6月CPI与PPI数据表现 - 6月CPI同比0.1%，高于前值-0.1%；PPI同比-3.6%，低于前值-3.3% [1] - 模拟平减指数为-1.38%，持平5月，处于2024年2月以来低点 [1][5] - PPI同比低于预期（高频数据测算为-3.0%），主因中下游行业价格弱势及高频数据采样偏差 [1][6] PPI分项价格波动特征 - **上游行业**：煤炭加工价格环比-5.5%，煤炭开采和洗选业环比-3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业环比-1.8%，均弱于高频数据表现 [1][7] - **中下游制造业**：计算机通信电子业PPI环比从+0.1%回落至-0.4%，纺织服装环比从0.2%降至0增长，家电或存在环比降幅扩大 [2][8] - **积极信号**：汽车制造业PPI环比上涨0.2%（汽柴油车+0.5%，新能源车+0.3%），反映"反内卷"初步效果 [3][9][10] CPI细分领域价格变化 - 酒类价格连续两月环比-0.3%，衣着类因"618"促销环比转降 [6][10][11] - 租赁房房租环比季节性回升至0.1%，医疗服务价格连续三月上行（年累计同比+0.7%） [6][10][12] - 猪肉价格环比-1.2%，但6月底农业部高频数据显示集中上行或带动7月CPI [6][10][11] 价格趋势影响因素与展望 - 外需波动与电商促销（如"618"）对中下游制造业价格压制明显 [2][8] - 汽车行业价格回升反映政策调控（如账期管理）对供给端优化的作用 [3][9] - 下半年关注地方项目开工（影响建筑业价格）及"反内卷"政策效果 [4][13]

反内卷政策分析 - 反内卷政策旨在优化供给侧结构，路径包括约束新兴产业的地方政府和企业行为、数字化绿色化改造传统高耗能产业、支持行业并购重组提升集中度[1] - 中央财经委会议释放治理无序竞争信号，推动落后产能有序退出，政策进一步升温[2] - 微观层面打破"囚徒困境"式竞争，中观改善供需比失衡（2022-2025年规模以上工业增加值同比3.6%-6.3%但利润持续负增长），宏观终结"竞底竞争"提升全球产业链地位[3][4][5] - 与2016年供给侧改革相比，本轮重点行业转向光伏、新能源汽车、储能等新兴领域，任务更侧重治理低价无序竞争而非化解过剩产能[21][22][24] 全球资产表现 - 美股独秀：道指领涨2.30%，标普500和纳指分别涨1.72%、1.62%，材料板块领涨+3.7%[6] - 商品回归供需面：布伦特原油周涨0.78%至68.30美元/桶，伦敦金现跌1.8%，白银弹性更强周涨2.5%[7] - A股分化：万得全A周涨1.22%，钢铁行业异动领涨+5.1%，银行+3.8%，创业板与科创50分化（+1.50% vs -0.35%）[8][9] - 美元破位下跌：年内跌幅扩大至10.6%，亚洲货币普遍升值，离岸人民币小幅回落0.12%至7.1646[8] 海外宏观动态 - 特朗普关税政策：拟对10-12个贸易伙伴征收10%-70%新关税，若全面实施平均进口关税或从3%跳升至20%[10][11] - 美丽大法案签署：预计2025-2034年累计增加联邦赤字3.4万亿美元，主因减税规模扩大[11][12] - 美国就业粘性：6月新增非农14.7万人超预期，失业率4.1%，美联储7月或不降息，9月降息概率63.8%[13] 国内经济高频数据 - 7月GDP预测：实际同比5.12%（低基数提振），名义同比3.93%（CPI基数压力），PPI同比预计回升至-2.77%[14][15] - 工业品价格受反内卷催化：螺纹钢期货周涨3.1%，南华工业指数涨0.70%，碳酸锂期货延续回升+1.7%[7][27] - 财政支出对冲流动性：央行净回笼1.38万亿元但DR001仍降至1.3%，年内国债到期规模或超4440亿元[16][17] 行业与政策聚焦 - 光伏行业整治：工信部强调综合治理低价无序竞争，推动落后产能退出，14家企业参与座谈[31] - 建筑资金分化：房建资金到位率周环比升1.91个百分点，非房建降0.55个百分点，基建水泥需求支撑不足[19][20] - 统一大市场建设：中央财经委要求"五统一、一开放"，重点治理低价竞争、规范招投标及地方招商引资[29][30]

