投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [9] - 公司液冷业务蓄势待发，凭借技术和大客户优势，有望受益于AI芯片功率提升带动的行业液冷渗透率提升 [9] - 公司提供液冷全链条解决方案，叠加研发及海内外客户资源，预计将充分受益于数据中心和新型储能市场的快速增长 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [9] - 公司预计2025年至2027年营业收入分别为64.01亿元、87.10亿元、119.23亿元，对应增长率分别为39.48%、36.09%、36.89% [8] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为6.09亿元、8.20亿元、11.22亿元，对应增长率分别为34.47%、34.64%、36.85% [8] - 2025年第三季度公司销售、管理、研发费用率同比优化，财务费用率微增主要因汇兑收益减少 [9] 业务进展与优势 - 公司在2025年开放计算技术大会发布多款领先液冷产品，如2MW CDU，有望进一步打开国际市场 [9] - 公司成为英特尔成立的通用快接头互插互换联盟首批认证伙伴之一，有望推动解决液冷系统兼容性问题，促进行业发展 [9] - 公司华南总部基地已投入使用，中原总部基地建设进度达70.95%，产能加速扩张有助于提升本土化服务和供应链能力 [9] - 公司是业内唯一覆盖从芯片到数据中心全场景的液冷专家，与英特尔、英伟达等科技巨头深度合作 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国步入低利率时代，债市高波震荡，参考美国次贷危机后 QE 时期（2008 - 2014 年）长债利率调整超 30 个基点波段的原因，美国利率反弹区间市场常交易经济基本面边际改善、财政刺激法案落地及货币政策边际收紧预期；今年中国预算设定偏积极，但与海外 QE 阶段财政力度有差距，债市或有波动但无系统性走熊可能，建议配置思维参与，把握利率高点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 QE 之后美债怎么走？ 美国四阶段 QE 政策（2008 - 2014） - 第一阶段（2008 年 11 月 - 2009 年 3 月）QE1：预防性降息后经济增速放缓，传统货币政策失效，2008 年 11 月 25 日美联储宣布创建 TALF 并购买 5000 亿美元机构抵押贷款支持证券和 1000 亿美元机构债务 [9] - 第二阶段（2009 年 3 月 - 2010 年 4 月）接续扩表：经济收缩惯性持续，信贷条件紧张，2009 年 3 月 18 日美联储扩张量化宽松规模，拓宽资产购买额度和品种，截至 2010 年 4 月通过 QE1 共注入 1.725 万亿美元流动性 [9][10] - 第三阶段（2010 年 11 月 - 2011 年 6 月）QE2：欧债危机加剧，美国通胀收缩，经济增速回落，失业率高，美联储提出在 2011 年第二季度结束前再购买 6000 亿美元较长期美国国债 [10] - 第四阶段（2011 年 9 月 - 2012 年 9 月）两轮扭曲操作（OT）：前期量化宽松效果低于预期，通胀压力上升，美国连续开启两轮 OT，出售或赎回总额 6670 亿美元短期国债并购买长期国债 [12][13] - 第五阶段（2012 年 9 月 - 2013 年 12 月）QE3 和 QE4：经济增长温和复苏但失业率高，2012 年 9 月美联储重启 QE3 每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券，12 月以每月 450 亿美元速度加码长期国债购买 [13] - 第六阶段（2014 年 1 月 - 2014 年 10 月）QE Taper：经济活动和劳动力市场状况改善，2014 年 1 月起降低资产购买速度，10 月 29 日宣布终止资产购买计划 [14] QE 之后的美债：反弹不断 - QE 之后美债利率非单边下行，复盘 10 年美债利率超 30bp 回调，源于财政政策加码、刺激法案落地、风险事件冲击、基本面改善、货币政策收紧等；利率反弹区间常伴随市场投机行为增加 [18] 低利率时代，美债的波动来源于什么？ 