商业航天与国防军工板块市场表现 - 12月首日商业航天概念走强，带动国防军工板块上行，代表性国防军工ETF（512810）场内收涨1.03%，实现两连阳，并连续收复5日、20日、半年线等短中期均线 [1] - 国防军工ETF全天成交6712万元，环比放量逾四成 [1] - 板块内个股表现分化，光启技术涨停10.01%，总市值1070亿；航天发展涨停9.99%，总市值238亿；雷电微力、华力创通、国科军工涨幅均超4%；中国船舶、中航沈飞、菲利华等权重股下跌对板块形成拖累 [2][5] 商业航天产业政策与市场前景 - 国家航天局宣布设立"商业航天司"作为专职监管机构，负责统筹商业航天产业管理，统一对接发射审批、频轨申请、运营牌照等关键环节 [3] - 同步发布的《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》提出将商业航天纳入国家航天总体布局，目标到2027年基本建成生态高效、规模显著、治理完善的商业航天体系 [3] - 北京市提出在700-800公里晨昏轨道建设超过千兆瓦级太空数据中心系统，将大规模算力部署至太空，中泰证券指出此举将扩大对算力卫星和火箭的需求，使商业航天产业链受益 [3] - 华西证券测算显示，中国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22%；若按25%增速计算，2030年市场规模有望接近10万亿元 [3] 国防军工ETF投资主题覆盖 - 国防军工ETF（512810）为融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题 [4]

市场近期表现与展望 - A股与港股市场近期大幅反弹，延续上周回升态势，年末行情逐步展开[1] - 前期因科技板块获利回吐导致市场调整，但当前回调被视为正常调整，并非行情终结[1] - 展望12月，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，而踏空投资者可能借调整布局2026年行情[1] 科技牛市驱动力与板块轮动 - 本轮牛市趋势确立，由“十五五”规划重点支持的科技创新领域推动，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等[2] - 市场将科技股称为“小登股”，传统板块为“老登股”，介于两者之间的为“中登股”[2] - 2026年科技牛行情预计延续，上涨顺序表现为“小登股”领涨，随后“中登股”走强，最后轮动至“老登股”[3] - 2025年前九个月科技股一枝独秀，9月起储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块走强，11月传统蓝筹股出现阶段性回升[3] 科技行业估值与前景 - 从产业实践角度看，人工智能应用切实存在并提升行业生产效率，未来将创造更大价值[3] - A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上差距，整体尚未呈现明显泡沫化特征[3] - 中长期看，科技创新仍是经济转型核心方向，2026年有望迎来更多板块轮动上涨[1][3] 投资策略与市场影响 - 投资者可采取均衡配置策略，聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司[4] - 传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，具备配置价值[4] - 此轮牛市被视为“第四驾马车”，有望持续较长时间，构成十年一遇的重大投资机遇[4] - 慢牛长牛行情有助于提升投资获得感，增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏[4]

化工板块市场表现 - 化工板块在12月1日继续上攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）全天高位震荡，盘中场内价格最高涨幅达到1.89%，截至发稿时上涨0.76% [1] - 成分股方面，磷化工、橡胶助剂、锂电、涂料等板块个股涨幅居前，其中和邦生物涨停，彤程新材上涨超7%，三棵树大涨超3%，天赐材料、宝丰能源、藏格矿业等多股跟涨超2% [1] - 今年以来化工板块表现显著占优，截至11月28日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅达27.76%，显著优于同期上证指数的16.02%和沪深300指数的15.04% [2] 行业基本面与估值分析 - 高工锂电董事长预计2025年至2035年锂电池出货量仍有3倍增长空间，由于供不应求，涨价是大势所趋，报告预测2026年六氟磷酸锂散单价格有望超25万元/吨 [4] - 六氟磷酸锂龙头多氟多表示，明年整体看六氟磷酸锂产品价格预计仍呈上行趋势，市场对六氟磷酸锂的需求具有较高的确定性 [4] - 截至11月28日收盘，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [4] 板块投资机会展望 - 化工行业当前处于估值与盈利双底，2025年前三季度化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%，子板块表现分化 [9] - 从需求端看，美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转；从成本端看，油价及煤炭价格预计承压；从供给端看，2025年上半年化工板块在建工程总额同比下降12.4% [9] - 在反内卷政策推动下，化工行业有望迎来拐点，当前板块估值与盈利已触底 [9] 指数历史表现与投资工具 - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块投资机会 [5]

