市场整体表现 - 2026年1月14日市场冲高回落，上证指数跌0.31%，深证成指涨0.56%，创业板指涨0.82% [2] - 全市场成交额39661亿元，较上日放量2673亿元 [2] - 盘面上AI应用、GEO概念、互联网电商、贵金属、油气板块活跃，能源金属板块调整 [3] 监管政策动态 - 2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [4][5] - 此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [6] - 监管方表示，近期融资交易活跃，市场流动性充裕，提高保证金比例是基于逆周期调节安排，旨在适当降低杠杆水平 [5] AI应用与软件服务板块 - AI应用板块领涨，中证软件服务指数截至1月14日收盘，今年以来已上涨22.37% [3] - 该指数高弹性源于其作为AI应用落地的核心载体，成份股覆盖AI+办公、工业、医疗、教育等商业化预期较优的细分场景 [3] - 市场预期2026年春节前后DeepSeek及国内科技大厂将发布重大模型更新和应用产品，此类突破被视为AI应用行情爆发的关键催化剂 [3] GEO概念与互联网电商 - GEO概念炒作持续升温并扩散至零售板块，互联网电商板块指数收于1274.33点，上涨5.69% [8][10] - 多只个股表现强势，凯淳股份、壹网壹创20%涨停，丽人丽妆涨10.04%，焦点科技涨6.10%等 [9][10] - GEO是一种广告营销技术服务，核心是让品牌在AI搜索中被主动提及，其市场规模有望达到百亿美金量级 [11] - 据Gartner预测，到2026年搜索引擎访问量将下降25%，搜索市场份额将被AI聊天机器人等抢占 [11] - 谷歌于1月11日宣布与沃尔玛、Shopify等零售商合作，拓展其AI模型Gemini的购物功能，使其从“智能助手”转型为能直接完成交易的“虚拟商家” [11] - 华源证券指出，GEO有望适配AI新入口时代的新型营销范式，通过优化内容提升品牌在AI生成答案中的引用率与可见度 [12] - 多家上市公司已发布公告澄清GEO业务，新华网、浙文互联、引力传媒表示相关业务尚未形成成熟盈利模式和收入，浙数文化、人民网则表示不涉及GEO业务 [13] 油气板块 - 1月14日午后油气股异动拉升，油气开采及服务板块指数收于1715.35点，上涨2.30% [14][16] - 通源石油涨12.53%，科力股份涨14.56%，洲际油气涨4.75%，中曼石油涨4.30%等 [15][16] - 截至1月13日收盘，美国WTI原油期货3月合约结算价报60.93美元/桶，上涨2.7%；布伦特原油期货3月合约结算价报65.47美元/桶，上涨2.5% [17] - 消息面上，美国总统特朗普宣布将对与伊朗开展业务往来的任何国家征收25%的关税，标志着美国对伊朗经济压力的显著升级 [18] - 业内专家警告，若伊朗因此封锁霍尔木兹海峡，可能导致全球近三分之一的原油运输瘫痪，油价可能飙升10到20美元/桶 [19] - 中信证券指出，地缘政治风险或推动油价短期走高，但考虑到全球原油市场供给宽松，预计油价仍将在60~70美元/桶区间扰动 [19]

全球秩序重塑与传统经济学框架失效 - 2026年全球秩序正在重塑，典型事件包括美国在委内瑞拉的行动以及中国和日本启动的反制措施[4] - 秩序改变将导致全球资产价格出现异常波动，且难以用传统经济学理论解释[6] - 传统经济学基于“理性人”和效率优先的假设，但在大国博弈中，安全考量已超越效率，导致“非理性”经济行为增多[9][11][14] - 美国近期在南美洲和格陵兰岛的行动，以及其铜库存的罕见飙升，均体现了对资源安全的战略囤积，这打破了传统的供需分析框架[15][16][18] 中国反内卷战略与资源定价权争夺 - 中国提出的“反内卷”战略针对光伏、电池等已具备全球绝对优势的关键产业[21] - 该战略的核心目的是停止低价竞争，开始“索要利润”，利用垄断地位提升产品价格[22][28] - 中国在稀土等领域对日本实施“釜底抽薪”式的反制，表明其有能力在关键资源上利用垄断优势定价[30][32] - 关键资源品和“中国制造”的价格上涨，将推动海外国家增持人民币，从而自然促进人民币国际化与升值[23][24][25] - 