文/中国人民银行党委委员、副行长 陆磊 党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十五个五年规划的建议》提出"加快建设金融强国" "稳步发展数字人民 币"，为今后一个时期数字人民币发展和完善提供了行动指南。面向经济 社会数字化、智能化发展趋势，为深入贯彻习近平总书记关于金融工作的 重要论述，顺应实体经济和金融体系对数字人民币发行、流通、使用的新 需求，把握国际货币体系演进的历史趋势，切实提升数字人民币管理质效 和服务能力，在总结十年研发试点经验基础上，中国人民银行出台了《关 于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方 案》（以下简称"《行动方案》"），新一代数字人民币计量框架、管理体 系、运行机制和生态体系将于2 026年1月1日正式启动实施。 一、坚持与时俱进把握数字人民币定位和发展方向 习近平总书记明确要求，"坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展。金融的安全靠制度、活力在市场、秩序靠法治"。随着2008年国际金融 危机爆发，数字资产、加密货币和新型支付工具层出不穷。这既是经济数字化、智能化在金融领域的客观反映，也带来了影子银行、金融脱媒等 一系列微观宏观 ...

资本市场理念革新与战略转向 - 当前资本市场亟需深刻的“理念革新”，打破传统评价体系的束缚，以支撑中国赢得科技未来 [3] - 资本市场需从被动适应转向主动引领，从“稳定器”升级为推动科技自立自强的“核心引擎” [4][5] - 资本市场应通过优化发行上市制度，精准支持掌握核心技术、能突破“卡脖子”瓶颈的科技企业 [5] - 资本市场需发挥价格发现功能，引导社会资本向高端制造、人工智能、生物医药、新材料、新能源等战略性新兴产业集聚 [5] - 通过并购重组等市场化机制，促进科技企业资源整合与技术协同，培育具有国际竞争力的科技领军企业和产业集群 [5] - 这种转变能为实现“十五五”规划中“科技自立自强水平大幅度提高”的目标提供关键支撑和重要途径 [6] 构建全链条资本支持生态 - 必须构建“基础研究-成果转化-产业孵化”的全链条资本支持生态 [3] - 应以国家战略科技力量为核心，构建该全链条资本支持体系 [19] - 设立由财政主导、社会资本参与的“国家基础研究基金”，重点投向数学、物理、化学等基础学科及交叉前沿领域 [3][19] - 赋予科研团队技术路线决策权与经费自主支配权，并构建“里程碑式”拨款机制，依据阶段性成果动态调整资助额度 [19] - 引导保险、养老金等长期资本真正“沉下来”，通过“优先股+可转债”方式参与早期科技企业融资，分散创新风险 [3][19] - 探索设立“前沿技术试验板”，允许未盈利、无收入但拥有核心专利的企业上市，采用“市值+研发投入占比”替代传统盈利指标 [3][17] - 最终目标是形成“技术-产业-资本”高效循环的良性生态 [3] 适应科技竞争新格局的转型路径 - 在中美科技竞争白热化背景下，资本市场应强化对核心技术自主可控领域的定向支持 [7] - 推动形成以我为主、协同创新的产业生态，助力构建安全可控、互利共赢的“水平分工”新格局 [7] - 调整服务逻辑，从注重企业规模与盈利导向转向关注技术壁垒、研发持续性与战略价值 [7] - 建立适应科技型企业成长规律的发行审核、估值定价与交易机制 [7] - 推动创业板、科创板、北交所等板块深化制度创新，聚焦服务“硬科技”企业定位 [7] - 试点更加包容的上市标准，允许尚未盈利但技术路线先进、研发成果显著的企业上市融资 [7] - 完善私募股权投资退出机制，引导更多社会资本投向早期科技项目 [8] - 构建多层次资本市场体系，强化不同板块间的转板联动机制，提升资本配置效率与风险适配能力 [8] 破解创投基金期限错配问题 - 中国创投基金“5+2”的存续期与美国“10+2”相比，与科技企业的融资节奏和创新周期形成显著错配 [10] - 中国基金因存续期短，对需要长周期、高投入的硬科技研发投资谨慎，导致在底层技术领域出现融资缺口 [10] - 存续期短导致退出压力集中在后期，迫使企业在估值未达最优时仓促上市或并购，融资规模受限 [10] - 