新一代更适合战略发布 - 公司于10月14日发布“新一代更适合”战略，从全产业链、母乳化配方、鲜活营养、喂养效果四个维度实现全面突破 [1][2] - 公司通过全球独创的“鲜活营养系统”和临床实证研究，重新定义中国婴幼儿奶粉的“鲜活营养”标准 [1][2] - 战略升级标志着中国婴幼儿配方奶粉行业从“跟跑”到“并跑”乃至部分领域“领跑”的质的飞跃 [2] 母乳研究与临床实证 - 公司“新一代更适合”的源头是破译中国母乳密码，早在2009年就参与国家“863计划”开启中国母乳研究，2022年牵头承担“十四五”国家重点研发计划，建成了中国最大母子健康队列 [5] - 公司是国内最早开展婴幼儿临床喂养研究的乳企之一，主力产品都进行了临床喂养实证，构建了行业领先的临床实证体系 [5] - 最新临床实证结果显示，星飞帆卓睿奶粉在促进婴幼儿生长发育方面，效果与母乳喂养能够做到100%相似，该研究历时两年，有600余名1岁婴幼儿参与 [5] 母乳化配方升级 - 公司开创性地研制出“中国母源仿生配方”，实现从活性蛋白、脂肪结构、碳水化合物到关键营养元素的全面贴合中国母乳 [6] - 公司完成对星飞帆卓睿配方升级，升级了HMOs+100倍益生菌+GOS，并创新构建了专属的“Brain Matrix脑营养矩阵” [6] - 其Sn-2 DHA的比例已达到52.5%，与母乳中53%的平均水平极为接近，更有助于营养的高效吸收与利用 [6] 鲜活营养系统建设 - 公司发布全球独创“鲜活营养系统”，从鲜活奶源、鲜活原料到鲜活工艺实现系统性突破 [7][8] - 在奶源建设上，公司扎根北纬47°黄金奶源带，借助100%自有牧场、100%自有奶牛、100%自有高品质牛乳，构建“2小时生态圈”实现鲜奶迅速低温运输至工厂 [8] - 在工艺创新上，公司以全球领先的乳蛋白鲜萃提取科技直接从优质鲜奶中提取活性蛋白，掌握乳铁蛋白、脱盐乳清粉等关键营养的100%自产能力 [9] 产品与服务驱动 - 公司推出多款“新一代更适合”产品，其中启萃、迹萃等新品将于近期上市 [11] - 据弗若斯特沙利文统计，公司连续六年蝉联中国婴配粉市场销量第一，连续四年位居全球婴配粉销量榜首 [11] - 公司“星妈会”已成为超过8500万中国妈妈信赖的科学育儿平台，近期将免费开放根据中国宝宝特点设计的发育自测工具，形成“产品+服务”的双轮驱动模式 [11]

文章核心观点 - 提出"五维正增长"概念，即总资产、营业收入、归母净利润、研发投入及应付员工薪酬在2022至2024年间均实现连续三年正增长，作为衡量企业内生动力与可持续发展能力的重要标尺[2][3] - A股市场中共有156家企业满足五项指标的三年连续增长要求，展现出系统性成长能力与战略定力[3] - 这些企业广泛分布于以高端制造和硬科技为核心的实体经济领域，行业分布集中度揭示明确时代特征[4][6] 行业分布特征 - 156家"五维正增长"企业行业分布高度集中，汽车（30家）、电力设备（22家）、机械设备（20家）、电子（14家）、医药生物（13家）五大行业合计占比超过63%[6] - 行业分布结构与国家推动实体经济发展、建设现代化产业体系的战略方向高度契合[8] - 这些行业通过持续技术迭代与人才集聚，构筑起日益深厚的竞争壁垒[8] 汽车行业代表企业分析 - 比亚迪作为行业龙头，通过垂直整合供应链与技术闭环，在电池、电机、电控等核心领域构建强大壁垒，实现系统性增长[9] - 福耀玻璃将传统挡风玻璃升级为集成多种功能的高附加值产品，单车配套价值显著提升，实现从"制造"到"智造"的稳健跨越[10] - 拓普集团精准卡位产业变革，从减震、内饰成功拓展至底盘系统、热管理等核心赛道，单车配套价值激增，展现卓越战略前瞻性[10] 电力设备行业代表企业分析 - 阳光电源作为光伏逆变器与储能系统全球双龙头，深度受益于全球绿色能源装机需求爆发，高强度研发投入确保核心技术领先地位[12] - 国轩高科专注于动力与储能电池领域，凭借技术深耕与产能扩张驱动增长，在磷酸铁锂及固态电池等前沿技术构建差异化优势[12] - 川投能源作为清洁能源投资运营平台代表，增长依托优质水电资产稳健收益及新能源项目稳步拓展，体现高质量能源资产配置能力[12] 机械设备行业代表企业分析 - 时代电气将轨道交通装备领域的技术优势延伸至新能源、工业控制等新兴领域，实现多元化技术布局[13] - 天地科技通过智能化、绿色化技术推动煤炭开采革命，在智能矿山、清洁利用等领域保持领先[13] - 豪迈科技凭借技术优势持续扩大全球市场份额，在轮胎模具细分领域展现中国制造的卓越竞争力[14] 电子行业代表企业分析 - 北方华创在半导体设备领域占据重要地位，技术突破推动营收与资产规模快速扩张，支撑国产半导体产业链持续发展[14] - 海光信息在国产CPU与DCU领域建立重要影响力，通过高强度研发投入不断优化产品性能，完善产业生态[15] - 沪电股份在高端PCB制造领域具备显著优势，深度受益于AI服务器与数据中心建设的蓬勃需求[15] 医药生物行业代表企业分析 - 迈瑞医疗在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域形成核心竞争力，通过持续技术创新和产品迭代推动增长[15] - 华东医药在医药工业和医美业务双轮驱动下实现稳健发展，通过创新药研发和医美产品管线布局拓展新增长空间[16] - 科伦药业从传统输液企业向创新药企稳步迈进，通过研发创新推动业务转型升级[16] 五维指标内在逻辑 - 五项指标组合存在严谨内在逻辑和勾稽关系，共同刻画企业健康度与可持续性[20] - 总资产与营业收入增长是企业市场份额扩张和经营规模实力的直接体现，构成企业发展"基本盘"[21] - 归母净利润持续增长验证商业模式盈利能力和管理效率，是企业生存发展"动力源"[22] - 研发投入稳步提升是面向未来的战略性投资，决定技术护城河深度与宽度，是驱动增长"创新引擎"[23] - 应付员工薪酬连年增长反映企业对人力资本重视程度，是凝聚团队、激发创造力"稳定器"[23] 长期主义双重锚点 - 应付员工薪酬与研发投入构成企业长期主义"双重锚点"，156家企业2024年平均应付员工薪酬较2021年增长约35%，平均研发投入增长约42%[25] - 部分企业出现"薪酬增速高于利润增速"或"研发强度持续提升但利润仍稳中有升"现象，说明已将人力与创新视为核心资产[25] - 这种选择在短期可能影响报表利润率，但从三年周期看有效提升组织稳定性、技术壁垒与客户黏性，最终反哺财务表现[25]

国民党主席选举与候选人立场 - 国民党将于10月18日举行党主席选举 [5] - 候选人张亚中在辩论中情绪激动，展现出绝望与悲愤的心情 [6][7] - 张亚中核心观点之一：认为蒋经国之后国民党在台湾并未真正执政，李登辉的“两国论”助长“台独”势力，马英九执政时期在关键部门任命了具有“台独”和深绿背景的人 [7] - 张亚中核心观点之二：国民党已丧失党魂，抛弃孙中山思想及中华文化史观，对“台独”势力修改历史教材（如将本国史、中国史从教材中移除）采取不作为态度 [8] 国民党内部结构与政治策略差异 - 国民党高层在不同选举中展示差异化的政治立场：党主席选举中候选人强调“中国”概念，而台湾地区领导人选举中则淡化中国色彩，强调反“台独” [3][8] - 产生差异的原因为国民党党员结构：现有33万多名党员中，60岁以上约占65%，40岁以下仅占约10%，老龄党员多有浓厚中国情结，故候选人需在党内选举中强调此概念 [9] 