核心观点 - 报告认为AI全产业链维持高景气，2026年计算机行业的投资应主要把握AI应用与自主可控两大发展机遇，并维持行业“看好”评级 [1][7][8][9][86] 计算机行业行情与业绩回顾 - **市场表现**：2025年1月1日至11月28日，申万计算机行业指数上涨18.54%，跑赢沪深300指数3.50个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [3][17] - **子板块表现**：申万计算机三级子行业全部上涨，涨幅依次为：其他计算机设备（23.42%）、横向通用软件（22.13%）、IT服务Ⅲ（19.83%）、垂直应用软件（15.30%）、安防设备（7.82%） [3][17] - **估值水平**：截至2025年11月28日，申万计算机行业市盈率（TTM）为209.42倍，相对沪深300的估值溢价率为1477.89% [20] - **整体业绩**：2025年前三季度，计算机行业营收为9358.35亿元，同比增长9.14%；归母净利润为231.40亿元，同比增长31.95% [3][24] - **单季度业绩**：2025年第三季度，行业营收为3244.92亿元，同比增长4.75%，增速较第二季度放缓；归母净利润为102.62亿元，同比增长23.30% [3][24] - **盈利能力**：2025年前三季度，行业毛利率为23.23%，同比下降2.08个百分点；净利率为2.59%，同比提升0.44个百分点 [30] - **细分板块业绩**： - 计算机设备：前三季度营收3256.50亿元，同比增长13.65%；归母净利润203.90亿元，同比增长13.18% [32] - 软件开发：前三季度营收2389.98亿元，同比增长1.51%；归母净利润亏损4.52亿元，同比减亏28.33亿元；第三季度归母净利润12.63亿元，同比增长587.81% [32] - IT服务Ⅱ：前三季度营收3711.87亿元，同比增长10.64%；归母净利润32.02亿元，同比增长16.40% [32] AI算力：超节点有望破局算力瓶颈 - **全球数据中心市场**：受AI算力需求驱动，全球数据中心市场规模从2018年的2126.9亿美元增长至2024年的3476.0亿美元，年复合增长率（CAGR）达8.53%，预计2030年将达6520.1亿美元 [35] - **中国数据中心市场**：中国数据中心市场规模从2018年的680.1亿元增长至2024年的2613.3亿元，CAGR达25.15%，预计2030年将达4629.6亿元 [35] - **中国算力基础设施**：截至2025年6月底，中国在用算力中心机架总规模达到1085万标准机架 [40] - **北美云厂商资本开支高增**：2025年第三季度，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文的单季度资本开支分别同比增长83.39%、55.15%、133.40%、29.96%、269.17% [43] - **北美云厂商上修资本开支指引**： - 谷歌将2025年资本开支指引上调至910-930亿美元（原850亿美元），并预计2026年资本开支将进一步显著增加 [43] - 亚马逊预计2025年全年资本开支约为1250亿美元（此前预计1100-1200亿美元），并预计2026年将进一步增加 [43] - Meta将2025年资本开支指引从660-720亿美元上调至700-720亿美元，同时预计2026年资本开支增长将显著大于2025年 [43] - 微软预计下一季度资本开支环比继续增长，且2026财年全年资本开支增长率将高于2025财年 [43] - **海外大规模算力订单落地**：2025年9月以来，OpenAI与多家科技巨头签署算力协议，包括与甲骨文的3000亿美元远期订单、与英伟达合作构建至少10GW AI数据中心、与AMD达成6GW合作协议、与博通合作开发10GW定制AI加速器、与亚马逊云科技（AWS）达成380亿美元算力采购协议 [52][53] - **国内云厂商资本开支**：受芯片供应等因素影响，国内厂商资本开支环比有所回落 - 阿里巴巴FY26Q2资本开支为315.0亿元，同比增长80.1%，环比下降18.6% [54] - 腾讯2025年第三季度资本开支为129.8亿元，同比下降24.1%，环比下降32.1% [54] - 百度2025年第三季度资本开支为33.8亿元，同比增长106.4%，环比下降10.6%；同期AI新业务收入约96亿元，同比增长超50% [54] - **超节点技术成为关键**：在AI芯片制程受限背景下，超节点架构通过高速互联技术，将大带宽互联范围从单台服务器扩展至整机柜及跨机柜集群，成为实现大规模算力供给的关键技术 [4][62] - **超节点性能优势**：以昇腾384超节点为例，相较于传统服务器架构，通信带宽提升15倍，单跳通信时延从2微秒降低至200纳秒（降低10倍），在DeepSeek、Qwen等多模态、MoE模型上可达到3倍以上的性能提升 [66] - **国产厂商密集发布超节点方案**：2025年，华为、阿里、百度、中科曙光等国产厂商密集发布超节点方案，例如华为的CloudMatrix 384、Atlas 950/960 SuperPoD，阿里云的磐久128，百度的天池256/512，中科曙光的scaleX640等 [4][67][68] AI模型：国产开源模型重塑全球AI竞争格局 - **全球大模型加速迭代**：2025年下半年以来，海外闭源模型厂商（如谷歌、Anthropic、OpenAI、xAI）密集更新模型，在全球大模型智能指数排行榜中排名靠前 [5][69] - **国内厂商聚焦开源模型**：国内大模型厂商集中发力开源模型领域，持续缩小与海外闭源模型差距，例如月之暗面推出Kimi K2 Thinking，DeepSeek推出DeepSeek-V3.2，MiniMax发布MiniMax-M2，阿里云推出Qwen3-235B [73] - **国产开源模型占据主导**：在全球开源大模型智能指数排行榜前十名中，国产开源模型占据八席 [73] - **模型能力持续提升**：以OpenAI的GPT系列为例，其大模型智能指数得分从GPT-3.5 Turbo的6分增长至GPT-5.1（high）的70分，反映了模型深度推理、多模态理解等能力的根本性突破 [74] - **国产模型性价比凸显**：国内模型的API输入价格多数处于0.3-1美元/百万tokens区间，输出价格多数处于0.5-5美元/百万tokens区间，显著低于海外高性能大模型（如GPT-5.1、Gemini 3 Pro等）的定价 [76] - **竞争格局重塑**：随着Deepseek、通义千问、Kimi等国产开源模型性能持续突破，与顶级闭源模型的性能差异不断缩小，有望凭借更高性价比获得客户青睐 [5][76] AI应用：AI Agent成为C端竞争新焦点 - **AI向智能体阶段演进**：根据OpenAI的划分，通用人工智能（AGI）发展正从“聊天机器人”、“推理者”阶段，向能自主执行多日任务的第三阶段“智能体（AI Agent）”迈进 [78][82] - **多重因素推动商业化**：在大模型基础能力提升、API调用成本下降、开源模型降低开发门槛、强大算力保障等因素共同作用下，AI Agent应用的商业化落地进程有望加速 [6][82] - **互联网巨头加速布局C端**： - 阿里巴巴推出基于通义千问的个人AI助手“千问App”，公测一周后下载量突破1000万，战略目标是打造未来的AI生活入口，覆盖办公、地图、健康、购物等多个场景 [83][84] - 腾讯致力于在微信内部打造开放实用的AI Agent技术生态 [83] - **应用形态革新**：相较于此前以ChatBot形式为主的大模型toC应用，当前应用正朝着实现跨系统和端到端功能的AI Agent形态发展 [8][84] 2026年投资策略 - **把握AI应用与自主可控机遇**：展望2026年，投资应主要围绕AI应用与自主可控两大主线展开 [7][8] - **AI算力维持高景气**：英伟达对营收增长保持乐观，全球主流云计算厂商资本开支保持高速增长，支撑AI算力行业高景气度 [8] - **AI模型竞争白热化**：全球大模型领域竞争持续白热化，推动技术创新与应用落地加速；国产大模型已成功跻身全球第一梯队 [8] - **AI应用增长潜力大**：大模型厂商正加速C端AI应用的形态革新与场景渗透，看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [8][9][85]

核心观点 - 报告维持计算机行业“看好”评级，核心逻辑在于国产开源大模型持续迭代重塑全球AI竞争格局，AI算力维持高景气，以及AI应用商业化落地加速 [11][12][50][51] 行业要闻 - **国产大模型取得重大突破**：DeepSeek于12月1日发布V3.2正式版，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro，大幅缩小了开源模型与闭源模型的差距 [1][20][21] - **大模型产品策略分化**：DeepSeek-V3.2旨在平衡推理能力与输出长度，适合日常使用；而DeepSeek-V3.2-Speciale为长思考增强版，在主流推理基准测试上性能媲美Gemini-3.0-Pro，并在多项国际顶级竞赛中斩获金牌 [20][21] - **太空算力成为新赛道**：北京将建设“太空数据中心”，首颗算力试验卫星“辰光一号”已完成研制，预计2025年底或2026年初择机发射，计划在2031年至2035年建成大规模太空数据中心系统 [2][21][22] 行业数据 - **计算机硬件产销承压**：2025年1-10月，中国电子计算机整机累计产量为28750.20万台，同比下降1.2%；2025年10月，笔记本电脑出口量为1029.00万台，同比下降17.9% [24][27] - **软件行业整体稳健增长**：2025年1-10月，中国软件业业务收入125104.00亿元，同比增长13.2%；利润总额15721.00亿元，同比增长7.7%；业务出口510.90亿美元，同比增长6.7% [5][27][28] - **信息技术服务增长领先**：2025年1-10月，信息技术服务收入86053.00亿元，同比增长14.4%，其中云计算、大数据服务收入13078.00亿元，同比增长13.4%，集成电路设计收入3591.00亿元，同比增长17.2% [30][40] - **细分领域持续增长**：同期，软件产品收入26504.00亿元，同比增长11.2%；信息安全产品和服务收入1810.00亿元，同比增长6.5%；嵌入式系统软件收入10736.00亿元，同比增长9.7% [30][31][34] 公司公告 - **品高股份加码国产算力芯片**：公司拟以24.139亿元投前估值向江原科技增资4亿元，增资后预计合计持有其15.4182%股权，江原科技产品为基于12英寸晶圆的国产算力芯片，已实现第一代芯片产品D1的流片及算力卡批量应用 [7][38][41] - **佳华科技筹划收购密码安全公司**：公司正筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾信息科技股份有限公司的控股权，数盾科技专注数据加密行业23年，在高速密码、抗量子密码等领域行业领先 [7][42] 行情回顾 - **板块整体回调**：2025年11月1日至30日，申万计算机行业指数下跌5.26%，表现弱于沪深300指数（-2.46%），所有三级子行业均下跌 [9][43] - **子行业表现分化**：IT服务Ⅲ跌幅相对较小（-3.81%），而垂直应用软件跌幅最大（-6.93%） [9][43] - **板块估值处于高位**：截至2025年11月28日，申万计算机行业市盈率（TTM）为209.42倍，相对沪深300的估值溢价率达1477.89% [45][46] - **个股表现受主题驱动**：本月涨幅居前的个股如品高股份、海峡创新等，主要受益于AI芯片、商业航天等概念影响 [47][54] 本月策略 - **全球大模型竞争白热化**：国内外头部模型厂商持续迭代产品，推动技术创新与应用落地加速普及 [11][50] - **国产开源模型具备竞争优势**：以DeepSeek、通义千问、Kimi为代表的国产开源模型性能已接近国际顶级闭源模型，有望凭借更高性价比取得优势 [11][21][50] - **AI算力景气度持续**：海外云计算厂商资本开支保持高速增长，为AI算力行业提供支撑 [11][50] - **AI应用端加速渗透**：大模型厂商正加速C端AI应用的形态革新与场景渗透，例如阿里的千问APP旨在打造未来AI生活入口 [11][50] - **关注催化事件与投资方向**：2025年12月召开的火山引擎原动力大会可能成为重要催化，报告建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [11][50]

根据提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场概况和两融业务数据，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容集中于市场指数表现、两融余额变动、行业及个股的两融交易特征等描述性统计[10][13][29][30][48][49][51]。 因此，本总结中关于量化模型与因子构建方式、模型评价及回测效果的部分均无相关内容。

核心观点 - 报告对机械设备行业维持“看好”评级，核心投资机会集中在工程机械和机器人两大板块 [1][6][7] - 工程机械板块受益于国内需求回暖、重大项目落地及海外市场拓展，景气度持续回升 [6][71] - 机器人板块增长势头强劲，工业机器人产量已超去年全年水平，内资品牌渗透加速 [6][71] - 重点推荐中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技四家公司，均给予“增持”评级 [3][7][72] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万机械设备行业指数下跌3.67%，跑输沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第24位 [5][60] - 截至2025年12月2日，行业市盈率为43.59倍，相对于沪深300的估值溢价率为210.68% [5][67] - 个股表现分化显著，大鹏工业上涨517.22%，精创电气上涨330.74%；禾信仪器下跌30.97%，德固特下跌29.96% [5][64] 行业要闻 - 2025年1-10月中国机床工具全行业营业收入达8511亿元，同比增长1.5%；金属切削机床产量增长14.8% [14] - 工业和信息化部公布首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造等多个关键行业 [15] - 2025年10月工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07%；1-10月累计出口额485.26亿美元，同比增长12% [16] 宏观数据 - 2025年10月CPI同比由负转正，上涨0.2%；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1% [17] - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点；大型企业PMI为49.3%，中小型企业PMI分别为48.9%和49.1% [19] - 10月进口总值同比增长1.00%，出口总值同比下降1.10%，进出口总值同比下降0.30% [21] 工程机械发展情况 - 2025年10月挖掘机销量18,096台，同比增长7.77%；其中国内销量增长2.44%，出口增长12.90% [28] - 各类起重机销量增长显著：汽车起重机增长15.00%，履带起重机增长71.40%，随车起重机增长10.20% [28] - 装载机销量10,673台，同比增长27.70%；叉车销量114,250台，同比增长15.90% [33][34] - 全球主要地区开工情况向好：日本小松挖机开工小时数同比增长4.50%，欧洲增长2.10% [34] - 2025年1-10月基础设施建设投资累计同比增长1.51%；房地产开发投资累计同比下降14.70% [39] 工业机器人发展情况 - 2025年10月工业机器人产量为5.79万台，同比增长17.90%；1-10月累计产量60.27万台，同比增长28.80%，已超2024年全年水平 [43][71] - 1-10月制造业固定资产投资累计同比增长2.70% [44] - 下游应用领域中，汽车制造业固定资产投资累计同比增长17.50%；3C行业投资累计同比下降2.20% [46] 轨交设备发展情况 - 2025年1-10月全国铁路固定资产投资累计达6715亿元，同比增长5.73% [48] - 同期动车组累计产量为1,524辆，同比增长7.80% [48] - 2025年10月铁路客运量约4.10亿人，同比增长10.14%；铁路货运量约4.58亿吨，同比增长0.60% [53] 重要公司公告 - 拓斯达发布筹划发行H股股票并在香港联交所上市的提示性公告 [58] - 永贵电器控股子公司江苏永贵中标中车物流项目，中标金额约1789.92万元 [59] 本月策略总结 - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，国内开工端利好持续，叠加“十五五”重大项目落地和设备更新政策，行业景气度有望持续回暖 [6][71] - 海外市场关税扰动弱化，国产工程机械龙头加速布局，凭借技术成熟度和性价比优势，海外拓展成为重要增长点 [6][71] - 机器人产业规模持续扩张，尽管我国已是全球第一大市场，但人均保有密度仍有提升空间，内资品牌加速渗透趋势值得关注 [6][71]

