分组1：投资评级相关 - 汽车行业投资评级为看好（维持）[2] 分组2：核心观点相关 - 汽车行业总销量增速放缓，新能源汽车渗透率持续提升，预计2024 - 2027年汽车总销量增速分别为2.4%、2.3%、2.0%、1.5%，2027年新能源汽车渗透率有望提升至60.57%[4] - 乘用车领域，出海带动销量增长，自主品牌渗透率持续提升，重点关注鸿蒙智行合作车企及出海车企，如赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷等[4][5] - 特斯拉新车型及Robotaxi行业崛起有望带动零部件产业链投资机会，建议关注相关产业链上下游企业[5] - 商用车领域，海外布局和新能源化有望成为全新增长点，重点关注重卡及客车出海龙头[4][5] - 两轮车行业集中度有望持续提升，关注龙头份额提升[5] - 全球汽车保有量提升以及平均车龄增长有望拉动后市场需求[5] - 投资建议关注零跑汽车、比亚迪、吉利汽车等出海整车企业，银轮股份、拓普集团等特斯拉产业链核心标的，汽车后市场龙头途虎 - W和冠盛股份，自主可控核心标的潍柴动力以及电动两轮车龙头企业雅迪控股[5] 分组3：汽车行业各板块销量展望相关 - 汽车行业总销量有望维持温和增长，2024 - 2027年的增速分别为2.4%、2.6%、2.4%、2.0%，2027年新能源汽车渗透率有望提升至60.21%[18] - 乘用车销量有望稳中有升，行业需求来自增购和换购，新能源乘用车渗透率有望持续提升[19] - 2024年1 - 10月重卡实现销量74.5万辆，同比减少5%，展望2025 - 2027年，重卡板块有望逐年回暖[22] - 展望2025 - 2027年轻卡实现销量198.1、208、218.4、229.4万辆，同比分别增长1.3%、5%、5%、5%[24] - 展望2024 - 2027年客车总销量分别为51.31、52.61、53.62、54.73万辆，同比分别增长4.4%、2.5%、1.9%、2.3%[26] - 预计2024 - 2027年电动两轮车的销量增速分别为- 10%、5%、6%、7%，电动两轮车销量分别达4950、5198、5509、5895万辆[28] - 随着自动驾驶解决方案接受程度越来越高，未来中国自动驾驶乘用车渗透率将进一步扩大，到2024年中国自动驾驶乘用车渗透率将达到55.20%，到2027年达到81.70%[29] - 2024年1 - 9月，汽车企业出口431.2万辆，同比增长27.3%，海外出口已经成为中国汽车产销的全新增长点[32] 分组4：乘用车相关 - 华为与车企的合作主要分为标准化零部件模式、HI模式和华为鸿蒙智行模式，鸿蒙智行模式下华为对车企深度赋能，目前采用该模式合作的车企为赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷[36][37] - 传统车企为出口主力军，中国汽车出口的头部企业格局稳定，9大传统车企的出口量超过中国汽车出口总量的80%，越来越多的车企正从中国迈向世界[41] 分组5：零部件相关 - 特斯拉主力车型Model Y迎来改款，焕新版Model Y有望2025年发布，Cybercab无人驾驶出租车亮相，预计2026年量产，特斯拉无人驾驶厢式货车Robovan发布，特斯拉销量提升有望带动零部件产业链的投资机会，推荐关注拓普集团、三花智控、银轮股份等零部件企业[48][49][52] - Robotaxi每公里成本不断降低，预计2026年和有人驾驶出租车/网约车成本持平，中国智慧出行市场广阔，Robotaxi的渗透率有望快速提升，全球市场规模有望快速提升，其中中国市场占比有望超过50%，Robotaxi有望带动产业链上下游快速发展[59][62][64] 分组6：商用车相关 - 2023年卡车企业出口销量增长，全球化进展迅速，中国重汽、陕汽集团、东风集团、一汽解放出海业务进展喜人，客车龙头企业2023年出口销量均实现增长[78][84] - 海外客车需求提升，中国品牌客车相对于竞争对手在产品性价比、配套服务等领域具备较大优势，建议关注宇通客车、金龙客车，海外重卡需求提升，建议关注中集车辆、潍柴动力、中国重汽[88] 分组7：两轮车相关 - 2024年9月19日，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门，对最新修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见，新国标趋严，有望带动龙头份额持续提升[91] - 雅迪和旗下的华宇新能源科技公司发布了雅迪·华宇第一代钠离子电池“极钠1号”以及首款钠离子电池电动车“极钠S9”，东南亚成为我国电动两轮车企业出海重要目的地[92][97] 分组8：汽车后市场相关 - 中国乘用车保有量持续增加，平均车龄呈上升趋势，5年以上车龄占比提升，乘用车保有量增加 + 平均车龄上升驱动下，中国汽车服务市场规模达万亿元人民币[103][104][108] - 新能源汽车保有量渗透率逐步上升，新能源汽车服务需求空间广阔，新能源汽车年度服务开支高于燃油车，电池更换成本为主要增长点，新能源汽车服务需求为IAM渠道门店带来新机遇[108][112] 分组9：重点公司相关 - 零跑汽车是一家专注于智能电动车的中国新势力车企，通过“全域自研”策略建立优势，积极拓展国际市场，2024年前三季度实现营业收入187.05亿元，同比 + 63.0%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为299/542/799亿元，同比增长78.6%/81.2%/47.5%，实现归母净利润分别为- 