核心观点 - 报告核心观点认为生猪供应压力持续存在，在政策引导和周期下行共同作用下，产能去化进程可能加速，当前处于猪周期左侧布局阶段 [1][16] - 行业整体维持“看好”评级，重点覆盖生猪养殖、禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域 [1][3] 生猪养殖 - 数量端显示产能去化迹象，10月能繁母猪存栏量环比下降，其中涌益咨询数据显示月环比-0.77%（9月为-0.46%），农业农村部数据则显示9月存栏4035万头，月环比-0.20% [5][17] - 价格端承压下行，11月6日商品猪出栏价为12.16元/公斤，周环比下降0.49%，但仔猪价格出现反弹，规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨7.52%至286元/头 [5][26] - 利润端延续亏损，11月7日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-89.21元/头和-175.54元/头，持续亏损或加速产能出清 [5][37] - 上市公司10月出栏量同比显著增长，如傲农生物（+73.38%）、正邦科技（+67.00%）、温氏股份（+45.69%）和牧原股份（+8.90%）等 [21][24] 禽类养殖 - 海外禽流感频发引种存在不确定性，2025年10月祖代更新量为21.40万套，环比大幅增加143.18%，其中法国引进品种占比32.24% [5][38] - 白羽肉鸡价格保持稳定，11月7日主产区平均价为7.09元/公斤，周环比持平，但养殖利润为-1.25元/羽 [38] - 行业数据显示第42周父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套，但销量周环比下降12.36% [39][42] 动保 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年9月主要猪疫苗批签发数据中，圆环同比-17%，伪狂犬同比-11%，但三季度伪狂犬同比转为正增长+9% [5][47] - 非洲猪瘟疫苗研发取得新进展，亚单位疫苗临床试验已获批件，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日 [47] - 各公司新品上市为行业提供增长动力，有望催化板块关注度回升 [5][47] 种业 - 主要农产品价格本周波动不一，11月7日小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2487/3098/2239元/吨，周环比分别为-0.1%/+0.8%/-0.1% [5][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，下降0.54个百分点 [53][54] - 生物育种产业化推广持续推进，具备大品种、多品种矩阵的公司有望优先受益 [51][55] 宠物 - 出口方面，2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元，同比下降6.8%，但出口量同比增长19.0%至3.05万吨，1-9月累计出口额75.87亿元，同比下降2.84% [5][56] - 内销市场保持较快增长，9月宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3%，各平台增速分别为-10%、+24%和+18% [5][59] - 国货品牌表现亮眼，以乖宝宠物旗下品牌为例，麦富迪9月销售额同比增长6%，弗列加特同比大幅增长85% [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2035年达到中等发达国家对应未来10年名义GDP增速3.7%、实际GDP增速4.16%，十五五和十六五期间实际GDP增速下限要求约4.5%和4% 利率与经济增速正相关但相对位置不固定，目前名义GDP增速与利率剪刀差未显著脱离合意水平 考虑通胀，未来10年名义GDP增速区间3% - 6%，十五五期间10年国债利率区间1.2% - 2.4%，参照中性利率理论中枢为1.5% 今年四季度经济弱复苏，10月外需超预期下滑，债市有利，基金销售新规正式稿落地后利空出尽，年底前利率有望创新低 [2] - 未来十年经济增速从2万美元和2035年人均GDP相比2020年翻一番目标看，分别对应名义增速3.70%、实际增速4.16%，倒推十五五和十六五年均GDP增速分别约4.5%和4.0% [2] - 经济与利率相对位置上，海外利率与名义GDP增速正相关但相对位置无统一结论，底层反映内生需求和通胀中枢 我国名义GDP利率 - 10年国债利率季度均值约2%，相比海外今年略高、历史中性 结合黄金法则和中性利率理论，我国是“实际GDP增速 - 4 + 1” [2] - 经济增速走低时，假设通胀不同情况，名义GDP增速区间3 - 6% 下限名义GDP再下行1个百分点，利率下行幅度小于1个百分点，十五五和十六五利率低点分别在1.2%和0.7%；上限考虑利率修复约40%降幅，对应利率高点2.4%左右 [2] 根据相关目录分别进行总结 潜在增速与合意利率水平怎么看 未来两个5年计划对应的增速水平 - 十五五未规划经济增速，参考2035远景目标估算 