各候选人胜选可能及政策主张 - 张亚中胜选几率不高 [8] - 若郝龙斌当选，国民党存在向民进党靠拢的可能性，迹象包括郝龙斌称民进党为朋友，其政治导师赵少康指控大陆网民干扰选举 [10] - 赵少康的指控对郝龙斌选情造成严重冲击，促使郝龙斌紧急公布两岸关系五大政策，包括举办两岸政策大辩论、规划在北京和上海设置办事处等 [11] - 张亚中评价郝龙斌的两岸论述为“小学生家庭作业水平”，并展现连续作战精神 [12] - 若郑丽文当选，国民党与民众党的合作将更顺畅，2028年大选两党可能联合推出候选人 [11]

伦敦白银市场流动性危机 - 伦敦金银市场协会市场处于停摆状况，没有足够白银现货满足数十亿美元白银现货合约交割需求[1] - 伦敦白银现货市场几乎没有流动性，出现奇特景象包括投资机构租用货机将银锭从纽约运抵伦敦[2][3] - 伦敦白银现货报价达到51.91美元/盎司，盘中迭创历史新高51.97美元/盎司，相比纽约COMEX白银期货溢价一度达到3美元历史峰值[3] 白银现货供应紧张状况 - 伦敦市场很难找到自由流通的白银现货，隔夜年化租赁利率一度超过100%[3] - 部分银行贵金属部门不敢提供白银做市交易报价，报价价差扩大至0.5—0.6美元/盎司[3] - 过去6年期间伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司降至不足2亿盎司[11] 白银逼空行情驱动因素 - 空头资本对价格上涨缺乏抵抗力，目送白银价格接连突破50、51美元/盎司整数关口[8] - 支持空头资本沽空白银价格的白银现货严重匮乏，受三大因素影响：美国政府可能对白银进口加征关税、白银ETF持续资金净流入、白银产量不足支撑工业需求[10] - 强劲的ETF买盘是关键推手，买走大量白银并锁仓[11] 市场参与者行为分析 - 对冲基金等资管机构持有的COMEX白银期货期权净多多头寸较前一周骤增600.5万盎司[4] - 对冲基金、家族办公室与多策略投资机构纷纷涌入伦敦白银市场，推动白银价格迭创新高[12] - 空头资本面临两难选择：平仓承受巨额损失或支付年化利率逾200%的空单展期费用[14] 白银运输与交割挑战 - 空运银锭的货机运输费用较以往大涨逾40%，昂贵运输成本吞噬伦敦—纽约之间的白银价差[14] - COMEX白银期货市场出现过去4年以来最大单日白银提取量，预计1500万—3000万白银现货从纽约运往伦敦[14] - 白银从纽约运往伦敦再进入LMBA仓库交割至少需要数天时间，期间价格风险较大[14] 多头资本策略与目标 - 多头资本主要狙击价差套利者与投机性空头资本，这两类空头资本持有白银空单总量的10%—15%[18] - 大宗商品投资型对冲基金与CTA策略基金短期目标是将白银现货价格推高至53—55美元/盎司[19] - 多头资本已在场外市场买入大量执行价格在53—55美元/盎司的白银期货看涨期权[19] 未来市场供需展望 - 高盛预计未来1—2周内大量来自纽约与香港的白银现货将流入伦敦市场[20] - 美国银行全球商品团队将2026年白银目标价设定在65美元/盎司[22] - 不是所有品牌的白银现货能符合LMBA交割要求，美国政府停摆导致海关工作效率下降影响运输速度[20]

