医药生物 / 行业专题报告 / 2025.03.12 脑机接口：从简单解码到互动学习 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -22% -14% -6% 2% 10% 18% 医药生物 沪深300 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 邹一瑜 SAC 证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 相关报告 1. 《全球前沿创新专题报告（四）》 2025-03-11 2. 《减肥药市场渗透率有望不断提升》 2025-03-10 3. 《全球前沿创新专题报告（三）》 2025-03-09 可能迎来革新的早期行业 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 脑机接口在医疗领域具有发展潜力：脑机接口（Brain-Computer Interface， BCI）技术是一种通过解读大脑信号来控制外部设备的技术，可以直接从大脑 获取信息并将其转换为可操作的指令。在医疗保健领域，BCI 可以显著改善患 有严重运动障碍或其他神经系统疾病患者的生活质量，具有极大的发展潜力。 ❖ 脑机接口领域全球市场规模持续增 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司开年局势良好，有望保持稳健增长趋势，经历内部组织架构调整，产品、营销、供应链三大中心整合，有望迎来“渠道、产品、管理”三周期共振，当前公司战略规划明确，增长路径清晰，边际趋势逐步强化 [6] - 渠道布局多元化，在巩固传统饼店烘焙渠道基础上，2025年重点探索零食量贩、餐饮茶饮、商超等新渠道，并将新渠道开拓纳入考核制度，零食量贩已引入产品测试，商超调改全年有望贡献增量 [6] - 产线单品系列化，对产品分类并针对性投入资源，强化产线管理，大单品系列化，长尾产线调配资源提效，2025年奶油、油脂、蛋糕等品类有望高增，中长期遵循“同心圆”模式拓展 [6] - 组织管理效率化，组织架构改革后优化三大中心融合协作，营销中心优化考核激发拓客积极性，产品中心项目制竞争择优并加大费用决策权重，供应链中心提升效率 [6] - 公司在顺周期餐饮链中是“短期数据不错，同时边际有变化有增量”的标的，边际趋势强化，渠道逻辑有望兑现，预计2024 - 2026年归母净利润2.7/3.4/4.2亿元，对应PE分别为26.5/21.5/17.4倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2911|3.32|-49.22|0.85|113.29|6.78|7.68| |2023A|3499|20.22|-49.21|0.43|112.59|2.95|3.33| |2024E|3875|10.74|273.61|1.61|26.48|10.48|2.78| |2025E|4512|16.44|23.06|1.98|21.52|11.90|2.56| |2026E|5139|13.89|23.65|2.45|17.41|13.17|2.29|[3] 公司财务报表及指标预测 利润表 |年份|营业收入|营业成本|营业税费|销售费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|公允价值变动收益|投资和汇兑收益|营业利润|营业外净收支|利润总额|所得税|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2910.59|1986.03|25.44|346.80|122.25|-8.14|-24.39|0.00|0.00|177.53|-1.71|175.82|32.24|143.77| |2023A|3499.10|2400.77|30.96|473.76|147.83|11.79|-31.10|0.08|1.60|97.93|-7.88|90.05|19.20|73.03| |2024E|3875.02|2626.78|32.94|468.88|155.00|-4.63|-2.00|0.00|0.00|341.30|-4.80|336.50|63.93|272.83| |2025E|4512.13|3037.80|38.35|545.97|175.97|-1.73|-2.00|0.00|0.00|418.89|-4.80|414.09|78.68|335.75| |2026E|5138.67|3436.18|43.68|616.64|195.27|-2.99|-2.00|0.00|0.00|516.81|-4.80|512.01|97.28|415.14|[8] 资产负债表 |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|应收票据|预付账款|存货|其他流动资产|长期股权投资|投资性房地产|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|资产总额|短期债务|应付账款|应付票据|其他流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债总额|少数股东权益|股本|留存收益|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|531.91|0.00|264.87|0.27|22.63|312.12|52.70|0.00|0.00|793.86|386.20|287.20|55.86|2867.51|85.08|349.55|0.00|6.33|0.00|0.00|739.70|7.66|169.34|677.51|2127.81| |2023A|1060.60|253.53|217.64|1.80|21.61|262.04|102.25|0.00|0.00|1064.65|303.15|321.26|64.04|3939.68|77.16|264.03|0.00|6.99|87.56|0.00|1452.95|15.06|169.34|665.86|2486.74| |2024E|1072.91|253.53|269.10|0.22|31.52|277.27|102.25|0.00|0.00|1225.46|272.83|352.93|109.30|4169.86|0.00|291.86|0.00|6.99|50.51|0.00|1552.06|14.79|169.34|854.59|2617.80| |2025E|1199.01|253.53|313.34|0.25|36.45|295.34|102.25|0.00|0.00|1352.14|245.55|382.09|109.30|4482.88|0.00|337.53|0.00|6.99|50.51|0.00|1647.01|14.46|169.34|1106.34|2835.87| |2026E|1553.75|253.53|356.85|0.29|41.23|314.98|102.25|0.00|0.00|1354.75|220.99|408.75|109.30|4906.05|0.00|381.80|0.00|6.99|50.51|0.00|1739.45|14.04|169.34|1437.48|3166.60|[8] 现金流量表 |年份|净利润|折旧和摊销|资产减值准备|公允价值变动损失|财务费用|投资收益|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|143.77|107.87|28.01|0.00|4.52|0.00|-0.18|75.87|342.73|-578.72|936.73| |2023A|73.03|148.72|30.73|-0.08|15.50|-1.60|-2.18|52.13|304.71|-707.55|-101.78| |2024E|272.83|204.81|2.00|0.00|5.98|0.00|-0.27|83.30|592.20|-400.84|-126.35| |2025E|335.75|233.66|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.34|22.36|608.14|-355.70|-93.00| |2026E|415.14|252.76|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.41|19.25|703.57|-255.83|-103.45|[8] 财务指标 |年份|营业收入增长率|营业利润增长率|净利润增长率|EBITDA增长率|EBIT增长率|NOPLAT增长率|投资资本增长率|净资产增长率|毛利率|营业利润率|净利润率|EBITDA/营业收入|EBIT/营业收入|固定资产周转天数|流动营业资本周转天数|流动资产周转天数|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转天数|投资资本周转天数|ROE|ROA|ROIC|销售费用率|管理费用率|财务费用率|三费/营业收入|资产负债率|负债权益比|流动比率|速动比率|利息保障倍数|DPS（元）|分红比率|股息收益率|EPS（元）|BVPS（元）|PE（X）|PB（X）|P/S|EV/EBITDA|PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3.3|-50.1|-49.2|-32.8|-49.3|-48.3|10.5|7.2|31.8|6.1|4.9|9.9|6.2|82|9|157|29|54|334|267|6.8|