破局关键路径在于延长基金存续期至“7+3”或“10+2”模式，配套税收优惠与国资考核机制改革 [10] - 完善S基金（二手份额转让）市场，提升私募股权流动性，支持中早期项目长期发展 [10] - 引导社保、保险等长期资本以LP（有限合伙人）身份进入创投基金，增强资金期限匹配度 [10] - 优化政府引导基金绩效评价体系，弱化短期收益考核，强化对技术突破、产业带动等长期价值的激励 [10] 建立鼓励长期创新的市场机制 - 资本市场需从过度关注短期业绩向鼓励长期价值创造转型，为企业创新保留合理“缓冲带” [11] - 优化分析师追踪机制，引导其从财务指标分析转向关注企业技术研发路径、核心竞争力培育等长期价值要素 [11] - 建立差异化的信息披露体系，对研发投入期的科技企业可适当放宽季度性业绩披露要求 [11] - 重点关注研发投入的持续性、核心技术突破及人才团队建设等长期指标，营造容忍创新失败的市场环境 [11] - 建立创新导向的价值发现机制，将专利质量、研发投入强度、技术转化效率、核心技术人员稳定性等纳入企业价值评价模型 [11] - 发展专业的科技投资机构和分析师队伍，提升市场对创新项目的识别能力和定价能力 [12] 升级企业风险投资（CVC）模式 - CVC突破传统财务投资的单一资金供给模式，向初创企业提供“资本+技术+市场”的综合支持 [13] - CVC可借助母公司的国际化布局，帮助被投企业对接海外市场资源与跨境融资渠道，同时将其技术引入国内进行本土化落地 [13] - CVC可联动政府产业基金、保险机构等构建多层次风险分担体系，破解轻资产科技企业的抵押物瓶颈 [13] - 推广CVC需强化政策引导，对科技企业设立CVC给予税收减免、跨境资本流动便利化等支持 [13] - 将CVC投资纳入地方政府科技创新考核指标，推动国企、上市公司等主体设立产业投资基金 [13] - 完善CVC退出机制，支持通过科创板上市、产业并购、S基金转让等方式退出，探索知识产权证券化、SPAC等创新路径 [13] - 允许CVC团队采用“跟投机制”“超额收益分成”等市场化激励方式，并建立母公司与CVC的利益隔离机制，保障投资决策独立性 [14] - 推动中国CVC参与全球产业投资标准制定，支持设立跨境产业基金，构建全球科技投资网络 [14] 打造稳定的政策与监管框架 - 政策的不确定性是创新的最大障碍，其核心矛盾是创新活动的“高投入、长周期、高风险”与政策环境“短期波动、方向模糊”之间的错配 [16] - 政策的频繁调整会破坏创新主体的成本收益模型，导致研发投入决策延迟或终止 [16] - 政策方向不明确时，投资者会倾向于“等待观望”，而非支持高风险创新，从而加剧风险溢价 [17] - 政策波动可能扭曲资源配置，使资源从“技术研发”转向“政策套利”，形成“劣币驱逐良币”效应 [17] - 应通过《科技创新促进法》《风险投资保护法》等法律形式，将核心政策制度化，明确有效期及调整触发条件 [17] - 建立政策评估缓冲期，任何涉及创新的政策调整需设置不少于18个月的“预告期” [17] - 同步推动监管沙盒机制覆盖人工智能、量子计算、合成生物等前沿领域，允许在可控范围内突破现有法规限制 [18] - 通过立法明确容错边界，保障科研人员与投资机构在探索未知中的基本权益 [18] 深化科技金融协同与系统改革 - 深化科技金融协同机制，探索“专利质押+政府担保”融资模式，破解轻资产科技企业融资难题 [19] - 完善知识产权证券化制度，打通科技成果市场化退出通道 [19] - 设立“国家级科技创新母基金”，以“跟投不主导”模式支持早期硬科技项目，并约定“在企业上市后3年内不减持” [17] - 通过税收优惠引导长期资金入场，以制度性承诺稳定市场预期 [17] - 建立跨境资本流动的“防火墙+联通机制”，在保障安全前提下，允许符合条件的境外投资者参与前沿科技项目投资 [19] - 引导保险资金、养老金等长期资金加大权益类资产配置，强化对基础研究、共性技术研发平台的长期资本供给 [8]