200812 - 200902：救助计划提振市场预期，基本面阶段性好转 - 利率先下行后回升，救助方案兜底实体，市场预期提振，基本面阶段性改善，劳动力市场、制造业和非制造业运行触底反弹 [23][27] 200902：超常规刺激法案颁布，基本面边际修复 - 10 年美债利率上行 38bp，超常规刺激法案出台，宽财政预期提振，部分基本面数据修复，后因 GDP 增长下调利率反弹终止 [28] 200903 - 200905：稳增长、化风险政策加码，基本面预期改善 - 10 年美债利率上行 78bp，量化宽松加码，不良金融资产处置和金融监管改革落地，基本面指标改善，海外 QE 潮和 IMF 债券影响市场 [29][30][31] 200905 - 200906：保住房、强监管政策升级，基本面触底回升 - 10 年美债利率上行 88bp，住房援助法案签署和金融监管加强，基本面数据加强复苏信心，海外多国认购 IMF 债券挤出美债需求 [36][37] 200907：赤字新高，基本面好转 - 10 年美债利率上行 43bp，汽车以旧换新政策拉动消费，通用汽车资产重组，财政赤字创新高，金融监管法案落地，基本面指标回升 [38][39][40] 200910：经济修复与货币收紧信号，增量政策再加码 - 10 年美债利率上行 38bp，联储定调经济修复，货币宽松退出，创新激励战略增强信心，关键数据积极，海外经济向好和加息抑制避险需求 [41][42][46] 200911 - 200912：增量政策延续加码，基本面趋势向好 - 10 年美债利率上行 64bp，失业和房屋补助提振预期，增兵使军费扩张，基本面数据向好，海外加息和迪拜债务危机缓和影响市场 [48][49] 201003 - 201004：QE 退出，多项改革落地，基本面快速修复 - 10 年美债利率上行 40bp，第一轮量化宽松退出预期升温，金融监管立法推进，医改法案引发赤字担忧，基本面显著走强 [50][51][52] 201008 - 201009：政策释放稳经济信号，基本面企稳 - 10 年美债利率上行 34bp，联储释放稳经济信号，部分基本面数据积极，后因经济增长放缓国债利率重回震荡下行 [55][56][61] 201011 - 201012：QE2 + 减税与就业法案，基本面改善 - 10 年美债利率上行 100bp，美联储重启 QE2，宽财政政策信号发布，基本面显著改善，通胀预期提高 [63][64] 201012 - 201102：QE 表态坚定，基本面表现强劲 - 10 年美债利率上行 40bp，美联储声明坚定 QE 信心，市场止盈情绪显现，数据持续改善，海外欧洲债券发行缓解恐慌 [65][66] 201103 - 201104：紧缩预期加剧，基本面改善 - 10 年美债利率上行 37bp，通胀上行，基本面修复，美联储官员紧缩言论和债券出售引发收紧担忧，“债券之王”做空，债务上限问题引发担忧，海外多因素影响市场 [67][68][70] 201109 - 201110：OT 操作落地、政策预期提振，基本面改善 - 10 年美债利率上行 54bp，OT 操作落地，QE3 落空，操作遭质疑被认为是 QE3 铺路，基本面指标改善，海外全球降息潮推升量化宽松预期 [72][73][79] 201202 - 201203：经济修复、货币政策紧缩预期升温 - 10 年美债利率上行 41bp，美联储定调经济温和复苏，债熊预期升温，银行压力测试通过，基本面好转，风险偏好上升 [80][81][82] 201207 - 201208：经济结构性问题突出，美联储强化 QE 预期 - 10 年美债利率上行 40bp，基本面呈现结构性问题，美联储表态强化量化宽松预期，海外欧债危机进展和全球降息潮影响市场 [83][84][85] 201208 - 201209：基本面下行、QE3 预期升温 - 10 年美债利率上行 31bp，伯南克讲话暗示量化宽松，通胀下行和就业不佳支撑政策预期，海外欧洲启动无限量购债 [86][87][88] 201305 - 201307：QE Taper 预期与基本面企稳向好 - 10 年美债利率上行 107bp，美联储释放 QE 退出信号，基本面企稳向好，“购债缩减”预期升温，投资者跟风做空，海外欧元区降息预期影响市场 [90][91][95] 201308：QE Taper 预期快速发酵，基本面持续改善 - 10 年美债利率上行 33bp，美联储官员表态 QE Taper，基本面继续改善，海外欧元区经济复苏 [98][99] 201311 - 201312：基本面表现乐观，QE Taper 落地 - 10 年美债利率上行 33bp，基本面表现乐观，QE Taper 落地但低利率持续，美联储收紧货币条件，海外欧元区经济好转 [100][101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国货基收益率迈入"1%"时代且可能继续调整并全面"破 1"，但货基是居民和机构重要的流动性管理工具 [2] - 从国际经验看，货基规模不一定与收益水平成正比，我国货基扩容空间大不会消亡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货基收益率破 1%是低利率环境下的必然 - 今年货基收益率迈入 1%区间，9 月货基月均收益率约 1.15%，较 6 月下降 0.17bp，7 日年化收益率 25%分位数降至 1.04%，二季度末货基数量占比最高收益区间降至 1.0%-1.2% [9] - 货基主要配置同业存单、银行存款和买入返售，2025 年二季度末配置比重达 91.6%，宽松货币政策使广谱利率中枢下行带动货基收益率下滑 [11] - 出于多方面考虑广谱利率大概率继续下行，货基收益率规模性"破 1%"只是时间问题 [15] 货基是居民和机构进行流动性管理的重要工具 居民端：存款出表以及"收益与流动性"的再平衡 - 低利率下我国金融脱媒可能加深，居民存款出表转化为类固收产品投资，今年理财规模增长快，7 - 8 月非银存款高增、居民存款少增 [17][18] - 居民青睐流动性和稳健收益，货基受益，后疫情时代居民收益诉求先稳定后转向"兼顾收益与流动性"，货基波动小、收益平滑、宣传渠道丰富 [25][26] 机构端：机构投资者的现金管理工具 - 短期内货基收益可能有压力，长期看在底层资产配置方面灵活性优势将显现 [34] - 与短债基金相比货基优势突出，短债基金面临双重压力，基金销售新规实施使货基成本优势更明显，部分资金可能分流 [35] 货币基金在中国不会消亡 海外货基情况如何？ - 日本货币基金几乎消失，因其利率极低且资金可自由出海 [41] - 美国和欧洲货基有韧性，美国货基是现金管理重要工具，开发多元化产品；欧元区货基收益率在负利率时期高于资金利率 [42] 我国货基有哪些不同？ - 央行调节模式下中国短端利率难掉入极端负值区间 [48] - 中国资本账户管理严格，货基有存在价值 [48] - 渠道与监管导向共振，货基凭"摊余+稳波动"具备政策受益面 [48][49] - 线上支付场景深度绑定，平台构筑生态闭环提升货基竞争优势 [49]

出口表现 - 9月出口同比增速为8.3%，较8月上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速低于近5年中位数，主因去年同期基数走低[4][5] - 对拉美出口增速为15.1%，对非洲出口增速为56.6%，均较上月上行超15个百分点[8] - 对美国出口增速为-27%，但较上月增幅超5个百分点，显示直接出口有所回升[8] - 通用机械出口增速大幅上行至24.9%，手机出口增速为-1.7%，但同比上行超15个百分点[9] - 船舶出口增速为43%，上行超5个百分点，而汽车出口增速为10.8%，有所下行[9] 进口表现 - 9月进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值[12] - 自欧盟进口增速为9.5%，升幅超10个百分点，而自美国进口增速为-16.1%，有所下降[12] - 铁砂矿进口增速为16.3%，升幅近20个百分点；医药材及药品进口增速为20.2%，增幅超20个百分点[14] - 飞机进口增速大幅回升至201.3%，汽车进口增速为-36.4%，但也呈回升态势[14] - 天然气进口增速为-20.3%，成品油进口增速为-15.8%，变动均超10个百分点[14] 贸易前景与风险 - 四季度出口中枢预计稳中有降，因出口基数抬升及美国经济走弱，但对欧出口受益于欧洲复苏及美联储降息支撑[4][16] - 贸易顺差为904.5亿美元，较上月有所收窄，但净出口仍在支撑经济[16] - 风险包括国内经济复苏不及预期、欧美需求回落超预期、发展中国家需求不及预期及进出口政策变动[18][20]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司3Q2025收入为41.97亿元，同比增长27.5%，经调整利润为4.44亿元，同比增长4.8% [7] - 加热不燃烧产品可能成为主要增长点，随着9月hilo产品在日本全面铺开及欧洲市场逐渐铺货，预计销量将出现较大环比增长 [7] - ODM+和自有品牌策略因新品成功迭代在第三季度获得满意成长，预计整体增速在双位数以上，传统电子烟业务在监管加强背景下预计维持增长 [7] - 新兴业务如通过子公司传思生物向FDA提交的等效药申请获得受理，有望抬升公司估值 [7] - 基于三季度表现，预计加热不燃烧产品将在2026年成为公司利润主要来源，传统雾化业务估值底夯实 [7] 财务预测与业绩 - 预计2025-2027年营业收入分别为142亿元、169亿元、195亿元，对应增长率分别为20.35%、19.01%、15.38% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、18.98亿元、23.68亿元，对应增长率分别为7.07%、36.02%、24.77% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.23元、0.31元、0.38元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为64.53倍、47.44倍、38.02倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为38.27%、39.47%、39.90%，销售净利率分别为9.83%、11.23%、12.14% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为5.99%、7.54%、9.10% [6][8] 业务驱动因素 - 加热不燃烧产品在日本市场全面铺开及欧洲市场铺货是未来增长关键驱动 [7] - ODM+和自有品牌的新品迭代成功推动业务成长 [7] - 新兴业务如等效药申请获FDA受理，为估值提升提供新空间 [7]