经济政策导向 - 经济政策中长期目标应是提高居民收入，而非继续加大基建投资力度 [4] - 政策重点应从倚重投资转移至提振消费，这是解决需求不足的关键 [4] - 对投资过于倚重的趋势始于1998年，2008年后其负面影响显现，导致消费占GDP比重长期处于低位 [4] 投资与基建 - 长期实施积极的财政政策和偏向宽松的货币政策，形成了“双积极”格局，重点多放在基建和房地产 [9] - 高铁等基建项目社会效益好但经济效益不佳，真正盈利的线路不多 [9] - 新基建需一分为二看待，特高压输电必要，但5G基站建设投入成本过高，一个基站动辄50万至上百万元，且生产领域需求不迫切 [18] - 资金应更多向民生领域倾斜，而非过度投入房地产及效益不明显的基础设施 [9] 消费与收入分配 - 最终消费率占GDP比重低，居民消费占比从常规50%降至2008年后的35%左右 [19] - 政府消费占GDP比重维持在15%至20%，变化不大，消费率下降主因是居民消费减少 [19] - 中国最终消费率比世界平均水平低10至15个百分点 [20] - 居民所得减少体现在企业职工工资增长缓慢和政府承担的社会保障支出不足 [20] 收入分配机制调整 - 应建立基于企业、员工等各方共识，以法律形式体现的工资增长机制，使企业在利润增长时相应提高员工工资 [4][21] - 最低工资制度已覆盖全国，但标准设定偏低且各地执行不力，缺乏强制性 [21] - 调整收入分配主要途径包括提高低收入者收入、加强社会保障、减少居民负担如教育费用 [23] - 工资法规应覆盖所有企业，并调节不合理的行业收入差距，重点放在低收入企业与部门 [22] 就业与劳动力市场 - 每年有一千多万大学毕业生面临就业，需拿出切实措施重点解决年轻人就业问题 [10] - 失业率统计应更关注农村失业问题，大量农民工失业后返回乡村，未充分体现在城镇失业率中 [11] - 很多人到三十五六岁就难以找到工作，企业推行“996”工作制等违反劳动法的制度，政府应当干预 [14] - 中国尚未跨越“刘易斯拐点”，农村人均收入仅为城市的一半，劳动力转移动力依然存在，城镇化进程持续 [13] 房地产与地方政府 - 房地产热潮兴起与地方政府参与高度相关，土地出让金是地方重要财源 [16] - 房价收入比失衡，副部级官员和普通记者均买不起房，房价不合理 [33] - 治国理政应遵循“量入为出”原则，不靠房地产地方政府过去也能发展得很好 [17] 政策框架与竞争环境 - 短期政策应服务于中长期目标，居民消费才是经济增长的根本动力 [28] - “反内卷”政策被部分行业误解，本质是竞争，不应泛泛反对，否则会挫伤市场竞争活力，且往往受头部企业欢迎 [31] - 企业账期延长问题根源常在于政府拖欠款项，与过去“三角债”问题类似，因政府做了超出自身能力的事情 [30] 经济增长前景 - 每年5%的增长率在全球已属亮眼，但微观感受存在“温差”，需着重解决收入分配问题 [33] - 若宏观调控指导思想明确，着重解决收入分配问题，经济有望在三至五年内恢复健康发展 [34]

乡村振兴齐鲁样板模式 - 山东正探索“以片区化为引领推进乡村全面振兴”的改革模式 [2] - 片区建设是山东落实打造乡村振兴齐鲁样板重要指示的实践探索 旨在适应农村人口变化和村庄演变规律 推进农业现代化和生产方式转变 [2] - 目前山东全省片区总量达到2070个 覆盖行政村1.8万余个 [2][8] 滨州市片区建设实践 - 滨州市将片区建设作为实施乡村振兴战略的头号工程 以片区为基本单元 把位置相邻、产业相融、文化相近的村连片规划、组团发展 坚持“一二三产融合” [4] - 滨州重点打造“5210N”产业集群 包括5个千亿级优势产业集群、2个国家级中小企业特色产业集群、10个省级特色产业集群及若干战略性新兴产业集群 [4] - 滨州市梯次建设省、市、县片区83个 覆盖1000余个村庄 [6] 滨州市具体片区案例 - 无棣县西小王省级乡村振兴齐鲁样板片区覆盖13个村庄 总面积29平方公里 涉及群众1.2万人 发掘6.5万亩优质棉潜能 稳固年产纱线2万余吨、家纺产品32万余件的工业体量 [5] - 惠民县李庄市级乡村振兴齐鲁样板片区占地面积7.5平方公里 覆盖15个自然村 