纪要涉及的公司 华工科技、立讯精密、天娱数科、苹果、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、通用公司 纪要提到的核心观点和论据 - **合作方面** - 华工科技与立讯精密合作成立苏州利华科技，整合双方优势，加速 3D 打印技术在消费电子和汽车电子领域商业化落地，推动产业升级，打造智能化 3D 车间，提供一体化解决方案[2][5][8] - 天娱数科与华工合作，因华工在激光、光路系统及自动化设备方面有强积累和能力，结合规模制造能力及市场出口效应，能提供性价比高的方案[12] - **业务发展方向** - 围绕技术迭代、效率提升和成本优化推进 3D 打印业务发展，横向拓展至通信和新能源汽车领域，纵向聚焦高性能金属材料研发[2][6] - 创新方向包括高性能材料研发、工艺优化以及横向扩展行业应用[2][7] - **市场预期与前景** - 3D 打印技术在消费电子领域应用前景广阔，钛合金已批量使用，铝合金产品即将面世[2][10] - 未来 3D 打印技术发展方向包括尺寸大型化、增加激光头数量以提高效率、持续降低成本，将成为传统制造的替代或互补方案[22] - 3D 打印在机器人、低空经济、医疗和航空航天领域具有巨大潜力，2025 年市场空间接近 1000 亿人民币，未来有望达到 3000 亿 - 5000 亿人民币[25] - **公司优势** - 掌握从材料到装备的核心技术，具备持续迭代能力，与合作伙伴在 3C 精密金属结构件制成工艺方面有深厚理解[2][18] - 在激光、光路系统及自动化设备方面积累深厚，结合规模制造能力和市场出口效应，能提供性价比高的 3D 打印解决方案[2] - 核心部件已实现国产化，不存在供应链卡脖子问题，具备随时扩张产能的能力[3][20] - **财务与投资** - 计划在 SLM 3D 打印领域进行大规模投资，初期投资 2 亿，并持续加大研发和固定资产投入[3][28] - 今年感知和激光加智能制造业务增长较快，连接业务呈爆发式增长[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产品与应用** - 合作产品涉及铜、铝和陶瓷等打印产品，预计电子屏折叠屏铰链、中框、眼镜架等产品将得到大量应用机会[9] - 3D 打印在消费电子中的应用已证明可使用性，下一步需突破应用成本边际和效率边际，并扩展至更多产品[13] - 与国内安卓系客户如华为、OPPO、vivo、小米等品牌的合作正在积极推进，许多产品已进入打样测试阶段[23] - **成本与定价** - 定制化产品定价模式涉及原材料成本、打印时间、工艺难度以及批量大小等因素，回款节奏视具体项目情况而定[15] - 降本方向包括材料成本、装备成本、自动化产线运营成本及工艺技术迭代，有较大优化空间[16] - **生产与效率** - 通过技术迭代提升设备使用效率、提高粉末利用率、自动化数字化过程管理以及改进设备控制技术及光路系统来提高生产效率和良率[26] - **泰国工厂** - 泰国工厂已正式投产，希望 6 月份达到月产 25 万个 800G 模块的能力，准备购买土地建设 4 万平方米新厂房[33]

纪要涉及的公司 华懋科技[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **传统主业成长性**：汽车被动安全业务成长性显著，2024 年第四季度和 2025 年第一季度扣非利润增长分别为 55%和 61%；全球安全气囊市场预计到 2031 年超 17 亿美元，年均增速稳定；国内市场占有率约 30%，对手有韩国科隆、韩国小星、日本丽人等；已在越南设厂，计划在欧洲建工厂，预计双工厂超 40 亿产值[2][4] - **AI 领域战略布局及潜力**：2024 年进入 AI 领域，收购富创优越 42%股份，计划收购剩余股份；富创优越专注光通信等领域，是龙头客户重要合作伙伴；推进硅光 CPO 等技术，加大算力制造投资；预计 2025 - 2027 年泛 AI 业务规模分别达 6 亿、7.78 亿和 9.47 亿元[2][5] - **财务状况及未来预期**：财务状况稳健增长，2024 年营收 22.1 亿元，同比增 7.7%，利润 2.77 亿元，同比增 14.6%；2025 年一季度营收 5.4 亿元，同比增 14.4%，利润 0.8 亿元，同比增 60.3%；一季度利润高增长部分因富尚优越并表；拓展海外市场及泛 