美国试图通过抬高原材料价格、打压油价来制衡中国新能源产业，双方进入比拼经济韧性的阶段[33][34] - 欧美在光伏和锂电领域落后，正试图在可控核聚变等下一代能源技术上寻求突破以超越中国[35] 安全优先下的产业行为与资产价格“脱锚” - 在安全优先的考量下，经济行为变得“不计成本”，例如中国在光刻胶领域已具备替代能力，尽管成本可能不占优势[37][39][40] - 同样，美国也正不计成本地将产业链移出中国，即便在其他国家建厂成本更高[42][43] - 安全考量高于效率导致传统资产价格“锚”失效，资产价格可能涨跌难料，例如A股半导体板块市盈率虽高但持续上涨[45][47][48][50] - 人民币升值可能带来更泛滥的流动性，进一步推高A股等资产价格，但具体高度难以预估[49][50] - 央行外汇储备可能因资金回流而增加，其资产配置（如增持黄金）将成为影响市场的重要因素[50] 投资环境进入“困难”模式与中美路径分化 - 当前投资已进入“困难”模式，资产价格波动加剧，预测难度增大[51] - 在价格上涨后建仓将变得被动，而若资金回流与企业业绩改善形成共振，空仓风险将加大[54][55] - 全球化退潮使得全球资产配置难度增加，美国周边小国的汇率、政治与债务不稳定，增加了其资产的投资风险[55] - 中美博弈策略出现分化：美国转向对外掠夺小国以壮大自身；中国则聚焦于向内求解，推动科技创新、产业升级与新质生产力发展[55] - 决定未来全球格局的核心资源包括：传统大宗商品、新能源、科技、军事力量、粮食及制造能力[55]

文章核心观点 - 有色金属市场的传统定价框架（全球宏观流动性、全球经济预期与美元指数）正受到挑战，战略资源民粹主义自2025年下半年后已成为核心定价逻辑之一[2] - 作者的核心交易框架以全球经济周期（尤其是库存周期）为核心，但该框架在有色金属领域受到明显挑战，因价格表现与偏弱的经济基本面出现显著背离[3][4][6] - 面对市场变化，作者选择坚守自身认知框架，专注于把握确定性高的机会，而非参与所有热门行情，并对2026年有色金属市场整体持观望态度，等待赔率合适的确定性买点[15][16][22][24] 过往有色金属交易回顾：坚守核心框架，把握确定性机会 核心交易框架的坚守与市场背离 - 核心交易框架以经济周期（库存周期）为核心，流动性为重要延伸，但该框架在有色金属领域受到明显挑战[6] - 全球制造业PMI数据显示经济仍处偏低水平：2025年12月全球制造业PMI为49.5%，连续10个月运行在49%-50%区间；2025年均值为49.6%，较2024年仅上升0.3个百分点[4] - 有色金属价格与全球经济出现明显背离，而原油、黑色、农产品等其他大宗商品未出现类似情况，背离原因与有色金属货币属性崛起、战略储备需求提升密切相关[4] - 背离的供需端支撑：海外市场，美国经济处于偏滞胀到过热的震荡阶段（2025年滞胀偏滞，2026年预期转向滞胀偏胀），通胀预期利好金属，叠加AI资本开支带动部分需求；国内市场，以旧换新政策、资本品出口及新能源产业对冲了房地产需求下行压力[7] 细分品种交易历程与逻辑 - **贵金属（黄金、白银）：坚守三年，收获明确** - 于2022年八九月份金价约1600美元/盎司时开始强力做多，核心逻辑是美联储加息预期见顶、通胀高位回落带来的流动性边际宽松预期，以及俄乌战争提振的黄金战略储备与货币属性[9] - 交易持续至2025年十一前后，目前仍持有部分底仓（整体占比不到20%），已验证逻辑有效性[10] - 长期利好因素仍在，包括美联储降息预期、全球货币体系调整、地缘政治冲突（格陵兰岛、委内瑞拉、伊朗问题）等[10] - **战略小金属（锑、钨、稀土、锗等）：提前布局，把握政策与地缘红利** - 2023年7-8月关注到我国对锗、镓实施出口管制，随后锑价从4万元左右持续上涨至2025年的18万-20万元高位，涨幅达数倍[11] - 交易核心在于提前把握国家资源管控加强与全球地缘政治升温趋势，相关交易持续两年多，直至2025年七八月份稀土出现第二波高点后逐步减仓[11] - **新能源金属（碳酸锂、多晶硅）：理性观望，未做重点布局** - 2025年7月碳酸锂价格低位时未重点配置，因判断供给端增量充足，且市场供需双旺格局难以支撑价格大幅上涨[12] - **工业金属（铜、铝、铅、锌、锡、镍）：逻辑背离，谨慎观望** - 