核心观点 - 中联重科通过"航空港模式"实现海外业务突破，2024年海外收入占比超51%，首次超过国内收入 [3][6][7] - 公司业务结构从传统工程机械向多元化转型，新兴板块收入占比接近50%，与房地产相关业务降至13% [4] - 数字化管理体系和透明工厂模式支撑海外扩张，实现端对端全流程管控 [8][9] - 人形机器人成为新战略方向，已推出样机但尚未量产，未来可能再造一个中联重科 [10][11][12] - 公司成功穿越基建和房地产周期，2024年净利润40.09亿元，同比增长6.31% [4][14][15] 独特的出海模式 - 2020年定为出海元年，首创"航空港模式"：本地"地面部队"+国内"飞行部队"的混合管理体系 [3][6] - 全球布局30余个一级航空港和390多个二三级网点，覆盖170+国家和地区 [7] - 海外本土员工超4400人，服务备件仓库210多个 [7] - 2024年海外收入占比51%，同比提升13.37%，预计2025年达60-70% [7] - 所有事业部一分为二，总经理每月至少一周在海外 [6] 业务转型 - 2024年营收454.78亿元，新兴板块（土方/矿山/高空作业/农业机械）占比近50% [4] - 传统起重机/混凝土机械占比下降，房地产相关业务仅占13% [4] - 产品智能化转型，95%技术问题可在设计阶段解决，个性化需求3个月内完成验证 [9] 数字化管理 - 建立透明工厂体系，实时监控生产进度、人员、工期等全流程数据 [8] - 数字化打通研产供销服全链条，实现"人人有人管、事事有人盯" [9] - 自创"端对端、数字化、本土化"管理模式，避免代理制弊端 [7] 人形机器人布局 - 已推出轮式和双足人形机器人样机，具备基础服务功能 [10] - 技术路径：工业机器人→农业/特种消防机器人→康养机器人 [10] - 2025年计划推出多款轮式机器人并建立训练场 [10] - 未来可能再造一个中联重科，但当前未产生实质收入 [11][12] 周期穿越 - 经历2013年和2022年两次行业低谷，通过出海摆脱周期依赖 [7][13] - 2024年净利润40.09亿元（+6.31%），剔除股份支付影响后增长18.39% [4] - 公司认为已走出周期性陷阱，与基建/地产关联度大幅降低 [15]

AMC角色演变与业务模式创新 - AMC从单纯地产项目"输血"角色发展为项目资产管理人和资源整合者[4] - 业务模式从类信贷延伸出代建代管、联合行业龙头操盘、SPV隔离+市场化带资代建等[4] - 典型案例：长城资产纾困武汉当代集团"当代南湖壹品"项目，提升新户型得房率至95%以上[5] 房地产纾困政策与市场环境 - 2022年11月央行和银保监会发文鼓励AMC参与房地产风险化解[6] - 2025年政府工作报告首次写入"好房子"概念，要求建设安全、舒适、绿色、智慧的住宅[6] - 房地产行业仍处低谷，纾困需平衡政策性、市场化和风险控制[7] AMC纾困路径演进 - 从类信贷单一业务发展为"AMC收购+代建代管"等综合施策模式[10] - "实质性重组+风险隔离+代管代建"成为新型纾困模式，典型案例：长城资产纾困泰禾"深圳院子"[11] - 共益债应用增加：长城资产广西分公司2024年10月为北海项目提供共益债资金[12] 项目运营与风险控制 - 纾困项目需把控城市等级、资产区位和群众认可度[9] - 通过SPV进行股权和资产隔离，实现风险防控[6] - 工程造价透明但需考虑城市区划周期成本，拆迁补偿等是大头支出[9] "好房子"建设实践 - 将烂尾楼改造为热销盘是关键，如"深圳院子"修改九年前过时规划[13] - "绿城桂湖云翠"项目得房率95%以上，洋房实现负公摊[14] - 长城资产累计投放超100亿元，带动1000亿元货值项目复工复产[14] 行业挑战与政策建议 - 部分项目土地滞纳金过高（如某项目25亿元出让金对应18亿元滞纳金）[15] - 新老政策衔接不畅影响调规，建议明确"好房子"技术规范过渡细节[16] - 需地方政府在土地用途、容积率、预售监管等方面提供政策支持[16]