涉及人口7943人 绳网产业已发展淘宝村29个 绳网电商3200家 年线上交易额突破30亿元 产品远销100多个国家和地区 [5] 其他地区经验 - 济南市商河县坚持“五良”融合 推动粮食“产购储加销”全链条发展 打造“一镇一业”特色蔬菜种植发展模式 [7] - 济宁曲阜市陵城镇以示范片区为载体 谋划玉米全产业链与农文旅综合体两大产业体系 组建共富联盟引导群众参与产业发展 [7] 乡村发展面临的挑战 - 据2024年中国乡村振兴综合调查 样本村中人口净流出的空心村占91% 人口净流入的实心村仅占9% 深度空心村占比近五成达48.8% [10] - 2010年以后乡村人口老龄化程度从1989年的5.82%提高到2010年的10.06% 2019年达14.69%进入深度老龄化社会 2022年大幅度提升到19.3% 接近超级老龄化社会水平 [11] - 预计中国乡村人口净流出规模将从2023年的1223.3万人持续下降到2030年的500.7万人 [11] 专家观点与建议 - 乡村振兴核心是坚持“乡村要为民而建、为民而兴” 要加大乡村投入并注重公平 重点关注中低收入村庄 坚持需求导向 确保农民主体地位 [12] - 中国乡村振兴的实现过程就是价值重构的过程 即发现价值、挖掘价值、提升价值、增厚价值、创造价值 最终实现共享价值 [12] - 推进城乡一体化是现代化的重要标志 应着力解决农业转移人口市民化问题 推动城乡产业融合发展 把县域作为城乡融合发展的重要切入点 [11]

2025年9月乘用车市场整体表现 - 9月全国乘用车零售销量达224.1万辆，同比增长6.3%，创历史新高，较2017年9月219万辆的历史最高水平高出5万辆 [1][2] - 1-9月累计零售1700.5万辆，同比增长9.2% [2] - 销量增长主要驱动因素包括70多款新车集中上市拉动消费，以及新能源车购置税免税政策到期（明年购车多5%税）引发的紧迫感 [2] 市场竞争与促销策略 - 价格战趋于温和，9月明面降价车型23款（去年同期36款），但隐形优惠措施增加（如年款增配、调整车主权益等） [3] - 9月新能源车促销力度环比微增至10.2%（同比增2.6个百分点），燃油车促销力度达23.9%（同比增1.9个百分点） [3] 新能源车市场表现 - 9月新能源乘用车零售129.6万辆，同比增长15.5%；1-9月累计零售886.6万辆，增长24.4% [4] - 纯电动车批发同比增速达32.4%，插混和增程增速分别为8.4%和8.7%，新势力中纯电动与增程结构占比从50:50变为70:30 [4] - 新能源车零售渗透率达57.8%（同比提升5个百分点），其中自主品牌渗透率78.1%，豪华车34.5%，主流合资品牌仅7.4% [4] 品牌竞争格局 - 9月自主品牌零售150万辆，同比增长13%，国内零售份额66.9%（同比增3.6个百分点）；1-9月自主品牌份额64.8%（同比增5.9个百分点） [5] - 主流合资品牌零售49万辆，同比下降6%，德系份额14.3%（同比降2.3个百分点），日系份额11.6%（同比降1.1个百分点） [5] - 新势力品牌份额20.2%（同比增3.3个百分点），特斯拉份额5.5%（同比降0.9个百分点） [5] 出口市场表现 - 9月乘用车出口52.8万辆，同比增长20.7%；1-9月出口399.9万辆，增长12.5% [6] - 新能源车出口21.1万辆，同比增长96.5%，占乘用车出口40.1%（同比增15.4个百分点），其中纯电动占新能源出口66% [6] - 插混和混动车型成为出口新增长点，尤其插混皮卡表现突出 [6] 四季度及全年展望 - 四季度车市预计平稳增长，受政策引导（2026年新能源购置税减免从"全免"调整为"减半"）、年末购车旺季及车企冲量驱动 [7] - 乘联会计划在10月下旬进一步上调全年销量预期，当前预计2025年乘用车零售2435万辆（增长6%），出口546万辆（增长14%），新能源车批发1548万辆（增长27%） [7]