市场表现 - 12月1日算力概念领涨，创业板人工智能板块整体上涨超过2%，成份股大面积上涨 [1] - 算力卫星概念股航宇微盘中涨停，收盘仍大涨超过15% [1] - 存储芯片北京君正上涨超过14%，光模块龙头中际旭创上涨超过5% [1] - 润泽科技、星宸科技、富瀚微、全志科技、金信诺等多股跟涨超过3% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内上涨2%，成交额超过6亿元，资金净申购2000万份 [1] ETF交易数据 - 创业板人工智能ETF（159363）当日收盘价0.897元，涨幅2.28% [2] - 当日最高价0.909元，最低价0.871元，振幅4.33% [2] - 成交总量742.67万手，换手率20.00%，成交金额6.62亿元 [2] - 外盘393.50万手，内盘349.17万手 [2] 行业前景 - 英伟达亮眼业绩和北美CSP坚定投入验证算力基础设施高景气度延续 [2] - AI投入有望延续高增长，持续看好AI算力基础设施发展 [2] - 光模块行业处于高景气周期，AI算力需求持续爆发推动高端光模块需求快速增长 [3] - 头部厂商在大陆和泰国加速扩产，预计2026年一季度迎来产能集中释放 [3] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF（159363）超七成仓位布局算力领域 [1][3] - 标的指数重点布局光模块龙头，光模块含量超过54% [3] - 超过两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情 [3]

板块表现 - 12月1日14时1分，有色龙头板块表现强劲，中证有色金属指数上涨2.58%[1] - 成份股中江西铜业领涨7.88%，白银有色上涨7.32%，兴业银锡上涨7.18%[1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨2.49%，成交额达3443.95万元[1] 指数与ETF详情 - 有色龙头ETF（159876）14:06价格0.908，当日涨幅2.60%，均价0.912，成交量110[2] - 该ETF开盘价0.903，最高价0.924，最低价0.907，IOPV为0.9066，升贴水率为2.62%[2] - 总成交量43.86万手，换手率5.72%，外盘18.63万手，内盘25.23万手[2] 成份股表现 - 江西铜业涨幅7.85%，成交额31.20亿[2] - 白银有色涨幅7.11%，成交额14.30亿[2] - 兴业银锡涨幅6.92%，成交额30.49亿[2] - 其他涨幅显著成份股包括洛阳钼业涨6.41%，云南铜业涨6.38%，铜陵有色涨5.69%[2] 行业驱动因素 - 2025年中美达成日内瓦协议宏观预期修复，供应链扰动及美联储降息周期推动有色金属价格与行业业绩提升[2] - 2026年上述逻辑有望继续推动商品价格上涨与企业盈利能力提升，延续行业景气上行行情[2] - 贵金属方面，美联储降息与扩表带动流动性宽松，全球央行及私人机构增加黄金配置[3] - 工业金属领域，铜矿生产扰动常态化约束供给，新能源转型与数据中心用铜带来需求亮点[3] - 能源金属方面，刚果（金）实行出口配额，新能源汽车高端化及战略储备需求增加导致供需缺口扩大[3] - 稀有金属方面，稀土永磁需求稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求发力，国内供给管控强化[3] 投资策略观点 - 通过全覆盖思路把握有色金属板块贝塔行情，有色龙头ETF（159876）覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业[3] - 该ETF相较投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置[3]