洽洽食品业绩表现 - 2024年营收71.31亿元同比增长4.79%，净利润8.49亿元同比增长5.82% [5] - 2025年一季度营收同比下降13.76%至15.71亿元，净利润同比下降67.88%至7724.78万元 [6] - 核心产品葵花子收入43.82亿元占比61.45%，坚果类收入19.24亿元占比26.97% [5] - 海外市场同比增长10.28%，高端瓜子"葵珍"取得突破 [6] - 股价4月24日收盘23.99元日跌7.37%，触及近三年最低水平 [3] 三只松鼠业绩表现 - 2024年营收106.22亿元同比增长49.3%，净利润4.08亿元同比增长85.51% [6] - 扣非净利润3.19亿元同比大增214.3% [6] - 抖音等新兴电商平台营收21.88亿元同比增长81.73% [6] - 坚果产品营收53.66亿元占比超50%，烘焙类15.01亿元，综合类20.17亿元 [6] 行业竞争格局 - 2024年中国零食市场规模1.4万亿元同比增长5.3%，前五大企业市场份额仅5.9% [7] - 坚果种子零食市场规模2889.5亿元 [7] - 万辰集团量贩零食业务营收317.90亿元同比暴增262.94%，占总营收98.33% [8] - 量贩渠道成为行业拓展方向，万辰集团市值突破249亿元 [8] 渠道与供应链 - 洽洽食品拥有1380个经销商，线下渠道为主线上发展滞后 [8] - 三只松鼠线上渠道收入占比69.73%，线下占比30.27% [8] - 三只松鼠提升自产比例，建设华东零食产业园和七大零食工厂 [9] - 洽洽食品营业成本同比增长2.33%，三只松鼠营业成本增长47.50% [6][9]

中美贸易局势与市场反应 - 特朗普对中国关税政策松口带动全球资产风险偏好转换 美股三大股指4月22日-23日涨幅均超2.5% 纳指涨2.5% 道指涨1.1% 标普500涨1.7% [4] - 中国资产同步上涨 4月23日A股冲击3300点 恒生指数涨2.4%至22072点 恒生科技指数涨3.1%至5049点 国企指数涨2.1%至8116点 成交额2606.19亿港元 [4] - 避险资产黄金价格波动 伦敦金现4月23日下跌2.71%至3291美元/盎司 次日反弹近2%至3350美元/盎司 [4] 关税政策动态 - 特朗普政府考虑将对华关税从145%降至50%-65% 部分产品降幅或超一半 但不会降至零 [5][8] - 美国财长表示当前145%关税不可持续 预计未来2-3年达成全面协议 中方要求谈判需基于平等互惠原则 [5][6] - 摩根士丹利预计加权平均关税可能在6月底降低 年底或下调至40%-50%区间 [10] 市场机构观点 - 摩根大通认为贸易紧张最糟阶段已过 市场焦点转向谈判进展和中国政策 建议关注进口替代板块及互联网行业 [9][11] - 机构指出特朗普政策不确定性常态化 美国股债汇压力促使其调整强硬立场 但长期对抗格局未变 [10][11] - 瑞银注意到中国一季度GDP超预期增长5.4% 出口增长5.8% 消费零售额增速从3.7%跃升至4.6% [11] 行业表现与投资策略 - MSCI中国指数和沪深300在政策预期下温和回升 房地产等政策敏感板块表现突出 [11] - 港股受内地投资者青睐 因存在美元储备地位下降等特殊受益因素 但需警惕南下资金净卖出影响 [9][4] - 操作策略建议避免追高 等待回调机会 重点关注国有银行/房地产/能源/公用事业等高股息板块 [11]

行业趋势变化 - 上海车展前智驾营销热度明显下降，安全功能展示成为主流且高度同质化[4] - 新规导致智驾落地节奏延缓，但技术军备竞赛仍在持续[6][7] - 行业洗牌加速，2024年主机厂自研赛道普遍出现裁员潮与业务收缩，部分供应商如纵目科技已倒在IPO门前[8] 车企战略调整 - 多数车企放弃全栈自研路线，重启与头部智驾供应商合作，仅特斯拉、鸿蒙智行等少数企业坚持自研[11] - 比亚迪采用混合方案：天神之眼A/B版本由Momenta提供，C版本采用自研算法+外部芯片[13] - 主机厂对"嫡系"供应商投资全面放缓，禾多科技、毫末智行等面临裁员，需参与公平竞争[15] 智驾行业挑战 - L2+中阶智驾需1-2年数千人级投入，高阶智驾年算力成本达10亿级，初期回报率低[17] - 消费者购车决策中智驾功能权重较低，付费意愿不明确，车企优先关注整车销量[18] - 产业共识转向专业化分工，智驾被视为标准化技术产品，类似消费电子发展轨迹[18][19] 头部供应商案例 - Momenta通过智己合作实现突围，其方案搭载超140款车型，CEO曹旭东频繁出席车企发布会[22][27][28] - 形成"数据-技术-商业"闭环：量产车型数据反哺算法迭代，技术优势吸引更多合作[32] - 多数供应商因研发体系薄弱或错失窗口期难以突破，与车企合作门槛高且周期长[32] 竞争格局演变 - 奇瑞、长城、蔚小理等车企与轻舟智航、元戎启行等外部供应商加强合作[14] - 行业分化加剧，技术实力与抓机会能力成为关键，如"地大华魔"拉开差距[9] - 新规提高测试验证与OTA成本，资金链薄弱企业加速退场[8]

