纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：半导体行业中的NAND存储行业 [1][3][9] - **公司**：深圳朗科科技股份有限公司（Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd，301308.SZ）、SanDisk、Phison、Kioxia、SK hynix、Micron、Samsung Electronics等 [1][2][10] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **NAND周期提前复苏**：供应商减产和节点迁移管控使2025年比特供应增长降至9.7%；PC和智能手机制造商库存水平在2025年第一季度降至健康水平；供应商计划在第二季度提高晶圆价格10%，UFS模块价格可能在第二季度末跟进；市场共识预测2025年需求比特增长13%，意味着2025年NAND供应短缺8%；中国CSP资本支出增加和边缘AI设备替换可能导致2025年下半年供应短缺加剧 [3] - **行业供需改善**：SanDisk宣布提价，显示行业自律增强供应商议价能力；PC和智能手机客户库存下降，为第二季度补货需求提供空间；供应商利用率降低和资本支出管控支持近期定价谈判和供应增长受限 [2][10][11] 公司评级与目标价调整 - **评级上调**：将深圳朗科科技评级从“Equal - weight”上调至“Overweight” [1][5] - **目标价提高**：将目标价从89元人民币提高到125元人民币，对应2025年预期市净率6.4倍，与公司周期峰值估值一致 [1][4][5] - **论据**：上调2025年第二季度不同产品平均销售价格（ASP）假设0 - 10%，上调2025年下半年毛利率假设1 - 2%；2025 - 2026年预期每股收益（EPS）分别提高29%和13%；NAND股票在供应商有议价能力时往往会重新估值，随着行业在2025年下半年逐渐供不应求，公司股票有望重新估值 [4] 公司增长驱动因素 - **协同与产品扩张**：与Zilia的协同效应和通过eSSD + Module及Lexar在欧洲的产品扩张将支持公司2025年营收增长；预计Zilia今年营收贡献同比增长超50%，从23亿元人民币增至34亿元人民币；“eSSD + Memory module”业务2025 - 2028年将实现快速增长，2025年营收贡献将翻倍至约13亿元人民币；随着消费者情绪复苏，Lexar预计在2025年贡献超30%的同比增长 [15] - **市场环境有利**：行业供应自律和合理的需求预期，以及市场逐渐走向供需紧张，为公司提供有利的市场环境 [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **供应风险**：供应商在价格上涨时提高利用率可能导致NAND供应过剩，影响市场定价；2026年竞争驱动的资本支出增加可能带来供应压力 [11] - **需求风险**：低成本AI对边缘设备替换周期的推动作用不确定；市场需求增长可能弱于预期，新的行业趋势如AI服务器eSSD内容升级和边缘AI设备替换周期可能无法按预期启动 [13][36] - **市场风险**：A股投资者对模块制造商股票交易策略性强，可能存在短期获利回吐风险 [4] 财务数据 - **营收与利润**：预计2025 - 2026年营收分别为212.85亿元人民币和289.96亿元人民币；2025 - 2026年净利润分别为13.69亿元人民币和12.79亿元人民币 [6][24][27] - **财务比率**：2025 - 2026年预期ROE分别为18%和15%；2025 - 2026年预期毛利率分别为19%和18% [23][27] 投资建议 - **投资评级**：摩根士丹利对深圳朗科科技评级为“Overweight”，看好公司通过海外扩张和产品向高端服务器产品转型的中长期增长前景 [31] - **风险回报情景**： - **牛市情景**：假设eSSD业务因中国CSP的AI支出而快速增长，边缘AI设备带动智能手机和PC市场需求复苏，NAND在2025年下半年至2026年出现短缺，对应2025年预期市净率7.0倍 [35] - **熊市情景**：假设市场需求增长疲软持续多个季度，新的行业趋势未能触发替换周期，对应2025年预期市净率2.6倍 [36]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：广州白云国际机场股份有限公司（600004.SS）、海南美兰国际机场、顺丰控股股份有限公司、中通快递、中国国际航空股份有限公司、京沪高速铁路股份有限公司、中银航空租赁有限公司、国泰航空有限公司、中国东方航空股份有限公司、招商局能源运输股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中远海运能源运输股份有限公司、中远海运控股股份有限公司、极兔速递环球有限公司、京东物流股份有限公司、东方海外（国际）有限公司、太平洋航运集团有限公司、申通快递股份有限公司、春秋航空股份有限公司、航信科技股份有限公司、圆通速递股份有限公司、韵达控股股份有限公司、北京首都国际机场股份有限公司、上海国际机场股份有限公司 [1][72] - **行业**：香港/中国交通运输与基础设施 [4] 纪要提到的核心观点和论据 广州白云国际机场评级与目标价调整 - **评级**：维持“增持”评级 [4] - **目标价**：从人民币11.60元下调至11.00元，对应2025年22倍市盈率，与国内同行平均水平基本一致 [1][3] - **调整原因**：根据2024财年初步业绩，微调2024年盈利预测上调1.2%，下调2025 - 2026年盈利预测分别为2.6%和0.6%，主要考虑到客流量增长放缓和商业收入减少；考虑到新跑道启用后可能不会立即增加新航班时刻，下调未来几年的客流量增长预期 [2][3] 不同情景下的估值 - **牛市情景**：价值从人民币17.00元降至16.20元，2025年市盈率32倍，得益于改善的店铺面积、独特的产品组合、更多的产品选择和更有吸引力的定价，实现每位乘客免税消费快速增长，以及有效的成本控制 [1][13] - **基础情景**：价值从人民币11.40元降至10.80元，2025年市盈率21倍，中期内免税人均消费将以低个位数百分比增长，产能扩张后客流量增长将保持在中个位数 [1][14] - **熊市情景**：价值从人民币7.00元降至6.70元，2025年市盈率13倍，由于中国民航局的航班时刻控制，客流量增长低于基础情景，工资上涨和意外的维护费用导致成本超支，以及三期项目的资本支出压力 [1][15] 投资驱动因素与风险 - **驱动因素**：中国重新开放后需求复苏将支撑公司盈利；公司在宏观环境疲软的情况下具有防御性，因其对非国内客流量和免税业务的敞口较小，且股息收益率较高 [10] - **上行风险**：客流量组合改善、每位乘客免税消费增长、运营成本控制、客流量恢复快于预期、中国民航局批准额外航班时刻带来客流量增长强于预期、免税人均消费高于预期 [20] - **下行风险**：客流量恢复弱于预期、三期扩建项目资本支出高于预期、重新开放后客流量增加导致成本超支、免税合同下调早于预期 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利研究报告相关信息**：研究报告由摩根士丹利亚洲有限公司等多家关联公司发布，分析师为Tenny Song；报告可能存在利益冲突，投资者应将其作为投资决策的一个因素；报告更新政策根据发行人、行业或市场的发展情况进行；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问的建议 [4][5][49][54] - **摩根士丹利评级体系**：采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同；分析师对行业的看法分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎” [35][39][42] - **行业覆盖公司评级与价格**：列出了香港/中国交通运输与基础设施行业多家公司的评级和2025年3月7日的价格 [72]

纪要涉及的公司 科伦药业、科伦博泰、川宁生物、川林制药、石药集团、东南光耀 纪要提到的核心观点和论据 - **公司整体情况与市场地位**：科伦药业业务包括大输液、原料药和创新药三大板块 2012 年转入创新领域 旗下科伦博泰是 ADC 领域拔尖企业之一 获默沙东等巨头背书 刘总直接持股约 24% 2024 年上半年大输液收入占比近 40% 原料药收入约 32 亿元 占比近 28% 大输液业务毛利率维持在 60%左右 原料药毛利率为 35.3% [3] - **业务发展趋势与前景** - **大输液业务**：虽受集采影响 但通过高端输液放量和成本控制 集采影响可控 盈利稳健 行业格局集中 科伦药业占约 40%份额 高端产品渗透率低 未来放量空间大 2025 年利润趋势稳定 不会显著下滑 [4][5][7] - **科伦博泰**：国内商业化及海外里程碑进展将提升科伦药业估值 未来三年有望带来市值上涨确定性事件 国内三阴性乳腺癌和二型肺癌治疗方案获批 2025 年销售目标 8 - 10 亿元 海外与默沙东合作 启动 12 项 ADC 药物研发项目 预计海外市场规模两三百亿美元 市值目标 900 亿人民币 [4][6][12] - **川宁生物**：受益于行业格局稳定和成本优势 中间体价格上涨影响有限 合成生物学投入未来 2 - 3 年有望成新增长点 [4][8] - **研发投入与成果**：2024 年公司医药研发支出近 20 亿元 占总营收约 9% 创新投入取得显著成果 [11] - **原材料价格与集采影响**：中间体价格上涨 但行业格局稳定 川宁地区成本优势明显 去年采购成本下降 公司利润平稳 集采方面 高端输液放量和新产线投产压缩成本 利润趋稳 公司能维持稳健盈利 [8][9] - **未来市值增长潜力**：短期内无明显催化剂 长期大数据和原材料业务预计年现金流约 30 亿人民币 给予十倍估值可达 400 亿人民币 科伦博泰市值未来有望达 900 亿人民币至 1000 亿港币 公司市值翻倍潜力大 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大数据板块**：早期经历无序竞争 现行业集中度高 头部企业占约 80%市场份额 且存在相互持股关系 如科伦持有石药集团 20%股权 老龄化使基础用药需求稳健增长 高端大数据产品增长空间大 毛利率高 [13] - **川林制药**：总部位于新疆伊宁 是全球主要供应商之一 2024 年实现收入 32 亿元 青霉素类原料收入 13 亿元 占比 43% 刘红收入 9 - 10 亿元 占比 30% [14] - **主要盈利产品毛利率**：青霉素 2020 年毛利率接近 40% 刘红毛利率约 25% 2022 年后未单独披露单一品种毛利率 [15] - **抗生素类药物市场**：过去几年需求增加带动上游原料价格上涨 青霉素市场稳定但产能过剩 国家限制新企业进入 未来竞争格局稳定 价格趋稳有上涨空间 [16] - **川银生物优势**：位于新疆玉米产地附近 玉米蛋白含量高 煤炭资源丰富 川西河谷地区气候适宜生物发酵 降低生产成本 环保投入大 新玩家进入门槛高 [17] - **刘红产品市场**：市场格局良好 国内主要供应商为东南光耀和川宁 环保监管成本高 新玩家难进入 价格走势平稳 竞争格局稳定 [18] - **核心生物学领域**：川林重点投入 上海设有研究院 部分产品商业化 市场前景广阔 国家高度支持 公司布局处第一梯队 将成重要增长点 [19]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国宏观经济、房地产、服务业、制造业、消费等行业，以及美国宏观经济、贸易等领域 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **宏观趋势**：2025 年宏观主线由需求向供给转变，供给侧堵点疏通包括消费供给侧恢复、服务业基建投资扩大、房地产企业主动补库存政策优化，有望释放积压需求和超额储蓄；全年经济结构与去年相反，出口和制造业投资下降，消费类基建、地产销售、消费表现可能回补，经济总体略好于去年[3][4] - **出口**：外需走弱对中国出口构成显著影响，发达国家进口增速回落，即使美国经济保持韧性，中国出口仍将面临下行压力，需警惕出口下滑风险[3][5] - **制造业投资**：2025 