纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人行业、汽车及零部件行业、机械行业 - **公司**：特斯拉、TJX公司、DIGITAL - SEEK、T公司、蓝黛科技、浙江荣泰、招煤机电、银轮股份、兆威 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易战及关税对特斯拉供应链影响**：2025年下半年国内部分Tier 1和Tier 2供应链企业将转移至泰国建产能以确保供应链安全 ；关税政策变动可能使特斯拉优先选美国本土或欧日供应商，增加淘汰中国综合实力弱供应商可能性[2] - **特斯拉对机器人供应商综合实力评估维度**：产品刚需性，如中国稀土永磁体企业有优势；自动化率，特斯拉对其要求高以降本；公司现金流和资金实力，小公司可能因资金不足退出或被淘汰[4] - **国内机器人行业发展趋势**：2024年Q4起国内巨头开发人形机器人，国内公司权重提升 ；2025下半年关注有多团队并行开发、客户多元化优势的国内供应链公司；关注具身智能带来的机器人大脑硬件及芯片需求[5] - **投资建议**：选择抗风险能力强的大型机器人供应链公司；关注台湾企业提升高端零部件自制能力；警惕小型公司被淘汰风险；更优选择是有多团队并行开发、客户多元化及强资本运营能力的大型优秀机器人供应链公司[3][6] - **2025年机器人行业新增变化**：小脑和大脑运动控制方案成熟，推动机器人走向精细化操作，提升新零售和传感器重要性，影响硬件选型[7] - **当前经济板块下跌原因**：下跌约4%，受金沙江创投赵虎宣布批量退出金融公司、美国宣布对所有贸易伙伴加征关税影响，后者引发市场对全球贸易政策担忧，降低整体风险偏好[8] - **人形机器人产业发展趋势**：长期看好，关注海外特斯拉从0到1量产进展和国产机器人战略地位提升机遇；特斯拉硬件和软件有壁垒，国产机器人有望成国家战略和产业升级重要索引[3][9] - **美国加征关税对汽车及零部件行业影响**：对中国汽车及零部件行业影响较小，本次对等关税无直接效应，更多引发对过去关税政策不确定性隐忧[10] - **特斯拉在机器人领域发展情况**：发展迅速，2025年目标量产5000台；历时近四年积累核心供应商关系，壁垒在硬件和软件，产业链与车端协同性强，软件有望整合全链路[11] - **中美博弈下国产人工智能机器人发展前景**：战略价值受更高关注，国内将其定位新生产力代表，构建自主可控产业生态，有望成争夺国际制造业制高点关键，前景广阔[12] - **对机械行业受美国加征关税影响的态度**：短期中性、长期乐观，短期考虑风险偏好，长期自主可控及科技强国逻辑更突出，基本面风险消除后应重思机器人长期逻辑[3][13] - **当前经济周期中抗风险板块**：机器人板块有科技属性可防恶性通胀，回避美国加关税品类，维持核心持仓，调整主业占比高公司，核心组合有蓝黛科技等[14] - **近期市场情绪对相关公司影响**：中台业务主要由特斯拉承担且未受更多关税影响，周末情绪可能致周一误杀现象，业绩支撑强的新供应链管理公司可能受益，部分公司需价格调整，短期有小幅冲击，长期应重思板块布局[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国汽车零部件面临四档关税：0%、25%、45%和70%，直接出口到美国的零部件关税多为45%，非中国出口到美国零部件为0%[10] - 蓝黛科技2025年利润表现良好，整体排序将靠前[14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、风电、电网、锂电池、人形机器人、AIDC（人工智能数据中心）、新能源 - **公司**：柏田新材、国电南瑞、平高电器、许继电气、中国西电、海兴电力、东方电缆、绵阳智能、天力锂能、大成科技、天赐材料、恩捷股份、科达利、骏达股份、宇树科技、华为、小米、复兴精工、中恒电气、盛弘股份、恒光电器、科士达、麦格米特、欧路通 [2][6][7][8][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税博弈影响有限**：此次关税分为基准关税10%（4月5日生效）和对等关税（4月9日生效），东南亚部分国家对等关税接近50%，日韩分别为24%和25%，欧盟20%，中国34%，但新能源领域早已经历多次类似冲击，实际影响有限 [2][3] - **光伏行业**：美国市场对价格敏感度低，加征34%关税预计对需求影响有限；中国对等加征关税或使进口原油价格波动，影响高端芯纱价格；中东因仅受10%基准关税影响，在美市场份额可能增加；中国企业通过在低关税区域布局产能、加强新技术研发应对贸易摩擦 [2][4][9] - **技术创新和自主可控**：铜铟镓硒技术降本增效，聚合材料公司如柏田新材自主创新突出，新生产力推动产业链进步 [2][5] - **风电和电网行业**：受关税影响较小，风电主要面向欧洲市场；今年1 - 3月国内风电项目开标增速超80%，招标良好消除2026年装机量担忧；国内电网投资今年预计达8250亿，同比显著增长，国电南瑞等公司受关注，一带一路出口企业如海兴电力具性价比 [2][6] - **锂电池产业**：美国产能小且汽车关税豁免，利好锂电材料；固态电池量产节奏明确，预计2027年和2030年逐步落地；关注天力锂能等材料企业及天赐材料等海外有产能布局的公司 [2][8] - **人形机器人**：发展前景广阔，宇树科技等新势力及华为、小米积极布局；科达利等零部件企业产品将在未来量产中占重要位置 [2][10] - **AIDC领域**：瞄准国内需求，HVDC和DC - AC转换器是确定性方向，中恒电气等公司在相关方面有布局 [2][11] - **中国新能源板块投资方向**：新生产力、关税变化可能致价格上涨的高估值市盈率标的、海外有良好产能布局的公司、国内市场主导且受国际贸易影响小的行业 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 陆上风电和海上风电主机零部件领域，东方电缆和绵阳智能值得重点关注 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：机器人灵巧手、人形机器人 - 公司：未提及具体公司名称，涉及扬智公司、帕西尼科技、OpenAI、Jai、银河通用等合作或参考公司 纪要提到的核心观点和论据 灵巧手产品设计与结构 - 自由度分布：除大拇指外，其他四根手指每根有三个主动自由度和一个被动自由度，大拇指有四个主动自由度无被动自由度，共 16 个主动和 4 个被动自由度[2][3] - 稳定方式：普通手指关节用直驱连杆方式，大拇指用舵机直接输出轴连接，确保精确控制和操作稳定性[2][6] - 关节模组：由电机、小型减速器、变频器和直接连杆组成，12 个主动自由度电机自制，4 个舵机外购[2][8][9] 产品研发与供应链 - 自研方案：因第三方产品自由度不足，公司坚持灵巧手方案自研，分两步走先做三根手指小批量出货再做五根手指[11] - 减速器处理：自行设计委托第三方加工齿轮后自行组装，可保留利润、控制供应链和保护知识产权，未来产量增加可能仍坚持自行组装[12][13] - 电机采购：目前使用第三方空心杯电机，未来计划改用自研电机方案以降低成本，伺服电机和舵机从日韩采购因其性能好[2][10][22] 产品成本与零部件占比 - 总成本：单只手总成本约五到六万元，电机或舵机占比超 30%，触觉传感器也占一定比例，结构件量产可降成本[15] 产品功能与应用场景 - 触觉功能：配备 90,000 个触觉传感器，覆盖手指侧面、正面及部分掌面，提供触觉功能[2][17] - 抓取功能：现阶段以抓取为主，可抓取异形件、纸张和扑克牌等复杂物体，适用于工业场景中对自由度要求高的装配过程[2][20] 产品发展规划 - 暂无下一代产品计划：目前重心在现有产品方案细化、生产工艺装配工艺细化、小批量试制和批量生产，根据用户反馈和生产经验总结再考虑设计下一代产品[2][26] - 2025 年目标：确保产能一致性和稳定性[2][34] 行业发展方向 - 应用场景：目前主要集中在工业应用场景，C 端市场较少，若进入家庭需提升感知能力，未来智能皮肤等技术或更流行[32] - 产品迭代：硬件迭代速度慢，2025 年核心目标是确保产能一致性和稳定性，更注重现有产品维护[34] - 软件升级：小脑运动控制系统会持续迭代更新，支持 OTA 免费升级，大脑部分未涉及[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 帕西尼科技专注销售传感器产品，而非全面投入机械人研发，对创业公司是合理选择[18] - 剑湖山方案长期使用可靠性有问题，连杆方式在控制进度和机械硬件可靠性上更优[24] - 钢绳和腱绳长时间使用会延展变形致精度下降，连杆更可靠稳定，链传动精度低不适合灵巧手场景[25][27][29] - 公司与多个国内外机构就大模型和大脑方面保持开放性沟通[36] - 2025 年公司四足机器人年产能 3 万至 4 万台，人形机器人年产能几千到一万台，生产组装自行完成考虑成本和信息安全[37]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：新能源充电桩、无人机 - 公司：绿能慧充 纪要提到的核心观点和论据 营收目标 - 2025 年营收目标 19 亿元，来自充电设施业务，未考虑无人机业务，是股权激励考核指标 [4][8] - 23 年实现 6 亿元营收目标，24 年基本完成 10 亿元目标，对 25 年目标有信心，依赖纯电动汽车保有量增长 [4][6] 充电桩业务 - 以快充桩设备销售为主，与运营商合作，受益于新能源汽车保有量增长和自动驾驶技术发展，2025 年利润率有望提至 7 - 8% [4] - 积极进行海外布局，与欧洲、东南亚、中东、日本、澳大利亚和南美等地区合作，因关税政策未涉及美国市场 [4][5] 无人机业务 - 2024 年 6 月收购中航通 57%股权新增重载无人直升机业务，海外布局有进展，印尼项目取得实际成果 [3] - 制定 2025 年 100 套无人机内需订单内部目标，目前顺利推进，若交付顺利订单量或超计划 [4][18] - 规划在研发端更新迭代，产能端扩展生产线，市场端完善销售体系，复制充电桩业务发展模式 [20] 行业趋势 - 新能源汽车发展空间大，中国纯电动汽车保有量占比低，自动驾驶技术将加速电动化进程，增加充电设施需求 [7] 销售模式 - 以设备销售为主，不做平台和运营，与特约经销商模式不同 [10] 产品情况 - 在售无人机型号有 VC300、VC500 和 Z730，还有新型号待推出，有出厂价和市场指导价 [11] - 印尼 120 套无人机订单价格比标准市场价格稍低，有 10% - 20%关税优惠 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已回购七千多万股，未来回购计划根据现金流情况调整 [14][15] - 若运营订单顺利推进，未来 2 - 3 年公司将高速发展，推动大项目订单发展和行业进步 [19] - 若未来出现关税壁垒，公司不排除通过技术出口或当地市场布局规避，加速海外无人机业务布局 [17]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：宗申动力 - 行业：通用机械行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税应对策略**：公司提前将部分出口美国产能布局到越南应对关税增加，虽越南也面临美国加征关税，但越南政府积极谈判有望降低关税，且即使最坏情况越南46%关税仍低于中国79% [3]。 - **代工模式优势**：公司出口北美市场多以代工或贴牌形式，为Waiting House、福特等一线品牌代工，这些品牌议价能力强，能将增加成本传导至消费端，对公司直接影响有限 [3][5]。 - **市场格局稳定**：中国凭借规模化制造和成本控制在全球通用机械行业具竞争力，短期内无其他国家能替代中国产能，加征关税不会大幅改变市场格局 [7][9]。 - **产品需求刚性**：通用机械产品如割草机、备用发电机等在美国市场是必选消费品，因美国电网不稳定、居住环境等因素，家庭有应急和园林维护需求 [8]。 - **价格敏感度低**：产品在美国市场终端售价300 - 500美元，动力产品近1000美元，发电机更贵，消费者对价格敏感度低，因产品置换周期长且为应急必备品 [10]。 - **成本传导影响**：公司无法完全承担增加的30% - 40%关税，成本将传导给客户和消费者，虽短期影响消费市场，但长期产品仍具竞争力 [11]。 - **未来发展信心**：公司国内生产经营稳定，在无人机领域因全球军备竞赛加剧前景广阔，对未来发展充满信心 [12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年越南经历通胀，2025年加征46%关税，中国2025年加征两个20%和一个34%关税，总计约54%，国内整体税率达79% [6]。 - 本田全球产能约600万台，重庆制造基地年产量超千万台 [7]。 - 美国60%以上的人居住在独门独户房屋，需要园林机械进行日常维护 [8]。