文章核心观点 - 人工智能与金融的融合正以前所未有的深度与广度重塑全球经济格局，金融行业正从“数智化”向“人工智能化”转型 [3][4] - 2025年DeepSeek R1的发布成为行业拐点，推动“AI+金融”进入加速发展阶段，同年“科金协同”被纳入国家战略 [4] - 政策持续推动“AI+金融”领域发展，2025年底发布的《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》新增“人工智能+”工作内容，标志着该领域从基础自动化迈向具备经验学习能力的智能系统阶段 [4] - 未来“AI+金融”将呈现AI大模型全面深度赋能、前沿技术加速融合、自主可控能力持续提升的发展趋势，AI将成为金融核心能力，推动服务模式从“数字化”向“智能化”跃迁 [10] 政策与行业拐点 - 2025年12月26日，金融监管总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，要求金融机构充分发挥人工智能等新技术创新引领作用、有效激发数据要素潜能 [4] - 《方案》鼓励有条件的金融机构构建企业级人工智能平台，积极探索量子计算、区块链、隐私计算等前沿技术在金融场景的融合应用 [4] - 《方案》提出要加大人工智能在金融监管方面的应用力度，丰富穿透式监管工具箱，提高金融风险监测预警前瞻能力 [4] - 2025年DeepSeek R1的发布，推动通用模型推理能力跃迁与成本锐减，且实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点 [4] 未来发展趋势与市场格局 - 2026-2030年，市场格局将呈现“马太效应”与“长尾创新”并存，头部平台型机构与垂直领域“专精特新”企业将找到各自的生态位 [6] - 产业将从前期“模式创新”和“规模扩张”转向“深度赋能”与“生态融合”新阶段 [6] - 驱动力核心将从“金融+科技”简单叠加，转向由人工智能、隐私计算、区块链、物联网等前沿技术深度融合驱动的“原生性创新” [6] - 人工智能将迈向深度决策，生成式AI将从内容创作工具升级为业务核心引擎，参与复杂的金融产品设计、动态风险定价和战略决策支持 [6] - 未来十年，AI在金融领域的应用预计将保持高速增长，混合化部署将成为趋势 [7] 技术应用与行业影响 - AI大模型的应用已从边缘场景深入核心业务，其发展路径呈现出“通用-行业-领域”的垂直深化趋势，未来将成为主流 [7] - 随着大模型向智能体演进，AI将具备自主决策、环境感知与持续学习的能力，深度参与信贷审批、资产配置、风险管理等高价值环节 [10] - 人工智能、区块链、隐私计算与量子计算等前沿技术将成为驱动金融科技升级的关键引擎 [10] - “数据+AI”将是银行业数字化转型的核心方向，数据和AI深度融入业务全流程，在智能风控、客户服务、数据应用等方面成效显著 [8] - AI技术可提升跨境金融便利度，例如“债券通”借助技术手段与国际交易平台互联互通，使境外投资者在熟悉的系统中直接参与中国债市，吸引力显著提升 [7] 战略意义与行业定位 - 中国的“AI+金融”已处于国际先进水平，需用AI的洞察、预见、平权、普惠、全面穿透等能力，为创新、协调、绿色、开放、共享发展注入强大动力 [7] - AI作为金融机构的“创新雷达”，通过大模型提升技术预见、商业前景判断、竞争态势分析，帮助金融更精准服务科技创新 [7] - “AI+金融”是中小银行创新发展的重要举措 [8] - AI技术助力金融业从“规模扩张”向“质量提升”转型，未来将进一步降低服务成本、扩大服务边界、提升服务效率，强势赋能金融业重构重塑 [10]

文章核心观点综述 - 2025年人工智能仍是全球科技核心驱动力，技术与资本共振，英伟达市值一度突破5万亿美元，同时市场对“AI泡沫”的讨论升温，引发对其形成机制与影响的系统性审视 [2] - 关于“AI泡沫”的讨论存在不同观点，部分观点认为存在由过度乐观和投资动机转变引发的泡沫，且集中在“科技七巨头”，其估值崩塌可能广泛影响投资组合；另一部分观点则认为AI作为变革性技术，其发展过程中的高投资与竞争淘汰是产业发展的正常规律，且泡沫可能具有加速技术采用的“正面作用” [3][4][5][6][7][13][14][15][16] - 对于AI估值与市场阶段，分析认为当前AI需求、投资与估值状况类似于互联网泡沫时期的1996-1998年，估值高企导致市场波动，但长期产业趋势依然存在投资价值，且结构将走向分化 [9][10] - 中国AI发展应坚持自身道路，发挥应用场景、数据资源和基础设施优势，推进“AI+”战略，培育企业集群而非复制单一企业模式 [8] 