过去几年参与度较低，核心分歧在于铜、铝的实际表现与偏弱的全球经济及中国房地产需求形成明显背离[13] - 曾阶段性小仓位空铜，但受资金软逼仓、长期故事炒作等因素影响而止损[14] - 未参与的核心担忧包括：中国房地产拖累未根本解决，以旧换新政策难以长期持续；美国长端利率高企背景下，AI资本开支的可持续性存疑；美元指数单边大幅下跌的条件尚未出现[14] - **交易总结：不贪全，重确定性** - 通过布局贵金属与战略小金属获得明确收益（黄金涨幅一两倍，白银涨幅两三倍，锗、钨等部分战略小金属涨幅数倍）[15] - 未参与逻辑背离、赔率不足的交易（如铜、铝），认为投资核心是把握确定性机会[15] 2026年有色金属展望：热闹之下，坚守观望与等待 工业金属（铜、铝）：宏观逻辑可行，隐忧未消，仅作跟踪 - 市场核心交易逻辑为中国经济温和复苏叠加美国经济走向过热，但作者持观望态度[17] - 两大核心担忧未缓解：1）中国房地产拖累仍在，以旧换新政策是阶段性工具，后续退出可能再次抑制需求；2）美国长端利率高企，AI资本开支可持续性存疑，滞胀偏胀预期能否兑现不确定[17] - 仅会在出现房地产实质性复苏、AI资本开支落地超预期且长端利率回落等明确信号，且价格点位合适时考虑参与[18] 新能源金属（碳酸锂、多晶硅）：供需平衡，冷静观望 - 市场分歧在于需求预期向好但供给端同样充足，难以形成单边上涨行情[19] - 判断碳酸锂价格中枢已偏合理：10万元/吨以上的价格对多数生产方式（盐湖提锂、锂辉矿加工）有不错盈利，云母提锂成本在9万-10万元/吨左右也能盈利[19] - 供给端弹性充足，盈利空间刺激产能投放，新增产能释放将平衡供需，难以支撑价格大幅上涨[19] - 仅当海外新能源储能需求超预期放量时，才考虑短期交易[19] 战略小金属（锑、钴、钨、稀土、锗等）：长期逻辑向好，等待回调 - 核心驱动逻辑在强化：全球制造业高端化、智能化带动真实工业需求增长；地缘政治不确定性提升各国战略资源管制与储备需求[20] - 当前核心问题是价格已处高位，估值充分反映预期，安全垫薄[20] - 将等待阶段性调整机会，如市场关注度下降、情绪降温、价格回调至合理区间时重点布局[20] 贵金属（黄金、白银）：长期利好明确，短期谨慎，坚守底仓 - 长期利好逻辑明确：美联储降息预期、中美博弈、地缘政治冲突（格陵兰岛、委内瑞拉、伊朗问题）持续强化其货币与避险属性[21] - 短期市场情绪偏热，价格已充分反映利好预期，波动率高，缺乏好的买入点[21] - 将继续持有部分底仓，耐心等待中期买点出现，重点跟踪美联储货币政策及地缘政治局势变化[21] 总结：热闹归市场，我只等确定性买点 - 2026年有色金属市场的热闹是长期逻辑与短期情绪的共振，长期战略价值（货币属性、资源安全）、全球经济复苏潜在需求、地缘政治不确定性提供上涨基础[22] - 短期市场交易已显过热，各细分品种估值充分反映利好预期，交易赔率大幅下降[22] - 后续将主动跟踪三大核心变量：1）全球经济真实走势（中国复苏可持续性、美国经济是否兑现滞胀偏胀）；2）核心品种基本面变化（工业金属需求验证、新能源金属供需格局、战略小金属地缘动态、贵金属降息预期落地）；3）地缘政治与政策动向（中美关系、资源管制政策、美联储货币政策）[23] - 关键不确定性因素包括：逆全球化是否会出现缓和、人工智能是否能如预期落地、特朗普相关政策影响等[23] - 最佳策略是不参与所有热闹，只等待符合自身框架、赔率充足的确定性买点，确保入场安全性[24]

文章核心观点 - 文章驳斥了知名经济学家付鹏提出的“年轻人本金少应追求高收益、在股市赌博”的观点，认为其顺应人性但具有误导性和危害性 [11] - 文章强调资本市场公平，投资成功依赖认知与自律而非本金多寡，并指出“赌一把”的风险极高，容易导致亏损 [15][20] - 文章主张复利是年轻人最宝贵的财富，通过合理的资产配置、持续的本金投入和时间的积累，可以实现可观的财富增长 [25][32] 对经济学家付鹏观点的总结与反驳 - **观点一：钱少应追求高收益率** - 付鹏认为本金少（如50万）需赚10倍至500万才有意义，与本金多（如500万）赚5%的逻辑不同 [4] - 反驳指出资本市场人人平等，高收益率对任何人都困难，美国顶流机构多数跑不赢标普500指数（长期年化8%-9%），巴菲特长期年化收益率也仅20% [12][13] - **观点二：年轻人没负担，适合在股市赌博** - 