研发专项 [5][10][11] 产品与项目进展 - 上游制氢装备已为山西、贵州等地项目供货工业尾气提纯装置 [6] - 中游储运加注装备已建成投运湖北汉十高速孝感服务区两座加氢站、渝蓉高速简阳服务区加氢站 [6] - 下游应用产品包括80kW、150kW及更高功率的燃料电池系统，已应用于49吨重卡，并成功申报成都市2025年“揭榜挂帅”项目 [6] - 在氢动力机车领域，正积极推进液氢机车技术研发，重点探索“车载液氢换罐”新型补能模式 [6][9] - 正在推进多个与集团及川内气源企业合作的副产氢项目，以构建自主可控、成本优化的氢源供应体系 [6][7] 未来规划与政策利用 - 未来规划将氢能推广至低空经济等领域，聚焦长续航重载飞行器及氢能无人机，与头部企业合作开发 [9] - 在“双碳”目标下，公司积极跟踪国家部委及川渝两地氢能产业政策，并牵头编制了集团氢能产业发展及产业联盟组建实施方案 [10] - 深度参与成渝“氢走廊”建设，推动氢能在交通领域的商业化应用，并与德国林德氢能公司签署了合作备忘录 [12]

行业趋势与公司战略定位 - 零售行业未来将围绕消费者中心，呈现分层分级、线上线下服务一体化趋势，并探索非药化（如化妆品、医美）及应对老龄化带来的银发健康需求 [2][3] - 公司“十五五”战略框架为“一体两翼”，三大上市公司（华润三九、天士力、昆药集团）将分别聚焦消费健康（CHC）、医疗健康（处方药）和银发健康三大核心业务，相互赋能 [4] - 公司未来采取“内涵式+外延式”双轮驱动增长，外延并购将围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域，在CHC领域关注有潜力品牌，处方药领域围绕“3+N”核心领域拓展 [5] 业务运营与财务表现 - 2025年公司整体营业收入预计超越行业平均增速，努力实现双位数增长，利润端保持稳健 [9][10] - 2025年前三季度整体销售费用率波动主要受合并天士力影响，剔除后各板块费用率基本稳定。长远看，业务模式稳定下销售费用率预计将保持稳定 [8] - CHC业务在“十四五”期间已突破百亿规模，2025年行业增速放缓，公司策略为“全域布局，全面领先”，聚焦感冒、呼吸、胃肠、皮肤等细分领域以保持市场份额领先 [13][14] 产品研发与创新布局 - 公司创新布局围绕“3+N”领域，2025年已达成与艾尔普、博瑞医药等项目合作，关注心衰治疗（基于iPSC）、糖尿病及超重/肥胖等慢病领域 [6][7] - 999益气清肺颗粒作为中药3.2类新药于2025年获批发布，并首次纳入国家医保目录，拓展了呼吸品类布局 [11] - 处方药业务围绕“3+N”治疗领域，2025年稳中向好，已较好消化集采影响。与天士力在渠道、专家资源、产品等多方面协同融合 [12] 旗下公司整合与专项进展 - 昆药集团正处于战略调整期，推动渠道重构、品牌建设（推出“777”和“昆中药1381”品牌），并向零售端扩张以降低对处方药的依赖 [9] - 天士力加入后首年融合基本稳定，与华润三九在管理、研产销等方面加速协同 [9][12] - 公司已制定非药化专项行动、老龄化专项行动及线上赋能体系，以应对行业趋势变化 [3]