为何会出现“AI泡沫”论 - 泡沫源于投资动机的转变，从关注资产内在价值转向关注价格能涨多高，其核心是资产价格显著高于内在价值，而内在价值的计算本身存在争议 [3] - 当前AI领域的热情可能已投射了过度乐观，形成了暂时性的狂热，市场泡沫正是由这种“非理性繁荣”造成，但判断热情是否过度存在难度 [5] - 变革性技术的历史发展常伴随过度热情、过度投资和过高估值，这种模式被称为“泡沫”，鉴于AI的巨大潜力，其发展符合这一历史模式 [6] AI泡沫的影响与潜在风险 - 泡沫的危险性取决于“风险敞口”，即卷入的个人、机构规模及其使用的杠杆程度，相比之下，90年代末的互联网泡沫对普通大众和银行系统影响相对可控 [3] - 当前美国家庭通过证券账户和退休计划持有股票的比例远超90年代末，且资金高度集中于大型科技公司，“科技七巨头”主导标普500指数涨跌，其估值崩塌将重创大量投资组合，波及广泛投资者 [4] - 美国AI领域存在估值泡沫，市场预期高企，且出现公司间互相投资、互相下单的现象，类似2000年泡沫顶部，但当前科技巨头资本开支主要依赖自身现金流，且增长仍在加速 [11][12] AI泡沫的演化阶段与市场判断 - 从需求、融资能力和市场定价三个维度综合判断，当前AI市场状况可能更多处于类似互联网泡沫早期的1996-1998年阶段 [9] - 具体表现为：1）需求类似于1996-1997年，内生降本增效已兑现，外延需求待突破；2）投资规模处于初期，类似1997-1998年，但对融资的依赖度远低于当时；3）一级市场定价接近1999年，二级市场估值和政策环境接近1998年 [9] - “美股七姐妹”估值自2023年以来在30倍左右高位徘徊，接近35倍时会引发泡沫担忧并导致回调，表明估值存在“天花板”，需技术应用实质性突破带动更多需求兑现才能进一步突破 [10] - 尽管存在估值泡沫，但泡沫破裂的条件（如流动性收紧、市场杠杆率过高）目前尚未完全具备，美联储降息和扩表使得流动性仍较充沛，因此判断泡沫破裂为时尚早 [12] AI泡沫的“正面作用”与产业意义 - 并非所有泡沫都摧毁价值，有些泡沫可作为科技进步的催化剂，通过提供大规模资本资助并行试错，加速颠覆性技术和突破的产生 [13] - 泡沫产生的热情和投资能形成正向反馈循环，吸引更多参与者，成为人员、资本的协调点和创新的并行化场所，从而加速社会和技术创新 [14] - 科技革命或新兴行业的发展必然伴随泡沫化，这是一个中性过程，泡沫能提升估值，吸引大量资金涌入，促进行业快速发展和迭代，即使最终破裂，行业也可能已完成成长和成熟 [15][16] - AI领域技术属性强，初期缺乏传统商业模式和盈利能力，更需要资本市场和泡沫来孕育培育，建立完整产业链，并提升传统与新兴行业的生产效率 [16] 中国AI发展的路径与优势 - 中国无需刻意复制“英伟达模式”，应坚持走中国式AI发展道路，核心是推进“AI+”战略 [8] - 中国发展AI具备三大优势：一是庞大的应用场景优势，为技术落地提供广阔空间；二是海量的数据资源优势，为模型训练与优化提供核心支撑；三是强大的电力供应与基础设施保障优势，为产业规模化发展筑牢基础 [8] - 应依托上述优势，着力培育具有中国特色的人工智能企业集群，而非追求培育单一巨头企业 [8] AI项目的核心估值逻辑 - 评估AI项目的核心是看其是否找到了真正有价值的应用场景，好的项目必须聚焦具体领域并能形成数据闭环，让数据不断自我强化 [17] - 优秀的AI项目需要具备明确的场景、可闭环的数据以及匹配的团队，团队需兼具行业深刻理解和技术实现能力 [17][18] - 拒绝AI项目的常见原因包括：故事缺乏想象力或故事过大但团队能力无法支撑，愿景与能力之间必须有合理的逻辑连接 [17] - 以AI改造猎头行业为例，成功的项目组合需要行业专家与技术专家结合，并能将交互过程数据结构化，创造竞争壁垒，瞄准千亿级市场规模逐步渗透 [17][18]

