上交所未来五年发展战略 - 未来五年将紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，加快建设世界一流交易所 [3] - 发展重点聚焦五大方面：优化制度引导资本投向前沿技术、培育长期投资市场生态、提升上市公司治理与分红、扩大制度型开放、强化科技监管与风险防控 [4] “十四五”时期市场表现与规模 - 股票市场总市值突破60万亿元，较“十三五”增长40%，位列全球第3 [5] - 股票成交额达546万亿元，较“十三五”增长96%，位列全球第4 [5] - 债券托管量19.1万亿元，增长44%，为全球最大交易所债券市场 [5] - 基金市场总市值4.2万亿元，增长359%，ETF市值和成交额分列亚洲第2和第1 [5] 科创板发展成果 - “十四五”时期新增上市公司379家，总市值约10万亿元 [6] - 22家上市时未盈利企业实现盈利，21家适用第五套标准企业有核心产品上市 [6] - 科创板公司累计形成专利12万项，研发强度中位数达12.6% [6] 上市公司质量与投资生态 - 沪市公司营业收入、净利润年均复合增长率分别为3.8%、4.6% [7] - “并购六条”发布后披露资产重组1061单，2025年以来重大资产重组同比增长78% [7] - 沪市公司分红回购金额超7.6万亿元，占全市场总额7成以上，增长51.2% [7] - 专业机构持有沪市A股流通市值增长47%，交易占比上升12个百分点 [7] 对外开放与国际资本流入 - 沪港通累计成交103万亿元，增长288% [8] - 新增10家公司完成GDR发行，累计融资33.5亿美元 [8] - 跨境指数产品规模超3200亿元，国际影响力不断提升 [9]

近期A股市场波动原因 - 近期A股市场出现明显调整且日内波动较大，主要原因是大型资金正在进行调仓再平衡操作[3] - 上证指数在4000点一带整固时间越长，后期上攻力量就越强，投资需要将眼光放长远[3] - 2025年三季度大资金在泛科技板块仓位提升超过10%至接近40%，创历史新高，如此高仓位难以持续导致调仓不可避免[5] - 历史上基金抱团现象时有发生，如2009年大资金抱团银行股仓位一度高达35%[5] - 三季度中游制造和资源类仓位双双提升，而消费板块和金融服务类（券商、银行）持仓下降[5] 资金配置变化趋势 - 泛科技板块仓位正在下降，资金转向那些没有被证伪且有业绩支撑、估值相对有限的类股[5] - 资源类股（有色）和"反内卷"类股可能获得资金青睐[5][7] - "反内卷"已成为未来五年国家方针，与高质量发展息息相关，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议提到综合整治"内卷式"竞争[7] 有色金属板块投资逻辑 - 黄金表现强劲受三重驱动：美元信用体系弱化导致去美元化长期趋势，黄金配置需求激增；美联储开启降息周期，美元走弱推升金价；俄乌冲突、关税战等地缘风险加剧[7] - 铜被称为绿色转型下的"新石油"，需求爆发来自AI数据中心、电网升级、新能源车（单车用铜量翻倍）拉动，占新兴领域20%；供给刚性表现为全球铜矿事故频发导致2025年减产8%，高品位资源枯竭，库存仅覆盖12天消费[7] - 铝需求升级体现在新能源车轻量化（单车用铝220-252公斤）、光伏框架需求爆发，叠加"铝代铜"技术普及使成本降30%-50%；全球库存仅够12天消费，2026年预期缺口36.5万吨，铝价易涨难跌[7] 市场展望与投资策略 - 黄金长期受益货币信用重构，短期关注美联储货币政策；铜铝受绿色转型需求刚需推动，供给约束下价格韧性较强[8] - 今年10月份CPI数据同比转正，增加市场对经济复苏预期，近期消费股有所起色[10] - 投资需要将目光放长远，短期看到的是情绪，长期看到的是逻辑，例如黄金去美元化是趋势，从年初持有至今收获颇丰[10]

