9月美国非农就业数据核心表现 - 9月新增非农就业11.9万人，显著高于市场预期的5万人，亦远高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 这是自5月以来首次新增岗位出现明显反弹，表明就业市场并非线性弱化，前期疲软部分归因于4月关税的一次性冲击 [1][5][6] - 从行业结构看，医疗保健（+5.7万人）、休闲酒店（+4.7万人）和建筑业（+1.9万人）是主要贡献行业；而交通和仓储（-2.5万人）、专业服务（-2.0万人）、制造业（-0.6万人）则构成拖累 [1][5][6] - 7月和8月的新增非农数据合计下修3.3万人 [1][5] 住户调查与失业率 - 9月美国失业率（U3）上升0.12个百分点至4.44%，为本轮周期高点（年初为4.0%，2024年初为3.7%） [2][7] - 劳动力人口规模增加47万人，其中就业人口上升25.1万人，失业人口上升21.9万人 [2][7] - 劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.4%，但结构分化明显：16-19岁人群劳动参与率明显上升、失业率下降，而25-54岁核心就业人群劳动参与率保持不变、失业率上升，反映企业可能开始控制用工成本 [2][7][8] 薪资与工时数据 - 9月平均时薪同比增长3.79%，略低于前值3.83% [2][12] - 更能反映就业市场真实情况的工资总额指数同比增速为4.65%，高于前值的4.50% [2][12][13] - 整体平均每周工时维持在34.2小时，已连续三个月保持不变，显示企业在排班与用工上态度谨慎 [2][13] 对12月FOMC会议的政策展望 - 新增非农反弹表明就业变化非线性，且就业领先指标如企业盈利数据（特别是非MAG7盈利增速）正在修复，降低了立即降息的紧迫性 [3][14][15] - 关键就业数据（10月、11月非农和失业率报告）因政府关门和调查中断而延迟发布，导致12月FOMC会议前可依赖的最新数据停留在9月，缺乏趋势判断的关键证据 [3][14][17] - FOMC投票委员结构偏向稳健，明确支持降息的委员仅占少数，而倾向维持不变的委员占多数，委员会更可能选择“鹰派暂停” [3][18] - 金融条件自今年5月以来已持续宽松，芝加哥联储金融条件指数显示被动宽松效果，相当于提供了隐性降息 [3][19] 市场反应 - 数据公布后，CME FedWatch显示市场预期美联储12月降息概率为39.6%，较前值30.1%变化有限 [4][20] - 美债收益率小幅下行，2年期和10年期收益率均回落3个基点至3.55%和4.10%，美元指数回升至100.2 [4][20] - 降息概率偏低削弱风险偏好，叠加科技股高估值、AI交易疲软和波动率飙升，触发市场急速risk-off情绪 [4][20][21] - 美股三大指数收跌，标普500下跌1.56%，道指跌0.84%，纳指跌2.15%，罗素2000小盘股指数跌1.82% [4][20][21] - 防御性板块如公用事业、生物科技、必选消费等表现相对较好，而科技、半导体、软件等行业领跌 [4][20][21]

11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）总体表现 - 11月EPMI环比回落7.0个点至52.7，降幅显著大于2014-2024年11月环比平均3.0个点的降幅，主要与10月数据跳升有关[1][3] - 10月EPMI曾环比大幅上行7.3个点，导致10-11月形成一个倒V型波动[1][3] - 从绝对景气度看，11月EPMI为52.7，低于历史同期（2014-2024年11月）均值55.0共2.3个点，为历史同期第三低，但好于2021和2022年同期[5] 与9月相比的主要变化 - 生产端有所回升，但需求端有所下降[1][8] - 价格继续呈现上行趋势，购进价格和销售价格分别高于9月2.2和3.0个点，背后可能包含“反内卷”的积极影响[1][8] - 融资环境有所改善，11月贷款难度指标低于9月0.6个点[1][8] - 企业投资和研发活动保持谨慎，预期、研发活动、新产品投资指标分别低于9月2.8、2.2和2.2个点[1][8] 分项指标环比变动详情 - 生产量指数环比下降10.3个点，采购量指标环比下降6.5个点，自有库存环比下降1.8个点[8] - 