行业与公司 * 涉及的行业为广告传媒行业，特别是线下梯媒细分领域[1] * 涉及的公司为分众传媒，并提及了其大股东阿里巴巴、竞争对手美团以及潜在收购对象新潮传媒[1][4][20] 核心观点与论据 * **AI应用与市场机会**：真正的AI应用业绩爆发预计在2026年底至2027年，市场可能提前反应[3] 阿里巴巴计划在2026年重点推进千问与电商场景深度融合，为分众传媒带来机会[4] * **推荐分众传媒的核心逻辑**：阿里巴巴是分众大股东，双方在“碰一碰”业务上合作深化，战略绑定较深[4][20] 公司2025年在宏观不景气下仍保持正增长，业绩确定性较强[5] 第三季度和第四季度业绩表现超预期[5] * **近期财务表现**：第三季度收入35亿元，同比增长显著[2][6] 客户数量同比减少约200个至1,760个，但收入增长，因中小客户流失被头部客户增投弥补[6] 第四季度预计收入35亿元左右，同比增长约16-17%[2][7] * **分季度收入详情**：7月收入11.32亿元(同比+6.79%)，8月收入12.36亿元(同比+9.38%)，9月收入11.26亿元(同比+2.36%)[6] 10月收入10.26亿元(同比+18%)，11月收入13.68亿元(同比+15%)，12月预计收入10.5亿元左右[7] * **各行业投放表现(第三季度)**： * **消费品**：整体下滑，从去年同期23.57亿元降至21.25亿元[9] * **互联网**：表现亮眼，投放收入7.14亿元，同比增长50%，主要由阿里巴巴贡献[2][6][9] * **汽车**：表现突出，收入2.57亿元，同比增长30%[9] * **金融**：收入1.21亿元，同比增长77%[9] * **旅游**：收入1.55亿元，同比增长58%[9] * **各行业投放表现(第四季度10-11月)**： * **互联网**：收入5.64亿元，相比去年同期2.76亿元大幅增长(翻倍)，主要得益于阿里“碰一碰”业务带动[12] * **汽车**：收入1.97亿元，相比去年同期1.55亿元有所增加[12] * **金融**：收入8,000万元，相比去年同期6,700万元稳定增长[12] * **第四季度细分行业进展**： * **白酒**：在中低端家庭消费型白酒方面取得进展，通过推出二锅头、贵州珍酒等产品实现客户结构转型，平滑销量下滑[10] * **服装**：表现亮眼，羽绒服市场突出，海澜之家旗下品牌、鸿星尔克、波司登等均有良好表现或启动投放[11] * **美妆护肤**：国货与外资品牌共同发力，外资中高端品牌如雅诗兰黛、欧莱雅等因调整渠道预算而加大对分众的广告投入[11] * **“碰一碰”业务现状**：设备规模已达200万个，其中100万个点位采用NFC贴纸模式[13] 目前有140多个核心客户暂未收费，累计发放约3-4亿元红包，成本由分众与阿里各承担50%[13] * **“碰一碰”业务未来规划**：功能将作为附加价值，通过刊例价涨价实现收入，而非单独收费[2][13] 计划进一步拓展瑞幸咖啡、霸王茶姬等客户[13] 2026年红包投放上限为10亿元(双方各承担5亿)，设备点位将增加至200多万个实现全覆盖[13] * **2026年涨价计划**：计划进行实质性涨价，幅度在9%至11%之间(一线城市约10%，低线城市8%-9%)[14] 希望通过免费提供“碰一碰”功能提升性价比，使实际投放成本提高更具合理性[14] * **点位策略**：不再扩张广告点位，截至2025年7月已将点位数从24年底的309万降至297万，持续精简升级[14] * **新潮传媒收购与整合**：收购正等待商务部反垄断批复，预计2026年3-4月份完成并表[2][15] 整合后可优化费用管理，新潮管理费用率约32%-33%(分众约20%)，可节约12%-15%的费用[15] * **新潮传媒预期**：以目前20亿元收入测算，整合后可节约约2至3亿元利润[16] 未来一二线城市点位将并入分众售卖体系，三四线城市仍由新潮售卖，使价格回归合理水平[4][16] 长期目标为30亿元收入和10亿元利润(净利润率约30%)，2026年实现5亿元利润是可能的[16] * **2026年业绩预期与增长策略**：收入目标为140亿元，预计实现63至64亿利润[4][17] 增长策略包括：1) 平均提价10%；2) 降费(如物业租金平均减租5%，预计节约1亿费用)；3) 增量业务(如“碰一碰”业务)[18] 若新潮并表，预计2026年实现170亿收入和72至73亿利润[18] * **海外市场表现**：海外市场年亏损约1亿元，其中韩国市场占亏损的50%左右[19] 东南亚市场表现亮眼，例如越南地区2025年刊挂率增长17%，收入增长超过20%[19] 计划深耕越南、马来西亚、泰国等东南亚地区，海外点位约18万个，聚焦现有点位效率提升[19] * **大客户投放可持续性**：阿里巴巴的广告投放具有稳妥保障，因双方战略合作绑定深，且阿里与美团竞争加剧，需要增加广告预算[4][20] * **客户对提价接受度**：接受程度良好，公司推出差异化续约政策[21] 从目前签约情况看，梯媒花费规划有所增加，而电视广告、影院媒体等其他渠道预算因效果下滑而减少[21] * **“碰一碰”未来收费模式**：暂不收费，若反馈不积极则考虑按交互次数或按商家GMV分成收费[22] 红包成本计划通过实质性提价带来的收入增量覆盖，2026年提价10%带来的12亿增量足以覆盖分众承担的5亿成本[22] * **低线城市本地生活业务前景**：市场规模巨大，线上流量成本高企驱动商家需求[23] 历史合作数据验证，单个三线城市年潜在收入可达2,400万元，分众可支持约100个城市，理论年潜在收入可达24亿元，保守估计也能实现十几亿规模[23] 阿里巴巴高度重视低线城市业务，投入意愿强烈[23] 阿里、分众、新潮将协同，为商家制定联合营销方案[23] “碰一碰”业务商业化落地未来有望形成每年5亿至10亿元收入增长空间[23] 其他重要内容 * 2025年是AI硬件半导体行情年，预计2026年BAT等大厂的AI应用行情有望率先启动[3] * 9月增速放缓主要由于外卖大战降温及中秋节广告预算推迟至10月份释放[6] * 第四季度增长驱动因素：中秋节广告延迟释放、双十一广告周期延长、阿里持续放量、消费品下滑趋势缓解[7][8] * 白酒板块压力大，中高端商务型白酒投放减少，公司转向中低端日常消费型白酒[9] * 学习机品类竞争激烈，新增小客户无法弥补去年高基数影响[9] * 新能源汽车市场竞争激烈，比亚迪等头部车企加大了线下梯媒宣传力度[9] * 服装行业中，南极人保暖内衣战略客户今年增投，都市丽人、恒源祥等老客户复投[11] * 通过收购新潮可以弥补分众在低线城市的点位短板[13] * 新潮过去为竞争，在一线城市租金成本高但售价低(例如分众售价约100元，新潮约50元)[16] * 如果成功整合新潮，预计2026年整体盈利能力会显著增强[19] * 阿里今年9月发布了口碑和高德地图，将触及美团点评核心利益，预计竞争会更加激烈[20]