AI 业务，未来财务表现将良好[2][6] - **海外市场拓展情况**：积极拓展海外市场，越南工厂一期产值 2.7 亿元，2019 年投产，2024 年收入 2.58 亿元，利润 0.37 亿元；2025 年 4 月越南投产新工厂，规划欧洲新工厂，总产值目标超 40 亿[7] - **目标价及评估因素**：目标价 45.7 元，对应 25 倍市盈率；考虑传统主业稳定增长、泛 AI 业务扩张潜力，结合行业前景、财务表现和战略布局得出[3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司实际控制人为严定清和林辉，间接持股 15.1%；严定清曾任国泰基金研究员和平安银行上海分行项目经理，林辉有多年投资经验，2020 年 3 月与白羽投资入主公司，管理层背景为战略决策提供基础[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人动捕设备行业 - **公司**：海外的 Tesla、Adesso；国内的小鹏汽车、腾讯、谥源公司 [4][13][16] 纪要提到的核心观点和论据 数据采集模式 - 四种主要模式为真实动捕训练本体、动捕结合虚拟引擎、纯动捕系统和模拟合成数据，有效数据比例差异显著，影响训练效果和成本 [1] - 真实动捕训练本体采集的数据最真实有效，但成本高，有效数据比例约 30% - 50%；动捕结合虚拟引擎成本低，一天可采集 15 - 20 分钟数据，但缺验证过程；纯动捕系统可采集大量数据，但有效数据比例低，映射效果待验证；模拟合成数据用于大规模训练，备受争论 [2] 海内外公司数据采集手段 - 海外公司如 Tesla 批量采购 Adesso 设备，采用真人动捕训练和虚拟仿真 DNF 模式 [1][4] - 国内公司多处于技术验证阶段，采用遥操动捕设备和少量设备结合真人动捕与虚拟 YDF 模式 [1][4] 数据有效性衡量 - 通过真人动作初步验证和机器人反向验证姿态衡量，行业内尚无统一标准，涉及多传感器信息融合确保评估结果可靠性 [1][5] 数据积累与复用 - 简单动作如抓水杯需 3 - 5 小时数据积累，通用泛化性需几十万甚至数百万小时 [5] - 数据复用关键在于重定向过程，将人的高自由度数据映射到机器人，难点是末端精度协调和自然衔接 [1][6] 数据采集效率与成本 - 数据采集效率极低，1300 秒数据需经验丰富动捕专家用上百万设备连续工作十几天，核心问题是虚拟本体软件不成熟，与真实物体交互有挑战 [1][6] - 数据采集成本按秒计算，有效数据每秒约 300 元，重复数据每秒约 60 元，预计未来 1 - 3 年成本降至 200 元左右，大量用学生参与有望降至百元以下 [3][14][22] 动作捕捉技术问题与解决 - 主要问题是映射问题，即人的动作和机器动作协调性，解决核心是提升数据映射算法，常用方法是舍弃姿态追求精度 [3][7][9] 数据工厂作用 - 可实现高效数据收集，一家企业建数据工厂可用上百到千套设备采集数据，每天采 3 万分钟，一年积累 300 多万分钟，建设需政府或大型企业牵头 [10] 数据采集优先级排序 - 根据客户需求和应用场景决定，如家政、厨房、护理、救援等领域，而非按具体动作分配 [11][12] 国内大厂数据采集方向 - 集中在家政、医疗、陪伴救援等方面，如搭建家政环境、偏生产环境、展示陪伴或家政类应用 [13] 机器人本体厂商结算 - 除购设备外，需支付数据采集费用，计费方式按秒或按条，一条数据 5 - 10 秒 [15] 动捕数据与传感信息融合 - 动捕数据与力控、视觉传感信息融合是互相验证和学习过程，动捕设备用于优化和验证视觉算法 [17] - 动补、力矩和触觉信息可三合一融合，如手套采集多种数据信息 [18] 数据采集模式对训练效果影响 - 真实设备驱动真实本体最有效，但成本高、过程慢；真实动捕设备驱动虚拟人体节省成本、增加采集量；其他方法简单但有效性可能欠缺 [19] 动捕数据应用流程 - 前期结合真人操作采集数据初步训练，接着用纯合成或纯动捕数据强化训练，再用真实人和真实数据进一步训练，最后通过动环设备检验学习情况 [20] 数据采集降本方式 - 通过批量化生产降低硬件成本，与学校合作利用廉价劳动力和场地，采用半买半送模式共享数据和利益分成 [21] 动捕设备精度与应用场景 - 当前动捕设备误差度在毫米级别，映射到机器人后仍有误差，未形成精度与应用场景一一对应关系 [23] 映射算法重要性 - 对机器人性能至关重要，影响最终数据精度和训练效果，多数企业自研或委托开发映射算法 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 谥源公司下了 1000 套订单但未交付，2025 年绝大多数公司处于验证阶段，零散购买设备测试 [16] - 动补企业帮其他公司设计映射方案时面临理解人体 XYZ 轴向问题，部分公司前期自研无果后转向专业公司求助 [25]