37/- 11/8.5亿元[117] - 敏实集团专注于提供高质量的汽车零部件，拥有全球约70家工厂和5大研发中心，服务超过60个知名汽车品牌，2024年上半年实现营业收入111亿元，同比 + 13.78%，预计2024 - 2026年实现营业收入251.15/300.82/340.32亿元，同比增长22.37%/19.78%/13.13%，实现归母净利润分别为23.42/27.96/31.43亿元，同比增长23.06%/19.39%/12.40%[122] - 雅迪控股是一家中国领先的电动两轮车制造商，在全球电动两轮车市场上拥有显著地位，积极扩展全球业务，2024年上半年实现营业收入144.14亿元，同比 - 15.42%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为358.06/410.33/462.86亿元，同比增长3.00%/14.60%/12.80%，实现归母净利润分别为26.16/31.08/37.01亿元，同比增长- 0.91%/18.79%/19.10%[127] - 途虎 - W是中国汽车后市场服务的主要企业，以其全面的服务网络和创新的服务能力在独立售后市场 (IAM) 中占据领先地位，2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比 + 9.27%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为146.42/161.98/179.47亿元，同比增长7.65%/10.63%/10.80%，实现归母净利润分别为7.00/10.89/15.57亿元，同比增长45.45%/55.62%/42.93%[132] - 比亚迪是中国新能源汽车行业的领先企业，具备全面的产品矩阵和全球化战略，2024年前三季度实现营业收入5,022.51亿元，同比 + 18.94%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为7651.46/9050.23/10556.98亿元，同比增长27.03%/18.28%/16.65%，实现归母净利润分别为385.10/472.90/562.18亿元，同比增长28.19%/22.80%/18.88%[138]

建筑材料 / 行业投资策略周报 / 2024.11.18 单击或点击此处输入文字。 建材行业策略周报 投资评级:看好(维持) 证券研究报告 最近 12 月市场表现 -31% -21% -11% -1% 9% 19% 建筑材料 沪深300 上证指数 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com | --- | --- | --- | |--------------------------|-------|------------| | | | | | | | | | | | | | 相关报告 | | | | 1. 《建材行业策略周报》 | | 2024-11-11 | | 2. 《建材行业策略周报》 | | 2024-11-04 | | 3. 《建材行业策略周报》 | | 2024-10-28 | 地产回暖迹象显著，产业链或改善在即 核心观点 ❖ 消费建材：房地产税收政策如期出台，10 月地产阶段性回稳。11 月 13 日，财政部、税务总局出台一系列房地产税收政策，包括 1）关于住房交 易契税政策：首套房 140 平以下减按 1%的税率征收契税；140 平以上的减 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 10月车市整体向好国庆期间乘用车市场热度提升显著10月乘用车销量同比增长11.3%全国狭义乘用车零售同比环比均增长新能源零售环比增长且渗透率保持高位价格战趋稳多项数据刷新历史新能源出口保持增长市场韧性明显趋于健康自主品牌零售销量走强传统车企份额提升合资品牌份额下滑豪华车市场萎缩10月库存预警指数接近荣枯线汽车流通行业景气度持续改善[5][14][17][18][20][22] - 9月网联化指数创年内新高多家新势力品牌9月推送OTA升级自主品牌部分品牌持续或时隔多月推送OTA升级合资和豪华品牌OTA频率相对较低高通发布两颗车芯座舱智驾AI化文远知行上市成为中国robotaxi第一股[26][36] 根据相关目录分别进行总结 10月车市 - 国庆车市热度提升显著乘用车销量同比增长11.3%全国狭义乘用车零售同比环比均增长新能源零售环比增长且渗透率保持高位价格战趋稳多项数据刷新历史新能源出口保持增长市场韧性明显趋于健康自主品牌零售销量走强传统车企份额提升合资品牌份额下滑豪华车市场萎缩10月库存预警指数接近荣枯线汽车流通行业景气度持续改善[5][14][17][18][20][22] 网联化指数继续新高文远知行上市 - 9月网联化指数创年内新高多家新势力品牌9月推送OTA升级自主品牌部分品牌持续或时隔多月推送OTA升级合资和豪华品牌OTA频率相对较低高通发布两颗车芯座舱智驾AI化文远知行上市成为中国robotaxi第一股[26][36] 投资建议 - 建议关注锐明技术华测导航德赛西威均胜电子中科创达经纬恒润等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司[40]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）”[3] 报告的核心观点 - 自主可控持续发力，AI端侧快速发展[2] 行情回顾 - 电子指数本周与上证指数和深证成指同步调整，半导体板块跌幅较大。