文章核心观点 - 格隆汇通过全球七十多国数千万会员票选，发布了2026年度“下注中国”十大核心资产名单，旨在利用集体智慧锚定中国未来核心资产 [2][5] - 2025年中国投资市场充满“变数”，包括宏观环境、行业前景及市场预期等多方面不确定性 [4] - 该评选活动已连续举办7年，其构建的十大核心资产指数在2019-2025年累计涨幅达318.67%，大幅跑赢主要市场指数，2025年等权重组合收益率达35.1%，历史业绩印证了集体智慧的价值 [5][7][11] - 入选公司需符合四大原则：以中国市场为核心根基、代表未来中国经济方向并创造长期价值、具备竞争壁垒、在2026年大概率具备20%或以上的市值增长空间 [10] - 十大核心资产均以中国市场为根基，覆盖关键赛道，国际业务仅作为国内核心竞争力的延伸，完全贴合“下注中国”主题 [22] - 名单采用“季度动态调整”机制以适配市场变数 [9] 2026年度“下注中国”十大核心资产列表 - **中际旭创 (300308)**：总市值6,778亿人民币，行业为AI算力/先进制造，在评选中PK掉了新易盛、中芯国际、立讯精密、宁德时代 [3] - **腾讯控股 (00700.HK)**：总市值49,160亿人民币，行业为AI应用，在评选中PK掉了网易、小米集团-W、快手 [3] - **阿里巴巴 (09988.HK)**：总市值24,500亿人民币，行业为AI/云计算，在评选中PK掉了地平线-W、百度、拼多多、美团 [3] - **黄金ETF (518880)**：总市值1亿人民币，行业为有色金属，在评选中PK掉了紫金矿业、中国宏桥 [3] - **洛阳钼业 (603993)**：总市值4,279亿人民币，在评选中PK掉了锡业股份、华友钴业 [3] - **中国平安 (601318)**：总市值12,400亿人民币，行业为金融，在评选中PK掉了中国人寿、香港交易所、农业银行、汇丰银行 [3] - **东方财富 (300059)**：总市值3,663亿人民币，在评选中PK掉了广发证券、华泰证券 [3] - **万华化学 (600309)**：总市值2,400亿人民币，行业为化工，在评选中PK掉了盐湖股份、云天化、华鲁恒升、中国石化 [3] - **药明合联 (02268.HK)**：行业为医药，在评选中PK掉了药明康德、康方生物、信达生物 [3] - **携程集团 (09961.HK)**：总市值3,250亿人民币，行业为可选消费，在评选中PK掉了中国中免、中国东方航空、贵州茅台、泡泡玛特、老铺黄金 [3] 各核心资产入选理由与前景分析 中际旭创 - 2026年国内AI算力基建加速，“东数西算”工程预计拉动180亿元光模块采购需求，AI大模型需求驱动行业量价齐升 [12] - 800G光模块国内需求年增50%，1.6T产品进入量产高峰期，国内订单同比增长120% [12] - 公司800G/1.6T产品全球市占率超40%，1.6T产品溢价较800G高20%-30% [12] - 券商中性预测其2026年市值增长25%-30% [12] 腾讯控股 - 依托微信（月活13.8亿）、QQ构建的社交护城河，深度绑定国内流量生态 [13] - 视频号日活突破5亿、日均使用时长超70分钟，2026年广告收入规模有望突破400亿元 [13] - 游戏业务收入增长15%，核心聚焦国内版号优化与精品内容迭代 [13] - 广发证券预测公司2026年经调整归母净利2,950-2,980亿元，对应上行空间25%-30% [13] 阿里巴巴 - 阿里云以国内企业服务为核心，收入预计达1,700亿元、增速维持34%，千问大模型服务超2,000家国内企业客户 [14] - 国内即时零售业务亏损收窄50%，笔单价环比上涨超10%，向三年万亿GMV目标推进 [14] - 海外业务占比不足10%，仅为国内核心能力的延伸 [14] - 摩根士丹利预测其股价仍有25%-28%上行空间 [14] 黄金ETF - 作为国内投资者核心避险工具，中信证券预测金价有望冲击5,000美元/盎司 [15] - 截至2025年12月29日，该ETF规模达965.61亿元，稳居国内同品类首位，近20日资金净流入18.18亿元 [15] - 券商中性判断其资金承接规模同比增长28%-32% [15] 洛阳钼业 - 深度绑定国内新能源产业链，钴、铜是动力电池核心原材料 [16] - 2026年公司铜产量目标66万吨、钴产量12万吨，稳居全球第一，钴产品主要供应宁德时代、比亚迪等国内龙头 [16] - 测算显示全年归母净利润有望达320-350亿元，券商中性展望其市值对应2026年PE 12-15倍 [16] 中国平安 - 受益于国内降息周期与股市慢牛，险资权益资产配置比例提升至25%，预计增厚投资收益110-130亿元 [17] - 银保渠道保费增速维持30%以上，分红险保费占比升至45%，寿险新业务价值同比修复15% [17] - 地产减值规模同比收窄60%，核心偿付能力充足率保持200%以上 [17] - 券商中性预测其2026年市值增长20%-25% [17] 东方财富 - 2026年资本市场成交额预计突破300万亿元，公司AI财富管家用户目标达500万，基金代销市占率提升至6.5% [18] - 证券手续费收入增长18%，基金销售服务费增速22%，AI投研系统缩短报告生成时间60% [18] - 