年制造业投资面临下滑风险，自然更新周期力量减弱，设备更新政策影响有限，需关注其对经济的潜在拖累[3][6] - **房地产市场**：主要问题在于供给政策引发的调整和竣工风险导致的需求递延，优化房地产企业补库存政策和严控住宅增量有助于稳定房价和释放刚需；保障房建设能缓解库存压力，改善企业利润表和资产负债表，稳定市场价格[3][8][11] - **服务消费**：受供给约束，服务业投资下滑，两会提出扩大服务消费供给和加大服务业投资，旨在缓解供给侧对消费的拖累，促进经济均衡发展；服务消费有恢复迹象，未来弹性可能更大[3][10][18] - **财政政策**：2025 年财政政策更加积极，通过扩大融资实现支出增速逆周期调节，重点支持科学技术、债务付息和国防开支等领域，并注重转向消费和民生保障；财政支出节奏对经济增长至关重要，上半年力度更大，下半年视情况而定[3][28][34] - **促消费政策**：近年来中国在扩内需、促消费方面重视度提升，实施了多轮促消费政策，但各地实施面临地方财力和产业结构差异等挑战；当前促销费政策效果显著，但需长期制度改革维持长效，长期制度改革方向包括消费补贴、社保制度完善和服务业投资支持[36][37][40] 美国经济 - **宏观政策**：特朗普第二任期内，美国宏观经济政策从高增长、高利率、高赤字转向对经济增长预期大幅下调，面临内部矛盾、法律挑战、货币政策平衡难题、财政削减赤字压力、强美元与弱美元难以调和等问题；通过贸易战 2.0 策略实施关税措施，包括短期和长期关税，以应对国内问题[48][50][51] - **关税影响**：加征关税可增加美国财政收入，但也带来高昂经济成本，导致 GDP 下降、PCE 通胀上升；美国对中国及其他国家的关税政策现状及进一步提升关税对美国和中国经济的影响不同，取消中国最惠国待遇可能性较低[56][58][59] - **汇率走势**：2025 年美元汇率整体疲软，人民币汇率展现一定韧性；美德利差收窄、日元套息交易反转等因素导致美元走弱，但未来美元指数有反弹可能性；美元走势影响人民币汇率，人民币汇率有望在外部压力缓解后反攻[60][63][75] - **债券收益率**：美债收益率持续下行源于衰退交易和市场对降息预期升温；欧债收益率上行是由于欧洲财政政策转向；关税政策可能导致美债收益率提升[61][62][67] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国居民过去四年积累了 13 万亿超额储蓄，部分资金将在未来逐步释放，为内需提供支持[7] - 2024 年下半年广义的消费类基建投资出现明显下滑，政府在两会上提出扩大服务业投资和部署消费类基建投资，今年投资空间预计较大[13] - 从 2024 年底以来，政府驱动型服务业的投资出现明显反弹，单月增长达 7 个百分点[14] - 中西部限额以上零售增长显著高于其他地区，大型商场、高铁站点等设施建设使中西部成为重要的跨区消费目的地，影响整体经济格局[19] - 预计 2025 年第三季度经济触底企稳，第四季度及 2026 年积极改善，上修全年 GDP 增速预测至 5.0%左右[20] - 2025 年上半年经济稳定性增强，下半年可能有额外增量财政措施对冲风险，财政政策导致需求结构变化和资产配置选择不同[21] - 过去两年消费疲软或内需不足，外需成为主要增长动力，内外需不平衡，传统货币政策工具运行受阻，房地产信贷增速下降[22] - 财政收入不足主要原因是税收收入偏弱和土地出让金减少，去年名义 GDP 增速为 4.2%，但税收收入为 -3.4%，土地出让金从 8.7 万亿降至约 5 万亿[23] - 地方政府债务问题受关注，财政政策强调严肃性，今年核心问题是破解堵点，若突破障碍，财政政策积极程度可能达过去三四年来最强[24] - 2025 年财政预算隐含名义 GDP 增速约为 4.9%，与实际 GDP 增速目标 5%接近，对民营经济增速预测更谨慎[25][26] - 2025 年政府性基金收入目标设定为 0.11%，若房地产销售延续去年四季度趋势，土地出让金降幅可能收窄[27] - 2025 年广义财政政策积极，赤字率 4%，赤字规模 5.66 万亿，安排 1.3 万亿创伤率，四本账合计支出增速预计达 8.7%[28] - 2025 年财政预算加大支出强度并加快支出进度，要求加快债券资金落实，1、2 月份政府债务融资高于历史均值，若趋势持续将支持经济增长[29] - 2025 年上半年和下半年社会融资规模分别达到 6 万亿到 7 万亿有可能，财政支出增速可能先上后下，二季度财政政策对经济支撑力度增强[30] - 2025 年财政支出预算重点在科学技术、债务付息和国防开支等领域，基建投资优先级较低，财政政策更注重推动消费[31] - 2025 年以旧换新政策从去年 1500 亿元扩展到 3000 亿元，服务性消费仍有缺口，人均差距接近 2000 元，后续政策将发力教育文化娱乐和生活用品及服务领域[32] - 政府对失业人群采取兜底措施，去年失业金支出增速达 30%，今年一月份同比增长 27%[33] - 历史上首轮家电下乡和以旧换新政策对耐用品消费提振明显，成功因素包括补贴力度与领域、基础设施完善、长期制度改革、经济刺激计划[38] - 城镇居民可支配收入中财产现金收入和转移现金收入落后，政府提出稳住楼市股市改善财产现金收入，提振消费[43][44] - 中长期加强社会保障支出可改善收入分配，一老一小补贴政策对中西部地区提振力度更大[45][46] - 出生率上升推动食品类消费增长，老年人口比例上升使医疗保健领域受益，未来可能有针对 20 到 40 岁人群的财政支持[47] - 美国贸易战 2.0 策略包括作为谈判工具、增加关税收入、解决不公平贸易，以谈判工具为意图推进最快[50] - 美国为阻止出口转移可能对单一商品加征全球普遍性关税[52] - 对等关税针对印度、欧洲，可能考虑增值税，国别赋额参考 2018 年形式，以 301 条款落地，可能建立分层赋额体系[53][55] - 学术研究表明美国关税最优水平一般在 13% - 60%之间，经济对关税变化更敏感[57] - 欧洲经济复苏面临俄乌冲突停火协议不确定、乌克兰重建困难、德国修宪受阻等挑战[69] - 2024 年 7 - 9 月份日元套利交易反转主要由美国宏观因素驱动，仅靠日央行货币政策正常化不一定引发大幅反转[70] - 美国经济面临失业率上升、股市与消费负向循环、财政紧缩等风险点，可能迫使美联储下半年快速转向[73] - 