核心观点 - 乘用车市场呈现复苏态势，2025年5月第5周销量达46.6万辆，同比+18.3%，环比+16.7%，新能源渗透率53.1% [2] - 智能驾驶行业呈现"两极穿透"特征，15万元市场加速普及性价比方案，高端车型向多模态融合演进 [5] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块下跌0.01%，细分板块中摩托车及其他上涨2.66% [3] - 建议关注具有强产品周期的车企和智能化增量机会，核心组合包括吉利汽车、比亚迪等 [4] 乘用车市场 - 5月第5周乘用车销量46.6万辆，新能源乘用车销量24.7万辆，同比+30.1% [2] - 5月狭义乘用车零售预计185万辆，同比+8.5%，新能源零售预计98万辆，渗透率52.9% [6] - 零跑、理想、小米表现亮眼，零跑5月交付45,067辆，同比+148.1% [6] - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源车补贴2万元/辆 [11] 智能驾驶 - 智驾下沉与高端跃迁共振，Max版订单占比高达83%，用户反馈LCC车道保持等功能显著降低驾驶负担 [5] - 理想纯电旗舰SUV i8将首次搭载VLA大模型，实现多模态交互与复杂场景泛化 [5] - 比亚迪智能化战略发布会推动高阶智驾向10-15万元价格带渗透，带动传感器、域控制器等核心环节量价齐升 [14] - 小鹏联手华为发布全新车载AR-HUD，首搭车型为小鹏G7 [72] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯，关注小米集团 [7] - 零部件：推荐新势力产业链和智能化标的，如伯特利、拓普集团等 [7] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利等汽配机器人标的 [18] - 摩托车：推荐春风动力，4月250cc+销量同比+28.0% [19] - 轮胎：推荐赛轮轮胎及森麒麟，海外工厂净利率高于国内 [24] 行业数据 - 5月整体折扣率16.2%，燃油车折扣率20.2%，新能源车10.9% [44] - 半钢胎开工率78.11%，全钢胎62.46%，处于近10年高位 [51] - 欧线海运费2,012美元/FEUU，同比-21.4%，占货值比重6.0% [63] - 4月重卡销量8.77万辆，同比+6.5%，天然气重卡渗透率提升 [22] 行业动态 - 长安汽车独立为一级中央企业，汽车业务分立为独立央企 [66] - 蔚来一季度营收120.3亿元，预计四季度月销达5万辆 [68] - 零跑C16开启预售，预售价16.98-18.98万元，搭载LEAP3.5架构 [69] - 特斯拉Optimus项目主管离职，华为加速具身智能布局 [17]

事件概述 - 公司2025年5月批发销量10 2万辆 同比+11 8% 环比+2 2% 1-5月累计批发45 9万辆 同比-0 5% [1] - 分品牌表现：哈弗5 8万辆（同比+22 6%） 魏牌0 6万辆（同比+115 3%） 皮卡1 6万辆（同比+2 7%） 欧拉0 2万辆（同比-67 3%） 坦克2 1万辆（同比+2 8%） [1] - 1-5月累计销量：哈弗25 9万辆（同比+2 8%） 魏牌2 4万辆（同比+43 5%） 皮卡8 3万辆（同比+8 3%） 欧拉1 1万辆（同比-58 7%） 坦克8 2万辆（同比-8 8%） [1] 分析判断 坦克与魏牌表现 - 坦克5月销量2 1万辆 同比+2 8% 坦克300销量1 2万辆 同比+14 4% 新车坦克700 Hi4-Z采用2 0T发动机+双电机 纯电续航190公里 [2] - 魏牌5月销量0 6万辆 同比+115 3% 高山家族新品上市24小时大定超5900辆 高端新能源定位加速突围 [2] 哈弗品牌策略 - 哈弗5月销量5 8万辆 同比+22 6% 新车哈弗猛龙燃油版上市（售价15 69-16 79万元） 标配2 0+9DCT动力+智能四驱 [3] - 6月启动"全系换新一口价"促销 覆盖燃油/插混/经典车型 预计协同刺激销量增长 [3] 海外市场进展 - 5月海外销量3 5万辆 同比+0 2% 1-5月累计15 8万辆（同比-3 6%） [4] - 巴西工厂2025年中投产 规划年产能5万辆 同步建设研发中心+制造基地 推进"生态出海"战略 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：2267 8/2617 0/2962 5亿元 同比增速12 2%/15 4%/13 2% [5] - 归母净利润预测：140 9/163 0/182 4亿元 对应PE 14/12/11倍 [5]