机构预测其2026年合理股价中枢为22-25元区间，对应市值中性增长22%-28% [18] 万华化学 - MDI产能达450万吨/年，全球市占率超35%，受益于国内家电以旧换新政策，拉动MDI内需增长12% [19] - POE新材料产能15万吨/年填补国内空白，磷酸铁锂产能20万吨/年对接国内动力电池需求 [19] - 申万宏源上调其2026年归母净利润至155-162亿元，瑞银给出中性估值，市值区间2,800-3,200亿元 [19] 药明合联 - 立足国内创新药研发浪潮，ADC领域在研管线中超60%服务国内客户 [20] - 作为国内ADC领域龙头，市占率超15%，研发投入占比25% [20] - 全年新增ICMC项目超40个，订单增长主要由国内需求驱动 [20] 携程集团 - 深耕国内出行消费市场，国内休闲旅游收入占比达65% [21] - 通过AI技术提升国内用户转化率8个百分点，复购率达40% [21] - 预计全年营收增长25%以上，券商中性展望其2026年市值对应PE 28-32倍区间 [21]

2026年格隆汇十大核心ETF榜单 - 榜单由格隆汇数千万会员参与投票，经统计数十万有效票后推出，全年不做调整，采用等权重组合[3] - 十大核心ETF覆盖创业板50、恒生科技、科创芯片、机器人、航空航天、储能电池、有色金属、化工、旅游及券商等多个主题[3] - 具体产品包括：创业板50ETF(159949，规模300.67亿元)、恒生科技ETF易方达(513010，规模268.96亿元)、科创芯片ETF(588200，规模396.09亿元)、机器人ETF(562500，规模263.75亿元)、航空航天ETF(159227，规模21.55亿元)、储能电池ETF(159566，规模39.23亿元)、有色金属ETF(512400，规模205.01亿元)、化工ETF(159870，规模169.79亿元)、旅游ETF(159766，规模53.07亿元)、券商ETF(512000，规模400.03亿元)[3] 推出ETF组合的背景与理念 - 借鉴巴菲特观点，指数基金（ETF）是适合业余投资者的工具，因其透明度高、成本低廉、交易灵活、品种丰富，且指数长期存在[4] - 该组合是继格隆汇十大核心资产后推出的又一王牌产品，旨在汇聚全球投资者智慧，寻找代表中国未来的核心资产[5][11] - 自2018年起，格隆汇已连续7年组织“全球视野 下注中国”核心资产投票活动，依靠群体智慧为投资决策提供参考[10][11] 2025年资本市场环境回顾 - 2025年中国资本市场叙事被彻底改写，DeepSeek事件引发估值重估，关税“黑天鹅”突袭，汇金以“类平准基金”姿态出手干预[6] - A股市场表现强劲：一举突破4000点关口，总市值首次站上100万亿元，全年成交额突破420万亿元，创下纪录，其中150个交易日成交额超万亿元，并出现单日3万亿元的天量成交[7] - 全球货币秩序深度重构：去美元化暗流涌动，美联储转向降息，地缘政治紧张，全球央行加速购金，推动金银价格飙升[7] - ETF市场迎来爆发：规模接连突破4万亿、5万亿、6万亿元关口，标志着投资方式、资金结构与金融生态的深刻变革[8] - 长线资金入市渐成共识，制度基础持续夯实，2025年被视为中国资产新篇章的序章[8] 历史业绩表现 - 格隆汇2025年“全球视野，下注中国”十大核心ETF组合过去一年收益率为27.86%，同期沪深300指数上涨17.66%，组合跑赢基准10.20个百分点[9]

2025年基金业绩表现 - 2025年最牛基金榜单发布，展示了年度业绩领先的基金产品 [2] ETF产品发展 - 文章主题为“ETF进化论”，探讨了交易所交易基金（ETF）的发展与演变趋势 [2]

长鑫科技IPO概况 - 公司于12月30日公开科创板招股书，拟募集资金295亿元，有望成为科创板创立以来募资规模第二大的IPO，仅次于中芯国际的532.3亿元[2] - 募集资金主要用于三个项目：存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目（拟投入75亿元）、DRAM存储器技术升级项目（拟投入130亿元）、动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目（拟投入90亿元），项目总投资额345亿元[2][3] - 本次IPO是科创板首单获受理的“预先审阅”项目，旨在为优质科技型企业提供更灵活的上市服务并压缩审核周期[4] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2016年6月，总部位于安徽合肥，无控股股东和实际控制人，股权结构分散[4] - 直接持有公司5%以上股份的股东为清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）及安徽省投（7.91%），其中合肥集鑫为员工持股平台[5] - 其他知名股东包括阿里云计算、兆易创新、小米等，2025年6月阿里云计算增资后，公司投后估值约1584亿元[7][8] - 公司董事长朱一明同时是兆易创新（A股市值约1431亿元）的创始人，兆易创新正在推进港股上市[9][10] 业务与市场地位 - 公司专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售，采用IDM模式经营，采取“跳代研发”策略，已完成四代工艺技术平台量产，产品覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等[13] - 在合肥、北京共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，根据Omdia数据，按产能和出货量统计，公司已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商[13] - 产品广泛应用于服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等领域，2025年1-6月，LPDDR系列收入占比69.74%，DDR系列占比27.82%[15][16] - 基于Omdia数据测算，按2025年第二季度DRAM销售额统计，公司的全球市场份额已增至3.97%[39] 财务表现 - 营业收入快速增长：2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司营业收入分别为82.87亿元、90.87亿元、241.78亿元、154.38亿元[19] - 公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损：报告期内归母净利润分别为-83.28亿元、-163.4亿元、-71.45亿元和-23.32亿元，截至2025年6月30日累计亏损为-408.57亿元[19][20] - 主营业务毛利率改善：报告期内分别为-3.67%、-2.19%、5%和12.72%[19] - 研发投入巨大：报告期内累计研发投入188.67亿元，占累计营业收入的33.11%，2025年6月底研发人员4653人，占员工总数30.41%[22][24] - 经营活动现金流改善：2024年转正为68.97亿元，截至2025年6月底，公司账上现金及现金等价物余额为372.7亿元[22][25] 行业特征与周期性 - DRAM是当前市场规模最大的存储芯片，2024年全球DRAM市场规模为976亿美元，占存储芯片市场规模（1655亿美元）的约59%[29] - 行业下游应用以服务器（约38%）、移动设备（约35%）、个人电脑（约14%）和智能汽车（约3%）为主，四大应用合计占比约90%[33] - DRAM行业具有强周期性，2022年至2023年经历深度下行周期，产品价格大幅下滑，2023年下半年开始回暖，2023年和2024年公司主要产品销售单价同比变动幅度分别为-43.54%和55.08%[36] - 当前存储涨价周期引发市场关注，美光预期未来存储产品继续供不应求[36] - 全球DRAM市场高度集中，三星电子、SK海力士及美光科技三家长期占据90%以上市场份额[39] 固定资产与盈利展望 - 公司固定资产投入巨大且持续增加：各报告期末固定资产账面价值分别为680.16亿元、844.52亿元、1531.32亿元和1715.93亿元，占资产总额比例较高[21] - 大额固定资产折旧影响业绩：各期计提固定资产折旧额分别为52.43亿元、105.55亿元、148.75亿元、113.49亿元，呈现上升趋势[21] - 公司预计2025年营业收入将较上年同期大幅增加，净利润实现转正，归母净利润亏损同比大幅收窄[23] - 根据公司前瞻性信息，预计2026年或2027年可实现盈利，2026年能否盈利主要受产品平均单价及月均出货量的综合影响[23]

核心观点 - Meta以数十亿美元天价收购通用AI智能体公司Manus 该交易是Meta成立以来规模第三大的收购[4][5] - Manus创造了增长与技术双重奇迹 其核心产品上线8个月年度经常性收入即达1亿美元 并在权威AI评测中技术登顶[6] - 此次收购标志着AI Agent赛道价值得到巨头认可 预示AI从“对话模型”向“行动模型”升级的时代浪潮已经到来[8][23] 公司发展历程 - **创业起点**：创始人肖弘于2022年在武汉创立“蝴蝶效应”公司 2023年连续获得真格基金种子轮和天使轮独家投资 投后估值从1400万美元跃升至5000万美元[10] - **关键抉择**：2024年初 团队拒绝了字节跳动3000万美元的收购要约 选择独立发展[10] - **产品与转型**：团队曾推出盈利型AI插件Monica 2025年3月通用AI Agent产品Manus正式上线 随后公司全员搬迁至新加坡并撤出大陆市场 实现“搬迁式全球化”[11] - **融资与成就**：2025年4月迁至新加坡后 公司完成由Benchmark Capital领投的近5亿美元估值B轮融资 同年12月中旬ARR突破1亿美元 处理超147万亿个token 创建超8000万台虚拟计算机[11][12] - **收购终局**：2025年12月30日 Meta完成对Manus的收购 公司将继续保持独立运营[14] 产品与技术分析 - **产品定位**：Manus是一个通用AI智能体 核心价值在于将AI从“对话模型”升级为“行动模型” 能够理解复杂指令并调度工具端到端解决问题[16][17] - **技术优势**：在全球权威AI评测ScaleAI“远程劳动力指数”上 