财政政策特征 - 财政政策现实中顺周期特征明显，广义财政支出增长乏力且不及GDP增速，受土地财政拖累，政府性基金自2021年起拖累广义财政支出[4][6][7] - 财政顺周期特征源于过往政府举债空间受约束，3%赤字率红线使财政“以收定支”形成顺周期支出模式[11] - 我国政府杠杆率不到90%，低于日本超210%、美国110%以上及发达经济体平均108%，有一定加杠杆空间[13] 政策变化 - 今年财政赤字率目标设定为4%突破红线，特别国债使用和预算调整更灵活，利于逆周期调节[16] - 低利率环境下融资需求对利率敏感性下降，货币政策采用“事实偏紧”策略，政策利率调整落后市场曲线，利率上行风险大[17][19] - 我国央行货币政策体现“财政化”特点，加强结构性政策工具运用，资产结构中对政府债权占比减少，对其他存款性公司债权增加[20][23] 投资建议 - 财政作用将加大，或调整追加预算，提振权益类风险资产，压制债券价格[25][26] - 投资思路应“跟着财政做配置”，财政关注科技和消费两大方向[31] - 地方财政投资上股权投资替代债权投资成新动向，科技投资优选龙头，消费支持以旧换新政策或加力扩围，服务消费可能有补贴[31][34][35][37] - 财政支持的消费呈现“普惠消费”特征，应关注普惠方向[38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司5月28日发布STSA - 1002注射液（ARDS适应症）Ib/II期临床试验初步结果，5月30日发布《药品生产许可证》变更公告 [6] - STSA - 1002（ARDS适应症）Ib/II期取得积极顶线结果，主要疗效终点试验组缩短达到临床缓解时间2 - 5天，次要疗效终点低剂量组和高剂量组较对照组分别相对降低死亡率33.33%、85.3%，其他疗效终点试验组缩短第28天ICU平均住院时间3.5 - 4天和平均总住院时间1.2 - 3.7天，且安全性、耐受性良好 [6] - 波米泰酶α上市申请获受理，《药品生产许可证》变更，药监局同意原液四车间接受委托生产，分类码增加Cs [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2.94/4.48/10.96亿元，归母净利润 - 0.76/-0.56/2.89亿元，2025/2026/2027年PS分别为43.06/28.24/11.55倍 [6] 盈利预测 主要指标预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为3.64/3.25/2.94/4.48/10.96亿元，收入增长率分别为 - 33.66%、 - 10.81%、 - 9.48%、52.49%、144.53% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 3.99/-1.45/-0.76/-0.56/2.89亿元 [5] - 2023 - 2027年EPS分别为 - 0.84、 - 0.30、 - 0.16、 - 0.12、0.61元 [5] - 2023 - 2027年PS分别为34.77、38.98、43.06、28.24、11.55 [5] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 39.08%、 - 15.59%、 - 9.16%、 - 6.50%、23.76% [5] - 2023 - 2027年PB分别为4.76、3.81、11.13、10.57、7.54 [5] 详细财务指标预测 - 2023 - 2027年营业利润增长率分别为 - 50.7%、90.8%、 - 124.7%、25.3%、612.7% [8] - 2023 - 2027年EBITDA增长率分别为 - 75.3%、96.6%、 - 77.3%、104.2%、41050.0% [8] - 2023 - 2027年EBIT增长率分别为 - 63.1%、90.7%、 - 117.2%、27.9%、645.7% [8] - 2023 - 2027年NOPLAT增长率分别为119.1%、 - 63.2%、 - 49.6%、 - 27.9%、 - 645.7% [8] - 2023 - 2027年投资资本增长率分别为 - 22.8%、 - 9.8%、 - 4.4%、8.7%、22.4% [8] - 2023 - 2027年净资产增长率分别为 - 24.6%、 - 10.2%、 - 11.5%、5.4%、40.8% [8] - 2023 - 2027年毛利率分别为82.2%、80.8%、80.2%、81.4%、84.8% [8] - 2023 - 2027年营业利润率分别为 - 100.5%、 - 10.3%、 - 25.7%、 - 12.6%、26.4% [8] - 2023 - 2027年净利润率分别为 - 109.5%、 - 45.5%、 - 25.7%、 - 