按2035年经济总量较2020年翻一番，2026 - 2035年名义GDP年增速要求4.14%；按人均GDP达中等发达国家水平对应名义GDP增速8%可能不准确 [6] - 考虑两种假设，到2035年人均GDP达中等发达国家水平按2万美元估计，未来10年人均名义GDP年复合增速3.90%；人均GDP相比2020年翻一番按21147美元估计，人均实际GDP年复合增速4.36% [6][7] - 考虑人口回落，到2035年年均GDP增速要求名义3.70%、实际4.16%，十五五和十六五期间年均实际GDP增速下限要求约4.5%和4.0% [8][10] 如何看待经济与利率的相对关系 海外对比 - 海外经济体GDP增速与广谱利率静态正相关，动态上名义GDP增速与利率中枢不完全一致，利率与名义GDP相对位置取决于货币政策目标和央行态度，反映内生需求和通胀中枢 内生需求不足、通胀中枢偏低时，长端利率低于名义GDP增速 [12] - 欧美不同时期名义GDP增速与长债利率关系不同，战后转型期和次贷危机后名义GDP增速高于长债利率，80年代到21世纪初两者相当或基本一致 日本趋势与美国基本一致但剪刀差幅度不同 [13][14] - 我国长端利率低于名义GDP水平，有金融抑制现象，目的是支持经济和实现央行多元化目标 长期看名义GDP增速与长债利率剪刀差趋势性压缩但年度波动大，目前相比海外发达国家偏高、历史偏低，未偏离正常水平 短期内剪刀差与名义GDP增速正相关 [17][20] 理论层面 - 根据黄金法则，长期利率应略低于或等于GDP增速，当前LPR和一般贷款利率与GDP增速相当，10Y国债利率显著低于GDP增速 [22] - 按中性利率测算，新兴市场国家中性利率约低于GDP增长率4个百分点，名义利率加2%通胀预期 我国长端利率按“实际GDP增速 - 3”衡量，假设今年四季度实际GDP增速4.5%，长端利率中枢可按1.5%估计 [22] 如果经济增速走低，利率会如何 - 估算利率需确定通胀中枢，分三种假设：通胀中枢回1 - 2%区间以上，名义GDP增速中枢比近3年高1个百分点；回0 - 1%区间，名义GDP增速中枢基本不变；维持负区间，名义GDP增速中枢随实际GDP下行 利率跟随名义GDP增速波动 [24] - 债市乐观时，十五五期间名义和实际GDP增速中枢下行0.5个百分点，长债利率下行幅度小于0.5个百分点，10年国债利率难低于1.2% 悲观时，利率随名义GDP反弹，10年国债利率高点在2.4%以下 按中性利率理论，实际GDP增速中枢到4%，10年国债利率中枢可下行至1%，低点可突破 [24][25] 央行买债不及预期，债市利率上行 - 11月3 - 7日，10Y活跃国债收益率震荡上行，10年期国债收益率上行1.88BP至1.81%，10年国开债收益率上行2.35BP至1.95% 1年与10年国债期限利差收窄0.31BP至40.97BP，1年与10年国开债期限利差持平在33.68BP [27] - 上周央行逆回购净回笼，资金转向均衡 央行10月买债200亿元不及预期、传闻公募费率改革新规将落地等构成利空；美股大跌、传闻买断式降息等利多债市 每日复盘显示债市收益率有波动 [28] 理财存续规模回落 - 截至11月2日，理财存续规模32.52亿元，周度环比降74.79亿元 10月27日 - 11月2日，新发理财规模254.44亿元，理财公司占比大 [33] - 11月固收类产品规模下降，按产品类型和风险划分，不同类型和风险产品规模有不同变化 上周破净率下降 截至11月5日，货币基金和现金管理类产品7日年化收益率均值分别为1.08%和1.3% [33][34] 久期下行，分歧度持平 - 11月3 - 7日，公募基金久期较10月31日下行0.04至2.38，周度平均值2.41，11月3日最高点2.43 [42] - 11月7日公募基金久期分歧度持平10月31日的0.36 [42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 重要资讯：公募基金业绩比较基准库要来了；债券 ETF 规模突破 7000 亿元；MSCI 指数迎来调整，26 只中国股票新纳入 [3] - 市场回顾：本周 A 股市场主要宽基指数呈上涨趋势，境外指数多数下跌 [3][17] - 基金市场回顾：本周半数主动权益基金获正收益，周期和金融地产主题基金业绩突出 [3][24] - ETF 基金统计：本周 H 股宽基、制造和周期主题 ETF 业绩排名前三，科技、医药和金融地产主题 ETF 资金流入靠前 [3][31][34] - 基金市场动态：本周有 52 只公募基金发生基金经理新任职，新成立 48 只公募基金，首次发行 44 只公募基金，截至周日有 56 只公募基金待发行 [3][41][45][48][51] - 权益类基金发行跟踪：本周权益类基金发行规模 218.36 亿元，较上周减少 17.59 亿元，新发基金预估仍有 827.61 亿元资金未建仓，预计给电力设备及新能源和银行等行业带来增量资金 [3][53][55][57] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 市场动态 - 公募基金业绩比较基准库要来了，现阶段主要纳入股票指数，分一类库和二类库，协会将对基准要素评估决策 [8] - 今年新发基金数量创近三年新高，11 月 3 日 28 只公募基金首发，主动投资型基金略超被动投资指数型基金 [9] - 交银施罗德基金旗下 