2025年诺贝尔经济学奖得主经济增长理论核心观点 - 三位学者共同揭示了经济增长的本质：知识是火种，创新是烈焰，毁灭是灰烬，而增长是无数次毁灭灰烬之上的生生不息 [6] - 莫基尔阐明技术进步推动持续增长的必要条件，阿吉翁和霍伊特提出以创造性毁灭过程推动的持续增长理论 [6] - 增长更深层的含义是文明的学习能力——一个社会能否持续积累知识、鼓励创新并在毁灭中重建秩序 [5][43] 莫基尔：知识点燃现代增长 - 莫基尔认为现代增长的根源是知识而非单纯经济激励，经济制度与市场只是放大器而非起点 [14] - 他将知识分为理论知识和实践知识，现代增长的关键在于这两类知识能够充分创造、积累、传播并相互结合 [15] - 欧洲率先实现现代增长是因为其特殊的政治与文化条件更有利于有用知识的创造、积累与传播 [15][16] - 莫基尔通过构造启蒙运动指数发现，英格兰、苏格兰、荷兰等地区的指数显著高于法国，这与欧洲各国经济起飞的顺序高度吻合 [18][19] 阿吉翁和霍伊特：创造性毁灭增长理论 - 阿吉翁和霍伊特建立了熊彼特增长模型，将技术形式化为经济生产中最关键的中间投入品 [30][31] - 技术进步通过新技术对旧技术的替代实现，而获取新技术的唯一方式是进行研发投入，研发被设定为带有随机性的过程 [31] - 创造性毁灭框架下技术变迁带来双重效应：更新技术提升长期增长潜力，旧技术淘汰对相关利益集团带来冲击 [32] - 相较于罗默模型，该理论具备更强解释力：引入研发随机性可解释经济周期，纳入新旧技术博弈可分析利益冲突 [32] 竞争与创新的平衡 - 竞争对创新的影响是一把双刃剑，存在激励效应和打击效应 [35] - 对于技术前沿企业，竞争加剧会激发更强创新冲动；对于技术落后企业，激烈竞争可能挤压生存空间导致放弃研发 [35] - 竞争与创新之间存在倒U型关系：当竞争程度在临界点前上升时有助激发创新，超过阈值后创新反而受抑制 [36] - 产业政策的关键在于能否根据现实条件合理设计最有效的竞争结构，而非简单的奖优或扶弱 [37] 碳中和推进路径分析 - 从熊彼特范式出发，渐进式能源转型方案可能整体效率更低 [38] - 任何重大技术转型都伴随创造性毁灭，分阶段改革会导致利益重组发生多次，增加制度摩擦和社会成本 [38] - 渐进式改革容易形成中间利益集团的路径依赖，产生中途锁定效应阻碍后续技术跃迁 [39] - 尽管激进方案操作难度大，但整体调整成本可能更低，最具风险的选择或许才是成本最小、效率最高的改革方案 [40]

eSIM手机服务在中国市场正式启动 - 中国联通于近期率先获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复 [2] - 中国移动和中国电信也相继宣布eSIM手机业务获批 其中中国电信业务在31个省市正式上市销售 [2] - eSIM模式将推动移动通信服务向轻量化、多模态演进 为用户提供免插卡激活、多设备协同等体验 [2] - 中国联通自2015年启动eSIM技术研发 其eSIM业务服务用户规模已突破数百万 [2] 苹果iPhone Air在中国市场迎来发售契机 - 伴随中国大陆运营商提供eSIM手机服务 仅支持eSIM的iPhone Air迎来在中国市场发售的曙光 [1][3] - 苹果公司CEO库克在抖音直播间宣布 iPhone Air将于下周在中国正式发售 自10月17日起接受预购 [3] - 苹果中国官网更新信息 明确中国联通、中国移动和中国电信均可为iPhone Air提供eSIM支持 [4] 苹果公司在中国市场的战略调整 - 2024年苹果iPhone在中国大陆市场出货量为4290万台 相比2023年下滑17% 是前五大厂商中跌幅最大 [4] - 除天猫、京东、拼多多等电商渠道外 苹果尝试通过小红书、抖音等具有社交属性的新平台开拓增长空间 [4] - 苹果在小红书官方账号拥有超22万粉丝 并在抖音进行从内容种草到直播带货的销售促进 [4] - 库克现身抖音直播间是其在中国的首次直播带货行为 [4]