关税战与全球经济影响 - 美国单方面挑起的关税风暴导致全球经济不确定性增加，资金逃离美国资产转向黄金等避险资产，黄金价格屡创新高 [3] - 中国资本市场展现韧性，A股在4月7日"黑色星期一"后持续反弹，上证指数累计涨幅超6% [3] - 关税博弈已从贸易摩擦转向全球战略对抗，涉及关税战、贸易战、金融战、科技战等多个维度，进入长期化阶段 [5] 中国经济韧性与政策工具 - 中国经济韧性体现在内需市场深度挖掘、科技创新能力提升及产业链供应链自主可控 [5] - 政策工具箱包括财政政策优化支出结构、增加公共支出、加大地方政府专项债券发行，以及定向降准、再贷款等结构性工具 [5] - 降准降息短期内可增加信贷供给、降低融资成本，但需平衡通胀、就业、房地产等内外因素 [6] 资本市场稳定措施 - "国家队"通过增持ETF和央企股票护盘，短期内效果显著，但缺乏长期制度保障 [7] - 未来需建立专门平准基金，初期规模5000亿起，逐步增至1.5万亿以上，并完善监管和退出机制 [7] 内需与产业升级 - "内循环"战略在关税战背景下尤为重要，可减少对外依赖并促进产业升级 [8] - 服务业如医疗健康、文化旅游及新型消费领域如新零售、智能家居等最具升级潜力 [9] - 传统制造业面临产能过剩和技术改造压力，房地产需探索可持续模式 [9] 避险资产与市场趋势 - 美元、美债避险地位受质疑，资金转向黄金、日元及新兴市场高成长性资产 [11] - 黄金短期受全球经济不确定性支撑，但长期走势取决于美联储政策及地缘政治 [12] - 黄金、稀有金属、优质房地产、高信用评级债券及比特币等可能成为新一代"硬通货" [13] A股与全球资产走势 - A股受科技创新和内需扩大驱动，长期将稳健向上，科技、新能源板块配置价值高 [17] - 全球资产呈现"东升西落"趋势，中国等东方国家经济增长强劲且货币政策宽松 [16] IPO与中概股回流 - 今年A股IPO以"稳"为主，科技和新消费企业为主力；港股吸引金融科技、生物科技等创新企业 [18] - 中概股回流将成为长期趋势，规避海外风险并优化国内资本市场结构 [19][20]

文 /高歌、李悦 今年一季度财政发展前置，趋势呈现温和回升态势，直接改善了非政府部门现金流，但CPI、PPI、 GDP平减指数仍处低位，低通胀情况并未改变，国内需求不足局面仍未完全摆脱。 一季度，国内资本市场的表现在类平准基金稳定下得以回稳，但真正的考验在于外部环境的变化对实 体部门的影响。外部冲击下，二季度挑战与隐忧仍存。 4月21日，在CF40 宏观政策季度报告发布会上，多位专家聚焦当前宏观经济形势与扩大消费的政策 选择。面对美"对等关税"冲击以及二季度财政发债退坡压力，短中长期如何有效扩大内需，扩大消 费的政策选择与排序等议题分享最新观点。 根据中国金融四十人研究院的估算，考虑到出口下降及其乘数效应，美国关税政策对中国经济的总体 影响约为2万亿元，占GDP比重约1.5个百分点。 "这种冲击在短期内会比测算结果更大，因为长期来看企业会想各种办法绕过这个问题。总的来说， 关税冲击是二季度经济面临的最大挑战。"4月21日，在CF40宏观政策季度报告发布会上，CF40资 深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示。 他进一步提示， 关税的冲击本质上是对需求的冲击 ， 我们要加大扩大内需力度，增加国内 ...

