A股市场表现 - 今日A股出现两波跳水，第一波在上午11点左右，幅度较小，第二波在下午13点30分，幅度较大，导致上证和沪深300日终转跌 [1] - 股债跷跷板效应明显，下午13点30分后股市跳水伴随债市买盘加速（Taken成交斜率大幅上升） [1] - 市场交易三层信息：开盘交易官方制造业PMI数据（财新PMI创三个月新高）、第一次跳水因反制美国消息、第二次跳水因财政刺激低于预期解读 [3] - 1-2月利率债净发行规模达2.6万亿（1月9000亿+2月1.7万亿），为历史同期最高（去年同期1.6万亿） [3][4] 港股资金流向 - 南向资金下午14点后转为净卖出，15点A股收盘后重新净买入，恒生指数尾盘拉红 [7] - 尾盘深交所通道资金加速买入，最后三分钟流入约8亿，全天净流入97亿，机构资金集中加仓阿里和腾讯（两者净买入20亿） [8] - 资金涌入港股趋势加强，上周五港股通ETF净流入70亿（春节后新高），大科技方向ETF占60亿 [10] - 外资观望情绪浓厚，但南向资金持续流入可能影响外资决策 [10] A股板块轮动与杠杆资金 - 上周五融资净流出178亿（春节后最大单日流出），近一年仅次于春节前单日340亿流出 [15][16] - 今日交易量环比下降2400亿至1.66万亿，显示炒作资金撤退观望 [17] - 科创板连续两日领跌，AI和机器人板块垫底，创业板50、固态电池、有色金属轮动领涨 [18][19] - 自由现金流ETF（159201）上市首两日资金净流入，抗跌性较强（两日小跌1%多） [20][22] 债券市场动态 - 下午债市全面下行，短端到长端均受股债跷跷板效应及资金转松影响 [25] - 3月债市预计进入震荡区间，短端信用债和存单配置性价比高但难获资本利得 [26][28] - 需关注大行一级存单发行收益率变化，保持股债均衡配置思路 [29][30] 其他市场热点 - 美股反弹及加密货币大涨，需观察美债收益率下行对风险资产的提振 [31] - 量化组合建议关注高低切机会，自由现金流指数或成基本面交易阶段的观察指标 [23][31]

市场动态分析 - 南向资金持续加仓港股，单日净流入120亿，恒生科技及创新药方向ETF净流入超50亿，春节后首次出现资金拐点[1] - 全球市场Risk off情绪加剧，成长类资产普遍下跌，日本、韩国、港股单日跌幅约3%，美元指数走强[5] - 中概互联ETF出现3-5%折价，反映紧急抛售压力，部分品种跌幅超5%[16][17] 政策与事件影响 - 美国关税政策提前至3月4日生效，涉及对中国加征10%关税，叠加America First Investment Policy构成三重利空[3][11] - 3月4日关键时点临近，市场担忧美国国会演讲可能释放系统性战略，英伟达空单合约激增30万张押注下跌[7][8] - 机器人板块估值泡沫破裂，相关ETF单日跌幅达7.3-7.5%，技术性破位触发程序化卖盘[22][23] 资金与流动性 - 央行2月净回笼流动性6000亿，逆回购净回笼1.2万亿，债市承压后因权益市场走弱修复[26][27] - MSCI指数调入8只A股标的（如恒玄科技、永辉超市），尾盘资金集中买入导致股价异动[29][30][31] 估值与机会 - 港股大科技板块估值未达高位，急跌后或快速反弹，招行AH溢价回归正常水平[18] - 机器人板块超跌后或现配置机会，但需警惕基本面与股价背离风险[24] - 指数调仓套利策略有效，如赛轮因沪深300调入逆势上涨[33]