12.6%、26.4% [8] - 2023 - 2027年固定资产周转天数分别为227、275、255、165、76 [8] - 2023 - 2027年流动营业资本周转天数分别为3、 - 15、11、19、18 [8] - 2023 - 2027年流动资产周转天数分别为380、231、206、149、118 [8] - 2023 - 2027年应收账款周转天数分别为104、54、44、33、28 [8] - 2023 - 2027年存货周转天数分别为111、125、131、106、94 [8] - 2023 - 2027年总资产周转天数分别为1484、1375、1365、908、437 [8] - 2023 - 2027年投资资本周转天数分别为1191、1106、1134、758、359 [8] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 39.1%、 - 15.6%、 - 9.2%、 - 6.5%、23.8% [8] - 2023 - 2027年ROA分别为 - 26.6%、 - 11.9%、 - 6.8%、 - 5.0%、21.7% [8] - 2023 - 2027年ROIC分别为 - 37.9%、 - 15.5%、 - 8.2%、 - 5.4%、24.1% [8] - 2023 - 2027年销售费用率分别为49.9%、47.4%、50.0%、47.0%、32.0% [8] - 2023 - 2027年管理费用率分别为18.3%、12.9%、13.0%、12.0%、7.0% [8] - 2023 - 2027年财务费用率分别为 - 0.4%、0.0%、0.5%、0.7%、0.1% [8] - 2023 - 2027年三费/营业收入分别为67.8%、60.3%、63.5%、59.7%、39.1% [8] - 2023 - 2027年资产负债率分别为23.4%、20.3%、24.9%、27.6%、18.5% [8] - 2023 - 2027年负债权益比分别为30.5%、25.4%、33.2%、38.2%、22.7% [8] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.15、1.15、0.83、0.86、2.57 [8] - 2023 - 2027年速动比率分别为0.71、0.61、0.40、0.47、1.82 [8] - 2023 - 2027年利息保障倍数分别为 - 313.31、 - 52.80、 - 40.01、 - 16.02、150.85 [8] - 2023 - 2027年EPS分别为 - 0.84、 - 0.30、 - 0.16、 - 0.12、0.61元 [8] - 2023 - 2027年BVPS分别为2.14、1.94、1.72、1.82、2.55元 [8] - 2023 - 2027年PE分别为 —、 —、 —、 —、31.7 [8] - 2023 - 2027年PB分别为4.8、3.8、11.1、10.6、7.5 [8] - 2023 - 2027年P/S分别为13.3、10.9、31.2、20.5、8.4 [8] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为 - 14.4、 - 314.1、 - 464.7、11022.1、25.9 [8]

制造业PMI情况 - 5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点，升至近五年同期中位数附近[2][7] - 大型企业PMI录得50.7%，较上月上行1.5个百分点；中型企业下降1.3个百分点至47.5%；小型企业录得49.3%，较上月上行0.6个百分点[8] 制造业供需与价格 - 新订单指数录得49.8%，较上月上行0.6个百分点，新出口订单指数录得47.5%，较上月上升2.8个百分点；生产指数较上月上行0.9个百分点至50.7%[10] - 原材料价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，均较上月降0.1个百分点，降幅明显收窄[3][14] 非制造业情况 - 非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月降0.1个百分点；建筑业商务活动指数录得51%，较上月降0.9个百分点；服务业商务活动指数录得50.2%，较上月升0.1个百分点[3][15][19] 行业表现 - 装备和高技术制造业新订单指数超52%，消费品制造业新出口订单指数升超6个百分点至扩张区间[3] - 农副食品加工等行业产需释放较快，纺织等行业产需释放不足，高技术制造业连续4个月扩张，消费品制造业景气回升[11][13] 风险提示 - 