[Table_Info1] 西麦食品(002956) 休闲食品/食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2025-04-28 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 新渠道表现亮眼，成本红利已开始显现 事件： [Table_Summary] 公司发布 2024 年与 2025Q1 业绩报告。2024 年公司实现营收 18.96 亿，同比+20.16%；归母/扣非归母净利 1.33/1.11 亿，同比+15.36% /+16.75%。2024Q4 实现营收 4.63 亿，同比+4.04%；归母/扣非归母净 利 0.25/0.22 亿，同比+8.22%/+96.59%。2025Q1 实现营收 6.56 亿，同 比+15.93%；归母/扣非归母净利 0.55/0.53 亿，同比+21.17%/+27.66%。 点评： 复合与冷食燕麦片等产品快速增长，零食与新零售渠道表现亮眼。分 产品看，2024 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务 分别实现营收 7.06/8.51/1.49/1.36/0.54 亿元，同比+9.58%/28.81% /24.08%/23.89%/25.3 ...

Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 特朗普还有哪些牌？ ——从麦金利和里根时代看后续美国政策暨关税专题报告三 报告摘要： 风险提示：政策超预期变动，全球流动性及地缘政治风险 三代美国总统面临困境与采取措施 总统 贸易逆差与制造业 困境 贸易保护措施 威廉·麦金利 美国工业化初期，制 造业遭受欧洲成熟体 系冲击 《麦金利关税法》：平 均税率50%，对钢铁、 羊毛制品等加征60%- 70％关税，保护本土工 业 罗纳德·里根 1985年贸易赤字高达 1220亿美元，主要源 于日本汽车和电子产 品冲击；制造业外流 至亚洲和欧洲。 1.301条款与反傾销 税：对日本汽车、半导 体等加征45 %-100 ％关 税，限制进口； 2.201 条款：以"国家安 全"为由保护钢铁、纺织 业，限制进口激增； 3.政治工具化：以关税 换取日本"自愿出口限 制"，缓解国内压力。 唐纳德·特朗普 2020 年代年贸易逆 差达 1.2 万亿美元， 对华逆差占35％；制 造业占 GDP 比重跌 破 10 ％，供应链依 赖中国，低技能岗位 被自动化替代，本土 供应链断裂，技术工 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖上海银行，给予“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 上海银行2024年年报显示业绩稳健增长，资产质量提升，虽利息收入占比下降但投资收益显著提升，贷款规模增长且质量改善，存款规模提升且定期占比扩大，不过净息差边际下滑，资本充足率上行 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入529.86亿元，同比增长4.79%，归母净利润235.60亿元，同比增长4.50%；第四季度营业收入134.44亿元，同比增长19.06%，归母净利润59.73亿元，同比增长14.86%；全年加权平均ROE为10.01%，同比下降0.35个百分点 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为239.75、252.13、266.99亿元，分别同比增长1.76%、5.16%、5.90% [4] 收入结构 - 2024年利息净收入324.86亿元，同比下降7.62%，占营收比例降至61.31%；手续费及佣金净收入39.59亿元，同比下降19.46%，占比降至7.47%；投资收益131.66亿元，同比高增94.42%，占比24.85% [2] 资产质量 - 2024年末贷款规模1.41万亿元，同比增长2.09%，不良贷款率1.18%，同比下降0.03个百分点 [3] 存贷情况 - 2024年末存款总额1.71万亿元，同比增长4.27%，定期存款占比65.94%，同比提升1.69个百分点 [3] 净息差与资本充足率 - 2024年净息差、净利差分别为1.17%、1.22%，分别同比下降0.17、0.19个百分点；生息资产收益率3.28%，同比下降0.34个百分点；计息负债成本率2.06%，同比下降0.15个百分点 [4] - 2024年末核心一级、一级、资本充足率分别为10.35%、11.24%、14.21%，分别同比上升0.82、0.82、0.83个百分点 [4] 市场表现 - 2025年4月25日收盘价10.45元，12个月股价区间6.85 - 10.59元，总市值148,460.08百万元 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为11%、13%、63%，相对收益分别为15%、15%、55% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营收和归母利同比增速分别达7.09%/5.44%，2025Q1营收和归母净利润同比增速为6.05%/5.80%，符合市场预期 [1][2] - 公司持续推出新品，品牌力提升，渠道结构优化，预计2025 - 2027年EPS为8.79/9.52/10.51元，对应PE为15X/14X/12X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利318.53亿元，同比增长5.44%；2025Q1营收369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利148.60亿元，同比增长5.80% [1] - 