宏观及策略研究：2026年宏观经济展望 - 2026年美国经济增长驱动局限在AI相关投资和高收入群体消费，失业率在供需受限下维持平衡但周期性放缓未停，通胀向目标回落进程因核心分项牵制而放缓，美联储决策复杂，短期出于对劳动力市场担忧将继续降息但空间有限，目标点位略低于名义中性利率[3] - 欧洲2026年经济面临外部风险偏向下行，挑战更多来源于经济内生动能修复，财政支持下的国防开支将使欧元区投资重获动能，在通胀回归基本无虞情况下，欧央行政策预计全年仅有一次降息[3] - 国内“十五五”规划建议在延续“十四五”总体框架基础上适度调整政策重心，财政预计2026年保持“更加积极”基调，提前部署、尽快下达、“投资于人”是主要方向，货币政策整体延续宽松但更注重信贷质量，流动性管理更精细[4] - 2026年中国经济增速或需维持在5%左右，年内节奏前高后低，投资率先企稳，消费还需政策系统性支持，良好外需确保工业增加值稳定增长，产业升级提升产品竞争力支撑出口，通胀已具备回升基础，PPI增速能否显著回升是主要看点[5] 基金研究：公募基金12月月报 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大达6.24%，上证50相对抗跌跌幅1.39%，31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行、纺织服装、石油石化和轻工制造，跌幅前5为计算机、汽车、电子、非银金融和医药生物[8] - 2025年10月市场新增个人投资者开户总数230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量在连续多月上涨后首次经历较大幅度下跌，私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模显著扩张达22.05万亿元，刷新近三年历史新高[8] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场继续呈现小幅降温态势[8] - 11月除商品型基金外全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大达2.43%，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅最大约3.38%[9] - 11月主动权益基金加仓幅度靠前行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前行业为国防军工、计算机和电子，主动权益基金整体仓位2025/11/28为81.96%，较上月上升2.12个百分点[9] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月有所放缓，沪深300等多只宽基指数遭遇资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前[9] 金融工程研究：融资融券12月月报 - 11月A股市场主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大达6.24%，上证50跌幅最小为1.39%，上证综指下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，中证500下跌4.08%[12] - 截至11月28日沪深两市两融余额24,660.50亿元，较上月减少124.20亿元，融资余额24,489.73亿元较上月减少120.16亿元，融券余额170.77亿元较上月减少4.04亿元[13] - 本月电力设备、基础化工和国防军工行业融资净买入额较多，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子，较低行业为综合、纺织服饰和轻工制造[13] - 本月个股融资净买入额前五名为宁德时代、中际旭创、东山精密、新易盛、寒武纪，融券净卖出额前五名为宁德时代、迈瑞医疗、分众传媒、巨人网络、北方华创[13] 金属行业12月投资策略展望 - 钢铁行业12月在天气因素影响下需求或继续走弱，钢厂生产随之收缩，钢价或呈现震荡态势，稳增长政策发布实施后行业竞争格局改善下盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振[15][17] - 铜矿供应紧缺持续，12月美联储降息预期再次升温，国内库存处于低位，多因素或支撑铜价延续高位震荡，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期背景下有望提振[15][18] - 电解铝在氧化铝价格持续低位背景下企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动，氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[15][18] - 黄金短期受美联储12月降息预期升温影响或高位震荡运行，长期看央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[15][18] - 锂价短期或延续高位震荡，储能领域需求预计延续高景气，“反内卷”有望主导行业供给端政策优化未来供给格局对锂价中枢形成支撑[15][17] - 维持对钢铁行业和有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[19] 医药生物行业12月投资策略展望 - 11月国家医保局组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作，全国第四批中成药集采启动，北京市出台医疗器械相关政策，国常会部署推进基本医疗保险省级统筹[20] - 