中国央行采取调节跨境融资审慎参数、使用逆周期因子、发行央票等措施稳定人民币汇率，强调增强外汇市场韧性[76]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：加密货币、黄金、港股、航空、交通运输和物流、教育、医药、港股消费（在线旅游、澳门博彩、餐饮） - **公司**：特斯拉、英伟达、微测、东京电子、科乐美集团、NTT Data、星光电器工业、任天堂、GDK、达美航空、美联航、西南航空、美国航空、瑞安航空、汉莎航空、新东方、好未来、卓越教育、思考乐、中国东方教育、金泰控股、京东健康、阿里健康、白基、信达生物、康方生物、科伦制药、博泰生物、翰森制药、中生制药、三生制药、联邦制药、药明康德、药明生物、百济神州、和黄医药嘉盛、携程、同程旅行、金沙中国、银河娱乐、米高梅中国、百盛中国、海底捞、达氏股份、蜜雪冰城 纪要提到的核心观点和论据 加密货币 - **投资逻辑和定价机制**：从市场交易层面，比特币价格由市场情绪、价值认同和投资者结构驱动，2021 年后受美元流动性驱动，与美国实际利率负相关；从开发成本角度，其价格与矿工开发成本高度相关，算力投入增加提升成本，催生长期内在价值，但新兴加密货币存在更多不确定因素[3][4] - **在全球资产配置中的角色及与其他资产关系**：作为另类资产，风险收益高于主流资产，有多元化价值但伴随高风险和高波动，与标普 500 相比，长期年化收益率超 80%，波动率超 60%，与纳斯达克指数自 2020 年起呈强正相关[5] - **价格上行因素**：美国科技周期带来算力投入，对美元流动性和市场风险偏好变化敏感，如疫情初期表现较好，经济恢复时下跌[6] - **面临风险**：技术层面难以兼顾安全性和稀缺性，存在潜在替代性风险，巨鲸减持会影响价格，监管政策方面其他国家态度谨慎[8] - **2025 年表现**：年初美股下跌时有所回撤，与美股有正相关性，Deep Seek 推出影响算力投入预期，后续 AI 落地或带动其表现[10] - **特朗普政策影响**：政策发布或推进是择时重要考虑因素，曾发表支持言论对交易价有止稳作用[11] - **美元流动性影响**：2025 年收紧概率偏低，对其有一定支持，高风偏资金可关注快速下跌后的机会[12] - **参与投资方式**：可直接在区块链内交易、通过交易所进行衍生品交易，参与加密产业链，美市场有相关股票，但股票与比特币关系非唯一影响逻辑[13] 日本科技股 - **行情复盘**：1991 年地产泡沫破裂后经历多次反弹，1992 - 1994 年第一轮由宽财政政策推动；1995 - 1996 年第二轮受宽财政、宽货币和汇率调整等因素推动；1996 - 1997 年第三轮科技板块独立表现；1999 年是科网泡沫，由科技行情主导[16] - **行业内部风格轮动**：92 - 94 年小盘股率先领涨，95 年开始大盘风格逐渐主导，产业趋势明确后大公司崭露头角，但炒作小盘及非基本面现象一直存在[17] - **半导体和软件行业发展**：1993 年东京电子成全球领先半导体设备公司，1995 年互联网科技元年推动资本开支上升，1996 - 1997 年有独立科技行情，科网泡沫期间硬件公司市值扩张明显，软件行业整体市值变化不大[18] 黄金 - **价格走势及影响因素**：中期目标点位 3100 - 3200 美元，2025 年波动性预计大于 2024 年，今年以来上涨近 10%，受央行购金、美国财政赤字、美债利率和现货逼仓格局影响[19] - **市场近期变化**：2025 年 1 月 COMEX 黄金期货和伦敦金现货价差上升，库存显著增加，EFP 机制推动基差和期货价格上涨[20] - **供需格局变化**：2022 年以来央行购金改变供需格局，需求端影响更大，中国、波兰、土耳其和印度等国购金突出[21] - **中国在购金潮中的角色**：自 2018 年减持美债增持黄金，目前黄金储备比例仅 5.6%，远低于其他国家，将继续增持[22] - **美元信用影响**：短期内美国债务上限谈判和政府关门打击美元信用推高金价，中长期财政赤字与金价高度相关，今年财政赤字预计 6.4%，未来两年将攀升[23][24] - **美债实际利率与金价关系**：自 2019 年开始脱钩，2022 年后加剧，今年美债利率预计在 3.7% - 4.7%高位震荡，年底可能出现高点[27] - **地缘政治因素影响**：对黄金市场有阶段性脉冲作用，2025 年特朗普单边主义政策带来不确定性，支撑配置型资金流入[28][29] - **中长期走势**：向上趋势确定，短期或震荡，中长期受央行购金、财政赤字、美债利率和地缘政治格局变化支持，中国 ETF 净流入额是观测指标[30] 港股 - **市场表现及发展方向**：近期先于沪深出现低位，南下资金占比达历史高位，应视为全球资本配置重要平台，通过互联互通机制实现跨境投资，已有 191 个 ETP 产品，总规模 5472 亿港元[35] - **在全球跨境投资中的角色及工具**：扮演跨境连接角色，工具包括 ETF 互挂（受制于 QDII 额度）和沪深港通下的 ETF 通（不受 QDII 额度限制）[36][37][38] - **行情阶段及未来走势**：自 2024 年 8 月以来经历三个阶段，目前处于第一阶段末期和第二阶段初期，未来发展取决于 2025 年 8 月基本面兑现情况[40][41][43] 全球航空市场 - **2024 年表现**：需求和供给均较快恢复，旅客周转量同比增长 10.4%，运力投放增长 8.7%，国际航线增速高于国内，亚太市场增速较高，但客座率偏低，制造商面临挑战，产能难以迅速恢复[45] - **美国航空市场**：疫情前经历自由竞争和并购重组阶段，2015 - 2019 年盈利达巅峰，2024 年供需双低，盈利能力未恢复，不同航空公司展望分化[46][48][49] - **欧洲航空市场**：2024 年客运量恢复至 2019 年的 101%，航班量恢复不到 94%，受机场劳动力罢工和产能问题影响，票价下滑，航司经营水平分化[50] - **亚太地区（除中国内地外）**：2024 年客流量未回到疫情前水平，年底流量快速提升，有望 2025 年突破并增长，中长期国际航线竞争格局或变化[52][53] - **2025 年展望**：结构性差异增加，国际航线恢复强于国内，不同地区和经营模式盈利分化，若油价汇率利好，有望修复利润推动股价上行[54] 交通运输和物流行业 - **AIAI 