龙溪股份 20250531 摘要 人形机器人赛道虽短期调整，但长期趋势确定。特斯拉量产临近，选股 应侧重价值量、卡位优势及增量环节，当前回调期是布局恒立液压、龙 溪股份、蓝思科技等实力企业的机会。 龙溪股份在关节轴承领域具有显著竞争优势，全球市占率超 15%，国内 超 75%，产品应用于 C919 大飞机、神舟飞船等战略领域，并通过美国 海军最高级别认证，具备先发优势和技术积累。 龙溪股份积极布局人形机器人业务，2025 年已实现百万元收入，计划 在手腕、脚踝、髋关节、腰部关节等关键部位使用关节轴承，提升潜在 价值量，市场回调期提供长期布局机会。 关节轴承在人形机器人手腕和脚踝中提供 3D 运动能力，特斯拉手腕结 构需 8 个关节轴承和 4 根连杆，腿部需 8 个关节轴承和 4 根连杆，龙溪 股份已实现较大规模样品交付。 全球轴承市场规模超 8,000 亿元人民币，国内超 2,500 亿元。龙溪股份 在球面滑动型关节轴承领域占据国内 70%以上份额，实现国产化率大幅 提升。 Q&A 公司的基本情况及财务状况如何？ 人形机器人板块近期的市场表现如何？未来发展前景如何？ 从去年（2024 年）10 月份到今年（2 ...

豪悦护理 20250530 摘要 豪悦护理于 2025 年 1 月正式并表思宝护理，后者旗下拥有洁婷、美月 健、全因爱等品牌，此举旨在拓展公司自主品牌产品矩阵，形成代工与 自主品牌双轮驱动的增长模式。 豪悦护理在婴儿卫生用品、纸尿裤等代工业务方面具有显著优势，通过 与多个品牌合作稳定生产份额，并受益于国产品牌专注于品牌运营和外 资品牌对复合芯体产品需求的增加。 豪悦护理是国内最早一批生产和研发复合芯体纸尿裤及女性裤型卫生巾 的企业，研发投入高于同行，技术优势显著。 豪悦护理通过技术赋能自主品牌洁婷，已推出双优磁悬浮立体护围及吸 引力等定价较高的新品，并在资金支持下加快新品推广速度。 预计 2025 年全年，并表思宝护理将显著提升豪悦护理的表观增速，市 场一致预期估值约为 20 倍 PE，对应利润增速约 25%，具备估值消化能 力。 2026 年后，随着团队磨合加深，总部将在产品技术及生产效率上进一 步赋能洁婷，使其成长性逐步显现，盈利能力有望提升。 洁婷目前盈利基数较低，但成本改善空间充足，新推高端产品也将提升 盈利弹性，即使短期内新消费估值回落，仍维持对豪悦的推荐评级。 Q&A 豪悦护理在过去一年中有哪些重 ...

摘要 西菱动力通过自主品牌和新势力品牌获得大量混动平台订单，客户结构 发生变化，新能源车渗透率提升，尤其混动车型增长，带动三大产品稳 中有增。 公司总部位于成都青羊区，靠近成飞，地理位置优势使其能紧密联系航 空航天领域，并进行相关配套生产，助力军工和航空航天领域发展。 涡轮增压器是西菱动力近年来增长较快的核心业务，市场价值约 800 元 /个，总体规模约 150 亿元，受益于节能减排趋势，传统燃油车和混动 车型需求增加。 涡轮增压器市场由盖瑞特、博格华纳、三一重工和石川岛主导，占据全 球约 70%份额，国内市场规模超百亿人民币，西菱动力产量从 2022 年 30 万台增至 2024 年预计 120 万台，营收近 10 亿人民币。 西菱动力收入端复合增速达 36%，但盈利能力波动大，因大规模资本扩 张和产能投入，固定资产折旧增加。2024 年起净利润率逐步回升，一 季度已修复至近 7%。 Q&A 西菱动力 20250602 西菱动力的主要业务及其发展情况如何？ 西菱动力地处成都，主营业务包括传统汽车零部件、军工和航空航天领域。公 司在传统汽车零部件方面的核心产品包括凸轮轴总成、连杆和皮带轮，这些产 品是公司最早 ...

