投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“增持”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%，归属母净利润6.84亿元，同比增长1.37% [7] - 2026年第一季度营业收入13.22亿元，同比增长8.63%，但归属母净利润为3663万元，同比下滑79.63%，主要受原材料价格高位及汇率波动导致的财务费用增加影响 [7] - 公司正通过协商控价、优化供应链、套期保值等措施应对短期压力，预期后续业绩将实现反弹提升 [7] - 公司正进行历年最大规模的资本开支，以加快产能布局，具体包括：1) 投资不超过2亿美元在泰国建设120万平方米高端PCB项目，已于2026年第一季度试投产；2) 投资约15亿元人民币建设“芯创智载”项目，设计年产能66万平方米，迈向半导体封装领域，预计2026年中建成投产；3) 推进定增募投项目，拟投资6.29亿元，新增年产70万平方米双面板、多层板及HDI板产能 [7] - 基于上述情况，报告预计公司2026-2028年将实现营业收入80.20亿元、116.31亿元、170.13亿元，归母净利润11.02亿元、18.19亿元、30.54亿元，对应市盈率分别为34.7倍、21.0倍、12.5倍 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为80.20亿元、116.31亿元、170.13亿元，同比增长率分别为43.8%、45.0%、46.3%；归母净利润分别为11.02亿元、18.19亿元、30.54亿元，同比增长率分别为61.1%、65.1%、67.9%；每股收益分别为1.53元、2.52元、4.24元 [6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的21.1%提升至2028年的26.1%；净资产收益率将从2025年的10.5%大幅提升至2028年的35.0% [6][8] - **估值指标**：以2026年4月29日收盘价54.71元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为34.7倍、21.0倍、12.5倍；市净率分别为5.5倍、5.0倍、4.4倍 [6][8]

投资评级与核心观点 - 报告对海螺水泥的投资评级为“增持”并维持该评级 [2] - 报告核心观点认为，尽管公司2026年第一季度因需求疲软导致营收和业绩下滑，但其强大的现金流和高分红政策支撑了投资价值，未来股息率有望进一步提升 [6][8] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为81.57亿元、84.61亿元、86.47亿元，对应同比增长率分别为0.5%、3.7%、2.2% [7][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入170.66亿元，同比下降10.42% [8] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润14.68亿元，同比下降18.92%；扣非后归母净利润13.01亿元，同比下降21.77% [8] - 2026年第一季度，公司经营活动现金流净额为3.26亿元，同比下降35.20% [8] - 第一季度业绩下滑主要由于需求疲软导致量价承压：全国1Q2026水泥产量为3.01亿吨，同比下降8.36%；全国水泥均价为347.6元/吨，同比下降14% [8] 财务分析与预测 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为886.16亿元、917.56亿元、974.72亿元，对应增长率分别为7.4%、3.5%、6.2% [7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.60元、1.63元 [7] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价21.26元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.8倍、13.3倍、13.0倍 [7][8] - 盈利能力：预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.6%、4.7%、4.7%；毛利率预计分别为22.8%、22.7%、21.7% [7][9] - 运营效率：预计公司2026年应收账款、存货及总资产周转天数分别为12天、40天和1020天，运营效率有所优化 [9] 现金流与股东回报 - 公司现金流充裕，2026年第一季度末账面货币资金加可交易性金融资产超过600亿元，为持续分红提供支撑 [8] - 公司已发布《未来三年股东分红回报规划（2025—2027）》，明确每年现金分红与回购合计不低于年度归母净利润的50% [8] - 2025年全年公司分红率达55.29%，当前静态股息率约4% [8] - 股息率预测：根据预测，2026-2028年股息收益率分别为4.6%、5.4%、6.2% [9] 行业与公司状况 - 2026年第一季度全国水泥行业需求延续弱势，价格因需求不足及错峰生产执行不力而同比下降 [8] - 公司期间费用率控制：2026年第一季度期间费用率为11.64%，同比上升0.42个百分点，其中销售费用率同比上升0.47个百分点至4.42% [8] - 公司财务状况稳健，预计2026-2028年资产负债率分别为23.6%、22.5%、21.3% [9]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩同比高增长，归母净利润同比增长+25.2% [7] - 公司业务以“中蒙”和“非洲”双市场为驱动，支撑长期成长 [1][7] - 陆港业务在2025年维持高增长，收入同比增长+24.4%，毛利率达59.5% [7] - 2026年第一季度公司整体毛利同比增长+10.2%，毛利率同比提升+5.1个百分点至21.5% [7] - 公司卡位中蒙跨境物流核心节点，2025年甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创36年来新高 [7] - 公司在非洲市场积极布局，2025年非洲跨境综合物流收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.5亿元、16.2亿元、18.1亿元，对应PE分别为12.6倍、11.3倍、10.1倍 [7] 财务预测与业绩分析 - 预计2026年营业收入为93.07亿元，同比增长11.1%，2027-2028年收入预计为99.18亿元和107.14亿元 [6] - 预计2026年归母净利润为14.50亿元，同比增长27.1%，2027-2028年净利润预计为16.24亿元和18.05亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.19元、1.32元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将维持在21%以上，分别为21.6%、21.5%、21.3% [6] - 2025年公司营业收入为83.77亿元，同比-4.3%，归母净利润为11.41亿元，同比-10.6% [7] - 2026年第一季度公司营业收入为19.3亿元，同比-15.8%，归母净利润为3.3亿元，同比+25.2% [7] - 2025年跨境多式联运业务收入24.0亿元，毛利率26.7%；供应链贸易收入51.7亿元，毛利率10.5% [7] 业务分项表现 - **陆港项目**：2025年收入6.1亿元，同比+24.4%，毛利率59.5%，同比+2.0个百分点 [7] - **跨境多式联运**：2025年收入24.0亿元，同比-2.1%，毛利率26.7%，同比-3.9个百分点 [7] - **供应链贸易**：2025年收入51.7亿元，同比-10.1%，毛利率10.5%，同比-2.8个百分点 [7] - **非洲业务**：2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7] 估值与市场表现 - 以2026年4月28日收盘价13.39元计算，2026年预测市盈率（PE）为12.6倍 [6][7] - 2026年预测市净率（PB）为2.7倍，2027-2028年预测PB分别为2.4倍和2.2倍 [6] - 2026年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）为8.4倍，2027-2028年分别为7.0倍和5.9倍 [8]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持”[2] 核心观点与事件 - 2026年第一季度，公司实现营业收入459.3亿元，同比增长3.2%，归母净利润15.7亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润15.4亿元，同比增长8.8%[8] - 新签订单稳中有增，2026年第一季度新签订单1149亿元，同比增长1.5%[8] - 境外订单表现亮眼，2026年第一季度境外业务新签414亿元，同比大幅增长130%，境内业务新签736亿元，同比下降23%[8] - 盈利能力持续改善，2026年第一季度毛利率为9.36%，同比提升0.1个百分点，净利率同比提升0.16个百分点至3.41%[8] - 经营现金流显著好转，2026年第一季度经营活动现金流量净额为-13.3亿元，同比大幅改善137.68亿元，收现比同比提升10.32个百分点至100.25%[8] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年营业收入分别为2019.22亿元、2160.76亿元、2322.59亿元，同比增长率分别为6.6%、7.0%、7.5%[7] - 预计2026至2028年归母净利润分别为68.98亿元、74.40亿元、80.57亿元，同比增长率分别为7.2%、7.9%、8.3%[7][8] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.22元、1.32元[7] - 基于2026年4月27日收盘价8.39元，对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为7.4倍、6.9倍、6.4倍[7][8] - 预计净资产收益率（ROE）将稳定在9.8%左右[7] - 市净率（PB）预计在0.6至0.7倍之间[7] 业务结构 - 2026年第一季度新签订单中，化学工程、其他工程、实业、现代服务业分别新签1013亿元、107亿元、27亿元、2亿元[8]

投资评级 - 报告对**立高食品**的投资评级为**买入**，并予以**维持** [2] 核心观点 - 报告认为**立高食品**的**奶油业务潜力依旧充足**，**商超渠道伴随地方性品牌的切入叠加餐饮渠道的扩张**将贡献收入增长驱动 [7] - 