政策变动、经济恢复不及预期、关税政策反复无常影响外需[3][22]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能影像设备领军者，以全景技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，历经十年成长为全球智能影像设备龙头，2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57% [3] - 高端消费和工业需求驱动行业成长，2023年全球手持智能影像设备市场规模365亿元，2017 - 2023 CAGR 14.2%，运动/全景相机市场集中，公司在全球全景相机市占率67.2%，在运动相机市场中排名前三 [3] - 公司产品竞争力强，相机与同类产品价格相当，细分产品线在分辨率、续航等参数上有优势，重视研发创新，围绕拍摄需求布局核心技术，已形成良好市场口碑，打通线上+线下销售渠道，技术+品牌+渠道等多因素构建护城河 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能影像领军者，创新驱动成长 - 公司是全球知名智能影像设备提供商，2015年成立于深圳，专注于全景相机、运动相机等研发、生产和销售，形成了以全景技术、防抖技术等为核心的技术体系 [7] - 公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，消费级有全景相机、运动相机等，专业级有VR全景相机和AI视频会议一体机，配件类有自拍杆、电池等 [9][10] - 公司实控人刘靖康及其一致行动人合计间接持有29.89%的股份 [12] - 2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57%，归母净利润从0.56亿元增长至9.95亿元，5年CAGR 78%，收入主要来自消费级智能影像设备，整体毛利率相对稳定，净利率略有波动 [15][16] - 公司预告2025年1 - 6月收入321,428.00万元 - 381,475.00万元，较去年同期变动约32.38% - 57.10%，预计净利润49,435.00万元 - 58,322.00万元，较去年同期变动约 - 4.65% - 12.49%，扣非后净利润46,887.00万元 - 55,378.00万元，较去年同期变动约 - 4.64% - 12.63%，主因销售和研发费用上升 [16] - 公司采用线上线下平衡的销售渠道策略，70%以上收入来自海外，主要是美国、日韩和欧洲等发达国家和地区 [23] 高端需求驱动成长，行业龙头集中 - 手持智能影像设备主要包括全景相机、运动相机，户外运动、内容生产和分享等需求推动运动和全景相机发展 [25][27] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模达365亿元，出货量4657万台，未来有望持续增长，2017 - 2023 CAGR 14.2%，出货量CAGR 20.8% [28] - 2023年全球全景相机市场规模50.3亿元，出货量196万台，亚洲市场成长较快，未来有望双位数增长 [33] - 2023年全球运动相机市场规模314.4亿元，出货量4461万台，北美、欧洲市场占比较高，亚洲市场高速增长，未来有望维持双位数增长 [39] - 2023年公司在全球消费级全景相机市场占67.2%的份额，中国市场占86.5%的份额，专业级全景相机市场占61.4%的份额，在运动相机市场排名前三，国产运动和全景相机品牌对欧美产品形成替代趋势 [43] 产品竞争力强，影像算法构筑护城河 - 公司相机产品与市场可比同类产品价格基本相当，在拍摄画面分辨率、流畅性方面有竞争力，续航能力与市场可比同类产品相当 [51] - 公司研发投入高速增长，近3年来研发费用增速在60%以上，技术人员占比高达58% [55] - 公司在影像算法领域深入布局，聚焦核心痛点场景，在软件开发、相机防水、音频处理等细分技术领域也有专业卡位，形成技术水平与业绩增长的良性循环 [57] - 公司品牌“Insta360影石”凭借创新的产品设计等建立了良好的市场口碑，获得多项荣誉 [59] - 公司建立了全面的销售体系，通过线上线下渠道相结合的方式销售产品，建立了多样化的全球市场推广渠道 [60] 募投项目：建设生产基地+研发中心 - 公司拟公开发行4,100万股，募集资金扣除发行费用后用于智能影像设备生产基地建设项目和深圳研发中心建设项目 [62] - 智能影像设备生产基地建设项目计划总投资1.95亿元，已完成基建工程，预计2025年建设完成并投入使用，预计第三年投产，按30%/70%/100%产能逐年达产释放 [64] - 深圳研发中心建设项目计划总投资2.68亿元，尚未开始实施，预计建设期为1年，第2年正式开展项目课题研发 [64]