涉及的公司与行业 * 公司：德业股份（主营储能逆变器、电池包等产品）[1] * 行业：储能行业（特别是户用储能与工商业储能）[2] 核心观点与论据 1 近期经营表现与排产 * 2025年第四季度市场表现良好，淡季不明显，环比第三季度有增长[3] * 12月份排产接近10万台，预计达到历史新高[2][3] * 乌克兰市场出货量显著增长，从第一、二季度每月几千台增至每月接近2万台[2][3] * 2025年前三季度电池包销售额已达24亿元人民币，全年预计在30亿至40亿元人民币之间[21] 2 分区域市场展望与策略 * **欧洲市场**：2025年全年销售占比预计从前三季度的20-25%提升至接近30%[4] 2026年将继续深耕，东欧国家（如乌克兰、保加利亚、匈牙利）需求稳定且有政府补贴，可能成为亮点，西欧和德语区预计保持平稳增长[2][8] * **乌克兰市场**：需求至少持续至2026年第一季度，若停战后重建需求增加则更乐观，目前预测全年出货量可能达到24-25万套[10] * **澳洲市场**：受补贴政策推动，2025年销售额预计达2-3亿元人民币，实现数倍级增长（2024年仅几千万人民币）[2][5] 2026年仍保持乐观，目标实现10亿元人民币以上的收入[22][23] * **美国市场**：尽管2025年受关税影响出货不多，但看好未来发展，中美关系缓和及关税延缓至2026年11月，数据中心需求增加将刺激户储及工商储业务增长[2][7][25] * **印尼市场**：非常看好，与当地政府及国内央企合作打造标杆项目，预计未来1-2年内形成规模，2026年开始落实能源推进计划[2][13] * **其他新兴市场**：对中东（如伊拉克）、非洲（如尼日利亚、马里、坦桑尼亚、肯尼亚）及南美洲（如巴西）等市场持乐观态度[19][20][34] 3 产品结构与业务重点 * **产品占比**：目前户储产品占比约55%，工商储产品占比约45%[2][12] * **电池包适配率**：工商储适配率约为80%-90%（80千瓦以上系统基本100%使用公司电池包），户储自配率约为20%-30%，公司正逐步提升户储系统中的自配比例[2][12] * **核心增长点**：2026年主要增长点来自125千瓦大功率产品和电池包，该产品于2025年6月底推出，目前月产量达七八百台，目标在2026年一季度达到上千台，并冲刺单月2000台[6][14] * **工商业储能产品结构**：20千瓦、50千瓦和80千瓦功率段占比较高，其中50千瓦增长显著，目前平均功率约为37-40千瓦[18] * **新产品规划**：计划2026年上半年推出一款新的更具竞争力的离网产品[31] 正在开发固态变压器技术方案以满足数据中心需求[32] 4 供应链与成本 * **电芯价格**：自2025年4月以来，电芯价格大约上涨了10%[28] 公司在亿纬的电芯采购价格约为0.33元/Wh，上涨10%后仍具竞争力[28] * **供应保障**：与亿纬、鹏辉等大型厂商保持良好合作，以应对供应紧张和价格波动[2][27] 预计涨价压力可能持续至2026年第一季度[2][28] * **应对措施**：计划进行工艺调整和开发新型大容量电池，以提升产品稳定性和降低成本[2][28] 5 财务预期与目标 * **2025年目标**：扣非后的净利润目标为31亿元人民币，目前净利润约为32亿元人民币左右[29] * **2026年展望**：对整体市场前景持乐观态度[30] 户用储能预计增长10%-20%，工商业储能增速可能更快，有望实现翻倍增长[21] 电池包销售额目标可能提升至50亿至60亿元人民币[21] 其他重要细节 * **区域销售占比（2025年全年预计）**：亚洲约50%以上，欧洲接近30%，非洲约10%，南美洲和北美洲分别为4%左右，大洋洲（包括澳洲）约2%[4] * **产品功率与配置**：西欧和德语区主要销售10千瓦、12千瓦、16千瓦及20千瓦产品，备电约两小时；乌克兰市场8千瓦和10千瓦产品较多，备电同样约两小时[11] 澳洲市场装机较多的是5千瓦逆变器，配备30至50度电池包[24] * **产品价格**：125千瓦逆变器价格一般在17万元人民币左右[15] 工商业储能系统中，逆变器的单瓦价格约为0.4元，电池包的单瓦价格在0.77元到0.8元之间[15] * **电芯规格**：工商业储能系统主要使用314Ah和280Ah规格的电芯[33] * **工程组业务**：2025年三季度单月平均出货量超过1万台，其中125千瓦以上大型系统每月出货800台左右，计划2026年单月出货量达到2000套左右[14]

涉及的公司与行业 * 公司：贵州茅台 (600519.SS) [1] * 行业：中国白酒行业/消费品行业 [1] 核心观点与论据 * 公司于12月11日召开经销商会议，旨在应对飞天茅台批发价近期疲软趋势，向经销商传递关键信息以稳定渠道信心 [1] * 公司决定暂停12月向经销商的发货，直至2026年1月1日，但2026年农历新年的发货将适时恢复，此举旨在短期内增强经销商信心，防止其为现金周转而激进抛售 [1] * 鉴于多数非标茅台产品处于亏损状态，公司计划在2026年大幅削减多款非标茅台的经销配额，并改革经销模式 [1] * 具体配额削减计划为：茅台15年、1升装茅台、生肖茅台、珍品茅台的2026年配额将分别较2025年削减30%、30%、50%、100% [1] * 公司将根据市场情况重新评估上述非标产品的价格水平，并探索将其经销模式从当前的批发商模式改为其他模式，以更好地控制供应节奏和渠道利润 [1] * 公司将战略性推广精品茅台，计划将其出厂价降至约人民币2000元以上/瓶，并增加其2026年的销量配额，辅以有效的营销行动 [1] * 公司正在考虑其他潜在的渠道政策调整，包括适度放宽经销商招募门槛、优化直销渠道以及探索线上销售模式等 [1] * 高盛观点认为，此次会议旨在增强经销商信心，并通过暂停12月发货以及更重要的是削减亏损的非标产品配额，来显著缓解经销商的财务压力 [2] * 非标产品在2025年迄今的预付款中约占30%~40%，并在2025年10-11月有额外配额 [2] * 根据高盛计算，四款非标产品的配额削减意味着按出厂价计算销售额可能减少高达约人民币200亿元，约占2025年预计销售额的10% [2] * 但上述销售额减少很可能被精品茅台销量的增加、新经销商的招募以及非标产品的其他渠道改革所大幅抵消 [2] * 高盛认为，优化直销/国企经销商，并在传统经销商、母公司销售公司和国企经销商之间战略性地重新分配茅台配额，对于飞天茅台批发价格体系的中短期稳定至关重要 [2] * 高盛维持对贵州茅台的“买入”评级，继续预计2025/2026年预测的销售额和净利润将分别增长4%和3%，该股目前交易于19倍2026年预期市盈率，股息收益率约为4% [2] * 高盛给出的12个月目标价为人民币1,691元，基于23.4倍2026年预期市盈率，并以8.5%的股权成本折现至2026年底，目标市盈率参考了公司2012-2023年完整周期的平均市盈率 [21] * 当前股价为人民币1,411.99元，意味着19.8%的上涨空间 [23] 其他重要内容 * 数据显示，飞天茅台批发价与茅台NTM市盈率高度相关 [8] * 截至2025年12月8日，53度飞天茅台原箱和散瓶批发价分别为人民币1,535元和1,169元 [11] * 飞天茅台批发价占城镇职工月薪的比例在2021年接近60%的峰值，目前回落至约27%，甚至低于2013年的可负担水平 [13] * 五粮液批发价占城镇职工月薪的比例已从2012年的30%以上下降至约14%，低于2013年的水平 [15] * 由于非标产品批发价持续下跌，且飞天茅台批发价疲软至人民币1,600元以下，三种产品组合的渠道利润在2025年12月开始录得亏损 [17] * 关键下行风险包括：潜在的消费税上调等监管变化、环境污染、宏观经济复苏慢于预期、产能限制以及美国加息带来的更多波动性 [22] * 公司市值约为人民币1.8万亿元 [23]

涉及的公司与行业 * 公司：地平线机器人（Horizon Robotics，股票代码 9660.HK）[1] * 行业：汽车智能驾驶（ADAS/AD）、机器人出租车（Robotaxi）、机器人卡车（Robotruck）、机器人技术（Robotics）[1] 核心观点与论据 * **客户基础与合作伙伴关系持续扩张**：地平线在2025年12月举办的技术生态峰会上，重点展示了Journey 6P（J6P）和地平线超级驾驶（HSD）解决方案不断扩大的客户群和合作伙伴关系[1] * **J6P/HSD客户拓展**：HSD解决方案已被奇瑞的新车型采用，包括EXCEED ET5、Fulwin T9和iCAR V27[1][2] * **新合作与量产预期**：公司宣布与一汽奔腾（FAW BESTUNE）合作开发基于J6P平台（560 TOPS）的HSD解决方案[2]，预计2026年将有更多车型（如一汽奔腾）量产并获得新项目，这将支持出货量提升和产品组合升级带来的更高平均销售价格（ASP）[1] * **价格下探潜力**：搭载J6P的奇瑞EXCEED ET5起售价低于15万元人民币，分析师看好J6P/HSD解决方案能够覆盖更广价格区间的车型[1][2]，预计2026年HSD解决方案的收入贡献将因量产和新设计中标而增加，并看到其在15万元人民币以下车型中的渗透[2] * **向高端产品拓展合作伙伴关系**：公司正与行业伙伴共同开发更高性价比的解决方案[1] * **与Deeproute.AI合作**：2025年12月宣布合作，基于J6P开发体验更好、成本更低的高端ADAS/AD解决方案，Deeproute.AI已开始量产NOA解决方案并计划长期扩展Robotaxi业务[3] * **与KARGBOT合作**：与机器人卡车公司KARGBOT签署合作协议，为L4级货运开发针对特定场景的AI模型解决方案[3] * **推出“HSD together”算法服务**：管理层指出行业面临AI模型训练计算成本高、高端人才短缺和快速迭代等挑战，公司因此推出“HSD together”算法服务，赋能OEM和交通行业客户[4] * 公司提供数据服务和SaaS平台，并拥有服务/咨询团队，帮助客户将算法适配到其自身模型中，从而降低总体支出和进入门槛[7] * **长期增长机会**：电话会议强调了Robotaxi、Robotruck和机器人技术市场的长期机会[1] * **财务状况与融资用途**：公司于2025年10月完成配股和认购，净收益64亿港元将主要用于海外扩张、智能驾驶技术开发和新兴领域投资[3] * **投资评级与目标价**：高盛维持对地平线机器人的“买入”（CL）评级，12个月目标价为15.30港元，基于28.0倍的2029年预估EV/EBITDA倍数，并以11.5%的股本成本贴现至2026年[8]，当前股价8.98港元，隐含70.4%的上涨空间[10] * **财务预测**：高盛预测公司收入将从2024年的23.836亿元人民币增长至2026年的71.662亿元人民币，并在2027年达到122.644亿元人民币[10]，预计EBITDA将在2027年转正，达到23.934亿元人民币[10] * **关键下行风险**： 1. 需求疲软背景下，竞争比预期更激烈或汽车供应链面临价格压力[9] 2. 向AD（自动驾驶）的产品组合升级慢于预期[9] 3. 客户群扩张慢于预期[9] 4. 地缘政治紧张局势带来的供应链风险[9] 其他重要内容 * **公司估值与市场数据**：截至2025年12月10日收盘，公司市值为1128亿港元（约145亿美元），企业价值为1010亿港元（约130亿美元），过去3个月平均日成交额为17亿港元（约2.2亿美元）[10] * **持股与投行关系披露**：高盛在报告发布前一月末，受益拥有地平线机器人1%或以上的普通股[20]，并在过去12个月内从地平线机器人获得投资银行服务报酬，预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬[20] * **并购可能性**：高盛给予地平线机器人的M&A Rank为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[10][16]

涉及的公司与行业 * **公司**：中际旭创 (Innolight, 300308.SZ) [1] * **行业**：光模块、光通信、人工智能 (AI) 服务器供应链 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价为人民币762元，较当前价格有23.7%的上涨空间 [1][8][9] * **增长驱动力**：公司未来增长主要受以下因素驱动：(1) 规格向800G/1.6T升级，支撑其平均销售价格和毛利率；(2) AI服务器出货量增加，以及ASIC AI服务器的兴起，相比领先的GPU，每颗AI芯片需要更多的光模块；(3) 产品从EML向硅光 (SiPh) 光模块扩展，后者毛利率更高 [1] * **终端市场需求强劲**：供应链对终端市场需求持乐观态度，订单可见性超过一年，价格提前6-12个月确定，反映了客户对高速连接的强劲需求 [2] * **AI服务器需求预测**：预计2026年机架级AI服务器数量将从2025年的1.9万个增至5万/6.7万个，规格升级将驱动800G/1.6T需求 [2] * **硅光 (SiPh) 