公司产销数据 - 集团5月批发销量22 4万辆 同比+8 5% 环比+17 6% 1-5月累计批发112 0万辆 同比+1 0% [1] - 自主品牌5月批发销量18 5万辆 同比+8 0% 环比+21 6% 1-5月累计批发95 5万辆 同比+2 5% [1] - 长安福特5月批发销量1 6万辆 同比-8 0% 环比+29 4% 1-5月累计批发7 7万辆 同比-16 4% [1] - 长安马自达5月批发销量0 78万辆 同比+30 0% 环比+19 0% 1-5月累计批发3 2万辆 同比+1 6% [1] 新能源业务表现 - 5月新能源批发销量9 5万辆 同比+69 9% 1-5月累计批发35 1万辆 同比+46 9% [2] - 深蓝5月销量2 6万辆 同比+77 6% 环比+26 7% 阿维塔5月销量12 767辆 同比+179 4% 环比+9 3% [2] - 深蓝1-5月累计销量11 3万辆 同比+70 3% 阿维塔1-5月累计销量4 9万辆 同比+132 8% [3] - 2025年集团新能源销量目标100万辆 计划推出深蓝智能运动轿车、启源C390、启源B216等新车型 [2] 新产品与智能化布局 - 深蓝S09采用华为乾崑智驾ADS 3 0 售价23 99万-30 99万元 上市24小时订单突破8 000台 截至5月22日大定超2 1万辆 [3] - 阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3 0和鸿蒙4 0车机系统 上市48小时后大定订单突破12 536台 [3] - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万台 海外10万台） 阿维塔计划推出纯电和增程双动力车型 [3] 海外市场拓展 - 5月海外销量44 835辆 1-5月累计海外销量24 7万辆 [4] - 2025年规划在海外新建8个经营主体、16个物流节点、550+个渠道触点 泰国右舵生产基地首期产能10万辆 二期扩至20万辆 [4] - 计划完成巴西子公司设立、中东非导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五大事项 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1 896亿/2 095亿/2 335亿元 同比增速18 7%/10 5%/11 5% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润88 7亿/107 6亿/127 2亿元 同比增速21 2%/21 3%/18 2% [5][7] - 2025年EPS预测0 89元 对应PE14倍（基于12 59元/股收盘价） [5][7]

公司概况 - 公司深耕全场景智能驾驶解决方案，形成汽车解决方案为主、非车解决方案为补充的业务布局，核心业务由"产品解决方案+授权服务业务"双轮驱动[2] - 2021-2024年营业收入从4.7亿元增长至23.8亿元，CAGR达72.2%，累计车型定点达310多款[2] - 已建立起覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1的优质客户群，十大国产主机厂均已采用其解决方案[33] - 2024年10月港股上市募资54亿港元，投后估值超600亿港元，成为年度最大科技IPO[17] 产品与技术 - 汽车解决方案2024年营收占比97%，包括Horizon Mono(主动安全辅助)、Horizon Pilot(高速领航辅助)和Horizon SuperDrive(高阶自动驾驶)三大产品线[28][29] - 非车解决方案占比3%，主要应用于家电OEM领域如割草机、健身镜等智能设备[32] - 构建完整技术栈：算法、专用BPU架构及开发工具链，形成覆盖L2-L4级的芯片产品系列(征程2/3/5/6)[4][11] - 2025年将推出国内首个软硬一体L2城区辅助驾驶系统HSD，覆盖10-20万元主力车型市场[4] 行业趋势 - 2025年或成智驾平权元年，高阶智驾正从高端市场向主流价格区间渗透，比亚迪/吉利等传统主机厂加速布局[3][70] - 城市NOA标配价格带从15-35万元市占率由8.9%提升至56.1%，20万元以下车型或成2025年增量主战场[43][86] - 软硬一体成最优解，特斯拉FSD芯片能效比达竞品7倍，代工成本仅为Orin芯片1/3[78][79] - 人形机器人2025年或迎量产元年，主控芯片远期市场规模达百亿级别，与智驾芯片高度协同[3][84] 竞争格局 - 2024年智驾芯片市场英伟达份额38.63%居首，特斯拉23.43%、华为17.21%、地平线10.68%[56] - 新势力加速芯片自研实现软硬闭环，传统主机厂高阶智驾渗透率显著落后(比亚迪6.5% vs 新势力20%+)[71][74] - 全栈自研年芯片需求低于100万片难具经济性，第三方供应商更易实现规模效应[80] - 公司征程6系列已获超20家车企平台化合作，包括比亚迪天神之眼、奇瑞猎鹰智驾等[100][103] 增长引擎 - 征程家族芯片2025年出货量有望突破1000万套，地瓜机器人生态客户已超200家[4][17] - 人形机器人主控芯片单机搭载1颗，百万台规模下市场规模预计达32亿元[85] - 与大众成立合资公司酷睿程，基于征程6的L2+方案将于2026年随新车型面市[100] - 预计2025-2027年营收36.0/52.6/76.5亿元，对应PS 25/17/12倍[5]