付鹏认为年轻人可赌一把以实现资产从1到10、10到100的跨越 [6] - 反驳指出只谈收益不谈风险是耍流氓，赌博在资本市场是负和游戏，亏50%比赚50%容易，许多牛市参与者至今未回本 [16][20] - 强调市场中有实力的投资者和量化基金会赚走靠运气者的钱，赌博更可能导致辛苦积攒的本金亏损 [21][22][23] - **观点三：让年轻人复利是忽悠** - 付鹏认为复利增长20倍所需时间过长，稳定投资、复利增长是在给年轻人洗脑 [8] - 反驳指出复利是年轻人最宝贵的财富，其公式（最终资产=本金*（1+收益率）^时间）中的三个变量（收益率、本金、时间）对年轻人均具优势 [25] 对复利价值的阐述与策略建议 - **复利的三个关键变量** - **收益率**：A股、美股、黄金长期年化收益率约为8%-9%，债券约4% [26] - 通过合理资产配置（如股债商7:2:1）并纪律性再平衡，可降低波动，有望获得10%-15%的年化收益率 [28][29] - **本金**：本金并非恒定，年轻人可通过工作获得持续现金流，不断增加投资本金 [30] - **时间**：时间是年轻人最大优势，假设年化收益率10%，每年投入5万，15年后复利结果可达175万 [31][32] - **复利的实践建议** - 年轻人应通过提高收入、分散投资并坚持复利，长期将与同龄人拉开差距 [32] - 提及可尝试使用“三分法”等工具进行股票、债券、商品的分散投资以实践复利 [33]

文章核心观点 - 文章复盘了2025年中国私募基金各主流策略的表现，并对收益归因进行了分析，核心观点是市场环境对不同策略的适配度决定了其年度表现，量化多头策略因高度适配当年市场环境而成为年度王者，而其他策略则表现分化 [2][4][62][64] 量化多头策略 - 量化多头策略是2025年度的王者策略，延续了近几年的强势，各细分策略均取得亮眼成绩 [4] - 2025年7月，百亿私募中量化策略机构数量首次超越主观策略机构，显示市场热度空前高涨 [6] - 表现优异的主要原因是策略与市场环境适配度高，具体体现在两个方面：一是市场成交量高，2025年A股日均成交额达1.73万亿元人民币，高成交与价格波动便于量化模型捕捉微小价差获利 [8][9][11]；二是市场风格切换频繁，呈现快速轮动的结构性行情，量化策略因持股分散、覆盖广，能更好适应并捕捉不同板块机会 [13] 主观多头策略 - 主观多头策略在沉寂三年后于2025年卷土重来，整体实现正收益，但表现显著落后于量化多头，且内部分化巨大 [15][17] - 市场环境（高成交量、快风格切换）更利于机器决策的量化策略，而非依赖人脑的主观策略 [17] - 表现突出的主观多头私募普遍具备仓位进取、行业聚焦的特点，重点布局了科技成长板块 [19] - 尽管业绩回暖，但该策略面临显著的“赎回潮”，因不少产品在2021年市场高位发行，经历长期套牢的投资者赎回意愿强烈 [21] - 为留住客户，部分主观私募开始更重视控制产品回撤并加强与投资人沟通 [24] 宏观策略 - 2025年依然是“宏观大年”，受益于股票牛市和商品市场的结构性机遇，宏观策略为投资者交出了满意成绩单 [23][26] - 全年走势先抑后扬，上半年因缺乏明确宏观主线而表现平淡，下半年随着科技、红利等机会明确及黄金形成强劲趋势，表现一路上行 [26][29][30] - 下半年市场资产间的负相关性增强，使得宏观策略能够实现真正的“对冲”，从而提升收益 [32][33] CTA策略 - 2025年CTA策略整体实现正收益，收益率为19%，但不同细分策略的持有体验天壤之别 [35][37] - 分化原因在于商品市场是典型的“结构市”，贵金属（如黄金、白银）涨势逆天、不断刷新历史新高，而能化、黑色等板块则明显下挫，这种极致的品种分化为截面CTA策略提供了绝佳土壤 [39][40][43][44] - 市场宏观环境复杂，扰动不断，商品市场呈现“大趋势流畅、小波动杂乱”的特征，这使得基于长期指标交易的长周期CTA策略能“过滤震荡”，而中短周期策略则容易因频繁信号而表现不佳 [46][48] - 复合CTA策略通过整合长周期趋势与截面等多类子策略，收益表现更为稳健 [50] 市场中性策略 - 