5.3|6.4|11.9|8.5|-0.3|20.1|25.8|34.8|1.78|1.20|110.74|0.50|0.59|0.5|0.85|12.52|113.3|7.7|5.6|55.4|—| |2023A|20.2|-44.8|-49.2|-10.5|-39.6|-41.8|51.7|16.9|31.4|2.8|2.0|7.3|3.1|96|26|163|25|43|350|294|3.0|2.1|2.5|13.5|9.6|0.3|23.4|36.9|58.4|3.46|2.78|8.51|0.50|1.15|1.0|0.43|14.60|112.6|3.3|2.3|31.6|—| |2024E|10.7|248.5|273.6|108.9|206.8|215.9|2.9|5.3|32.2|8.8|7.0|13.8|8.6|106|33|187|23|37|377|325|10.5|6.7|7.6|12.1|7.0|-0.1|19.0|37.2|59.3|3.00|2.39|55.54|0.50|0.12|1.2|1.61|15.37|26.5|2.8|1.9|13.2|0.1| |2025E|16.4|22.7|23.1|20.4|24.3|24.3|6.2|8.3|32.7|9.3|7.4|14.3|9.1|103|22|171|23|34|345|292|11.9|7.8|8.9|12.1|7.0|0.0|19.1|36.7|58.1|2.89|2.33|45.80|0.50|0.12|1.2|1.98|16.66|21.5|2.6|1.6|10.8|0.9| |2026E|13.9|23.4|23.6|17.9|23.4|23.4|8.8|11.7|33.1|10.1|8.1|14.8|9.9|95|18|172|23|32|329|275|13.2|8.8|10.1|12.0|6.9|-0.1|18.8|35.5|54.9|3.07|2.54|56.54|0.50|0.12|1.2|2.45|18.62|17.4|2.3|1.4|8.7|0.7|[8]

计算机 / 行业投资策略周报 / 2025.03.09 QwQ-32B 和 Manus 发布，中国科技春天来临 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -28% -15% -2% 12% 25% 39% 计算机 沪深300 上证指数 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1. 《IDC 能源需求重塑与电力交易深 化》 2025-03-07 2. 《AI 赋能工业软件，产业发展现新形 态》 2025-03-05 3. 《2025 政府工作报告，明确支持大模 型广泛应用》 2025-03-05 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 单击或点击此处输入文字。 ❖ 阿里开源 QwQ-32B 推理模型，媲美满血版 DeepSeek R1，小模型大效 果降本接地气。3 月 6 日凌晨，阿里巴巴发布并开源全新的推理模型通义千 问 QwQ-32B，拥有 320 亿参数的模型，数学和代码能力可与具备 6710 亿参数 （其中 370 亿被激活）的 DeepSeek-R1 媲美，实 ...

轻工制造 / 行业投资策略周报 / 2025.03.09 政策定调积极 th 江正 ■ 证券研究报告 因 投资评级:看好(维持) 最近 12月市场表现 吕明璋 分析师 SAC 证书编号： S0160523030001 lvmz@ctsec.com 分析师 何栋 SAC 证书编号: S0160524080002 hedong(@ctsec.com 相关报告 1. 《上海二手房成交亮眼,家居 315 营 销开启》 2025-03-02 2. 《再提稳住楼市股市,关注家居相关 转债》 2025-03-02 3.《促进家居产品消费升级,AI 眼镜专 项测试启动》 2025-02-23 轻工行业周报 核心观点 � 风险提示：地产销售下滑;原材料价格上涨;下游需求不及预期。 请阅读最后一页的重要声明! 本周行情回顾:本周（2025.3.3-2025.3.7）中万轻工指数收报 2054.63 点，周 � 涨跌幅为+1.34%，跑输沪深 300 指数 0.05pct, 在 31 个中万一级行业中排名第 16。