事件概述 - 公司发布2025Q1财报：单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4% [2] - 2025Q1销量约为9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct [2] - 2025Q1归母净利润为6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5% [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [2] 分析判断 营收短期承压 毛利保持健康 - 2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同环比分别为+1.8%/-42.1% [2] - 同比上升主要由于汽车交付量增加，部分抵消收入增加由于产品组合不同导致平均售价降低 [2] - 环比下降主要受春节假期季节性因素影响 [2] - 整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元 [2] - 交付量中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6% [2] - 其他业务营收12.5亿元，同环比分别为-9.7%/-23.5% [3] - 2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同环比分别为+4.0%/-41.9% [3] - 2025Q1经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正 [3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2025Q1研发费用为25.1亿元，同环比为-17.5%/+4.4% [4] - 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同环比分别为-15.0%/-17.7% [4] - 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心 [4] - 截至2025年5月27日，全国已有2,334座理想超充站，12,727充电桩，布局31个省份、227个城市 [5] - 2025Q1经营活动所得现金净额为人民币17亿元，自由现金流为25亿元 [6] i8上市在即 纯电周期开启 - 改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上 [7] - 七月MEGA交付有望实现2500-3000台 [7] - 新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布 [7] - 新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型 [7] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量将在12.3万辆至12.8万辆之间，同比区间为+13.3%至+17.9% [6] - 对应的收入约为325亿元至338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元 [8] - 预计归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 [8] - 对应2025年5月29日收盘价108.2港元/股，PE分别为21/16/13倍 [8]

核心观点 - 2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆，同比+12.1%，环比+2.6%，新能源乘用车销量22.2万辆，同比+20.4%，环比+2.0%，新能源渗透率55.4% [1] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块下跌2.90%，细分板块中汽车服务上涨2.13%，乘用车下跌5.59% [2] - 无人配送需求强劲，快递业务量5年CAGR达22.5%，但快递员数量CAGR仅1.4%，末端配送占物流成本60%，无人化可降本增效 [4][9] - 人形机器人产业化进程加速，智元机器人灵犀X2开启合作伙伴招募，Figure新一代F.03机器人已开始行走 [5][81] - 投资建议聚焦智能化、全球化优质自主车企及零部件企业，推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车等 [6][23] 乘用车市场 - 2025年4月整体折扣率16.0%，环比+0.19pct，燃油车折扣率19.8%，新能源车折扣率10.8% [59][61] - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，购买新能源车单台补贴2万元 [52][54] - 4月250cc以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，春风动力市占率24.1% [35][37] 无人配送与L4自动驾驶 - 激光雷达均价从2.25万降至2600元，无人车单价从50万级降至2万级，规模效应突破商业化临界点 [4][12] - 2024年五部委推动"车路云一体化"试点，明确低速无人车最低部署量200辆，2025年超100城开放路权 [4][18] - 山东省计划2025年无人快递车应用数量不低于1500辆，深圳市计划2025年底落地1000台功能型无人小车 [19] 人形机器人产业 - 特斯拉Optimus设计针对工业制造场景，计划首先应用于超级工厂，本田ASIMO单台成本250万美元 [29] - 全球首个《人形机器人智能化分级》标准发布，构建L1-L5五级智能化能力分级体系 [82] - 汽车零部件公司具有强客户卡位优势，推荐拓普集团、伯特利等汽配机器人标的 [34] 智能化与电动化 - 预计至2030年国内乘用车L2及以上智驾功能渗透率将超过90%，NOA标配搭载量达2400万辆以上 [12] - 比亚迪年底将在匈牙利投产海鸥，目标让消费者将比亚迪视为"欧洲品牌" [80] - 东风汽车与华为达成战略合作，围绕汽车智能化、企业数字化等领域开展深度合作 [85] 轮胎行业 - 2025年4月PCR开工率78.11%，TBR开工率62.46%，成本端同比显著下降，PCR加权平均成本同比-7.64% [42][74] - 欧线海运费同比-21.4%，占货值比重6.0%，处于偏低水平，推荐赛轮轮胎及森麒麟 [76][43]