2025年市场中性策略整体为正收益，但收益积累过程不顺畅，以8月中旬为分水岭，此前上涨流畅，此后转为震荡并出现回撤 [53][55] - 策略收益取决于多头端的超额收益和空头端的对冲成本：8月前，小微盘走强支撑了多头超额，同时股指期货深度贴水降低了对冲成本，推动产品走强；8月后，基差震荡加剧加大了对冲难度，同时AI阶段抱团导致个股分化，使得多头超额难以持续，产品出现回撤 [57][58][59] - 作为低波稳健策略，其2025年绝对收益尚可，但在指增策略动辄20%以上收益的对比下显得乏善可陈 [60][61]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.64%收报4138.76点 深证成指跌1.37%收报14169.40点 创业板指跌1.96%收报3321.89点 沪指终结17连阳 [2] - 沪深京三市成交额达36991亿元 较昨日放量541亿元 再创历史天量 [2] - 行业板块涨少跌多 贵金属、医疗服务、采掘行业、生物制品板块涨幅居前 航天航空、通信设备、计算机设备、船舶制造、半导体、电子化学品板块跌幅居前 [2] - 个股方面 上涨股票数量超过1600只 逾70只股票涨停 [2] 午后电力板块突然爆拉 - 电网设备股午后异动拉升 三变科技、特变电工直线涨停 双杰电气、中国西电、保变电气亦涨停 亿能电力、科润智控、新特电气涨幅居前 [3] - 特变电工在短短十分钟内从水下一路涨停 收盘报27.37元 涨幅10.01% 成交额119.13亿元 总市值1382.95亿元 [4] - 电网设备板块指数收涨1.03% 报12406.25点 成交额940.81亿元 [5] - 消息面上 AI爆发导致数据中心耗电量激增 影响电网稳定性并推高部分地区电费 引发对电力基础设施的关注 [6] - 北美市场正迎来电网老化更新与AI数据中心建设的双重驱动 推动变压器市场需求爆发 [6] - 根据伍德麦肯兹估算 北美电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6% 进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50% [6] - 银河证券研报认为 北美AI数据中心变压器供不应求 变压器出口高景气 [6] AI医疗新消息 - AI医疗概念反复活跃 多股大涨 泓博医药、博济医药20CM涨停 诺思格涨超11% 嘉和美康涨超10% 美年健康涨停 尔康制药涨超9% [8] - 兰卫医学涨19.96% 迪安诊断涨11.90% 新赣江涨10.13% 澳洋健康涨10.05% 百花医药涨10.00% 贝瑞基因涨9.97% [10] - 消息面上 英伟达与礼来宣布达成五年战略合作 计划投入10亿美元在旧金山湾区建设联合实验室 礼来提供药物研发数据 英伟达提供算力与平台 旨在将新药研发转向精准计算 [10][11] - OpenAI正式推出ChatGPT Health 这是一个专用的健康管理空间 支持连接用户的电子医疗记录和可穿戴设备数据 并能结合实时健康背景给出建议 [11] - Anthropic宣布其AI产品Claude将上线符合美国HIPAA法案的医疗服务 用于处理受保护的健康数据 并已整合多种科学数据库 增强对生物医学研究的支持 [11] - 财信证券认为 AI医疗产业正迎来黄金发展期 医学影像AI辅助诊断、智能手术机器人、药物研发AI平台等创新成果加速落地 产业链形成完整生态 [12] 商业航天回调 - 商业航天概念股集体跳水 商业航天主题指数下跌5.83% 盘中一度跌超8% 航天电子、航天科技、北斗星通、航天长峰、中天火箭等十余股跌停 [14] - 航天电子收盘跌10.01% 报28.40元 成交额212.48亿元 [16] - 消息面上 1月12日晚间 中国卫星、航天环宇、航天电器等10余家上市公司发布股票交易风险提示或股价异动公告 航天动力、航天工程、星环科技、航天长峰等公司明确表示主营业务不涉及商业航天 [14] - 回溯板块走势 开年以来商业航天板块是A股市场明星赛道 截至1月12日 万得商业航天主题指数今年累计涨幅高达33.38% 1月12日当天板块内超40股涨停 多只商业航天ETF同步涨停 中国卫通、超捷股份、航天环宇等核心个股近一个月涨幅超130% [17] - 天风证券研报指出 国内商业航天正处于政策孵化向规模化落地过渡阶段 卫星数据利用率低、下游应用技术与需求脱节、终端门槛高、标准割裂 多数企业依赖政企客户 大众市场可持续盈利模式尚未成熟 [17] - 广发基金策略研究员表示 商业航天概念股市场热度的核心驱动力是政策利好带来的预期升温 叠加板块内公司市值偏小、易被资金撬动 属于典型的主题炒作 [17]

