就业数据表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人[4] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人[4] - 政府和建筑业新增就业人数分别较上月增加4.4万人和3.3万人[5] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数分别减少2.8万人和1.9万人[5] 劳动力市场状况 - 9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，创2021年底以来新高[5][12] - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%[12] - 8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人，显示市场转向供过于求[5][12] 薪资增长趋势 - 9月非农就业平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速持平于3.8%[5][15] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5%[5] - 8月实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点[18] 货币政策预期 - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息预期概率升至40%[5][19] - 本次报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加降息障碍[5][19]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司FY25/26Q2业绩超预期，收入同比增长14.6%至204.5亿美元，超出彭博预期1.7% [8] - 经调整归母净利润同比增长26.7%至5.1亿美元，经调整归母净利率提升至2.5%，超出彭博预期0.3个百分点 [8] - 预计公司未来受存储周期影响，FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润增长16.9%、9.9%、13.3%，达到16.8亿、18.5亿、21.0亿美元 [8] - 当前股价对应FY25/26- FY27/28年市盈率（PE）为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [8] 分业务表现 - **智能设备业务集团（IDG）**：实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7%，同比增长11.8%，经营溢利率7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，AI PC渗透率提升至33%，摩托罗拉智能手机销量创历史新高 [8] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9%，但同比增长23.7%，经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，AI基础设施订单储备强劲，海神液冷营收同比增长154% [8] - **方案服务业务集团（SSG）**：实现收入25.6亿美元，创季度营收新高，超出彭博预期3.2%，同比增长18.1%，连续18个季度实现双位数增长，经营溢利率22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）前景稳健向好 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E至2028E财年营业收入分别为771.84亿、829.25亿、895.45亿美元，增长率分别为11.74%、7.44%、7.98% [5] - **归母净利润预测**：预计2026E至2028E财年归母净利润分别为16.49亿、18.91亿、21.37亿美元，增长率分别为19.10%、14.68%、13.03% [5] - **盈利能力指标**：预计销售净利率从2025A的2.00%持续提升至2028E的2.39%，净资产收益率（ROE）预计从2025A的22.81%逐步调整至2028E的17.97% [9] - **估值指标**：基于2025年11月20日收盘价，预测市盈率（PE）从2025A的11.89倍下降至2028E的7.23倍，市净率（PB）从2025A的2.75倍下降至2028E的1.30倍 [5][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托“强供应链+直营模式”快速扩张，预计2025-2027年归母净利润分别为7.53/9.61/11.98亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [8] 公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中式餐饮行业龙头，主打“好吃不贵”的极致性价比新徽菜，客单价集中在50-70元区间，截至2024年末拥有667家直营门店 [13][18] - 公司发展历程分为品牌快速扩张（2013-2016）、后端建设与效率提升（2017-2023）、上市（2024年至今）三个阶段，2024年12月在香港交易所上市 [13][14][15] - 公司门店布局均衡，2024年新开门店中39%位于三线及以下城市，61%位于一二线城市，具备跨线级市场开拓能力 [19] 财务表现与预测 - 公司营收与利润持续增长，2024年营业收入达52.10亿元，同比增长14.52%，归母净利润为5.81亿元，同比增长9.13% [7][29] - 2025年上半年营收27.