ETF 新品获批，预计 12 月启动发行，该 ETF 跟踪中证智选沪深港科技 50 指数 [10][11] 产品热点 - 债券 ETF 规模突破 7000 亿元，单只产品规模壮大，博时基金和海富通基金管理规模超千亿元 [11][12] - 中证诚通品牌价值指数编制启动，旨在引导资本流向相关企业 [12] - 医药指数频频上新，中证科创创业创新药指数和中证科创创业医疗器械指数发布 [12] 海外/境外市场 - MSCI 指数调整，26 只中国股票新纳入，20 只剔除，股票进入 MSCI 中国指数有望获被动资金跟踪 [14][15] - 两只巴西 ETF 获资金抢购，发售首日募集规模超上限，采用末日比例确认 [15][16] - 公募 QDII 逐步回补美股仓位，部分基金经理增持美股降低港股持仓 [17] 市场回顾 - A 股市场主要宽基指数本周呈上涨趋势，上证指数、沪深 300 等指数均有不同程度上涨，中证 500 指数微跌 [17] - 境外指数多数下跌，日经 225、韩国综合指数和纳斯达克指数本周均下跌 [17] - 本周电力设备及新能源和钢铁行业涨幅居前，医药、计算机等行业跌幅居前 [21] 基金市场回顾 主动权益基金业绩表现 - 近一周，周期、金融地产主题基金业绩突出，区间收益率均值分别为 1.55%、0.78% [24] - 近三月，科技、周期主题基金业绩居前，区间收益率均值分别为 25.67%、21.54% [24] - 近一年，科技、周期主题基金业绩突出，区间收益率均值分别为 44.90%、29.62% [26] - 本周半数主动权益基金获正收益，整体区间收益率中位数为 0.19%，周期和金融地产主题基金区间收益率中位数分别为 1.62%、1.19% [27] 绩优基金业绩统计 - 本周业绩前五的主动权益基金中，银河核心优势 A 表现突出，区间收益率为 11.65% [29] - 各行业主题基金中，本周区间收益率前五的基金信息详见报告表格 [30] ETF 基金统计 ETF 基金业绩表现 - 本周区间收益率表现均值排名前三的 ETF 类别为 H 股宽基、制造和周期主题 ETF，收益率分别为 1.77%、1.62%、1.48% [31] - 近一月区间收益率表现均值排名前三的 ETF 类别为国际宽基、周期和商品期货主题 ETF，收益率分别为 7.11%、5.51%、4.49% [31] - 本周区间收益率排名前五的 ETF 基金信息详见报告表格 [33] ETF 资金流向统计 - 本周资金净流入靠前的 ETF 类别为科技、医药和金融地产，分别流入 92.42 亿元、90.59 亿元、72.23 亿元 [34] - 本周资金净流出靠前的 ETF 类别为 A 股宽基，流出 189.39 亿元 [34] - 本周有 490 只 ETF 资金净流入，516 只 ETF 资金净流出，资金净流入和净流出排名前三的 ETF 基金信息详见报告表格 [37] ETF 基金折溢价统计 - 截至 20251107，溢价率排名前三的 ETF 基金为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF、华安三菱日联日经 225ETF 和华夏野村日经 225ETF，溢价率分别为 8.89%、7.36%、6.32% [39] - 折价率排名前三的 ETF 基金为易方达中证港股通中国 100ETF、华夏上证智选科创板价值 50 策略 ETF 和华夏中证港股通汽车产业主题 ETF，折价率分别为 0.55%、0.50%、0.47% [39] 基金市场动态 基金经理变更 - 本周 52 只公募基金发生基金经理新任职，涉及 46 位基金经理，隶属于 35 家基金管理人，富国、博时等基金管理人涉及基金数量较多 [41] - 本周 57 只公募基金发生基金经理离任，涉及 35 位基金经理，隶属于 28 家基金管理人，永赢、大成等基金管理人涉及基金数量较多 [42] 本周新成立基金 - 本周新成立 48 只公募基金，合并发行份额合计 265.00 亿份，被动指数型基金数量最多，偏股混合型基金合并发行份额最大 [45] - 易方达基金新成立的公募基金合并发行份额合计 39.48 亿份，为基金管理人中最大 [46] 本周首次发行基金 - 本周首次发行 44 只公募基金，易方达基金首次发行数量最多，被动指数型基金数量最多 [48] 待发行基金 - 截至 20251109，有 56 只公募基金待发行，涉及多种投资类型，中欧、广发等基金管理人待发行基金数量较多 [51] 权益类基金发行跟踪 - 本周权益类基金发行规模 218.36 亿元，较上周减少 17.59 亿元 [53] - 目前 276 只新发基金处于建仓期，预估 29.71%的新发基金建仓比例不足 5%，新发基金预估仍有 827.61 亿元资金未建仓 [55] - 随着基金成立和建仓，预计给电力设备及新能源、银行等行业带来增量资金 [57]