2024年A股市场回顾与2026年展望 - 2024年A股整体延续牛市走势，呈现显著的“结构牛”特征，以科技创新为最重要主线，AI成为最强投资主题 [1] - 上游强周期、海外与国产算力、电力设备及新能源等多个方向均表现出色 [1] - 行业层面表现严重分化，代表市场风偏活跃程度的万得微盘股指数与科创类指数表现最为醒目，迄今涨幅分别仍有70%+与50%左右 [1] - 进入11月，A股市场在创出阶段新高后波动加大，原因包括外部地缘政治扰动、岁末绝对收益机构兑现收益以及相对收益机构进行高低切换以争取年度排名等内部因素 [1] 宏观经济与政策环境展望 - 预计2026年国内经济将延续“稳中求进、结构优化”态势，稳增长诉求与高质量发展将齐头并重 [2] - 政策端大概率采用“更加积极财政+适度宽松货币”的双宽组合，为“十五五”开局年和A股市场提供稳定助力 [2] - 财政政策将持续发力，专项债及超长期特别国债将用于促消费、稳基建、托地产、强产业 [2] - 货币政策在2026年仍有继续灵活发挥的余地，国内降准、降息空间继续存在，背景是国内经济持续修复面临阻碍、顽固通缩已持续3年多、美联储进入降息通道以及人民币有持续升值预期 [3] 全球市场环境与A股定位 - 2026年有望面临G2共振共同推动全球经济持续复苏的新局面，对全球权益市场继续友好 [4] - 在美元进入新一轮降息周期背景下，面临国内经济继续修复、人民币资产有持续升值可能性且估值仍有相对优势的A股，有望再度成为全球权益市场中的亮点 [4] 上市公司盈利预测 - 2026年A股企业盈利或有望逐步修复，全A企业净利润增速或有望从2024年的小个位数增长提升到至少双位数增长 [4] - 企业盈利实质修复将成为推动A股指数稳健上行的双引擎中更重要的一个，市场有望从“科技牛”向更为均衡和全面的修复行情转换 [4] 市场资金与机构行为分析 - 国内居民资产配置从“实物资产”向“金融资产”迁移的过程尚处于较初级阶段，仅有相对高风偏和先知先觉的高净值投资者参与相对积极 [5] - 当权益市场赚钱效应变得更为显著和广泛时，各路新增资金才会真正进入市场，2026年或有这个可能性 [6] - 保险资金2024年以来正快速增配权益资产，公募基金中的被动型ETF基金已有持续和较大规模的申购，主动权益类基金在经历阶段赎回压力后，2026年也有望迎来较大转圜 [6] - 外资明显开始重新进场，长期信心正在逐步恢复，未来仍有较大的配置提升空间，多家外资投行对2026年A股市场整体持积极乐观态度，并上调了核心指数目标点位 [6] 投资策略与机会展望 - 短期市场消化压力、震荡调整的阶段，并不改变市场中期向好的持续修复态势，同时也给出了一个能再度从容上车或增配权益仓位的窗口 [7] - 对风偏相对高的投资者，可在科创主线有所回撤阶段择机关注增持，预计科创方向仍会是2026年行情可持续的一条重要主线 [7] - 对风偏相对低的投资者，可沿着经济复苏路径，寻找目前涨幅相对较小但预期2026年可能有较大盈利改善的低估方向，从各细分行业龙头中寻找机会 [7] - 坚定做好基金定投，耐心等待2026年国内权益市场估值提升和盈利修复的双轮驱动机会，也是一个不错的选择 [7]

券商ETF市场表现 - 12月首个交易日券商ETF（512000）场内价格上涨0.35%至0.566元，实现连续三个交易日上涨 [1] - 当日该ETF低开高走，不足半日成交额超过4亿元，显示交投活跃 [1] - 其跟踪的中证全指证券公司指数年初至今涨幅为-0.09%，显著落后于同期上证指数16.02%、深证成指24.67%和创业板指42.54%的涨幅 [2][3] 券商板块估值与资金流向 - 券商板块市净率估值已降至1.45倍，处于过去10年35%的低分位水平 [2] - 资金正借道ETF布局券商板块，券商ETF（512000）上周获资金净流入4.97亿元，近20日累计资金净流入超过21亿元 [3] - 该ETF基金规模在11月6日首次突破400亿元，年内日均成交额超过10亿元 [5] 券商个股及指数概况 - 多数券商个股上涨，其中果联民生涨幅超过3%，华泰证券、国泰海通、长江证券、中信建投等涨幅超过1% [1] - 券商ETF（512000）及其联接基金覆盖49只上市券商股，是集中布局头部券商并兼顾中小券商的工具 [5]