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.8亿元，同比增长35.7% [8] - 堂食是主要收入来源，但外卖业务增长迅速，2024年外卖收入达20亿元，占比提升至38.5% [31] - 盈利能力稳步提升，毛利率从2021年的65.49%提升至2024年的68.12%，净利率维持在11%以上 [32][35] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.80/76.03/93.06亿元，增速分别为16.70%/25.05%/22.40% [7][85] 行业分析 - 中式餐饮市场持续扩大，2023年市场规模为5.29万亿元，预计2028年达8.26万亿元 [38] - 大众便民中餐市场（50-100元价格带）在疫情与消费降级背景下表现坚挺，2018-2023年复合增长率为3.8%，快于中高端餐饮，预计未来五年仍将以8.9%的年复合增长率快速增长 [8][38][45] - 餐饮行业连锁化趋势显著，2023年连锁餐饮占大众便民餐饮比例为21.5%，但相比美国（60.1%）、日本（52.4%）等成熟市场仍有巨大提升空间 [50][53] - 市场格局高度分散，2023年大众便民中餐市场前五大品牌收入合计仅占市场份额0.8%，公司以45.1亿元收入排名第一，市占率0.2% [54][55] 竞争优势与运营能力 - 自建供应链体系，包括中央厨房与冷链物流，实现食材高品质、低成本与稳定供应，原材料成本占收入比由2022年的33.9%下降至2023年的31.5% [8][59] - 标准化运营能力强，通过精细烹饪指引、自产料包及炒菜机器人确保菜品口感一致，并配套服务SOP与多维培训提升门店运营效率 [8][70][73] - 组织架构高效，推行门店合伙制与师徒裂变机制，90.4%的股东来自门店基层成长，有效激励员工并支持快速门店复制 [8][76][78][79] - 门店模型优异，平均回报周期为13.8个月，显著优于行业平均的18个月，单店经营利润率从2021年的17.1%提升至2024年的19.4% [8][80][82] - 运营效率持续提升，同店月人效由2022年2.23万元提升至2023年2.64万元，同店坪效由2022年66.4元/日/平米提升至2023年77.4元/日/平米 [81][83]

历史回顾与当前增量 - 历轮A股大级别牛市增量资金高达3万亿元以上，如2014-2015年和2020-2021年[5] - 本轮牛市自2024年9月以来，总增量资金达2.73万亿元，分别为2015年和2021年行情的87%和73%[9][10] - 杠杆资金自2024年9月以来流入近1.1万亿元，约为2015年牛市水平的60%[6][13] - 保险资金2024年第三季度至2025年第三季度股票和证券持有规模增长约1.5万亿元，增量超历轮牛市[6][7][13] 各资金主体表现 - 公募基金发行自2024年9月至今主动基金发行超1400亿元，但不及过往同期水平[6][16] - 外资在2024年9月末快速流入后转为流出，被动型外资自2025年6月以来趋势性流入近500亿元，短期增量有限[6][19] - 存量主动基金净申赎呈现净赎回状态，期间ETF申购阶段性贡献增量以对冲主动基金赎回[6][16] 2026年资金面展望 - 基金发行有望回暖，当净值大于1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速[7][31] - 保险资金权益仓位已达2015年第二季度以来最高，政策支持下明年仍有望贡献重要增量[7][38] - 杠杆资金融资余额占全A市值比例升至2015年以来次高位，后续增量空间可能依赖市场上行[35] 风险提示 - 面临美国经济衰退、海外金融风险超预期及历史经验失效等风险[8][42]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司与得利斯集团达成战略合作，强化“生鲜+熟食”一站式竞争力，通过产业链协同提升供应链效率 [7] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，2025年1-9月归母净利润同比增长9.4%，扣非归母净利润同比增长25.8%，经营效率提升 [7] - 公司进行直营门店优化布局，截至2025年9月底门店总数1090家，三季度新增门店20家，关闭门店14家 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.22亿元、2.42亿元、2.45亿元，对应PE分别为30.9倍、28.3倍、28.0倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.8%，预计2025年营业收入为182.71亿元，增速为0.1% [6] - 2024年归母净利润1.32亿元，同比下降3.3%，预计2025年归母净利润为2.22亿元，同比增长68.5% [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.35元，市盈率（PE）为30.9倍，净资产收益率（ROE）为9.0% [6] - 2025年1-9月公司营收135.9亿元，同比下降3.8%，归母净利润2.1亿元，同比增长9.4% [7] 业务运营 - 门店业态多样，包括综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家等 [7] - 单三季度营收45.8亿元，同比下降3.9%，但归母净利润同比增长24.3%，扣非归母净利润同比大幅增长469.6% [7] - 供应链优化和商品开发是客流增长和盈利能力提升的主要驱动力 [7]