全球市场冲击与“TACO”交易策略 - 2025年10月10日，受特朗普宣布对中国商品加征100%关税影响，全球金融市场进入风险规避模式，美股三大指数重挫，道指、纳指、标普500分别下跌1.90%、3.56%、2.71%，芯片指数跌超6% [3] - 市场恐慌情绪引发短期剧烈波动，但随后出现“TACO”交易策略，即预判特朗普政府的强硬威胁最终可能让步，从而利用恐慌下跌进行逆向布局，待政策缓和引发反弹后获利 [7] - 与2025年4月美股市值在两个交易日内蒸发约6.6万亿美元相比，本次市场冲击中离岸人民币对美元汇率仅微跌0.13%，显示出更强韧性，暗示情绪交易可能不会重演4月的剧烈动荡 [3][6] 黄金价格走势与驱动因素 - 黄金价格在2025年10月持续突破历史新高，纽约期金于10月12日报收4060美元/盎司，在过去一年里价格上涨超过50% [5][9] - 黄金价格上涨背后是财政赤字失衡、货币信任塌方、地缘裂变的三重共振，具体表现为美国政府技术性关门、美联储重启降息导致美元指数年内跌超10%、以及地缘风险溢价飙升 [10] - 黄金的避险逻辑与美债出现分化，黄金是“信用对冲”，而美债是“政策押注”，10年期美债收益率年内跌超10%，市场正以空前力度押注美联储转向宽松 [10] 中国资产吸引力与经济韧性 - 中国资产吸引力在2025年显著上升，A股新开户数在9月达到293.7万户，同比增长60%，年内新增投资者超2000万户 [11] - 境外资本持续净流入中国证券市场，2025年上半年证券投资净流入总额为373亿美元，其中以股票投资为主的“股本证券”净流入282亿美元 [11] - 中国经济基本面展现韧性，9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%积极改善，同时央行连续5个月向市场注入中期流动性，10月9日开展1.1万亿元买断式逆回购操作 [12] 政策导向与投资主线 - 中国政策方向明确转向追求增长质量，强调“新质生产力”、“科技自立”等，为市场提供长期锚点，房地产数据也出现回暖迹象，2025年前9月百强房企销售额同比降幅较1-8月收窄1.1个百分点 [12][13] - 投资机会可归纳为“两条主线”，即资源链与科技链，资源链包括黄金、稀土、能源金属等具备防御与政策溢价的板块，科技链包括人工智能、大模型、机器人、生物医药等领域 [18] - 防御层配置包括受益于全球宽松预期的利率债与优质信用债、黄金/贵金属作为组合对冲、以及现金与流动性管理产品以应对突发冲击 [18] 全球宏观经济不确定性 - 全球制造业活动持续萎缩，9月全球制造业PMI为49.7%，较上月下降0.2个百分点，需求不足成为核心矛盾，尤其在外需受关税政策挤压背景下，出口导向型产业面临订单下滑压力 [16] - 贸易战再起可能加剧科技产业链的割裂风险，半导体、人工智能等领域面临长期供应扰动，但中国在绿色经济、数字经济等领域的投入有望迎来技术爆发 [17] - 美联储降息预期持续强化，市场预计10月降息概率升至98.3%，12月累计降息50个基点的概率高达91.7%，全球流动性压力有望缓解，为新兴市场资产创造喘息空间 [14][15]