文章核心观点 - 房地产市场的过度繁荣会通过“投机机制”抑制创业活动，但同时会筛选并提升创业的平均质量 [3][4] - 该观点挑战了传统认为房价上涨通过“财富效应”或“抵押效应”单向促进创业的主流经济学观点 [3][4] - 研究揭示了资产价格波动对实体经济的扭曲效应，并提出了“投机通道”与“抵押通道”并存且交替主导的复杂经济逻辑 [4][5] 研究理论与模型 - 论文建立了一个基于职业选择的模型，个体在创业和投资房产等资产间进行选择 [5] - 模型推导出当住房市场投机回报率显著上升时，房产投资的风险调整后收益上升，提升个人的“外部选择价值”，从而抑制创业 [5] - 该模型得出三个重要推论：房价增长率越高创业率越低、高收益投机挤出低质量创业者从而提升平均创业质量、以及“投机通道”与“抵押通道”并存 [5] 实证研究方法 - 研究利用中国2010年起在各地级市交错实施和取消的多轮住房限购政策作为因果识别策略 [6] - 通过分析限购政策导致的投机资金外溢至周边未限购城市，造成这些城市房价未预期的被动上涨，构建了准实验环境 [6] - 采用双重差分模型，将距离最近的非限购城市作为处理组，较远城市作为对照组，以隔离房价变化对创业的纯粹影响 [6] 数据来源 - 研究使用中国家庭追踪调查数据，覆盖122个城市，用于识别个体创业行为 [7] - 同时使用国家市场监管总局企业工商登记数据库，涵盖1994至2020年间全部市场主体信息，用于分析创业质量 [7] - 结合两类数据能够同时捕捉“创业数量”与“创业质量”的变化 [7]

资本市场政策导向与改革举措 - 证监会强调中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，长期向好的基本趋势没有变，资本市场具备平稳健康运行的良好基础 [3] - 融资端改革将纵深推进两创板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，并推动科创成长层平稳运行，同时抓紧启动深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [3] - 投资端改革将完善长钱长投的市场生态，推动中长期资金入市方案落地，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品 [3] 市场稳定机制与对外开放 - 将强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌 [3] - 资本市场对外开放大门将越来越大，坚持市场化、法治化、国际化方向，稳步扩大高水平制度型开放，为国际投资者打造良好投资环境 [4] - 对外开放具体措施包括完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所，丰富跨境投资产品，推动更多期货期权品种对外开放 [4]

文章核心观点 - 中国人民银行发布2025年第三季度货币政策执行报告，强调国民经济在压力下延续稳中有进发展态势，前三季度GDP同比增长5.2% [2][3][5] - 央行实施适度宽松的货币政策，通过多种工具保持流动性充裕，为经济回升向好和金融市场稳定创造适宜环境 [5] - 政策重点包括保持货币信贷合理增长、推动融资成本下降、优化信贷结构、维持汇率稳定及防范金融风险 [6] - 货币政策效果显现，9月末社会融资规模存量同比增8.7%，M2同比增8.4%，企业贷款和房贷利率分别下降约40和25个基点 [7] - 下阶段央行将坚持适度宽松政策，平衡短期与长期目标，强化宏观政策一致性，支持科技创新、消费等重点领域 [8][9][10] 货币政策执行成效 - 金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元 [7] - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [7] - 人民币汇率保持基本稳定，9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2% [7] 政策工具与方向 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕，引导金融机构满足实体经济信贷需求 [6] - 推动社会综合融资成本下降，健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [6] - 引导信贷结构调整优化，使用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增科技创新再贷款额度，支持消费、科技创新等重点领域 [6] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [6] - 加强风险防范化解，稳妥有序化解重点领域金融风险，完善金融风险监测预警体系 [6] 下阶段政策重点 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，使融资规模、货币供应量增长同经济增长及价格目标相匹配 [10] - 把促进物价合理回升作为重要考量，推动物价保持在合理水平，进一步完善利率调控框架，降低银行负债成本 [10] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，落实结构性工具，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [10] - 保持汇率弹性，防范汇率超调风险，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线 [10]