文章核心观点 - 2025年初以来市场风险偏好系统性上升 股票市场表现强劲 而债券市场在基本面疲弱与风险偏好回升间博弈 表现受风险情绪主导 投资体验欠佳 核心原因在于低利率环境下债券票息收益有限 难以有效对冲净值波动 导致防御属性弱化 [1] 2025年以来债券市场回顾 - 截至2025年11月14日 10年期国债收益率运行于1.81%附近 较年初上行约13个基点 全年走势呈现窄幅震荡 区间大致维持在1.6%至1.9%之间 全年债市走势与经济基本面脱钩 调整主要由宏观叙事驱动 [4] - 全年债券市场呈现“两轮调整+两轮修复”的震荡格局 利率中枢整体有所抬升 [5] - 第一轮调整发生在2月初 受DeepSeek及人形机器人技术突破影响 市场对科技投资及资本开支扩张预期升温 风险偏好显著提升 叠加2024年四季度降准降息预期落空 债券收益率快速上行 [5] - 第一轮修复发生在3月下旬至6月 因美国总统宣布对华加征高额关税 中美关系趋紧引发风险资产回调 债券市场情绪回暖 收益率逐步回落 [5] - 第二轮调整发生在三季度 股指持续上行 市场赚钱效应显著 资金持续流入股市及“固收+”产品 形成“资金搬家”效应 期间叠加行业“反内卷”政策出台、PPI通胀预期回升、国债增值税政策及债基赎回费新规等多重利空因素 债券收益率持续上行并突破年内高点 [5] - 第二轮修复发生在四季度 股市转为高位震荡、风格切换频繁 含权类产品赚钱难度加大 资金搬家现象缓解 同时央行宣布启动国债买卖操作 债券市场情绪有所回暖 [5] - 相较纯债资产 可转债在2025年表现相对出色 中证转债指数全年上涨18.62% Wind可转债等权指数上涨22.07% 受强赎条款推动 存续可转债数量由年初的529只（7337亿元）降至424只（5714亿元） 规模下降约22% 市场投资热情高涨 供需失衡推高估值至历史相对高位 [6] 债券产品创新不断，ETF规模强势崛起 - 2025年被动投资崛起 债券ETF规模大幅增长 截至11月14日 全市场债券ETF数量达53只 总规模达7038亿元 较年初增长逾5000亿元 增幅近3倍 [6] - 其中利率债ETF有16只 规模1449亿元 信用债ETF有35只 规模4910亿元 可转债ETF有2只 规模678亿元 [6] - 在低利率环境下 信用债ETF因其票息优势成为市场追捧的主流产品 规模占比接近70% [6] - 科创债ETF作为今年新推出的创新品种快速放量 截至11月共24只产品 总规模超2500亿元 其中14只规模突破百亿元 此外8只基准做市信用债ETF规模亦突破1200亿元 [6] - 尽管债券收益率未突破震荡区间 但产品工具化进程显著加快 债券市场的多元化投资工具日趋完善 [7] “固收+”产品规模持续扩张，投资资金向高波进阶 - 2025年前三季度 各类“固收+”产品表现相对亮眼 混合一级债基、混合二级债基、偏债混合基金和可转债基金的平均收益率分别为2.06%、5.32%、6.47%和22.27% [8] - 上述产品最大回撤控制整体较稳健 分别为-1.11%、-2.33%、-2.93%和-8.79% 夏普比率最高者为可转债基金 [8] - 受益于较优异的业绩表现 “固收+”类产品持续吸引增量资金 尤其是险资与理财资金 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增长31.89% 达到20764.66亿元 实现连续第四个季度正增长 [8] - 从产品结构看 混合二级债基与可转债基金成为规模扩张的主要推动力 规模环比分别增长61.13%与23.31% 混合一级债基与偏债混合基金则保持相对稳定 [8] 未来债券具备的投资价值 - 在低利率环境下 债券资产面临收益偏低、波动不低的挑战 纯债类产品的发展空间或受限 但考虑到当前货币政策仍维持中性偏宽松格局 债市全面走弱、收益率中枢大幅上行的可能性较低 债券或仍具一定配置价值 只是投资方式需有所调整 [9] - 理财资金持续流入 债券配置需求较稳固 截至2025年10月末 银行理财市场存续规模达31.63万亿元 较上月增长3596亿元 其中固定收益类产品占比76.5% 达24.20万亿元 [10] - 在无风险利率持续下行背景下 “固收+”策略应运而生 逐渐成为主流配置方向 展望未来 股债恒定比例型产品有望进一步发展 其债券配置比例有明确下限 配置需求更具刚性 有助于稳定债券配置需求 [13] - 随着信息技术飞速发展 全球资本市场对信息的反应速度显著加快 各类资产价格波动性显著上升 在此背景下 单一资产难以满足收益与风险控制的双重需求 多资产配置或成为主流趋势 [14] - 随着ETF-FOF等产品的陆续布局 多资产配置策略在国内市场日益成熟 在这一趋势下 国内债券市场有望在全球性的资产配置格局中占据一席之地 并作为多元化资产配置中的重要组成部分 持续吸引配置型资金的关注 [14]