技术应用潜力**：在公路运输管理中可解决交通拥堵等问题，与无人驾驶协同发展，在物流供应链可实现路径优化等，未来将从静态规划转向动态规划[55] - **无人出租车和共享单车领域**：无人出租车处于初期，投资标的偏概念性；共享单车未来可能从设备端转型为运营商模式，二三线城市有市场空间[56] - **智慧供应链发展趋势**：未来可能涌现更多细分场景公司，对供应链数字化效率提升有重要影响，数据资产将重新定价[57] - **B 端物流领域发展方向**：龙头企业利用数据和经验实现线上化，从简单撮合交易转向复杂算法场景，优化成本[58] - **智慧航运板块发展方向**：从运输过程全流程监控向航路规划、智慧调度运输和运行状态监控可视化发展，提高行业效率[60] - **车路云技术在智慧高速公路应用前景**：与无人驾驶和高速公路智慧改扩建相关，可提高道路利用率，有广阔发展前景[61] 教育行业 - **2025 年投资机会**：需求复苏带动经营杠杆释放，投资主线为 K12 教培和职业教育[63] - **K12 教培市场**：受双减政策影响供给侧改革显著，产能有限但需求未明显萎缩，学科类培训牌照发放少，机构切入素养学科培训赛道[64] - **素质教育市场**：纯素质赛道增速 10% - 15%，素养赛道规模预计到 2030 年达 1.45 万亿元，学科素养是主要增长点[65] - **学科类培训机构转型优势**：课程体系结合学科与素质内容，可转化用户资源，适应新市场需求[66] - **职业教育市场**：处于复苏阶段，经济回暖促进招生恢复，但青年人口失业率高，需提高技能培训质量，改革措施推动赛道成长[68] - **民办高校**：过去四年面临办学投入挑战，2024 年资本开支达顶峰，2025 年有望进入下行周期，利润可能超收入增长，分红派息确定性增加[69] 港股医药板块 - **投资策略**：关注 AI 加医药医疗相关领域，包括药物研发、医疗机器人、大数据等细分赛道[77] - **创新药板块**：多种模式积极出海，商业化持续放量，2025 年有望迎来盈利拐点，推荐白基、信达生物等公司[78] - **医疗服务板块**：受 AI 情绪催化估值修复，看好固生堂，其与多方合作提升专家产能和患者服务[79] - **CXO 板块**：关注季度订单恢复情况，建议关注龙头企业，行业估值具备吸引力[80] - **国内创新发展政策支持**：北京、上海出台多项政策，今年政府工作报告强调协同发展，将出台丙类医保目录[81] - **国内外创销公司商业化表现**：部分公司已实现盈亏平衡，多家公司有望在今年或明年陆续实现盈亏平衡[82] 港股消费板块 - **2025 年投资策略**：重点关注在线旅游、澳门博彩和餐饮三个子行业[88] - **在线旅游行业**：刚需属性增强，受益于线上化率提升和竞争态势趋缓，出入境市场人次逐季度改善，看好携程和同程旅行[89] - **澳门博彩行业**：从贵宾业务向中场业务转型，签证放松推动旅游渗透率提升，非博彩元素发展有提升空间，推荐金沙中国、银河娱乐和米高梅中国[91][92] - **餐饮行业**：推荐业绩稳健的百盛中国和海底捞，以及达氏股份和蜜雪冰城，不同子板块有不同发展特点[93][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **日本科技股**：1992 - 1994 年第一阶段财政扩张金额占当时 GDP 约 2.2%；1995 - 1996 年第二轮反弹幅度达 30%以上，科技股仅上涨三个月后由制造业和消费板块带动大盘[16] - **黄金**：历史上 2012 年和 1992 - 2000 年有两次大幅回撤，分别受奥巴马减持政策和克林顿控制支出、信息技术革命等因素影响[32] - **港股**：使用申万行业分类标准对不同上市公司和国际宽基指数进行分类，如巴西圣保罗指数涉及 24 个申万一级行业，前五大类行业占指数市值权重 70.56%[44] - **教育行业**：2020 年高校毛利率约 67%，净利率约 46%，2024 年毛利率降至不到 50%，净利率降至 36%，ROE 回落，管理费率下降[71] - **港股消费板块**：蜜雪冰城是全球门店数量最多的现制饮品企业，门店超 45000 家，覆盖 11 个国家，2023 年终端零售额市占率 20%，出货量市占率接近 50%，净利润率接近 20%[95][96]

纪要涉及的公司 通行宝公司，成立于 2016 年，主要股东为江苏交通控股有限公司和江苏高速公路联网营运管理有限公司 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展情况**：业务分为以 ETC 为核心的智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理业务以及围绕 ETC 的衍生业务；是江苏省唯一的 ETC 发行机构和全国最大的 ETC 发行商，截至 2023 年底有约 2400 万 ETC 用户；收购感动科技，引入战略投资者拓展智慧交通运营管理业务，核心产品有云控平台等，还提供 ETC 加停车等衍生服务 [3][4] - **2024 年业绩表现及未来展望**：2024 年营收 8.95 亿元，同比增长 21%，利润 2.1 亿元，同比增长 10%；智慧交通运营管理系统成第一大业务，电子收费业务占比略降；预计 2025 年利润达 3.5 亿元，2026 年更多，高速智能化改造项目带来增量空间，AI 布局提升业绩弹性 [5] - **高速智能化改造项目影响**：财政部和交通部推动，2024 - 2026 年每年选十个试点城市，每个城市投入 25 亿元；通行宝 2025 年获首批订单约 3.05 亿人民币，将显著提升订单量和收入规模 [6] - **ETC 发行及市场前景**：预计 2025 年保持全国第一，2023 年新增 207 万 ETC 用户，占全国市场份额超 10%；国内潜在用户达 5000 万，与比亚迪等主机厂合作加速前装 ETC 落地 [7] - **AI 领域布局**：布局高速收费机器人，出货量达 1000 台；在食品 AI 监测大模型等产品应用 AI 技术，与 Deep Seek 和 DVC 合作开发智能客服系统预计 2025 年 6 月上线，还与 Seek 合作接入 OA 系统 [8][18] - **2025 年收益空间**：因高速智能化改造项目推进、大量订单和技术优势，至少有 