中信电子指数下跌3.77%，上证指数下跌3.52%，深证成指下跌3.70%。分板块来看，中信半导体指数下跌4.50%，中信消费电子指数下跌1.20%[5] - 海外市场方面，费城半导体指数下跌8.64%，日经半导体指数下跌3.99%。同期道琼斯工业指数下跌1.24%，纳斯达克指数下跌3.15%，标普500指数下跌2.08%[5] 行业高频数据更新 - 2024年10月，新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创新高。DRAM现货价格继续微跌，NAND现货价格有所下滑[6] 行业重点新闻更新 - 2024年11月12日，百度发布“小度 AI 眼镜”，宣告正式加入 AI 眼镜厂商行列[6] - 2024年11月13日，天岳先进发布业界首款300mm（12英寸）碳化硅衬底产品，宣告正式迈入超大尺寸碳化硅衬底的新时代[6] - 2024年11月13日，摩尔线程在北京证监局办理辅导备案登记，正式启动 A 股上市辅导[6] 投资建议 - 建议继续重视 AI 算力和终端产业链机会。看好 AI 端侧的创新浪潮，同时在地缘政治限制科技的背景下，自主可控仍是主旋律，相关半导体制造、设备、材料、EDA 企业需要重点关注[6] 重点公司投资评级 - 沪电股份：总市值746.80亿元，收盘价38.99元，2023A EPS 0.79元，2024E EPS 1.31元，2025E EPS 1.71元，2024E PE 29.82，2025E PE 22.81，投资评级“增持”[8] - 立讯精密：总市值2,841.98亿元，收盘价39.30元，2023A EPS 1.51元，2024E EPS 1.88元，2025E EPS 2.35元，2024E PE 20.89，2025E PE 16.70，投资评级“增持”[8] - 工业富联：总市值4,752.40亿元，收盘价23.92元，2023A EPS 1.06元，2024E EPS 1.21元，2025E EPS 1.60元，2024E PE 19.81，2025E PE 14.96，投资评级“增持”[8] - 歌尔股份：总市值916.04亿元，收盘价26.42元，2023A EPS 0.31元，2024E EPS 0.77元，2025E EPS 1.07元，2024E PE 34.31，2025E PE 24.69，投资评级“增持”[8] - 深南电路：总市值539.14亿元，收盘价105.12元，2023A EPS 2.73元，2024E EPS 4.39元，2025E EPS 5.51元，2024E PE 23.92，2025E PE 19.08，投资评级“增持”[8] - 鹏鼎控股：总市值778.11亿元，收盘价33.56元，2023A EPS 1.42元，2024E EPS 1.52元，2025E EPS 1.84元，2024E PE 22.05，2025E PE 18.19，投资评级“增持”[8] - 世运电路：总市值204.32亿元，收盘价30.70元，2023A EPS 0.74元，2024E EPS 1.02元，2025E EPS 1.33元，2024E PE 30.05，2025E PE 23.09，投资评级“增持”[8] - 海康威视：总市值2,899.22亿元，收盘价31.40元，2023A EPS 1.53元，2024E EPS 1.42元，2025E EPS 1.52元，2024E PE 22.11，2025E PE 20.66，投资评级“增持”[8] - 大华股份：总市值583.14亿元，收盘价17.70元，2023A EPS 2.23元，2024E EPS 1.04元，2025E EPS 1.18元，2024E PE 16.96，2025E PE 14.95，投资评级“增持”[8] - 恒玄科技：总市值305.28亿元，收盘价254.29元，2023A EPS 1.03元，2024E EPS 3.28元，2025E EPS 5.12元，2024E PE 77.48，2025E PE 49.64，投资评级“增持”[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - NHL和自身免疫病用药市场规模大，BTK抑制剂应用前景广阔；奥布替尼为基石，公司积极布局血液瘤和自免领域；公司管理团队经验丰富，布局研发生产一体化；奥布替尼在研血液瘤适应症成长空间大，预计公司2024 - 2026年实现营业收入10.51/12.32/14.33亿元，对应PS为21.3/18.2/15.6倍 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：研发生产一体化的综合创新生物药企 - **基本概况**：拥有全面研发和商业化能力，专注肿瘤和自身免疫病领域，构建起一体化生物医药平台；由Jisong Cui（崔霁松）博士和施一公博士于2015年联合创立，2020年奥布替尼获批上市并港交所上市，2021年奥布替尼纳入医保，2022年公司上交所科创板上市，2023年奥布替尼新适应症获批；截至目前，有13款药物在研，2款已商业化品种及30多项临床试验 [18] - **管理层及股东情况**：股权较为分散，无控股股东及实际控制人；第一大股东HHLR及其一致行动人合计持股11.84%；拥有兼具国际创新视野与深刻行业洞察的管理团队与创始团队 [20][50] - **集研发临床开发及生产为一体的综合生物医药平台**：拥有六大核心技术平台，在北京、南京及广州设有研发中心，可自主开展多项研究与开发工作；在研产品13个，全球进行临床试验30 +，研发人员占比超40%，专利及专利申请超350个；建立中美两地临床开发及注册团队，采取最优注册申报策略；加快商业化布局和产能拓展，建造广州和北京两大生产基地 [52][53][57] - **公司经营状况良好，业绩处于快速增长期** - **创新药奥布替尼持续放量，公司营收快速增长**：奥布替尼2020年获批上市，2021年进医保，2023年新适应症获批，2024年受理新上市申请；2022/2023/1Q - 3Q2024公司营业收入分别为6.25/7.39/6.98亿元，2024年前三季度同比增长29.8%；归母净利润亏损收窄，2022/2023/1Q - 3Q2024分别为 - 8.87/-6.31/-2.75亿元；奥布替尼是营业收入主要来源，2024年前三季度销售收入6.93亿元，同比增长45%，Q3同比增长75.5% [60][61] - **公司费用率趋缓，现金储备充足**：2024年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为39.26%/18.03%/88.14%，销售和管理费用率下降，研发投入增加；截至2024年前三季度，持有货币资金68.39亿元 [66] 以奥布替尼为引导，多个研发管线接力 - **BTK抑制剂 - 奥布替尼，血液瘤适应症拓展潜力巨大** - **非霍奇金淋巴瘤人数众多，未来市场规模巨大**：淋巴瘤分霍奇金淋巴瘤和非霍奇金淋巴瘤（NHL），2020年全球新发NHL居全部恶性肿瘤新发病例第13位；NHL包括60多个亚型，预计2030年全球NHL患病人数达330万人，中国达73万人；DLBCL是中国成人NHL最常见类型，约占30% [69] - **NHL多种治疗方式并重，BTK抑制剂已逐步替代传统化疗药物**：NHL治疗方式有化疗、放疗、造血干细胞移植，BTK抑制剂逐步替代传统化疗药物；2013年首款BTK抑制剂伊布替尼获批上市，2017年在中国获批，2018年进医保，2021年获多项Ⅰ级推荐；《CSCO淋巴瘤诊疗指南2024》中NHL主要亚型治疗方案均有BTK抑制剂 [70][71] - **市场规模增长迅速，BTK抑制剂迭代加快**：BTK抑制剂通过作用于BCR信号通路控制B细胞肿瘤发展；全球上市6种BTK抑制剂，第一代选择性差，第二代减轻脱靶效应；自2013年伊布替尼上市，BTK抑制剂全球销售总额连续4年超百亿美元，预测2026年市场规模达204亿美元；目前伊布替尼销售额下降，第二代阿可替尼和泽布替尼销售增长迅速；全球针对B细胞淋巴瘤且处于临床阶段的BTK抑制剂有40种，仅默沙东奈他布替尼处于临床Ⅲ期 [77][79][84] - **奥布替尼是潜在同类最佳BTK抑制剂，临床数据表现优异**：奥布替尼是高选择性、共价不可逆口服BTK抑制剂，对BTK激酶选择性与抑制性优越，不良反应发生率低于竞品，安全性更好，联合用药潜力大；已获批3种临床适应症，疗效显著，被《CSCO淋巴瘤诊疗指南2024》列为MZL二线治疗Ⅰ级推荐方案；目前处于临床阶段适应症共8项，CLL/SLL一线治疗上市申请已受理，r/r MCL注册性Ⅱ期试验患者招募完成，预计2024年向美国FDA申报上市；公司建立以奥布替尼为骨干的血液瘤产品矩阵，Tafasitamab联合来那度胺疗法BLA获CDE受理并纳入优先审评，“Tafasitamab + 来那度胺”联合疗法纳入CSCO指南；还布局四个靶点，均处早期临床阶段，CCR8单抗和BCL - 2抑制剂竞争格局好，临床数据优效 [90][91][100] - **以奥布替尼和ICP - 332为支点，自免领域打开新增长点** - **BTK抑制剂治疗自身免疫性疾病的可行性已得到验证**：全球有33款针对自身免疫病治疗的在研BTK抑制剂，适应症聚焦多种疾病；诺华Remibrutinib治疗CSU的Ⅲ期临床试验成功，计划明年提交上市申请 [109] - **BTK抑制剂自免适应症研发竞争激烈，奥布替尼临床数据疗效显著**：奥布替尼用于治疗ITP、SLE、MS及NMOSD；治疗ITP的Ⅲ期临床试验正在进行，Ⅱ期临床试验总体有效率36.4%，安全性和疗效较好 [111][112] - **具有高选择性的TYK2通路疗法具有更高的安全性**：公司基于T细胞通路开发的两款TYK2抑制剂ICP - 332及ICP - 488均已处于临床阶段 [105] - **ICP - 332很可能成为AD治疗的基石药物**：文档未提及相关具体内容 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2024 - 2026年实现营业收入10.51/12.32/14.33亿元，对应PS为21.3/18.2/15.6倍 [5] - **可比公司**：文档未提及相关具体内容 - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周申万房地产指数下跌8.92%，沪深300指数较上周下跌3.29%，板块跑输沪深300指数5.62pct，在31个板块中排第31位[4] - 30大中城市商品房成交面积227万平米，环比-4.4%，同比+13.1%；17城二手房成交面积271万平米，环比-3.1%，同比+41.2%[5] - 三部门发布房地产税收新政，140平方米以下减按1%征收契税；国税总局降低土地增值税预征率下限0.5个百分点等[6] - 看好前期在核心区域提前布局、以及在融资端具备更强信用优势的房企，建议关注招商蛇口、保利发展等企业[6] 根据相关目录分别进行总结 第46周板块行情回顾 