纵横股份 20250602 摘要 纵横股份深耕垂直起降固定翼无人机领域，已服务超 1,500 家国内外客 户，并连续两年位列德国 DGI 全球民用无人机制造商前五，是该领域唯 一入选企业，技术积累深厚，拥有超 360 项专利，包括 100 多项发明 专利。 公司具备全业务链自主研发制造能力，鹏飞科技园年产能达 3,700 架， 覆盖飞控、电子设备、复合材料加工及总装测试，在国内外市场均具竞 争力，早期产品应用于测绘，现已扩展至能源巡检、边海防、公安应急 等领域。 纵横股份重点布局低空数字化经济，参与四川省低空经济产业发展有限 公司的组建，探索低空物流应用，并参与重载运输型无人机项目，为国 家电网、铁塔等提供物资运输服务，同时开展吨级飞机研发。 公司无人值守系统包括 C700 自动机库和 P200 多选一机库，具备远程 自动充电、故障预警等功能，适用于城市和城乡管理，市场需求转向自 主充电和数据管理系统，推动模块化智能化发展。 Q&A 请介绍一下纵横股份的基本情况及其在工业无人机领域的发展历程。 纵横股份成立于 2010 年，是国内首家工业无人机上市公司。公司最初五年主 要从事飞控导航系统的研发，提供软件、硬件 ...

皖通高速 20250602 摘要 皖通高速核心路段如合宁、高界、宣广高速贡献主要营收和利润，2024 年合宁高速毛利占比 39%，高界占比 25%，三条路总占比超 75%。未 来随着宣杭高速通车，宣广高速通行费收入预计显著增长。 安徽省差异化收费政策及拟收购资产（抚州和四许高速）预计提升皖通 高速盈利能力。差异化收费减少货车减免金额约 1.1 亿，收购资产预计 在 2025-2026 年分别贡献净利润 2.27 亿和 2.42 亿元。 皖通高速单公里运输费收入在行业内领先，2024 年达 629 万元/公里， 排名第三。货车比例较高，如芜合高速货车占比 26%，部分路段超 70%，与宏观经济关联紧密，经济复苏时弹性更大。 高速公路改扩建显著提升盈利能力。合宁高速改扩建完成后车流量同比 增长 41%，通行费收入增长 19%。宁宣杭高速断头路打通后，通行费 收入同比增长 190%，2024 年毛利达 1.66 亿元。 皖通高速采用直线折旧法，前期折旧费用较高，后期折旧费用相对较少。 新版收费公路管理条例若延长东部地区收费期限，将显著提升公司公路 资产价值和投资回报率。 Q&A 皖通高速作为交运红利中的核心标的，其 ...

爱博医疗 20250602 摘要 爱博医疗以人工晶状体业务起家，拓展至角膜塑形镜和隐形眼镜，构建 多元化产品矩阵，2018 至 2024 年营收复合增速达 49%，归母净利润 复合增速达 64%，业绩增长迅速。 人工晶状体仍是公司主要收入来源，但占比下降，2024 年占比 42%； 角膜塑形镜占比提升至 17%；隐形眼镜收入占比迅速提升，达 30%， 收入结构持续优化。 公司积极拓展海外市场，目前海外收入占比约 3%-4%，通过高效的供 应链管理和定制化生产，已在欧洲、亚洲、大洋洲等地建立销售网络， 未来拓展空间大。 国内白内障手术渗透率远低于发达国家，人工晶状体市场潜力巨大，预 计 2030 年国内市场规模有望突破 100 亿元，集采加速国产替代，爱博 医疗作为国产龙头有望受益。 集采平均降价幅度适中，爱博医疗在双焦点非散光品类中处于领先地位， 集采推动国产份额增长，高端领域有望打破海外垄断，加速人工晶状体 国产替代。 Q&A 爱博医疗在眼科器械领域的创新和发展情况如何？ 爱博医疗成立于 2010 年，是国内眼科医疗器械的创新先驱，具有雄厚的研发 实力，在多焦点人工晶状体等多个领域实现了关键技术突破，打破了 ...