50%确定性收益空间；作为地方国企有高安全边际，实施股权激励计划有发展诉求，具备高性价比 [9][10] - **智慧交通主要业务**：从事云平台建设，打造云网边端数字交通新基建，有调度、收费等六大产品体系；调度云推广江苏模式至全国，隧道运营管理智慧平台管控效率提升 95% [11] - **衍生业务**：目前收入体量几百万，计划拓展至千万级；包括场景融合（停车、加油场景生态系统）和应用服务（为个人和机构客户提供服务） [12] - **智慧交通行业发展现状及政策支持**：2023 年 9 月交通部发布意见，目标 2027 年有明显进展，2035 年全面转型；2024 年起财政部与交通部联合支持 30 个示范区域，推动部分公路和航道数字化转型 [13] - **省外市场拓展情况**：与天津高速集团成立合资公司，在重庆和宜宾成立全资子公司；中标湖南省 3 亿元高速公路基础设施数字化转型项目 [14] - **财务表现及未来预期**：预计 2024 年电子收费约 3.8 亿元，交通运营管理约 4.6 亿元，交通衍生业务小几千万；2025 年电子收费业务有望增长 20%以上，运营管理系统 2025 - 2026 年高速增长，手持订单同比翻倍 [15][16] - **高速公路智慧化转型升级项目背景和前景**：是数字基建重要发展方向，分多阶段，预计到 2028 年高景气；智慧化改造后与低空领域协作，符合政策和资金流向；通行宝 2025 年预计利润 3.5 亿元，PEG 合理，2026 年预计利润 4.5 亿元以上 [17] - **应对行业贝塔机遇**：通过实际订单落地验证行业地位，与省外项目对接，拓展城市车路云业务，中标广州项目并参与多地招标，行业贝塔启动估值空间更大 [19] - **未来发展前景**：市值约 100 亿元，有 50%以上增长空间，基本面业绩高增长和行业贝塔驱动下有望迎来戴维斯双击效应，值得投资 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高速智能化改造项目中每个试点城市中央补贴 10 亿元，地方出资 15 亿元 [6] - 公司隧道运营管理智慧平台自上线已监测事件超一千起，在苏锡常南部通道太湖隧道形成行业示范 [11] - 通行宝 2024 年通过股权激励计划明确 50%以上的现金分红比例 [17]

纪要涉及的行业和公司 行业：资本市场、央国企、ESG、并购重组、金融服务、信息披露等 公司：中国电信、国盾量子、中国建材、兆易创新、斯利普公司、泰联之信、汉家设计、金华拉比、库洛德、某服饰企业等 纪要提到的核心观点和论据 1. **国资改革与市值管理** - **政策背景与重要性**：党的二十届三中全会强调国资国企改革，2024 年 12 月 17 日国资委发布市值管理意见，2025 年是市值管理元年，央国企将市值管理作为长期战略，使用多种工具实现价值最大化 [3] - **新政策要求**：新“九条”强调投融资改革，提高上市公司质量，引导股东回报，如限制长期未分红公司大股东减持、引入分红 ST 制度，还部署制定管理指引和纳入考核评价体系 [2][4] - **海外经验借鉴**：日本“日测估”文件关注破净公司 ROE 及与资本市场沟通，中国要求主要指数成分股制定市值管理制度，对长期破净公司提出估值提升计划 [2][5] - **央国企执行重点**：遵守指引文件，提高自身发展质量，加强与资本市场沟通，落实内部考核评价体系，将市值表现纳入绩效考核 [6] - **市值管理工具** - **分红**：央国企现金流好，未来加大分红力度，注重稳定性、持续性和可预期性，增加频次和优化节奏，2024 年中期分红公司数量和金额大幅增加 [8][9] - **回购**：2025 年回购重要性显著提升，A股取消禁止回购窗口期，推出股票回购增值商业贷款，首期额度 3000 亿元，回购对提升 ROE 影响显著，未来或成长期稳定策略 [8][9][10] - **并购重组**：基于转型升级的跨行业并购成趋势，鼓励传统产业企业收购新生产力标的，如中国电信收购国盾量子 [2][12] 2. **ESG 信息披露** - **政策变化**：2025 年 1 月三大交易所发布 ESG 信息披露指南，标志我国 ESG 信披进入强制性和底线要求阶段，与国际标准接轨，强制披露范围包括上证 180 指数、科创 50 指数成分股及境内外同时上市公司 [2][15] - **评价体系构建**：2024 年发布央企 ESG 评价体系白皮书，2025 年完善体系，新增电力设备和公用事业行业，新指标体系包括六个一级指标和 48 个二级指标 [27] - **绩效评价方法**：使用大模型进行 ESG 绩效评价分四步，包括生成初步评价依据、评估修正结果、生成减分项汇总信息和得出最终评分及分析 [28] - **报告执行落地**：2025 年 1 月指南细化 2024 年指引内容，提供示范案例及核算方法，为上市公司执行提供指导 [18] 3. **并购重组市场** - **政策趋势**：2024 年以来多项并购政策活跃市场，如 2 月座谈会、6 月科创板改革措施及系列并购政策，监管体系有收购管理办法和重大资产重组管理办法 [29] - **市场变化**：2019 年注册制推出后并购沉寂，2023 年 8 月 27 日新政后并购市场变化，2024 年交易规模上升，大额交易比例增加 [32][33] - **支付方式**：发行股份是主导支付方式，2024 年有六起使用定向可转债，还有现金购买和资产置换等方式 [34] - **参与主体**：民企是主力军，2019 - 2023 年国企比例大，2024 年民企比例上升，大型交易集中在国企 [35] - **行业方向与估值方法**：行业方向随年份变化，估值以收益法为主流，市场法适用于非盈利、轻资产和高科技公司，2024 年成功过会案例中 PPE 倍数定价稳定在 15 倍左右 [36][37] - **市场趋势**：2024 年第四季度以来，科创板和创业板活跃，硬科技和生物医药领域并购集中，产业并购成主流，民营企业并购增加，大市值公司参与上升，跨界收购不再主流，对非盈利资产收购方要求提高 [38] - **创新模式**：可转债支付广泛应用，传统产业企业跨界收购新生产力公司，跨行业并购以新智生产力和传统产业升级为导向，分步交易可降低风险、减少商誉问题 [40][41][43] 