核心观点 - 报告认为年底市场可能进入震荡暂歇期，配置上应重视日历效应，银行和红利风格是观望期的首选[4][5] - 长期视角下，受益于产业趋势和政策支持，中美股市特别是科技板块仍预计向上，但短期因利好催化有限，A股可能偏震荡，待来年再启动[6] - 配置策略上应积极应对，结构上围绕景气预期向好的性价比方向，短期关注政策窗口期和低拥挤度板块，中期持续看好高景气品种[6] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，报告在3月提示向大金融+消费切换，5月强调"红5月"积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上[9] - 海外市场方面，美国景气走弱、就业担忧增加，联储对通胀关切削弱降息预期，叠加美股科技高估值，资金避险止盈情绪可能传导至A股[6][9] - A股市场在三季报和中美协议后短期新增催化有限，成交未启动且板块轮动加速，呈现观望姿态，除非强势放量创新高，否则年内预计偏震荡[6][9][10] 配置方向 - 短期配置应关注政策窗口期、低拥挤度及增量险资方向，包括地产链（家电、银行、消费建材、房地产等）、受益涨价的资源品（电解铝、煤炭、黄金等）以及情绪消费（出行链、教育、人服等）[6][11] - 中期高景气方向仍具牛市弹性，需等待产业逻辑与业绩共识凝聚，优先布局景气拐点难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、液冷电源、创新药等），随后关注连续高景气细分（光、PCB等）[6][12] 资金面分析 - 基金方面，历史经验显示当年市场向好且基金未过度乐观时，年底可能减仓修正，当前行情向好且基金已开始减仓，符合这一特征[6][12] - 杠杆资金流入动能已较之前减弱，融资余额流入时小盘占优，但融资市值占比持续创新高，需关注后续流入放缓[6][13] - 红利风格在景气弱复苏下与TMT相互摆动，当前TMT止盈动力下红利阶段占优，其相对表现已回到2023年初水平，胜率赔率向好[6][13] 日历效应与行业轮动 - 行情走势上，11月初市场大多上涨，至经济工作会议后可能调整；市值视角上，11月初小盘占优，会前大盘相对占优，会后大盘显著占优[14][15] - 风格视角上，11月初成长占优，会前红利低波占优，会后红利/质量占优；板块行业上，11月初TMT占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优[16] - 对应策略为会前1月开始配置上证50/红利偏稳定，会后转为偏银行；行业层面，11月初计算机/电子胜率较高（60%-67%），会前食饮/银行胜率67%，会后银行胜率达93%[16][33]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告公司智能装备与电机电控业务形成双轮驱动，2024年以来毛利率提升，产品放量，业绩不断修复，2025年前三季度净利润同比增长360% [8] - 公司未来拟将具身智能融入装备制造，积极探索机器人业务，其核心技术通用性高，有望外延至更多智能制造领域 [8] - 电机电控业务随下游客户销量提升而边际改善，2025年上半年交付16.25万台套，同比增长89.39%，并新拓展理想L6等中高端客户，有望拉动营收和盈利能力上行 [8] - 预计公司2025-2027年实现营业收入42.7/50.1/57.0亿元，归母净利润1.01/1.41/1.82亿元，对应PE分别为42.6/30.6/23.6倍 [8] 业务概况与经营改善 - 报告公司业务涵盖智能装备（白车身/动力总成/动力电池生产线）和新能源汽车电机电控核心零部件，客户覆盖特斯拉、大众、理想、宁德时代等主流车企及零部件企业 [12][16] - 2023年业绩下滑后，2024年通过客户和产品双优化、降本增效及严控项目风险，业绩回暖；2025年前三季度因电机电控业务大客户项目放量、毛利率改善及费用率下降，业绩继续修复 [17][19] - 2025年上半年智能装备业务营收11.17亿元，同比下滑4%，但新增订单超18亿元（含海外订单超5亿元）；电机电控业务营收7.81亿元，同比增长126% [22] - 2025年上半年公司整体毛利率升至15.52%，其中智能装备业务毛利率17.43%，电机电控业务毛利率12.79%，较2023年低点显著改善 [22][23] 技术实力与研发投入 - 公司多位核心高管为机械相关专业博士或硕士出身，董事长曾担任合肥工业大学汽车装备工程技术研究所所长，技术研判优势突出 [8][12][27] - 公司研发投入在汽车装备行业中属较高水平，2022年以来年研发费用超2亿元，研发费用率6%-8%；截至2025年上半年研发人员702人，占比约25% [8][27] 装备业务与机器人应用 - 公司装备业务技术突出，从商用车产线起步，逐步拓展至白车身、动力总成、电池等复杂场景的装测产线，客户从自主品牌扩展至合资、海外豪华及新势力品牌 [32][33] - 公司自成立初期即设立机器人部，机器人应用经验丰富，覆盖白车身、动力总成、电池等装测和产线；未来计划将具身智能、AI大模型等技术深度融入装备制造，拓展机器人新业务 [8][33][34] - 公司的整线数字化工艺规划、虚拟现实、虚拟调试等核心技术通用性高，可用于多个生产场景，并有望外延至更多应用机器人的智能制造领域 [35][36] 电机电控业务进展 - 中国新能源汽车电驱动系统行业竞争格局分散，主要包括整车自制和第三方企业 [37] - 报告公司电机电控产品矩阵覆盖驱动电机、控制器、车载电源及多合一集成式电驱动系统，应用于理想、奇瑞、长安、东风本田等客户 [39] - 2024年以来，随着配套车型销量提升及中高端客户（如理想L6）拓展，电机电控交付量连续提升，从事该业务的子公司巨一动力的亏损也呈现收窄趋势 [41][42] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为42.73亿元、50.09亿元、57.01亿元，增速分别为21.3%、17.2%、13.8% [7][45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.41亿元、1.82亿元，增速分别为374.6%、39.0%、29.6% [7][8] - 预计公司毛利率将小幅提升，2025-2027年分别为16.2%、16.7%、17.0%，主要得益于智能装备海外及机器人业务增长，以及电机电控业务规模效应增强 [46][47] - 选取先导智能、英搏尔、汇川技术作为可比公司，其2025-2027年PE中位数分别为43.6倍、38.4倍、28.5倍；报告公司同期PE为42.6倍、30.6倍、23.6倍，考虑其业绩改善及增长潜力，给予“买入”评级 [50][51]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 餐饮供应链行业正经历供需再平衡，资本开支高峰已过，需求在政策与消费复苏下逐步修复，行业经营层面或迎来拐点 [5] - 企业增长动能转向新品研发与渠道拓展，以破局价格竞争，驱动高质量发展，实现从“价格战”向“价值战”的转型 [5] - 产业逻辑持续强化，预制菜规范化与餐饮连锁化率提升共同推动行业集中度提高，利好头部企业 [5] - 短期看好业绩环比改善、筹码结构以及政策预期带来的投资机会，建议关注龙头及弹性标的 [5] 供需再平衡 - 供给端方面，食品加工板块资本性开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率 [10] - 价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业如安井食品、千味央厨等已通过产品与渠道优化进行战略调整，价格不再是主要竞争手段，25Q3财报显示行业经营层面或迎拐点 [5][22] - 需求端方面，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，显示消费韧性 [5][26] - 政策端形成国家与地方协同发力格局，通过《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》等政策强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业获得持续支持 [5][33] 增长新动能 - 企业通过品类创新构建新增长曲线，例如三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列 [5][45] - 渠道拓展方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作 [5][46] - 在餐饮慢增长周期下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同实现价值转型 [5][47] 产业逻辑强化 - 预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好头部企业 [5][51] - 参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔 [5][55] - 外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程，我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%，标准化与效率需求直接利好上游供应链企业 [5][61] 投资建议与公司表现 - 投资建议持续看好餐饮供应链机会，关注Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量）、筹码结构及政策预期 [5][75] - 随着安井食品等行业龙头调整费用策略，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点 [5][76] - 大市值标的建议关注安井食品（总市值247.23亿元）、安琪酵母（总市值333.34亿元）、海天味业（总市值2,221.94亿元） [5][6] - 弹性中小市值标的建议关注宝立食品（总市值60.96亿元）、立高食品（总市值68.31亿元，投资评级“买入”）、千味央厨（总市值40.26亿元）、日辰股份（总市值36.63亿元） [5][6] - 开店方向建议关注巴比食品（总市值66.91亿元）、锅圈（总市值108.52亿元） [5][6] - 重点公司业绩显示改善趋势，例如安井食品3Q25收入同比+6.61%，归母净利润同比+11.80%；立高食品3Q25收入同比+14.82%，归母净利润同比+13.64% [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 周五资金体感边际收敛和央行“缩短放长”不代表央行态度边际转向，6月至今宽松为流动性主旋律，11月乐观资金指标数量增加，Shibor 3M延续下行，DR007价格向7天OMO靠拢，X - repo下移至1.2%附近，考虑基本面和融资需求疲软，央行宽松逐步兑现，DR001可向7天OMO - 