优势**：从EML向SiPh光模块的扩展将支持公司毛利率，因为SiPh的成本低于EML [2] * **供应前景改善**：预计未来几年供应将改善，原因是硅光芯片代工厂产能扩张，以及中国大陆的InP衬底供应恢复正常 [3] * **NPO（板载光学）带来新机遇**：尽管市场担忧公司从光模块转向光引擎会降低其附加值，但报告认为价格仍基于速率，且竞争更健康（供应商需具备PIC设计能力），NPO中的光引擎比可插拔光模块集成度更高，公司参与NPO体现了其强大的研发扩展能力 [4] 财务预测与估值 * **估值基础**：12个月目标价基于31倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率 [8] * **收入预测**：预计公司收入将从2024年的238.622亿元人民币增长至2025年的359.024亿元人民币、2026年的661.758亿元人民币和2027年的941.318亿元人民币 [9] * **每股收益 (EPS) 预测**：预计公司每股收益将从2024年的4.61元人民币增长至2025年的9.08元人民币、2026年的19.30元人民币和2027年的26.70元人民币 [9] * **市盈率 (P/E)**：基于当前股价和预测每股收益，2025年、2026年、2027年预期市盈率分别为67.9倍、31.9倍和23.1倍 [9] 风险提示 * **主要下行风险**：(1) 800G需求慢于/差于预期；(2) 1.6T上量进度慢于/差于预期；(3) 毛利率不稳定；(4) 地缘政治风险；(5) 组件供应状况恶化制约出货增长 [8] 其他重要信息 * **供应链恢复迹象**：InP外延片和连续波激光器供应商LandMark和VPEC的月度收入在2025年第三季度逐步恢复，反映出出口管制影响正在缓解，两家公司正在多元化InP衬底供应商并扩大产能以应对未来需求 [3] * **并购可能性**：公司的并购评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%），此评级未纳入目标价计算 [9][15] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月末，持有中际旭创1%或以上的普通股权益；在过去12个月内与该公司有投资银行服务客户关系；并预计在未来3个月内寻求或获得来自该公司的投资银行服务报酬 [18]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及**具身智能（机器人、自动驾驶等）、保险、公募基金**三个行业[1] * 具身智能行业讨论基于摩根士丹利全球团队发布的近700页大型报告[3] * 保险行业讨论聚焦于**中国平安**的深度报告[30] * 公募基金行业讨论为行业展望[48] 具身智能行业核心观点与论据 * **市场空间巨大**：预计到2050年，全球具身智能市场规模将达到**25万亿美元**，较2025年约**1000亿美元**的市场增长**250倍**[7] * **细分市场构成**：在25万亿美元的总市场中，预计**人形机器人**占**7.5万亿美元**，**无人驾驶汽车**占**5.6万亿美元**，**服务机器人**占**5万亿美元**，**飞行器/无人机**占**4.7万亿美元**，其他非人形机器人占**2.2万亿美元**[7] * **核心零部件增长潜力**：报告框算了关键零部件的市场增长倍数，包括**视觉相机（95倍）、雷达（300倍）、激光雷达（300倍）、电机（260倍）、轴承（200倍）、减速器（590倍）、模拟半导体（210倍）、端侧算力（4万倍）、稀土永磁（480倍）、电池（1400倍）**[9] * **人形机器人市场预测**： * **全球**：2050年市场规模预期从今年4月报告的5万亿美元上调至7.5万亿美元，主要因单机价值预测提升[10] * **美国**：预计单价较高（目前约18万美元，2050年约7.5万美元），2026年需求量约**5000台**[11] * **中国**：预计2026年销量约**1.5万台**，较2025年约**7000台**实现翻倍增长，但预测比市场共识更谨慎[12]；长期乐观，预计2050年中国年销量达**5000万台**，保有量达**3亿台**，占全球需求量30%-40%[14]；全球2050年保有量预计突破**10亿台**，年需求量达**2亿台**[15] * **市场调研反馈（AlphaWise报告）**： * **测试意愿高**：目前仅10%的企业在测试人形机器人，但预计到2027年测试比例将提升至62%[16] * **产品要求**：企业端反馈产品尚不成熟，需求集中在**人机协作、系统协同、机器人功能及自主学习能力**[16] * **应用场景**：企业视其为生产工具，期望在**垂直应用场景**做好特定工作，产生合理投资回报[16] * **价格敏感**：约92%的企业认为人形机器人价格不应超过**20万元人民币**，其中50%认为应在**10万元人民币**以下[17] * **自动驾驶（汽车板块）展望**： * **全球市场**：预计L4/L5级自动驾驶汽车保有量将从2030年的约**300万辆**飙升至2050年的近**7亿辆**[20] * **中国市场领先**：预计2030年中国L4级自动驾驶汽车保有量达**150万辆**，远超同期美国（100万辆）和欧洲（10万辆）总和，占全球一半以上[21]；预计2050年中国保有量将超过**1.65亿辆**，占全球约四分之一[22] * **发展现状**：截至2025年10月，中国自动驾驶测试总里程已突破**1万公里**，多地开展无人出租车常态化运营[23] * **2026年焦点**：行业焦点从“能不能跑”转向“能不能挣钱”，关注L4无人出租车能否在机动车平台实现落地运营以突破成本关[23] * **全球竞争驱动**：美国团队预计2026年是L4出租车拐点，2025-2032年间自动驾驶里程将增长**140倍**至**10060亿英里**，占网约车总里程三成，可能反向推动中国加速发展[24] * **低空经济展望**： * 中国电动垂直起降飞行器（eVTOL）已获海外订单（如中东地区数百架），国内跨海航线试飞成功[26] * 大疆无人机全球保有量超过**30万台**[26] * 预计到2030年，中国将成为全球首个实现eVTOL规模化商业运营的国家，并供应全球**60%以上**的专业级无人机[27] * **中国供应链优势**：在物理AI革命中，中国市场正从技术应用腹地转向创新源头，优势体现在**数据优势（庞大单一应用市场）、制造优势（完整敏捷的供应链网络）、政策优势（国家战略高效协同）** 三个方面[29] 保险行业（中国平安）核心观点与论据 * **看好三大市场机遇**：报告指出中国平安受益于**居民财富持续增长**（预计2024-2030年复合增速8%）、**养老需求上升**（未来十年约3亿婴儿潮人群退休）、**医疗需求上升**[31][33] * **公司优势**：寿险质量高，综合金融全面覆盖，并正大力进入医疗和养老领域[33] * **股价与表现**：2024-2025年，平安H股股价从30多涨至近60，涨幅约**60%-70%**，跑赢大盘，但同期其他中国保险公司涨幅达**1-2倍**[34] * **回应市场担忧（地产风险）**： * **风险处置周期**：自2021年处理华夏幸福等项目风险，预计到2027年基本结束，为时6-7年[37] * **亏损收窄**：资管板块2023年亏损**207亿元**，2024年收窄至约**120亿元**，预计2025-2026年持续收窄，2027年实现利润转正[37] * **敞口下降与结构优化**：保险板块地产敞口下降，投资由股债转向以成本计价的实物不动产（商场、写字楼、物流园等），租金收益率良好[38] * **房价影响**：预计房价下跌速度将在2026-2027年逐步趋缓，结合风险敞口下降，公司受影响可控[39] * **其他担忧的回应**： * **科技与AI**：陆金所业务调整，汽车之家已出售，金融壹账通私有化完成；公司在国内AI应用领先，投入大、数据积累深、场景应用广[40] * **资本与偿付能力**：偿付能力充裕，监管呵护（如新政策对持有特定成分股给予**10%** 资本折扣），公司可通过永续债等方式维持资本，有能力维持持续增长的每股股息和股东回报[40][41] * **利率与利差损**：预计市场对利差损的担忧将在2026年进一步缓解，公司资产负债表有韧性[42] * **未来催化剂**： * **2026年开门红**：预计行业及平安将有强劲增长[42] * **险资入市**：2026年一季度是险资入市高峰，平安是潜在选择[43] * **利率回升**：若2026年利率有回升态势，保险板块将受益[43] * **业绩改善**：2026年3月年报将展示资管板块全年改善；一季报和中报将呈现寿险高质增长；未来2-3年新业务价值增速预计超**20%**；寿险合同服务边际余额将恢复正增长；营运ROE将逐步回到**14%-15%** 水平[44] * **估值视角**：除传统的PB和PEV外，可关注PE估值，因公司**80%** 利润来自零售业务，未来养老、医疗收入属轻资本高ROE业务，对ROE **14%-15%** 的成长型公司，在资本成本**10%** 以内时可给双位数PE[45] 公募基金行业核心观点与论据 * **行业规模与地位**：公募基金是国内第二大资产管理产品，AUM已超**38万亿元**；算上专户及管理养老金，基金公司管理总规模超**47万亿元**，是最大资产管理渠道[48] * **近年挑战**：2021-2024年，行业AUM上升**28%**，但估算行业总收入下降**28%**，反映粗放销售驱动模式（高换手率、持有期短、成本上升、投教简化）的问题[49][50][51] * **费率结构改善**： * 经过三年调整、降费及监管改革，行业费率结构更健康，管理人与投资人利益更协调[52] * 销售渠道收入中与销量挂钩的占比，已从2021年的**70%多**降至2024年的**35%**[53] * 监管未调整尾佣分成比例，以维持与规模和持有期挂钩的收入对渠道的激励[54] * **未来增长驱动力**： * **居民金融资产增加**：中国人均GDP是美国的**1/6**，但人均家庭金融资产仅为美国的**1/12**，财富积累空间大，是资管行业最大机会[56] * **公募基金附加值**：专业的股票投资能力（市场化环境培养）、普适性（投资门槛低），目前基民约**8亿**，远高于股民（约2亿多）[57][58][59] * **周期性反弹**：居民金融资产中权益（直接+间接）占比从2021年**13.3%** 降至2024年**9.3%**，已见底；持有基金中权益占比从2021年**38%** 降至2024年**24%**，2025年中反弹至**25%**[59] * **行业收入展望**：预计2025-2026年行业总收入保持低个位数增长，2027年起增速回到**10%** 左右，与AUM增速一致[60] * **对参与方的影响与判断**： * **财富管理机构（销售渠道）**： * 收入份额从2021年的**50%** 降至2024年的**35%**，压力大[61] * 2026年监管推动第三阶段降费（聚焦销售端），可能对收入池子产生**8%** 的拖累，压力更多集中在财富管理机构[62] * 中美模式不同：美国公募基金前端费用基本消失，因主要通过养老金（占居民金融资产**1/3**）等机构投资，其中固定供款计划（DC plan）的**62%** 投公募基金，占美国公募规模**28%**；中国缺乏相应税收优惠（个税实际税率约**2%** vs 美国**12%-13%**）且小微企业多，短期难发展大体量养老金，居民投资更依赖自身[63][64][65][66] * 在中国，财富管理机构直面客户提供配置服务仍有附加值，长期应向收费投顾模式转型，**银行和券商**类提供综合金融服务的机构有优势[67][68] * **基金公司**： * **主动权益产品份额**：占比从2021年**24%** 跌至2025年三季度**9%**，预计未来不会一路下跌，将趋稳并反弹，因A股结构性行情多选股重要，且历史数据显示许多主动基金能跑赢被动基金，同时国家队驱动的被动基金逆周期流入预计将下降[69][70] * **产品趋势**：主动权益产品将从混合型更多转向股票型；产品规模策略从打造巨无霸基金转向规模适中的基金（利于策略有效性和流动性管理）[70][71][72] * **投资标的**：预计更多股票基金将配置港股（目前约**18%**，占南下资金持股量**25%**、交易量**15%**），因定价权提升和标的独特性[73] * **产品结构**：混合型产品将更多转向偏固收，以服务中低风险偏好投资者，“固收+”产品的竞争力体现在“加”（权益投资）的部分[74] * **提及的个股**：在财富管理端看好**招商银行、中金公司**；在公募基金管理敞口大的券商有**广发证券、中信证券**[75] 其他重要内容 * **会议性质**：摩根士丹利面向机构客户与财务顾问的周期性内部会议[1][2] * **报告发布计划**：关于具身智能的700页大报告将分八个部分发布，当前为第一部分[3] * **具身智能定义范畴**：涵盖自动驾驶汽车、无人机、飞行器、人形机器人、工业机器人、物流/仓储/农业/建筑等服务机器人、太空及脑机接口等[4][5] * **调研样本**：人形机器人AlphaWise调研访谈了**86位**企业高管，其中**50%** 来自制造业，**25%** 来自其他工业（采矿、建筑、农业），**25%** 来自服务业[15] * **自动驾驶测试里程**：截至2025年10月，中国自动驾驶测试总里程突破**1万公里**[23] * **无人出租车发展预测（美国）**：摩根士丹利美国团队预计，2025-2032年间美国自动驾驶里程将增长**140倍**至**10060亿英里**，届时将占网约车总里程的**30%**[24] * **保险监管新政策**：监管放宽险资股票投资风险因子，并对保险公司持有的沪深300等特定成分股在满足条件下给予**10%** 的资本折扣[40] * **公募基金投资者基础**：国内基金投资者已达约**8亿**人[59]