美国6月非农就业数据 - 6月新增非农就业14.7万人，高于预期的10.6万人，前两月数据共上修1.6万人[1][4] - 失业率回落至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2%[1][4] - 私人部门新增就业7.4万人，低于预期的10万人[1][5] 就业市场结构特征 - 州和地方政府部门(+8万人)、医疗保健(+5.9万人)、休闲和酒店业(+2万人)占总新增的96%[1][5] - 制造业(-0.7万人)、批发贸易(-0.7万人)、联邦政府(-0.7万人)就业为拖累项[1][5] - 交通运输和仓储行业新增0.8万人，较前值进一步回升，反映货运物流活跃[1][5] 失业率与劳动力市场 - 永久失业率从1.12%回落至1.11%[2][6] - 初请失业金人数回落4千人至23.3万人，续请失业金人数保持在196.4万人[2][6] - 就业扩散指数从51.8回落至49.6，为2024年8月以来第二次回到50以下[7] - 劳动参与率62.3%，低于预期的62.4%和前值62.4%[9] 薪资增长情况 - 6月时薪同比增3.7%，环比增0.2%，均低于预期[3][9] - 工资总额指数同比4.5%，低于前值的4.9%但仍高于24年月均同比4.8%[3][10] - 信息业(环比增0.9%)、专业和商业服务(环比增0.5%)时薪增幅较大[10] 美联储政策预期 - 7月大概率不会降息，9月降息概率为63.8%[3][11] - 美联储官员表态松动，鲍威尔认为若就业走弱或通胀可控则可降息[3][11] - 非农数据超预期缓解市场担忧，美股三大股指均涨[3][12]

海外经济特征 - 近年欧美名义GDP增速显著抬升，2020-2024年美国名义GDP五年均值6.3%，欧元区4.8%，均高于疫前十年水平[24][25] - 高名义增长形成"通胀预期-薪资增速-消费增速"和"名义GDP上升-杠杆率下降-融资空间"双循环，支撑经济韧性[26] - 财政扩张是核心驱动力，美国预算赤字占GDP比重过去五年均值9.1%，显著高于疫前4.9%[28] - 逆全球化成本上升打破贸易效率，特朗普关税及供应链碎片化抑制需求端并抬升供给成本[29][31] 中国经济策略 - "924"政策框架通过消费、地产、科技等多领域协同发力，形成广谱性增长，提升经济稳定性[37] - 政策效果体现为行业普涨，申万31个一级行业中24个涨幅超20%，分散于全产业链条[38][39] - 上半年政策效能集中释放，3月工业增加值和服务业生产指数达阶段性高点，但二季度末出现出口、地产、消费三方面减速迹象[9][47] - 下半年预计出台接续政策，聚焦房地产加码、设备更新贴息、政策性金融工具三大领域[10][50] 基建与制造业动态 - 基建实物工作量与统计口径背离，2024年狭义基建增速4.4%但水泥产量降9.5%，反映资金到位与开工脱节[11][99] - 三季度基建开工或加速，土木工程PMI已现积极信号，超长期特别国债和"两重"项目推动资金落地[103][105] - 制造业面临出口放缓、设备更新弹性减弱、反内卷政策三重压力，前5个月设备工器具投资增速17.3%但产能利用率偏低[109][110][111] - 政策性金融工具或转向科技制造领域，地方项目摸排显示数字经济、人工智能等成为新投向[114] 供需结构与政策导向 - 2019-2024年供需比持续大于1，导致价格中枢下移和实际利率偏高，形成宏微观温差[53][55] - 中央财经委会议部署反内卷和去产能，历史四轮供给侧改革均推动PPI回升，本轮聚焦汽车、光伏等行业[120][121] - 