报告预计**公司2026-2028年**实现营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，对应PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍** [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营收**43.54亿元**，同比增长**13.51%**；归母净利润**3.05亿元**，同比增长**13.71%**；扣非归母净利润**2.95亿元**，同比增长**16.13%** [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**10.48亿元**，同比增长**0.27%**；归母净利润**0.64亿元**，同比下滑**27.55%**；扣非归母净利润**0.61亿元**，同比下滑**29.57%** [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**47.88亿元、54.14亿元、60.96亿元**，增长率分别为**10.0%、13.1%、12.6%**；预计归母净利润分别为**3.30亿元、3.93亿元、4.63亿元**，增长率分别为**8.4%、19.0%、17.7%** [6] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，预计2026-2028年PE分别为**15.6倍、13.1倍、11.1倍**；PB分别为**1.8倍、1.7倍、1.5倍** [6] 分业务与渠道分析 - **分产品收入（2025年）**：冷冻烘焙食品营收**22.90亿元**，同比增长**7.37%**；奶油营收**12.32亿元**，同比增长**16.41%**；水果制品营收**1.67亿元**，同比增长**0.84%**；酱料营收**3.00亿元**，同比增长**33.51%** [7] - **奶油业务亮点**：**UHT奶油**表现突出，**2025年全年销售超8.5亿元**；**2026年第一季度**UHT奶油增长近**25%** [7] - **渠道表现**：2025年传统饼房渠道收入同比持平，核心基本盘逐步企稳 [7]；2026年第一季度，冷冻烘焙收入同比下滑**12%**，主要受商超渠道同期高基数影响 [7]；同期，地方性商超收入同比增长超**50%**，有望成为新增长极 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为**29.67%**，同比下降**1.80个百分点**；2026年第一季度毛利率为**29.72%**，同比下降**0.27个百分点**。毛利率下滑主要系原料成本波动及直销大客户占比提升 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为**7.00%**，同比微增**0.01个百分点**；2026年第一季度归母净利率为**6.11%**，同比下降**2.35个百分点** [7] - **费用率（2025年）**：销售费用率同比下降**1.35个百分点**，管理费用率同比下降**1.02个百分点**，研发费用率同比上升**0.07个百分点**，财务费用率同比上升**0.53个百分点** [7] - **费用率（2026年第一季度）**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升**0.41、1.04、0.80、0.22个百分点**。费用率提升主要受广州产能搬迁前期投入和餐饮团队扩编影响，报告预计随着后续收入恢复，费用规模效应有望回归 [7] 财务指标与运营效率 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为**11.5%、12.6%、13.6%**，呈上升趋势 [6] - **运营效率**：预计总资产周转天数从2025年的**375天**优化至2028年的**322天**；应收账款周转天数从2025年的**27天**略升至2028年的**32天**；存货周转天数保持在**44-46天**区间 [8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的**43.1%** 逐步下降至2028年的**40.3%**；利息保障倍数预计从2025年的**10.42倍**提升至2028年的**15.37倍** [8]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，看好公司的长期成长 [8] - 预计2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元 [8] - 以2026年4月29日收盘价7.84元计算，对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍 [8] 公司业绩与财务预测 - **近期业绩**：2025年实现营业收入169.81亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降65.19% [8]。2026年第一季度实现营业收入39.17亿元，同比下降6.30%；归母净利润为-1.63亿元，同比由盈转亏 [8] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为184.56亿元，同比增长8.7%；归母净利润为-1.60亿元。预计2027年营业收入为210.54亿元，同比增长14.1%；归母净利润为12.22亿元。预计2028年营业收入为227.44亿元，同比增长8.0%；归母净利润为13.74亿元，同比增长12.4% [6][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026年的7.0%提升至2027年的13.8%和2028年的13.7%；ROE预计将从2026年的-2.5%大幅改善至2027年的17.4%和2028年的17.8% [9] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，2027年预测PE为8.8倍，2028年预测PE为7.8倍；2027年预测PB为1.5倍，2028年预测PB为1.4倍 [6][9] 生猪养殖业务 - **出栏量增长**：2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34% [8]。