Manus以2.5%的自动化率分数强势登顶SOTA 技术超越GPT-5、Gemini 2.5等大模型[6] - **交互革命**：产品通过极致优化的交互设计 降低了使用门槛 实现了AI能力的民主化 让无编程基础的用户也能释放AI潜能[18] 收购战略意义 - **补齐能力短板**：Meta收购Manus获得了从“智能”到“应用”的关键能力 补齐了让AI从聊天机器人变为能干数字员工的“最后一公里”[21] - **获得盈利业务**：Manus上线8个月ARR达1亿美元 验证了AI应用可持续的商业模式 为Meta带来了已被市场验证的现金流业务[22] - **抢占生态入口**：AI Agent被认为是继移动互联网后的“第四代计算平台” 收购Manus是Meta抢占未来流量分发与生态话语权的战略落子 意义堪比Google收购安卓[23] 行业影响与趋势 - **赛道价值确认**：Manus的成功彻底引爆AI Agent黄金赛道 资本与巨头将积极寻找下一个收购目标[24] - **潜在收购目标类型**： - **通用AI Agent玩家**：在权威榜单技术领先、有清晰ARR数据、交互门槛低的公司 如Cognition (Devin)、Bardeen[25][26] - **垂直领域AI Agent头部**：聚焦金融、法律、医疗等场景 积累海量专有数据、B端付费意愿强的公司 如Harvey、Innovaccer[27][28] - **中国出海AI团队**：总部设于新加坡或北美、产品面向全球、有顶级美元基金加持的团队 如类似Monica的插件团队或跨境电商AI Agent团队[29][30] - **AI Agent基础设施层**：提供开发框架、专用搜索引擎、工具链等底层设施的公司 如LangChain、Tavily[31][32] - **对中国创投圈的启示**： - **证明应用层价值**：Manus以数十亿美元估值证明了创新应用能创造比肩甚至超越模型本身的商业价值[35] - **验证全球化路径**：“搬迁式全球化”为中国创业者提供了突破地缘壁垒、撬动全球资本的新路径[35] - **刷新退出标杆**：收购为早期投资人带来高额回报 将提振VC支持有全球化野心团队的信心[35] - **激励新一代创业者**：证明中国团队凭借世界级产品和全球化视野 有能力在全球科技前沿竞争并获胜[35][36]

2025年有色金属板块市场表现 - 2025年全年，有色金属板块在A股和港股市场领涨，全年飙涨94.73% [2] - 白银和黄金期货价格年内分别上涨超130%和40%，并多次出现逼空行情，带动其他工业有色品种上涨 [5] - 港股市场有色板块表现集体领先，其中铜概念板块涨幅超261%，黄金及贵金属、其他金属及矿物、铝板块涨幅均超170% [7] - 港股累计涨幅前五的行业板块均被有色金属细分板块霸榜，历史罕见 [8] - 个股方面，紫金矿业H股年内涨超1.63倍，洛阳钼业H股涨超287%，中国宏桥涨203.7% [9][11] - 部分黄金概念股涨幅惊人，如珠峰黄金涨12.5倍，灵宝黄金涨近6.2倍，潼关黄金涨逾5倍 [13] 龙头公司业绩验证行业景气度 - 紫金矿业2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [20] - 紫金矿业近5年矿产铜产量保持年均24%复合增长率，矿产金产量年复合增长达12% [18][19] - 中国宏桥2025年上半年营收达810.39亿元，同比增长10.12%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [22] - 中国宏桥核心子公司山东宏桥前三季度营收1169.26亿元，同比上升6.23%，净利润193.71亿元，同比上升23.15% [24] - 洛阳钼业2025年前三季度归母净利润同比增长72.61%，达142.80亿元，续创历史同期新高 [25] - 赣锋锂业2025年第三季度单季营收62.49亿元，同比大涨44.10%，净利润飙升3.64倍至5.57亿元 [27] 行业上涨的核心驱动因素 - 宏观层面：全球秩序重构与美元信用弱化推动贵金属价格上涨，美国联邦债务规模突破38万亿美元 [29] - 美元指数年内跌幅达10.8%，历史数据显示美元指数与贵金属价格呈显著负相关 [29] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至2025年11月末黄金储备达7412万盎司，但占外汇储备比例5.96%仍低于全球平均的15%，有较大提升空间 [30] - 工业金属面临“供给收缩+需求扩张”的结构性缺口，以铜为例，全球铜矿平均品位降至1.07%，新项目投产周期拉长至7-10年 [32] - 2025年全球铜精矿缺口预计达84.8万吨，较2024年扩大131% [33] - 电解铝供给受国内4500万吨产能红线约束，新增产能空间有限，东吴证券预测2026年国内电解铝有效新增产能仅59万吨，增速降至1.14% [33] 机构观点与2026年展望 - 机构普遍认为，在货币环境趋好、行业供需格局偏紧等因素作用下，有色板块2026年仍有不错的上升空间 [6] - 