文章核心观点 - 全球债务在金融环境宽松、美元走软及主要央行宽松政策推动下持续高增长 已成为核心关注点 其增长速度系统性超过经济产出 正在积聚风险并可能重塑全球经济格局与各国政策路径[2][4] - 高债务水平导致巨额利息支出 挤压政府在教育、医疗、基建等关键领域的投入 形成“借新债还旧债”的恶性循环 侵蚀国家长期发展根基[4] - 债务水平的剧烈波动可能引发金融市场动荡 投资者对债务可持续性的担忧可能触发“担忧→抛售→收益率上升→债务恶化→更担忧”的恶性循环 成为金融危机的潜在导火索 其中新兴市场是全球债务链条中最脆弱的一环[4] - 2026年全球经济将面临更复杂的债务扩张挑战 各国将采取差异化应对策略 在此背景下 探讨如何在稳增长、防风险与保民生之间寻求再平衡 以及高利率周期下新兴市场的资本外流、货币贬值与美元债偿付压力 具有紧迫的现实意义[2][4] 征稿背景与目的 - 《清华金融评论》编辑部就“全球债务持续高增长”主题展开征稿 旨在为政策制定者提供智囊服务 为经营决策者提供咨询服务 为教学研究者搭建交流平台 为广大投资者提供投资建议[5] - 征稿活动邀请监管部门、金融机构和产业界权威人士深入研判 目标是为巩固和增强全球债务回升向好态势、推动全球经济实现质的有效提升和量的合理增长贡献智慧[4] 主要征稿方向 - **债务扩张的多重影响与应对措施**：分析债务高增长的多方面影响及相应的政策与市场应对措施[8] - **主要经济体债务对比**：以美国、欧盟、中国为例 进行全球债务的对比分析[8] - **债务浪潮的历史与成因**：回溯全球债务浪潮的历史 分析其成因并总结启示[8] - **主要央行的政策走向**：探讨全球债务高增后 美联储的“下一步”政策动向[8] - **债务市场风险**：分析债务市场压力 探讨“回购危机”重演的可能性[8] - **政策协同与债市特征**：研究财政政策与货币政策的协同作用 以及债市呈现的新特征[8] - **公共债务的功能与风险**：探讨公共债务的功能、前景与相应的风险防范[8] - **债务的“滚雪球”效应**：分析债务“滚雪球”效应导致的支出挤压与效率困境[8] - **新兴市场的机遇与危机**：探讨债务持续增高下新兴市场的发展机遇 以及其债务危机与全球金融治理的完善[8] - **政府加杠杆的逻辑与破局**：分析政府加杠杆的深层逻辑与可能的破局方向[8] - **财政与债务平衡之道**：以美国、欧盟、中国为例 探讨破解财政与债务平衡难题的方法[8] - **政策协调下的风险**：分析货币、财政政策协调下所面临的债务与通缩风险[8] 稿件要求 - 稿件须为原创首发 未在任何平台发表过[8] - 文章字数建议在4000至6000字之间（含图表）[9] - 文章需经过查重 知网查重率不超过8%[9] - 投稿需使用Word文档格式 并附上作者简介、联系方式及学术简历[11] - 投稿截止时间为2025年1月10日 投稿邮箱为thfrc@pbcsf.tsinghua.edu.cn[11]

科创板发展成就与定位 - 科创板是资本市场改革的“试验田”，承担服务科技创新、深化改革的重要使命，着力发挥支持高水平科技自立自强的平台作用[4][9] - 自2018年11月宣布设立以来，科创板坚守“硬科技”定位，以制度创新、产业协同、生态优化为抓手，努力蹚出一条资本市场支持高水平科技自立自强的中国道路[4] 制度创新与改革举措 - 科创板设置多元包容的上市标准，累计为592家科创企业提供IPO及再融资募资额合计超1.1万亿元[5] - 2024年推出《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（“科创板八条”），包含八大方面、35项举措，系统提升制度包容性和适应性[5] - “科创板八条”发布以来，科创板新增披露产业并购交易超140单，已完成逾90单，重大重组数量超过前5年的总和[5] - 2025年发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，推出以“科创成长层”为核心的标志性改革，引入IPO预先审阅等创新制度，目前首批科创成长层增量企业已经上市[5] 产业聚焦与集群效应 - 科创板高度聚焦于集成电路、生物医药、高端装备、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业[6] - 板块已汇聚超过120家集成电路企业，形成国内最完备的集成电路产业链[6] - 板块已汇聚超过110家生物医药企业，成为美国和我国香港之外全球生物医药企业的主要上市地[6] - 新能源、轨道交通、机器人等产业初成体系，人工智能、商业航天、低空经济等领域龙头企业加速聚集[6] 企业研发与创新生态 - 