三部门再均衡是关键：地方投融资正常化、企业增量投资合理化、居民资产负债表优化[57][58][59] 全球竞争格局 - 美国"永久化关税+减税"策略试图重构供应链，但面临要素成本劣势和特里芬两难风险[62][67] - 中国依托超强供应链（占全球制造业30%）和超大市场（14亿人口），需平衡供给与需求动态关系[68][69] - 产业链区域化趋势利好墨西哥、越南等国，美元信用弱化或提升大宗商品及黄金配置价值[71][72] 价格与增长展望 - 下半年PPI有望改善，三四季度同比预计-1.6%/0.2%，受基建需求拉动和低基数效应支撑[125] - 实际GDP增速或小幅放缓但名义GDP回升，全年5%目标达成概率较高但下半年动能减弱[126][9] - 出口受关税滞后影响和欧美经济放缓拖累，预计三季度同比5%但四季度降至2%[77][81]

工业原材料价格 - 6月生意社BPI指数录得857点，环比5月末回升0.1%，能源价格受地缘政治扰动先扬后抑，环比回落0.1%，有色价格环比上涨1.9% [1][4] - 化工分项价格环比回落2.4%，有色指数上涨主因供需结构收紧叠加美元指数回落 [4] - BPI指数年内高点为3月16日的907点，低点为6月11日的849点 [4] 内需定价商品 - 焦煤期货价环比大幅回升23.4%至824元/吨，螺纹钢期货价环比上涨2.5% [5] - 南华工业品指数环比增长4.2%，同比降幅收窄至-14.5%（前值-20.1%） [5][6] - 玻璃期货价环比回落7.4%至935元/吨，全国水泥价格指数环比下降3.2%至111.8点 [5] 房地产市场 - 一线城市二手房挂牌价指数分化：上海环比上涨0.8%，北京、广州、深圳分别环比-0.7%、-0.8%、-0.04% [3][6] - 四大城市二手房价格年内高点分别出现在1-3月，其中深圳高点为251.13点（1月6日） [6] 新兴产业链 - 光伏行业综合指数（SPI）环比下降4.6%，电池片分项拖累明显（-8.4%） [7][8] - 碳酸锂期货结算价环比回升5.3%至62880元/吨，半导体DXI指数环比大涨29.4%至82350点创历史新高 [7][8] 商品贸易与物流 - 临沂商城价格指数环比回落0.38%，日用品和服装服饰分项下行，家用电器和五金回升 [8][9] - 义乌小商品总价格指数环比上涨2.0%，但出口价格指数持续回落 [8][9] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比飙升22.5%，对美航线中上海-纽约运价环比上涨10.3% [9][10] 食品价格 - 全国猪肉平均批发价环比下降2.3%，28种重点蔬菜价格环比微涨0.5% [11] - 7种重点水果平均批发价环比下降5.5%，黄玉米期货结算价环比上涨0.9% [11] 行业趋势展望 - 螺纹钢等内需定价商品价格上行值得关注，后续需观察"两重"项目、政策性金融工具落地对钢铁、煤炭、水泥等行业的影响 [3][11] - 光伏产业链价格持续承压，半导体内存（DRAM）景气度维持强势 [7][8]

发电量数据 - 中电联统计显示6月26日燃煤电厂累计发电量同比回落1.8%，较5月的0.4%增速有所下降，同期耗煤量同比下降3.9%[1][8] - 火电数据作为发电量的大样本，其同口径增速比较仍具意义，但新能源占比提升削弱了其对经济的绝对代表性[1][8] 工业开工率 - 钢铁行业高炉开工率同比增长0.7个百分点，增速较5月的2.2个百分点放缓；焦化企业开工率同比回落0.4个百分点[2][9][10] - 化工产业链分化明显：苯乙烯开工率同比大幅回升11.5个百分点，而PVC开工率同比回落1.6个百分点[2][9][10] - 汽车轮胎生产呈现结构性差异，全钢胎开工率同比回升3.2个百分点，半钢胎同比回落1.3个百分点[2][9][10] 基建投资 - 