第46周行业指数表现 - 本周（2024/11/8 - 2024/11/14）申万房地产指数下跌8.92%，沪深300指数较上周下跌3.29%，板块跑输沪深300指数5.62pct，在31个板块中排第31位[17] 第45周地产板块个股表现 - 涨幅排名前5位的个股分别为世荣兆业、*ST中迪、*ST和展、*ST金科、合肥城建；跌幅排名前5位的个股分别为华夏幸福、光大嘉宝、阳光股份、荣盛发展、信达地产[18] 本周行业销售概览 总体销售表现 30大中城市商品房成交情况 - 本周30大中城市商品房成交面积227万平米，环比-4.4%，同比+13.1%；今年截止目前成交面积8298万平米，同比-29.3%；11月截止目前成交面积465万平米，同比+19.6%[22][23] 17城二手房成交情况 - 本周17城二手房成交面积271万平米，环比-3.1%，同比+41.2%；今年截止目前成交面积9014万平米，同比+26.8%；11月截止目前成交面积528万平米，同比+40.3%[25][26] 分城市能级销售情况 一线城市销售情况 - 本周4个一线城市新房成交环比有涨有跌，同比均上涨；二手房市场北京、上海成交面积环比和同比均上涨，深圳环比下跌同比上涨[28] - 2024年10月上海、北京、广州、深圳二手房成交金额同比有涨有跌，环比均上涨[29] 二线城市销售情况 - 本周10个二线城市新房成交大连、福州等环比上涨，杭州环比跌幅超50%；同比南宁、大连等下跌，福州上涨超100%；二手房仅厦门环比上涨[33] 三四线城市销售情况 - 本周21个三四线城市新房成交云浮、衢州环比涨幅超100%；同比扬州、衢州等涨幅超100%；二手房江门、扬州等环比上涨，部分城市同比上涨[38] 本周库存及去化情况 - 本周一线城市中北京、深圳、广州去化周期分别为20.92个月、11.65个月、15.22个月；4个二线城市厦门、杭州等去化周期不同；4个三四线城市苏州、莆田等去化周期差异较大[40] 周度土地市场概览 - 报告列出了一线城市、二线城市、三线及以下城市住宅用地周度成交的规划总建面、成交总价、溢价率等情况[45][47][49] 本周行业重点新闻追踪 - 三部门发布房地产税收新政，140平方米以下减按1%征收契税；国税总局降低土地增值税预征率下限0.5个百分点等多项政策及市场动态[50][54][55] 重点企业表现 本周重点标的表现 - 报告给出了保利发展、万科A等多家企业的收盘价、本周涨跌幅、年初至今涨跌幅、EPS、PE等估值信息[68] 重点企业本周融资情况 - 本周华发发行4.5亿元超短期融资券，栖霞建设发行8.3亿元一般中期票据，首开股份发行18亿元一般中期票据[72] 重点企业下周债务到期情况 - 下周招商蛇口有三笔债务到期，涉及金额分别为5.65亿元、0.001亿元、15.00亿元[74] 重点企业本周信息跟踪 - 保利发展、万科A等多家企业有债券付息、高管岗位调整、项目担保、土地收储等信息披露[75][77][79]

行业投资评级 - 投资评级为看好(维持) [3] 报告核心观点 - 计算机行情演绎是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振从PC时代到AI时代Gartner科技曲线不断演绎摩尔定律伴随其中科技周期大幅缩短进入“超级摩尔定律”时代技术快速迭代使细分赛道头部厂商护城河更难被填平“赢家通吃”愈发明显科技巨头CapEx引领产业方向经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手 [5] - 内外降息预期改善持仓低位科技引领国产化资产持续溢价计算机有望进一步双击美联储开启降息周期计算机行业天然对流动性比较敏感估值水平进入边际扩张期国内政策发力扭转预期有望推动“弱现实”演绎为“强现实”国内重启降息剩余流动性边际改善中小市值风格加速演绎计算机板块投资再度分散风险偏好提升计算机行业PE磨底后快速提升牛市的高成交量对计算机的行情演绎形成放大效应考虑到特朗普重回白宫或将放宽AI监管海外科技或将加速发展而国内顶层点名“科技要打头阵”计算机板块未来持续双击可期 [6] - Alpha赛道和Beta赛道共振AI相关发展带动算力需求旺盛国产化是长期必经之旅AI应用产品质量提升生产力工具发展前景好各领域头部厂商加速布局AI硬件创新持续涌现AI耗电量激增带动核电等清洁能源需求提升此外智能汽车、券商IT、工业智能、财政和支付IT均有望实现较强的Alpha属性而华为鸿蒙、低空、车路云、数据要素等赛道产业进展明显政策强力支持在投资上具有较强的Beta抓手 [7] 根据相关目录分别进行总结 1.计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振 - 从PC时代到AI时代Gartner科技曲线不断演绎“超级摩尔定律”缩短科技周期Gartner科技曲线描述新兴技术从期望过高到成熟应用的全过程包括科技变革的萌芽期期望泡沫的峰值期幻想破灭的低谷期稳步发展的爬升期生产力跃升的成熟期在技术变革早期投资边际演绎往往比较剧烈摩尔定律在AI时代加速英伟达提出“超级摩尔定律”科技周期变短进入“超级摩尔定律”时代细分赛道头部厂商护城河更难被填平“赢家通吃”愈发明显 [25][26][28] - 科技巨头CapEx引领产业方向经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手三大运营商和BAT等科技巨头的资本开支CapEx为行业发展提供方向三大运营商资本开支周期性强从4G、5G到算力网络建设BAT等互联网科技巨头资本开支贴近公司禀赋从云计算向生成式AI、算力和智能驾驶倾斜产业趋势决定长期方向宏观经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手 [38][39][43] 2.