科创板公司研发投入强度中位数超过12%，2025年中报研发投入达净利润的2.87倍[7] - 平均每家公司发明专利数量230个，累计获得国家科技进步奖等国家级重大科技奖138家次[7] - 创设第二类限制性股票激励工具，累计超440家企业、逾15万人次核心业务和技术人员受益[7] - 近九成科创板公司参与“提质增效重回报”专项行动，回购、增持、分红力度屡创新高[7] 市场建设与投资生态 - 推动“科特估”理论探索和市场实践，完善科创板指数和产品体系[7] - 目前科创板指数达到33条，境内外跟踪产品规模超3300亿元，已成为A股指数化投资比例最高的板块[7] 未来发展方向 - 持续深化改革，对标成熟市场支持科技创新行之有效的制度、实践，提升科创板的制度包容性、适应性和市场吸引力、竞争力[8] - 专注服务新质生产力，积极拥抱新兴产业、未来产业，优先支持国家急需的“硬（硬科技）卡（卡脖子）替（进口替代）”头部企业上市[8] - 加快推进投融资协调发展，更加精准高效加强监管，严厉打击恶性违法行为，有力有效保护投资者权益，推动上市公司提质增效，丰富指数化产品供给，壮大耐心资本[8] 金融服务科技创新的整体背景 - 党的二十届四中全会将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为引领中国式现代化的重要支撑，强调推动科技创新和产业创新深度融合[10] - 我国已构建起覆盖科技企业全生命周期的政策支持体系，从《国家创新驱动发展战略纲要》到科创板、北交所设立，再到科技创新债券发行[10] - 推动形成“科技—产业—金融”良性循环的资源配置新范式成为核心议题[10] 其他相关方观点摘要 - 资本市场需构建以自身为枢纽的创新生态、提升创新资本形成效率以服务科技创新[11] - 商业银行需突破传统服务范式，通过构建全生命周期服务生态、重塑风险评价体系来助力科技企业高质量发展[11] - 证券公司需从科技企业需求出发，提供更具针对性的全生命周期服务，加快打造科技投行[12] - 科创板未来可从“融资导向”转向“治理与信披导向”，通过强化内部治理、完善外部制衡、推行差异化信披来筑牢创新资本循环的基石[12] - 人工智能等未来产业的发展亟须“耐心资本”护航[13]

美联储主席候选人格局 - 下一任美联储主席很可能在凯文·哈西特与凯文·沃什之间产生[4] - 凯文·沃什被特朗普称为“头号候选人”，12月早些时候提名概率一度飙升至47%，其政策立场为“鹰派改革者”，主张收缩美联储职能与资产负债表，但承诺配合降息需求，获得美国财长贝森特及华尔街支持，与特朗普私交密切[4] - 凯文·哈西特早期是热门人选，但因强调“美联储独立性”被特朗普冷落，提名概率一度从80%降至41%，12月25日数据回升至54%，其政策立场为“忠诚鸽派”，支持降息但需经济数据支撑[4] - 其他竞争者包括现任美联储理事沃勒（提名概率13%-14%）、现任美联储监管事务副主席鲍曼及贝莱德的里克·里德，但声量较低[4] - 美联储主席最终人选将于2026年1月初公布，需通过参议院确认[4] 特朗普对美联储下任主席的态度与干预 - 特朗普多次要求将美国联邦基金利率降至1%甚至更低，以降低国债融资成本，并称任何不同意其观点的人不会成为美联储主席[6] - 特朗普于12月24日重申，要求下任主席在利率决策前咨询其意见[6] - 特朗普公开施压候选人，沃什因承诺降息获青睐，哈西特则因坚持美联储独立性而“失分”[6] - 美国财长贝森特主导遴选流程，可能成为“影子联储主席”，建立美联储至白宫的“直接汇报线”[6] 2026年美联储利率政策前景 - 美国2025年11月CPI降至2.7%，为近四年来最低水平，有利于降息，但就业市场回暖削弱了短期降息的紧迫性[8] - 美联储内部分歧加剧，克利夫兰联储主席哈玛克认为当前利率合理，仅支持2026年降息1次，而沃勒等鸽派主张再降50-100基点[8] - 巴克莱、瑞士宝盛预测，美联储2026年将降息1-2次，联邦基金利率区间可能降至3.0%-3.25%[8] - 芝加哥商品交易所（CME）数据显示，2026年1月降息概率仅15.5%，3月概率升至42.2%[8] - 若2026年特朗普强推激进降息，可能引发美联储独立性危机，导致长期利率上升[8] 总结与展望 - 沃什与哈西特的最终胜负，取决于特朗普对“忠诚度”与政策可行性的权衡，结果将重塑美联储与白宫关系[9] - 2026年降息力度可能低于特朗普预期，经济数据尤其是通胀与就业数据仍是决策关键，但政治压力或加剧市场波动[10] - 未来隐忧在于美国财政与货币政策的界限模糊化，若财长贝森特成为“影子主席”，美联储独立性恐进一步被削弱[10] - 市场将密切关注2026年1月美联储主席的提名，以及美国通胀与就业数据变动，政策不确定性下需警惕市场敏感反应[10]