文章核心观点 - 投资者应避免过度关注无法控制的宏观“大事”和市场噪音，而应将精力集中于构建具备韧性的个人投资体系，通过资产配置、保持冗余、纪律执行和长期主义来应对不确定性，实现财富的稳健守护 [4][6][7][13][14] 投资心态与自我定位 - 普通投资者无法影响地缘政治等宏观大事，过度焦虑对世界局势的影响为零，只会导致情绪化决策 [6][7] - 清醒的自我定位在于将精力从绝对无力回天的领域，转移到个人能控制的事情上 [7] 构建韧性投资体系的策略 - **建立“反脆弱”的资产配置**：通过跨资产、跨区域、跨周期的配置，使投资组合能抵御来自任何方向的冲击，将许多“大事”转化为市场噪音 [9] - **保持战略冗余**：避免“All in”以保留选择权，持有现金储备并避免过度集中，确保在任何极端情况下都无需被迫卖出资产 [10][11] - **实施纪律性投资操作**：通过定投、再平衡、纪律性止损止盈等“自动驾驶”系统，将决策权从情绪手中夺回，实现“战略既定，战术执行”的从容节奏 [11][12] - **培养长期主义投资观**：将投资眼光拉长至5年、10年，认识到经济发展和优质资产增值的长期趋势力量远大于偶发事件的短期破坏力 [13] 应对不确定性的最终建议 - 在充满不确定性的世界中，投资者应专注于构建具备韧性的财务结构，将外部冲击转化为“噪音”而非“灾难” [13][14] - 投资者无法阻止战争或预测黑天鹅，但可以通过提前准备来守护财富，为意外预留空间 [14][15] - 核心任务是打造足够结实的“伞”（即稳健的投资体系），其余则交由时间和宏观决策者 [16]

黄金的定价基础 - 黄金本质是一种财富储存工具，而非生息资产，其价值体现在不同宏观环境下的再定价过程[7] - 长期影响黄金定价的核心因素包括：货币体系与信用环境变化、实际利率水平变化、整体风险偏好变化[8][9][11] - 当市场对法币信用稳定性产生疑问时，黄金作为非主权信用资产的属性会被重新审视和定价[8] - 黄金不产生利息，在高实际利率环境下持有机会成本高，在降息预期升温或实际利率下行时相对劣势被削弱[10] - 地缘冲突、金融系统压力或经济前景不确定会通过风险偏好变化间接影响金价，当投资者更关注防守和确定性时，黄金会获得额外溢价[11] - 影响金价的因素往往阶段性一起发力，导致其走势不平缓，可能出现快速上涨，也可能高位横盘或回撤多年，因此不适合被视为趋势资产或“稳稳赚钱”的工具[11] 黄金的波动与持有体验 - 黄金长期价格波动并不小，其特征往往是在某些阶段集中上涨，随后进入长时间的震荡、横盘甚至回撤[13] - 以过去二十年为例，国际金价在2011年接近1900美元/盎司见顶后持续回落，到2015年底一度跌至1050美元/盎司附近，最大跌幅接近45%，调整持续数年[13] - 价格下行节奏不快但时间拉长，对投资者耐心和信心消耗大，许多人是在横盘期被“耗走”而非“跌怕”[13] - 黄金本身不产生现金流，在价格横盘或回撤阶段，投资者无法通过分红或利息获得正反馈，只能等待下一轮再定价，这是其持有体验中最易被忽视的一点[13] - 黄金被纳入资产配置并非因为它不跌，而是因为在某些极端情形下，它与权益、债券等主流资产相关性较低，能够在结构层面分散风险、缓冲波动[14] - 黄金在组合中承担的是稳结构的定位，而非追收益的工具，其作用类似于一种战略储备，在极端情况下存在本身就有意义[15] 黄金在资产配置中的定位与操作 - 黄金在投资组合中的核心定位是充当大类对冲、平滑波动的平衡器，而非博取高回报的进攻工具[17] - 配置黄金的关键操作原则是：心理上重视，执行上克制，必须保持仓位纪律性，过度配置会使其成为新的波动来源[17] - 经典的全天候策略中，黄金占比通常在7.5%左右，设计目标仅用于对冲罕见的宏观极端风险[17] - 对于大多数普通投资者，将黄金配置比例控制在整体资产的5%至10%之间，已能较好发挥风险分散作用[19] - 世界黄金协会建议可从占组合2%-3%的微小比例开始，逐步体会效果，但长期配置比例通常也不宜超过10%，提倡“先留位置，再慢慢校准”的渐进方式[19] - 配置黄金本质是一种长期风险管理动作，解决的是“组合如何更稳”，而不是“下一段行情能不能多赚一点”[19] - 黄金不适合在市场情绪高度一致、讨论度极高时集中加仓，因为价格往往已提前反映预期，此时大幅提高仓位易使其变成新的波动来源[19] - 在操作层面，对于黄金通常无需择时、重仓或频繁调整仓位，真正重要的是在整个资产结构中给予其一个清晰、克制且不过度期待的位置[19]