6月全国工地资金到位率59.1%，环比上升0.2个百分点，其中非房建项目资金到位率环比上升0.5个百分点[3][11][12] - 水泥发运率同比回升3.1个百分点至40.8%，石油沥青开工率同比显著回升5.8个百分点至31.5%[3][11][12] 消费与交通 - 6月十大城市地铁客运量同比回升2.0%，国际航班日均值同比增长19.3%，增速较5月提升0.7个百分点[3][13] - 乘用车零售同比增长24%，新能源汽车销售同比增长38%，渗透率达54.5%[6][16][17] 房地产市场 - 30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，其中三线城市降幅达21.2%；84城二手房中介认购套数同比增长16.6%[5][15][16] - 房建项目资金到位率环比下降1.2个百分点至49.6%，与非房建项目形成分化[3][11] 家电销售 - 三大白电线上线下销售增速差异显著：空调线下销额同比最高达91.3%，冰箱线上销额波动区间为-14.5%至12.3%[7][18][19][20] 对外贸易 - 6月集装箱吞吐量同比增速放缓至3.1%，但对美发船数量同比回稳至9.5%，船只吨位同比增长12.6%[8][21][22] - 韩国出口增速企稳回升至4.3%，较5月的-1.3%明显改善[8][22] 经济图景总结 - 汽车家电等"两新"领域保持活跃但家电增速后两周放缓，出口指标显示韧性，基建实物工作量小幅提速[6][23] - 超长期国债和"两重"项目推动传统基建，政策性金融工具将影响三季度，新房销售减速需警惕预期传导[7][23]

制造业PMI表现 - 6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7，15个细分制造业中位于景气扩张的行业个数为6个，较5月增加2个，石油加工及炼焦、专用设备由景气收缩回到荣枯线上方[1][5][6] - 绝对景气度领先的行业包括石油、化纤、电气机械、专用设备、农副食品，其中石油加工及炼焦、化纤橡塑景气分位值最高（80%以上），电气机械、非金属矿制品、黑色冶炼、农副食品、专用设备分位值位于50%-70%之间[7] - 石油、化纤受大宗价格影响，专用设备受益于大规模设备更新，电气机械受益于能源转型和"两新"红利，计算机通信电子受益于"AI+"趋势，农副食品受益于消费环境好转[1][7] 行业边际变化 - 景气环比改善的行业包括汽车（+1.1pct）、医药（+7.2pct）、石化产业链（石油加工+8.6pct，化工+4.0pct）、专用设备（+3.3pct）、非金属矿（+3.7pct）[10][11] - 汽车行业改善受三重驱动：出口订单环比上行7.8个点，"618"促销带动狭义乘用车零售同比增13.4%，2025年新能源汽车下乡启动[10][11] - 医药行业结束连续两个月回调，政策端《支持创新药高质量发展的若干措施》形成支撑，生物产业环比上行3.1个点[10][13] - 石化产业链改善与6月前两旬国际油价大幅上涨相关，高耗能行业PMI环比上行0.8个点[10][12] 新兴产业与建筑业 - 新材料和新一代信息技术是6月仅有的两个位于景气扩张区间的新兴产业，新材料连续2个月、新一代信息技术连续4个月景气领先[13][14] - 新能源汽车出现压缩生产特征，生产量指标环比下降15.9个点，产需比例转负至-4.3[15] - 建筑业PMI环比上行1.8个点至52.8，房建和建安景气分别环比上行6.1和3.4个点，土木工程建筑景气自60以上高位回落5.6个点但仍连续3个月位于55以上[15][17][18] - 地产前端销售环节景气继续下降，经营活动状况指数和新订单指数环比分别下降0.7和2.9个点[15][19] 服务业表现 - 服务业PMI环比下行0.1个点至50.1，信息技术服务、邮政、金融景气领先，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60以上高位[19][20][21] - 