本周轻工制造细分板块普涨,文娱用品/家居用品/包装印刷/造纸分别 +3.02%/+1.24%/+0.99%/+0.95 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - AI组成的三大要素为数据、算力和算法；AI制药与传统制药流程基本一致，AI主要在药物发现和临床前研究阶段发挥作用；AI生成模型在全新药物设计领域有巨大优势，结合强化学习可为新药设计提供新途径 [5] - AI技术与生物制药开发结合可加速新药发现和开发，建议关注AI医药行业，给予“看好”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 AI制药行业介绍 1.1 AI制药的发展历程 - 药物发现昂贵、耗时且成功率低，AI技术引入为制药行业带来新可能 [8] - AI制药发展分为3个时期：1956 - 1980年是雏形期；1981 - 2011年计算机辅助药物设计蓬勃发展；2012年至今AI制药快速成长 [8][9] 1.2 市场规模 - 2015年以来人工智能驱动的制药公司投资率显著增长，截至2023年8月，对800家公司的年度投资总额增长27倍达603亿美元，2021年增长最快，2022年投资总额下降 [12] - 2023年美国在AI药物研发初创公司占比55.10%领先，欧洲和英国分别占19.90%和9.95%，亚洲正快速崛起 [13] - 2010 - 2021年AI制药公司管线年均增长率36%，2018年后增长明显，虽规模仅为前20大制药公司的50%，但增长趋势和专注早期研发凸显其潜力 [16] 2 AI制药的产业链构成与政策 2.1 AI制药的产业链构成 - 产业链上游涉及算力、算法和数据，分提供AI技术和生物技术的企业 [17] - 中游主体分为AI+biotech、AI+CRO、AI+SaaS以及IT头部企业布局 [18] - 下游分为传统药企和CRO企业，分别通过不同方式进入AI制药赛道 [19] 2.2 AI制药相关政策 - 国外近年推出初版监管政策，如美国FDA和欧洲EMA发布相关文件 [22][23] - 国内陆续发布相关政策，各省市也出台特色政策，如上海发布多项政策支持AI制药发展 [24][27] 3 AI制药技术原理 3.1 算力 - 算力是AI驱动药物研发的重要支撑，常用算力有CPU、GPU、TPU，还有分布式计算和云计算 [30][33] 3.2 数据 - 大数据为AI在医药研究应用奠定基础，但医药数据数量和质量制约其发展，公开数据库分6类，非公开数据难获取 [35][37] 3.3 算法 - 机器学习和深度学习可从输入数据学习潜在模式，模型分回归和分类模型，按学习算法类型分监督、无监督和强化学习 [38] - AI生成模型在全新药物设计有优势，结合强化学习为新药设计提供新途径 [39] 4 AI在制药行业中的应用 4.1 AI技术在药物发现中的应用 4.1.1 靶点发现与验证 - 药物靶点决定药物创新性与可治愈疾病范围，AI通过学习多源数据找出潜在靶点，发现策略包括实验、多组学分析和AI计算方法 [45] 4.1.2 药物分子的设计和优化 - 利用深度生成模型和强化学习算法进行新药设计是有效方法，简单生成模型如基于RNN的生成模型可优化先导化合物，进阶AI生成模型如VAE、GAN、AAE在药物设计中各有作用 [48][49][51] 4.1.3 AI辅助药物分子筛选 - 基于配体的虚拟筛选通过已知活性配体筛选潜在活性化合物，基于结构的虚拟筛选基于目标蛋白三维结构筛选，多种AI技术被引入以提高准确性 [56][57] 4.2 AI技术在临床前研究中的应用 4.2.1 ADMET预测 - ADMET是衡量药物有效性和安全性的重要指标，机器学习和深度学习模型可提升ADMET性质预测准确性 [58] 4.2.2 晶型预测 - AI结合物理模型和机器学习算法可更准确预测晶体结构，应用场景包括晶体结构比对、转晶风险评估等 [61] 5 AI制药公司介绍 5.1 薛定谔（Schrödinger） - 成立于1990年，提供高精度分子模拟和预测工具，主要项目涵盖肿瘤学、免疫学和神经学等领域，多个项目进入临床或临床前研究阶段 [63] - 与大型制药公司合作巩固行业地位，2019 - 2023年总收入和软件业务收入增长，软件业务是核心驱动 [66] 5.2 BenevolentAI - 致力于将AI技术与生物制药开发结合，核心技术平台整合多种数据类型和AI模型，研发管线覆盖多个治疗领域，与多家大型制药公司建立合作关系 [68][69] 5.3 英矽智能（Insilico Medicine） - 核心技术平台PHARMA.AI由三部分组成，覆盖药物研发关键阶段，拥有31个研发项目，多条管线获IND批准，在多个治疗领域有研发成果 [71][74] 5.4 晶泰科技（XtalPi） - 推动全流程创新，小分子药物研发有ID4系统，抗体药物开发有XupremAb™平台，固体药物晶型研究有XtalGazer™平台 [76][79][80]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 消费建材复工稳步推进，产业链静待复苏截至3月5日，样本建筑工地资金到位率为57.3%，周环比上升0.81个百分点，非房建项目资金到位率为59.35%，周环比上升1.14个百分点，房建项目资金到位率为47.1%，周环比下降0.8个百分点 [2] - 