订阅促销活动 - 订阅全年纸质刊可额外获赠一个季度杂志即3期杂志[3] - 促销活动时间为即日起至11月30日[3] - 订阅一年赠送三期杂志[1] 产品信息 - 杂志为月刊纸质刊和电子刊同步发行[3] - 纸质刊单价36元每期全年价格432元[4] - 电子刊单价18元每期[4] 栏目设置 - 杂志包含8大固定栏目包括最新关注宏观经济政策与监管银行与保险资本市场财富与资管金融与科技国际等[3] - 特色栏目包括道口金融晴雨指数论文故事汇道口研究等[3]

文章核心观点 - 中国资本市场（主要指股票市场）有望走出前期平台整理，迎来大发展的重要机遇期 [1] - “十五五”期间，经济高质量发展的确定性、宏观政策预期的确定性、中国资产估值修复的确定性等将演变为中国资本市场大发展的四大契机 [9] 美股历史平台整理案例 - 上证综指围绕3000点平台整理已耗时17年半，但并非特有现象，美股历史上也出现过三个较长时期的平台整理 [3] - 道指首次升破100点后，耗时36年零4个半月才站稳在百点之上，其间最高回撤达89% [4] - 道指首次升破1000点后，耗时10年零1个月才站稳在千点之上，其间最大回撤为45% [5] - 道指首次升破10000点后，耗时10年零10个半月才站稳在万点之上，其间最大回撤为54% [6] - 标普500指数正式破百用了11年零10个半月，正式破千用了11年零7个月 [6] 中国资本市场发展契机：全面改革释放红利 - 解决发展不平衡不充分问题需依靠跨周期结构性改革措施 [10] - 《建议》强调坚持全面深化改革，在体制机制创新、建设现代化经济体系、构建新发展格局、推动科技自立自强等方面作出重大部署 [10] - 随着发展难题逐步破解，将推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为资本市场提供基本面支持 [10] 中国资本市场发展契机：经济转型孕育新机 - 通过建设国内强大市场和加快科技自立自强来应对国际不确定性 [11] - 未来5年传统产业优化提升预计新增10万亿元左右市场空间，未来10年新兴产业和未来产业新增规模将相当于再造一个中国高技术产业 [11] - 资本市场将在解决“内卷式”竞争、促进并购重组和创新差异化竞争中发挥重要作用 [11] 中国资本市场发展契机：制度完善夯实基础 - 去年新“国九条”首次提出完善投融资相协调的资本市场功能，“1+N”政策体系落地生效 [12] - 政策包括提高上市公司质量、鼓励分红回购、引导长期资金入市、加强投资者保护等 [12] - 去年沪深A股上市公司现金分红2.4万亿元，较上年增长9%，上市公司股息率已显著高于一些经济体的国债收益率 [12] 中国资本市场发展契机：价值重估激发活力 - A股总体上仍处于估值洼地，价值重估有三大动力源：经济转型商机、居民资产配置优化、全球资产再平衡 [14] - 中国居民资产中“动产少、不动产多”，动产中“存款多、股票基金少”，权益类资产配置提升空间较大 [14] - 中国资产重估概念驱动了股市赚钱效应，反过来稳定和活跃了资本市场 [14]