2025年度"沪惠保"产品升级 - 2025年度"沪惠保"由上海市医疗保障局指导，国家金融监督管理总局上海监管局监督，中国太保寿险首席承保，联合8家保险公司共同承保 [1] - 产品延续"政府指导、商业运作、惠民利民"原则，已进入第五个年度，累计参保突破2600万人次 [1] - 保费维持129元/人，保障责任包括特定住院自费医疗、国内特药、质子重离子医疗、海外特药、CAR-T治疗五大项，最高保障310万元 [1] 2025年度产品优化 - 国内特药种类从41种增至48种，海外特药维持28种，CAR-T治疗药品从3个增至4个 [1] - 新增原研药9折保供服务，覆盖线上线下购药场景，保留2000+药房自费购药9折、三甲医生在线问诊优惠等权益 [1] - 个人账户家庭共济范围扩大，支持为兄弟姐妹、祖父母等近亲属投保 [1] 理赔服务升级 - 电子诊疗数据应用率从首年65%提升至90%，平均结案时效优化至当天完成 [1] - 2024年开通质子重离子医院直赔服务，已为93位参保人垫付约1630万元 [1] - 2025年将继续提供主动理赔和质重直赔服务 [1] 新增产品规划 - 即将推出面向全年龄段的"沪惠保-普惠特定疾病保险" [2] 参保渠道 - 支持官方微信公众号、随申办、支付宝、腾讯微保等线上渠道投保 [2] - 集中参保期截至2025年6月30日，保障期限为2025年7月1日至2026年6月30日 [2] 理赔案例 - 26岁脑胶质母细胞瘤患者通过住院、特药、质子治疗三项责任累计获赔约67万元 [3] - 61岁泌尿系统疾病患者通过主动理赔服务，从报案到结案仅需1天，获赔1.67万元 [4]

行业竞争格局 - 外卖行业长期处于"一超一强"格局，美团占据主导地位，饿了么背靠阿里生态但表现不温不火[4] - 京东以重资产模式入局，主打高品质、高补贴和自营物流，上线一个多月日单量突破500万单[5] - 美团目前仍占据外卖市场超70%份额，凭借成熟网络、高频用户粘性及资金实力主导市场[15] 平台间冲突 - 京东指控竞对平台强迫骑手"二选一"，导致骑手收入降低16-25%，美团否认相关指控[2][7][8][9] - 双方互相渗透核心业务，美团推出"闪购"切入京东电商腹地，京东以"秒送"应对[5][6] - 京东宣布永不强迫骑手"二选一"，鼓励跨平台自由接单以保障收入[10] 历史案例借鉴 - 京东曾成功起诉阿里电商"二选一"垄断行为，获赔10亿元，推动行业整顿[12][13] - 京东试图复制电商领域经验，通过法律手段整顿外卖行业"二选一"现象[3][14] 行业痛点与平台策略 - 外卖行业存在骑手保障不足、算法压榨、食品安全等问题，京东承诺利润率不超过5%以保障各方利益[15] - 美团2024年营收3376亿元，净利润368亿元，用户数达7.7亿，但商业模式备受质疑[15] - 京东质疑现行平台抽成机制过高（25%-30%），认为这导致商家降低品质以维持生存[15] 市场影响与用户反应 - 京东入局促使美团优化佣金结构和骑手保障，行业竞争推动服务升级[16] - 用户习惯难以短期改变，京东作为新手面临订单延迟等运营挑战[16] - 竞争最终可能使骑手、商家和消费者受益，迎来"多选一"的市场环境[17]

保险代理人行业转型 - 保险代理人数量连续五年下降，2024年五大上市险企人身险代理人数量较2019年巅峰时期的912万人减少约631万人，降幅达70% [8][12] - 行业从粗放式增长转向高质量发展，2024年五大上市寿险公司代理人数量整体降幅收窄至2.71%，平安人寿逆势增长4.6% [12][13] - 监管政策推动行业"清虚向实"，2024年金融监管总局发布文件深化个人营销体制改革，加速职业化转型 [10][11] 高学历人才涌入与行业精英化 - 2024年保险营销员本科及以上学历占比近30%，同比提升4个百分点，高知代理人集中收割90%高端订单 [14][16] - 险企推出高端人才计划（如友邦HEA计划、中宏宏才计划），吸引985/211毕业生、海归及跨界精英加入 [14][15] - 泰康HWP队伍中博士、硕士超300人，双一流及海外顶尖高校背景超1500人，专业人才转向综合风险管理解决方案 [15] AI技术冲击与职业竞争加剧 - AI已覆盖80%标准化保单业务，车险线上化率达78%，66%营销员认为AI对工作冲击较大 [18] - 行业预测2026年保险销售环节AI替代率将达43%，但复杂服务仍需人类专业判断 [18] - 代理人收入两极分化显著，近60%月收入低于1万元，资源向3.8%持证顶尖人才集中 [16][17] 市场需求与职业理性重塑 - 保险业受政策扶持且养老需求爆发，长期发展潜力仍存，但"人情单"红利期结束 [15][18] - 职业本质回归专业服务，风险管理方案设计、资源整合能力成为核心壁垒 [18][20] - 行业从社会就业蓄水池转向职业化赛道，传统代理人黄金时代终结 [11][20]