分产品看，五粮液酒实现678.75亿元，占总营收76.11%，同比增长8.07%；其他酒类贡献营收152.51亿元，占总营收17.10%，同比增长11.79% [2] - 分地区看，东部/南部/北部各片区分别实现营收312.90/393.36/125.01亿元，同比增长9.75%/12.65%/-3.98% [2] - 分渠道看，2024年经销/直销营收分别为487.38/343.89亿元，同比增速5.99%/12.89% [2] 产品与品牌 - 产品上，稳定八代普五批价，焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液系列，打造五粮浓香四大核心大单品，上新文化酒 [3] - 品牌上，深度参与重大活动，联合打造晚会提升品牌曝光度、知名度和美誉度 [3] 渠道建设 - 传统经销商渠道新增核心终端1.6万家，推动终端网点扩容提质；专卖店数量超1700家 [3] - 新兴渠道加速布局抖音、快手等电商平台，目前布局已全面完成 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年EPS为8.79/9.52/10.51元，对应PE为15X/14X/12X [3] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为891.75/953.17/1033.72/1118.79亿元，增长率分别为7.09%/6.89%/8.45%/8.23% [4] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为318.53/341.04/369.72/407.97亿元，增长率分别为5.44%/7.07%/8.41%/10.35% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，2024年营收52.9亿元同比+28.4%，归母净利润5.8亿元同比+148.1%；2025年一季度营收21.0亿元同比+15.0%，归母净利润6.3亿元同比+38.0% [1] - 蓝莓业务步入扩产节奏利润大幅增长，2024年生鲜消费类产品销售量4.9万吨同比+99.2%，收入21.4亿元同比+251.3%，2025年一季度生鲜消费类业务销售收入增加1.6亿增长16.94%，营销端改革成果斐然 [2] - 农药制剂业务推进布局优化，“田田圈”持续优化，2024年控股经销商从17家减至14家，并表销售收入减少2.54亿下降23.27%，收入23.7亿元毛利率提升4.8pct至37.3% [3] - 公司在手土地约5.5万亩，今年投产面积3.5万 - 4万亩，拓展土地资源提升规模优势，新一季蓝莓产季有望提前 [3] - 调整公司2025 - 2027年净利润预测至8.9/12.3/16.1亿元，对应EPS分别0.9/1.2/1.6元，对应当前PE估值分别10.5/7.5/5.8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|6,102|6,937|7,380| |营业收入(+/-)%|-3.41%|28.37%|15.39%|13.68%|6.40%| |归属母公司净利润（百万元）|236|585|887|1,230|1,611| |归属母公司净利润(+/-)%|-28.26%|148.10%|51.74%|38.64%|30.96%| |每股收益（元）|0.24|0.59|0.88|1.22|1.60| |市盈率|34.29|19.13|10.46|7.54|5.76| |市净率|2.19|2.95|2.07|1.73|1.43| |净资产收益率(%)|6.34%|15.36%|19.81%|22.97%|24.81%| |股息收益率(%)|1.63%|3.79%|2.87%|3.98%|5.21%| |总股本 (百万股)|995|1,005|1,005|1,005|1,005| [4] 股票数据 |项目|2025/04/25| |----|----| |收盘价（元）|9.23| |12个月股价区间（元）|6.33~12.00| |总市值（百万元）|9,277.92| |总股本（百万股）|1,005| |A股（百万股）|1,005| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|52| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-4%|-9%|17%| |相对收益|-1%|-8%|10%| [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,438|1,115|1,334|1,954| |交易性金融资产|522|522|522|522| |应收款项|518|601|630|620| |存货|1,198|1,282|1,385|1,418| |其他流动资产|218|318|418|518| |流动资产合计|4,519|4,609|5,132|5,907| |长期投资净额|213|163|133|113| |固定资产|1,984|2,093|2,099|2,000| |无形资产|176|169|162|155| |商誉|45|40|35|30| |非流动资产合计|6,711|7,135|7,201|7,205| |资产总计|11,230|11,744|12,333|13,112| |短期借款|3,561|3,261|2,961|2,661| |应付款项|670|711|762|769| |预收款项|0|1|1|1| |一年内到期的非流动负债|69|75|75|75| |流动负债合计|5,452