纪要涉及的公司 福耀玻璃[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品升级推动成长**：福耀玻璃通过产品升级从传统功能扩展到隔热隔音、调光等高附加值功能，推动单车 SP 持续提升，促进长期成长；汽车玻璃销量增速约 10%，单平米价格保持 7 - 8%的复合增速[2] - **各部位价值提升**：汽车玻璃各部位价值提升明显，前挡风和天窗升级趋势突出，普通前挡风约 200 元，AR HUD 前挡高达 1,000 元，传统小天窗几十元，智能调光天幕超 3,000 元，边窗价格也显著提升[2][7] - **高附加值产品进展**：2024 年福耀高附加值产品占比同比提升 5.02 个百分点，整体每平米单价从 2012 年的 131 元提升至 2024 年的 229.1 元，反映在高附加值产品领域的显著进展[2][8] - **全景天幕渗透率上升**：电动化周期中全景天幕应用显著，国内乘用车全景天幕渗透率自 2020 年起快速上升，2024 年底接近 15%，新能源汽车达 30%以上，预计未来继续扩大[2][10] - **HUD 渗透率将提升**：汽车玻璃在电动化和智能化趋势下，前挡风玻璃通过楔形 PVB 膜矫正重影，HUD 前装市场渗透率快速提升，预计到 2027 年全球 HUD 渗透率将超 45%，中国市场重要[2][11] - **全球市场份额增长**：福耀全球市场份额持续提升，虽全球汽车销量及保有量增长空间有限，但通过提高市场份额实现收入增长，量上汽车玻璃销量增速约 10%，价上单平米价格保持 7 - 8%复合增速[6] - **满足智能驾驶天线需求**：智能驾驶对通信网络要求高，汽车玻璃可作为天线载体，福耀开发的 5G 天线玻璃性能优秀、传速率高，为智能驾驶提供支持[5][12] - **座舱科技感与新显示技术**：未来汽车座舱科技感集中在智能座舱，新显示技术包括将显示屏集成在汽车玻璃或投影图案到汽车玻璃，如宝马概念车和大集团的侧窗投影显示系统[12] - **行业增长预测与投资建议**：国内未来单车 ISC 增速预计维持在 12% - 13%左右，福耀全球份额每年维持 15% - 20%的复合增速，今年净利润预测为 88 - 89 亿元，目前估值约 16 倍，建议关注其发展潜力[5][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **福耀在中国汽车产业角色**：福耀玻璃在中国汽车产业发展中发挥重要作用，在轿车、SUV、新能源周期中表现出色，收入和利润持续增长，市场地位稳定[3] - **全景天幕优势**：全景天幕美观且空间感好，能降低主机厂成本，替代传统复杂车顶结构总体经济性更佳[9] - **边窗功能增加**：边窗面积稳定但功能性增加，有双层夹胶隔音玻璃、隔热隐私玻璃及憎水涂层等，通过添加膜或材料实现不同光学和热性能[11] - **智能调光应用及技术**：智能调光是汽车玻璃升级典型代表，主要应用于后排边窗及角窗，如问界 M9 配备智能隐私玻璃，智能调光解决方案包括 PDLC、SPD 和 EC 技术，EC 技术使用最多，可实现透光率连续可调[12]

纪要涉及的公司 东方雨虹 纪要提到的核心观点和论据 1. **抵账资产处置与信用减值** - 截至2025年3月31日，应收账款对应公允价值约20多亿，其他应收款约5亿，已过户待处置资产约25亿（均为原值），2025年计划加速变现实现轻资产化[3] - 2024年出售约26亿原值抵账房产，报表损失约2亿，平均七折，计提20%减值准备；2025年预计计提比例达30%，充分计提减值准备，应收账款平均计提40%，信用减值压力受市场状况影响难预估[2][4][5] 2. **收入情况** - 2025年一季度防水与非防水产品收入占比各半，零售端发货量减少，门店收入降19%，二季度降幅收窄，预计五月起收入转正[2][6] - 辉煌明天2025年上半年收入预计与去年持平，全年有望增长，对明年预期乐观[2][7] - 