市场表现 - 12月首个交易日恒指与恒科指小幅高开，港股AI板块盘中走强，阿里巴巴-W涨幅超过3%，腾讯控股与快手-W涨幅超过1%，美团-W早盘一度下跌超过2%后由跌转升[1] - 港股互联网ETF（513770）场内价格上涨0.9%至0.559，站上5日线，当日开盘价为0.559，涨幅0.90%或0.005[2] - 该ETF近期自11月21日下探回调低点后转为窄幅波动，呈现磨底迹象[3] 行业动态与公司财报 - 美团-W上周五盘后发布三季报，单季度本地市场业务亏损约141亿元，主要受外卖行业非理性竞争影响，公司表示外卖亏损在三季度已达峰[2] - 阿里巴巴透露对其闪购业务补贴放缓的信号，显示“外卖大战”告一段落[2] 市场分析与前景 - 分析指出当前市场已接近“利空出尽”状态，前期压制的核心风险点如中美贸易摩擦、海外流动性宽松交易回摆及“外卖大战”对互联网板块盈利的冲击已在回调过程中释放相对充分[3] - 当前市场点位下行空间相对有限，配置上可关注此前在外部流动性压制下调整相对充分、三季报公布后盈利预期稳定的港股互联网板块[3] 港股互联网ETF产品详情 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%）[3] - 前十大权重股合计占比超过73%，涵盖AI云计算、大模型及各领域AI应用公司，龙头优势显著[3] - 该ETF最新规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳[3] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年109.31%，2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04%[5] 指数成分股构成 - 中证港股通互联网指数前十大权重股包括阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%）、美团-W（8.24%）、京东健康（3.65%）、商汤-W（3.65%）、网易-S（3.53%）、阿里健康（3.04%）、快手-W（2.74%）、美图公司（2.62%）[4]

市场表现 - 国防军工板块在12月首个交易日表现活跃，商业航天概念股领涨，其中航天发展股票涨停并实现12天8板，光启技术也迅速涨停 [1] - 高人气国防军工ETF（512810）盘中最高上涨1.5%，收复半年线 [1] - 截至发稿，国防军工板块获主力资金净买入29.92亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [4] 政策与行业动态 - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动行业高质量发展 [3] - 国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），计划将商业航天纳入国家航天发展总体布局，以加快形成航天新质生产力 [3] 市场规模与增长 - 中国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22% [3] - 若按25%的增速计算，2030年中国商业航天市场规模有望接近10万亿元 [3] - 据工信部赛迪研究院预测，2025年中国商业航天市场规模有望突破2.5万亿元，产业链正全面进入“黄金发展期” [3] 相关投资工具 - 国防军工ETF（512810）是融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等热门主题 [4]