产品订货指数环比下降13.7个点，出口订货环比下降11.9个点，用户库存环比下降4.8个点[8] - 购进价格环比下降1.1个点，销售价格环比下降1.7个点，利润指标环比下降12.6个点[10] - 贷款难度环比下降1.5个点，研发活动指标环比下降2.6个点，新产品投产环比下降8.7个点，经营预期环比下降1.6个点[10] 细分行业景气度分析 - 7大细分新兴产业中，3个行业景气位于50以上的扩张区间，较前值减少4个[6] - 新能源汽车景气度最高，位于60以上；新一代信息技术、生物产业景气亦保持领先，分别位于55-60之间[2][11] - 新一代信息技术连续3个月景气位于55以上，新能源汽车和生物产业景气则连续2个月位于55以上[2][11] - 与9月相比，生物产业和新能源汽车景气改善幅度较大，超过5个点，生物产业高于9月8.9个点，新能源汽车高于9月7.4个点[2][11] 与其他经济指标的关联及市场影响 - 月底将公布的制造业PMI季节性不强，目前高频数据显示耐用品零售、地产销售、建筑实物工作量环比走弱，上游钢铁、焦化开工率亦低于10月[2][15] - 光伏经理人指数（SMI）明显高于10月，背后可能是储能等产业链带动[2][15] - EPMI局限于新兴行业，月底的PMI和BCI数据相对更为关键，当前全球宏观叙事定价松动，基本面缺少新指引信息，是近期权益资产定价波动的原因之一[2][18]

公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

发电量与能源需求 - 11月前6日燃煤电厂累计发电量同比回落2.7%，较10月增速6.2%显著放缓 [1][6] - 同期燃煤电厂耗煤量累计同比回落4.2%，10月同比为3.9% [6] - 北方地区将于11月15日起进入供暖期，部分电厂存在补库需求，但非电行业受环保限产及煤炭成本高企影响，用煤需求预计维持低位 [1][6] 工业开工率 - 上游钢铁行业高炉开工率同比增长0.9个百分点，增速低于前值2.8个百分点 [2][7] - 焦化企业开工率同比回落0.6个百分点，前值为同比增长2.5个百分点 [2][7] - 下游江浙织机开工率同比增长0.4个百分点，前值为同比下降2.8个百分点 [2][7] - 汽车半钢胎开工率同比回落5.5个百分点，全钢胎开工率同比增长4.5个百分点 [2][7] 钢铁生产 - 截至11月10日全国重点企业粗钢产量月度日均值为192.6万吨，环比回落1.4%，同比回落7.8% [3][9] - 主要钢厂螺纹钢产量月环比回落0.9%，同比回落12.9% [3][9] - 主要钢厂热轧卷板产量月环比回落2.2%，同比增长2.5%，增速较前值5.5%放缓 [3][9] 建筑业活动 - 样本工地资金到位率环比微增0.1个百分点至59.8%，其中房建资金到位率环比增0.4个百分点，非房建环比降0.1个百分点 [4][11] - 石油沥青开工率环比回落3.9个百分点至29.4%，同比回落1.0个百分点 [4][11] - 全国水泥发运率录得33.4%，环比回落4.3个百分点，同比回落3.6个百分点 [4][11] 居民出行与消费 - 11月前两周全国十大城市地铁客运量均值6152万人次，较去年同期回落0.7% [5][12] - 国内执行航班日均值12347架次，相较去年同期回升1.5% [5][12] - 国际航班日均值较去年同期增长14.3% [5][12] 光伏与新兴产业 - 截至11月3日光伏经理人指数录得137.9点，为2024年4月以来高点，环比回升8.2点 [6][14] - 光伏中上游制造业分项指数录得231.9点，环比大幅回升18.2点，下游电站分项环比回落1.9点 [6][14] - 储能需求带动六氟磷酸锂价格升至15.15万元/吨，月环比上涨40.9%，为2023年7月以来高点 [24][26] 房地产销售 - 11月前16日全国30大中城市商品房日均成交面积同比回落38.4%，较10月降幅26.6%扩大 [7][15] - 一、二、三线城市销售同比分别为-45.3%、-33.7%、-34.7% [7][15] - 11月前13日80城二手房中介认购同比-17.3%，11城二手房网签同比-18.8% [7][17] 汽车与家电消费 - 11月1-9日乘用车零售同比回落19%，批发销量同比回落22%，新能源汽车零售同比回落5% [8][18] - 