内外降息,预期改善,持仓低位,科技引领,国产化资产持续溢价,计算机有望进一步双击 - 美联储开启降息周期为行业估值边际扩张提供温和外部利率环境2024年9月18日美联储宣布降息11月7日再次降息虽然特朗普赢得大选市场预期美联储降息节奏或将放缓但交易员预期2025年仍会有2次降息计算机行业估值水平和十年期美债收益率呈现负相关性行业估值水平正处于扩张期 [54] - 财政金融政策发力市场预期反转G端有望回暖“926”政治局会议后财政、金融政策发力扭转预期金融降准降息推出股票回购、增持再贷款工具活跃资本市场财政筹划“十二万亿元”资金化债推动地方政府“轻装上阵”有望改善计算机公司业绩 [62] - 国内重启降息剩余流动性边际改善为行情演绎提供土壤国内重启降息剩余流动性边际改善为行情演绎提供土壤复盘2015/2019年行情当前国内重启降息计算机板块估值进入黄金上行期为中小市值风格演绎提供支撑剩余流动性有望持续改善计算机作为对流动性和风险偏好较为敏感的行业中小市值风格加速演绎投资机会边际提升 [66] - 计算机基金持仓处于历史低位风险偏好边际提升3Q2024计算机板块边际减配基金重仓比例创下近四年新低低配幅度达1.08pct环比略有改善计算机重仓市值时隔五个季度首次环比上升计算机板块投资再度分散风险偏好提升未来双击可期牛市品种成为基金加仓方向传统顺周期的重仓白马股减仓幅度较大 [71][76][78] - 计算机行业PE磨底后快速攀升成交额占比上行强比较优势和强流动性共振计算机行业PE磨底后快速提升在一系列政策推动下市场流动性迅速改善计算机行业PE快速提升牛市高成交量对计算机的行情演绎形成放大效应计算机板块交易相对活跃度更高结合3Q2024计算机重仓比例到达近四年新低计算机板块反弹力度有望居前 [83][88][89] - 特朗普重回白宫顶层点名“科技打头阵”自立自强紧迫性提升特朗普重回白宫或将放宽AI监管海外科技或将加速发展美国科技加速发展将倒逼国内加速追赶美国对华科技政策可能从“小院高墙”向“大院高墙”转变中国科技全面自立自强紧迫性提升计算机板块自立自强属性有望进一步加强推动相关国产化资产估值上行 [90][92] 3.Alpha赛道 - “Without AI, the market would be very sad”Scaling law持续演绎算力需求旺盛海外云计算大厂capex持续加速增长AI是主要投向未来总体仍将持续加大投入台积电AI需求强劲扩产持续加速进行时业绩指引乐观外部限制持续加强硬核科技的紧迫性进一步强化 [96][98][101] - 在芯片侧高算力推动芯片功率密度持续攀升大模型催生算力需求大幅提高芯片的TDP随之攀升在机柜侧单机柜功率已超100kW整柜功率密度也不断增长单机柜功率突破风冷散热极限液冷是未来的产业方向 [109][112] - HBM是Scaling law的重要组成部分随着高性能计算、人工智能和数据中心需求的激增HBM市场正迎来快速发展HBM成为新一代处理器和显卡的关键组件需求有望持续旺盛 [117]

报告行业投资评级 - 看好(维持) [2] 报告的核心观点 - 文旅：假期延长叠加冰雪游热度提升，四季度旅游有望维持景气。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化 [4] - 酒店：前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现，供需差拐点短期未见，但四季度RevPAR基数影响有望边际收窄，关注管理提质增效龙头 [5] - 教育：公职考培和K12教育政策引导积极，关注质优头部 [5] - 医美：医美作为顺周期板块有望随相关刺激政策落地迎来消费层面和情绪层面同步复苏，关注医美终端景气度恢复及对于上游优质基本面企业的带动效应 [5] - 美妆：在经历弱复苏等多因素影响下Q1-Q3行业景气度有所下行，行业分化格局态势进一步突出，美妆作为大促重要支撑品类，在大促旺季催化下景气度有所恢复，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显 [6] - 零售：美国消费韧性持续，大选落地短期或带来一定情绪波动，建议关注后续降息持续性及低估值标的机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 商社板块观点 免税 - 海南离岛免税销售景气度指数为23.6，旅游淡季，客流短期承压 [21] - 海南三机场客流45.1万人次，环比+5.0%，恢复至2019年同期98.4% [23] - 海口机场客流24.1万人次，环比+5.9%，恢复至2019年同期98.4% [23] - 三亚机场客流20.1万人次，环比+3.4%，恢复至2019年同期98.5% [23] - 分客源看客流：北京→海南客流4.9万人次，环比-0.5%，恢复至2019年同期102.1%；上海→海南客流3.0万人次，环比+6.7%，恢复至2019年同期112.5%；广州→海南客流2.2万人次，环比+15.2%，恢复至2019年同期102.7%；深圳→海南客流2.1万人次，环比+5.2%，恢复至2019年同期132.9%；成都→海南客流3.1万人次，环比+4.3%，恢复至2019年同期153.9%；重庆→海南客流1.6万人次，环比-0.7%，恢复至2019年同期75.8%；长沙→海南客流1.5万人次，环比+5.3%，恢复至2019年同期108.6%；郑州→海南客流1.9万人次，环比+19.8%，恢复至2019年同期89.3%；武汉→海南客流1.3万人次，环比-3.1%，恢复至2019年同期83.6%；杭州→海南客流1.7万人次，环比+4.9%，恢复至2019年同期136.6% [29] - 