5月市场利率情况 - 5月资金利率延续下行，R007和DR007全月均值分别下行16.1BP和14.5BP至1.61%和1.58%，1年期AAA同业存单到期收益率全月均值下降9.1BP至1.68%[11] - 降准落地后资金面趋于收敛，下旬逆回购转为小额净投放，MLF超额续作，降准投放约1万亿元流动性[3][13] - 长端利率演绎利好出尽行情，10年期国债到期收益率较4月末上行9.7BP至1.72%[18] 4月债券托管情况 - 4月银行间市场债券托管量为167.8万亿元，环比增速降至1%，增长1.6万亿元[20] - 利率债托管环比增长9385亿元，地方债仍是主要增量，国债托管增量收缩，政金债由增持转减持[25] - 广义基金增持规模下降，商业银行托管规模环比增量扩大[27] 6月政府债供给情况 - 预计6月国债发行约1.38万亿元，净融资约4900亿元；地方债发行约9000亿元，净融资近4300亿元，政府债合计发行近2.3万亿元，净融资约9200亿元[6][34][42] 6月资金面情况 - 预计6月政府存款下降1.1万亿元，银行缴准增加2900亿元，外汇占款和货币发行影响有限，银行体系资金压力不大[5][59] - 后续资金面转紧压力不大，资金利率DR007或在1.5%附近震荡[5][59] 风险提示 - 政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖猪价下行，后续供应压力或释放，或开启产能去化，相关标的有牧原股份、温氏股份、巨星农牧[6] - 禽类养殖海外禽流感频发，关注白鸡投资机会，相关标的有圣农发展、益生股份[6] - 动保行业需求有望触底回升，潜在成长性持续催化，相关标的有科前生物、中牧股份等[6] - 种业关注生物育种扩面进度，相关标的有晨光生物、康农种业、大北农、隆平高科等[6] - 宠物出口和内销表现良好，关注产品力品牌力提升的优质公司，相关标的有中宠股份、乖宝宠物[6] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔行情概览 - 本周农林牧渔收于2611.24，周环比-0.36%，沪深300周环比-0.18%；2025年1月2日以来，农林牧渔涨跌幅+3.18%，沪深300涨跌幅-1.34% [11] - 本周农林牧渔细分板块涨跌不一，渔业跌幅最大为-1.59%，饲料涨幅最大为+1.20% [11] 生猪养殖数据跟踪 数量端 - 4月能繁母猪存栏环比上行，规模场环比+0.36%，中小散环比+1.61%；3月能繁母猪存栏量4039万头，月环比-0.66% [6][19] - 5月22日，全国商品猪出栏均重129.38kg [19] 价格端 - 5月22日，商品猪出栏价为14.51元/kg，周环比-1.76%；规模场15公斤仔猪出栏价627元/头，周环比-0.48%；猪肉价为18.87元/kg，周环比-1.31% [6][25] - 5月23日，二元母猪价格为32.53元/kg，周环比持平 [25] 利润端 - 5月23日，育肥猪配合饲料平均价为3.37元/公斤，周环比持平 [28] - 5月23日，自繁自养和外购仔猪养殖盈利为+48.21元/头、-16.06元/头；2025年3月，规模养殖生猪头均净利润为84元/头，散养生猪头均净利润54元/头 [6][28] 禽类养殖数据跟踪 - 2025年4月祖代更新量为12.40万套，环比+5.08%，国产品种占比40.32%，法国AA+和利丰品种占比40.32% [30] - 5月23日，白羽肉鸡主产区平均价为7.36元/公斤，周环比-0.54%；毛鸡养殖利润0.01元/羽 [30] - 2025年第18周父母代鸡苗销售量144.56万套，周环比-12.23%；父母代鸡苗价格40.46元/套，周环比+3.13%；祖代种鸡总存栏量216.14万套，周环比+1.03%；父母代种鸡存栏量3826.03万套，周环比+0.26%；商品代鸡苗价格2.44元/只，周环比-2.64% [31] 动保数据跟踪 - 养殖周期角度，2025年4月，胃腹/蓝耳/口蹄疫/细小/圆环/伪狂犬/猪瘟疫苗同比+178%/-24%/0%/-24%/+71%/+75%/+27% [38] - 产品周期角度，多数公司新品上市有望提供内生增长动力 [38] 种业数据跟踪 - 截至5月23日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2465/3028/2376元/吨，本周环比-0.2%/-2.8%/0.0%；年初至今，全国小麦均价上涨2.8%，豆粕均价上涨2.6%，玉米均价上涨12.0% [41] - USDA发布5月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预测值相比2024/25年度下行1.20个百分点，全球大豆库消比预测值相比2024/25年度下行0.54个百分点 [43][44] - 第三批转基因品种审定开启公示，共公示99个品种，其中97个玉米和2个大豆，品种端中种集团数量最多，隆平高科和大北农位列第二，性状端大北农占比61% [46] 宠物数据跟踪 - 2025年1-4月宠物食品累计出口额为32.60亿元，同比+7.21%；累计出口量为11.02万吨，同比+16.2% [49] - 