报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月转债条款博弈烈度或重新抬升，不下修冷却期结束的转债共47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债共18只为全年次高，横向对比过去5年条款博弈机会相对同期更多 [2][6] - 下修层面，10月前结束下修冷却期的转债中有6只20亿以上的即将开始下修计数，分布于光伏、基建、周期等方向，2025年至今转债提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末以来转债估值高位回落部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎层面，10月前结束强赎冷却期转债共21只，排除部分转债后至9月19日平价均在130元以上，权益市场景气度延续个券强赎压力不低，转债市场规模即将跌破6000亿元，估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性发酵 [2][13] - 随着权益市场涨幅收敛，转债估值偏高，转债alpha收益更重要，投资者对条款博弈关注度或提高，建议珍惜条款博弈空间扩大窗口期，从左侧布局相关标的，个券可从条款 + 主题维度自下而上选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 - 10月不下修冷却期结束的转债47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债18只为全年次高，过去5年同期条款博弈机会更多 [2][6] - 下修方面，10月前结束冷却期的有6只20亿以上转债开始下修计数，分布多方向，2025年至今提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末后部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎方面，10月前结束冷却期21只，排除部分后9月19日平价均超130元，权益市场景气个券强赎压力不低，市场规模将跌破6000亿元，估值有支撑，关注不强赎转债稀缺性 [2][13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3820.09点一周下跌1.30%，中证转债收于473.61点一周下跌1.55% [15] - 股市行业涨幅前三为电力设备及新能源（+3.61%）、煤炭（+3.59%）、消费者服务（+3.52%），综合（-4.09%）、银行（-4.09%）、有色金属（-3.93%）下跌 [15] - 本周无转债新上市，两市79只转债上涨占比18%，涨跌幅居前五和后五的转债明确，193只转债转股溢价率抬升占比45%，估值变动居前五和后五的转债明确 [17] 重要股东转债减持情况 - 本周发布减持公告的公司有节能风电、天壕能源、健帆生物、南京医药 [24] - 列举大股东转债持有比例较高的发行人减持情况 [25] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏加快，汇创达（6.5亿）、华翔股份（13.08亿）、商洛电子（10亿）董事会预案，通合科技（5.22亿）等公司处于不同发行进度 [26] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略 - 本周转债市场风格表现扁平化，各类风格不突出，高评级转债相对低评级转债超额收益0.10pct，大额转债相对小额转债超额收益 - 0.22pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.03pct [30] 一周转债估值表现 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数、市值加权转股溢价率（剔除银行）下降，偏股和偏债转债溢价率中位数均下跌 [39] - 极端定价方面，跌破面值转债个数1只、跌破债底个数0只、YTM大于3转债个数4只，处于不同历史分位 [41] - YTM方面，银行转债YTM中位数 - 2.68%低于3年企业债AAA到期收益率4.56pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.24%低于3年企业债AA到期收益率3.36pct [45] - 调整百元溢价率下降，处于不同历史分位 