王府井双十一期间表现亮眼，线上商城访问量和订单量激增，覆盖的客户群体和辐射范围比以往更加广泛 [41] 酒店 - 2024年第45周（11/04-11/10）酒店数据：全国OCC为55.46%，环比上周0.21pct，同比-0.12pct，较2019年同期-5.05pct；全国ADR为185.15元，环比上周0.08%，同比-2.90%，较2019年同期-5.61%；全国RevPAR为102.68元，环比上周0.46%，同比-3.11%，较2019年同期-13.49% [44] - 分类型：经济型酒店OCC为56.25%，同比去年同期-0.13pct，较2019年同期-3.93pct；中档型酒店OCC为55.28%，同比去年同期-0.06pct，较2019年同期-6.50pct；高档型酒店OCC为45.78%，同比去年同期-3.81pct，较2019年同期-18.41pct [44] - 凯悦拟未来五至八年内将亚太地区酒店数量增加70% [48] - 万豪集团计划通过裁员实现降本增效，预计从2025年起每年节省8000万到9000万美元 [48] 教育 - 北京市教委、人社局发布《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》，明确校外培训机构设立应符合"双减"工作要求，学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批，非学科类校外培训机构由区级教育行政部门根据同级业务主管部门意见审批 [55] - 2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%；2025年国家公务员考试共计招录职位数20813个，同比+9.8%；招录人数39721人，同比+0.4%；2025年国考341.6万人通过资格审查，同比+12.6% [60] - 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强 [62] 医美化妆品 - 医美端：重组胶原蛋白头部企业创健医疗2023年实现营业收入2.83亿元，同比增长61%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长72% [68] - 美妆端：2024年双11全网销售总额为14418亿元，同比+26.6% [77] - 分平台来看，2024年双11综合电商平台/直播电商/新零售/社区团购平台分别实现销售总额11093/3325/281/138亿元 [82] - 分品类来看，美妆板块2024年双11整体销售额963亿元，同比+22.5%；其中，美容护肤销售额715亿元，同比+22.9%；彩妆销售额237亿元，同比+16.2% [84] - 分品牌来看：国际品牌增速回暖，国货成熟品牌优势明显 [88] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降：1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点；10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点 [97] 文旅 - 旅游：飞猪双11活动商品成交额同比去年双位数增长，交易用户数同比去年增长40%；已预约的活动商品成交额同比去年增长近90%，共计有22个品牌的活动商品成交额突破1亿元 [102] - 同程旅行国际化步伐再次加速，旗下国际旅游预订平台HopeGoo推出111万港币补贴促进香港地区的旅游市场 [103] - 厦金"小三通"航线今年出入境客流量稳步增长，已突破100万人次，其中台胞数量占比9成以上 [104] - 国台办将继续推进大陆居民赴岛内团体旅游 [105] - 深圳免签入境外国人再增长，"新马泰"占比超5成 [107] - 全国首个旅游列车专属基地车站在蓉建成 [108] - 东航将于12月7日恢复开通烟台-福冈航线，每周一、三、六执飞3班；12月13日，北京大兴-悉尼往返航线将正式开启，班期为每周一、三、五、日；2025年1月8日起重庆至斯里兰卡、马尔代夫国际航线复航；11月7日，大湾区航空开通香港至舟山航线，每周三个班次；阿联酋航空计划将飞往中国的航班数量增加40%；白俄罗斯航空公司将于12月16日开通乌鲁木齐—明斯克航线 [109] - 2025年法定假期公布，春节假期旅游热情有望释放 [111] - 邮轮旅游热度高涨，国内现存相关企业744家 [112] - 行业定期数据：2024年11月17日中国内地-地区/国际航班执行量为2151架次，恢复至2019年基期的82.17% [116] - 公司跟踪：西域旅游将在条件允许的情况下开展天山天池景区冬季冰雪娱乐项目 [118] - 曲江文旅发布公告，经股东大会审议，通过了免去董事耿琳的议案，同时增补庄莹为公司董事 [119] - 峨眉山A公告，由于整体经营发展需要，董事会同意将峨眉山旅游股份有限公司金顶索道分公司峨眉山金顶大酒店更名为峨眉山旅游股份有限公司金顶大酒店分公司 [120] - 祥源文旅完成了祥源通航航空发展（上海）有限公司这一全资子公司的注册登记 [121] - 云南旅游全资子公司文旅科技作为依托单位，与中国联合网络通信有限公司深圳市分公司和深圳技术大学联合共建的"主题乐园设施集成与智能管理文化和旅游部技术创新中心"成功通过验收 [122] - 众信旅游在中肯旅游合作对话会上表示，近年来众信旅游持续深耕非洲入、出境旅游市场 [123] 会展版块 - 行业数据、趋势跟踪：11月8日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》 [126] - 中国开放指数升幅位居全球前列 [127] - 部分航线需求减弱，海上丝路综合指数小幅下跌 [128] - 公司跟踪：2025年，米奥兰特将与汉诺威展览再续合作，共同举办2025TIN印尼工业装备及零部件（联）展 [129]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 生猪养殖猪价延续下行，供应充足需求支撑不足，但中长期产能回补慢企业仍有望盈利，推荐牧原股份、温氏股份等相关标的[5] - 禽类养殖白鸡价格稳定，10月祖代引种及自繁更新量环比和同比大幅增长，推荐圣农发展、益生股份等相关标的[5] - 动保行业需求有望触底回升，养殖周期和产品周期均有积极因素，推荐中牧股份、科前生物等相关标的[5] - 种业转基因产业化不断推进，持续看好大品种先发优势，关注行业竞争格局和公司业绩量价齐升，推荐大北农、隆平高科等相关标的[5] - 宠物外销出口数据逐步改善，内销双十一宠物赛道爆发力强，宠食上市公司增长亮眼，建议关注乖宝宠物、中宠股份等相关标的[5] 各部分总结 农林牧渔行情概览 - 本周农林牧渔收于2680.24，周环比 -4.22%，沪深300周环比 -1.57%；自2024年1月2日以来，农林牧渔涨跌幅 -6.36%，沪深300涨跌幅 +17.74%[39] - 本周农林牧渔细分板块普遍下跌，渔业跌幅最大为 -13.06%，动物保健跌幅最小为 -3.23%[39] - 个股涨幅top3为祖名股份、路斯股份、绿康生化；个股跌幅top3为好当家、润农节水、国联水产[39] 生猪养殖数据跟踪 - 数量端10月能繁母猪存栏回补较慢，规模场环比 +0.37%，中小散环比 +1.06%；11月14日全国商品猪出栏均重126.46kg，90kg以下占比4.53%，150kg以上占比5.74%[43] - 价格端11月14日商品猪出栏价为16.63元/kg，周环比 -2.92%；规模场15公斤仔猪出栏价514元/头，周环比 -3.02%；猪肉价为21.65元/kg，周环比 -2.30%；11月15日二元母猪价格为32.49元/kg，周环比 -0.03%[49] - 成本端11月15日上游大宗原材料豆粕、玉米、小麦、大豆现货价为3035/2208/2462/4012元/吨，周环比 -4.40%/-1.12%/-0.08%/+0.43%，同比 -29.02%/-18.14%/-18.24%/-18.74%；育肥猪配合饲料平均价为3.38元/公斤，周环比持平[54] 禽类养殖数据跟踪 - 10月祖代引种及自繁更新量在19.06万套，环比 +38.12%，同比 +81.52%；美国品种引种量占比50.68%[57] - 11月15日白羽肉鸡主产区平均价为7.64元/公斤，周环比持平；毛鸡养殖利润 -1.18元/羽[59] - 2024年第44周父母代鸡苗销售量123.88万套，周环比 -20.59%；父母代鸡苗价格56.74元/套，周环比 -3.23%；祖代种鸡总存栏量220.47万套，周环比 -1.03%；父母代种鸡存栏量3869.13万套，周环比 -0.38%；商品代鸡苗价格3.63元/只，周环比 +1.43%[60] 种业数据跟踪 - 基础农产品方面，10月USDA报告玉米和大豆全球产量均调减；11月USDA报告玉米库消比下行，大豆库消比上升[64][65] - 转基因方面，农业农村部已发布二批品种审定通过公告，转基因玉米品种64个，转基因大豆17个，生物育种产业化稳步推进[64] 宠物数据跟踪 - 外销方面，2024年1 - 9月零售包装狗食或猫食饲料出口同比分别为 +37.9%/+28.4%/+7.1%/+14.7%/+25.4%/+37.3%/+19.9%/+33.4%/+10.1%[68] - 内销方面，双十一宠物赛道爆发力强，淘宝天猫宠物成交金额和买家数同比 +50%以上，京东超市宠物业务也有亮眼表现；乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份等上市公司双十一战报增长显著[68]

农林牧渔 / 行业投资策略月报 / 2024.11.17 供应充足猪价震荡下行，商品代苗价高位震荡 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -25% -16% -7% 2% 10% 19% 农林牧渔 沪深300 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《需求支撑不足猪价下行，10 月产能 回补仍慢》 2024-11-10 2. 《养殖链业绩环比改善，宠物食品盈 利能力增强》 2024-11-08 3. 《需求预期转好，畜禽价格支撑增强》 2024-11-04 ❖ 风险提示：畜禽价格波动风险，食品安全风险，动物疾病不确定风险，极端 灾害风险，饲料原材料波动风险 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------|---------------------------|-----------------------|----------------------|-------|-------------------- ...