深城交：无人物流的卡位与布局 20250531 摘要 深圳正积极推动无人物流车商业落地，已初步发布物联网调度平台，并 与美团、顺丰、京东等签署战略合作协议，同时颁发 L4 级别测试牌照， 旨在通过技术体系支持无人物流运营，提升城市物流效率。 深圳市已着手建设覆盖全市的充电桩和停车位网络，旨在提高资源利用 率，为无人物流车提供配套服务，协调社会资源，为未来的大规模部署 提供支持，解决无人物流车运营的后顾之忧。 公司中标香港新能源车辆及政府专项资金系统项目，金额超 3 亿港元， 虽目前仍以有人驾驶为主，但未来将依托数字底座和大模型技术，逐步 向无人驾驶技术发展，实现对车辆和飞机的有效管控与调度。 公司与东部公交公司合作"无人物流市政项目"，旨在建设智慧物流枢 纽，包括智慧场站、运力车辆等，实现龙岗区内无人化物流运送，这是 一个软硬件结合的完整系统，公司参与其中进行运营和投资。 公司与深圳机场签约无人接驳车项目，预计 6 月节后开始测试，通过降 低事故率、减少人工成本，实现更高效、更低成本的运营，未来计划将 此模式复制到其他机场，扩大业务规模。 Q&A 深圳市在智能网联和无人物流领域的最新进展是什么？ 深圳市将在 ...

法本信息 20250531 摘要 华美信息五大传统行业业务稳步推进，包括互联网、金融、运营商、智 能汽车和能源，同时积极拓展海外市场，尤其在东南亚和日韩地区，复 用国内成功经验，如互联网、金融及汽车领域的信息化解决方案。 公司聚焦 AI 辅助编程和 AI 智能招聘，深耕可落地应用以提升竞争力， 并选择深耕软件定制化，提供从 IT 专业咨询到 IT 业务设计及落地实施 的全流程服务，增强综合竞争力。 公司通过借鉴海外头部咨询公司经验，提高客户服务价值定价认可度， 选择优质客户，引入新技术手段及提高产品化程度等措施，持续提升人 效和单人产出。 公司聚焦价值客户，优选行业，集中资源提质增效，加大能力投入，打 造智能汽车操作系统、银行核心业务系统、华为鸿蒙产品线等增效产品 线，并积极开拓海外市场。 公司与华为在新领域如 OpenEuler、盘古、PC、CPU 等方向展开合作， 通过签订框架协议确保合作空间，并整合互联网事业部以应对互联网巨 头在 AI 层面的变化。 Q&A 近年来，华美信息在业务发展方面取得了哪些进展？公司在产品与解决方案以 及海外业务拓展方面的表现如何？ 华美信息在过去几年中持续保持了经营韧性，无论 ...