20BP演绎，存单当前点位延续配置，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [5] - 周五资金体感边际收敛因资金投放摩擦，虽提前续作3个月期买断式逆回购，但回笼较多7天流动性产生短期扰动，不代表央行态度转变，后续OMO回归净投放，资金价格维持低位稳定概率更高 [4][18] - 央行“缩短放长”操作与以往不同，当前货币政策主基调不支持资金面收敛，央行投放中长期流动性并降低相关工具价格，利好银行净息差和资金价格低位稳定，建议淡化对资金价格单日波动的关注，6月至今资金宽松为主旋律，关注后续隔夜匿名是否突破1.30%的可能 [21] - 存单部分，政策利率不降息约束下限，央行态度呵护及中长期流动性工具补充使1年期存单难显著高于1.63%，后续震荡偏多走势，当前点位可继续参与，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [6][24] 各目录要点总结 1 宽松正在兑现，资金价格愈发乐观 - 过去一周央行“缩短放长”，资金整体走势稳健，最后一个交易日资金体感收敛。央行操作时间点上延续呵护，数量上“不满不溢”；资金数量方面，银行净融出能力和央行操作联动密切，机构略加杠杆；资金价格指标表现乐观，DR001多数时刻稳定在1.31%，Shibor 3M延续下行，DR007价格向7天OMO靠拢 [11][14][16] - 周五资金体感边际收敛是因资金投放摩擦，不代表央行态度转变，后续资金价格维持低位稳定概率高 [18] - 央行“缩短放长”与以往不同，当前货币政策主基调不支持资金面收敛，操作利好银行净息差和资金价格低位稳定，建议淡化对资金价格单日波动的关注，关注后续隔夜匿名是否突破1.30%的可能 [20][21] - 存单部分，跨月后中小行减持收敛，非银买卖国债前后行为有变化，后续存单震荡偏多走势，当前点位可继续参与，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [23][24] 2 周度资金存单跟踪和关键事项提示 - 本周央行逆回购净回笼15722亿元，3个月期买断式逆回购提前平量续做，统计期央行OMO净回笼15722亿元；下周短期资金到期4958亿元，11月有10000亿元买断式逆回购资金到期，9000亿元MLF到期 [32] - 本周政府债净融资1384亿元，累计净融资115576亿元，净融资进度为83.4%，净缴款368亿元；下周政府债净融资2498亿元，累计净融资117987亿元，净融资进度为85.1%，净缴款3692亿元，周五有30年国债发行，10年期及以上国债/地方债发行占比分别约31.03%/73.00% [32][42] - 本周票据走势整体上行，关注后续国有行买入和票据利率走势 [32] - 本周人民币相对美元贬值0.13%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1400点/1300点附近，境内外短债资产套息策略价值一般，关注中间价变动及央行对汇率相关表述 [32] - 本周资金结构上，国有行净融出抬升，资金价格下降，债市调整，资金过手方资金净融出下降，多数非银加杠杆；杠杆视角，除去保险，其余机构杠杆率抬升；价格体感，隔夜伴随央行回笼略有抬升，7天价格下降，除去最后一个交易日，其余交易日体感宽松。下周关注国有行融出持续性、非银杠杆情况、大行对非银的隔夜定价情况、匿名资金价格和数量 [32] - 本周存单净融资规模为1509.90亿元，发行进度为18.6%；分主体来看，国有行净融资转正，股份行存单净融资转负；分期限来看，加权发行久期抬升。未来三周分别有7518.40亿元、9070.30亿元、8020.40亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在12个月期和6个月期，关注国股行存单净融资情况 [32][78] - 二级交易市场，数量视角，银行跨月后存单卖出力量收敛，买卖国债落地前成交活跃度和非银买入力量强，落地后下降；价格视角，品种利差有所上行。本周存单整体上行，1M因跨月后明显上行，1年期AAA存单收益率目前录得1.6300%，关注非银负债端情况、债市走势、货基存单补入情况 [86][88][89] 3 央行：关注6个月买断式逆回购续作情况 - 本周央行逆回购净回笼15722亿元，3个月期买断式逆回购提前平量续做，统计期央行OMO净回笼15722亿元，其中7天期OMO资金投放4958亿元，7天期OMO资金回笼20680亿元，截至11.07，逆回购余额4958亿元，较10.31下降15722亿元，整体高于季节性 [36] - 下周短期资金到期4958亿元，11月有10000亿元买断式逆回购资金到期，9000亿元MLF到期，其中11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，7000亿元3个月期买断式逆回购到期 [38] 4 政府债：下周净缴款上升至3692亿元 - 本周政府债净融资1384亿元，累计净融资115576亿元，净融资进度为83.4%，净缴款368亿元；下周政府债净融资2498亿元，累计净融资117987亿元，净融资进度为85.1%，净缴款3692亿元 [42] - 结构上，国债净融资进度为86.1%高于历史均值，新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为86.4%/88.3%/94.4%低于历史均值 [43] - 本周国债净融资2258亿元，地方债净融资 - 120亿元，其中新增地方债发行452亿元，置换债净融资 - 572亿元；下周国债净融资220亿元，国债净融资进度86.1%，地方债净融资2278亿元，地方债净融资进度85.3%，其中新增地方债净融资抬升至1519亿元，置换债净融资为759亿元 [44][46] - 下周周五有30年国债发行，10年期及以上国债/地方债发行占比分别约31.03%/73.00% [48] 5 票据：票据冲量效应减弱，票据利率整体上行 - 跨月后票据冲量效应减弱，票据利率整体上行，截至11月7日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.60%、0.42%、0.69%、0.66%，较10月31日分别变动 + 20BP、+ 36BP、+ 14BP、+ 41BP [52] 6 汇率：人民币汇率贬值 - 本周人民币相对美元贬值0.13%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1400点/1300点附近，境内外短债资产套息策略价值一般 [54] - 央行方面，美元兑人民币中间价略有贬值，对应贬值上限在7.23附近，本周逆周期因子收窄至358pips附近，调控汇率诉求弱，11月7日美元兑人民币中间价7.0836，对应日内贬值2%上限点位7.2253，日内升值2%下限点位6.9419，11月7日逆周期因子为358pip，本周央行未公告或发行离岸央票 [58] 7 市场资金供需：国有行净融出延续修复 - 买卖国债叠加买断式逆回购提前投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，债市调整，资金过手方资金净融出下降，多数非银加杠杆 [60] - 本周银行体系日均融出4.69万亿元，国股行体系日均融出抬升至4.97万亿元，国有行日均融出修复至4.59万亿元，股份行日均融出有所修复目前录得0.38万亿元；（货基 + 理财子）日均融出有所回落至0.88万亿元，其中货基日均融出回落至1.08万亿元，理财日均融出 - 0.20万亿元；资金面延续宽松，主要非银机构均增加融入 [62][64] - 除去保险，其余机构杠杆率抬升，银行间周度市场杠杆率抬升0.93pct至115.68%，商业银行杠杆率抬升0.22pct至102.75%，广义基金杠杆率抬升0.81pct至113.70%，券商杠杆率抬升3.12pct至229.33%，保险杠杆率下降1.21pct至128.78% [67][69][71] - 资金价格部分，隔夜伴随央行回笼略有抬升，7天价格下降，全周来看，DR001和R001分别较前一周周五上行1.4BP和下行1.5BP至1.3321%和1.4719%；DR007和R007分别下行4.2BP和下行2.5BP至1.4130%和1.4677%；除去最后一个交易日，其余交易日体感宽松 [73][75] 8 CD： 国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长 8.1 一级发行市场： 存单净融资转正，且加权发行久期拉长 - 总量上，本周存单净融资规模为1509.90亿元，发行进度为18.6%，未来三周分别有7518.40亿元、9070.30亿元、8020.40亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在12个月期和6个月期 [78] - 结构上，分主体来看，国有行净融资转正，股份行存单净融资转负，中小行发行占比上升，其余银行募集成功率下降，存单净融资整体转正，中小行募集成功率上升；分期限来看，供给端存单发行加权久期上行至7.56月，银行长久期存单发行占比抬升，6M以上存单发行占比抬升，其余期限存单发行占比下降，所有期限存单募集成功率上升 [80][82][84] 8.2 二级交易市场：跨月和买卖国债为分水岭 - 数量视角，银行跨月后存单卖出力量明显收敛，买卖国债落地前成交活跃度明显走高，非银买入力量也强势，落地后，成交活跃度和非银买入力量均下降，本周存单活跃度略有走高，存单收益率震荡下行，周中枢比上周下降1.25BP [86] - 价格视角，品种利差有所上行，本周存单整体上行，1M因为跨月后明显上行，1年期AAA存单收益率目前录得1.6300% [88][89]

全球资产表现 - 全球主要股市普遍下跌，美股标普500指数下跌1.6%，道琼斯指数下跌1.2%，纳斯达克指数下跌3.0%[4][8] - 商品市场普跌，WTI原油价格下跌1.9%，布伦特原油下跌2.5%，伦敦金价微跌0.1%[4][8] - 10年期美债收益率与上周持平，美元指数几乎无变动[4][8] 美国货币政策 - 美联储官员对12月降息存在分歧，古尔斯比主张谨慎，哈玛克更关注通胀，米兰认为利率有下调空间[5][10] - 政府关门导致关键通胀数据缺失，加剧了美联储内部的政策分歧[5][10] 美国经济与政治动态 - 美国最高法院多数法官质疑特朗普政府关税合法性，判决可能年底出炉，或涉及退回1000亿美元关税收入[14] - 民主党在新泽西州、弗吉尼亚州和纽约市地方选举中获胜，政治格局显现“转蓝”迹象[14] - 10月末有担保隔夜融资利率(SOFR)飙升至4.22%，与IORB利差创32个基点纪录，流动性紧张[15] - 