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市上旬受监管扰动，下旬受中美谈判超预期影响，当前金融市场同业空转不严重，决策层无需大规模金融监管，央行保持呵护，利率上有顶格局不变，1.9%或是10年国债顶点，1.6%的5年国债、1.8%的10年国债有配置价值，建议把握左侧机会，短期持有10年国债老券和2 - 3年中高等级信用，后续切换到25T6 [3] - 弱基本面易出现金融严监管，但本轮监管风险有限，当前金融市场空转问题不突出，货币政策与监管方向未形成合力，债市系统性调整可能性有限 [3] - 元首电话会谈使中美摩擦阶段性缓和，对股市情绪面和基本面有益，但可能压制国内大规模增量政策出台预期，对债市可能导致四季度总量型货币政策工具延后，当前1.8%左右的10年期国债具备显著配置价值 [3] - 9月15日 - 9月19日债市资金均衡略紧，收益率整体上行，10年期国债收益率上行1.19BP至1.88%，10年期国开债收益率下行0.93BP至2.02% [3] - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，破净率小幅下降，9月15 - 19日公募基金久期整体下行0.02至2.30，分歧度下降，市场一致性预期略有回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 是否需要担心严监管风险？ - 弱基本面下全社会融资需求不足，金融机构有规模或利润考核诉求，货币宽松易滋生金融创新规避监管，监管会出手打击套利，但当前金融市场空转情况不严重，央行保持呵护，债市或有调整但利率上有顶格局不变，2Q2025货政报告防空转指向“企业—金融”空转，货币政策宽松克制，货币扩张不明显 [7][15] - 2013年上半年国内宏观背景是弱基本面、宽松货币政策与较强刺激政策预期，受美国QE3影响全球流动性宽松，M2显著增长，银行间流动性充裕，金融行业存在实业资产荒与地产基建旺盛需求矛盾、同业业务创新绕开监管等结构性矛盾，商业银行通过同业扩张、理财业务规模激增等方式布局占位，6月“钱荒”，此前“8号文”等有金融严监管信号，货币政策与金融监管共同趋紧对债市冲击大 [16][17][25] - 2016年宏观背景是经济下行，实体融资需求低迷，货币政策宽松幅度大，央行多次降息降准，资金利率低且稳，金融业规模扩张压力大，银行向债券市场要规模和利润，金融脱媒倒逼银行寻求同业和表外业务稳定表内指标，商业银行通过发行同业存单主动负债、配置高票息资产形成同业链条，2015 - 2016年银行理财等资管业务规模大爆发，2016年10月政治局会议拉开金融去杠杆序幕，2017年强基本面、同业监管与货币政策双紧对债市冲击大 [28][29][38] 如何看本轮元首电话会？ - 分析特朗普社交媒体内容，本次电话会成果多于上一次，定位从“非常愉快”变为“富有成效”，议题增多涵盖非关税问题，“习特会”安排更具体，后续可期待贸易限制范围阶段性收窄和芬太尼关税降低，或在特朗普访华期间落地 [39][40][41] - 对股市短期利大于弊，影响路径有情绪、基本面和国内政策预期，情绪面取决于TikTok谈判结果，基本面利好出口和经济增长，国内政策预期方面四季度出台大规模增量政策可能性降低 [41][42][43] - 对债市若会议成果落实快，四季度总量型货币政策工具或延后，参照一季度情况，当前1.8%的10年国债配置价值凸显 [44] 债市跌势趋缓 - 9月15 - 19日央行公开市场净投放，资金均衡略紧，债市收益率上行，国债利率曲线走平，信用债和政金债利率曲线走陡，10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%，10年国债与1年国债利差扩大2.19bp至48.89bp，10年国开债与1年国开债利差缩小 - 5bp至40.04bp [46] - 每日复盘显示，周一至周五受《求是》发文、中美谈判、国债发行结果、上海房产税等因素影响，10年国债收益率有不同幅度涨跌 [50][51] 理财规模小幅上升 - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，9月8 - 14日新发理财规模207.76亿元，城商行18.32亿元，农商行7.79亿元，理财公司176.64亿元 [52] - 9月第二周固收类产品规模回升，按产品类型划分，固收类增加468亿元，混合类增加28亿元，权益类减少1亿元；按产品风险划分，一级产品规模372亿元，二级产品规模40亿元，四级产品规模减少1亿元，上周破净率小幅下降，9月8 - 14日单位净值破净率1.68%，周度环比下降0.51个百分点，累计净值破净率1.12%，周度环比下降0.45个百分点，截至9月19日，370只货币基金7日年化收益率均值1.05%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.31% [54][55][59] 久期 - 9月15 - 19日公募基金久期较9月12日下行0.02至2.30，周度平均值2.39，9月17日录得最高点2.36，周内久期窄幅震荡，9月19日公募基金久期分歧度较8月12日下降0.07至0.367，市场一致性预期略有上升 [61]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 道通科技全资子公司道和通泰作为首批20家合作伙伴加入华为云Robot to Cloud协议(R2C协议)共建 空地一体智慧巡检解决方案产品已上线华为云商店 分为AI自动化训练平台与智能体Agent两个版本 最低版本年费为140万元/年[7] - 公司业务全面转型AI+ 以AI智能化为核心本体 以行业大模型和智能终端/智能中枢/具身智能为两翼 打造通过AI Agents服务实现持续收费的业务模式[7] - 传统业务稳定 新业务有望打开第二成长曲线 预计2025-2027年实现营业收入49.62/61.58/75.13亿元 归母净利润9.05/11.77/14.36亿元 对应PE分别为28/22/18倍[7] 财务预测 - 营业收入预计从2023年32.51亿元增长至2027年75.13亿元 年复合增长率约23.3% 其中2025E/2026E/2027E分别增长26.2%/24.1%/22.0%[6][7] - 归母净利润预计从2023年1.79亿元增长至2027年14.36亿元 年复合增长率约68.5% 其中2025E/2026E/2027E分别增长41.2%/30.0%/22.1%[6][7] - 毛利率保持稳定提升 从2023年54.7%逐步提升至2027年55.8% 净利润率从2023年4.3%大幅提升至2027年16.8%[8] - ROE显著改善 从2023年5.6%持续提升至2027年31.5%[6][8] 估值指标 - 每股收益(EPS)预计2025E/2026E/2027E分别为1.35/1.76/2.14元[6][7] - 市盈率(PE)对应2025年9月19日收盘价38.09元 2025E/2026E/2027E分别为28.2/21.7/17.8倍[6][7] - 市净率(PB)2025E/2026E/2027E分别为7.0/6.3/5.6倍[6] 业务进展 - 加入华为R2C协议共建 体现公司在机器人与云端智能协同中的技术话语权 从产品合作迈向标准合作 进入华为具身智能核心生态圈[7] - AI+巡检业务与生态伙伴全面深入合作 实践共建、共营、共销 构建巡检领域的智能体+平台+垂域模型空地一体集群智慧解决方案[7]

核心观点 - 反内卷持续推进 光伏行业通过组合政策与市场化手段加速落后产能出清 同时传统行业如水泥 玻璃和消费建材等行业也在反内卷中逐步迎来改善[6] - 反内卷高度进一步拉高 建材行业或迎供给新变化 近期提出的"六个着力"重点工作事项旨在解决无序竞争乱象 有助于改善建材行业供给侧问题 企业减少恶意竞争 盈利或迎来改善[6] - 水泥行业旺季协同加强 多地企业执行错峰生产 市场供需关系改善 未来在需求好转下供给调控能力得以在价格上体现 企业盈利有望修复[6] 行业分析 - 光伏行业反内卷政策加码 国家标准委发布通知将棒状硅与颗粒硅相区分 并对能耗的三级标准提出更严格的要求 加速光伏行业落后产能出清[6] - 水泥行业供给侧协同加强 江西 四川 贵州 河北等地企业执行错峰生产 如河北地区水泥企业在9月26日至10月10日执行15天错峰生产 江苏区域内企业9月计划执行12天错峰生产减产约40% 河南地区计划执行15-20天错峰生产 西南地区9月执行15天错峰生产减产50%[6] - 消费建材行业困境反转可期 后续需求趋稳 价格企稳 降本增效的边际效应逐步显现在业绩中[6] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置逻辑 以及需求回暖 价格存在触底回升预期的基本面逻辑 当前PE和PB均处于底部 重点推荐海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份[6] - 关注光伏产业链相关标的如旗滨集团[6] - 消费建材行业重点推荐三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份[6]