纪要涉及的公司 招商银行 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：2024 年下半年到 2025 年初估值修复趋势清晰，以高股息红利为核心逻辑，股息率下行实现估值抬升并站上一倍 PB，被定义为核心底仓和配置型资产 [3] - **盈利能力**：ROA 大幅领先同业，盈利能力更强，在息差和手续费收入方面领先，虽部分城商行 ROE 数值高但招行盈利实质更强 [4] - **核心优势**：核心优势为利息净收入和手续费收入，利息净收入靠超低负债和存款成本率，手续费收入在财富管理领域营收能力雄厚，信用减值和业务管理费表现优异 [5] - **房地产影响**：过去十年盈利指标与房地产周期相关，2021 年地产下行后盈利能力有压力，但仍领先同业 [6] - **信贷结构**：以零售贷款为主，房贷占近一半，对公贷款占比低，近年房地产和传统基建类贷款比例调整 [7] - **财富管理**：财富管理领域竞争优势显著，零售客群庞大且客户数量增长，2025 年一季度收入转正增长 10%，结束三年下滑周期，未来有望增长，采用平台式营销模式 [8] - **应对息差**：通过定价管理和商业模式应对息差下行，负债端活期存款比例高，对公存款能力强，资产负债两端定价管控出色，2025 年一季度利息净收入转正且全年增速预计加快 [10] - **对公存款**：对公存款和结算性存款优势显著，产品体系强大吸引对公客户，个人存款活期占比高于同业，保持最低负债成本率 [11] - **应对存款成本**：存款成本率下行与行业类似弹性，定价能力和客户粘性强，揽储能力优，长期负债成本率低于同业 [12] - **资产质量**：资产质量全面改善，零售贷款资产质量上行，不良房地产对公贷款逐步出清，信用卡逾期率回落，房地产对公贷款占比约 5%且多为国央企项目，表外业务基本出清 [13] - **房地产风险出清**：房地产对公业务不良率降至 0.96%左右，风险抵补能力雄厚，拨备覆盖率超 400%，整体资产质量扎实 [14] - **投资逻辑**：投资逻辑基于资本雄厚、低负债成本高息差、财富管理收入和零售财富管理竞争力，盈利能力强，盈利增速稳定 [16] - **股息价值**：股息率约 4.4%-4.6%，无再融资需求，分红比例 35%，未来有提升至 40%-45%潜力，增强股息价值 [17] - **分红影响**：过去 3 - 4 年提升一次分红比例，未来可能提至 40%-45%，不影响资本充足率，提升 ROE 和股息回报，目标股息率可能降至 3.5%及以下 [18] - **经济向好增长来源**：经济好于预期时，增长来自零售贷款需求回暖、财富管理和资本市场景气回升、资产质量好转及信用减值改善，带来估值上升弹性 [19] - **投资逻辑变化**：过去十年贴合顺周期和房地产消费属性，2022 - 2023 年消化悲观预期，2024 年进入红利时代，对标国有大行以净息差价值定价，股息率压降，适合作为底仓和配置型资产 [20] - **投资策略变化**：2025 年启动中期分红，股息分两部分，第一笔 2026 年 1 月派发，全年可配置 [21] - **内生增长和红利时代逻辑**：围绕扎实红利价值策略，有潜在顺周期弹性效应，2024 年进入红利时代，对标国有大行，以净息差价值定价，长期作为底仓和配置型资产推荐 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 大型国有银行不良认定标准严格，若采用相同标准不良率更低，拨备覆盖率会升至 300 - 400%，市场长期低估中国大型银行抗风险能力 [15]

游戏板块整体估值维持在 15-18 倍，暑期档游戏和 AI 应用数据预计表 现良好，多模态模型可能成为催化剂，建议投资者超配游戏板块。 恺英网络在传奇游戏市场占据超过 50%的市占率，通过搭建用户平台和 打造传奇生态延长玩家生命周期，降低投流成本，"传奇盒子"收入显 著增长，日活用户稳步提升。 恺英网络自 2024 年第四季度以来加快新产品上线节奏，包括 SLG 产品 "三国天下归心"、大 IP 产品"大富翁"和"拳皇"等，多款产品预计 在 8-9 月份上线。 恺英网络积极拓展海外业务，已在香港和韩国设立办公室，收购复古情 怀 IP，搭建海外发行平台，2025 年海外业务有望延续高增长态势，重 点关注东南亚市场 RO 仙境传说等 IP 产品。 恺英网络在 AI 领域布局 AI 陪伴、社交应用"IF"，女性向产品研发进展 顺利，计划暑期发布 AI 游戏引擎 2.0 版本，并探索 AI 辅助创作的双边 用户平台商业逻辑。 恺英网络还布局了 AI 玩具，如晚安羊和忘忧鸟，并与大鹏眼镜合作探索 AI 眼镜生态。 恺英网络 20250531 摘要 从去年（2024 年）第四季度至今，恺英网络的新产品上线节奏明显加快。例 ...