业务板块经营与市场展望 - 2025年营养品主要产品价格受供需影响出现波动，维生素品类价格在第四季度已企稳回升 [3] - 蛋氨酸市场需求因全球人口增长和健康意识提升而保持稳步增长 [3] - 公司通过产销联动、创新降本增效和以客户为中心的销售策略来提升经营业绩 [3] 产能建设与项目进展 - 7万吨蛋氨酸扩产项目已建设调试完成，将结合市场情况投放产能；部分产线计划于1月下旬停产检修2-3周 [3] - 天津尼龙新材料项目于2025年9月启动桩基施工，一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成 [4] - 聚苯硫醚（PPS）现有年产能2.2万吨，产能利用率达100%；PPS四期项目在推进中，计划年产能8000吨 [4] - 己二异氰酸酯（IPDA）年产能2万吨，六亚甲基二异氰酸酯（HDI）和异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）年产能共4000吨 [4] 产品战略与研发布局 - PPS下游应用覆盖汽车、家电、环保、电子、5G通信及新兴领域，公司后续将丰富产品剂型以拓宽应用 [4] - 香料板块以柠檬醛、芳樟醇、叶醇系列为主，正逐步多元化；已在山东启动约千亩土地用于新产品布局 [4] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，已布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及小品类氨基酸等，致力于完善“生物+”平台 [5] 市场拓展与资本规划 - 公司产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在多个国家设有子公司和研究所 [5] - 近两年公司适当放缓产能投放节奏，聚焦已投项目的精益管控和降本增效 [5] - 未来资本开支将重点推进天津尼龙新材料项目、PPS产能扩建项目及HA项目大生产，并已储备土地用于香料项目建设 [5] 股东回报 - 2025年公司实施三次现金分红，累计派发现金27.62亿元 [6] - 自上市以来，每年现金分红金额占当年净利润比例达30%-50%，累计现金分红161亿元 [6]

天津跃峰收购与业务进展 - 天津跃峰是蓝箭航天、天兵科技等商业航天领军企业的核心供应商，专注于火箭贮箱及结构件研发制造 [3] - 天津跃峰已形成年产50-70个火箭贮箱的产能规模，在手订单充裕，产能利用率保持高位 [3] - 收购天津跃峰项目已进入关键攻坚阶段，审计评估等工作有序推进，双方已就核心条款达成共识 [3] - 收购完成后，公司将通过资源整合与管理赋能，助力商业航天业务实现盈利 [5] 商业航天合作与布局 - 除天津跃峰协同的客户外，公司已与星际荣耀等国内头部商业航天企业建立深度战略合作 [3] - 公司规划在上海进行产业布局，发挥与天津跃峰在火箭贮箱领域的协同效应 [4] - 公司已直接参股上海航天电源技术有限公司，以深度协同商业航天产业链资源 [4] 多赛道发展与风险管理 - 公司通过技术复用与产能柔性配置，平衡商业航天、大飞机、机器人等多赛道资源投入 [5] - 公司通过精准规划产能、强化研发项目管控、深化市场研判来应对产能利用率不足或研发不及预期的风险 [5] 订单波动应对策略 - 为应对商业火箭配套订单释放的不确定性，公司与蓝箭航天、天兵科技等头部企业深化战略绑定，增强合作粘性 [6] - 公司通过优化全国产能布局提升供应链响应速度，以匹配订单放量需求 [6] - 公司加速火箭回收部件、轻量化复材结构件等核心技术迭代，以构建技术壁垒并提升产品附加值 [7]

核心业务与战略布局 - 公司核心产品利拉鲁肽已获得美国FDA首仿上市，格拉替雷预计于2026年一季度登陆美国市场 [3] - 未来计划以每年1到2个及以上的节奏，持续向美国市场推出新品，并同步在欧洲、拉美、亚太及东南亚等新兴市场开展注册 [3] - 将小核酸领域列为第二增长曲线，与多肽领域均以化学合成为核心技术支撑 [3] - 依托FDA全链条认证资质及一体化平台，具备为跨国药企提供多肽、小核酸等创新药CRDMO服务的实力 [4] 研发与项目进展 - HY3003创新药项目已完成分子筛选确认及专利布局，正开展临床前动物实验，预计2026年三季度申报临床并争取获批，计划年内推进国内Ⅰ期临床实验 [4] - 公司建有多肽药物国家地方联合工程实验室、国家多肽创新药物公共实验中心、国家多肽药物制备中试技术平台，承担了多项国家级课题 [2] 生产与产能状况 - 武汉生产基地原料产能处于满负荷运转状态，实行8小时三班倒制度 [9] - 武汉产能扩张遵循“边建边售”模式，严格贴合市场需求动态扩大 [9] - 公司已通过中国、美国、欧盟、巴西、澳大利亚、韩国等GMP认证，打通上中下游垂直产业链 [2] 市场与销售策略 - 公司通过供应链全链条精细化优化，压缩成本，使产品在现行价格体系下保持稳健的盈利水平 [7] - 深耕多肽领域二十余年，在医院端品牌建设成效显著，与代理商、经销商构建长期稳固的深度合作生态 [7] - 下一阶段将聚焦加大医院终端的学术推广力度，并持续严苛把控产品质量 [7] 财务状况与资本结构 - 2025年第一季度至第三季度，经营性现金流稳步增长，销售回款管控达到近年最佳水平 [8] - 一项9.68亿元人民币的定增项目已推进至申报前最后阶段，预计于2026年第一季度完成申报，其中约70%投入研发创新与产能升级，30%用于补充流动资金 [8] - 2025年公司财务费用较2024年有所下降，负债结构得到大幅优化 [8] CRDMO业务拓展 - 公司正加速组建专属CRDMO服务团队，吸纳海内外专业人才 [6] - 现有全球化原料及制剂业务团队可同步赋能CRDMO业务推广，实现团队资源的高效整合与协同利用 [6]