2025年海外业务一季度收入翻倍增长，预计全年达15亿[4][25] 3. **产品价格与销售策略** - 2024年下半年调整部分产品价格，主要针对低端大流通防水材料和C类瓷砖胶，2025年4月起价格趋稳[2][8][9] - 明安产品线上销售占比小，主要用于线下引流，未来仍以线下销售为主[10] 4. **沙粉业务拓展** - 2025年一季度沙粉销量双位数增长，收入略降，毛利率稳定，成本下降带来规模效应[11] - 重点通过民建和自建渠道拓展沙粉业务，工程市场团队重构，公建集团将砂粉提升至主业，2025年目标销售额达10亿，毛利率预计27%-28%[12][13][14] 5. **转型成效与市场份额** - 2022年起去地产化和去施工化，转向零售和小B客户渠道销售，2025年见成效，地产大客户直销占比下降，预计2026年影响更小[2][16] - 行业调整致大量企业退出，公司市场份额显著提升，2025年全国卷材销量预计17 - 18亿平米，公司预计8亿平米，砂浆和卷材市场占有率均上升[4][17][18] 6. **业务板块占比与客户群体** - 2025年与前百强地产大客户直接合作预算约7亿，实际可能不到，占比个位数；整体营收中与地产直接相关部分占比可能十几个百分点；35% - 40%营收来自零售端，其余来自非房业务[19] - 非房业务客户群体包括政府项目、工业和制造业企业、矿业项目等[20] 7. **市场预估与服务模式** - 2025年工业、能源等市场需求预计增长，需求来自熟悉场景，无需新技术或服务模式[21] - 重视建筑修缮服务市场，改组建筑修缮公司，利用门店优势布局C端销售和渠道，具备领先优势[22][23] 8. **费用控制与组织架构调整** - 通过人员优化和组织架构调整控制费用率，2025年上半年人员调整基本结束，一季度费用率下降3个百分点，预计未来继续下降[4][26] - 组织架构调整采取资源共享策略，整合行政、人力、财务等职能部门资源，提升人均效率，节约费用[26] 9. **工程建设项目与回款情况** - 2025年工程建设项目数量增长，体量缩小，城市更新项目碎片化，民生等领域需求增加，回款压力减轻[27] - 公建领域订单量增长因开拓新赛道，但毛利率下滑，销量增加收入下降因价格调整[28] - 回款情况改善，通过合伙人模式合作，授信机制收紧，分阶段回款，预计2025年持续改善[29] 10. **中建集团情况** - 2025年4月中建集团产品价格环比一季度稳定，部分略升，但与去年同期比仍下降[30] - 1 - 4月中建集团卷材销量正增长，防水涂料销量略降但比去年改善，单价与去年同期比下降，预计下半年压力减小[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年公司未实施开门红策略，因考虑渠道健康度，从2024年底开始不再鼓励经销商备货[6] - 沙粉品类结构变化，从基础建材扩展到墙面、地面相关环节，有性价比较高产品，部分零售端特种砂浆系列降价[11] - 公建集团管道系统用于大型水利设施等领域，不同地区有不同机会；涂料和防腐材料成为未来增长引擎，用于海洋经济等领域[13] - 轻工家居行业销售渠道重点在县乡镇村，雨虹到家业务避开门店利用其优势开展修缮服务，修缮公司工程市场业务分配给工程建材集团[24]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体材料、液晶显示材料 - 公司：飞凯材料、长电、通富微电、华天科技、永昕、日月光、矽品、扬杰科技、四红红星、捷捷微电、比亚迪、日本石原、韩国东进、美国罗门哈斯、陶氏杜邦、美国 Ashland、美国 ATMI、昭和电工、日立、坡莫合金公司、合成、诚志永华、八亿时空、德国默克、JNC、GENIC、长鑫、长城 纪要提到的核心观点和论据 半导体材料业务 - **业务进展与布局**：2024 年半导体材料业务营收约 6.8 亿元，净利润超 1 亿元，主要产品为功能型湿电子化学药水、锡球和 EMC 环氧塑封料，合计营收约 6.7 亿元，占总营收 24%，是未来战略支柱；2025 年预计营收约 7 亿元，扣除台湾厂贡献部分实际增长约 20%；正在安庆建设第三个 EMC 环氧塑封料厂，供应国内头部存储芯片厂 HBM 产品，预计一到两年实现国产替代并降低成本；光刻胶和 ILU 光刻胶用于存储厂和中兴等前道制造，总量仅千万级别 [2][3][4][14] - **下游客户与需求**：功能型湿电子化学药水客户为长电、通富微电等先进封装厂商；锡球业务客户有日月光、矽品等；EMC 环氧塑封料应用于扬杰科技等功率半导体公司及比亚迪 IGBT 载板；2025 年 1 - 4 月，功能型湿电子化学药水同比增长 29%，EMC 环氧塑封料同比增长 2.3%，受出售台湾厂影响锡球业务整体下滑但上海厂同比增长 9%，先进封装段整体约 5%增长，受益于人工智能相关产品带动先进封装技术需求 [2][5][6] - **竞争优势与压力**：在湿电子化学药水领域有十余年经验，通过提供整套解决方案和快速响应服务建立竞争优势，工艺安全性有先发优势和客户认证壁垒；短期有压力，主要竞争对手为日本石原、韩国东进等国际供应商；国产替代方面，国内供应商替换动力不足且终端客户认证耗时，长期压力不大 [2][8][9][11] - **毛利率趋势**：半导体材料毛利率相对稳定，功能性化学药水毛利率约 35% - 40%，需求型材料毛利率约 20%，EMC 环氧塑封料毛利率约 30%，原材料价格波动对毛利率影响不大，预计未来几个季度保持稳定 [2][10] 液晶显示材料业务 - **市场需求与合作背景**：全球液晶市场年需求量约 1000 吨，中国约 900 吨，国内三家主要供应商占据大尺寸液晶显示面板大部分份额，中小尺寸面板领域由德国默克主导，年需求量约 300 吨，因专利技术壁垒难进入，受诚志永华收购日本 DIC 专利启发，联系 JNC 合作 [15][16] - **合作内容与影响**：计划与 JNC 合作，收购其中国区业务及相关专利，邀请 JNC 作为战略股东入股合成占比 5.1%，在研发端合作，利用 JNC 品牌拓展国内液晶市场地位，预计今年下半年完成交割并表后显著提升财务业绩，有望取代默克成为全球液晶供应商龙头 [17] - **业务增长预期**：2025 年内业务量增长可能不明显，预计 2026 年有增长；台湾液晶厂商对大陆公司合作抵制，GENIC 台南厂未纳入收购范围，但可为其供应原料并获授权金，未来台湾液晶市场稳定或增长将带动相关收入增加；今年行业景气度较好，全球需求量预计稳定在 800 - 900 吨之间，顺利收购 JNC 大陆区业务将带来增量 [18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 封装行业整体需求量提升带动飞凯业绩增长，新产品处于验证阶段未规模化量产，板级封装应用领域拓展将增加相关产品用量，与客户的信任关系使公司在新产品联合开发中获增量需求 [7] - 湿电子化学品方面，美国 Ashland 和 ATMI 产品种类较齐全；EMC 环氧塑封料领域，日本昭和电工与日立合并后的坡莫合金公司在高端产品有领先优势，飞凯正开发产品对标并在客户处验证 [11][12] - 关税战后外部供应链稳定性问题凸显，本土企业采购费用增加但迅速回落，强调了本土供应链的重要性，半导体材料和显示材料板块预计今年有较好增长 [22][21]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福斯特 - 行业：光伏行业、电子材料行业、功能膜行业、胶膜行业、PCB 行业 纪要提到的核心观点和论据 光伏材料业务 - **市场趋势**：全球光伏行业稳中有升，增速约 10%；2025 年国内新增装机预计较 2024 年的 270GW 有所下降，具体看下半年项目实施情况；海外需求旺盛，新兴市场电力需求增长迅速，全年海外市场高景气度[2][3][4] - **国内市场**：2025 年上半年国内工商业分布式抢装，3 - 5 月排产好，预计 6 月回落，下半年关注集中式电站装机进度；国内胶膜行业 4、5 月有抢装节点，6 月需求或下降[2][3][9] - **海外市场**：在泰国和越南设生产基地，2025 年泰国二期扩产新增 2.5 亿平米产能，海外总产能达 6 亿平米，1 月至今满产且供不应求；2024 年海外销售占比 8.67%，2025 年一季度升至 15%，预计全年接近 20%；东南亚工厂客户包括印度、中东、美国组件企业；海外成本与国内差异不大，但价格更高[2][3][10][11][12] - **价格趋势**：胶膜价格受粒子采购成本、供求关系及竞争格局影响；预计光伏级 EVA 材料价格小幅回落但整体处于底部，硅料价格预计保持稳定；消费级粒子需求和价格增长会影响光伏粒子价格及下游调价[13][14] 电子材料业务 - **发展阶段**：进入高速增长阶段，未来两到三年将进入量利齐升阶段[2][5] - **市场空间**：感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜市场空间超 200 亿元，因 AI 技术兴起，未来应用市场潜力大，可能不低于光伏胶膜[15] - **市占率目标**：目标成为全球前三供应商，目前感光干膜全球市占率约 10%，计划提升至 20% - 30%；FCCL 投放 500 万平米产能，目标也是全球前三[3][16] - **盈利情况**：2024 年盈利 4000 多万元，今年或明年目标盈利过亿；FCCL 产品今年有望盈利，感光覆盖膜应用场景扩大将带来增长[3][17][18] - **产品增长**：感光干膜 2025 年销售量、营收和净利润增长目标超 30%，向全球前二十大 PCB 客户供货，预计产品均价和盈利优于销售量；2024 年毛利率 23%，计划突破 30%以上[19][20] 功能膜业务 - **业务现状**：包括铝塑膜和 RO 支撑膜，处于培育阶段[6] - **铝塑膜**：用于锂离子电池外包装，为 2027 年固态电池量产做准备，消费电子领域软包渗透率高，动力电池及储能领域需求待增加[6] - **RO 支撑膜**：已与万华等大客户合作并逐步放量[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司整体经营**：主营业务稳中有升，光伏胶膜龙头优势突出，电子材料高速增长，功能膜为未来培育；资产负债率仅 21%，资金储备充裕，经营稳健健康[7][8] - **背板业务定位**：继续生产背板，提供全套封装方案；2025 年海外市场对单玻组件需求量预计增加[28] - **电子材料产能规划**：2024 年感光干膜新增 1 亿平米产能达 3 亿平米，广东江门 2.1 亿平米扩产项目预计 2026 年总产能达 5 亿平米[29] - **电子材料设备与市场占比**：感光干膜、FCCL 和覆盖膜需不同设备生产；全球电子材料市场空间约 200 亿元，感光干膜约 100 亿元，FCCL 约 50 - 70 亿元，感光覆盖膜约 50 亿元[29] - **国内电子材料竞争**：国内主要竞争对手有台湾长鑫材料、日本、韩国及美国杜邦等企业；公司行业口碑和综合实力领先，拥有碱溶性树脂生产技术，实现完全自供[30] - **电子材料成本结构**：干膜主要成本来自原材料，占比约 80%，其中功能性树脂占比最大，PET 与 PE 合计占 40%[31]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零食行业 - 公司：劲仔食品、盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团 纪要提到的核心观点和论据 零食行业 - 核心观点：行业整体景气度仍在，进入提质阶段虽有分化但投资机会仍存，未来发展动力包括短期新渠道新品类贡献及中长期供应链和组织管理能力[4][7] - 论据：2025年主流零食企业收入和利润大多保持20%以上增速，新渠道如会员制商超、零食量贩店和线上渠道，新品类如魔芋迎来红利期；盐津铺子靠供应链和组织管理成龙头股，卫龙美味通过魔芋新品类增长 劲仔食品 - 核心观点：估值低有业绩改善潜力，大单品成长路径清晰，新渠道拓展有望推动收入和利润超预期增长[2][6] - 论据：主力大单品风味小鱼2025年一季度双位数增长，后续将产品升级和渠道拓展；鹌鹑蛋产品升级表现良好，2025年竞争趋缓规模优势提升；豆干依托35年经验技术创新有望2025年快速增长成领导者；魔芋享受品类红利但难短期领先；公司采取全渠道战略，线下新渠道扩张潜力大，如进入山姆会员店 其他公司 - 核心观点：盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团等具有投资机会[5] - 论据：盐津铺子预计三年内收入利润翻倍；卫龙美味因魔芋品类增长表现良好；友友食品在山姆渠道表现突出；西麦食品燕麦产品高成长及成本下降释放利润；万辰集团有成长空间 其他重要但可能被忽略的内容 - 预计劲仔食品2025 - 2027年收入分别为28.9亿元、34.34亿元和41亿元，同比增长19.82%、19%和20%，给予25到30倍PE，对应未来6个月目标价19到23元[3][21] - 2024年劲仔食品鱼制品销售额约15.3亿元，豆制品约2.5亿元，渠道结构上全渠道占比84%，预计2025年收入端增速20%左右，利润端向好[12] - 2023年鹌鹑蛋零食市场规模约30亿元，比2022年增长100%；休闲豆干制品规模可能达246亿；卫龙2024年魔芋规模约30亿，2025年预计40亿，盐津铺子2024年10亿，2025年预计20亿[18][19][20]