水泥方面，3月初各地水泥企业以涨促稳、积极推价，供给错峰生产比例大，一季度多数省份停窑比例大，需求销量持续恢复但恶劣天气影响局部需求，市场价格会继续上涨 [2] - 玻璃方面，玻璃加工厂开工偏缓、需求平平，浮法玻璃价格重心下移，主流下调1 - 2元/重量箱，中下游加工厂开工慢、增量订单同比降幅大、提货速度放缓，浮法厂库存以增为主，短期内需求释放有限、价格偏弱 [2] - 玻纤方面，无碱粗纱市场价格稳中有涨，成交价格陆续推进，月初多数中小厂出货一般，个别厂走货尚可，传统产品走货一般；电子纱价格涨后趋稳，月初签单新价已落实，本周多数厂报价暂稳，个别厂跟涨，新单签单下新价格推进顺畅 [2] - 高质量发展成核心，产品品质领先的龙头率先受益2024年12月政治局会议首提“稳住楼市”，今年写入政府工作报告，“好房子”首次写入，强调“完善标准规范”，预计有更多细化政策，“安全”位列标准第一，地产商会更注重建材品质，非标产品有望出清，下游建材行业集中度有望提升 [2] - 2023年以来地产波动使建材需求下行、价格竞争激烈，部分中小企业达盈亏平衡点，后续价格下行空间小，头部品牌通过渠道扩张、多品类拓宽提升市占率 [2] - 投资建议地产政策放松后或提振购房信心、打通去库置换链条，建材需求或边际改善，长期看好C端的北新建材、伟星新材、兔宝宝，反弹关注B端的东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 报告展示了沥青、MDI、PVC原材料、PPR原材料、国废、钛白粉（金红石型）、聚羧酸减水剂、环氧乙烷、MMA甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、全国水泥价格、全国水泥库容比、玻璃价格、玻璃库存、无碱玻纤价格、中碱玻纤价格、电子纱价格、玻纤库存等数据图表，数据来源为wind、数字水泥网、卓创资讯、财通证券研究所 [5][8][24]

分析师 能宇翔 SAC 证书编号: S0160524070003 xiongyx(actsec.com 相关报告 1. 《哪此资产还可配?》 2025-03-09 "美"周市 2. 《北证 50 接近新高 策略专题报告 / 2025.03.11 1000 家上市公司业绩快报有哪些结论? -2024年年报分析 3 ■ 证券研究报告 李美岑 分析师 SAC 证书编号:S0160521120002 limc(actsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号:S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 核心观点 别为-57.9%和-30.2%,整体盈利能力偏弱。 不仅业绩正增公司占比高,也是营收业绩双增占比相对最高的两个行业,显示 行业景气度高。与 3Q24 相比,电池、军工电子 II 行业业绩正增公司占比虽在 50%以下,但有明显改善迹象。 场复盘(3月第1周)》 2025-03-08 3. 《科综行情才露牛角》 2025-03-06 * 风险提示:核心假设不当风险;业绩快报和预告部分基于当前已披露数据统 计,结论可能随后续新披露数据发生变化;海外冲击超预期等 请阅读最后一页的重要声明 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，全年营收14.57亿元，同比+18.87%，归母净利润1.38亿元，同比+28.85%，扣非净利润1.11亿元，同比+29.52% [5] - 4Q2024单季度营收3.87亿元，同比+20.18%/环比-18.76%，归母净利润0.35亿元，同比+49.61%/环比-27.62%，扣非净利润0.19亿元，同比+6.31%/环比-50.18% [5] - 2024年公司深耕新能源领域激光加工需求，研发新品类激光器等带动相关产品营收增长；聚焦消费电子激光精密加工及光电模组检测行业需求，为头部客户提供解决方案使相关产品营收增长 [5] - 激光器业务稳健，自2Q2023以来针对连续光激光器战略调整，盈利能力持续修复；模组检测方面，摄像头检测有望未来两年持续贡献业绩，VCSEL芯片模组检测样机已通过客户验证，MR光学检测业务在研项目多；钙钛矿膜切设备获行业领先地位，已接到多家客户订单，发货及验收推进，配合客户落地GW级产线 [5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.38/2.25/2.79亿元，EPS为1.46/2.36/2.93元，对应PE为36.36/22.40/18.06倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1173|1226|1457|1874|2241| |收入增长率(%)|-2.17|4.46|18.87|28.62|19.57| |归母净利润(百万元)|77|107|138|225|279| |净利润增长率(%)|-15.86|39.87|28.85|62.31|24.09| |EPS(元)|0.82|1.14|1.46|2.36|2.93| |PE|54.13|81.18|36.36|22.40|18.06| |ROE(%)|4.19|5.52|6.88|10.36|11.81| |PB|2.27|4.52|2.50|2.32|2.13|[4] 