11月3-9日空调、冰箱、洗衣机线上销额同比区间为-36.7%至2.2%，线下销额同比区间为-61.8%至-54.1% [9][19] - 2025年11月空冰洗排产合计总量2847万台，同比下降17.7% [9][19] 贸易与物流 - 11月3-9日国内港口完成集装箱吞吐量同比增长6.5%，与10月增速6.6%大致相当 [10][20] - 截至11月13日中国对美集装箱发船数量月均值同比为-26.8%，船只吨位同比为-30.2%，10月同比分别为-7.6%和0.3% [10][20] - 11月前10日韩国出口同比增速6.4%，10月为3.6% [21] 大宗商品价格 - 生意社BPI指数较10月31日回升0.6%至875点，能源指数月环比回升0.5%，有色指数月环比上涨2.0% [24][25] - 白银价格周环比上涨6.78%，黄金上涨3.57%，锡上涨2.35% [25] - 环渤海动力煤现货价格月涨幅达7.9%，而螺纹、焦煤、玻璃期货价格下跌 [26] - 存储芯片DXI指数月环比回升50.4%至332637点 [26] 消费品价格 - 农业部猪肉平均批发价月环比回升1.5%至18.06元/千克，28种重点监测蔬菜均价回升0.5%，7种水果均价回升0.9% [26] - 清华大学ICPI总指数月环比回升1.1%至100.27点，除居住分项外，衣着、生活用品等服务价格均收涨 [27]

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10月经济总量放缓特征 - 六大口径数据工业、服务业、投资、社零、出口、地产销售增速均不同程度低于前值[1] - 模拟的月度GDP指数同比为4.53%，自今年3月高位后，二季度小幅放缓，7-8月承压明显，9月企稳反弹，10月则再度回踩[1][5][6] - 要完成全年5%的增长目标，11-12月合并增速需要不低于4.5%[1][6] 工业增加值放缓原因 - 10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值的0.65%[2][8] - 出口交货值波动是重要因素，同比从9月的3.8%大幅下降至10月的-2.1%[2][8] - 主要工业产品产量分化明显：粗钢产量同比-12.1%（前值-4.6%）、水泥产量同比-15.8%（前值-8.6%）、智能手机产量同比-2.6%（前值0.1%）、太阳能电池产量同比-8.7%（前值-1.0%）；而汽车产量同比11.2%、集成电路产量同比17.7%则表现较好[8] 社会消费品零售结构性亮点 - 不含汽车的社零同比4.0%，高于前值的3.2%[2][9] - 多数门类消费增速好转：餐饮零售同比3.8%（前值0.9%）、烟酒零售同比4.1%（前值1.6%）、粮油食品同比9.1%（前值6.3%）、服装鞋帽零售同比6.3%（前值4.7%）、化妆品零售同比9.6%（前值8.6%）、金银珠宝零售同比37.6%（前值9.7%）[9][10] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点[2][9] - 增速下降的主要是地产相关的家具、建筑装潢以及高基数叠加补贴减少的汽车、家电[2][10] 固定资产投资压力加大 - 固定资产投资累计同比从-0.5%扩大至-1.7%，对应当月同比为-11.2%[3][11] - 制造业、地产、基建增速均有进一步下行，其中制造业投资当月同比-6.7%，地产投资当月同比-23.1%，小口径基建投资当月同比-8.9%[12] - 经济对地产依赖度下降，前10个月房地产开发占固定资产投资比重降至18.0%，为2018年以来最低[3][11] - 供需比去年年底为1.51，今年前5个月收敛至1.35，但7-10月随着固定资产投资增速转负重新扩大[3][11] 房地产市场量价承压 - 地产销售面积当月同比-18.6%（前值-10.5%），销售额当月同比-24.1%（前值-11.8%）[15][16] - 地产投资同比下降23.1%，新开工面积当月同比-29.6%，竣工面积当月同比-28.4%[16] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.5%（前值-0.4%），二手住宅价格指数环比-0.7%（前值-0.6%）[16][17] - 房地产开发到位资金当月同比-22.1%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均出现较大降幅[16]