行业与公司概览 * 纪要涉及**具身智能（机器人、自动驾驶、低空经济）**、**金融（保险、公募基金）** 行业[1] * 具体公司包括**中国平安保险公司**、**招商银行**、**中金公司**、**广发证券**、**中信证券**[4][29] 具身智能行业核心观点与论据 市场前景与规模 * 全球具身智能市场预计在2050年达到**25万亿美元**，较2025年的**1000亿美元**增长**250倍**[3] * 主要细分市场2050年规模：人形机器人**7.5万亿美元**、无人驾驶汽车**5.6万亿美元**、服务机器人**5万亿美元**、飞行器和无人机**4.7万亿美元**、非人形机器人**2.2万亿美元**[1][3] * 中国人形机器人市场预计2026年需求翻番，从2025年的**7000台**增至**15000台**左右[6] * 长期看，中国在全球人形机器人需求量中占比可达**30%-40%**，2050年年销量可能达到**5000万台**，总保有量约**3亿台**[1][7] 关键零部件增长 * 核心零部件将迎来显著增长：视觉相机预计增长**95倍**、雷达和激光雷达均增长**300倍**、电机**260倍**、轴承**200倍**、减速器**590倍**、端侧算力**4万倍**、稀土永磁**480倍**、电池**1400倍**[5] 自动驾驶（物理世界AI在汽车板块） * 中国在自动驾驶领域处于领先地位，得益于庞大的市场、丰富的场景和国家战略支持[1][10] * 预计到2050年，全球L4/L5级别自动驾驶汽车保有量将从约**300万辆**增加到接近**7亿辆**[10] * 其中，中国L4/L5级别自动驾驶汽车保有量将超过**1.65亿辆**，占全球市场约**四分之一**[1][10] * 到2030年，中国将拥有**150万辆**L4级别自动驾驶汽车，美国和欧洲分别为**100万辆**和**10万辆**[10] * 中国自动驾驶测试总里程已突破**1亿公里**，并在广州、北京、武汉等地开始无人出租车正常运营[10] * **2026年行业焦点将转向无人出租车能否实现盈利**[1][10] 低空经济 * 低空经济是全球竞争新赛道，中国在电动垂直起降飞行器（eVTOL）方面取得进展[1][12] * 预计到2030年，中国将成为首个实现eVTOL规模化商业运营的国家，并供应全球超过**六成**以上的专业级无人机[1][12] * 大疆无人机的全球保有量已超过**30万台**[12] * 到2050年，eVTOL和无人机将共同创造应用生态标准[2][12] 企业需求与挑战 * 企业对人形机器人测试意愿强烈，目前只有**10%** 的企业进行测试，但这一比例将在2027年前提升至**62%**[7][8] * 企业对价格敏感，大部分受访者认为价格不应超过**20万元人民币**，其中**50%** 认为应低于**10万元人民币**[9] * 短期内需验证应用场景，提高功能性与生产效率，同时降低成本[1][9] 中国产业链优势 * 在物理AI革命中，中国市场逐渐从技术应用腹地转向创新源头，得益于数据优势、制造优势和政策优势[13] * 未来3至5年内，无论是自动驾驶还是低空机器领域，中国都可能继续领先全球发展[13][14] 金融行业核心观点与论据 中国平安保险公司 * **市场机遇**：受益于居民财富持续增长（预计2024年至2030年复合增速为**8%**）、养老需求上升以及医疗需求增加[15] * **风险处理**：预计2027年前完成地产去风险处理，资管板块亏损逐步收窄，到2027年有望实现利润转正，同时降低地产敞口并优化资产结构[4][15] * **政策影响**：保险监管政策对持有特定股票给予**10%** 的资本折扣，2026年将继续实施，有助于维持持续增长的每股派息（DPS）[15] * **险资入市**：2026年第一季度将是险资入市高峰期，平安被认为是潜在选择之一[17] * **业绩展望**：2026年年报将反映资管板块改善，寿险业务预计高增长，未来2到3年的信用价值增速预计达到**20%** 以上复合增速[17] * **估值关注**：可关注PE估值，因为**80%** 的利润来自零售业务，公司正进入轻资本、高ROE业务领域[18] 公募基金行业 * **行业现状与挑战**：AUM（管理规模）已超过**38万亿**，加上专户及养老金管理规模总体已超过**47万亿**[19] * 2021年至2024年间，管理规模上升**28%**，但收入下降**28%**，面临换手率高、持有期短、成本上升等问题[19] * **费率改革**：销售渠道收入与销量挂钩比例从2021年的**70%多**降至2024年的**35%**[20] * 监管推动基金公司收入更多与业绩挂钩，而非单纯与规模挂钩[4][20] * **发展前景**：预计未来几年管理规模增速可达**10%-11%**，驱动力来自中国居民金融资产持续增加[4][21] * 中国人均GDP为美国**六分之一**，但人均家庭金融资产仅为美国**十二分之一**，提升空间大[21] * **权益配置反弹**：居民直接或间接配置股票权益占比从21年的**13.3%** 降至24年的**9.3%**，基本见底[22] * 居民持有基金中的权益占比从21年的**38%** 降至24年的**24%**，并自25年中开始反弹至**25%**[22] * 公募基金收入预计在25-26年保持低个位数增长，到27年恢复至**10%** 左右[22] * **销售渠道压力**：销售渠道份额从21年的**50%** 降至24年的**35%**，预计26年前后边际压力增加[23] * **产品趋势**：主动管理权益产品份额预计将从2025年三季度的**9%** 左右有所回升[26] * 更多股票基金将配置港股市场（目前约占**18%**）[27] * 混合型产品将逐渐从偏股转向偏固收，以满足对稳定收益的需求[28] * **养老金挑战**：中国养老金体系面临缺乏税收优惠、小微企业实施难等挑战，居民更多依赖自身进行投资和储蓄[24] 其他重要机构 * 