行业整体表现 - 5月狭义乘用车零售市场规模约185万辆 同比+8.5% 环比+5.4% 其中新能源零售预计98万辆 渗透率达52.9% [2] - 6家新势力车企(不含小米)合计交付188,364辆 同比+32.1% 环比+7.1% 主要受益于"五一"车展促销及消费需求释放 [2] - 端到端智驾技术加速普及 小鹏/华为等车企推动智驾平权 预计2025年技术降本将覆盖20万以内主流市场 [7][8] 车企交付量排名 - 零跑以45,067辆居首 同比+148.1% 环比+9.8% 主力车型C10/C11合计占比46.8% [1][3] - 理想交付40,856辆 同比+16.7% 环比+20.4% L6单车型占比达49.4% 超充站累计2,328座 [1][4] - 小鹏交付33,525辆 同比+230.4% MONA M03占比40.5% 智驾版上市1小时大定12,566辆 [1][5] - 小米首月交付超28,000辆 新款SUV YU7预计7月量产 定位Model Y竞品 [6] 重点车企动态 零跑汽车 - C10/C11/T03三款主力车型4月合计占比68.7% B01新车盲订启动 定位15万级轿车 [3] - 2026款C10上市 起售价12.28万元 海外市场借力Stellantis渠道拓展 [3] 理想汽车 - L系列智能焕新版全系上市 起售价24.98-40.98万元 智驾配置升级 [4] - 纯电车型布局加速 充电网络建设支撑未来竞争力 [4] 小鹏汽车 - MONA M03智驾版售价11.98万起 Max版占比83% 反映平价智能化需求旺盛 [5] - 国内首发量产端到端大模型 智驾技术领先优势显著 [7] 蔚来汽车 - 交付23,231辆 同比+13.1% ES6/ET5T合计占比66.8% [1][5] - 世界模型NWM推送 覆盖四大智驾场景 新款ET5/ES6等车型集中上市 [5] 智能化趋势 - 智驾技术迎来三重拐点：技术突破/用户接受度提升/商业模式创新 [8] - 推荐关注吉利/比亚迪/小鹏/理想/赛力斯等智能化领先车企 [8] - 零部件领域看好新势力产业链(沪光股份/拓普集团等)及智能化增量(伯特利/地平线等) [8] 数据图表补充 - 零跑1-5月累计交付173,658辆 同比+160.8% [10] - 理想L6车型4月销量17,000辆 占品牌总量49.4% [16][17] - 小鹏MONA M03单月交付14,000辆 创品牌单品销量纪录 [23][24]

事件概述 - 公司5月新能源汽车批发销售38.2万辆，同比+15.3%，环比+0.6%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2% [1] - 分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为34.8万辆、15,806辆、12,592辆、139辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 5月新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2%，海外销量8.9万辆创历史新高 [2] - 插混乘用车销售17.3万辆，同比-6.3%，环比-2.4%；纯电乘用车销售20.4万辆，同比+39.6%，环比+4.4% [2] - 王朝海洋销量34.8万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.68万辆，占比11% [2] 海外扩张进展 - 5月新能源出口销量8.9万辆创新高，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量增长及滚装船投入 [3] - 2024-2026年将投入4艘滚装船，船队规模扩展至8艘；5月15日比亚迪欧洲总部在匈牙利布达佩斯成立 [3] - 公司正积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂，加速海外市场拓展 [3] 高端化产品战略 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9于3月上市（售价38.98-44.98万元），带动品牌4-5月销量达1.5-1.6万辆 [4] - 王朝旗舰车型汉L/唐L4月上市，搭载DiPilot 300智驾系统，支持高速/城市NOA，配备兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，同比增长27.5%/20.0%/17.5% [5] - 预计同期归母净利润552.0/649.7/746.7亿元，同比增长37.1%/17.7%/14.9% [5] - 对应EPS为18.16/21.38/24.57元，PE分别为19/16/14倍（基于2025年5月30日352.30元/股收盘价） [5]