4. **上市公司市值管理** - **核心要素**：包括价值创造、价值传递、资本运营和价值优化，价值创造明确产业布局，价值传递通过多种关系管理和政策沟通实现，资本运营基于战略运作，价值优化通过内部治理实现 [67] - **战略规划**：2025 年是十五规划布局之年，上市公司应做好战略规划，体现价值管理方案，明确长期发展方向 [68] - **价值传递**：在投资者关系、媒体关系和监管政策沟通中重要，需做好信息披露、业绩说明会等，优化股东结构，加强舆情监控 [69] - **资本运营**：根据发展阶段和周期运用资本市场工具，如股价低迷时大股东增持，估值高时兼并收购或创新商业模式 [70] - **内部治理优化**：包括团队建设、考核激励和 ESG 管理，提高内部效率和凝聚力，增强透明度和责任感，吸引长期投资者 [71] 5. **申万宏源证券服务** - **服务矩阵**：提供股份管理、财富管理和市值管理服务矩阵，股份管理聚焦股东增减持、回购及员工激励，财富管理专注资金理财，市值管理提供战略规划支持 [72] - **股份回购服务**：提供综合管家式服务，包括方案设计、合规咨询、账户管理和交易执行，解决上市公司回购痛点，如规避法律风险、提升市场信心和优化交易执行 [73][74] - **增持计划支持**：关注增持主体身份认证差异，提供全流程支持，包括方案设计、合规信披和咨询服务 [86] - **股权激励服务**：提供一站式服务，包括方案设计到账户开立，管理系统可实现数字化签署和税费处理，提高效率 [87][88] - **财富管理服务**：提供多种理财产品，如收益凭证、国债逆回购等，提供代理委托服务，帮助企业优化资产配置 [89][90] 6. **信息披露** - **政策修订影响**：2024 年 12 月 27 日证监会修订信息披露管理办法，准确及时的信息披露提升企业透明度，增强投资者信心，符合监管要求 [91] - **做好信息披露方法**：确保信息真实、准确、完整、及时，遵守法律法规，建立内部控制机制，加强人员培训 [93] - **信息披露影响**：做得好提升企业在交易所评价，加快再融资和重组审核进度，反之受监管处罚，影响股价和市值 [94] - **典型案例**：某服饰企业因信息披露违规导致市值大幅缩水 [95] - **政策变化**：2024 年出台系列政策，信息披露违规处罚增多 [96] - **券商作用**：提供主动服务提醒、事前审核、模板确保完整性、通俗解释业务逻辑、把握及时性和一致性等支持，提升信息披露质量 [99] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **国资改革分类考核**：商业一类企业重点考核经营业绩、现金流管理和国有资产保值增值率，商业二类和公益类企业形成差异化考核指标体系，各地进行分类改革探索 [56] 2. **未来央企集团考核重点**：着重提升增加值、功能价值、经济增加值、新兴产业占比及品牌价值五个方面能力 [57] 3. **地方国资应对措施**：探索市值管理考核机制，收购或培育上市公司，关注大市值公司，产业布局与资本运营动态调整 [58] 4. **国有企业创新制度**：鼓励多元化研发投入，科研投入视同利润加回，落实科技人才激励机制，对政府引导基金和招商引资提出规定，建立容错容亏机制 [59] 5. **两类公司改革**：从功能定位、资本布局、主责主业和投后管理四个方面推进改革，目前推进力度慢，但逐步优化治理管控 [60][62] 6. **中国特色现代企业制度完善**：加强党的领导，优化决策体系，推进董事会建设，进行三项制度改革，明确职业经理人职责，优化中长期激励机制 [63] 7. **上市公司控制权变更**：近年来控制权变化频繁，2025 年预计继续增长，主流方式包括携转、抵押权委托、一致行动人变更和司法拍卖 [47][48][49] 8. **2024 年上市公司市值分布**：市值 15 亿 - 30 亿公司占主流，50 亿以下公司占大部分市场，大市值公司收购集中于产业并购或国资招商 [50] 9. **2024 年受欢迎板块**：创业板交易活跃，民企占比超 60%，高端装备制造、新能源等领域受青睐 [51] 10. **借壳上市**：通过收购已上市公司控制权间接上市，36 个月内控制权变更且满足特定条件构成借壳，可通过合理设计方案避免 [46] 11. **财务造假和内幕交易**：财务造假常见销售单据与采购合同不匹配，内幕交易相关方都可能构成犯罪主体，监管稽查规范性提升 [107] 12. **操纵市场案例**：虚构并购交易发布公告但未推进，建议降低不确定性后再发布 [108] 13. **短线交易和违规资金占用**：主要涉及控股股东及其管理层，基金扩张并购对新业务理解不足会导致失败案例 [109]

纪要涉及的公司 盛邦安全、DRV、寒武纪、海光信息、中科金土、翰逊家园、创意信息、文科、后来物 [1][3][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **盛邦安全核心业务情况** - **网络空间地图业务**：是拳头产品，通过Space睿系列进行全球网络空间资产探测和治理，包括互联网敏感信息监测等；IDC数据显示该市场整体增速超30%，预计2026年市场规模达54.6亿元，2021 - 2024年行业复合增速48.3%；2023年业务收入5,067.74万元，同比增长40%，AI技术发展有望推动其持续增长 [3][4] - **卫星互联网低空经济业务**：去年收购天云网站并全面部署相关业务，截至今年2月底卫星互联网订单超3000万元，高于去年全年收入；发布国内首个城市低空运营安全保障服务产品，成立低空司，专注低空基建和飞行器安全保障 [3][4] - **网站网号业务**：是重要增长点，受益于公安部和网信办发布的国家网络身份认证公共服务管理办法，目前超150家企业接入该平台，预计推动APP厂商采集用户数据向可信身份认证转变，打开市场空间 [3][4] - **盛邦安全研发投入情况**：过去几年收入保持快速增长，去年上半年研发费用达三千多万元，同比增长13%，研发人员数量从2021年的166人增加到今年上半年的213人，确保公司在军用、公安相关领域持续兑现技术优势，为未来发展提供保障 [5] - **盛邦安全与AI及军用领域结合的机会**：在2025年，军用市场、网络空间地图及硬件设备体量将充分释放，推动公司整体经营发展；新布局的低空卫星互联网业务围绕数据、大模型及各类垂直领域展开，有望带来订单业绩和景气度提升，实现戴维斯双击效应 [6] - **AI应用信息化领域潜在标的**：芯片驱动GPU领域的DRV、寒武纪和海光信息，数字地球测绘方面的中科金土，卫星互联网方面的翰逊家园和创意信息，仿真模拟仿真领域的文科及后来物，随着动员以及今年高质量目标完成，有望迎来订单业绩提升，实现景气度提高并带来戴维斯双击效应 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 环保、电力、天然气、电信、锂电、煤炭、光伏 纪要提到的核心观点和论据 环保行业 - **环保红利资产表现改善**：过去因现金流差和分红比例不高处于边缘地位，现情况好转，盈利确定性强，政府化债缓解应收账款问题，行业成熟期资本开支下降，自由现金流提升，分红水平逐步提高，如粤海投资、汉南环境、永兴股份等表现突出[3][4][5] - **行业低估值高股息**：市盈率约十倍，利润增速 5%-10%，A股股息率 3%-5%，港股 6%-8%，2024 年大幅提升分红，承诺高分红基础上实现 10%的每股收益增长[3][8] - **生物航煤前景好但有壁垒**：是航空减碳刚需，全球航空煤油消费量大，国际组织和各国布局，产业链信心高，但存在原料和技术壁垒[3][10] - **行业爆发利好相关企业**：下游加工生产环节和原料加工端受益，加厚环保投产项目并引入战略投资，三高环能是纯餐厨垃圾产能最大上市公司[3][13] 电力行业 - **用电需求增量由风光供应**：2024 年全国用电增速 6.8%，新能源制造业等拉动明显，预计 2025 年新增风光装机容量 358GW，发电量占比超 67%，传统能源空间递减[3][14] - **煤炭价格下降影响火电企业业绩**：2025 年初煤价下降利好火电企业，但需考虑市场煤占比及库存因素，各地区市场煤交易价格降幅不同，导致业绩分化[3][15] - **水电竞争力增强**：2024 年末大型水电公司蓄能水平提升，新能源入市后峰谷价差扩大，大水电公司枯水期或高峰时段发高价电，提高全年综合收益[18] - **绿能行业政策变化**：2025 年新能源全面进入市场化交易，缓解消纳压力，保障存量机组回报率稳定，新项目市场化交易价格或下行，大型绿能公司盈利稳定性高[19] 天然气行业 - **投资逻辑基于降本增效及顺价策略**：2023 年开始盈利能力触底反弹，全球需求增长 2.8%，主要由中国和印度贡献，供给端美国、卡塔尔新增产能 2025 年底投产，整体供需较平衡[20] - **价格走势**：2025 年下半年欧洲天然气价格可能回落，2026 年国际天然气价格回落预期更明确，中国沿海地区综合采购成本 2025 年下降，全国总体成本微涨[23] 电信行业 - **2025 年迎来历史性拐点**：锂电、风电和电网等子板块保持良好景气趋势，光伏行业前景取决于价格战和行业自律，储能发展与政策密切相关[27][28] 锂电行业 - **市场表现超预期**：2024 年第四季度至 2025 年第一季度，负极材料和上游材料价格企稳反弹，得益于新能源车销量增长和储能需求拉动[29] - **价格战影响行业**：过去两三年价格战使企业新增扩产意愿和资本供给景气度降至谷底，需求稳定增长时行业态势依赖自身优化，今年板块盈利修复空间值得期待[37] - **新技术值得关注**：包括快充、高压密铁锂、固态电池等，头部动力电池厂快充渗透率提升，高压密铁锂带来新增需求，固态电池未来一两年内发力显著[38][39] 煤炭行业 - **供需情况及价格走势**：2025 年焦煤价格预计企稳反弹，迎峰度夏期间旺季回升，供给端山西产量恢复性增长，陕西略有增长，东部省份下降，新增产能集中在新疆和甘肃，未来三年国内新增投产能约 6000 万吨[43] - **需求情况**：电力行业仍是焦煤需求重要组成部分，钢铁领域铁水产量稳健，房地产和化工行业对焦煤需求前景较好，预计 2025 年电煤耗煤量小幅正增长[46][47][49] - **价格预测**：2025 年动力煤价格中枢在 750 - 800 元之间，焦煤价格有望触底反弹[54] 光伏行业 - **面临供需失衡问题**：各环节总产能超 1000GW，全球光伏装机容量仅 500GW 左右，2025 年全球装机容量预计达 530GW，供过于求局面持续，需供给端出清[57][58] - **政策影响**：分布式光伏发电管理办法和新能源上网电价市场化改革引发上半年装机热潮，提升行业价格和排产[59] - **新技术带来机遇**：BC 技术放量确定性强，高效 N 型 BC 产能年底达 70GW，激光设备等专用设备需求增加，叠升技术提高功率降低成本，长江金属化材料量产元年有投资机会[62][64] - **海外市场前景好**：2025 年海外光伏市场高景气，中国企业在海外布局制造基地，美国及其他国家对中国电池采购需求将提升，新兴市场如中东非和印度等地需求预计高增速[65][66] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **环保行业**：自来水价格上涨带动相关公司利润增长，2024 年各地启动价格调整听证会，部分城市计划上涨 20%-30%；批发工艺存在原料预处理、稳定生产、高得率、副产品控制等壁垒[6][11] - **电力行业**：煤电行业市场前景受煤价、电价和电量影响，2026 年容量电价上调增强盈利能力稳定性，调峰辅助服务市场纳入现货交易使有调节性能的煤电企业稳定盈利[16][17] - **天然气行业**：俄罗斯对欧洲管道天然气供应因俄乌冲突存在不确定性，德国重启核电可能导致欧洲天然气市场供需宽松，价格下行[21][22] - **锂电行业**：锂电板块投资主线包括格局好的企业、供需侧有弹性的标的、新技术相关公司[40] - **煤炭行业**：2024 年新疆煤炭产量约 5.41 亿吨，同比增长 18%，疆煤外运量约 1.4 亿吨，铁路运输成本低，未来运力提升将提高外运量；2023 - 2024 年国内进口煤炭量大幅提升，主要进口国家有印尼、俄罗斯等，2025 年前两个月进口总量 7612 万吨，同比增长 2.1%，预计三月后小幅下降[44][45] - **光伏行业**：N 型组件价格企稳，硅片价格上涨，多晶硅库存去化，价格稳定，2025 年 2 月我国多晶硅生产量约 9 万吨，3 月排产计划增加约 4000 吨；BC 产品终端接受度提高，招标数量增加，部分区域市场占有率提升[61][63]