10月医疗保健CPI为101.4同比增长1.4%环比增长0.3%，10月医药制造PPI为96.6同比下降3.4%环比下降0.2%，1-10月医药制造业累计营业收入19,954.9亿元同比下降2.9%，累计利润总额2,698.4亿元同比下降3.5%[21] - 11月SW医药生物下跌3.62%，大部分子板块下跌（医药商业1.27%＞中药Ⅱ -0.60%＞化学制药-2.74%＞医疗器械-3.65%＞生物制品-5.40%＞医疗服务-7.77%），SW医药生物行业市盈率为51.89倍，相对沪深300估值溢价率272%[21] - 12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录发布关注相关制药企业投资机遇，冬季流感持续高发关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业阶段性投资机遇，美国血液年会（ASH）召开关注中国创新药企相关数据读出[22] - 维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”评级，恒瑞医药药物拟纳入优先审评程序、药品上市许可申请获受理、获得药品注册批准、获得药物临床试验批准通知书[21][22]

核心观点 - 美联储12月降息预期再度升温，叠加部分金属供应紧张和库存低位，预计将支撑金属价格高位震荡[1][3] - 钢铁行业受天气因素影响需求走弱，价格呈震荡态势；有色金属中铜、铝、黄金等品种受降息预期和供需格局影响表现分化[3] - 行业政策聚焦"反内卷"、"设备更新"和"低碳转型"，有望改善长期供给格局和提升盈利水平[5][8] 行业要闻 - 莱纳斯稀土因西澳大利亚加工设施遭遇严重停电导致产能锐减，或造成全球中重稀土供应收紧[17] - 纽约联储主席威廉姆斯表态支持"短期内"降息，市场对12月降息概率预期增加[17] - 美国9月非农就业新增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，但7-8月数据下修3.3万人[18] 钢铁行业发展情况 - 11月钢铁行业PMI指数为48%，环比减少1.2个百分点，行业淡季特征显现[19] - 需求端：10月全国建筑钢材日均成交量10.13万吨，环比下降1.13%，同比下降13.06%[20] - 供给端：10月粗钢产量累计81,787.40万吨，同比下降3.90%；钢材产量累计121,759.20万吨，同比增长4.70%[22] - 库存端：11月28日钢材社会库存和钢厂库存合计1,394.41万吨，较10月31日下降6.60%[25][28] - 价格端：普钢综合价格指数下降0.14%至3,452.84元/吨，螺纹价格指数涨幅居前[31] 铜行业发展情况 - 供应端：11月中国电解铜产量环比增长1.05%，同比增长9.75%；预计12月产量继续增长[36] - 需求端：1-10月电网工程投资同比增长7.2%，房屋新开工面积同比下降19.8%，10月新能源汽车产量同比增长21.1%[36] - 库存与价格：LME铜库存增长18.42%至15.94万吨，SHFE铜库存下降11.25%至3.52万吨；LME铜现价增长0.94%至1.10万美元/吨[37] 铝行业发展情况 - 供给端：11月国内电解铝产量环比下降2.82%，同比增长1.47%；运行产能约4,422.5万吨[41] - 需求端：10月铝材产量569.40万吨，同比下降3.75%，下游开工率下降[42] - 价格端：LME铝现货结算价下降2.05%至0.28万美元/吨，SHFE铝现货均价增长0.80%至2.14万元/吨[42] 贵金属行业发展情况 - 黄金价格受美联储降息预期和地缘政治影响，COMEX黄金价格增长6.05%至4,256.40美元/盎司[47] - 白银价格表现强劲，COMEX白银价格增长18.31%至57.09美元/盎司[47] 新能源金属行业发展情况 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格增长17.50%至9.40万元/吨；10月碳酸锂产量5.15万吨，同比增长62.15%[52][53] - 钴市场分化：硫酸钴价格承压，四氧化三钴受消费电子支撑；10月硫酸钴产量1.25万吨，同比下降32.72%[62][65] - 镍价震荡，LME镍下降2.62%至1.47万美元/吨；10月硫酸镍产量14.10万吨，同比增长8.05%[68] 稀土及小金属行业发展情况 - 轻稀土价格受磁材采购支撑，氧化镨钕价格增长6.69%至56.65万元/吨；重稀土价格小幅走弱[71] - 小金属中钨精矿价格表现突出，增长13.38%至33.90万元/吨[76] 重要公司公告 - 兴业银锡收购威领新能源7.7646%股份，交易总金额3.08亿元，成为标的公司第一大股东[78] - 云南铜业拟发行股份购买凉山矿业40%股份，加强铜资源储备和产能布局[79] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万钢铁指数下降0.16%，有色金属指数下降1.20%，冶钢原料子板块涨幅居前[80] - 截至12月2日，钢铁行业市盈率62.85倍，有色金属行业市盈率25.82倍[86] 本月策略 - 钢铁：关注设备先进、高附加值产品领先的标的，受益于船舶用钢需求提振和设备更新政策[5][88] - 铜：供给受印尼和刚果（金）矿事故影响收紧，需求受益于电力电网和AI服务器发展，看好资源保障强的标的[5][88] - 铝：电解铝利润表现较好，氧化铝行业受益于"反内卷"政策，建议关注资源保障强的企业[5][88] - 黄金：长期受益于央行购金和逆全球化趋势，短期关注美联储政策及地缘冲突[3][88] - 稀土：出口管制升级提升战略价值，人形机器人和新能源需求提供新动能[4][88] - 钴：刚果（金）出口配额未增长，供需偏紧状态有望维持[4][88]