核心观点 - 报告提出"三擎拱牛市"观点，认为2025年四季度市场将由旧经济周期复苏、新经济科技产业爆发和服务消费升级三大引擎共同驱动 [3][4] - 经济基本面呈现"海外宽财政+宽货币，国内地产企稳"的修复格局，结构上反内卷政策推动PPI回升，科技产业进入1-10的业绩爆发阶段 [3][4] - 资金面在低利率环境下迎来居民存款搬家、公募发行拐点、险资加配权益等多重增量资金支持 [3][7] 旧经济：反内卷与PPI周期 - 反内卷政策成为市场重要支撑，2025年6月28日至7月29日期间反内卷指数相对全A获得14.5%超额收益，8月28日至9月8日进一步获得14.9%超额收益 [28][29] - PPI触底回升对市场影响显著：历史上3次成功触底回升(2009/2016/2020)均对应经济周期启动，仅2013年无弹性震荡 [5][30] - PPI上行期股票大势整体向上，启动期(前3个月及同比回正阶段)股指弹性最大，同比触顶后行情基本结束 [5][35] - 上游周期行业利润仍有扩张空间，当前上游利润占比为35.7%，中游22.7%，下游41.6% [33][34] - 从产量、库存、毛利率三维度筛选，农化链氯化钾和黑链螺纹钢处于左侧拐点，而地产链、新能源、消费链部分细分仍处内卷状态 [39][42] 新经济：科技产业与服务消费 - AI产业处于发展初期，国务院提出"人工智能+"行动目标：2027年智能终端普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济新阶段 [48][49][51] - 技术赋能周期长达10年以上，参考互联网(1990年代起)和移动互联网(2008年起)经验，AI浪潮从2023年起预计将持续10+年 [57][58] - 当前AI行情处于第二阶段初期(业绩验证)，算力环节业绩爆发明显：AI芯片出货量同比增长112%，光模块业绩持续爬升 [69][71] - 低空经济、深海科技、AIDC、量子科技和脑机接口等多个前沿赛道处于"海外映射、国内共振"关键期，未来两年将进入业绩井喷期 [75][76] - 服务消费存在5%-10%提升空间：中国服务消费占比约40.8%，较美国(56.6%)和日本(53.6%)有较大差距，政策重点支持旅游/体育/育儿/银发等方向 [79][86][88] 资金面分析 - 居民存款搬家空间充足：当前股票和基金在中国居民资产中占比15%，较美国40%有较大差距；居民存款/全A市值比1.4，历轮牛市该比值普遍降至0.8-1 [7][92][93] - 公募基金发行迎拐点：历史显示净值回正基金占比达80%后发行回暖，当前该比例为79%，基金重仓标的相对全A表现通常上行 [7][100][101] - 杠杆资金仍有发力空间：当前融资余额/全A市值处于中高位水平，融资成交占比触顶回落 [7][102][104] - 保险资金配置提升：四季度"开门红"有望为市场贡献增量资金 [3][91] 配置思路 - 旧经济周期主线：有色金属布局海外降息+软着陆(贵金属右侧，工业金属左侧)，黑色链(煤炭、钢铁)+新能源(光伏、锂电)交易国内企稳+反内卷，大金融受益政策预期 [8][108] - 新经济科技主线：AI硬件把握业绩释放节奏(北美算力的CPO、PCB、存储、液冷等，国产算力的半导体设备、AI芯片等)，AI应用把握情绪节奏(AIDC、港股互联网大厂、AI Agent等) [8][111] - 新经济消费主线：情绪资源(宠物经济、IP潮玩、景区航空等)，情绪化解(美妆美护、黄金珠宝、新式食饮)，情绪宣泄(户外经济的运动服饰等，微醺经济的啤酒、预调酒等) [8]

房地产 - 上海出台个人住房房产税优化措施，核心是取消户籍限制[2] - Wind20城新房成交面积环比上升18.26%，同比大幅上升38.03%[2][7] - 一线城市新房成交面积同比上升43.83%，二线城市同比上升44.92%[8] - 北上深杭二手房销售面积同比大幅上升，其中上海同比上升84.06%，深圳同比上升114.04%[23] 投资与生产 - 螺纹钢价格小幅上升0.70%至3299元/吨，库存小幅下降0.41%至485万吨[6] - 玻璃期货价格上升3.15%至1212元/吨，水泥价格指数上升0.62%至103[6] - 石油沥青开工率下行0.5个百分点至34.4%，钢厂高炉开工率小幅上行0.2个百分点至84%[6] - PTA开工率上行2.3个百分点至77.29%[6] 