2026年第一季度销售生猪89.86万头，同比增长10.84% [8]。2026年计划出栏生猪475万头，此目标包含了成功并购羌都畜牧后的出栏量 [8] - **成本持续改善**：2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤 [8]。公司计划2026年将生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内 [8] - **降本路径**：包括（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方 [8] 饲料与疫苗业务 - **饲料业务**：2025年饲料业务销售收入为52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，同比增长2.16% [8]。2026年饲料产销量目标为300万吨，同比增长3.83% [8] - **疫苗业务**：2025年疫苗业务销售收入为8.7亿元，同比下降12.79%；动物疫苗销量为20.21亿头份，同比下降2.07% [8]。2026年动物疫苗销售目标为22亿头份，同比增长8.86% [8]

投资评级 - 投资评级为“增持”且维持该评级 [2] 核心观点与业绩预测 - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为29.82亿元、32.75亿元、36.39亿元，同比增长率分别为2.6%、9.9%、11.1% [7] - 基于2026年4月29日收盘价26.17元，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [7] - 2026年第一季度营收61.64亿元，同比下降1.32%，归母净利润8.04亿元，同比下降4.56% [7] - Q1收入下滑主要因下游地产疲软导致石膏板需求下降 [7] - Q1毛利率为29.58%，同比提升0.64个百分点，主要得益于产品提价落地 [7] - Q1期间费用率为14.50%，同比增加0.81个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别同比+0.34、+0.31、+0.25个百分点 [7] - 公司加强原材料自给以降低成本，子公司泰山石膏投资3.85亿元在湘潭建设年产5000万平方米纸面石膏板生产线，将提升原材料自给率 [7] - 公司拓展海外布局，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地高质量发展，泰国基地于2025年投入运营并当年盈利，2025年海外收入达6.15亿元，同比增长47.30% [7] 财务数据与预测 - 2025年实际营业收入为252.80亿元，同比下降2.1%，归母净利润为29.06亿元，同比下降20.3% [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为257.09亿元、268.80亿元、285.43亿元，增长率分别为1.7%、4.6%、6.2% [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.75元、1.92元、2.14元 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为10.3%、10.6%、11.0% [6] - 2025年毛利率为28.8%，预测2026-2028年毛利率分别为28.5%、28.9%、29.3% [8] - 2025年净利润率为11.9%，预测2026-2028年净利润率分别为12.0%、12.6%、13.1% [8] - 2025年资产负债率为21.6%，预测呈下降趋势，2028年预计为18.7% [8]

投资评级 - 报告对康农种业给予“增持”评级，并予以维持 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司品种研发推进，成本持续改善，大单品延续放量 [1] - 投资建议基于预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07亿元、1.21亿元、1.39亿元，以2026年4月28日收盘价计算对应市盈率分别为19.9倍、17.6倍、15.4倍，维持“增持”评级 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润0.76亿元，同比下降8.07%；单四季度收入同比增长12.75%，归母净利润同比增长11.99% [8] - **2026年一季度业绩**：2026年一季报实现营业收入39.72亿元，同比增长63.46%；归母净利润749万元，实现扭亏为盈 [8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为4.34亿元、4.87亿元、5.45亿元，同比增长率分别为19.9%、12.3%、11.9%；归母净利润分别为1.07亿元、1.21亿元、1.39亿元，同比增长率分别为41.0%、13.2%、14.5% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.22元、1.40元 [7] 业务分析 - **分业务表现**：2025年玉米杂交种子实现营业收入3.56亿元，同比增长8.95%，毛利率为39.99%，同比提升3.27个百分点；其他业务（外单位制种、代繁收入等）实现营业收入558.38万元，同比下降42.68%，毛利率为27.99%，同比提升23.45个百分点 [8] - **分区域表现**：2025年华东地区收入9335万元，同比增长57.1%；华中地区收入1.58亿元，同比增长9.3%；西南地区收入8189万元，同比下降1.2% [8] - **品种研发成果**：2025年公司完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个 [8] 盈利能力与成本 - **毛利率改善**：2025年整体毛利率为39.8%，同比提升4.0个百分点；第四季度毛利率为41.2%；2026年第一季度毛利率为44.50%，同比大幅提升23.51个百分点，主要系制种成本下降及募投项目产能持续释放 [8] - **净利率波动**：2025年净利率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要因公司审慎增加对部分产品计提的跌价准备；第四季度净利率为25.5%；2026年第一季度净利率为18.9%，同比提升22.5个百分点 [8] - **费用率**：2025年销售费用率为8.26%，同比增加0.78个百分点；2026年第一季度销售费用率为12.79%，同比增加0.46个百分点，主要系员工薪酬、宣传推广费、玉米品种权使用费增长 [8] 关键财务指标 - **估值指标 (基于2026年4月28日收盘价21.45元)**：2026-2028年预测市盈率分别为19.9倍、17.6倍、15.4倍；预测市净率分别为3.4倍、2.9倍、2.6倍 [7] - **回报率指标**：预测2026-2028年净资产收益率分别为16.9%、16.7%、16.8% [7] - **运营效率**：预测存货周转天数从2025年的386天改善至2028年的408天；应收账款周转天数从2025年的170天改善至2028年的140天 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 2026年第一季度，公司实现营业收入230.6亿元，同比下降7.16%，归母净利润10.35亿元，同比下降8.22% [8] - 传统白电内销业务表现较弱，空调品类因去年同期高基数增长承压，根据奥维数据，26Q1海信品牌空调线上/线下销售额同比分别下降53%和28% [8] - 冰箱品类，容声和海信品牌线上销售额同比分别下降4%和3%，线下分别下降7%和6% [8] - 洗衣机品类，海信品牌线上销售额同比增长36%，线下销售额同比下降3% [8] - 公司是中央空调领域的龙头企业，短期受地产行业影响，中央空调增速有所承压，但中长期看，外销市场中的新兴市场有望持续贡献收入增长 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.2亿元、37.1亿元和40.3亿元，对应市盈率分别为9.5倍、8.8倍和8.1倍 [8] 财务与经营分析 - **一季度盈利水平**：1Q2026公司毛利率为21.6%，同比提升0.19个百分点，净利率为6.75%，同比提升0.18个百分点 [8] - **一季度费用率**：销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、2.44%、3.19%、0.32%，同比变化分别为-0.58、+0.04、-0.13、+0.3个百分点 [8] - **汇率影响**：汇兑损益波动导致财务费用率同比提升，同时，公司公允价值变动净收益同比大幅增长245.96%，主要系理财及远期锁汇评估波动所致 [8] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营业收入为879.28亿元，同比下降5.2%，归母净利润为31.87亿元，同比下降4.8% [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为925.84亿元、977.87亿元和1035.01亿元，增长率分别为5.3%、5.6%和5.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.24亿元、37.06亿元和40.26亿元，增长率分别为7.5%、8.2%和8.7% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.47元、2.68元和2.91元 [7] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为17.9%、17.7%和17.5% [7] - **估值指标**：以2026年4月29日收盘价23.53元计算，预计2026-2028年市盈率分别为9.5倍、8.8倍和8.1倍，市净率分别为1.7倍、1.6倍和1.4倍 [7]

PMI总体与结构 - 2026年4月制造业PMI录得50.3%，连续两个月位于扩张区间，但较上月微降0.1个百分点[3][5] - 新出口订单指数回升至50.3%，时隔多月重回荣枯线以上，成为需求核心驱动力[3][11] - 中型企业PMI大幅上升1.5个百分点至50.5%，小型企业PMI回升至50.1%，均进入扩张区间[3][31] 企业行为与库存 - 原材料库存指数超季节性回升至49.3%，较上月显著上升1.6个百分点，企业进行“锁定成本”式前瞻备料[3][15] - 产成品库存指数回升至47.5%（另一处为46.5%[15]），呈现“被动累库”特征[3][15] - 生产指数逆势升至51.5%，而新订单指数回落，导致“生产动能”指数降至3.1%，较上月回落1.8个百分点[3][21][26] 价格与利润压力 - 主要原材料购进价格指数维持在63.7%的高位，而出厂价格指数为55.1%[25] - “原材料购进价格-出厂价格”剪刀差扩大至8.6%，达到年内极点，企业利润空间持续承压[3][25] 非制造业与政策背景 - 4月非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，景气水平有所下降[35] - 政策重点从固定资产投资总量扩张转向结构优化和项目落地，相关行业增速下滑在预期之内[3][39]