根据提供的融资融券月报内容，报告主要描述了市场概况和两融业务数据，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价。报告内容集中于市场数据统计、行业和个股的两融情况分析，属于市场监测和描述性统计范畴[1][8][11][55][56]。 因此，本总结中关于量化模型和量化因子的部分暂无相关内容。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大，上证50相对抗跌；31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等 [1] - 2025年10月市场新增个人和机构投资者开户数在连续多月上涨后首次大幅下跌；私募证券投资基金市场延续温和修复态势，10月新备案规模环比回升，存续规模刷新近三年新高 [2] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，权益类基金发行市场小幅降温；除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大；不同风格基金市场表现分化严重，大盘价值风格相对抗跌 [3] - 11月主动权益基金加仓家用电器、有色金属和食品饮料，减仓国防军工、计算机和电子，整体仓位较上月上升2.12pct [4] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓；沪深300等宽基指数资金流出，黄金、港股科技等ETF资金净流入居前；部分ETF涨幅居前，部分ETF跌幅居前 [5] - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34% [6] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅6.24%最大，上证50跌幅1.39%相对抗跌；31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等；债券市场中债综合全价等指数下跌，中证转债指数下跌0.69%，商品市场南华商品指数上涨0.53% [14] - 2025年10月市场新增个人投资者开户230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量首次大幅下跌；私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模达22.05万亿元，刷新近三年新高 [21][22][25] 欧美及亚太市场情况 - 11月欧美及亚太市场主要指数涨跌不一，美股标普500上涨0.37%、道琼斯工业指数上涨0.32%、纳斯达克指数下跌1.51%；欧洲市场法国CAC40上涨0.02%、德国DAX下跌0.51%；亚太市场恒生指数下跌0.18%、日经225下跌4.12% [26] 市场估值情况 - 11月市场主要指数估值多数下调，科创50和创业板指等成长科技指数承压，中证1000指数市净率历史分位数跌幅显著 - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为银行、房地产等，银行处于高位，房地产达94.8%；较低的五个行业为非银金融、农林牧渔等，非银金融接近2013年以来历史最低点 [30] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，新发基金速度放缓；股票型基金发行31只，规模139.69亿元；混合型基金发行17只，规模125.77亿元；债券型基金发行8只，规模116.02亿元；FOF基金发行8只，规模145.05亿元；REITs基金发行1只，规模4.00亿元 - 11月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场小幅降温 [39] 基金市场收益情况 - 11月市场震荡下行，除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌2.43%幅度最大 - 不同风格基金市场表现分化严重，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌，仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅约3.38% - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均跌幅最小，为2.26%，正收益占比13.22%；40亿 - 100亿的大型基金平均跌幅最大，为2.56%，正收益占比10.98% [3][42][47] 主动权益基金仓位情况 - 11月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前的行业为国防军工、计算机和电子 - 2025/11/28主动权益基金整体仓位是81.96%，较上月上升2.12pct [4][54][55] ETF基金情况 - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓，其中跨境型ETF净流入548.92亿元，债券型ETF净流入178.84亿元，股票型ETF净流入130.17亿元；整体ETF市场日均成交额达4559.31亿元，日均成交量达1648.67亿份，日均换手率达7.94%，较10月减少1.72pct - 沪深300等多只宽基指数资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前 - 日均成交活跃的标的中，标普生物科技ETF等涨幅居前，上涨3.2% - 8.6%；沙特ETF等跌幅居前，下跌8.1% - 9.0%；资金净流入靠前的有黄金ETF等，资金净流出靠前的有沪深300ETF易方达等 [5][58][62] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种模型比例根据24个月数据月度调整 - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.74%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.90%，最大回撤9.80% - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 6%：66%：14%：14%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 13%：48%：10%：30% [70][74][75]