财政收支概况 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2%[3] - 2025年1-10月全国政府性基金预算收入同比下降2.8%，支出同比增长15.4%[3] - 10月广义财政收入同比下降0.6%（前值3.2%），支出同比下降19.1%（前值2.3%）[34] 一般公共预算收入 - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%（前值2.6%），地方本级收入同比增长4.0%（前值2.0%）[6] - 10月税收收入同比增长8.6%（前值8.7%），环比增幅约79%为近五年同期最高[8] - 10月个人所得税环比增长24.9%，显著高于2021-2024年平均增幅9.6%[8] - 10月非税收入同比下降33%，环比下降超53个百分点[19] 一般公共预算支出 - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%（前值3.1%），环比降幅超38个百分点[23] - 10月地方一般公共预算支出同比下降近12%，中央支出同比下行约1%[24] - 10月民生类支出（教育、社保就业、卫生健康）环比下降39.4%，占比近四成[27] 政府性基金与土地财政 - 10月政府性基金收入同比下降18.4%（前值5.6%），支出同比下降38.2%（前值0.4%）[32] - 10月国有土地使用权出让收入2680亿元，同比下降27.3%（前值-1.0%）[32] - 2025年1-10月土地出让收入贡献地方政府基金收入的81%，占地方政府广义财政收入的18.4%[37] 政策展望与风险 - 财政部10月中旬额外下达5000亿元地方债务结存限额以缓解地方财政压力[37] - 财政政策预计保持温和扩张，结构上地方侧重民生和化债、中央侧重稳增长和重大项目建设[37] - 风险包括增量政策超预期、房地产景气度企稳不及预期、政策效果不及预期[38]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，名义同比增长2.9%，小幅超出预期，但景气度环比回落，主要受家电、汽车、石油品类拖累 [4] - 1-10月社会消费品零售总额累计412169亿元，名义同比增长4.3% [4] - 10月餐饮收入增速转正，同比增长3.8%，环比显著修复；商品零售同比增长2.8% [4] - 受益于双十一大促，化妆品、金银珠宝、纺织服装、通讯器材等可选消费增速亮眼 [4] - 家电品类受补贴退坡影响，增速大幅回落至-14.6%；汽车消费端同比下降6.6% [4] - 1-10月网上零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额占比社零总额25.2% [4] 社零总体数据 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，名义同比+2.9%；除汽车以外的消费品零售额同比+4.0% [12] - 1-10月社会消费品零售总额412169亿元，名义同比+4.3%；除汽车以外同比+4.9% [12] - 分区域看，10月城镇消费品零售额同比+2.7%，乡村消费品零售额同比+4.1% [8] - 分类型看，10月商品零售同比+2.8%，餐饮收入同比+3.8% [8] 社零中限额以上数据 - 10月限额以上单位消费品零售额17782亿元，同比+1.6% [13] - 10月限额以上商品零售同比+1.4%，限额以上餐饮收入同比+3.7% [13] 限额以上分类数据 - 必选消费需求回暖：粮油食品同比+9.1%（较上月+2.8个百分点），饮料同比+7.1%（较上月+7.9个百分点），烟酒同比+4.1%（较上月+2.5个百分点），日用品同比+7.4%（较上月+0.6个百分点）[17] - 可选消费增速亮眼：化妆品同比+9.6%，金银珠宝同比+37.6%（较上月+27.9个百分点），纺织服装同比+6.3%，通讯器材同比+23.2%（较上月+7.0个百分点）[17] - 居住消费分化：家用电器同比-14.6%（较上月-17.9个百分点），家具同比+9.6%，建筑及装潢材料同比-8.3% [17] - 汽车类消费：汽车同比-6.6%，石油及制品类同比-5.9% [17] 网络零售数据 - 1-10月网上零售额127916亿元，累计同比+9.6%；10月网上零售额15086亿元，同比+8.1%，环比增速下降3.2个百分点 [24] - 1-10月实物商品网上零售额103984亿元，累计同比+6.3%，占商品零售总额比重28.4%，占社零总额比重25.2% [24] - 10月实物商品网上零售额12457亿元，当月同比+4.5%，较上月增速下降2.7个百分点 [24] - 1-10月实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品累计同比分别增长+15.1%、+3.6%和+5.1% [25] - 1-10月非实物商品网上零售额23932亿元，累计同比+17.9% [27]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，该策略通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号，构建了针对沪深300、中证500和中证1000的指数增强组合 [3][16] 本周市场指数表现 - 截至2025年11月14日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.08% [5][8] - 