线下出行相关行业明显回调，航空、道路运输、水上运输、住宿餐饮景气回调幅度超过5个点，其中航空环比下行18.9个点[19][21] - "AI+"和"618"线上促销活动分别支撑信息技术服务行业和邮政景气[19] 中观线索总结 - "两新"受益领域整体领先，汽车出口订单环比上行7.8个点[21] - 油价短期反弹对应石化产业链机会，国际油价上涨带动石油加工及炼焦景气改善[10][21] - 房建改善或受益于止跌回稳政策，金融服务业景气度维持高位[21] - 新一代信息技术、新材料等代表产业趋势的领域景气持续偏高[13][21]

2025年6月PMI数据分析 - 2025年6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7，而战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行3.1个点至47.9，长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）环比下行1.0个点至49.3，显示三大软指标出现分化 [1][3][5] - PMI表现优于EPMI和BCI的原因包括样本差异：EPMI主要覆盖战略新兴行业，PMI样本中规上企业占比较高，BCI样本多为民营中小企业；6月大型企业PMI为51.2（高于前值50.7），中型企业PMI为48.6（高于前值47.5），小型企业PMI为47.3（低于前值49.3） [4][5] - 石油加工与炼焦、医药制造、化学原料及化学用品制造业PMI环比分别大幅上行8.6、7.2、4.0个点，对总量数据影响显著；医药行业上行主要因低基数效应，石油和化工行业则受大宗商品价格变动驱动 [5][6] 价格指标与行业异动 - 6月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比上行1.5个点至48.4和46.2，统计局指出石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，主因国际原油价格波动：IPE布油价格从5月底62.6美元/桶升至6月18日78.7美元/桶，6月27日回落至66.3美元/桶 [6][7][8] - 扣除大宗商品价格影响后，经济内生动能显现放缓特征：制造业就业指数降至47.9（前值48.1），生产经营活动预期指数降至52.0（前值52.5），服务业PMI亦小幅回落 [8][9][10] 积极信号与政策关联 - 6月PMI新出口订单微升至47.7（前值47.5），与EPMI出口订单趋势不一致，需后续验证；建筑业PMI显著上行1.8个点至52.8，新订单指数和业务活动预期指数分别升至44.9和53.9（前值43.3和52.4），可能与房地产稳定政策和"两重"项目加速落地相关 [10][11][12]

经济基本面与政策对冲 - 2025年初EPMI、PMI、BCI三大景气指标走势高度吻合，呈现1-3月上行、4月回踩、5月企稳的特征 [1] - 6月经济呈现放缓特征，主要受外需边际放缓（EPMI出口订单下行）、地产小周期放缓（30城成交同比-17.8%）及家电3C销售波动影响 [2] - 三条政策线索浮现：中美经贸团队确认框架细节、财政部表态将推出增量储备政策、副总理强调推动消费品以旧换新和稳定房地产市场 [3][4] - 政策想象空间对基本面形成对冲，资产定价将取决于基本面与政策线索变化速度 [4] 全球市场动态 - 避险情绪退潮推动全球股市反弹，纳指涨4.25%、标普500涨3.44%创历史新高，欧洲STOXX600涨3.11%，日经225涨4.55% [5] - 地缘风险缓和导致布伦特原油周跌12%至67.77美元/桶，伦敦金现跌2.86%，COMEX黄金RSI(6日)降至23 [6] - 铜价走强，LME铜期货涨2.3%，铜油比升至滚动三年+2倍标准差 [6] - 美元指数破位下跌至97.26，年内跌幅达10.3%为20年之最，10年期美债利率下行9BP至4.29% [7] 中国资产表现 - A股低开高走，万得全A涨3.56%，日均成交额升至1.49万亿元，融资买入占比从7.7%升至9.6% [8] - 中小盘领涨，北证50涨6.8%，创业板指涨5.7%，计算机(+7.7%)、军工(+6.9%)、非银金融(+6.7%)涨幅居前 [8] - 港股恒指涨3.2%，恒生科技涨4.06%，受虚拟资产牌照获批和美元走弱影响 [8] - "万得全A P/E-名义GDP增速"升至滚动五年+0.97倍标准差，接近经验警示位 [8] 海外政策与数据 - 美联储鲍威尔强调不急于降息，但CME数据显示9月降息概率升至74.8% [9] - 美国参议院通过程序性投票将《One Big Beautiful Bill Act》送入正式辩论，法案赤字规模可能高于众院版2.4万亿美元 [11] - 北约成员国承诺到2035年将GDP的5%用于国防支出，可能带动军工产业链订单增长 [12] - 美国消费数据降温，PCE环比降0.1%，实际消费降0.3%，储蓄率降至4.5% [10] 国内高频数据 - 6月第四周高频模型测算实际GDP同比5.1%，名义GDP同比4.0%，二季度预计分别为5.3%和4.2% [13] - 工增预计回落至5.09%，社零同比预计5.88%，乘用车零售同比增24.6% [13] - 6月CPI环比+0.04%，同比+0.14%；PPI环比+0.02%，同比-3.0% [14] - 央行二季度货币政策例会新增对"物价持续低位运行"的关注，删除"择机降准降息"表述 [16][17] 行业与政策动向 - 建筑项目资金到位率季节性回升，央国企为主力，民企资金改善有限 [18] - 第三批"以旧换新"国补资金7月下达，设备更新资金已下达1730亿元占全年87% [18][19] - 暑期民航需求回升，港澳台航班日均执飞同比9.7%，预计暑运旅客量1.5亿人次同比增5.4% [20][21] - 六部门联合发文支持消费领域金融服务，重点覆盖批发零售、住宿餐饮、文体娱乐等行业 [24][25]

经济指标分析 - 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点，与EPMI数据指向一致，显示经济边际放缓迹象[1][5] - 销售前瞻指数为57.3，环比下降2.7个点；利润前瞻指数为43.8，环比下降2.9个点，反映需求端疲软[1][5][6][7] - 企业库存前瞻指数环比上升1.5个点至49.8，属于需求放缓导致的被动补库，5月规上工业企业实际库存同比增6.8%[1][7][8] 行业需求变化 - 房地产销售承压，6月前28天30城成交同比-17.8%[1][5] - 外需放缓特征显现，港口集装箱吞吐量和EPMI出口订货指标走弱，与海外补库需求集中释放后回落有关[1][5] - 家电3C销售受"国补"换档影响出现短期扰动[1][5] 企业行为分化 - 投资前瞻指数微升0.1个点至53.4，主要受设备更新政策红利支撑；招工前瞻指数下降1.4个点至49.1，反映技术替代人力趋势[2][8][9][10] - 企业竞争力指数环比上升至70.1，显示行业分化加剧，规模效应企业在冲击中更具优势[3][15] 价格指标动向 - 消费品价格前瞻指数回落1.4个点至43.8，与白酒价格波动相关；中间品价格前瞻指数上升3.0个点至36.6，受大宗商品涨价驱动[2][12][13] - 6月CRB指数环比涨2.0%，南华工业品指数涨4.5%，推升PPI预期[13][14] 政策环境展望 - 上半年GDP预计同比5.2-5.3%，但名义增长偏弱，政策将以结构性调整为主[4][16] - 房地产政策可能加码，国常会提出"推动市场止跌回稳"；设备更新贴息和消费品以旧换新政策将加速落地[4][16] - 新型政策性金融工具有望推出，解决项目资本金不足问题[4][16]