|5,273|5,079|4,765| |长期借款|349|349|249|199| |其他长期负债|1,350|1,423|1,453|1,483| |长期负债合计|1,699|1,771|1,701|1,681| |负债合计|7,151|7,044|6,780|6,446| |归属于母公司股东权益合计|3,831|4,479|5,355|6,492| |少数股东权益|248|222|198|174| |负债和股东权益总计|11,230|11,744|12,333|13,112| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|561|861|1,206|1,587| |资产减值准备|213|77|67|52| |折旧及摊销|477|433|462|474| |公允价值变动损失|0|0|0|0| |财务费用|136|138|129|119| |投资损失|-47|-62|-62|-66| |运营资本变动|-57|-353|-247|-209| |其他|24|22|24|25| |经营活动净现金流量|1,306|1,117|1,578|1,980| |投资活动净现金流量|-459|-815|-492|-438| |融资活动净现金流量|-841|-624|-868|-922| |企业自由现金流|119|394|1,007|1,463| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.59|0.88|1.22|1.60| |每股净资产（元）|3.81|4.46|5.33|6.46| |每股经营性现金流量（元）|1.30|1.11|1.57|1.97| |营业收入增长率|28.4%|15.4%|13.7%|6.4%| |净利润增长率|148.1%|51.7%|38.6%|31.0%| |毛利率|37.7%|36.5%|38.2%|41.4%| |净利润率|11.1%|14.5%|17.7%|21.8%| |应收账款周转天数|38.84|32.93|31.84|30.39| |存货周转天数|128.55|115.15|112.02|116.55| |资产负债率|63.7%|60.0%|55.0%|49.2%| |流动比率|0.83|0.87|1.01|1.24| |速动比率|0.51|0.50|0.58|0.75| |销售费用率|10.4%|10.0%|9.2%|9.0%| |管理费用率|8.0%|7.5%|7.2%|7.0%| |财务费用率|2.2%|1.9%|1.6%|1.3%| |股息收益率|3.8%|2.9%|4.0%|5.2%| |P/E（倍）|19.13|10.46|7.54|5.76| |P/B（倍）|2.95|2.07|1.73|1.43| |P/S（倍）|2.13|1.52|1.34|1.26| |净资产收益率|15.4%|19.8%|23.0%|24.8%| [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航发赛道保持高景气度，军用航发因军机数量和代际结构提升、新型号批产带动需求增长，商用航发随国产大飞机发展及国产发动机研制将打开新增长曲线，售后市场价值大 [4][62][63] - 低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，值得关注 [4][36] - 国防军工板块具备长期成长确定性，当下扰动因素消除，需求恢复，产能结构优化 [5][64] - 优先关注新域新质领域，包括新质战斗力和新质生产力方向 [65] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数上涨 0.15%，在 31 个申万一级行业中排名第 22，周一涨幅最大为 1.76% [3][14] - 上周军工板块股票交易活跃度较低，周三成交量最高约 19.88 亿股，周四成交金额最高约 329.86 亿元 [22] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 72.51 倍，各子板块中航天装备为 104.77 倍，航空装备为 59.03 倍，地面兵装为 115.87 倍，航海装备为 83.42 倍，军工电子为 82.55 倍 [3][23] 个股表现 - 上周板块内 138 家公司中有 56 家股价上涨，合众思壮、盛路通信等涨幅位列前五，新劲刚、立航科技等跌幅位列前五 [28] 个股估值 - 截至周五收盘，138 家公司中 21 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，华秦科技、亚星锚链等公司估值处于历史极低或偏低位置 [29] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 4 月 21 日，四川推动低空经济与农业融合，合肥开展低空物流试点；22 日，美团无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证 [34][35] - 低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，主流公司有宗申动力、中信海直等 [36] 航发集团召开业绩说明会，航发赛道保持高景气度 - 4 月 25 日，航发集团召开业绩说明会，航发动力 2024 年营收 478.8 亿元，同比增速 9.48%，归母净利润 8.6 亿元，同比下滑 39.48%，其他公司归母净利润稳健增长 [3][37] - 军用航发因军机数量和代际结构提升、新型号批产带动需求增长；商用航发国产大飞机发展好，国产发动机加速研制；售后市场价值大 [4][62][63] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来部分军工订单落地，当下扰动因素消除，需求恢复，板块有望改善，具备长期成长确定性 [64] - 优先关注新域新质领域，包括新质战斗力和新质生产力方向 [65] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向：洪都航空、中航沈飞、中航西飞 [5][66] - 军工新科技：联创光电、光启技术、中简科技 [5][66] - 船舶：海兰信 [5][67] - 导弹产业链：菲利华、国科军工 [5][68] - 军品钛材：西部超导 [5][68] - 军贸方向：航天南湖、中无人机 [5][68] 行业动态 国际新闻 - 过去 6 周内，美军在也门损失 7 架 MQ - 9“死神”无人机，总价值超 2 亿美元，显示胡塞武装打击无人机能力增强 [69] 国内新闻 - 4 月 28 日至 30 日，首次“北京香山论坛先导会”将在北京举办，多国代表参会 [69]

报告行业投资评级 - 优于大势 [2] 报告的核心观点 - 黄金牛市未尽，短期金价冲高回落属正常调整，长期将迎增量资金流入 [1][9] - 铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇，长期前景乐观 [1][10] - 氧化铝价格下行，电解铝社库去化加速，行业有望维持高景气度 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金短期调整因贸易摩擦缓和、联储独立性担忧缓解及交易拥挤，牛市未结束，相关标的有紫金矿业等 [1][9] - 铜价本周走势偏强，短期企稳偏强但上行受限，长期乐观，相关标的有紫金矿业等 [1][10] - 氧化铝价格下行，电解铝宏观压制缓解、基本面偏强，行业利润可观，相关标的有中国铝业等 [12] 板块表现 - 本周有色金属指数涨幅 1.59%，跑赢大盘 1.03%，排名第 12 [13] - 细分板块中黄金、镍钴锡锑、铜涨幅前三 [13] - 个股涨幅前三为永茂泰、屹通新材、顺博合金，跌幅前三为湖南黄金、石英股份、博迁新材 [13] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴价方面，MB 钴标准级和合金级均价下跌，国内电钴价格上涨，钴盐价格涨跌分化 [23] - 锂价方面，锂精矿和锂盐价格均下跌 [27] - 稀土价格方面，轻稀土氧化镨钕和中重稀土氧化铽、氧化镝价格均下跌 [32] 基本金属 - 国内基本金属价格普涨，国外除 LME 镍下跌外其他基本金属价格普涨 [34] - LME 和 SHFE 的铜、铝、锌、铅、锡、镍库存均下降 [39][46][47] 贵金属 - 本周 COMEX 金价下跌、银价上涨，金银比为 99.9 [48][49] - SPDR/iShares 黄金 ETF 持有量有降有升，SLV/PSLV 白银 ETF 持有量有降有升 [56]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 预焙阳极景气度快速回升，25Q1业绩大幅增长，石油焦 - 预焙阳极处于涨价周期，公司存货金额大幅增长，业绩弹性可期；产能持续增长，扩张有序进行，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.69、11.43、14.26亿元，对应PE分别为7.9、7.4、6.0倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入137.5亿元，同比 - 10.19%；归母净利润2.72亿元，扣非后归母净利润1.58亿元，同比均扭亏为盈；2025年Q1营业收入37.42亿元，同比 + 20.5%；归母净利润2.44亿元，同比 + 676% [1] 预焙阳极情况 - 量：2024年预焙阳极产量326.45万吨，同比增长10.25%；销售331.69万吨，同比增长11.35%，其中出口销售90.01万吨，同比增长34.30%，国内销售241.68万吨，同比增长4.69% [2] - 价：预焙阳极2024年价格逐步企稳、2024年末以来快速涨价，SMM预焙阳极华东均价2024年为5039.5元/吨，同比 - 20.2%，2025Q1为5848.4元/吨，同比 + 13.9%，环比 + 19.6%；截至2025/4/25，SMM预焙阳极华东均价报6899.5元/吨，较25Q1均价进一步上涨18% [2] - 利：2024年阳极板块单吨毛利364元/吨，毛利率9.83%，同比 + 8.42pct；2025年一季度，公司整体毛利率17.03%，较24Q4的8.94%进一步上升8.09pct [2] 产能情况 - 2024年索通创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，新增预焙阳极产能64万吨，公司建成预焙阳极产能达346万吨 [3] - 广西吉利百矿60万吨项目力争2025年底焙烧工序建成投产；江苏索通32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件；海外EGA合资项目加速推进；2025年公司目标签约产能达到约500万吨 [3] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15311|13750|17808|21243|27125| |(+/-)%|-21.08%|-10.19%|29.52%|19.28%|27.69%| |归属母公司净利润（百万元）|-723|272|1069|1143|1426| |(+/-)%|-179.85%|—|292.33%|6.97%|24.75%| |每股收益（元）|-1.40|0.52|2.15|2.30|2.86| |市盈率|(10.99)|25.98|7.94|7.42|5.95| |市净率|1.48|1.30|1.44|1.26|1.08| |净资产收益率(%)|-12.04%|5.01%|18.13%|16.93%|18.23%| |股息收益率(%)|6.58%|0.00%|3.15%|3.37%|4.20%| |总股本 (百万股)|541|498|498|498|498|[3] 股票数据情况 |股票数据|2025/04/25| | ---- | ---- | |收盘价（元）|17.03| |12个月股价区间（元）|9.89~19.19| |总市值（百万元）|8482.72| |总股本（百万股）|498| |A股（百万股）|498| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|10|[4] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|2%|18%|26%| |相对收益|5%|19%|19%|[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 签署《锆铪分离纯化技术转让合同》，获锆铪分离纯化技术，利于拓展锆铪产业链，构建具备国际竞争力的锆铪产业创新体系 [2] - 已获南京佑天及法国头部企业客户订单，核级锆放量在即，有望扩大市场份额 [3] - 锆系固态电解质材料实现小批量供货，规划设计固态电解质用氯化锆粉量产线，将积极关注人形机器人产业发展并拓展应用 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为2.02/2.74/3.09亿元，对应PE为48.86X/36.00X/31.92X [4] 相关目录总结 事件 - 控股子公司辽宁华祥与金鸾科技及魏琦峰签署协议，金鸾科技转让锆铪分离纯化技术所有权，辽宁华祥支付2000万元专利对价，金鸾科技（6%）、魏琦峰（4%）以技术入股获辽宁华祥10%股权 [1] 锆铪产业链拓展 - 铪有高熔点、高密度和优异耐腐蚀性，应用于核能、航空航天、半导体、军工等领域，俄乌冲突后市场供应偏紧，国际铪价高位运行 [2] - 签署技术转让合同，利于公司拓展锆铪产业链至半导体、航天航空、深海等重点领域 [2] 订单情况 - 控股子公司辽宁华锆与南京佑天签合同，2025年3月开始供应核级海绵锆，合同金额2.45亿元，预计影响2025年度经营业绩 [3] - 已获法国头部企业客户订单，成国际核级锆龙头企业核心供应商，将加强与欧洲客户合作 [3] 固态电池与机器人业务 - 锆基氯化物材料制备工艺小试开发线建成，已小批量供货下游固态电池工厂，开始规划设计固态电解质用氯化锆粉量产线 [4] - 公司镁合金具轻量化优势，锆基非晶合金具高强度、高弹性、高耐腐蚀性，将关注人形机器人产业发展并拓展应用 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,080|1,054|1,514|1,702|1,885| |(+/-)%|11.07%|-2.41%|43.66%|12.44%|10.75%| |归属母公司净利润（百万元）|79|76|202|274|309| |(+/-)%|-47.48%|-4.38%|166.32%|35.72%|12.79%| |每股收益（元）|0.19|0.18|0.48|0.65|0.73| |市盈率|57.84|88.61|48.86|36.00|31.92| |市净率|3.70|5.21|6.97|6.27|5.62| |净资产收益率(%)|6.42%|5.94%|14.27%|17.41%|17.62%| |股息收益率(%)|0.32%|0.32%|0.86%|1.16%|1.31%| |总股本 (百万股)|424|423|423|423|423| [5] 股票数据 |项目|2025/04/25| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|23.28| |12个月股价区间（元）|12.52~27.94| |总市值（百万元）|9,858.20| |总股本（百万股）|423| |A股（百万股）|423| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|22| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|1%|34%|26%| |相对收益|4%|35%|19%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等预计增长，资产负债率等指标有相应变动 [14][15]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收46.97亿元，同比增14.65%；归母净利润9.08亿元，同比增8.56%；扣非净利润8.69亿元，同比增15.25% [1] - 智能驾驶推动汽车检测行业量价起升，需求持续增长且单车检测价格有望提升 [2] - 2024年公司汽车技术服务业务收入41.25亿元，同比增21.36%，因产业升级等因素需求增长，公司强化合作与开拓 [2] - 公司强化资本创新驱动，联合收购、推进基地建设、建立海外服务网络并签署合作协议 