创业板指和科创50指数跌幅较大，分别为3.01%和3.85%；中证2000指数和万得微盘股指数逆势上涨，涨幅分别为0.89%和4.11% [9] - 行业表现分化显著：综合、纺织服饰、商贸零售行业表现较好，周收益率分别为6.99%、4.41%、4.06%；通信、电子、计算机行业表现较差，周收益率分别为-4.77%、-4.77%、-3.03% [9] - 万得微盘股指数今年以来累计上涨80.18%，表现突出 [9] 指数增强基金绩效 - 截至2025年11月14日当周，不同宽基指数增强基金的超额收益中位数分别为：沪深300指数增强基金0.24%，中证500指数增强基金0.32%，中证1000指数增强基金0.03% [5][12] - 今年以来，中证1000指数增强基金的超额收益中位数最高，达7.53%，显著高于沪深300的1.85%和中证500的2.83% [13] - 中证1000指数增强基金今年以来的超额收益最大值达到19.24% [13] 跟踪组合表现（AI低频指数增强策略） - 策略核心方法：利用深度学习框架构建alpha和风险模型，alpha维度通过多源特征集合和堆叠多模型策略生成信号，风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号，组合周度调仓，约束周单边换手率10% [16] - **沪深300指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨28.5%，超越基准指数17.6%的涨幅，超额收益为10.9%；当周组合上涨0.1%，而基准指数下跌1.1%，超额收益为1.2% [5][20]；全样本历史年化超额收益为13.8%，月度胜率达78.0% [21] - **中证500指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨35.0%，超越基准指数26.4%的涨幅，超额收益为8.6%；当周组合下跌0.2%，而基准指数下跌1.3%，超额收益为1.1% [5][25]；全样本历史年化超额收益为16.9%，月度胜率达79.3% [26] - **中证1000指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨41.7%，超越基准指数25.9%的涨幅，超额收益为15.8%；当周组合上涨0.5%，而基准指数下跌0.5%，超额收益为1.0% [5][31]；全样本历史年化超额收益为24.1%，月度胜率达86.6%，表现最为优异 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周地产销售依旧偏弱 新房市场价稳量跌 二手房市场以价换量 明年或面临“5年限售政策”带来的次新房集中抛售 投资收益有限 [2] - 投资生产方面 商品价格大多下行 工业生产开工率大多下行 [2] - 消费方面 出行动能偏强 通胀方面 猪肉和蔬菜价格下行 油价上行 出口方面 SCFI和BDI下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 地产销售 - 本周（11月7日至11月13日）新房成交环比上升 同比降幅收窄 Wind20城新房成交面积环比6.54%、同比-33.11% 各线城市新房成交均不同程度强于上期 但仍大幅弱于去年同期 [2][7] - 重点城市中 新房成交环比大多下降 除上海（39.92%）外 其余均弱于上期 苏州（-50.94%）降幅显著 同比除上海（16.54%）、杭州（9.40%）外 其余降幅走阔 [7] - 本周二手房成交环比上升 同比大幅下滑 重点城市中 环比各城市成交面积均明显强于上期 杭州（11.30%）增幅显著 同比除北京（-14.92%）、杭州（-43.82%）降幅收窄外 其余降幅走阔 [7] 投资 - 本周商品价格大多下行 螺纹钢价格小幅上升 玻璃期货、水泥、沥青价格下降 螺纹钢表观消费量下降 库存减少 [2][36][6] 生产 - 本周开工率大多下行 石油沥青、钢厂高炉、焦化企业、汽车轮胎、PTA开工率下降 涤纶长丝开工率小幅上行 [2][44] 消费 - 消费方面 地铁出行、国内执行航班、电影票房高于季节性 汽车消费低于季节性 [2][53] 出口 - 本周SCFI指数下行 BDI指数下行 港口完成货物吞吐量下行 CRB现货指数小幅下行 [2][60] 物价 - 物价方面 猪肉和蔬菜价格下行 油价和螺纹钢价格小幅上行 [2][65]

社融与信贷数据 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2个百分点[4] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，中长贷净偿还400亿元，同比多减3200亿元[6] - 10月企业贷款同比多增2200亿元至3500亿元，但中长贷同比少增1400亿元，票据融资同比多增3312亿元至5006亿元[7] - 10月居民贷款下降3604亿元，同比多减5204亿元，其中短贷净偿还2866亿元同比多减3356亿元，中长贷净偿还700亿元同比多减1800亿元[7] 政策性工具与市场表现 - 10月新增委托贷款1653亿元，同比大幅多增1872亿元，反映政策性金融工具投放效果初现[14] - 北京和深圳10月二手房成交套数同比分别下降至-28.2%和-26.6%，而9月同比增速分别为20.0%和42.1%[13] - 10月非银存款新增18500亿元，同比多增7700亿元，为近5年同期最高，反映季初资金回流理财产品[20] 货币供应与政策展望 - 10月M1同比增长6.2%，较前值下降1个百分点，主要因基数回升拖累增速[23] - 央行在三季度货币政策报告中淡化信贷规模诉求，强调治理银行存贷款利率无序竞争，预计降息时点可能在明年初[26]