市场整体表现 - A股市场主要指数全线上涨，沪指涨1.09%实现17连阳，深成指涨1.75%，创业板指涨1.82% [3] - 全市场成交额达3.64万亿元，创历史新高，连续第二个交易日突破3万亿元，较前一交易日放量4787亿元 [3] - 市场呈现普涨格局，超4100只个股上涨，其中201只个股涨停 [4] 商业航天板块 - 板块全线爆发，星图测控以30%幅度涨停，理工导航、天银机电以20%幅度涨停，金风科技5连板，通宇通讯4天3板，卫星行业ETF涨停 [7] - 核心催化因素为中国向国际电信联盟提交了新增20.3万颗卫星的申请，涵盖14个卫星星座，创下我国卫星星座申报数量新纪录 [9] - 此次申报使中国低轨卫星规划总量在原有超6万颗基础上实现数量级突破，彰显国家抢占稀缺频轨资源、构建全球天基网络的决心 [10] - 根据国际电信联盟“先申报先使用”原则，卫星发射数量和速度成为国家空间战略部署的关键，需在立项后14年内完成全部发射部署 [10] 人工智能（AI）应用板块 - AI赛道全线爆发，引力传媒6天5板，利欧股份、美年健康、天下秀、省广集团等多股涨停 [13] - 市场情绪高涨，利欧股份收盘时涨停板封单仍达284.2万手，约合资金23.3亿元 [13] - 近期催化因素包括智谱与MiniMax登陆港股、沃尔玛与谷歌合作将AI用于购物体验等，产业投资呈现由“硬”向“软”切换趋势 [15] - 生成式引擎优化成为热点方向，据明略科技数据，预计全球GEO市场规模将从2025年的112亿美元增长至2030年的1007亿美元，年复合增长率约55% [16] - 马斯克宣布将在一周内正式开源X平台的内容推荐算法，市场解读为其涉足GEO领域 [16] - 多家机构认为2026年将成为AI应用主线大年或“黄金元年”，得益于技术成熟、政策护航、市场需求共振等拐点 [16] 贵金属板块 - 国际现货黄金价格首次突破4600美元/盎司大关，新年首月累计上涨280美元，现货白银日内涨超5%，站上84美元/盎司关口，双双刷新历史纪录 [18] - A股贵金属板块活跃，湖南白银涨超6%，晓程科技涨超5%，招金黄金、中金黄金、赤峰黄金等多股跟涨 [19] - 地缘政治局势升级推升避险需求，报道称美国总统特朗普计划讨论针对伊朗的下一步措施，并对古巴施压 [21] - 美联储主席鲍威尔遭调查的消息引发市场对政治干预央行独立性的担忧，推动美元指数和美股期指走弱，进一步支撑金银价格 [21] - 分析师认为，地缘政治紧张强化了全球避险情绪，金价受支撑明显，短线存在进一步冲高机会 [21]

文章核心观点 - 2025年A股市场呈现典型的“结构性牛市”，其上涨主要由流动性驱动而非宏观基本面，但资金在流入时会选择边际增长更快的方向，形成了结构性行情[3][4][5] - 市场行情由两类资金共同推动，形成了“动量因子”主导的特征：一类是基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，另一类是基于“动量效应”追逐趋势的资金，两者都指向动量策略，但后者推动的属于“伪动量因子”[5][6][7] - 2025年A股动量行情呈现“横截面动量弱，时间序列动量强”的特点，导致价格动量高度集中在少数板块，赚钱难度增加，量化资金因此更容易跑赢主观交易者[14][17][19] - 与2019-2021年“横截面动量”和“时间序列动量”双强的普涨行情不同，2025年因宏观基本面弱、可选择的强势板块少，导致资金过度集中于科技股，加剧了波动，使“横截面动量策略”失效[20][21][23] - 在当前的动量行情特征下，投资者不应无脑追动量，而应接受分化常态、谨慎逆势、在对的方向上坚持持有，并对强趋势的退潮信号保持敏感[27][28][29][30] 