4月宠物食品天猫、京东、抖音电商平台合计增速22%，三个平台增速分别为+13%/+5%/+70%；Q1宠物食品天猫、京东、抖音电商平台合计增速18%，三个平台增速分别为+26%/+0.8%/22% [49] - 618首轮预售开启，弗列加特位于猫狗食品天猫品牌榜第4；佩蒂618抢先购全渠道GMV破1200万元，同比增长40%，MeatWay爵宴位列天猫狗零食品牌榜第1 [49]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月基建增速环比放缓，建筑业订单承压，2025年1 - 4月狭义/广义基建投资额同比分别增长5.80%/10.85%，环比1 - 3月分别持平/-0.65pct；4月单月狭义/广义基建投资额同比分别增长5.80%/9.57%，增速环比1 - 3月分别-0.14pct/-3.02pct，电力和水利投资高位回落拖累广义基建投资增速，铁路运输业支撑狭义基建投资增速，一季度建筑业新签合同总额同比下滑2.21%，部分龙头企业市占率逆势提升 [6] - 财政资金支出加速，项目建设资金改善可期，2025年1 - 4月全国财政支出同增4.6%，支出进度为2020年以来同期最快；截至5月24日地方政府专项债累计新增发行约1.48万亿元，同比增长57.4%；超长期特别国债已合计发行3630亿元，发行进度27.9%，后续部分或在二、三季度集中发行，基建实务工作量有望迎来拐点 [6] - 投资建议重视布局“一带一路”市场的相关企业，如北方国际、中钢国际等海外占比高的企业，以及中国建筑、四川路桥等低估值高股息央国企；内需方面关注受益新疆煤化工项目落地的企业，以及鸿路钢构、精工钢构等顺周期企业 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌0.57%，SW有色指数上涨1.26%；COMEX黄金、白银分别变动4.99%、4.16%，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别变动0.64%、 - 1.48%、 - 1.12%、 - 1.85%、 - 0.43%、 - 1.49% 近期美国财政状况恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索，市场对美联储2025年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提供持续买盘动力[6] - 工业金属方面，供给紧缺铜价继续震荡上行，供给缓和氧化铝短期震荡 铜供应端受全球铜精矿持续偏紧支撑，国内冶炼厂依托港口库存增长维持高产，但进口货源缺口令市场维持紧平衡；需求端高铜价抑制下游采购动能，房地产投资回踩叠加基建增速放缓拖累传统领域 铝本周铝棒开工率提升0.04pct至49.88%，供应端山东地区电解铝产能继续向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能；需求端本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，增量主要集中于广西、贵州以及河南地区，对电解铝的理论需求有所增加 氧化铝价格下跌，产业链利润从氧化铝转移至电解铝[6] - 贵金属方面，降息预期升温，金价短期有望震荡上行 截至5月21日，COMEX白银库存量50059.82万盎司（15570.36吨），较上周降幅0.45%，较年初库存增幅57.12% 上海期货交易所白银交割库存940.80吨，较上周同期增加21.34吨，增幅2.32%，较今年年初库存降幅33.89% 全球地缘碰撞的避险因素、全球央行购金因素、美国再通胀风险等3个因素均利好长期金价[6] - 能源金属方面，反制预期缓和稀土价格震荡下跌，库存高位碳酸锂价格下跌 稀土本周氧化镨钕跌1.72%至42.85万元/吨，金属镨钕跌1.58%至52.8万元/吨，氧化镝跌2.41%至162万元/吨，氧化铽跌2.08%至707.5万元/吨 碳酸锂本周国内工碳均价跌4.71%至6.08万元/吨，电碳均价跌4.56%至6.18万元/吨 供应端四川大厂停产叠加江西技改计划扰动产能，部分盐厂高位套保致厂库趋稳，下游安全库存周期压缩至3 - 5天；需求端正极材料维持高产量但六氟磷酸锂检修减量，采购端延续长协客供模式，散单成交持续低迷仅存刚需支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 工业金属 - 铜建议关注铜产量大且有扩产预期的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、藏格矿业等[6] - 铝建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的，如云铝股份、神火股份、华通线缆、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等[6] 贵金属 - 建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的，如赤峰黄金、灵宝黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金等[6] 能源金属 - 建议关注碳酸锂生产成本占优标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团等[6]