港股市场表现 - 恒生科技指数突破6000点，为2022年以来首次重返该点位 [1] - 南向资金持续净流入港股，年初以来累计达2500亿，接近2023年全年水平 [6] - 港股通ETF单日净流入17亿，资金流向出现反转 [5] 港股与A股联动 - A股受港股带动全面上涨，部分概念板块如Deepseek概念和机器人板块估值已高 [4] - 机器人板块硬件公司估值达150-200亿，未来三年需求难以支撑当前估值 [5] - 港股互联网巨头盈利可能向上，而A股企业盈利一季度预计环比向下，港股估值可能仍低于A股 [9] 南向资金动向 - 南下资金对香港科技股交易量占比从低于20%升至25%-35% [6] - 南下资金偏好个股而非ETF，ETF成交额占比远低于个股 [7] - 险资大举买入港股高股息股，如平安人寿举牌农行H股，持股超5% [10] 自由现金流ETF - 首批现金流ETF即将上市，国泰产品159399募集14亿 [14][15] - 自由现金流指数年化收益率20.14%，跑赢中证红利的13.60% [17] - 自由现金流指标在经济承压时抗风险能力更强，适合银行理财、保险等机构 [23][24] 券商合并传闻 - 中金与银河合并传闻推动两者A股涨停，港股涨近20% [29] - 合并后股价涨幅可能有限，参考海通与国君合并案例 [33] - 合并过程中牵头机构可能因高激励表现突出 [33] 债券市场观点 - 债券市场右侧介入机会可能在本周出现 [38] - 股市强势是债券市场乐观情绪的主要不确定性 [36] - 建议乐观者先行，谨慎者可等待更连续的右侧信号 [37] 全球市场动态 - 比特币、黄金、美股全线下跌，市场关注英伟达季报 [39] - A股结构性行情持续，行业ETF大幅净流入，宽基ETF流出80亿 [38]

如果要给今天的A股港股的韧性打个分的话， 满分100分，至少能得95分，强的让人感到陌生了。 理论上来讲，昨晚美股的中概股走成那样了，今天应该拉一坨大的才对，但恒生科技开盘跌了4%多，结果盘中拉红，最后也就只跌了1.5%而 已，而A股这边，则全天都比较亢奋，即使尾盘跳水，主要股指的跌幅也都在1%附近，远远好于隔夜美股的中概表现。 昨天，我们提到不可低估America First Investment Policy的影响，结果 美股开盘后，中概股血崩 ，因为昨晚相当于政策发布后，美股的第一个交 易日，所以不管怎么说，在外资看来，确实兹事体大。 昨晚纳斯达克中国金龙指数，跌超5%，其中阿里跌超10%，拼多多跌近9%，京东和腾讯都是跌7%以上，历史上看，都是极其惨烈的一天。 我们往大了看，今天市场没崩的主要原因，我觉得是在于强大的、看起来似乎无穷无尽的 南向买入资金 ——今天，南向净买入超过220亿，这相 当于过往三个交易日净买入之和，也是2021年初以后，南向净买入第二大的交易日，仅次于一周之前，2月18日的224亿，而算上今天的220亿， 南下今年2个月不到就累计买入港股突破2000亿了 ，很残暴。 这里，22 ...

而这个美丽优先政策， 你把它视作德州政策的放大版就行了 ，反正这位德州州长也是共和党保守派，一丘之貉，政策也是一脉相承的。 而彼时是什么惨状呢？消息传来后，A股5000多家上市公司，当天跌幅3%以上的占70%，跌幅5%以上的有1400家，然后再看看今天，你就说硬 不硬吧？ 所以，可以看到，此时的心气，和彼时的心气，确实已经完全不同了。 今天表面看有点像股债双杀，但实际上，仅仅是债券吃了一碗大面而已，债券的事下半部分再说。 先说A股，今天成交额继续破2万亿，上涨的股票超过50%，wind全A跌幅不到0.1%， 而之所以说今天A股非常硬 ，主要是因为咱们这边开盘 前，有个实质上比较huge的外围利空。 那就是太平洋对岸，周五出台的 America First Investment Policy，为了文章的安全，我就把它翻译为" 美丽优先 政策 " 吧。 我带大家回忆一下， 去年11月21日，德州州长 ，发布了多项行政命令，限制对咱的投资，并要求州政府所属机构审查在华投资，大家应该多少 有点印象吧？忘了也没事，咱每天写公众号，一搜就能搜到当天的文章，《 找了一下今天大跌的原因 》，里面有提到，可以进去回顾一下。 不 ...

昨天说港股今天会回一个大血，但也确实没想到血包这么厚，恒生指数涨4个点，恒生科技涨超6.5%，年内涨幅超过30%，成为全球主要指数里，唯一涨 幅超30%的，且属于是断档领先了。 暴涨，当然还是得归根于 阿里昨晚的财报 ，不过这里补充一点，今天有人看到阿里披露的是三季报，觉得阿里如此牛逼，在三季度，国产AI还比较混沌 （彼时最现象级的豆包，是8月才正式推出的），股市也处在最低迷的时候，就这么大手笔的大撒币，实在是很勇，很有预见性，但这里有个小偏差—— 阿里在美股上市，美股的上市公司，可以采用自然年度，也就是1月1日-12月31日作为会计年度，也可以用别的，比如阿里的会计年度是4月1日开始，到 来年的3月31日，所以阿里披露的三季报，实际发生的时间周期，就是10月1日到12月31日。 也就是说， 依然是9月底的政策转向和A股暴涨后，阿里才加速扩张资本开支的 ，从这点来看，阿里的各项嗅觉都是敏锐的。 说回阿里的财报，其不仅自身的各项经营数据超预期，关键是在云业务上的资本开支大幅扩张，不仅单季度超过300亿，环比增长80%，且明确表示未来 三年对云和AI基础设施的投入，将超过过去十年的总和，随后的财报电话会上， 投行 ...