纪要涉及的公司 宇通客车[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度总销量9900台，同比增长17%；3月总销量4900台，出口1300台，同比增长39%，新能源出口200台，同比增长20%，国内销量3600台，同比增长38%；一季度出口总量同比下降20%，新能源出口同比下降35%，因去年同期大单致基数高且今年无大单、放假长；预计全年出口总量提升15%以上，新能源出口提升20%以上[3] - **盈利情况**：受益规模效应，单车折旧成本从2023年上半年3.7万元降至2024年下半年1.2万元，单车期间费用逐步摊薄，总体成本下降；预计一季度经营性利润达7亿元左右，高于市场预期[4][5] - **海外市场**：2025年1 - 2月欧洲市场销售额占比超70%，出口结构优化带动新能源单车ASP从230万元提升至300万元以上；虽一季度出口总量下滑，但因销量结构优化和规模效应，经营性利润同比提升[4][6] - **中美贸易战影响**：主要出口独联体、非洲、拉美、亚洲及欧洲，未涉及美国业务，中美贸易战影响有限；客车为小品类产品，受制裁概率低[4][7] - **分红情况及展望**：2024年全年分红33亿元，股息率超5%；预计未来倾向多次分红缓解现金流压力、提高股东回报；2025年盈利预测47亿元，对应12 - 13倍PE，股息率偏低估值，有高分红潜力，投资价值高[4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 单车期间费用每半年约摊薄一个亿[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药领域、血液制品领域、上游产业链、医疗器械领域、医疗服务行业、中药行业、CXO 行业、分子砌块行业、CDMO 行业、BDI 行业 [3][4][5][6][7][8][12][15][16] - **公司**：海瑞克、伦博泰、荣昌、百济、润普食品公司、天坛生物、派林生物、博雅生物、纳微、台睿、奥普曼、联影、汇泰、东阿阿胶、安阳眼科、艾美特、药明康德、药明生物、凯莱英、百普赛斯、百万赛图、迈瑞、美敦力、必得、仁度生物、康华生物 [3][4][5][6][7][8][9][10][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **加征关税对中国出口及投资策略的影响**：美国加征关税使中国出口减少、产品竞争力下降，应寻找供需平衡且非以美国为主要出口市场的公司，投资组合中重点关注内需市场，选择非重点出口美国且竞争格局好的公司 [2] - **加征关税对医药行业各领域的影响** - **创新药领域**：加征关税影响不大，美国豁免绝大部分药品相关关税，2024 年美国从中国进口医药产品总额 2000 亿美金、同比增长 20%，中国在全球医药进口中占比仅 1.5%，中国从美国进口新药仅 63 亿美金，推荐海瑞克等创新公司 [3][4] - **血液制品领域**：受影响较大，2024 年美国进出口总额中血液制品占比高，白蛋白和重组八因子进口占比超 65%，全球大部分血浆来自美国，加征关税或使本土润普食品公司获更大份额，预计国产白蛋白价格松动、行业估值修复调整，关注天坛生物等公司 [3][5] - **上游产业链和医疗器械领域**：关注国产替代及国内市场需求增加的公司，推荐纳微等上游企业和联影等医疗器械公司，贸易摩擦升级或刺激内需，医疗服务与中药行业值得关注 [3][6] - **CXO 行业**：外需受影响不大，相关公司已在全球建基地规避关税，但股票市场可能有情绪波动；内需关注创新产业链复苏情况，上游业绩有好转迹象，建议关注内需市场为主的创新公司 [3][8][9] - **迈瑞**：海外业务占比 40%、美国业务占比低，受关税影响不大，国内市场复苏将对其产生积极影响，值得持续推荐 [3][10] - **其他行业情况及相关观点** - **CT 球管反垄断调查**：需等待最终结果，关注 CT、球管及基因测序领域国产化率大幅提升的公司 [11] - **分子砌块行业**：公司如必得尚未明显回暖，收购不确定，暂未重点推荐，随创口复苏有望跟随复苏，需观察分子诊断龙头公司海外业务转嫁能力 [12] - **海外收购或建厂**：逻辑不受损，中国政府支持企业海外拓展，全球化竞争逻辑成立，需观察公司业绩变化 [13] - **影像设备降价**：无法确定是否会降价，涉及卫健委和医保局对大型设备集采决策，各地医保或卫健部门对部分医疗设备集采有可能但未公布时间点 [14] - **CDMO 需求**：暂时不受显著影响，以服务形式计价计关税，企业有处理关税影响的能力，下游客户情况有操作空间 [15] - **BDI 行业**：关税对中国 BDI 影响小，看好中国医药生物行业出海前景 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年美国从中国进口医药产品中化学制品和药品制剂占主要比例 [4] - 进口品牌经销商毛利率较低，加高额关税后价格回落预期增加 [5] - 安徽省地方医保局进行了设备集采试点，政府文件提到一切以人民政府需求为准 [14] - 公开文件中除少数药品外，创新药行业因人道主义等原因关税豁免 [16]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：汽车座椅行业、高铁行业、人形机器人行业、低空经济行业 - 公司：上海沿浦 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易战背景下受益公司类型**：出口链上公司因市场波动股价下降带来投资机会；不受贸易战影响的自主可控企业会吸引资金；完全不依赖美国市场的公司吸引力提升[3] - **上海沿浦在中美贸易战中的表现**：业务主要集中在国内市场，90%以上业务在国内，其余面向欧洲，美国关税政策对其几乎无影响[4] - **上海沿浦受益于中美贸易战的原因**：中国汽车座椅行业国产化率低，外资占主导，脱钩背景下国产品牌有望加速崛起，上海沿浦作为国产品牌将受益；公司过去专注汽车座椅领域且涉足高铁项目，2025年合资或战略合作将取得重大突破[6] - **上海沿浦近期业务进展及未来预期**：一季度业绩强劲，比亚迪销量增长60%达100万辆，小鹏Model 3一季度销量6万辆，零跑汽车一季度销量接近9万辆且同比增长超100%，虽部分车型下滑但整体增长可观；在乘用车制造领域有重要进展，未来收入规模有望从20亿增长至百亿[7] - **上海沿浦未来估值和利润预期**：进入整车制造环节后估值体系将提升，预计2026年利润突破3亿元，对应市盈率30倍以上，市值有翻倍潜力；在人形机器人、低空经济等热门赛道布局将推动公司成长，是兼具防护性和成长性的投资标的[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - 行业：车辆制造业，包括高尔夫球车、全地形车、电动滑板车、平衡车、电动车等细分领域 - 公司：涛涛车业、国光股份 纪要提到的核心观点和论据 涛涛车业业绩表现与预期 - 2024 年净利润 4.33 亿元，高于业绩预告中位数，主要增长来自高尔夫球车和全地形车业务，净利率从 2023 年的 13%提高到 14%以上[3] - 2025 年第一季度预计收入同比两位数增长，净利润 7500 万 - 8800 万，中位数 8150 万，同比增长约 60%，净利率高于去年同期，受益于高尔夫球车业务增长[3][4] 应对美国关税政策 - 通过涨价覆盖关税成本，如涨价 1000 美元可覆盖 46%关税影响；预计越南实际税率在 25%以内；推进美国本土制造减少双边协议影响[5] - 关税成本转嫁给进口商（子公司），加到经销商或零售价上，整体利润水平基本维持不变；全地形车已确定涨价 20%以上，并开拓非美市场[4][12][13] - 若越南关税增加至 25%，通过提高经销商价格消化部分成本，经销商能接受每辆车增加 500 - 700 美元，涨价后仍有价格优势[4][18] 市场情况与竞争优势 - 中国厂家出口美国大幅减少，今年一月和二月分别同比减少 68%和 80%，为涛涛车业提供更多市场空间[4][7] - 自 2023 年下半年在越南布局，预计 2025 年全面拉产线，相比其他厂家有时间优势；计划将部分生产转移至美国应对越南双反调查[4][8] - 2025 年在美国加大推广第二品牌，6 月部分销售，第一品牌自然增长，开拓商超和商用领域；1 - 3 月品牌增长良好，经销商数量增加，大经销商采购量扩大[4][10][11] 各产品情况 - 高尔夫球车是战略性产品，不受越南 46%关税影响，计划在东南亚和美国本土制造扩大产能，预计 2025 年美销售增幅超 50%[6] - 全地形车已涨价 20%以上，主要市场转向非美地区，今年目标增长 20%以上；小排量传动装置从越南出口关税 46%，低于中国厂家的 79.9%，成本优势明显[13] - 截至一季度，北美市场收入占比约 20%；高尔夫球车增长显著，同比增幅接近 90%，一季度同比增长 600%；全地形车和越野车增长，平衡车和滑板车下降；未来在北美重点开发全地形车和高尔夫球车[19] 成本与利润 - 美国生产成本高于国内，人工成本约为中国六到七倍，但研发设计、管理效率预计优于美国本土制造商，总体成本控制更好[15] - 预计 23%关税影响下，利润率会下降但不大；若竞争对手退出，可增加市场份额弥补销量损失[17] - 若越南月产量达 1500 台以上，生产成本比中国高约 12%；若越南关税增至 25%，通过提高经销商价格消化成本，仍有价格优势[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国光股份在电动平衡车、滑板车、自行车等产品上先行一步，在关税优惠地区有长期合作伙伴，更具优势[14] - 