结构性牛市 - 2025年A股大涨主要源于流动性驱动而非基本面，前三季度全A非金融上市公司整体营收增长0.7%，净利润增长1.92%，但全年涨幅超过20%，几乎全是估值提升[4] - 市场呈现“整体不相关，结构高度相关”的特点，科技股因业绩相对较好而大幅跑赢传统行业，创业板和科创板Q3营收同比分别增长10.49%和6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料也是年内涨幅最大的板块[4] - 由估值推动的行情中，结构性特征明显，形成“去弱持强”的局面，其背后是两类逻辑的资金：基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，以及基于“动量效应”追逐趋势的资金[5][6] - 机构预测2025和2026两年营收增速均在15%以上的行业是电子和军工，预测继续涨价的行业是有色，这些是2025年最强的行业[5] - 机构预测2025和2026两年利润增速均为负值的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料、公用事业和交通运输，这些总量经济行业估值处于历史区间下沿[5] 真动量板块和伪动量板块 - 真动量板块的驱动力是基本面有持续的增长逻辑、产业趋势全面扩散、有明确可验证的业绩变量（如收入、订单、产能、渗透率），参与资金种类丰富，形成“机游共振”[10] - 过去两年的“海外算力”主线是真动量板块的典型，明确对应海外AI资本开支增长，板块内一二三线个股均有业绩表现，吸引了公募、游资、散户、量化乃至部分保险社保资金参与[10] - 伪动量板块的驱动因素往往建立在大量假设之上，由资金情绪驱动，例如2025年的各种政策概念、新技术以及处于政策规划中的产业趋势（如年中的军工、年末的商业航天），其空间难以转化为订单、收入和现金流[11] - 真动量板块上涨多且回撤小，有业绩支持，回调时有大量资金承接；伪动量板块上涨快、角度陡，但回调猛烈，因预期无法兑现，资金在财报前会回避[12] - 中小市值题材股、连板股、妖股的上涨属于高波动因子，通过不断换龙头、重洗筹码实现，长期对A股动量因子的胜率是负贡献，并非真正的动量板块[12] 假趋势与真波动 - 2025年A股“横截面动量策略”（横向比较买入最强、卖出最弱）效果较差，因板块轮动快、政策事件频繁，强弱排名易被打断[17] - “时间序列动量策略”（持有持续上涨的品种）在2025年仍有较好表现，少数方向如海外算力、人型机器人、有色从年初涨到年尾且回撤有限[17] - “横截面动量策略”弱而“时间序列动量”强，导致价格动量呈点状，高度集中在极少数板块[18] - 量化资金在2025年更容易跑赢主观交易者，原因有二：一是市场容错率低，趋势少而强，适合纠错能力强的量化；二是“时间序列动量”要求涨多了继续持有，这逆人性，而人性更适应“横截面动量”[19] - 2019-2021年的牛市钱更容易赚，因为当时“时间序列动量”和“横截面动量”双强，强势板块品类丰富（如消费、半导体、新能源）且持续，板块内龙头、次龙、二线依次走强，散户买强势股大概率能跑赢[20] - 2019-2021年动量“双强”的首要原因是宏观基本面强，盈利预测逐季上抬，股价上涨有基本面支持[21][22] - 第二个原因是可选择的板块多，板块间相互牵制，成长因子和价值因子表现都好，资金分散，板块不易超涨，使“横截面动量策略”保持有效[23] - 反观2025年，价值因子失效，红利因子回调，成长因子仅体现在科技股，导致所有资金挤进科技股“华山一条道”，造成暴涨暴跌，“横截面动量策略”失效[23] - 动量策略需要反制因素，美股有大量价值资金、对冲基金做反向交易；而2025年A股缺乏“逆科技股动量”的制衡板块，强势板块容易涨过头[23] 动量投资的四个避坑建议 - 接受分化是常态，若持有对业绩有信心的弱势股，需有正常心态，相信强弱转化可能发生在一个周末[28] - 若非对基本面有绝对信心，不要轻易做逆势均值回归，毕竟当前横截面只有少数强势板块[29] - 不要总是忙着换最强的板块（横截面动量），当下的市场不一定总会奖励此行为，但要在对的方向上坚持持有（时间序列动量），市场会持续给予奖励[29] - 如果投资方法偏动量，需对强趋势的退潮信号极其敏感[30]