2025年10月社融数据总体表现 - 10月社会融资规模增量为8150亿元，显著低于市场平均预期的1.2万亿元，同比少增5970亿元 [1][6] - 社融存量增速为8.5%，较上月下降0.2个百分点 [1][6] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [6] 居民部门信贷 - 实体信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门拖累 [1][7] - 居民短期贷款减少2866亿元，居民长期贷款减少700亿元，合计同比多减5156亿元 [1][7] - 居民信贷疲软原因包括：去年同期政策提振下基数较高、地方国补节奏放缓影响耐用消费品消费、房地产销售量价持续探底影响居民加杠杆意愿 [1][7] 企业部门信贷 - 企业部门贷款整体改善，与BCI企业融资环境指数从9月的47.58升至10月的52.41指向一致 [2][8] - 企业短期贷款同比持平，票据融资同比多增3312亿元 [2][8] - 企业长期贷款增加300亿元，但同比仍少增1400亿元，原因包括政策性金融工具影响尚未完全显现、项目投融资可能后置至2026年一季度、以及“反内卷”背景下部分制造业投融资需求审慎 [2][8] 政府与企业债券融资 - 政府债券融资为4893亿元，同比少增5602亿元 [2][9] - 根据两会目标及结存限额推算，今年11-12月政府债融资剩余规模为2.41万亿元，同比将少增约6555亿元，将继续影响后续社融增速 [2][9] - 企业债券融资增加2469亿元，同比多增1482亿元，主要受益于低基数和科创债等政策支持，但城投债融资持续收缩，7-10月净融资规模均为负值 [2][10] 表外融资与货币供应量 - 未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元，但结合表内票据融资多增来看，企业部门票据结算未明显放缓 [3][11] - 委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元，主要受政策性金融工具落地影响 [3][11] - 狭义货币M1增速为6.2%，较上月下降1.0个百分点，原因包括高基数、财政净支出力度减弱、金融部门融资同比少增，预计年内可能继续放缓 [4][12] - 广义货币M2增速为8.2%，较上月下降0.2个百分点，主要因信贷偏弱及政府债供给减少导致银行购债活动放缓 [4][12] 未来展望与关键时点 - 市场对四季度社融与M1走势已有充分定价，10月数据无太大意外，关键观察点是2026年一季度 [5][13] - 2025年一季度在“924”金融政策、财政前置等因素下形成高基数，2026年一季度突破高基数存在有利条件：四季度下达的政策性金融工具和债务限额将在一季度集中开工配套融资、作为“十五五”首年规划项目将年初落地、居民部门融资压力加大了明年3月旺季前地产政策的想象空间 [5][13]

央行三季度货币政策执行报告核心观点 - 报告整体延续前期表述及"十五五"规划建议稿要求，强调国内经济回升向好基础仍需加力巩固，做好逆周期和跨周期调节，保持社会融资条件相对宽松 [1][7] - 目前处于11月中旬，距离年底会议时间较近，明年货币政策基调有待于会议进一步部署，三季度报告更值得关注的是代表央行框架的四个专栏 [1][7] 专栏一：科学看待金融总量指标 - 明确金融总量体现金融支持实体经济力度，观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量M2指标，因其比信贷更全面科学，将成为评估政策效果及未来操作的重要坐标 [2][9] - 指出"十四五"期间社融与M2余额年度增速约为9%-10%，高于名义经济增速，"十五五"期间若与5%的实际增长加2%的CPI目标相匹配，7%-8%的社融与M2增速可能是相对合意水平 [2][9] - 明确贷款增速略低是合理的，反映金融供给侧结构变化，未来将更重视结构优化与质效，广义流动性扩张或更依赖直接融资与需求实质性改善 [2][9] - 当前人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速自然下降 [10] 专栏二：基础货币与货币的关系 - 