文章核心观点 - 我国居民消费疲软的核心原因在于居民部门在国民收入分配中占比偏低、收入来源单一且增速放缓、以及收入与财富分配不均，解决问题的关键在于改善居民收入状况、丰富收入来源并完善收入分配体制 [1][2] 住户部门收入占GDP比重分析 - **居民最终消费占GDP比重低**：我国居民部门最终消费占GDP比重比国际平均水平低约15个百分点，居民最终消费只占其可支配收入的65%左右，分别比德国和美国低16和18个百分点 [2] - **住户部门调整后可支配总收入（AHDI）占比持续偏低**：AHDI是衡量住户部门生活条件的核心指标，我国AHDI占GDP比重长期低于国际水平，2007年份额为59.9%，比1992年下降11.2个百分点，2010年后虽回升但仍低于90年代水平 [5][6] - **实物社会转移不足拉大差距**：2022年，我国住户部门可支配总收入占GDP比重（60.3%）已接近法、德、日等国（约61%），但经实物社会转移调节后的AHDI占比与主要经济体差距再次拉大 [8] - **跨国比较差距明显**：根据历史区间平均值，我国住户部门在初次分配收入、可支配收入及调整后可支配收入占比上，与美国等国的差距在不同时期显著，例如调整后可支配收入占比与美国的差距在2005-2010年间达20.9个百分点 [9] 居民收入来源与增速分析 - **收入过度依赖劳动报酬**：我国居民可支配收入中劳动收入（含薪酬和自雇劳动收入）占比接近85%，远高于德国的71%、日本的78%、法国的75%和美国的64%，而薪酬收入的边际消费倾向更低 [12] - **资本收入严重不足**：2024年，我国城镇居民人均可支配收入为54188元，其中财产性收入仅5455元；农村居民人均可支配收入为23119元，财产性收入仅580元，占其收入的2.5% [12] - **居民拥有的企业资产少**：我国平均100多人拥有一家中小企业，而日本为30人，美国为10余人 [12] - **居民收入增速放缓且低于GDP增速**：2013-2023年，城镇居民人均可支配收入实际增速均值（6.8%）高于GDP增速均值（6.0%）；但2020-2023年，该收入增速均值下降2.2个百分点至4.6%，开始低于同期GDP增速均值；2024年，其增速与GDP增速差距扩大至0.6个百分点 [13] - **地区收入增速分化**：近10年各省市城镇居民人均可支配收入增速平均下降4.42个百分点，2024年增速高于5%的仅有西藏、新疆，一线城市增速普遍较低，如广东（3.92%）、上海（4.04%）、北京（4.30%） [13] - **非工资收入增速下滑**：近两年，经营性、财产性和转移性收入增速均低于工资性收入增速，导致收入来源更加单一并拖累整体收入增长 [14] 收入与财富分配不均问题 - **收入分配差距巨大**：我国按收入五等分分组，高收入户人均可支配收入是低收入户的10.3倍，高于美国的约8.4倍和德法的约5倍，与墨西哥（10.4倍）相当；头部1%人口的收入份额从80年代初的6.57%攀升至2022年的15.72% [15] - **财富集中度极高**：2022年，我国头部10%的人口拥有全社会82.8%的财富，头部1%的人口拥有全社会31.5%的财富，财富集中度高于收入集中度 [15] 社会保障体系的影响 - **养老保险保障力度低且可持续性堪忧**：2022年，农村居民月均基础养老金205元，相当于农村人均收入的12%；城镇职工养老保险月均养老金3605元，相当于在职职工平均工资的41%；不考虑财政补助，城镇职工基本养老保险当期结余自2019年起为负值，预计到2050年缺口将达16.73万亿元 [17] - **个人医疗支出负担重**：2020年，我国医疗费用自付比例为35%，远高于美国的10%、欧洲的14.4%和日本的12.6%；政府医疗支出仅占GDP的3%，低于OECD平均水平（7.8%） [17]