纪要涉及的公司 民生健康 纪要提到的核心观点和论据 - **公司战略**：提出“四新战略”，聚焦 21 金维他、益生菌、治疗型 OTC 及民生同春系列，丰富产品矩阵、拓展细分人群、加强研发和销售渠道驱动发展[2][7] - **核心产品及市场表现**：核心产品多维金维他销售稳定，可刷医保历年结余账户；线上推出更多品类维生素片，拓展益生菌领域；2023 年 21 金维他多维元素片在维生素与矿物质类排名第六，2024 年市占率提升；2025 年一季度维生素矿物质类补充剂收入同比增长 11%，保健食品类产品收入增速达 49%[2][4][22][28] - **治疗性 OTC 药品进展**：有胃药和戒烟药凡尼克兰，凡尼克兰是辉瑞原研药仿制药，今年二三季度获批；推出铝碳酸镁混悬液，计划重点突破该领域；2025 年一季度铝碳酸镁混悬液实现 100 多万收入，预计逐步放量[5][6] - **公司历史与品牌建设**：百年企业，曾与外资合作经营不善后被民生集团接管整合；2006 年冠名央视春晚并邀请倪萍代言提升知名度[8] - **管理层背景及影响**：董事长竹总长期伴随公司成长，总经理张海军经验丰富，对公司稳步发展起重要作用[9] - **未来发展潜力及竞争格局**：拥有稀缺 OTC 批文，维矿类保健食品领域基础深厚，市场竞争格局较好；储备大量蓝帽子保健食品拓展细分人群；新推出治疗型 OTC 产品如凡尼克兰增长潜力大[10] - **销售渠道优势**：管理层团队对药店销售渠道把控能力强，与药店关系良好，利于治疗型 OTC 产品渠道拓展[11] - **股权结构和股权激励计划**：谌保罗和王泽华直接或间接控制 69%股权；2024 年推出股权激励计划，要求 2023 - 2026 年净利润及营业收入显著增长[12] - **大健康领域新消费变化**：关注药食同源产品，探索私域流量营销[13] - **财务状况**：整体毛利率较高，核心单品 21 金维他毛利率达 70%；益生菌系列有望提升毛利率；销售和管理费用下降，研发费用高，归母净利润持续上升[14] - **产品区别**：OTC 属药品管理，维生素和矿物质含量高、效果明显、价格适中，主要线下药店销售；保健食品承担日常保健功能，成分含量受限；保健食品壁垒高于功能性食品，OTC 壁垒最高[15][19] - **市场竞争格局**：OTC 市场竞争者有善存、惠氏等品牌，国内品牌 21 金维他在国内药店渠道有优势[16] - **保健品市场趋势**：需求量持续上升，消费人群向全年龄段发展，年均复合增长率至少中高个位数；传统赛道蛋白粉增速稳定，新兴赛道麦角硫锌短期内爆发式增长[17] - **维生素矿物质市场现状及细分品类趋势**：市场成熟规模大，护眼、养肝等细分品类增长迅速，益生菌受关注，公司早期申请菌株专利并计划拓展[20] - **21 金维他品牌发展历程及表现**：1985 年创立，经历不同发展阶段，2002 - 2009 年营销爆发，2010 - 2017 年与赛诺菲合作不佳后回购股份；2023 年排名第六，2024 年市占率提升[21][22] - **提升年轻消费者认知度措施**：2020 年疫情期间通过多平台提供抗疫建议服务，2021 年与 Keep 合作活动，与京东健康等平台联名科普[23] - **产品矩阵布局及未来重点**：以多维元素片 21 为主力单品，推出多种保健食品和 OTC 产品；2025 年重点关注治疗型 OTC 产品，铝碳酸镁混悬液一季度上市但销售释放慢[24] - **新产品计划及前景**：2025 年计划推出铝碳酸镁混悬液、酒石酸法莫替丁片、伐尼克兰戒烟药和米诺地尔擦剂等；铝碳酸镁混悬液预计销售增长，酒石酸法莫替丁片预计今年上市，伐尼克兰戒烟药潜力大，米诺地尔擦剂有望成核心品类；布局医美赛道和三类器械申请，考虑品牌出海及引进海外品牌[25] - **与中科嘉益合作进展及影响**：2024 年合作成立子公司，2025 年一季度收购并表，益生菌原料及成品收入均达 400 多万元，同比增长 200%，业务逐季增长，未来关注新突破[26] - **线上线下渠道发展及规划**：目前线上渠道占比 33%，线下 