香港虚拟资产监管新发展格局 - 香港证监会秉持"小步快跑"原则，在风险可控基础上与市场协同推动创新[3] - 正式推出共享流动性机制，引入"共享订单簿"安排以提升市场整体流动性[3] - 政策创新标志香港确立兼顾监管稳健与鼓励创新的发展路径，未来以合规为根本系统引导高质量创新[3] 全球虚拟资产市场现状与挑战 - 全球虚拟资产年交易量已突破70万亿美元，反映其在资本流动和资产配置中影响力增强[4] - 数字技术应用放大市场波动性，2025年10月11日全球加密货币市场剧烈震荡凸显领域不稳定性[4] - 科学监管体系能为金融机构和投资者提供清晰参与路径，在规范中推动负责任创新[4] 香港虚拟资产监管演进路径 - 监管路径从审慎封闭走向开放互联，2018年框架构建本地闭环生态系统导致流动性碎片化[9] - 2022年10月发布《虚拟资产发展政策宣言》标志态度转向积极，2023年6月开始向交易平台发牌并允许服务零售投资者[9] - 2025年政策更趋系统化，9月30日要求所有业务必须经持牌中介进行，11月推出共享流动性机制并推进托管机构发牌制度咨询[10] 监管与创新平衡的具体措施 - 借助快速发牌、技术驱动风险防控及行业加速计划等措施平衡创新与风险关系[7] - 允许合规项目先行进入市场，通过小步试错与动态监管实现自然筛选[7] - 稳定币牌照仅向具备可持续商业模式与真实应用场景的申请人开放，核心价值在于提升交易效率和服务实体经济[12] 香港虚拟资产监管核心理念 - 监管与市场并非对立关系，而是在可验证框架下推动数字资产市场健康发展[13] - 承认趋势、把握节奏，在速度与可控性之间取得平衡，既不阻碍创新也不忽略风险[13] - 基于成熟证券监管框架，通过引入VATP发牌制度、虚拟资产ETF等将数字资产纳入"受监管资产"范畴[12]

座谈会核心内容 - 国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划《纲要》编制听取关于加快发展服务业的意见建议 [3] - 参会企业涵盖工业自动化控制、软件和信息化服务、工业互联网及综合生产性服务企业，以及餐饮类生活性服务企业 [3] - 郑栅洁主任与企业就“十五五”时期服务业发展面临的机遇挑战进行深入交流，并逐一回应企业关切 [3] 服务业发展现状与前景 - 参会企业认为近年来我国服务业快速发展，市场规模持续壮大，新模式新业态不断涌现，为企业高质量发展提供广阔空间 [3] - 企业指出未来服务业市场需求巨大，正努力推进本领域服务专业化、精细化发展，以更好服务生产活动和满足人民生活需求 [3] - 郑栅洁主任表示服务业是国民经济的重要组成部分，我国服务业具有巨大的扩容和提质空间 [4] 政策支持与发展方向 - 企业建议国家在编制“十五五”规划时深化体制机制改革，完善社保、税收等政策支持体系，创新监管方式，强化服务业发展要素保障 [3] - 国家发展改革委将深入实施服务业扩能提质行动，推进现代服务业与先进制造业、现代农业深度融合，促进产业提质降本降碳 [4] - 政策方向包括推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质、多样性、便利化发展 [4] 参会企业与政府机构 - 参会企业包括大汉控股集团、中控技术股份、陶然居饮食文化集团、软通动力信息技术、黑湖网络科技等企业负责人 [4] - 国家发展改革委秘书长袁达，规划司、综合司、民营局、产业司主要负责同志参会 [4]