西欧市场滑板车销量连续几年大幅下降，因欧洲经济不佳，俄乌战争致能源采购价格上涨，消费者购买力下降[20] - 二季度销售节奏未明显受关税影响，客户按需采购，1 - 3 月采购量放大，新产品推出将增加销量[25] - 越南配件主要来自中国，本地化比例约 30%，未来计划提高至 60% - 70%；越南本地采购成本比中国进口高 10% - 15%，部分达 20%[26][27] - 泰国投资计划不变，若产品被征高关税，主要部件在美国生产或组装，越南和泰国作零配件供应基地[28] - 美国企业很难将所有制造业搬回美国，制造业空心化，关键组件和模具需从中国等国采购[29] - 涛涛车业与国内友商竞争核心优势是东南亚和美国布局领先，关税政策变化带来追赶机会[30]

纪要涉及的行业或者公司 固收市场、光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 固收市场 - **市场逻辑变化**：1、2月市场因资金紧平衡调整，3月6日两会结束后的经济主题记者会使债券市场投资人修正宽松预期，十年期国债收益率最高回调至3月11日的1.89%，并在1.8 - 1.9之间震荡[2] - **资金面和存单利率**：两会后资金面稳定，隔夜回购利率维持在1.8%左右，存单利率修复，三个月到一年期存单收益约1.95%，银行与非银流动性分层不明显，总体资金面平衡[3][4] - **国债收益率曲线**：当前国债收益率曲线短端超调，一年和三年国债收益率超2024年高位，央行适度宽松政策下未来可能恢复国债买入操作[3][5] - **市场关注信号**：关注资金利率企稳或下行以及基本面预期差，十年期国债均衡点可能在1.9% - 2.0%，30年期在2.1% - 2.2%，短端国债具配置价值[3][6] - **宏观经济高频数据**：上周宏观经济高频数据表现良好，工业生产回升，消费链条开工率高，人员流动上升，货运价格高位，一线城市地铁客运量高，出口景气度高[3][7] - **央行货币政策**：近期央行货币政策稳定，资金利率维持在1.8%附近，同业存单收益率显著修复，上周央行全国净汇融为1,917亿元，政府债券融资对流动性无明显拖累，同业存单再融资压力大但一级市场情绪火爆实现净融资[3][8][9] - **下周资金面影响因素**：下周关注税款走款、MLF到期、逆回购到期以及同业存单再融资压力，政府来电缴款对流动性拖累不明显，买断式回购资金陆续到账，整体流动性负面影响有限[3][10] - **降息选择逻辑**：选择结构性工具降息而非全面降息，因货币信贷由供给约束转向需求约束，避免资金空转，精准对接重点领域和薄弱环节，全面降息预期至少在2025年上半年需修正，或加大投放结构性工具观察需求修复情况[3][11] - **理财赎回情况**：截至上上周日，全市场理财存续规模周度环比提升3,786亿元，赎回压力暂时缓解，当利率与信用债短期内大幅调整，理财产品净值跌至 - 0.3%是居民赎回警戒线，目前理财产品信用债持仓占比下降、安全垫变薄，未来两周内信用债调整15BP、十年国债调整7 - 8BP可能面临较大赎回压力[12] - **纯债基金情况**：截至上周五，中长期利率型纯债基金久期中枢下降至2.96年，中长期信用型纯债基金久期中枢上升至1.91年，整体利率型纯债基金久期有所抬升，上周信用债换手率普遍抬升，银行间市场杠杆率环比上升0.28个百分点达到107%[13] - **可转债估值展望**：近期机构投资者对可转债畏高，权益指数突破3,400点后可转债有望迎来估值驱动上涨行情，可转债供给收缩、需求旺盛，长期对估值调整保持乐观[14] - **择券建议**：择券注重基本面、公司资质及促转股动力，结合价格选券，120元以内胜率和赔率不错，关注股市基本面、个券基本面、下修及公司转股意愿，关注转债绝对价格[16] 光伏行业 - **行业表现及策略**：机构投资者对光伏2025年上半年抢装需求前置及供给端限制政策有担忧，但认可光伏作为第二大行业板块且具备明显下行预期，已有两个光伏转债完成下修，板块仍获大量配置，可发散思路到其他可能下修的板块[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 结构性工具是报销机制，银行先贷款再向央行申请报销，降息能支持重点领域并改善银行息差[11] - 历史经验显示下半年实施降息次数多于上半年，比例约为1比2[11] - 无论股市向上或下杀，转债估值端会产生负贡献，应关注整体股市变化[15] - 2025年投资可着眼于叠加低价下修期权方向，短期降低对转债估值大幅波动担忧，侧重基本面研究和下修期权重视，结合基本面和权益行业研究做择时和择券判断[19]