67%，重视电商平台，希望线上线下各占 50%；兴趣电商增量明显，抖音平台膳食营养补充剂增长超 55%，未来加大线上投入[27] - **医美赛道和跨境业务布局**：2024 年启动医美品牌肌素然，通过体验店服务模式进入医美赛道，布局三类器械申请；设立国际业务部，考虑品牌出海及引进海外品牌[29] - **一季度财报数据及影响**：新增煎剂法尼古兰和米诺地尔擦剂批文，铝碳酸镁混悬液实现近百万收入，今年预计放量；维生素矿物质类补充剂收入同比增长 11%，其他保健食品增速达 49%，益生菌原料及成品收入均为 400 多万元，同比增长 200%；新产品拓展明确，推动业绩增长[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 万和电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略改革** - 2023 年引入职业经理人制度，实施“121,121”战略，围绕一个主业、两个基本点和一个未来的发展新动力展开[3] - 赖伟德加入后围绕产品驱动、数字升级、效率提升和全球运营四个方面改革，更换营销端管理层，引入优秀人才，推行第一期员工持股计划[22] 2. **内销市场** - 2024 年厨电内销增长，油烟机同比增长 32%，燃气灶同比增长 15%，主要来自线下渠道[4][11] - 渠道变革、人才引进、经销商调整、账款周期调整等提升经销商销售偏好，是市场份额提升关键因素[10] - 补贴、产品质量、品牌优势及消费降级趋势巩固市场地位，应对二手房更新需求[4][12] - 进行数字化转型，增加直营渠道，与经销商合作打通渠道网络，监测终端零售和库存，提升渠道效率[4] - 增加新媒体投入，提升售后服务效率，缩短售后费用报销周期，关注二次更换置换市场[17] 3. **海外市场** - 实施“走出去”战略，建成泰国和埃及两大海外工厂，海外发展机会优于国内[2][5] - 2024 年海外收入占比 40%，美国市场销售额接近 15 亿元，占海外比重 56%，北美地区总金额接近 17 亿元[2][5] - 泰国工厂避开中美关税制约，产能覆盖 2/3 出口量，是国内竞争对手中产能最大的生产基地，三期投资侧重设备和仓储，预计四季度旺季前完成产能布局[2][5][8] - 埃及基地面向非洲和欧洲高温市场，在欧洲燃热市场有一定影响力，在埃及零部件市场有发展契机[5] - 因中国出口美国燃气烤炉关税达 70%，泰国关税 25%，更多依赖泰国工厂出口[2][7] - 工厂迁移海外后获更多美国客户订单，部分竞争对手客户主动合作，预计 2026 年出口业务显著增长[2][9] 4. **产品战略** - 进行产品改革，控制成本，平衡 SKU 数量与客户需求，引入优秀人才，实现产品创新和市场领先[4][25] - 对小品类厨电进行战略规划，可能采用品牌租赁方式发展，加大对表现良好产品或行业的投入[15] 5. **空气源热泵业务** - 2024 年整体热泵销售额约 7400 万元，内销 6200 万元，外销 1200 万元，整体销售额相对较小[21] - 国家出台鼓励政策，欧洲市场经历去库存后已见底反弹[20] 6. **其他业务规划** - 有品牌业务规划，依托泰国、埃及等地进行本土化布局，2026 年进行市场调研和收并购事宜[39] - 生产基地设备齐全，考虑根据当地适合的产业进行拓展，如模具制造等领域[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **利润压力**：2025 年利润压力较大，因泰国新工厂处于爬坡阶段，利润率不如中国成熟生产基地，已与客户协商提高价格减轻影响[30] 2. **美国终端零售市场**：关税增加后，不同客户采取不同策略，消费者一开始观望，预计不会造成长期重大影响[30][31][33] 3. **欧洲市场影响因素**：美国关税对欧洲市场影响不大，俄乌战争对消费行为产生更显著影响[33] 4. **结算货币**：大部分客户使用美元结算，部分使用欧元或人民币，通过与客户讨论成本和价格应对汇率波动[34] 5. **广交会情况**：2025 年广交会美国客户较少，欧洲、中东、非洲和南美客户较多，推出新品获一些订单[35] 6. **应对贸易协定不确定性**：成立战略部门，考察东南亚其他国家作为后备缓冲，对泰国经济发展有信心[36] 7. **分红情况**：2024 年分红增长 14%，总体盈利提升 10%[41]