财富管理端表现突出的机构包括**招商银行**和**中金公司**[29] * 公募基金管理上具有较大敞口的券商包括**广发证券**和**中信证券**[29] 其他重要但可能被忽略的内容 * 美国的人形机器人单价约为**18万美元**，到2050年可能降至**75000美元**[6] * 全球人形机器人总保有量将突破**10亿台**[7] * 企业希望人形机器人具有自学习能力[9] * 美国市场预计2026年将成为L4级别出租车发展的拐点，这种国际竞争会反向推动中国市场的发展[11] * 低空经济发展相当于再造一个智能电动车研究与制造中心[12] * 智能制造是出行产业的重要组成部分，硬件需求强力牵引中国产业链发展[13] * 市场对保险行业利差损风险的担忧将在2026年进一步缓解[15][16] * 公募基金公司产品设计应从打造庞大规模基金转向打造中型规模基金，以适应策略容量和流动性管理[27] * 长期来看，转化为收费投顾模式是更好的发展方向，银行和券商等提供综合金融服务的机构将具有更大优势[25]

涉及的行业与公司 * 行业：光学制造、安防、车载光学、消费电子[1] * 公司：宇瞳光学[1] 核心业务与市场地位 * 公司核心基石业务为安防镜头，已连续10年位居全球安防镜头市场份额第一，2024年市占率达38.1%[2] * 公司与舜宇光学联合占据国内安防镜头市场65%以上的市场份额[2] * 公司拥有高市占率、全产品矩阵和强客户绑定三大优势，并与海康、大华等国内安防龙头企业建立了长期战略合作关系[2][3] * 公司预计2025年实现营收18.5亿人民币，毛利率稳定在25%左右[2][4] 海外市场与安防业务 * 2025年公司在海外市场增长显著，主要得益于海外对高清化和智能化安防需求的增加[2][4] 车载光学业务布局与表现 * 公司通过内生研发和外延并购积极布局车载光学领域，已形成包含车载镜头、HUD、激光雷达等产品矩阵[2][5] * 公司通过成立全资子公司及收购，实现了环视、前视、舱内及电子后视镜等产品覆盖，并进入比亚迪、吉利、丰田、大众等主流车企供应链[5] * 2024年公司车载业务营收达3.34亿元，同比增长51.8%[2][5] * 2025年上半年车载业务营收1.6亿元，同比增长接近38%[5] * 预计未来几年车载业务复合增速将超过50%[5] 车载光学行业前景 * 随着自动驾驶技术发展，高阶自动驾驶系统对车载摄像头需求量显著增加，从L1到L3级别单车摄像头需求从3-5颗提升至8-11颗，而L5级别则需要15-18台摄像头及4-6台激光雷达[5] * 2024年我国L2辅助驾驶新车渗透率接近60%，预计2030年将超过90%[2][5] * 2023年全球车载摄像头出货量约为2.6亿颗[5] * 预计到2029年全球车载激光雷达市场规模复合增长率将达到38%，突破36亿美元[2][5] 模造玻璃技术与优势 * 模造玻璃是公司未来的重要增长点，已突破模造工艺难点，实现规模化量产[3][6] * 模造玻璃非球面镜片具备消除球面畸变、高透光率及轻薄化等优势[3][6] * 公司是国内少数掌握从磨人自制模压到精取、镀膜、涂抹等全流程技术的企业[3][8] * 相较于传统研磨方法，模造玻璃生产成本降低30%以上[3][8] * 公司通过引进全球高端加工设备，实现了母刀玻璃非球面镜片的规模化量产，良率稳定在行业领先水平[3][8] 新消费光学业务表现 * 公司前三季度新消费光学业务实现营收超过3亿元，其中三季度单季收入约3亿元[3][11] * 公司与大疆合作紧密，为其多款相机和无人机提供母造玻璃，其中部分机型独供，ASP（平均售价）约20元[3][11] * 公司还为饮食（DJI）、Meta等客户提供镜头产品，并储备了丰富的大客户资源及项目[11] 重要合作项目 * 公司与苹果合作，通过郁金光参与苹果项目，包括AI眼镜摄像头上的磨造玻璃以及摄像头的球面玻璃[12] * 这些项目预计将在2026年下半年开始小批量量产，并可能持续一年半以上[12] 公司发展历程 * 公司成立于2011年9月，总部位于东莞，最初主营安防镜头业务[7] * 2019年9月上市[7] * 2021年成立全资子公司东莞宇瞳汽车视觉有限公司[7] * 2022年收购九州光学20%股份[7] * 2023年收购上饶奥尼光电[7] * 2024年底将德国左右科技股份扩大至80%[7] 全球模造玻璃市场与竞争格局 * 2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场规模约为44亿美元，预计到2030-2031年将突破62亿美元，年复合增长率超过6%[9] * 亚太市场占比约52%，欧洲和北美分别占25%和18%，亚太市场需求最为旺盛，主要来自智能汽车和消费电子领域[9] * 全球市场呈现特特（Tessera Technologies）和HOYA双寡头格局，国内则是多强并立，包括宇瞳光学、范特等头部公司[10] * 公司凭借其量产能力和成本优势，在车载智能影像设备国产替代进程中有望持续突破并提升市场份额[10] 未来增长驱动力 * 短期来看，车载业务高速增长以及新消费订单落地将持续驱动公司业绩快速提升[13] * 长期来看，各个业务板块，包括安防业务，将持续优化并进入新的迭代周期，为公司打开长期成长空间[13]

纪要涉及的行业或公司 * 新风光电子科技股份有限公司[1] * 电力电子行业、储能行业、电能质量管理行业、核聚变科研领域[3][4][6] 核心观点与论据 **1 主营业务与市场地位** * 公司是一家历史悠久的电力电子企业，主营电能质量管理和高压变频调速器产品[3] * 公司的SVG（静止无功发生器）产品在国内市场占有率排名前三[3] * 公司近年积极拓展储能业务，采用高压级联技术，该技术市场仅有少数公司使用[3] **2 国网市场与储能业务进展** * 国网市场：正在积极拓展，预计2025年实现突破，以稳定业绩增长[2][4] * 储能业务：因电池成本上涨，公司审慎选择盈利预期明确的项目合作[2][4] * 储能规模与收入预期：预计2025年储能业务达2-3GW，2026年收入超10亿元[2][5] * 储能业务详情：2025年已完成2-3GW储能系统安装调试，大部分来自大储系统，部分项目价格上涨约5%[12] * 技术模式：通过3S配套提高资金利用率，减少成本和负债压力[5] * 未来展望：看好国内大储市场，因基数小计划每年翻番增长，在煤矿、化工、钢铁等工业场景有优势[13] **3 核聚变领域布局** * 公司20年前即参与核聚变快控电源研发，是中国首台快控电源制造者[2][6] * 目前积极参与中科等离子锁、拜斯项目及江西星火1号等核聚变项目[2][6] * 2025年六七月份开始对接，已参与PF电源、超导磁体CCCS等多款电源招投标[6] * 预计2026年随星火1号项目推进，将在该领域取得进一步进展[2][6] **4 