商品价格预测 - 月度商品价格模型预测黄金区间震荡，铜、油震荡上行[4] 内需情况 - 5月新房销量增速降幅收窄，二手房价升量跌，乘用车零售回落、批发上升，家电月均销售价同比增速涨多跌少[4] - 上周电影票房收入续降，商圈人流指数转降，但酒店入住率、每间可供租出客房价格和营收回升，一线城市至海口航班均价及同比增速上行[4] 外需情况 - 中国至美国港口集装箱预订量周同比回升，美国从中国进口货物到港量周同比由降转升，对美直接出口大幅回升[4] - 特朗普提出6月对欧征收50%关税，欧美贸易摩擦升级或利好我国对欧出口，特别是机械行业[4] 生产情况 - 南方进入雨季，终端施工需求偏弱，本周钢铁价格转降，高炉开工率续降，产能利用率略降，样本钢厂钢材产量同比降幅走扩，库存略升，水泥价格续降，基建水泥直供量减少[4] - 受装置检修和油价上涨影响，本周PTA、聚酯切片和涤纶长丝POY价格继续回升，库存低位略升[4] 物价情况 - 本周金价回升、铜和原油区间震荡，国内化工链产品续升、钢铁价格转降，玻璃、动力煤、水泥价格续降[4] 后续关注 - 关注工企利润数据和PMI数据[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内母婴行业在政策支持、消费升级与供给变革驱动下呈现结构性增长机遇，补贴政策支持下母婴经济有望再度增长，建议关注零售、婴幼儿奶粉、婴童护理、AI玩具方向，并构建“母婴10”组合 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 母婴市场增长逻辑 - 总量上市场规模逆势增长，生育政策有海外经验验证，预计生育人数阶段企稳，人均消费以近10%增速增长，核心是生育增量人群（多胎、下沉市场、00后）消费意愿更高 [11][12] - 利润率方面企业产品升级和国产替代空间较大，产品升级能提质提价，国产替代份额增加 [13][14][16] 政策端 - 中央顶层定调持续重视，陆续出台补贴、降低生养育成本等政策鼓励生育，如提高专项附加扣除标准、开展健康家庭建设、完善生育支持政策体系等 [19][23] - 地方多种方式探索，出台生育、育儿补贴，部分地区对多孩家庭给予住房补贴，如内蒙古呼和浩特市、江苏省、湖北省孝感市等多地有不同补贴方式 [28][29] - 海外经验显示生育相关公共支出增加有望支持生育率回升，日韩和南欧国家生育率曾急剧下降，北欧及部分英语系国家生育率回升前普遍经历家庭平均公共支出增长 [32] 需求端 - 人均生育消费增加，生育率下降时母婴市场规模仍保持5 - 10%级别超整体GDP增速，2024年以来线上线下增速触底回升，四季度增速超10% [40] - 生育增量（多胎）消费意愿更强，二胎和三胎占比趋势增加已超50%，二胎妈妈育儿投入占比更高 [44] - 生育增量（下沉市场）消费意愿更强，二线及以下城市出生率高，量端贡献大，下沉市场规模增速高、消费升级快 [49] - 生育增量（00后）消费意愿更强，00后更愿意给自己和育儿花钱 [52] 供给端 - 产品升级，新一代父母对产品舒适度、营养、安全性等需求提高且多样化，产品功能化升级有市场基础 [61][67] - 国产替代，一二线和下沉市场对国外品牌祛魅，国产份额提升可提升企业利润空间 [71] 母婴经济产品矩阵 涵盖孕期（孕妇洗护、辅助生殖、孕期服饰等）和成长期（婴幼儿奶粉、婴儿营养品、玩具等）相关产品和服务 [77] 细分方向 - 母婴零售行业出清后量利齐增，疫情期间门店大量闭店，近两年通过“线上引流 + 线下体验”等提升效率，70%以上精品母婴店营业额和毛利增长或持平，低线城市/乡镇表现更好 [80][81] - 婴幼儿奶粉龙头集中，中高端产品下沉，中高端粉在下沉市场认可度提升，国产品牌抽检合格率连续超99%，市场占比到2024年接近50%，较疫情前提升约15个百分点 [87] - 婴童护理国产品牌渗透率有望提升，精细化育儿理念推动市场近年以平均14%增速增长，国内市场CR5不足20%，国产品牌占比尚不足一半，有望复刻奶粉行业国产替代路径 [93] - AI玩具可提供更多情绪价值，结合大模型与传统形态构建“AI硬件 + 陪伴”模式，价格高于传统玩具，结合自适应学习提高教育价值，部分可借助IP形态提供情绪价值，市场有望以较高增速增长 [102][105][106] 关注组合 从四个重点推荐方向筛选出10只受益标的构建“母婴10”组合，包括孩子王、爱婴室、中国飞鹤等公司 [108][109]