文章核心观点 - 文章系统阐述了因地制宜发展新质生产力的重大意义、实施路径和基本要求，强调这是推动高质量发展、赢得大国竞争主动权的核心战略[5][9] - 新质生产力代表创新主导、技术前沿的生产力形态，其发展将带动产业结构全面升级和社会生产力跃升[6][9] - "十五五"时期是发展新质生产力的关键阶段，需要从科技创新、产业升级、绿色转型等多方面协同推进[5][10] 深刻理解因地制宜发展新质生产力的重大意义 历史逻辑 - 新质生产力是生产力中创新最活跃、技术最前沿的部分，代表生产力演进方向[6] - 18世纪以来的机械化、电气化、信息化三次科技革命均通过新质生产力发展带动社会生产力极大跃升[6] - 改革开放以来特别是党的十八大以来，通过新质生产力发展带动整体社会生产力水平提升[6] 理论逻辑 - 社会主义制度能够更快更好发展生产力，2024年我国新产业、新业态、新商业模式经济活动增加值占国内生产总值比重达18%[7] - 在新能源汽车、第五代移动通信、清洁能源开发利用等领域已具备国际领先的研发制造能力[7] - 需要加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，发挥集中力量办大事的制度优势[7] 现实逻辑 - 发展新质生产力是推动高质量发展、赢得大国博弈战略主动的内在要求[8][9] - 必须加快形成更多标志性、原创性、颠覆性科技和产业创新成果[9] - 战略性新兴产业、未来产业是新质生产力的重要载体，传统产业也是发展新质生产力的沃土[9] 深入实施发展新质生产力的重大任务举措 强化科技创新 - 科技创新是发展新质生产力的核心驱动，特别是原始创新、颠覆性创新将深刻重塑生产要素组合方式[10] - 需要加强基础研究和原始创新，提高基础研究投入比重，实现更多"从0到1"颠覆性突破[10] - 完善新型举国体制，全链条推动重点领域取得决定性突破[10] 推进产业结构优化升级 - 产业是生产力的载体，要加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系[11] - 全面实施"人工智能+"行动，全方位赋能千行百业[11] - 优化提升传统产业，培育壮大新兴产业，前瞻布局未来产业，促进服务业优质高效发展[11] 推动经济社会发展全面绿色转型 - 新质生产力本身就是绿色生产力，要在绿色转型中孕育生成新质生产力[12] - 加快形成绿色生产生活方式，打造高效生态绿色产业集群[12] - 加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重[12] 建设强大国内市场 - 超大国内市场的规模经济效应为发展新质生产力提供坚实支撑[13] - 深入实施提振消费专项行动，大力发展数字消费等新型消费[13] - 发挥政府投资带动效应，支持企业设备更新和技术改造[13] 推动共同富裕和人的全面发展 - 发展新质生产力是为了满足全体人民对美好生活的向往[14] - 加快培育高素质劳动者，培养造就更多战略科学家、科技领军人才等各类人才[14] - 提高劳动报酬在初次分配中的比重，推动形成橄榄型分配格局[14] 加快形成相适应的生产关系 - 需要打通束缚新质生产力发展的堵点，促进先进优质生产要素集聚流动[15] - 一体推进教育科技人才发展，形成良性循环[15] - 大力发展科技金融等，健全投资和融资相协调的资本市场功能[15] 全面把握因地制宜发展新质生产力的基本要求 坚持全国一盘棋 - 加强顶层设计，统筹重大生产力布局，系统推进各类创新[17] - 纵深推进全国统一大市场建设，破除地方保护和市场分割[17] - 防止一哄而上、重复建设，增强发展新质生产力的整体效能[17] 发挥各地比较优势 - 鼓励各地立足自身资源禀赋、产业基础，合理设定目标[18] - 科技资源丰富地区要选好赛道，积极培育新产业新业态新模式[18] - 工业制造业优势地区要加快运用数智、绿色技术推动产业转型升级[18] 因业分类施策 - 必须分业施策、有增有减、有进有退，确定重点领域、重点环节[19] - 把准不同行业新质生产力发展规律，科学谋划发展方向和路径[19] - 加强产业、技术等政策针对性和有效性，打好政策"组合拳"[19] 强化企业主体作用 - 企业是发展新质生产力的主力军，具有联结科技与产业的内在动力[19] - 发挥国有企业战略支撑作用，中央企业在推动战略性产业发展上要扛起"国家队"责任[19] - 支持民营企业提升创新能力，打造更多具有国际竞争力的创新型企业[19] 扩大高水平对外开放 - 扩大对外开放是发展新质生产力的重要条件，能够在更大范围内优化资源配置[20] - 持续营造具有全球竞争力的开放创新生态，提升全球创新要素利用和配置能力[20] - 引导外资更好融入中国的创新和产业生态，与各国共享发展机遇[20]