高盛、摩根大通、广发证券、中信建投等国内外机构均发表看好有色金属板块的观点 [32] - 摩根士丹利恢复覆盖紫金矿业，给予“增持”评级，目标价46.1港元，认为其铜金产量增长且成本控制良好 [33] - 国泰君安证券国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价上调至40.9港元，对应2026年14.0倍市盈率 [34] - 东吴证券预计2026年电解铝行业龙头的吨盈利可达4500-5000元，国投证券认为高利润状态或将成为行业常态 [33] - 具备“资源储备+规模化+产业链一体化”优势的龙头企业，如紫金矿业、中国宏桥、洛阳钼业等最被看好 [33] - 能源金属方面，可布局锂、钴资源自给率高且与下游绑定紧密的龙头，如赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [34]

文章核心观点 - 跨境支付行业正迎来由全球贸易数字化、技术创新及央行数字货币政策驱动的黄金发展期 行业兼具成长性与确定性 [5][10] - 数字人民币新政为行业带来革命性变革 在效率、安全性和普惠性方面实现突破 成为关键的政策级催化剂 [10][19][22] - 行业正朝着即时化、普惠化、智能化三大趋势加速演进 叠加政策红利 增长路径清晰 [23][24][26] - 资本市场中 数字货币板块已出现技术性趋势转折 资金连续五日单边流入 [7] 场景全面爆发，跨境支付需求持续扩容 - 跨境支付已渗透至全球经济各方面 形成B2B、B2C、C2B、C2C多元需求矩阵 [12][14] - 全球跨境支付交易规模在过去十年（2015-2024）累计增长41.05% 整体保持稳健上升态势 [6][12] - B2B场景是核心支柱 2023年ISO 20022标准落地后 B2B跨境支付规模增长21.77% 直接带动整体市场规模增长超21% [15] 技术+政策双赋能，跨境支付效率与安全性双重突破 - 传统跨境支付存在成本高、速度慢、安全性不足等痛点 银行电汇到账周期通常需要T+1至T+5天甚至更长 [17][18] - 第三方支付平台通过技术创新实现突破 利用全球本地化结算账户体系将到账周期缩短至T+2以内 部分场景实现当天到账 覆盖国家多达200多个 [19][20][21] - 数字人民币新政带来三大革命性突破：1）属性升级为“数字存款货币” 安全性等同普通存款 2）跨境效率跃升 在跨境交易中占比已超95.3% 累计交易额达3872亿元 3）安全保障强化 采用银行级加密与智能风控 [22] 三大趋势叠加政策红利，行业增长路径清晰 - **即时化**：数字经济要求资金秒级到账 数字人民币将推动即时到账普及 预计2028年即时到账支付占比将超全球线上支付的四分之一 [24] - **普惠化**：G20目标在2027年底将跨境零售支付平均成本降至1% 数字人民币的低成本、广覆盖特性有助于将新兴市场数十亿人群和数千万中小企业接入全球支付网络 [24] - **智能化**：数字人民币的“账户体系+币串+智能合约”方案 可将AI和大数据风控融入支付 拓展供应链金融等新场景 [26] - 政策明确2026年1月1日起数字人民币实名钱包可计付利息 预计将大幅提升用户活跃度并带动交易规模爆发式增长 [26] 投资建议：聚焦核心赛道，把握政策与行业双重红利 - 行业处于政策支持、技术革新、需求爆发的三重利好叠加期 景气度持续提升 [27] - 建议重点关注三类企业：1）深度参与数字人民币跨境结算基础设施建设的企业 2）跨境支付布局深厚、技术领先的头部平台型企业（如连连数字） 3）具备支付业务底蕴、积极拓展跨境场景的企业（如拉卡拉、新国都） [28][29][30]

文章核心观点 - 五一视界作为全球“Physical AI（物理人工智能）第一股”在港交所上市，首日表现强劲，标志着Physical AI赛道从技术叙事迈向资本共识 [2] - 公司是港股18C特专科技通道的硬科技标杆，其稀缺性源于构建了“数字世界—仿真推演—物理执行”的全闭环能力，是全球范围内该赛道首家上市公司 [2][5] - 公司基于十年技术积淀，定位为Physical AI时代的“操作系统级”基础设施提供商，已构建覆盖数据燃料、空间智能模型、训练平台的全栈技术闭环 [7][8][9] - 公司的商业化进程加速，营收快速增长，亏损持续收窄，技术已在智能驾驶等多个领域落地，展现了Physical AI与实体经济深度融合的巨大商业潜力 [13][14] - 公司与国产GPU厂商摩尔线程的深度合作，构建“算力+仿真”双轮驱动体系，是支撑Physical AI规模化、工程化及产业链自主可控的关键 [15][17] 1) 18C赛道再添硬科技标杆，稀缺性凸显产业价值 - 港交所第18C特专科技上市规则旨在为未盈利但技术领先的硬科技企业开辟融资通道 [4] - 截至2025年12月30日，18C通道累计受理32家企业申请，成功上市8家，其中2025年仅新增5家，另有19家企业处于递表排队状态 [5] - 已上市的8家18C企业初步形成以AI、机器人、先进硬件为主的赛道集群，但五一视界是其中首家具备Physical AI全闭环能力的原生企业，稀缺性凸显 [5] - Physical AI赛道壁垒高，要求企业同时掌握“数据燃料-空间模型-训练平台”全链条生态，全球范围内同时具备这三大能力的企业不超过10家 [5] 2) 锚定Physical AI赛道，十年积淀构建全栈技术闭环 - Physical AI被认为是人工智能产业的第四次范式转移，其核心是让AI理解并改变物理世界 [8] - 公司的技术演进历经三个阶段：第一阶段“重建世界”（数字孪生）、第二阶段“推演世界”（仿真）、第三阶段“改变世界”（AI物理执行），形成完整闭环 [8] - **数据燃料**：公司凭借海量高质量3D资产库，掌握物理仿真及图形渲染、3DGS/4DGS辐射场重建、世界模型生成等全栈合成数据技术路径 [9] - 公司合成数据真实率达90%，场景可控性达100%，多感知一致性达100%，动力仿真、激光雷达仿真、摄像机仿真的可信度分别高达95%、95%及90% [10] - **空间智能模型**：公司自研51 Aes数字孪生基座，实现从螺丝钉到城市级的全尺度场景1:1复刻，并构建了3DGS+空间智能模型双引擎架构 [11] - **训练平台**：51 Sim仿真平台通过引入4DGS重建+生成技术，仅需一段真实场景视频即可快速重建出可用于神经渲染的4D场景，支撑AI端到端闭环验证 [12] - 51 Sim平台可将高价值数据的利用率放大数百倍，并将智驾算法的“百万公里级测试周期”从“天数级”压缩至“分钟级”，单场景测试成本大幅降低 [12] 3) 商业化进展与市场潜力 - 公司营收从2022年的1.70亿元增长至2024年的2.87亿元，年复合增长率达30.02% [13] - 2025年上半年营收5382万元，同比激增62% [13] - 经调整净亏损从2022年的1.32亿元收窄至2024年的0.43亿元，亏损率从77.6%降至15.0% [13][14] - 公司技术已落地智能驾驶、智慧能源、智慧工厂、交通枢纽、水利水务等多个领域 [14] - Physical AI的可商业化市场规模预计每年达400-700亿美元，覆盖全球60%-70%的物理经济体系，是内容AI市场规模的数十倍 [14] - 到2029年，全球机器人市场规模将突破4000亿美元，其中具身智能机器人占比超30%，Physical AI是支撑该市场增长的核心基础设施之一 [14] 4) 与摩尔线程深度合作，构建算力与生态支撑 - 公司与“国产GPU第一股”摩尔线程深度合作，构建“算力+仿真”双轮驱动体系，以支撑Physical AI的工程化与规模化落地 [15] - 双方围绕KUAE智算集群共建下一代物理AI仿真体系，支持数万路传感器数据并行处理，保障超100小时连续计算稳定，并有望大幅缩短算法迭代周期 [16] - 合作已在智能驾驶领域规模化落地，支撑20余家头部主机厂的端到端算法验证 [16] - 摩尔线程为公司第8轮战略股东，持股约3.2%，形成“资本+产业”深度绑定 [17] - 双方联合推出的“物理AI开发者计划”已吸引超50家具身智能、工业仿真企业加入，未来有望构建“算力-仿真-应用”生态闭环 [17] - 公司产品全面支持摩尔线程GPU，并适配国产化系统及服务器，实现从算力到应用的全链条国产化 [17] - 2026年，双方将重点布局具身智能领域，提供机器人“虚拟预训练”服务 [18] - 预计全球具身智能市场规模将从2025年的195.25亿元增至2030年的2326.3亿元，年复合增长率达64.18% [18] 5) 未来展望与行业定位 - 公司未来将向“通用世界模型”演进，融合4DGS重建、生成式AI等技术，以巩固行业壁垒 [18] - 公司技术还将拓展至智慧城市、智慧农业、医疗健康等领域 [18] - 公司所提供的空间智能算法、仿真平台与合成数据，是加速Physical AI安全进化的关键因素和必经之路 [19] - 公司有望成为连接数字与物理世界的“核心桥梁”，并持续领跑Physical AI赛道 [19]

文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但2025年A股市场跌幅居前的板块多为消费板块，其中十个为消费相关行业[4][5] - 行业普遍面临消费场景萎缩、需求转变、渠道变革及激烈竞争等挑战，正经历深度调整与新旧模式转换[143][144] - 在危机中酝酿转机，企业需顺应消费变迁、积极创新转型、拥抱新模式，才能在行业洗牌后迎来新发展[27][39][57][144] 消费板块整体表现 - 同花顺数据显示，在申万二级行业指数中，年内下跌的16个行业里有十个是消费板块[5] - 专业连锁板块年内跌幅最大，达-14.72%，其次为铁路公路(-12.86%)、白酒(-12.44%)、房屋建设(-11.80%)和非白酒(-11.61%)[7] - 其他下跌的消费板块包括出版(-7.22%)、调味品(-6.04%)、中药(-5.02%)、数字媒体(-4.95%)、厨卫电器(-4.11%)、白色家电(-2.02%)和酒店餐饮(-1.37%)[7][8] 白酒板块分析 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，市场情绪反转，仅金徽酒、酒鬼酒微涨，其余酒企全部下跌[9][14] - ST岩石跌幅达74.23%，五粮液等龙头股价跌幅超20%[15] - 