投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司通过技术升级与合作策略维持竞争优势 [1] - 公司2025年前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.20%，归母净利润32.10亿元，同比增长35.15% [8] - 2025年第三季度单季度营收创历史新高，达78.27亿元，同比增长14.81%，环比增长4.58% [8] - 公司盈利能持续改善，第三季度归母净利润11.82亿元，同比增长17.26% [8] - 汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，智能影像终端应用市场显著扩张是增长主要驱动力 [8] - 英伟达推出新平台集成14个摄像头等传感器，与多家车企合作，预示单车摄像头用量和价值将持续提升 [8] - 消费电子市场存在多元增长动力，包括手机像素升级、AI眼镜需求、全景/运动相机渗透等 [8] - 高价值的光通信芯片是公司未来重点发展方向 [8] - 预计公司2025-2027年营收分别为308.06亿元、376.89亿元、441.79亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.47亿元、56.32亿元、73.58亿元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为37.1倍、28.0倍、21.4倍 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入为308.06亿元，同比增长19.7% [7] - 预测2026年营业收入为376.89亿元，同比增长22.3% [7] - 预测2027年营业收入为441.79亿元，同比增长17.2% [7] - 预测2025年归母净利润为42.47亿元，同比增长27.8% [7] - 预测2026年归母净利润为56.32亿元，同比增长32.6% [7] - 预测2027年归母净利润为73.58亿元，同比增长30.6% [7] - 预测2025年每股收益为3.52元 [7] - 预测2026年每股收益为4.67元 [7] - 预测2027年每股收益为6.10元 [7] - 预测毛利率持续改善，从2024年的29.4%提升至2027年的32.8% [9] - 预测净利润率从2024年的12.8%提升至2027年的16.6% [9] - 预测净资产收益率从2024年的13.7%提升至2027年的18.6% [9] - 运营效率提升，存货周转天数从2024年的132天预计降至2027年的104天 [9] - 偿债能力增强，资产负债率从2024年的37.9%预计降至2027年的28.4% [9]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度实现营业收入8.08亿元，同比增长18.30%，归母净利润1.98亿元，同比增长21.83% [7] - 单三季度实现营业收入3.04亿元，创历史新高，同比增长30.82%，归母净利润0.66亿元，同比增长48.77% [7] - 消费电子AI化进程加速驱动精密焊接需求升级，2025年全球AI手机渗透率预计达34% [7] - 公司在碳化硅和分立器件封装设备领域获得汇川、中车、比亚迪等订单，高速高精固晶机获批量订单并与安世、扬杰等头部企业合作 [7] - 公司TCB设备研发进展顺利，预计年内完成研发并启动客户打样，助力先进封装关键设备国产化 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.98/13.38/15.40亿元，归母净利润2.73/3.33/3.88亿元，对应PE分别为30.3/24.8/21.3倍 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为9.45亿元，同比增长19.2%，预计2025年营业收入为10.98亿元，同比增长16.2% [6] - 2024年归母净利润为2.12亿元，同比增长11.1%，预计2025年归母净利润为2.73亿元，同比增长28.6% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.31元、1.53元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、21.3%、23.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.9%、51.0%、51.7% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为24.6%、24.6%、24.9% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健，业务结构持续优化，高附加值板块营收占比提升 [8] - 公司积极进行产能建设以支撑未来需求，并通过并购整合开拓新市场，特别是在汽车电子领域 [8] - 受益于AI算力爆发，公司进入新一轮扩产高峰，算力领域将成为重要发展支柱 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [8] - 分业务看，通讯用板营收167.54亿元（+6%，占比62%）；消费电子及计算机用板营收84.83亿元（+23%，占比33%）；汽车/服务器用板及其他营收13.92亿元（+91%，占比5%） [8] - 2025年第三季度单季营收104.80亿元，同比+1.15%，环比+26.44%；归母净利润11.75亿元，同比-1.30%，环比+57.68% [8] - 盈利预测：2025-2027年营收预计为413.65/479.19/563.94亿元，归母净利润预计为43.70/56.42/72.08亿元 [7][8] - 收入增长率预测：2025E为17.7%，2026E为15.8%，2027E为17.7% [7] - 净利润增长率预测：2025E为20.7%，2026E为29.1%，2027E为27.8% [7] - 每股收益（EPS）预测：2025E为1.89元，2026E为2.43元，2027E为3.11元 [7] - 市盈率（PE）预测：2025E为27.9倍，2026E为21.6倍，2027E为16.9倍 [7] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为12.8%，2026E为15.6%，2027E为18.6% [7] 产能扩张与资本开支 - 公司积极推进中国淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [8] - 2025年前三季度资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [8] 并购活动 - 公司拟以现金3.57亿元收购华阳科技53.68%股权 [8] - 华阳科技为专精特新小巨人企业，专注于车载模块及智能传感器的研发、生产和销售 [8] - 并购旨在整合双方在研发、技术及客户方面的优势，加速在全球汽车电子市场的扩展 [8] 财务指标与运营效率 - 毛利率预计从2024A的20.8%提升至2027E的24.0% [9] - 营业利润率预计从2024A的11.5%提升至2027E的14.4% [9] - 净利润率预计从2024A的10.3%提升至2027E的12.8% [9] - 运营效率改善：固定资产周转天数从2024A的159天下降至2027E的104天；应收账款周转天数从2024A的61天下降至2027E的46天 [9]

投资评级 - 报告对松霖科技的投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，越南工厂产能开始爬坡，有望逐步承接海外需求 [5][7] - 公司以自有资金向越南全资子公司追加3000万美元投资，显示对后续海外需求的信心 [7] - 在IDM业务方面，越南厂的逐步达产将助力公司承接更多海外客户订单 [7] - 在机器人业务方面，公司专注自有品牌，包括后勤和护理服务机器人，已获得伍心康养、泰康之家等客户青睐，其AI陪伴服务机器人1.0版本预计在2025年第四季度内部展示 [7] 业绩表现与预测 - 2025年1-3季度营收18.52亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降50.53% [7] - 2025年第三季度营收7.12亿元，同比下降4.33%，但环比增长23.12%；归母净利润0.66亿元，同比下降34.1%，但环比增长37.65% [7] - 2025年第三季度毛利率为32.48%，同比下降3.03个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.50亿元、4.63亿元，对应增长率分别为-36.64%、+23.79%、+32.31% [6][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.81元、1.07元 [6][7] - 以2025年10月31日收盘价28.97元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为44.34倍、35.82倍、27.07倍 [6][7] 财务状况与运营 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.40%、11.53%、8.64%，同比变化-0.57、+2.01、+0.99个百分点 [7] - 2025年1-3季度经营活动现金流净额为0.62亿元，同比下降72.40% [7] - 2025年1-3季度收现比为107.1%，同比增加7.1个百分点；付现比为102.7%，同比增加11.9个百分点 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为30.58亿元、35.35亿元、41.97亿元，增长率分别为1.42%、15.60%、18.73% [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降2.57% [7] - 受关税政策扰动，公司利润率短期承压，2025年第三季度净利率为16.84%，环比下降1.24个百分点 [7] - 公司全球化战略深入推进，已完成19个自有仓和22个代理仓的铺设，泰国生产基地产能爬坡为海外市场拓展提供保障 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.48亿元、6.33亿元、7.26亿元，对应市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [7] 财务表现与预测 - 营业收入从2023年的26.53亿元增长至2027年预测的37.18亿元，2026年预计增速达15.4% [6] - 归母净利润从2023年的5.11亿元增长至2027年预测的7.26亿元，2026年预计增速为15.5% [6] - 销售毛利率预计维持在较高水平，从2023年的41.1%提升至2027年的43.2% [8] - 净资产收益率（ROE）预计保持稳定，2025-2027年预测值分别为17.6%、18.1%、18.4% [6] 运营与战略进展 - 公司积极推动自主品牌全球化，深入实施“85国计划”，海外营销网络不断完善 [7] - 泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产 [7] - 运营效率方面，存货周转天数预计从2024年的205天小幅上升至2027年的212天 [8] - 投资资本回报率（ROIC）呈现上升趋势，从2023年的14.6%预计提升至2027年的15.8% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长稳健，经营结构健康，2025年第三季度营业收入和归母净利润均创历史新高 [7] - 公司核心业务在新能源汽车、人形机器人、AI服务器及储能等领域多点开花，确立了"PCB+封装"一体化新方向 [7] - 基于对公司未来增长的预期，报告维持"增持"评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46% [7] - **2025年第三季度业绩**：营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66%，均实现环比改善 