核心观点 - 报告对轻工制造行业维持“看好”评级，认为第三季度将呈现业绩与估值并进的态势 [4] - 信息化促进了全球组织生产效率，供给创新和产品升级持续深化 [6] - 行业景气度呈现探底回升态势，供需格局有望改善 [6] - 投资建议关注宠物、个护赛道以及出口链的相关标的 [6] 行业出口表现 - 2025年1-8月家具行业整体出口累计值为898.9亿元，同比下滑7.9% [6] - 2025年1-8月文娱用品行业整体出口累计值为2132.4亿元，同比下滑1.2% [6] - 2025年1-8月造纸行业整体出口累计值为524.5亿元，同比增长2.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业整体出口累计值为401.2亿元，同比下滑1.4% [6] - AI眼镜、泡泡玛特等创新产品实现从无到有并快速增长，智能沙发、扫地机通过产品改进持续提升竞争力 [6] 国内行业景气度 - 2025年1-8月家具行业规模以上增加值累计同比下滑5.1%，受地产销售承压和消费疲软影响仍在探底 [6] - 2025年1-8月文娱用品行业规模以上增加值累计同比增长0.9% [6] - 2025年1-8月造纸行业规模以上增加值累计同比增长3.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业规模以上增加值累计同比增长1.3%，受益于消费电子需求扩张 [6] - 2025年8月中国智能手机产量为10040万部，同比增长3.2% [6] 重点公司业绩预测与关注点 - 思摩尔国际(06969)预计3Q2025营收为52.89-55.41亿元，同比增长5%-15%，归母净利润预计为3.76-4.44亿元，同比变动-45%至-35%，关注点在于HNB新品放量及雾化电子烟产品迭代加快 [7] - 慕思股份(001323)预计3Q2025营收为11.86-13.11亿元，同比变动-5%至5%，归母净利润预计为1.43-1.58亿元，同比变动-4%至6%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 喜临门(603008)预计3Q2025营收为18.77-20.79亿元，同比变动-7%至3%，归母净利润预计为1.56-1.7亿元，同比增长10%-20%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 顾家家居(603816)预计3Q2025营收为49.91-54.8亿元，同比增长2%-12%，归母净利润预计为4.86-5.32亿元，同比增长5%-15%，作为国内软体龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 欧派家居(603833)预计3Q2025营收为47.66-52.96亿元，同比变动-10%至0%，归母净利润预计为9.68-10.72亿元，同比变动-7%至3%，作为国内定制龙头受益于国补政策业绩稳定 [7]

核心观点 - 报告对建筑材料行业维持“看好”评级 [2] - 行业三季度业绩呈现分化态势，消费建材中涂料防水领域业绩较优，而周期类建材普遍因需求不足而承压 [4][7] - 在国际局势波动背景下，建材板块的防御性配置价值突出，龙头企业优势显现 [7] - 投资建议关注高股息的水泥板块和具有困境反转逻辑的消费建材龙头 [7] 消费建材板块 - 三季度地产需求整体低迷，7-8月市场平淡，9月因供应改善销售略有修复 [10] - 多数消费建材企业收入预计持平或同比下降，部分企业受益于竞争格局改善和低基数实现略增 [10] - 利润端影响因素包括：涂料行业竞争趋缓、立邦提价带动三棵树通过加码零售实现利润大幅增长；防水企业价格战意愿减弱，东方雨虹业绩有望增长；主要原材料成本稳中有降；企业降费措施效果显著 [10] - 兔宝宝因参股公司悍高集团上市产生公允价值变动，预计大幅提升利润 [11] - 业绩分化明显，三棵树、东方雨虹、兔宝宝业绩有望实现较大增长，其他大部分企业业绩承压 [7][11] 水泥板块 - 需求端承压，7-8月地产投资额增速分别为-17.0%和-19.5%，新开工面积增速分别为-15.4%和-20.3%，基建投资额增速分别为-2.0%和-6.4% [12] - 7-8月水泥产量同比分别下滑5.6%和6.2% [12] - 价格方面，3Q2025全国水泥均价为343.86元/吨，环比下跌32.95元/吨（跌幅8.74%），同比下跌40.56元/吨（跌幅10.55%） [12] - 盈利端，截至9月末水泥煤炭价格差为261.43元/吨，同比下跌4.34%，行业处于低盈利水平 [12][13] - 需求偏弱、错峰生产执行不力、库存高位是主要压力 [13] 玻璃板块 - 需求受地产竣工下滑拖累，行业产能处于高位，库存高企，截至9月末行业库存为5329万重量箱 [18] - 价格方面，3Q2025全国玻璃均价为68.25元/重量箱，环比下跌3.16元/重量箱（跌幅4.42%），同比下跌9.15元/重量箱（跌幅11.83%） [19] - 