公司财务报表及指标预测 利润表 - 营业收入2022 - 2026E分别为1173.31、1225.63、1456.94、1873.90、2240.55百万元，营业利润增长率分别为-2.2%、4.5%、18.9%、28.6%、19.6%，净利润增长率分别为-25.0%、50.2%、12.2%、61.5%、23.9%等 [7] 资产负债表 - 资产总额2022 - 2026E分别为2444.76、2547.91、2669.12、2961.73、3279.37百万元，负债总额分别为612.74、589.81、661.07、826.43、986.16百万元等 [7] 现金流量表 - 经营活动产生现金流量2022 - 2026E分别为-97.32、234.02、197.27、227.56、185.62百万元，投资活动产生现金流量分别为37.67、-130.57、-43.17、-106.63、-105.90百万元等 [7] 财务指标 - 成长性方面，营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等有相应变化；利润率方面，毛利率、营业利润率、净利润率等有相应数据；运营效率方面，固定资产周转天数、流动营业资本周转天数等有相应数值；投资回报率方面，ROE、ROA、ROIC等有对应数据；费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率等有相应情况；偿债能力方面，资产负债率、负债权益比、流动比率等有对应数值；分红指标方面，DPS、分红比率、股息收益率等有相应数据；业绩和估值指标方面，EPS、BVPS、PE等有对应数值 [7]

经济增长目标 - 今年经济增长目标定在5%左右，与去年持平，财政赤字隐含名义增长率4.9%，对经济增长判断保守，稳增长力度将加码[2][4] - 居民消费价格涨幅设定在2%左右，较原本3%的目标下调，更贴合实际且约束力度增强[2][4] - 十四五规划设定单位GDP目标能耗降低13.5%，当前3%能耗目标较去年2.5%提升，对高耗能行业生产约束更大[2][4] - 粮食产量目标自2021年纳入报告后，今年首次提高0.1万亿斤，体现对粮食安全的重视[2][5] 中央政策力度 - 财政预算赤字率拟按4%左右安排，突破3%红线，赤字规模拟安排5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元[8] - 地方政府专项债拟安排4.4万亿元，较去年增加5000亿元，目标规模较去年增加13%，新增政府债务总规模较去年大幅增加32%[8] - 财税体制改革转向“以支定收”，消费税征收环节下划地方，丰盈地方自主财力[8] - 货币政策定调“适度宽松”，适时降准降息，央行监管地位加强，政策转向惠民生、促消费[13][15] 重点任务领域 - 扩内需成首要任务，促消费思路为“提升消费能力+促进供给释放”，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，较去年翻倍[18] - 中央预算内投资拟安排7350亿元，比去年提高近5%，投资表述少且变化不大，产业政策科技含量更高，设备更新重要性或降低[19][20] - 地产调控延续“控新增+收存量”思路，推动农业转移人口纳入住房保障体系，生育支持力度扩大，全国层面首次提出发放育儿补贴[20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，全年营收7.97亿元，同比+15.10%，归母净利润0.33亿元，同比-49.19%，扣非净利润0.16亿元，同比-70.45% [7] - 2024年4Q单季度营收2.49亿元，同比+20.96%/环比+16.71%，归母净利润0.06亿元，同比-48.86%/环比-46.54%，扣非净利润-0.03亿元，同比转亏 [7] - 业绩符合前期预告，多因素致利润承压，如研发投入增长47.55%、可转债计提利息使财务费用增加、募投项目资产转固致折旧费用增加、新能源车业务竞争激烈致毛利率下降 [7] - 2025年新能源/防务/半导体业务有望增长，新能源将向国外知名车企交付产品，防务原有产品稳定供货且新产品有望批量交付，半导体出口管制或加速国产替代带动公司产品需求 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.33/1.29/2.08亿元，EPS为0.34/1.35/2.18元，对应PE为151.25/38.29/23.73倍 [7] 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|700|692|797|1370|1699| |收入增长率(%)|37.53|-1.12|15.10|71.97|24.03| |归母净利润(百万元)|85|64|33|129|208| |净利润增长率(%)|17.01|-24.85|-49.19|295.02|61.36| |EPS(元)|0.90|0.67|0.34|1.35|2.18| |PE|71.49|73.70|151.25|38.29|23.73| |ROE(%)|8.34|5.70|2.90|10.66|15.46| |PB|5.99|4.21|4.39|4.08|3.67| [4] 公司财务报表及指标预测 利润表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|700.11|692.25|796.79|1370.21|1699.47| |减:营业成本(百万元)|428.13|439.73|567.86|893.94|1053.13| |营业税费(百万元)|4.69|4.53|5.18|8.91|11.05| |销售费用(百万元)|23.32|21.07|27.89|47.96|59.48| |管理费用(百万元)|82.17|84.22|91.23|156.89|194.59| |研发费用(百万元)|62.45|59.85|88.31|137.02|169.95| |财务费用(百万元)| - 6.90|5.86|9.86|16.62|23.50| |资产减值损失(百万元)| - 13.04| - 15.01|0.44| - 4.34| - 4.42| |加:公允价值变动收益(百万元)| - 0.04|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资和汇兑收益(百万元)|1.29|3.27|7.97|13.70|16.99| |营业利润(百万元)|89.51|70.97|29.34|143.97|232.51| |加:营业外净收支(百万元)| - 1.20| - 0.48|0.32|0.32|0.32| |利润总额(百万元)|88.31|70.49|29.66|144.29|232.83| |减:所得税(百万元)|2.02|6.80| - 3.22|14.43|23.28| |净利润(百万元)|85.42|64.19|32.61|128.83|207.87| [9] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|380.01|822.34|496.98|491.78|607.02| |交易性金融资产(百万元)|0.00|0.00|270.00|270.00|270.00| |应收账款(百万元)|301.78|330.05|397.09|682.41|845.55| |应收票据(百万元)|44.68|50.62|55.33|95.15|118.02| |预付账款(百万元)|11.31|4.52|8.52|13.41|15.80| |存货(百万元)|177.51|209.89|252.82|393.41|459.74| |其他流动资产(百万元)|1.99|4.65|3.85|3.05|2.25| |长期股权投资(百万元)|9.89|10.05|10.13|10.13|10.13| |固定资产(百万元)|228.81|332.04|346.65|359.72|388.85| |在建工程(百万元)|65.26|11.51|15.75|57.88|78.94| |无形资产(百万元)|12.76|20.27|17.77|15.13|12.34| |其他非流动资产(百万元)|18.14|3.49|4.89|4.89|4.89| |资产总额(百万元)|1489.87|2058.83|2143.63|2727.92|3182.98| |短期债务(百万元)|3.20|5.47|0.00|180.97|341.39| |应付账款(百万元)|239.76|299.01|347.03|546.30|643.58| |应付票据(百万元)|113.42|120.45|149.85|235.90|277.91| |其他流动负债(百万元)|21.04|10.60|5.60|5.60|5.60| |负债总额(百万元)|456.24|927.94|1014.05|1512.76|1829.73| |少数股东权益(百万元)|9.02|5.65|5.91|6.95|8.63| |股本(百万元)|95.39|95.93|95.32|95.32|95.32| |留存收益(百万元)|387.49|425.45|446.53|531.07|667.49| |股东权益(百万元)|1033.63|1130.89|1129.58|1215.16|1353.26| [9] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|85.42|64.19|32.61|128.83|207.87| |加:折旧和摊销(百万元)|18.60|32.63|46.64|50.45|55.60| |资产减值准备(百万元)| - 