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为62.47亿元、86.08亿元、126.44亿元，对应增长率分别为24.4%、37.8%、46.9% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、12.57亿元、19.22亿元，对应增长率分别为28.9%、44.5%、53.0% [6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为35.1倍、24.3倍、15.9倍；ROE预计从2025年的12.2%提升至2027年的20.2% [6] 业务发展亮点 - **新能源汽车与人形机器人**：公司具备嵌埋工艺优势，将功率芯片直接嵌入PCB板，优化信号传输与散热，与行业头部客户紧密合作 [7] - **AI服务器**：已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产；通过ODM厂商进入NV高速连接器与电源模块领域；完成AMD全系产品认证；为多家国产算力厂商GPU产品提供研发支持 [7] - **储能业务**：凭借高压产品技术优势和主力客户产能扩张，订单饱满，未来增长可期 [7] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2025年的23.6%稳步提升至2027年的24.4%；净利率从2025年的13.2%提升至2027年的14.4% [8] - **运营效率**：预计固定资产周转天数从2025年的132天改善至2027年的94天；总资产周转天数从2025年的544天改善至2027年的363天 [8] - **投资回报**：预计ROIC从2025年的9.9%显著提升至2027年的17.8% [8]

核心观点 - 报告认为消费建材行业竞争基本见底，拐点已至，Q3业绩降幅环比改善是前瞻信号 [4][6] - 行业当前处于"政策底+盈利底+估值底"三重共振阶段，建议优先配置龙头及高景气赛道 [6] - 展望Q4及明年，消费建材企业有望展现业绩弹性，主要受益于去年低基数、复价逐步落地以及风险出清 [6] 第三季度业绩表现 - 多数消费建材企业Q3收入有所改善，东方雨虹/三棵树/兔宝宝收入同比分别增长8.5%/5.6%/5.0%，伟星新材/公元股份/坚朗五金收入降幅环比收窄 [6] - 收入回暖主要源于渠道策略优化带来的量增，价格端环比略好但同比仍有压力 [6] - 毛利率方面，东方雨虹/兔宝宝/北新建材/伟星新材毛利率同比分别下降4.1/0.4/2.3/0.1个百分点，而三棵树逆势同比增长4.9个百分点 [6] - 费用控制成效显著，东方雨虹/三棵树/兔宝宝/坚朗五金期间费用率同比分别下降2.5/0.6/0.4/2.3个百分点 [6] - Q3业绩降幅收窄，东方雨虹/伟星新材Q3归母净利润同比分别下降26.6%/5.5%，降幅较Q2收窄10.9/10.1个百分点 [6] - 三棵树、兔宝宝Q3业绩表现亮眼，归母净利润同比分别增长53.6%/51.7% [6] 行业竞争格局与前景 - 小企业出清是大势所趋，渠道将向头部企业集中，客户愈发重视企业经营可持续性，头部企业市占率有望长期提升 [6] - 头部企业通过降价提量的效果边际递减，2025年来涂料、防水、石膏板等板块存在一定程度的提价/复价，竞争环境大幅改善 [6] - 竣工端数据显现回暖迹象，1-9月竣工面积3.1亿平方米同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点，单9月竣工面积0.34亿平方米同比增长1.5%，有望带动后续建材需求复苏 [6] 投资建议 - 建议重点推荐三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份 [6]

核心观点 - 报告对机械设备行业中的锂电及固态电池产业链维持“看好”评级 核心观点认为固态电池技术产业化进程加快 随着中试线落地和锂电扩产周期重启 设备企业基本面有望持续改善 看好产业周期与技术进步共振 [3] 一周市场回顾 - 本周（截至2025年11月3日）固态电池指数表现强劲 上涨7.53% 显著跑赢上证指数（上涨0.11%）锂电设备（中信）指数上涨4.49% 锂电池（中信）指数上涨2.16% [3][7] - 年初至今锂电设备（中信）指数累计涨幅达123.94% 固态电池指数上涨62.75% 锂电池（中信）指数上涨55.87% 均远超上证指数17.99%的涨幅 [3][7] - 市场交易活跃度大幅提升 本周万得全A交易量环比增长29.38%至116,266.77亿元 固态电池指数交易量环比增长64.07%至4,925.83亿元 锂电设备（中信）交易量环比激增91.9%至642.68亿元 [3][7] - 当前万得全A的PE-ttm为22倍 处于2021年以来92.6%的高分位数 固态电池指数当前PE-ttm为35.1倍 处于2021年以来75%的分位数 [7] 产业链价格跟踪 - 关键锂电材料价格普遍上涨 六氟磷酸锂（6F）价格周涨幅显著 环比上涨1.25万元/吨至10.75万元/吨 [3][12] - 碳酸锂（99.5%电 国产）价格为8.06万元/吨 环比上周上涨0.52万元/吨 [3][12] - 正极材料价格上行 磷酸铁锂（国产）价格为3.58万元/吨 环比上涨0.24万元/吨 三元材料（523）价格为151.03元/千克 环比上涨3.35元/千克 [3][12] - 石墨电极平均价本周保持稳定 为1.25万元/吨 环比持平 [3][12] 重点公司三季度业绩 - 多家产业链公司2025年第三季度业绩表现亮眼 先导智能营业收入同比增加13.95% 归母净利润同比大幅增加198.92% [3][31] - 骄成超声营业收入同比增加20.16% 归母净利润同比增加136.81% 金银河归母净利润同比暴增1593.75% 杉杉股份归母净利润同比增加1253.04% [3][21][23][29] - 部分公司业绩出现下滑 恩捷股份归母净利润同比减少95.55% 海目星归母净利润同比减少1434.91% 曼恩斯特营业收入同比减少43.11% [22][24][27] 行业新闻与动态 - 中美经贸磋商达成重要共识 美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年 中方亦暂停实施相关出口管制一年 为产业链稳定提供缓冲 [3][38] - 技术命名规范化推进 相关主管部门拟将“半固态电池”统一更名为“固液电池” 以厘清技术边界 [3][41] - 楚能新能源发布“珠峰”6C快充电池 能量密度达190Wh/kg 支持充电10分钟续航600公里 推动超充技术普及 [39][40] 动力电池需求跟踪 - 2025年前9月动力电池产业保持高增长 动力和其他电池累计产量达1,121.9GWh 同比增长51.4% 单9月产量为151.2GWh 同比增长35.85% [3][42] - 2025年前9月动力电池累计装车量为493.9GWh 同比增长42.5% 单9月装车量为76GWh 同比增长39.45% [3][42] - 动力电池出口需求强劲 2025年前9月累计出口量达129.1GWh 同比增长21.7% 单9月出口量为17.6GWh 同比大幅增长50.43% [3][42] - 欧洲电动车市场持续增长 2025年前7月欧洲30国纯电动乘用车注册量137.7万辆 同比增长25.9% 混合电动乘用车注册量275.5万辆 同比增长15.3% [46] 锂电设备板块投资观点 - 固态电池技术持续突破 产业化进程加快 多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池 [3] - 报告看好中试线陆续落地及锂电扩产周期重启带来的设备企业基本面改善机会 建议关注三条主线：前道设备企业（如纳科诺尔、宏工科技等）、锂电设备龙头企业（如先导智能、赢合科技等）以及布局增量环节的企业（如骄成超声、海目星等） [3]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收达9.89亿元，同比增长19.89%，归母净利润达1.35亿元，同比增长42.62% [7][8] - 公司新签订单增长迅猛，2025年前三季度新签订单18.97亿元，同比增长59.2%，其中设计业务新签12.42亿元（同增43.2%），软装业务新签6.17亿元（同增97.3%） [7][8] - 公司经营结构持续优化，工程业务加速收缩，截至9月底累计已签约未完工订单中，工程业务金额为0.93亿元，同比大幅下降68.9% [7][8] - 公司盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率为37.38%，同比上升3.54个百分点，归母净利率为13.69%，同比上升2.18个百分点 [8] - 公司经营现金流改善，期内经营性活动现金流量净额为1.82亿元，较上年同期多流入0.27亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为13.65亿元、14.79亿元、16.06亿元，对应增长率分别为15.0%、8.3%、8.6% [6][7][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.64亿元、1.84亿元、2.10亿元，对应增长率分别为72.2%、12.0%、14.0% [6][7][8] - 基于2025年10月31日收盘价12.79元，对应2025-2027年PE估值分别为24.0倍、21.4倍、18.8倍 [6][7][8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.68元 [6][9] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，2025-2027年分别为15.6%、16.0%、16.6% [6][9] 财务表现分析 - 公司期间费用率控制良好，前三季度期间费用率为20.24%，同比下降1.84个百分点 [8] - 公司运营效率相关指标显示改善趋势，应收账款周转天数预计从2024年的126天降至2027年的107天 [9] - 公司毛利率预计将持续提升，从2024年的29.4%升至2027年的37.7% [9] - 公司投资资本回报率（ROIC）显著改善，预计从2024年的3.9%提升至2027年的14.5% [9]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司收入企稳回升，业绩拐点初现 [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.79亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长1.96% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为54.77%，同比提升3.29个百分点，环比提升2.8个百分点；销售净利率为20.41%，同比提升0.12个百分点，环比大幅提升9.77个百分点 [7] - 公司积极拓展海外发展机遇，收购丹麦SGM公司资产以强化国际销售渠道并丰富产品品类 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.07亿元、3.18亿元、4.18亿元 [6][7] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.52元、3.30元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为25.5倍、16.6倍、12.6倍 [6][7] - 预计2025年营业收入为11.67亿元，同比下降3.7%，但2026年和2027年将分别增长18.8%和18.9%至13.86亿元和16.48亿元 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.2%回升至2027年的14.5% [6] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润1.34亿元，同比下降48.04% [7] 公司战略与运营 - 公司通过收购丹麦SGM公司资产，加强在国际市场的布局，SGM是全球知名的建筑艺术照明与舞台演艺照明企业 [7]