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为56.37/73.28/91.61亿元，归母净利润分别为11.38/15.05/18.52亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,096|4,697|5,637|7,328|9,161| |(+/-)%|24.48%|14.65%|20.03%|30.00%|25.00%| |归属母公司净利润（百万元）|836|908|1,138|1,505|1,852| |(+/-)%|21.33%|8.56%|25.32%|32.29%|23.04%| |每股收益（元）|0.84|0.92|1.13|1.50|1.85| |市盈率|26.26|19.15|17.24|13.03|10.59| |市净率|3.36|2.50|2.52|2.25|1.99| |净资产收益率(%)|13.61%|13.44%|14.64%|17.28%|18.77%| |股息收益率(%)|1.69%|1.74%|2.18%|2.88%|3.55%| |总股本 (百万股)|1,004|1,003|1,003|1,003|1,003| [4] 股票数据 |项目|2025/04/25| |----|----| |收盘价（元）|19.55| |12个月股价区间（元）|15.06 - 20.84| |总市值（百万元）|19,614.24| |总股本（百万股）|1,003| |A股（百万股）|1,003| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|5| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|4%|13%|7%| |相对收益|8%|14%|-1%| [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,817|1,683|2,041|3,083| |交易性金融资产|8|8|8|8| |应收款项|2,275|2,457|3,002|3,760| |存货|345|393|510|642| |其他流动资产|105|105|105|105| |流动资产合计|4,905|4,934|6,039|8,064| |长期投资净额|8|10|12|15| |固定资产|3,219|4,386|4,667|4,920| |无形资产|432|447|459|469| |商誉|0|0|0|0| |非流动资产合计|5,129|6,378|7,013|7,050| |资产总计|10,035|11,312|13,052|15,113| |短期借款|8|8|8|8| |应付款项|1,239|1,278|1,641|2,052| |预收款项|1|0|1|1| |一年内到期的非流动负债|41|41|41|41| |流动负债合计|2,078|2,585|3,306|4,114| |长期借款|5|5|5|5| |其他长期负债|502|503|503|503| |长期负债合计|507|508|508|508| |负债合计|2,585|3,092|3,814|4,621| |归属于母公司股东权益合计|7,061|7,771|8,710|9,866| |少数股东权益|389|449|528|626| |负债和股东权益总计|10,035|11,312|13,052|15,113| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|968|1,198|1,584|1,949| |资产减值准备|115|-38|-28|-28| |折旧及摊销|409|650|742|841| |公允价值变动损失|-4|0|0|0| |财务费用|12|0|0|0| |投资损失|34|-28|-37|-45| |运营资本变动|-1,017|381|2|-147| |其他|-23|-6|1|0| |经营活动净现金流量|495|2,157|2,265|2,571| |投资活动净现金流量|-624|-1,865|-1,341|-833| |融资活动净现金流量|-438|-426|-566|-696| |企业自由现金流|140|316|926|1,741| [12] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | |每股收益（元）|0.92|1.13|1.50|1.85| |每股净资产（元）|7.04|7.75|8.68|9.83| |每股经营性现金流量（元）|0.49|2.15|2.26|2.56| |成长性指标| | | | | |营业收入增长率|14.7%|20.0%|30.0%|25.0%| |净利润增长率|8.6%|25.3%|32.3%|23.0%| |盈利能力指标| | | | | |毛利率|44.5%|41.8%|42.5%|42.5%| |净利润率|19.3%|20.2%|20.5%|20.2%| |运营效率指标| | | | | |应收账款周转天数|103.43|102.32|86.00|87.86| |存货周转天数|42.37|40.49|38.58|39.37| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率|25.8%|27.3%|29.2%|30.6%| |流动比率|2.36|1.91|1.83|1.96| |速动比率|2.03|1.63|1.55|1.69| |费用率指标| | | | | |销售费用率|3.9%|4.4%|4.4%|4.4%| |管理费用率|8.5%|9.2%|9.2%|9.2%| |财务费用率|-0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |分红指标| | | | | |股息收益率|1.7%|2.2%|2.9%|3.5%| |估值指标| | | | | |P/E（倍）|19.15|17.24|13.03|10.59| |P/B（倍）|2.50|2.52|2.25|1.99| |P/S（倍）|3.76|3.48|2.68|2.14| |净资产收益率|13.4%|14.6%|17.3%|18.8%| [12]