海外经济及政策环境（美国） - 美国2026年经济增长预计为2.0%，主要由AI投资驱动，但结构呈“K型”分化，传统制造业投资疲软[4][41][43] - 美国通胀预计小幅放缓至2.8%，核心商品分项因关税影响仍具粘性，油价低位压制能源分项[4][22][36] - 美联储预计2026年降息3次（每次25bp），政策利率降至3%-3.25%区间，流动性环境边际好转[36][37] - 美国2026财年财政赤字预计达1.8万亿美元，占GDP的5.9%，债务占GDP比重到2028年预计达107%[23][35] 海外经济及政策环境（欧洲） - 欧元区2026年经济增速预计为1.2%，通胀预计为1.9%，欧央行全年仅有一次降息（25bp）[4][52][58][59] - 欧盟赤字率预计升至3.4%，公共投资占GDP比重达4.0%，国防开支推动债务占GDP比例升至84%[60][62] 国内政策环境 - 中国“十五五”规划聚焦现代化产业体系与科技自立，研发支出占GDP比重目标升至3.0%[5][64][66] - 2026年财政赤字率预计维持4%（规模约5.9万亿元），专项债额度提升至5万亿元，侧重“投资于人”[5][73][75] - 货币政策延续宽松，预计降准1-2次（50-100bp）、降息1-2次（10-20bp），社融增速预计为8.5%[5][77][78] 国内经济环境 - 中国2026年GDP增速目标维持在5%左右，制造业投资增速预计为6%，基建投资增速为5.5%，房地产投资增速为-10%[6][82][84][94] - 社零消费增速预计为4.5%，出口增速为6%，工业增加值增速维持在6%附近[6][95][96] - CPI同比增速中枢预计回升至0.5%，PPI同比增速收窄至-0.5%，猪肉价格和原油价格仍是关键变量[6][98][100]

固定收益研究：信用债12月投资策略展望 - 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-14BP至-5BP [2] - 11月信用债发行规模环比增长，企业债、中期票据、定向工具发行金额增加，公司债、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比增加 [2] - 二级市场方面，11月信用债成交规模环比增长，各品种成交金额均增加；信用债收益率低位震荡，月度均值环比下行，信用利差整体环比收窄 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，票息策略可适度乐观 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足但单边回调概率不大，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] - 地产债方面，销售复苏进程对债券估值影响大，可重点发掘新增融资和销售回暖突出的企业，配置重点为估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [4] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月24日至28日）权益市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.54% [7] - 行业方面，31个申万一级行业中27个上涨，涨幅前五为通信、电子、综合、传媒和轻工制造；下跌行业为石油石化、银行、煤炭和交通运输 [7] - 公募基金规模达到近37万亿元，再创历史新高 [7] - 市场本期修复明显，偏股型基金平均上涨3.25%，正收益占比96.63%；固收+基金平均上涨0.19%；纯债型基金平均下跌0.08%；养老目标FOF平均上涨1.05%；QDII基金平均上涨2.98% [8] - 主动权益基金上周加仓医药生物、食品饮料和通信，减仓国防军工、计算机和社会服务；整体仓位为81.96%，较上期下降1.80个百分点 [8] - ETF市场上周整体资金净流出306.76亿元，股票型ETF净流出规模最大为391.33亿元；整体ETF市场日均成交额达4,201.70亿元，日均成交量达1,566.82亿份，日均换手率7.14% [8] - 上周恒生科技和高股息、各类债券指数ETF为主要资金流入品种；流出标的主要为创业板、中证小盘500等宽基指数；黄金类ETF延续流入态势 [9] - 上周新发行基金33只，新成立基金36只，新基金募集178.59亿元，较前期减少202.25亿元 [9] 基金研究：公募基金2026年年度投资策略 - 2025年A股主要宽基指数普遍上涨，中证1000、中证全指、科创50市盈率历史分位数上升20个百分点左右，上证50市盈率历史分位数接近90% [10] - 成长风格和科技创新成为2025年市场主线，与AI应用及算力落地相关的有色金属、通信、电子、电力设备等行业表现领先 [10] - 保险资金保持对高股息、稳健资产的偏好；私募行业进入扩张周期，备案与存续规模明显上升；增配电子、有色金属、电力设备等，减配计算机、基础化工和医药生物 [10] - 北向资金持股规模从2024年下半年开始稳步回升，涨幅达25%；2025年前三季度明显增持电力设备和电子，显著减持食品饮料和银行 [11] - 