消费与出行 - 电影票房环比大幅上升131.94%至8.3029亿元[6] - 8城地铁出行人次环比上升2.01%至29642万人次，国内执行航班环比上升0.90%至90784架次[6] - 乘用车日均厂家零售环比上升40.61%至61142辆[6] 出口与物价 - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)大幅下降14.30%至1198[6] - 波罗的海干散货指数(BDI)上行3.72%至2205[6] - 猪肉平均批发价下行2.01%至19.48元/千克，蔬菜平均批发价下行1.78%至4.98元/千克[6] - 英国布伦特原油现货价小幅下行0.97%至67.15美元/桶[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 深耕制动领域二十余年 智能电控业务快速放量 2020-2024年收入复合增速达56% 高于机械制动的21% [7] - 以制动为基石进行品类扩张 已完成转向和悬架研发 开始进入量产阶段 打造一体式底盘系统 [7] - 海外客户和产品种类持续拓展 配套产能逐渐完善 墨西哥一期项目2023年投产 二期产品种类更丰富 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为128.2亿元、160.4亿元、193.9亿元 归母净利润分别为14.1亿元、17.2亿元、21.1亿元 [7] 公司概况与业务结构 - 2004年成立 主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三类产品 [7][15] - 2025年发行可转债募集资金不超过28.02亿元 用于智能电控和轻量化业务产线建设 [7][15] - 实控人袁永彬技术背景深厚 曾在天合汽车集团和奇瑞研究院任职 [12] - 2025年上半年营收51.64亿元 同比增长30% 归母净利润5.22亿元 [7][18] 财务表现与业务占比 - 2020-2024年营收从30.42亿元增至99.37亿元 复合增速34% [18] - 智能电控收入占比从2020年27%提升至2024年47% 机械制动占比从72%降至46% [18] - 2024年机械制动毛利率18.57% 智能电控毛利率19.98% 机械转向毛利率11.71% [21] - 研发费率从2021年6.85%降至2025年上半年5.54% [23] 产品与技术发展 - 2019年发布第一代线控制动WCBS 现已迭代至1.5版本和2.0版本 EMB方案准备量产 [27] - 2022年收购万达转向布局转向业务 形成EPS、转向管柱等产品 [29] - 2024年设立悬架科技公司 完成空气悬架B样开发验证 [31] - 提供三种ADAS方案：1V高性价比方案、2R/4R1V巡航辅助方案、4R1V+高精定位方案 [33] 国际化进展 - 早期为通用汽车配套铸铝转向节 现已拓展至Stellantis、沃尔沃、福特等国际客户 [36][37] - 出海产品从轻量化零部件拓展至EPB、线控制动等电控制动产品 [39] - 墨西哥一期400万件铸铝转向节项目2023年三季度投产 [40] - 2025年获得两家欧洲车企订单 生命周期预计总收入20.3亿元人民币 [40] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为29.0%、25.2%、20.8% [6][41] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为16.7%、21.9%、22.4% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为2.33元、2.84元、3.47元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为22.7倍、18.6倍、15.2倍 [6] 估值比较 - 可比公司选择德赛西威、科博达及拓普集团 [44] - 可比公司2025-2027年PE平均值分别为34.6倍、27.4倍、22.2倍 [44] - 公司估值低于可比公司平均水平 2025年PE为22.7倍 vs 可比公司平均34.6倍 