企业盈利显著下降，截至9月末国内浮法工艺管道气制浮法玻璃日度税后毛利为-149元/吨 [19] - 预计三季度企业利润承压下滑 [19] 玻纤板块 - 需求呈现结构性分化，低端产能过剩对应需求不足，高端需求持续放量但占比较小 [21] - 行业库存持续处于高位，截至9月末达86万吨 [21] - 价格区间震荡，3Q2025无碱玻璃纤维纱均价为4270元/吨，环比下降97元/吨，同比下降44元/吨；电子纱均价为9049元/吨，环比下降51元/吨，同比下降151元/吨 [21] - 企业盈利分化，高端产品占比高的企业盈利较好 [21] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置价值及避险逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份 [7] - 消费建材行业困境反转可期，受益于政策加码、需求趋稳、价格企稳及降本增效，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份 [7] 企业业绩前瞻 - 东方雨虹：预计3Q2025净利润3.74亿至4.42亿元，同比增长12%至32%；2025年预测净利润11亿至13亿元，同比增长917%至1102% [26] - 三棵树：预计3Q2025净利润3.29亿至3.66亿元，同比增长64%至83%；2025年预测净利润10亿至11亿元，同比增长201%至231% [26] - 兔宝宝：预计3Q2025净利润3.96亿至4.39亿元，同比增长66%至84%；2025年预测净利润8.5亿至9.5亿元，同比增长45%至62% [26] - 海螺水泥：预计3Q2025净利润16亿至18亿元，同比下降15%至4%；2025年预测净利润86亿至96亿元，同比增长12%至25% [26] - 华新水泥：预计3Q2025净利润7亿至9亿元，同比增长72%至121%；2025年预测净利润27亿至28亿元，同比增长12%至16% [26]

核心观点 - 报告核心观点为猪价下行叠加政策引导 行业产能去化进程或加速 当前处于猪周期下行阶段 供应压力持续释放将开启新一轮产能被动去化 周期左侧持续推荐生猪养殖板块 [1][7][18] 行业整体表现 - 截至报告发布当周 农林牧渔指数收于2994.84点 周环比上涨1.18% 同期沪深300指数下跌0.51% [11] - 自2025年1月2日至报告期 农林牧渔板块累计上涨18.33% 略高于沪深300指数17.33%的涨幅 [11] - 细分板块中 动物保健板块本周涨幅最大为2.53% 饲料板块涨幅最小为0.39% [11] 生猪养殖板块 - 价格端：节后需求回落 供应持续放量导致供过于求 10月9日全国商品猪出栏价为11.89元/公斤 周环比下降6.16% [7][28] - 利润端：养殖亏损持续 10月10日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-152.15元/头和-301.04元/头 [7][36] - 数量端：产能去化迹象显现 根据钢联统计9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% 其中中小散养殖户环比下降1.50% [7][19] - 政策端：农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会 涉及落实能繁母猪产能调控 限制二次育肥规模等内容 预计将催化集团及规模企业产能主动去化进度 [14][18] - 企业出栏：主要上市公司9月生猪出栏量同比多数增长 正邦科技出栏79.07万头同比增107.64% 温氏股份出栏332.53万头同比增32.46% 牧原股份出栏557.30万头同比增4.01% [25][27] 禽类养殖板块 - 白羽鸡产业链：2025年9月祖代更新量为8.80万套 环比大幅下降34.13% 其中法国引进的AA+品种占比47.73% [7][37] - 价格与利润：10月10日白羽肉鸡主产区平均价为6.88元/公斤 周环比微降0.15% 养殖利润为-2.23元/羽 [7][37] - 行业数据：2025年第37周父母代鸡苗销售量为150.75万套 周环比增加5.92% 父母代鸡苗价格为42.39元/套 周环比下降1.87% [38] 动物保健板块 - 需求端：下游养殖存栏规模回升带动生物制品需求 2025年8月胃腹疫苗批签发次数同比大幅增长68% 伪狂犬疫苗同比增长12% [7][47] - 产品研发：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获得批件 临床实验有效期自2025年7月14日至2027年7月13日 由生物股份承担临床试验 [47] 种业板块 - 农产品价格：截至10月11日 小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2447/3051/2304元/吨 周环比变化为+0.3%/+1.1%/-2.7% [7][50] - 