国家集采执行情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏第十一批国家集采中选结果将于2026年2月在全国陆续落地执行 [2] - 集采采购周期自中选结果执行之日起至2028年12月31日 [2] 创新药研发进展与布局 - 创新药JIJ02凝胶预计2026年上半年完成I期临床试验并启动II期临床 [2] - 公司正全面转型创新药研发，采用“多中心+多药物形式+多合作模式”策略 [3] - 在中部地区与长三角布局双研发中心，平台现有成员40余人 [3] - 重点布局肿瘤及慢性疾病领域，涉及小分子化药、多肽药物、PDC、ADC等药物形式 [3] - 采用引进、合作研发及自研相结合的模式构建管线 [3] 产品市场与销售策略 - 酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市，为国内首仿独家品种并已进入国家医保目录 [3] - 公司已为酮洛芬凝胶贴膏制定新销售策略并强化内部销售团队考核 [3] - 公司将持续在线上线下全渠道投入推广“九典镇痛先生”品牌形象 [3][4]

2025年经营业绩与财务影响 - 2025年公司资产规模约130亿元，建成投运长输管网约4600公里，供气范围覆盖全省10个地市及全部区县 [2] - 2025年全年输气量在2024年约130亿方基础上实现小幅增长，但城市燃气直接销售量出现小幅下滑 [2] - 2025年6月起管输价格下调（如西安地区从0.289元/方降至0.25元/方），影响全年利润近3亿元 [2] 价格与成本动态 - 当前采暖季上游综合采购气价较去年有一定上浮，但对成本的总体影响在公司预期范围内 [4] - 2026年城燃下游顺价预计呈现区域分化，西安推进顺利，但个别地区价格联动滞后，部分集中采暖小区存在居民购销价差结构性倒挂问题 [7][8] - 未来管输价格调整取决于下一轮成本监审结果，与新增有效资产（如2027年前后转固的铜川-白水-潼关管道、榆西线一期等项目）及负荷率等因素相关 [2][3] 市场需求与销量分析 - 2025年冬季采暖季城市燃气用气量同比可能持平或下降，原因包括气温偏暖、工业用气减少（能源化工、建材等行业）及市场竞争加剧 [5] - 预计2026年省内天然气消费量中，居民用气小幅增长，工业用气整体维持平稳，用气高峰仍高度集中于冬季，峰谷差较大 [6] - 公司与国家管网互联互通持续推进，上载气量保持较快增长，贡献了增量收入与输气规模 [6] 投资、收购与资本运作 - 对铜川天然气的收购及注入上市公司工作仍在推进中，重点在于资产权属规范与业务剥离，并权衡其盈利性是否满足注入条件 [8] - 市场化收购目前聚焦省内，但优质项目股权结构复杂，谈判周期长，新兴市场规模小，公司在收购评估上更加审慎，短期内大规模收购落地概率较低 [8] - 2026年分红政策预计将保持较高比例，但总额可能随利润变动而调整，需平衡股东回报与重大管道项目的资本开支需求 [8] 未来战略与发展方向 - 公司判断天然气高速发展的黄金窗口期可能与新能源高速发展阶段并存，未来增长动力将更多来自服务制造业等实体经济领域 [8] - 传统居民燃气接驳及采暖业务预计将进入增长平台期 [8] - 公司正探索战略转型，潜在领域包括天然气产业链综合利用、智慧能源解决方案、综合能源供应服务及天然气发电，但后者因缺乏财政补贴短期内难以大规模布局 [8][9]