2025年各类权益类基金均获较高收益，主动权益型基金平均收益超过被动和增强指数型基金；商品基金收益中位数高达51.83%；纯债型基金平均收益仅为0.94%；固收+产品年平均收益为4.37% [11] - 中央汇金2025年上半年增持12只ETF产品，金额超2100亿元；三季度末合计披露持仓约1.5万亿元；保险资金加速配置ETF，持仓以宽基指数为主 [11] - 2025年公募基金总体发行规模相对稳定，被动指数型基金发行热潮延续，主动权益基金发行市场有所回暖；主动权益基金份额持续流出，被动指数基金份额维持上涨；纯债基金份额下降5000亿份，固收+基金份额上升3000亿份 [12] - 展望2026年，成长风格和科技板块可能依然占主导，但部分前期涨幅过大板块交易拥挤可能加剧波动；医药板块布局性价比较高，创新药概念涨幅仍处于较低区间；消费板块调整充分，估值合理，具备安全边际和左侧投资价值 [13] - 2026年债市可能延续"低利率、高波动"特征，整体回报率可能下降，可考虑降低固收类资产久期和信用风险敞口；风险偏好高投资者可将部分纯债基金仓位调整为固收+基金 [13] - 商品资产中，黄金ETF规模增长迅速，有分散风险意义；海外市场人工智能新技术浪潮推进，美联储降息预期可能提供有利环境，但面临估值泡沫化与地缘政治风险 [13] 金融工程研究：2026年融资融券年报 - 截至11月26日，本年度A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达42.17%，上证50涨幅最小为10.69% [15] - 沪深两市两融余额为24,618.76亿元，较去年年末增加6,011.43亿元；其中融资余额增加5,944.91亿元，融券余额增加66.52亿元 [15] - 市场ETF融资余额为1110.10亿元，较去年年末增加71.52亿元；融券余额为74.31亿元，较去年年末增加29.23亿元 [15] - 户均融资融券余额为1,338,229元，较去年增加327,747元；有负债投资者数量占比为23.49%，较去年减少0.18个百分点；日均参与交易投资者数量为404,182名，较去年增加43.18% [15] - 板块方面，主板融资与融券余额占比均下降，科创板和创业板占比均上升；大市值板块占比下降，小市值板块占比上升 [16] - 行业方面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，煤炭、食品饮料和石油石化行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子 [16] - 融券方面，电子、电力设备和医药生物行业融券净卖出额较多，银行、石油石化和综合行业融券净卖出额较少 [16] - 在市场"慢牛"预期下，投资者信心持续恢复，将对两融业务起支撑作用，行业波动和风格轮动成为影响两融业务规模和结构的关键变量 [16] 公司研究：民士达2025年三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润9,117.17万元，同比增长28.88%，基本每股收益0.62元 [18] - 盈利能力提升，毛利率与净利率分别为40.37%和26.16%，同比分别提升2.84和2.43个百分点；期间费用率为10.31%，同比下降1.15个百分点 [19] - 存货周转率为1.76次，同比提升0.08次，存货周转天数同比缩短7.07天；应收账款及应收票据周转率同比提升0.04次；经营活动现金流量净额为6,362.49万元，同比增长255.32% [19] - 第三季度营收1.06亿元，同比增长9.92%，归母净利润2,814.39万元，同比增长6.44%，增速较前两季度明显放缓，主要因蜂窝芯材订单交付节奏变化 [19] - 今年上半年蜂窝芯材业务收入同比基本持平，前三季度同比下滑约20%；电气绝缘领域收入前三季度实现约30%同比增长；国内外市场均保持20%以上增速 [19] - 募投"新型功能纸基材料项目"1500吨产线已于6月进入试生产，预计明年一季度完成建设，截至9月30日开机率约50%；新产线第三季度开始转固，固定成本摊销增加 [19] - RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已启动，预计明年一季度投产；闪蒸无纺布项目持续优化；防水建材产品正在试用推广；绝缘材料已切入固态变压器领域 [19] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.20/1.52元，对应2025年PE为39.39倍，首次覆盖给予"增持"评级 [22] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业12月投资策略展望 - 1-10月社会消费品零售总额家具类为1,695.10亿元，同比增长19.90%；服装、鞋帽、针纺织品类为12,052.80亿元，同比增长3.50% [24] - 11月3日至28日，轻工制造行业跑赢沪深300指数4.77个百分点（SW轻工制造2.32% vs 沪深300 -2.46%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数5.40个百分点（SW纺织服饰2.95% vs 沪深300 -2.46%） [25] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》出台，看重新技术、新模式、新应用，强调供给与需求匹配，将推动新消费、家电家居、纺织服饰等领域受益 [25] - 吉林省官宣"冰雪假"，连休5天，国内冰雪条件好的地区探索特色假期以平滑旅游淡旺季，带动冰雪旅游持续火热 [25] - 索菲亚控股股东向宁波睿和合计转让10.77%股份，权益变动后宁波睿和及一致行动人盈峰集团对索菲亚合计持股比例达12.72%，实现后周期产业强强联合 [25] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [25]