全球供需：USDA 9月报告预测2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53] 宠物板块 - 出口业务：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元 同比下降15.5% 但1-8月累计出口量2.95万吨 同比增长3.8% [7][55] - 内销市场：9月宠物食品在天猫 京东 抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 各平台增速分别为-10% +24% +18% [7][57] - 品牌表现：9月乖宝宠物旗下麦富迪销售额同比增长6% 弗列加特同比大增85% 中宠股份旗下顽皮品牌销售额同比增长30% [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货周度技术分析反弹已展开，可逢调整参与，9月25日以来10年国债期货震荡反弹，T2512周一可能涨超9月17日高点，若突破关注108.41和108.93附近阻力，未来反弹结束或仍有调整 [2] - 国债期货数据跟踪显示整体上涨，正套参与需等待时机，本周国债期货整体上涨、仅TS下跌，成交活跃度整体下降，2512合约CTD净基差全线上行，IRR整体回落，正套策略参与价值有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度技术分析 前期走势回顾 - T2512三季度收阴，9月收十字星，9月25日以来延续反弹，10月10日反弹至60日线遇阻，如周一盘前无显著波动可能进一步上涨，9月25日最低价或成阶段性低点 [7] 后续行情展望 - 因周六国债现券利率显著下行，T2512周一可能涨超9月17日高点，当前为5月以来下跌的第四浪反弹，可逢低参与，关注108.41和108.93附近阻力，反弹结束后或仍有调整 [10] 国债期货周度跟踪 - 节后国债期货整体上涨，截至10月10日，2年、5年、10年、30年国债期货2512合约收盘价较节前分别变化 -0.018、+0.020、+0.135、+0.07元 [15] - 本周国债期货成交活跃度整体下降，各期限国债期货2512合约日均成交较上周整体回落、仅TS2512成交量上升，成交量/持仓量各期限均下降、TS2512回升 [15] - 截至10月10日，国债期货2512合约持仓量表现分化，TS、TF下降，T、TL上升 [15] - 截至10月10日，各期限国债期货2512合约CTD净基差全线上行，IRR各期限均下行，当前IRR水平对比资金利率不高，正套策略参与价值有限 [20] - 本周2512 - 2603合约价差表现分化，5年、10年价差下降，2年、30年价差变化不明显 [20]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年1-9月预计实现归母净利润7.10亿元至7.38亿元，同比增长31.17%至36.34% [7] - 2025年第三季度归母净利润为2.30亿元至2.58亿元，同比增长48.36%至66.45%，扣非归母净利润为2.20亿元至2.48亿元，同比增长42.72%至60.86% [7] - 业绩增长主要源于AI+诊断和AI+充电领域的深化应用，包括AI多模态语音大模型、AI Agents以及新一代智慧能源解决方案 [7] - 公司业务全面转型AI+，以AI智能化为核心，构建“行业大模型”和“智能终端/智能中枢/具身智能”两翼，打造通过AI Agents实现持续收费的业务模式 [7] - 传统业务稳定，新业务有望打开第二成长曲线，研报上调盈利预测 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年至2027年营业收入分别为49.62亿元、61.58亿元、75.13亿元，增长率分别为26.2%、24.1%、22.0% [6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为9.55亿元、12.42亿元、15.17亿元，增长率分别为49.0%、30.1%、22.1% [6] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.85元、2.26元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为27.0倍、20.8倍、17.0倍 [6] - 预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为26.1%、30.4%、32.8% [6] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的55.4%升至2027年的55.8% [8] - 预计营业利润率将从2025年的19.5%提升至2026年的20.3%并维持 [8] - 总资产周转天数预计从2025年的475天改善至2027年的376天，显示运营效率提升 [8]