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC决议符合预期，鸽派基调关注就业风险，美联储9月宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点，为2025年首次降息，声明措辞中立但关注经济下行与就业风险，仅米兰投票反对，市场对25bp降息有预期，决议发布后反应温和 [2] - 点阵图预示更多降息，但发布会发言偏鹰，最新点阵图显示年内或还有两次降息，鲍威尔发言基调偏鹰，强调决策依赖数据，货币政策是否退出限制性状态未决，其表态逆转市场初步反应 [2] - 短期美债或呈牛陡，美元维持弱势，市场预期年内降息推动短端利率下行，美债收益率曲线或牛陡，美元利差优势收窄将维持弱势，美联储重启降息利好我国外部环境 [3] 根据相关目录分别进行总结 联储议息会议关注什么 - FOMC决议开始关注就业下行风险，9月决议表述相比7月关注就业，增加失业率上升和就业走弱风险表述，仅米兰反对决议倾向降息50个基点，市场对降息反应温和 [7][9] - 点阵图显示年内还有两次降息，9月经济预测显示滞的风险略降、胀的风险上升，经济增速上调、失业率下调、通胀略微上调，2025年利率预测中位数下降，预计年内还有两次降息，集中趋势收窄表明经济可预见性提升 [11][12] - 新闻发布会发言偏鹰，强化美联储的数据驱动惯性，鲍威尔发言偏鹰，强调美联储独立性、限制性政策适用和决策数据依赖，市场价格受其表态影响 [17][19][20] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或呈现牛陡，因预计年内还有两次降息，市场会进一步定价后续降息，短端收益率下行幅度或超长端，预计2年美债利率在3.44%-3.84%震荡，10年美债利率在3.9%-4.3%震荡 [21] - 短期美元指数或维持弱势，可能下行至96以下，因美联储降息压低利差溢价、美国经济数据弱、政策与财政赤字有隐忧，美联储重启降息利好我国外部环境，总量型政策有可能性 [23]

货币政策调整 - 美联储降息25个基点至4%-4.25%目标范围[4][6] - 点阵图显示略超半数官员预计年内还有至少两次降息但明年可能仅一次[4][6] - 降息决策基于风险平衡转变和就业增长放缓及失业率略有上升[4][6][9] 就业市场状况 - 8月失业率升至4.3%创2021年底以来新高[7][10][13] - 劳动力市场逐渐转向供过于求职位空缺数减少且劳动者议价能力下降[7][10][13] - 美联储维持2025年失业率预期4.5%但下调2026年至4.4%[9][10] 通胀趋势 - 8月通胀回升商品通胀占今年上升大部分但涨幅温和可能为一次性冲击[4][7][10] - 美联储维持2025年PCE通胀预期3%但上调2026年至2.6%[9][10] - 关税成本逐渐反应在商品通胀中但服务通胀在住房带动下回落趋稳[7][10][13] 经济预测与表现 - 美联储上调2025年实际GDP增速预期至1.6%2026年至1.8%[11] - 当前经济趋缓消费者支出下降经济不确定性和关税是主要负面因素[11] - 降息可能带动信贷成本下降对消费者信心和企业经营有提振作用[11]

政策背景与目标 - 商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，围绕五大重点方向提出十九项具体措施，旨在多措并举推动服务消费提质扩容，释放内需潜力[2] 文旅产业 - 2023年全国文化及相关产业增加值达5.95万亿元，旅游及相关产业增加值5.48万亿元[2] - 2024年国内出游56.15亿人次，消费总额达5.75万亿元[2] - 政策强调推进消费新业态新模式新场景试点城市建设，盘活现有场馆资源，并加快文旅项目REITs发行和基金重组[2] 体育产业 - 政策鼓励引进国际优质体育赛事，支持举办大众体育赛事，打造高知名度体育赛事和自主竞赛表演品牌[2] - 预计将加强培育"村超""苏超"等草根体育赛事，推动体育与文旅融合发展，放大"票根经济"效应[2] 养老服务 - 2024年末中国60岁及以上人口突破3亿，占总人口22.0%[2] - 长期护理保险制度自2016年启动试点以来，已在49个城市稳步推进[2] - 政策强调加快推进长期护理保险制度建设，扩大覆盖范围，强化养老护理人才培养[2] 消费趋势与投资建议 - 2024年服务零售额同比增长6.2%，高于商品零售额3个百分点[2] - 居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，对人均消费增长贡献率达63%[2] - 建议关注"两新"类文旅项目、优质体育赛事IP及运营衍生业务、长护险相关企业及护理人才培养机构[2]