美国10月ADP就业新增4.2万人，但科技等行业因AI应用裁员15.3万，同比增速达175%[5][16] - 政府关门持续影响民生，消费者信心指数降至50.3，接近历史低点[15] 欧元区经济动态 - 2025年9月欧元区零售销售环比下降0.1%，主要受燃料和非食品需求疲软拖累[5][24] - 10月欧元区制造业PMI为50%，持平荣枯线，新出口订单和就业下滑显示复苏基础脆弱[5][24] 风险提示 - 报告提示风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及美国关税政策超预期[5][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点包括沥青价格下滑、螺纹钢和水泥价格走势、地产销售转弱、SCFI 高位回落等情况 [5] - 本周地产销售依旧偏弱，新房成交环比大幅下降、同比降幅走阔，二手房成交面积较去年同期下降 [5] - 投资生产方面，商品价格大多下行，工业生产开工率表现分化，消费出行动能偏强，通胀方面猪肉和蔬菜价格上行、油价下行，出口方面 SCFI 下行、BDI 上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：新房同比降幅大幅走阔 - 本周（10 月 31 日至 11 月 6 日）新房成交环比大幅下降、同比降幅走阔，一线城市新房成交明显弱于上期，二三四线城市明显强于上期，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [10] - 10 月新房成交环比下降、同比降幅走阔，一、二线城市同比由正转负，三四线城市新房成交面积同比降幅持续走阔 [10] - 本周二手房成交环比下降、同比大幅下滑，10 月二手房成交走弱，各重点城市二手房成交面积大多较去年同期下降 [11] 投资：商品价格大多下行 - 本周投资方面商品价格大多下行，螺纹钢价格、沥青价格下降，水泥价格基本持平，玻璃期货价格小幅上升 [40] 生产：开工率表现分化 - 本周生产方面开工率表现分化，石油沥青开工率、焦化企业开工率下降，钢厂高炉开工率上升，汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率基本持平，PTA 开工率小幅下行 [49] 消费：出行动能偏强 - 消费方面，地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车销售低于季节性，电影票房低于季节性 [64] 出口：SCFI 下行，BDI 上行 - 本周出口方面，SCFI 指数下行，BDI 指数上行，CRB 现货指数小幅下行 [69] 物价：猪肉价格上行、菜价上行，油价下行 - 物价方面，猪肉价格上行、蔬菜价格上行，油价下行，螺纹钢价格下行 [72]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，涵盖沪深300、中证500和中证1000指数增强组合 [3] - 策略在alpha维度利用多源特征集合和堆叠多模型策略，在风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号 [15] - 截至2025年11月7日，各指数增强组合均实现了显著的超额收益：沪深300增强组合超额收益9.5%，中证500增强组合超额收益7.3%，中证1000增强组合超额收益14.4% [5] 本周市场指数表现 - 截至2025年11月7日当周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300指数上涨0.82%，红利指数和万得微盘股指数表现亮眼，分别上涨2.23%和3.44% [5][8][9] - 从行业表现看，电力设备、煤炭、石油石化行业涨幅居前，周收益率分别为4.98%、4.52%、4.47%；美容护理、计算机、医药生物行业表现较差，周收益率分别为-3.10%、-2.54%、-2.40% [9] - 主要宽基指数中，中证2000指数今年以来上涨33.35%，创业板指上涨49.80%，北证50指数本周下跌3.79% [9] 指数增强基金绩效 - 截至2025年11月7日当周，沪深300指数增强基金超额收益中位数为-0.22%，中证500指数增强基金超额收益中位数为0.04%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为-0.32% [5][11] - 今年以来，中证1000指数增强基金表现最佳，超额收益中位数达7.60%，最小值为-3.74%，最大值为19.18% [12] - 中证500指数增强基金今年以来超额收益中位数为2.49%，沪深300指数增强基金今年以来超额收益中位数为1.62% [12] 跟踪组合表现 - 策略组合采用周度调仓，约束周单边换手率为10%，通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号 [15] - 沪深300指数增强组合全样本年化超额收益为13.6%，跟踪误差4.6%，月度胜率78.0% [20] - 中证500指数增强组合全样本年化超额收益为16.8%，跟踪误差4.9%，月度胜率79.3% [25] - 中证1000指数增强组合全样本年化超额收益为24.0%，跟踪误差5.5%，月度胜率86.6% [31]