五粮液2024年营收891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，连续十年增长[16] - 2025年前三季度，五粮液营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年首次负增长[17] - 第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%[17] - 报告期末合同负债92.68亿元，较期初116.90亿元下降20.72%，反映经销商打款意愿减弱[20] - 白酒行业进入连续第八年产量下滑，且“量价齐跌”，行业平均存货周转天数高达900天，近六成企业价格倒挂[22] - 核心消费场景从政务、高端商务转向婚宴、家庭自饮，年轻消费群体偏好低度化、利口化和健康化[24][25] - 行业从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争，未来股价支撑取决于价格体系稳定性、渠道库存健康度及新增长曲线开拓[26] 专业连锁板块分析 - 专业连锁板块年内跌幅14.72%，实体门店成批关闭，传统商业模式瓦解[28][31] - “民营超市第一股”人人乐巅峰市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家[32] - 上市后15年中有9年归母净利润为负，2023年2月停牌前市值仅16.24亿元[32][34] - 2024年底通过资产重组扭亏为盈，但最终净资产为-4.04亿元，审计报告“无法表示意见”，触发退市，门店仅剩32家[34][35] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛收缩国内战线，大润发面临营收下滑与关店压力[36] - 消费行为转向线上，线下需求被挤占；个性化需求崛起，山姆、Costco、盒马等会员店及胖东来等独特体验模式受青睐[36] - 依赖大型物理空间、海量标准品SKU和地理位置自然客流的“大卖场黄金时代”已落幕[38] 非白酒板块分析 - 非白酒板块（啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅11.61%，表现跑输大盘且在食品饮料行业内垫底[40][41] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润跌幅达24.4%[45][46] - 百威亚太将中国市场头把交椅让予华润啤酒，其过度依赖的现饮渠道受餐饮消费疲软拖累[47][49] - 高端化战略显露疲态，行业进入总量缓慢萎缩、结构博弈的缩量时代[50] - 白酒巨头跨界“染啤”，如珍酒李渡推“牛市”精酿，五粮液推“风火轮”精酿啤酒[51] - 啤酒企业也在跨界突围，如燕京啤酒推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料和果味汽水，华润啤酒探索与零食量贩、即时零售绑定[51] - 百润股份（RIO）股价年内跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35%[52][54] - 产品创新进入瓶颈期，品牌印象与健康、低糖消费趋势产生隔阂[53] - 酒类行业普遍面临消费场景萎缩与分化，竞争边界模糊，各品类企业需打破固步自封[55][56] - 板块估值已回落至历史低位，若企业能掌握年轻人消费取向，有望率先脱身[57] 出版板块分析 - 出版板块年内跌幅7.22%，但上市公司业绩显现韧性[58] - 2025年前三季度国内纸质图书市场码洋786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92%[60] - 同期29家A股出版上市公司总营收939.1亿元，同比下降7.82%，但归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收”[61] - 中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14%[62][63] - 困境根源在于长期依赖的“教辅护城河”瓦解，江西省自2024年秋季停止教辅材料评议推荐，全国“规范管理提升年”行动冲击教辅利润池[64][66] - 渠道剧烈重构，抖音、快手等短视频电商市场份额与传统电商近乎平分秋色[68] - 品类需求分化：教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点；大众类、非刚需的一般图书销售码洋同比下降超15%[70] - 出版核心价值转向经营内容IP、提供知识服务、构建垂直生态，如中信出版围绕《哪吒》、《黑神话：悟空》等IP进行全生态开发[70] 调味品板块分析 - 调味品板块年内跌幅6.04%，与市场期待的“复苏”背道而驰[71][72] - 千禾味业2025年前三季度营收同比下滑13.17%至19.87亿元，归母净利润同比下滑26.13%至2.6亿元[74] - 酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入大幅下滑17.2%[75] - 