今天A股相对来说比较强，港股跌了不少，和京东美团的外卖大战有关系，美团的ADR昨晚就开始在美股大跌，不过，港股明天可能要回一口大 血——今晚B站和阿里的财报都很不错，尤其是阿里，Q3的经营利润同比增83%，远超预期，资本开支也环比大增80%，这意味着整个产业链都 会带动起来，目前 阿里的美股盘前已经涨10%，B站盘前涨近8%。 债券跌了不少，早上央妈净回笼了8亿的资金，金额不大，XXX比较强，属于是精准调控了，有小伙伴说，年初以来的债市，8个字总结， "徐徐 图之，徐徐屠之" ，本来想图点利息的，结果被债市一直放血，对债市的观点，我们写在后半部分。 说回股市，我拉了一下， 下图是25年以来，全球主要股指的表现 ，可以总结为，全球性的互相掏裤兜行情——如果你把美联储视为全球的实际 央行的话，因为川宝上台的关税威胁，导致降息预期被压制，且美联储缩表的进程也没有结束的意思，实际全球都是走的，存量资金再分配的故 事。 比如，一头一尾， 港股大涨，日本和印度垫底 ，显然有全球资金，在亚太区域进行配置的过程中，增配中资科技股，相应减配日本和印度的影 子，这个趋势明天很可能继续； 事实上，近一周，全市场所有的宽基指数，除了 ...

今天市场非常有意思，股、债、黄金的空头都挨了一顿打。 黄金 ，下午17点多的时候，国际现货黄金首次突破2940美刀，刷新历史新高； 债券 ，今天即使在小作文的行情下，也坚定地止跌企稳，全面翻红； A股 ，更不用说了，普涨行情，全场接近90%的个股上涨。 全球现在估计都没有多少黄金的空头了，长线基本是一致看多，无非就是节奏和幅度上，大家有分歧，有人激进一点，有人等着回调一点再加； 债券，前两天拿着空头的应该还是不少的，昨晚我们提到不要做空债券了，核心是性价比很差，整体判断债券可能会从下跌进入横盘的拐点，这 块不多展开了，不然这篇又得没了； A股，短期的"空头"，主要是机构资金为代表的ETF，春节之后，股票ETF已经连续9个交易日净流出，机构端不管涨跌，每天咔咔咔地卖，昨天 说过，2月至今，宽基和TMT类的ETF合计净流出接近800亿，但昨天出现了一个显著的变化—— 从单日来看，股票ETF，首次净流入了。 合计净流入12.8亿，虽然金额不多，但好歹也算是个拐点。 当然，我这里多说个小知识点，从保险的角度来讲，之前就买了不少ETF了，如果ETF上涨回本，保险有一定的动力，卖出ETF，然后通过OCI账 户买入个股，尤 ...

今天标题起的有点大，但恐怕现在关心股债跷跷板效应的人非常多，中午发债券帖子《 从央妈的视角看债市 》的时候，30年国债日内上了1bp左 右，我们文中预估30年国债这轮可能上行到1.95%的位置，结果下午就加速上行，日终来到了1.89%的位置，也就离预测的点位差个5bps左右了。 从资金层面来看， 明天可能会是个非常重要的临界点。 第一，对央妈来说，降低企业和居民融资成本的目标不变 。今天的民营企业座谈会上，领导提到的是" 继续下大气力解决民营企业融资难融资 贵问题"，所以，利率没有趋势反转的政策背景。 第二，地产的风险尚未解决 。昨天，在《 央妈四季报的解读 》里我们提到过，对三大风险——地方债、地产、中小金融机构，央妈的定调是 地方债风险化解"取得重要的阶段性成效"，而后两者，显然还没有，同时，地方债风险化解的阶段性成效的基础，也是低利率的发债环境，这 是其二。 第三，资金的配置需求依然踊跃 。我们可以看到，在股市的结构性行情下，红利被科技股压得喘不过气来，而在资金收紧的情况下，短债到长 债的调整，开始传递，但另一块资产， 公募reits，今日上涨0.63%，几乎刷新收盘价的历史新高 ，证明在配置盘（险资） ...