73.75|0.00|0.86|5.73|5.91| |公允价值变动损失(百万元)|0.04|0.00|0.00|0.00|0.00| |财务费用 投资收益(百万元)| - 6.71|5.24|18.08|21.59|28.42| |少数股东损益(百万元)| - 1.47 0.87| - 3.29 - 0.49| - 7.97 0.26| - 13.70 1.04| - 16.99 1.68| |营运资金的变动(百万元)| - 12.46| - 32.93| - 23.49| - 225.04| - 141.89| |经营活动产生现金流量(百万元)|5.54|67.81|58.82| - 31.15|140.61| |投资活动产生现金流量(百万元)| - 87.03| - 62.38| - 326.24| - 89.15| - 85.92| |融资活动产生现金流量(百万元)| - 32.28|430.38| - 52.15| - 65.87| - 99.87| [9] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|37.5| - 1.1|15.1|72.0|24.0| |营业利润增长率(%)|16.4| - 20.7| - 58.7|390.7|61.5| |净利润增长率(%)|17.0| - 24.9| - 49.2|295.0|61.4| |EBITDA增长率(%)|11.6|6.1| - 18.9|145.3|47.6| |EBIT增长率(%)|6.0| - 9.7| - 46.3|307.2|59.3| |NOPLAT增长率(%)|14.3| - 16.5| - 34.2|230.6|59.3| |投资资本增长率(%)|8.0|49.0| - 0.4|16.9|16.2| |净资产增长率(%)|8.6|9.4| - 0.1|7.6|11.4| |毛利率(%)|38.8|36.5|28.7|34.8|38.0| |营业利润率(%)|12.8|10.3|3.7|10.5|13.7| |净利润率(%)|12.3|9.2|4.1|9.5|12.3| |EBITDA/营业收入(%)|14.3|15.4|10.8|15.4|18.4| |EBIT/营业收入(%)|11.7|10.6|5.0|11.7|15.1| |固定资产周转天数|82|146|153|93|79| |流动营业资本周转天数|73|108|172|167|172| |流动资产周转天数|496|655|699|484|490| |应收账款周转天数|129|164|164|142|162| |存货周转天数|135|159|147|130|146| |总资产周转天数|714|923|949|640|626| |投资资本周转天数|527|689|715|450|423| |ROE(%)|8.3|5.7|2.9|10.7|15.5| |ROA(%)|6.2|3.6|1.6|5.3|7.1| |ROIC(%)|7.5|4.2|2.8|7.8|10.8| |销售费用率(%)|3.3|3.0|3.5|3.5|3.5| |管理费用率(%)|11.7|12.2|11.5|11.5|11.5| |财务费用率(%)| - 1.0|0.8|1.2|1.2|1.4| |三费/营业收入(%)|14.1|16.1|16.2|16.2|16.3| |资产负债率(%)|30.6|45.1|47.3|55.5|57.5| |负债权益比|44.1|82.1|89.8|124.5|135.2| |流动比率|2.25|3.27|2.85|2.00|1.84| |速动比率|1.81|2.78|2.35|1.60|1.48| |利息保障倍数|64.92|6.43|2.19|7.45|9.02| |DPS(元)|0.28|0.23|0.12|0.46|0.75| |分红比率|0.31|0.34|0.34|0.34|0.34| |股息收益率(%)|0.4|0.5|0.2|0.9|1.4| |EPS(元)|0.90|0.67|0.34|1.35|2.18| |BVPS(元)|10.74|11.73|11.79|12.68|14.11| |PE(X)|71.5|73.7|151.3|38.3|23.7| |PB(X)|6.0|4.2|4.4|4.1|3.7| |P/S|8.8|6.8|6.2|3.6|2.9| |EV/EBITDA CAGR(%)|57.8|41.1|56.7|24.0|1