销量表现 - 5月批发总销量23.5万辆，同比+46.4%，环比+0.5%；1-5月累计销量117.3万辆，同比+48.6% [1][2] - 5月新能源销量138,021辆，同比+135.2%，环比+9.9%，渗透率达58.7%；1-5月新能源累计60.3万辆，同比+137.1% [1][2] - 分品牌销量：吉利品牌18.9万辆（银河101,845辆含几何）、极氪18,908辆、领克27,630辆 [1] 新能源业务进展 - 吉利银河星耀8上市6天大定破万，限时价11.58-15.58万元，搭载Flyme Auto系统及龍鹰一号芯片，提供双电混动力 [2] - 银河品牌计划全年销量100+万辆，2025年前推出5款新品（2款SUV+2款轿车） [2] - 2025Q1归母净利润55亿元（还原会计政策），剔除汇兑后33.5亿元，同比+114.6%，新能源驱动盈利改善 [2] 高端品牌布局 - 2025年目标总销量71万辆（极氪32万+领克39万） [3] - 领克900上市1小时大定破万，截至5月17日订单超3万，售价28.99-39.69万元，支持Orin-x/Thor高阶智驾 [3] - 极氪9X计划2025Q3上市，光辉版预计售价超百万，搭载双Thor芯片+5激光雷达（算力1400 TOPS） [3] 智能化战略 - 5月发布"全域AI智能战略"，整合端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾技术 [4] - 领克900将首发搭载H7方案，成为行业首款采用英伟达Thor芯片的车型 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测4,047.8亿/4,896.9亿/5,728.3亿元，归母净利162.1亿/220.9亿/259.8亿元 [5] - 对应EPS 1.61/2.19/2.58元，按17.62港元股价PE为10/7/6倍 [5]

NVIDIA机器人战略布局 - 公司自2014年起布局智能机器人领域，围绕通用算力、开发平台、大模型三大核心展开，主攻机器人"大脑"设计 [1][13] - 提供三计算机解决方案：DGX（AI训练）、AGX（边缘计算）、Omniverse with Cosmos（数字孪生），形成训练-优化-执行完整体系 [7][21][24] - 核心产品包括Jetson Thor主控芯片（800 TOPS算力）、Isaac Lab仿真平台、GR00T通用模型，构建机器人底层开发生态 [1][13][94] 技术平台架构 - Isaac Lab平台由CUDA加速库、应用框架和AI模型组成，可将数百次人类演示转化为数百万次合成动作，加速机器人训练 [2][67][71] - Omniverse平台具备实时跨平台协作、物理级真实渲染、AI工具生态等优势，支持工业数字孪生和机器人仿真 [45][47] - Cosmos平台基于2000万小时真实数据训练，可生成物理精准的合成数据，解决现实数据不足问题 [50][60] GR00T模型系统 - 2025年推出的开源模型GR00T N1具备双系统架构，支持快速动作执行与慢速环境推理，整合语言/视觉/运动控制多模态能力 [91][95] - 工作流程包含基础模型、数据管道、仿真框架、Jetson Thor硬件四部分，通过Teleop/Mimic/Gen等组件实现数据指数级扩展 [104][112] - 已在2025年CES展会上获14家机器人厂商采用，包括6家中国企业，构建完整生态系统 [3][64][121] 产业链合作进展 - Jetson Thor芯片采用Blackwell架构，提供100GB/s带宽和800 TOPS算力，专为GR00T模型优化 [94][118] - Isaac Manipulator为工业机械臂提供GPU加速运动规划，路径规划速度提升70倍，合作伙伴包括安川电机等 [78][79][84] - 自动驾驶数据工厂通过合成数据将数百次驾驶扩展为数十亿有效英里，显著提升训练效率 [60][61] 行业发展趋势 - 人形机器人产业在应用端、成本端、软件端实现三重突破，2025年有望成为量产元年 [125][128] - 大模型赋能使机器人具备多模态交互和场景泛化能力，特斯拉、英伟达、华为等巨头加速布局具身智能 [127][129] - 行星滚柱丝杠、六维力传感器、空心杯电机等核心部件存在高成长机会，汽车供应链企业具备转型优势 [129][130]