销售与管理模式 - 公司建立“两横九纵”创新型销售管理模式，以国内和国外两大区为“两横”，以推土机、挖掘机等九大产品线为“九纵”，对销售团队进行横纵矩阵化管理 [2] 制造能力与智能化 - 公司聚焦智慧化、绿色化、集约化发展，构建智能制造体系，于2025年成功入选工信部首批卓越级智能工厂 [2] - 公司建成集成AGV柔性装配生产线、数字孪生等智能技术的新产品试制中心，支撑矿山装备一体化制造与试验验证 [3] - 未来制造能力提升将围绕大型化、智能化、国际化核心方向展开 [3] 全球市场与品牌策略 - 公司将完善全球销售网络布局，保障海外销售资源 [3] - 公司通过线下展会与线上多平台投放相结合的形式，增加品牌与市场影响力 [3]

业务与产品策略 - 产品创新聚焦于核心商超渠道，该渠道新品能快速触达消费者且创新成功率最高 [3] - 公司增长依赖大单品渗透，前100大单品占销售总额的90%以上 [3] - 稀奶油新产品已进入试销阶段，性能可比欧盟进口品牌，将展开营销推广 [2] - 原料类产线建设需同时满足市场需求大和内部物料替代前景好两个条件 [9] - 公司长期愿景是成为持续深耕烘焙的500年+世界级食品企业 [10] 渠道与客户发展 - 定制化业务能力提升，2025年度定制业务占比大幅提升，主要KA客户已开始定制 [4] - 与零食量贩客户合作谨慎，因门店多无烘焙设备且现制烘焙对供应链要求高 [8] - 饼店渠道处于调整期，公司通过渠道多元化实现2024-2025年增长，未来将持续多元化发展 [14] 运营与组织管理 - 三大中心（产品、供应链、营销）协同运营初见成效，提升了大客户服务响应效率和产销协同 [5] - 采购根据大宗原材料价格走势和手头寸情况灵活决定补单节奏 [2] - 建立了三级资金管理梯度以应对下游需求波动，整体资金调配可控 [12] 财务与市场表现 - 2025年度海外市场销售额突破1亿元，基本完成全年目标，重点区域为东南亚和北美 [11] - 2026年费用投入原则是加强投入产出比，根据复盘调整投入幅度，新渠道和客户可能增加投入 [6][7]

销量与战略目标 - 到2030年，公司年产销目标突破500万辆，其中新能源占比超60%，海外占比超35% [1] - 到2028年左右，达成中国品牌累计销量4000万辆，并进入全球汽车品牌TOP10 [1] - 2026年总体销量目标330万辆，同比增长13.3%，其中新能源140万辆（同比增长26.2%），海外75万辆（同比增长17.7%） [1] 产品与技术规划 - 未来三年（约2026-2028年）计划累计投放43款新品，包括13款轿车、20款SUV、1款MPV、3款皮卡和6款商用车 [2] - 未来三年投放的新品中，新能源车型占35款，节能燃油车（ICE+HEV）占8款 [2] - “十五五”期间，公司坚持每年研发投入占比超5%，并计划引入超1万名核心人才及400余名行业顶尖专家 [3] - “十五五”期间，计划在智能驾驶、AI座舱、下一代电池等领域发布160余项技术 [3] - 2026年将在新能源电池领域打造5项行业首发技术，包括热阻断调控、六向全维安全等 [3] 海外市场与机器人业务 - 未来三年计划为海外市场累计投放26款新品，覆盖左舵、右舵市场及140余个国家和地区 [2] - 机器人业务采用“1+N+X”战略布局，以人形机器人为主线，产品覆盖全尺寸、中型及小型，目标在2028年实现人形机器人量产 [3][5] - 计划在2030年推出商用航线飞行汽车 [3] 合作与商业化进展 - 与美的集团战略合作，重点在车家互联、零部件与全渠道营销领域开展深度合作，推动“人·车·家”智慧生活体验落地 [4] - L3自动驾驶当前在限定路段试点，后续将逐步扩展至全国路段，并计划在长安启源、阿维塔等品牌推出相应车型 [5]