困境源于自身战略失衡与信任危机，其“零添加”营销策略在2025年接连翻车[76] - 国家规定预包装食品不得使用“不添加”、“零添加”等用语宣传，使其产品核心话术壁垒将不复存在[77] - 行业整体受DTC模式冲击，线下流量被线上电商、社区团购、即时零售分流；餐饮渠道定制化、规模化采购趋势明显[80] - 行业马太效应明显，业绩分化突出，未来属于能深刻理解渠道变革、精准捕捉消费者需求的龙头企业[81] 中药板块分析 - 中药板块年内跌幅5.02%，“老字号”光环褪色[82][83] - “药中茅台”片仔癀锭剂价格从一度炒到1600元一颗跌回官方指导价[84] - 2025年第三季度片仔癀营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年后首次双双下滑[86] - 困境源于成本与销售双重压力：天然麝香与天然牛黄成本处于历史高位挤压利润；医保控费及集采“三进”使零售渠道承压[87] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态，2024年营收一度同比小幅下滑[88] - 中成药集采常态化，第三批全国集采平均价格降幅达63%，第四批已启动报量[89][90] - 政策推动中药企业高质量转型，积极开拓创新药、日化用品等第二增长曲线[91] 数字媒体板块分析 - 数字媒体板块年内跌幅4.95%，行业呈现“拉扯”状态[93][94] - 2024年数字传媒产业总产值增长至3.43万亿元，同比增速8.97%[97] - 但资本市场表现跑输大盘，人民网、新华网、芒果超媒等龙头年内小幅下跌[97] - 芒果超媒2025年前三季度营收同比下滑11.82%至90.63亿元，归母净利润同比下滑29.67%至10.16亿元[100] - 自9月起股价跌幅超30%[101] - 增长引擎失衡：芒果TV会员收入2024年首次突破50亿元大关，达51.48亿元，同比增长19.3%；但广告收入已连续三年下滑，运营商业务2024年大幅萎缩42%[102][103][104] - 传统娱乐模式正让位于AI、短视频、微短剧、互动娱乐等新形态，导致板块内部分化，如游戏板块年内上涨超50%[105] 厨卫电器板块分析 - 厨卫电器板块年内跌幅4.11%，与房地产行业深度绑定成为拖累[106][107] - 新房交付量收缩斩断烟、灶、消等品类新增需求；“以旧换新”国补政策拉动效应快速减弱[110] - 老板电器前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑[112] - 老板电器市值较高点已缩水超三百亿元[113] - 奥维云网数据显示，2025年1-8月厨电市场零售额549亿元，同比下降0.6%[114] - 行业内部分化：传统厨电（油烟机、燃气灶）靠换新维持个位数增长；集成灶品类遭遇下跌；新兴品类（洗碗机、嵌入式微蒸烤）增速亮眼但普及率不足5%[116] - 行业陷入价格战、参数虚标等“内卷”式竞争，未来出路在于利用技术和AI赋能产品，以及加速全球化布局[117] 白色家电板块分析 - 白色家电板块年内跌幅2.02%，同样受地产热潮退去影响，行业内部分化复杂[119][120] - 奥维云网数据显示，2025年第三季度家电行业零售额1988亿元，同比下降3.2%[123] - 空调、冰箱、洗衣机等核心品类零售量增速普遍低于3%，部分品类负增长[124] - 格力电器前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次营收与净利润同步负增长[127] - 格力市值被海尔智家超过，位列国内白电龙头第三，问题在于对空调单一主业过度依赖（占营收近八成）[128] - 行业价格战激烈，小米2025年上半年空调出货量同比激增超60%，剑指行业前二[129][130] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且国际化与多元化滞后[131][132] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产刺激，转向依靠产品力、品牌力与运营效率[133] 酒店餐饮板块分析 - 酒店餐饮板块年内跌幅1.37%，消费升级与出行复苏预期落空[135][136] - 北京市前三季度限额以上住宿和餐饮业营业收入1128.3亿元，同比下降3.9%[140] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金抽成挤压实体经营者利润[141] - 餐饮端案例：呷哺呷哺连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92%[141] - 行业剧烈分化也预示转型机遇：华住集团凭借强大会员体系和数字化运营维持可观净利率；亚朵酒店通过多元化打开第二增长曲线[142] - 规模化扩张模式或走到尽头，精细化运营正在崛起[142]

公司概况 - 公司是一家来自天津的水下机器人企业，正在冲刺IPO [1] - 公司董事长为国防科技大学80后校友 [1] - 公司预计最早在2026年实现盈利 [1] 业务与产品 - 公司核心业务为水下机器人 [1] 财务与业绩展望 - 公司预计最早在2026年实现盈利 [1]