国家创业投资引导基金正式启动 - 国家创业投资引导基金于12月26日正式启动，同时设立了京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金并投入运行[3] - 引导基金定位为坚持投资种子期、初创期和早中期企业的早期基金，旨在支持企业聚焦前沿领域，开展原创性、颠覆性技术攻关[3] - 引导基金定位为设置20年存续期的耐心基金，其中包含10年投资期和10年退出期，旨在为企业提供长周期资金供给和更宽松的退出空间[3] - 引导基金定位为统筹兼顾政策目标与市场化原则的市场化基金[3] - 引导基金定位为不搞重复投资、不与市场争利的标杆基金，重在解决创投行业长期资本短缺的问题[3] 引导基金未来发力方向与支持领域 - 引导基金未来将汇聚社会资本，为未来产业融入金融模式，重点围绕创新创业活跃地区进行投资[4] - 引导基金将重点对集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等领域的早期项目和企业加大投资力度[4] - 引导基金旨在带动各类金融机构以及民间资本共同投资[4] - 引导基金将集聚创新要素，为被投企业提供高质量、广覆盖、全方位的创意投资服务体系[4] - 引导基金将通过搭建全国性综合服务平台，向被投企业提供公司治理、战略规划、人力资源、产业合作等增值服务，长期陪伴企业成长[4] 引导基金的绩效管理与风险防控 - 财政部将积极履行国家出资人责任，对引导基金绩效考核指标体系进行科学论证[4] - 绩效评价将全面关注政策目标的实现效果，不简单以单个项目三年的盈亏作为考核依据[4] - 财政部将指导基金构建覆盖投、管、退全生命周期的风险防控体系，以提升资金使用效率[4]

文章核心观点 - 全球债务正持续高速增长 其增速已系统性超过经济产出 这引发了市场对债务可持续性、金融稳定以及国家长期发展根基的严重关切[2][4] - 债务高增长由全球金融环境宽松、美元走软及主要央行采取更宽松政策立场所推动[2][4] - 高债务水平导致巨额利息支出 挤压政府在教育、医疗、基建等关键领域的投入 形成“借新债还旧债”的恶性循环[4] - 债务水平的剧烈波动可能引发金融市场动荡 投资者担忧会触发“担忧→抛售→收益率上升→债务恶化→更担忧”的恶性循环 成为金融危机的潜在导火索[4] - 全球债务链条中 新兴市场是最脆弱的一环 面临资本外流、货币贬值与美元债偿付压力[4] - 2026年全球经济将面临更复杂的债务扩张挑战 各国将采取差异化应对策略 这会影响全球经济格局并重塑各国政策选择[2] 征稿背景与目的 - 《清华金融评论》编辑部就“全球债务持续高增长”主题展开征稿活动[2][4] - 征稿旨在探讨当债务膨胀速度系统性快于经济产出时 各国如何在稳增长、防风险与保民生之间寻求再平衡[4] - 活动邀请监管部门、金融机构和产业界权威人士深入研判 为巩固和增强全球债务回升向好态势、推动全球经济实现质的有效提升和量的合理增长贡献智慧[4] - 该刊物定位为政策制定者提供智囊服务 为经营决策者提供咨询服务 为教学研究者搭建交流平台 为广大投资者提供投资建议[5] 具体征稿方向 - 债务扩张的多重影响与应对措施[8] - 全球债务对比：以美国、欧盟、中国为例[8] - 全球债务浪潮：回溯、成因及启示[8] - 全球债务高增后 美联储的“下一步”[8] - 债务市场加压：“回购危机”是否会重演[8] - 财政政策与货币政策协同作用债市新特征[8] - 公共债务的功能、前景与风险防范[8] - 债务“滚雪球”效应：支出挤压与效率困境[8] - 债务持续增高下 新兴市场的发展机遇[8] - 政府加杠杆的深层逻辑与破局方向[8] - 新兴市场债务危机与全球金融治理的完善[8] - 财政与债务平衡的破解之道：以美国、欧盟、中国为例[8] - 货币、财政政策协调下的债务与通缩风险[8] 稿件要求 - 稿件须为原创首发 未在任何平台发表[8] - 字数建议在4000至6000字之间（含图表）[9] - 知网查重率不超过8%[9] - 投稿需使用Word文档格式 并附作者简介、联系方式及学术简历[11] - 投稿截止时间为2025年1月10日 投稿邮箱为thfrc@pbcsf.tsinghua.edu.cn[11]