SST（固态变压器）产品发展** * 产品准备就绪，预计2026年一季度末或二季度初推出[2][7] * 开发背景：2025年8月内部立项成立事业部，看好因碳化硅价格下降及能耗要求提高带来的市场需求增长[17] * 技术优势：具备高压直连能力[4][19] * 技术难点：高频变压器设计（材料选择、绝缘配合等），与盈利电器合作开发[4][17][19] * 应用与合作： * 数据中心：需求增加，与浪潮、世纪互联合作[2][7][17][18] * 充电桩：与山东高速接洽，满足充电效率新标准（98%以上）[2][7][17] * 海外市场：通过施耐德初步接触[18] * 市场竞争：国内参与研发的厂家包括阳光电源和金牌电气等[19] **5 SVG业务发展** * 看好SVG在新能源发电端发展，外部市场领先，计划在网内市场取得突破[4][15] * 海外市场拓展：通过知识产权转让加代工进入印度，通过代理模式进入南非和欧洲[4][15] * 收入预期：预计2026年SVG海外收入增长2-3亿元人民币[4][15] **6 数据中心相关业务** * 主要提供储能加SVG产品，已成为传统产品[16] * 已落地多个项目，客户包括阿里巴巴、世纪互联、中国移动等算力中心[16] * 未将数据中心销售单独列出，作为普通用电端客户处理[20] **7 高压集联技术与变频器业务** * 高压集联技术逐渐被市场接受，优势显现但成本仍有劣势，在需提升绿电占比的工业领域潜力大[4][14] * 高压变频器业务由母公司及青岛子公司负责，客户集中于厂矿及码头[21] * 低压变频器业务由苏州子公司负责[21] * 未来计划整合电机、电控与变频器，提供一体化解决方案[21] 其他重要内容 **1 2025年业绩表现与财务影响** * 签单与出货：2025年上半年签单量增长约50%，出货量增长约30%[2][8]；前三季度整体签单增幅约52%，发货量增长近29%[11] * 收入与利润：受并网调试影响，前三季度确认收入同比减少35%（约9000多万元），净利润下降33.46%[2][11]；预计年底抢装潮将带动全年业绩稳定增长[2][8] * 电芯供应模式影响：采用即时采购模式，导致储能收入受净额法影响，电池价格上涨和供货周期短也对财务报表产生影响[2][10] **2 项目区域分布** * 项目主要集中在山东区域和其他区域，分布大致为五五开[9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：汽车零部件行业，具体为汽车线束及连接器细分领域 [2] * 公司：沪光股份 [1] 核心观点与论据 **1 客户拓展与项目突破** * 成功进入特斯拉供应链，获得Model Y加长版连接器业务，虽初期量小，但为未来更广泛合作奠定基础 [2][4] * 在理想L6改款车型上获得两个连接器项目，巩固与理想汽车的合作关系 [2][6] * 成功获得宝马发动机线束项目订单，用于X3、X5等车型，预计2027年量产，首次进入宝马供应链 [2][8] * 国内大部分主要汽车制造商已成为公司客户，包括奇瑞、吉利、领跑、一汽、东风、比亚迪、长城和小鹏等 [3] * 连接器业务年初设定的目标客户（小米、特斯拉、理想）均已实现准入 [3] **2 经营业绩与财务预测** * 2025年10月和11月单月营收均达到约10亿元，创历史新高 [2][7] * 预计2025年第四季度总营收约29亿元，净利润率保障在7-8% [2][11] * 预计2026年全年营收区间为105-110亿元 [2][11] * 2026年一季度市场需求可能较预期略弱，但不会明显下降 [11] **3 应对市场竞争与成本控制** * 面对宁德时代极低的采购价格要求，通过赛力斯路试项目推动产品应用，有望成为其正式供应商 [2][6] * 奇瑞、吉利等客户倾向于接受一体化解决方案，公司已获得奇瑞多款车型高压线束订单，并为吉利多个事业部供应连接器 [2][6] * 通过技术研发和成本控制应对客户降价需求，例如奇瑞线束降价目标从20%最终达成15% [5][12] * 2025年重点修炼内功，加强成本控制，吸纳行业优秀人才优化成本结构 [5][11][13] * 降本路径包括提高产能利用率、优化供应链及控制运营成本 [21] * 具体成本控制措施：对原材料进行功能性区分和等级细化；技术团队分组负责不同物料的成本分析和策略制定；通过规模效应增强议价能力，预计2026年原材料采购量达60-70亿元 [22] **4 市场格局与公司战略** * 国内线束市场规模约1000亿元，外资企业（如安波福、史泰博、德科斯米尔、里尔）占据约40%份额，但份额正在下降 [15] * 未来几年内资企业将逐步蚕食外资份额，预计内资将占据80%左右市场份额，主要承接者为沪光股份、天海和立讯 [5][15] * 公司目标国内市场占有率达25%-30% [5][16] * 公司正进行战略转型：产品从低压线束扩展到高压线束和连接器；客户结构从大众占比75%-80%转变为赛力斯近半、其他客户分散；内部管理从董事长一手抓转向与总经理分工合作，加强制度建设 [17] * 计划最晚于2026年实施股权激励，以吸引和激励新进优秀人才 [18][19] **5 新业务拓展与内部建设** * 积极拓展新业态业务，包括割草车（与宝诗德合作）、低空飞行设备（与丰飞、航天时代飞鹏合作）及机器人领域（支持富力、赛力斯等客户） [2][9][10] * 与京东工业签署战略协议，涉及无人物流车及机器人业务合作 [10][11] * 加强内部能力建设，以适应不同客户需求，实现成本、制造、服务及技术平衡，追求每年20%-30%的稳定增长 [9] **6 连接器业务发展** * 绝大部分连接器自用，短期贡献已反映在报表中 [24] * 2025年10月和11月连接器业务毛利率达18%以上，随着产能爬坡和议价能力增强，毛利率有望继续提升 [24] * 展望2026年，若连接器业务实现3亿元收入目标，全年毛利率有望突破20% [24] 其他重要内容 **1 风险与挑战** * 部分客户未达预期：蔚来因产能问题，上汽因首款车市场反响不佳 [2][7] * 2026年购置税及补贴退坡预计对中低端市场造成较大影响，中高端市场相对稳定 [5][11] * 线束产品竞争激烈，不同客户对价格降幅要求各异，自主品牌降价诉求强烈 [11] **2 竞争对手分析** * 立讯精密依托体量和资本优势抢占市场，但内部存在事业部制导致的内耗问题，且以极低价格拿项目可能影响长期报表表现 [20] **3 客户结构预测** * 预计2026年收入增量主要来自：赛力斯（约5-6亿元）、极氪吉利（约3-4亿元）、小米（约2亿多元）、蔚来（约2-3亿元）、红旗与奇瑞（各1亿多元）、海外市场（约2亿元），总计15-20亿元增量 [23]