基础货币是央行负债对应狭义流动性，货币是银行负债对应广义流动性，金融市场发展、直接融资发展对货币总量和金融调控产生深层次影响 [3][11] - 融资结构变化使广义流动性创造因素多元，央行难以完全通过控制狭义流动性来调控广义流动性，要求央行转变政策模式，更加依靠价格型调控 [3][12] - 未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革 [12] 专栏三："十四五"时期金融支持数字经济发展成效与展望 - 加大对数字经济核心产业贷款支持，截至2025年9月末，数字经济核心产业贷款余额达8.2万亿元，同比增长13.0% [4][13] - 推动传统产业智能化数字化转型，支持新型工业化，截至2025年9月末累计支持超4600个工业智能化数字化转型领域设备更新项目，签订贷款合同金额约1.8万亿元 [4][13] - 推动金融与数字技术融合，下一步将充分发挥"数字技术+数据要素"双轮驱动作用，研究制定"十五五"时期金融科技发展规划 [4][14] 专栏四：保持合理的利率比价关系 - 指出保持合理利率比价关系是畅通货币政策传导需要，需关注政策利率和市场利率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率等几组重要关系 [5][15] - 专栏是央行更加重视利率调控的具体体现，是利率调控框架组成部分，利率调控包括政策利率制定调整和政策利率传导两条路径 [5][15] - 今年7月以来DR007大致处于1.4%-1.5%区间，不高于OMO利率10BP；10月末10年国债利率1.8%附近，高于OMO利率大约40BP，可理解为央行合意的政策利率与市场利率比价 [6][15] - 央行注重保持合理利率比价关系，近年来通过指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价等方式，增强银行资产和负债端利率调整联动性 [17]

中国经济增长的潜在空间 - “十五五”规划建议将“十五五”期间GDP年均增速目标设为4.8%左右较为合理，IMF对2026-2030年全球及新兴市场实际GDP增速预测分别为3.2%和4.1%，中国经济保持增速优势 [1] - 地方投资正常化是潜在空间之一，“十四五”期间固定资产投资年均复合增速仅3.1%，2025年前三季度为-0.5%，若“十五五”期间FAI增速回到4%以上，可带动GDP增长约0.4个百分点 [1] - 农村居民养老金提升将形成新消费群体，城乡居民基本养老保险覆盖5.38亿人，其中1.80亿人实际领取，提升基础养老金可改善5.4亿人收入预期并提振1.8亿人消费倾向 [2] - 地产“结构性触底”可减小经济拖累，“十四五”期间房地产销售和投资年均复合增速分别为-10.3%和-8.1%，若“十五五”期间触底，将减轻对居民消费、企业信用和地方财政的约束 [3] - 新兴产业场景培育和优势产业产能全球化输出是另外两大空间，新技术应用示范和产业链跨境布局将创造新行业增量并带动国内供应链 [3][4] 全球资产表现与市场线索 - 全球股市震荡加剧，大类资产轮动指数周均变动频次升至127次，纳指领跌3.04%，标普500和道指分别周跌1.63%和1.21%，罗素2000降幅扩大至1.9% [4][5] - 美股科技板块回调明显，TAMAMA科技指数和费半指数分别下跌3.21%和3.89%，能源、医疗和房地产板块领涨，VIX指数一度触及20%，VVIX指数升至105.7 [5] - 非美市场中日股领跌4.07%，欧股STOXX回踩0.98%，英国富时100和德国DAX分别回调0.36%和1.62% [5] - 贵金属多空博弈加剧，伦敦黄金现货小幅下跌0.4%至3994美元/盎司，年内涨幅68.5%，国内黄金ETF和SPDR全球黄金ETF分别净流入2.96亿元和2.86吨 [6] - 原油和铜价回踩，布伦特原油期货周跌2.21%，纽约期铜、伦铜和沪铜指数分别收跌2.6%、1.8%和1.2% [7] 债市汇率与货币政策 - 美债利率曲线走陡，10年期利率持平4.11%，2年期利率下行5BP，期限利差收扩至56BP，MOVE隐含波动率反弹至74.41% [7][8] - 美元指数先强后弱，周中破百后收于99.5，全周下跌0.18%，美元兑日元和欧元分别下跌0.38%和0.22%，USDCNH周升0.04%至7.1252 [8] - 日债收益率全面上行，市场押注12月BOJ加息，欧债利率重新上行，政坛变数引发国债“政治溢价” [8] - 中国央行10月净买入国债200亿元，DR001和DR007分别在1.31%-1.33%和1.4%-1.44%区间波动，狭义流动性季节性宽松 [20] 中国经济高频指标 - 高频模型显示短期经济“量稳价升”，预计10月实际和名义GDP增速分别为4.73%和4.21%，平减指数回升至-0.52% [18] - 11月第一周生产端淡季特征显现，汽车轮胎和高炉开工率同比回升，对美出口运价仍高位运行，美西和美东航线运价周环比分别上行5.4%和6.2% [18] - 价格方面，11月CPI基数大幅走低，预计同比为0.67%，PPI环比持平，同比为-2.43%，BPI指数周环比下降0.23% [19] - 资金到位率周环比继续改善至59.82%，房建项目回款效率提升，但基建实物工作量指标平淡，工程机械10月平均工作时长同比下降9.03% [23] 产业与政策动态 - 双碳行动成效显著，非化石能源消费占比从2020年16.0%增至2024年19.8%，风电光伏装机规模为2020年3倍以上，新型储能装机为2020年20倍 [25][26] - 新能源汽车渗透率达52.2%，铁路电化率76.2%，新开工装配式建筑面积占比突破30%，绿色低碳技术PCT专利申请量是2020年2.3倍 [27][28] - 海南自由贸易港将于12月18日全岛封关，国务院印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，聚焦5方面22类场景领域 [32][34] - 工业品价格涨跌互现，动力煤和玻璃价格偏强，周环比分别录得5.1%和2.2%，六氟磷酸锂价格大涨13.0%至12.15万元/吨，存储芯片DXI指数回升30.2% [29][30]

10月通胀数据整体表现 - 10月CPI同比0.2%，略高于模型预测的0.16% [1][5] - 10月PPI同比-2.1%，高于模型预测的-2.37% [1][5] - 模拟的平减指数为-0.72%，为去年9月以来（除2024年1月）的最高水平 [1][5] 通胀好转的总体特征 - 食品、非食品、核心CPI月度环比均为正增长，为过去六个月以来首次 [2][8] - 核心CPI同比涨幅连续第六个月扩大至1.2%，为2024年3月以来最高 [2][9] - CPI服务价格同比0.8%，为2月以来最高 [2][10] - PPI环比回到正增长0.1%，为年内首次 [2][11] 一般物价分项表现 - 猪肉价格环比-2.5%，仍未止跌 [2][11] - 酒类价格环比-0.1%，仍未止跌 [2][11] - 家用器具价格环比-0.7%，打破连续三个月环比上行 [2][11] - 金饰品价格环比达10.2%，同比升至50.3% [2][11][13] - 医疗服务价格同比2.4%，为CPI中增速偏高的分项 [2][11][14] 工业价格结构分化 - 上游生产资料环比0.1%，其中采掘工业环比1.0%是主要带动力量 [2][14][15] - 下游生活资料环比零增长，一般日用品环比0.7%是支撑力量 [2][14][15] - 耐用消费品环比-0.3%是主要拖累，主要包括汽车和家电 [2][14][15] 重点行业价格变动 - 上游煤炭开采和洗选业价格环比1.6%，有色金属采选业价格环比5.3% [18] - 中游石油煤炭燃料加工环比-0.5%，化学原料制品环比-0.6%，化纤制造环比-0.7% [19] - 下游汽车制造环比-0.2%，农副食品加工环比-0.2%，计算机通信电子环比转正至0.1% [19] - 水泥价格环比上涨1.6%，光伏设备价格环比0.6%，锂电池制造价格环比0.2% [18][20] 未来价格趋势展望 - 11-12月猪肉价格基数走低，CPI同比大概率继续反弹 [3][21] - 政策性金融工具集中落地和新增地方债务限额将托底建筑业产品价格 [3][21] - 修订后的《反不正当竞争法》于10月15日施行，国内产业"反内卷"加速 [3][21] - 整体预计后续两个月平减指数将继续上行 [3][21] 价格回暖带来的基本面线索 - 10月数据改善明显的行业包括煤炭、水泥、光伏设备、锂电池等 [4][21] - 耐用消费品年度价格前10个月累计同比-3.3%，为历史最大降幅 [4][21] - 在"反内卷"线索下，耐用消费品价格未来可能趋于好转 [4][21]