投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，单Q3归母净利润同比大增超100% [1] - 业绩增长主要得益于电力业务收入同比增长26.63%以及部分软件产品退税在三季度到账 [1] - 公司持续推进“AI+行业”发展战略，推出“智洋星隼”系列卫星拒止空间具身智能无人机等新产品 [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润将达0.81/1.25/1.84亿元，呈现高速增长态势 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入7.53亿元，同比增长11.38%；归母净利润0.46亿元，同比增长24.97% [1] - 单Q3营业收入2.9亿元，同比增长20.07%；归母净利润0.27亿元，同比增长135.19% [1] - 毛利率31.66%，同比下降1个百分点；期间费用率分别为销售费用率8.44%、管理费用率6.09%、研发费用率11.53%、财务费用率-0.05% [1] - 盈利预测显示营业收入将从2024年的9.71亿元增长至2027年的21.21亿元，归母净利润从0.51亿元增长至1.84亿元 [4][10] 业务进展与战略 - 电力业务收入同比增长26.63%，保持良好增长 [1] - 水利及轨道交通业务收入具有季节性特征，主要在下半年实现 [2] - 水利试点项目入选水利部“基层治水十大经验”，成为全国推广的数字化治理模式 [2] - 轨道交通人工智能产品已在18个铁路局试点，并中标多个铁路局项目 [2] - 推出“智洋星隼”SF-X1卫星拒止具身智能无人机，应用于地下电缆隧道、室内变电站等复杂场景 [2] - 自研输电场景AI算法模型已投入应用，“智洋电语”工业大模型通过中央网信办备案 [2] 市场表现与估值 - 当前股价31.32元，总市值72.55亿元，总股本232百万股 [5] - 历史收益率显示近1月绝对收益4%，近3月18%，近12月171% [7] - 估值指标方面，2025年预测市盈率89.97倍，市净率7.83倍；预计净资产收益率从2024年的5.79%提升至2027年的16.28% [4][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年每股净资产1.45倍市净率，对应目标价为14.6元人民币 [3] 核心观点 - 行业周期底部公司业绩逆势环比增长，2025年第三季度归母净利润环比大幅提升142.5%至3.76亿元，符合市场预期 [1] - 反内卷背景下公司有望加速迎来业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 当前处于周期底部，边际反转可期，2025年10月光伏玻璃接近供需均衡，2026年光伏旺季有望顺利去库存并涨价 [3] 近期财务表现与运营 - 2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比微增0.95% [1] - 2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比改善0.2个百分点，主要得益于原材料价格下降和费用控制 [1] - 公司预计2025年第三季度出货量环比持平，越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能与成本优势 - 公司在行业下行周期主动减产冷修，截至2025年9月底已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16,400吨/天 [2] - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，充分发挥能耗和良品率等规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区的需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业现状与展望 - 近期光伏玻璃行业挺价气氛浓厚，库存天数约为24天，光伏玻璃日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件 [3] - 2025年7月行业预计有3000吨左右窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [3] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需要一个季度爬产时间，为2026年旺季供需改善创造条件 [3] - 近期2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价为12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜报价为13.6-14.6元/平方米 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为-32.88%、67.71%、57.47% [4] - 预测公司2025-2027年市净率分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [4] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.8%、14.4%、18.7%，净利率分别为4.3%、7.0%、10.5% [12] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为3.02%、4.82%、7.05% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长，AI技术与全球化战略共同驱动未来发展 [1][2][3] - 出海业务是公司业绩增长的压舱石，与Meta、Google、TikTok for Business等全球头部媒体平台深化合作，并在Amazon Ads、Moloco等新兴渠道高速增长 [2] - AI技术应用与商业化取得突破性进展，AI驱动业务收入前三季度达24.7亿元，预计全年实现30-50亿元目标 [3] - 公司积极推进“A+H”双资本平台布局，为AI技术研发和全球市场拓展提供支持 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入510.98亿元，同比增长12.49%；归母净利润1.96亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长85.53% [1] - 2025年单三季度营业收入187.38亿元，同比增长28.65%；归母净利润0.99亿元，同比增长265.47%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长455.17% [1] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为666.15亿元、712.94亿元、762.91亿元，同比增长9.57%、7.02%、7.01% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.48亿元、4.64亿元，对应市盈率（PE）为78倍、70倍、52倍 [4] AI业务进展 - 2025年前三季度研发费用达6679万元，同比增长85.84%，大幅增加AI专项人才、大模型定制化合作及AI基础设施投入 [3] - BlueAI平台API接入大模型的Token调用量超过6000亿，预计年底突破万亿；基于BlueAI孵化的AI Agent已达136个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等场景 [3] - 公司未来致力于实现百亿AI收入目标、数据回收基建、端到端自动化场景落地及多模态应用 [3] 全球化战略布局 - 公司在东南亚、拉美及欧洲等重点市场加速完善本地化服务体系，通过技术赋能和资源整合提升全球市场竞争力 [2] - 出海投放领域展现出多元化的全球业务布局能力 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为244.11元 [4] 核心观点 - 公司业绩显著增长，数据中心电源等产品未来可期 [1] - 公司是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，产品比肩国际高端水平，有望持续把握服务器产业升级和AI产业增长机遇 [2] - 基于公司在电源领域的专注及对AI产业机遇的把握，上调盈利预测及目标价 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收33.9亿元，同比增加27.2%；归母净利润2.2亿元，同比增加41.5%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增加48.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入12.7亿元，同比增加19.0%；归母净利润0.9亿元，同比增加25.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增加31.4% [1] 业务布局与产品优势 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，有望受益于人工智能为消费电子终端设备带来的变革和创新 [1] - 其他电源产品应用领域包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等，在电动两轮车及三轮车领域的业务持续推进 [1] - 数据中心电源产品种类丰富，涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，核心产品包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案等 [1] - 高功率服务器电源产品领先，已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业紧密合作 [2] 未来展望与技术方向 - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展 [2] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等核心技术方向布局 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为44.37亿元、52.97亿元、64.13亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.23亿元、4.47亿元、5.63亿元 [2] - 基于2026年每股净利润60倍PE估值，得出目标价244.11元 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利强劲增长，归母净利润同比增长398.8%至4233万元，扣非归母净利润同比增长174.0%至5424万元 [1][2] - 营业收入同比下降6.81%至81.7亿元，主要系资产管理业务新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致，业务实质规模仍在增长 [1][2] - 公司各业务市占率稳步提升，成本费率管控成效显著，应收账款持续优化，客户结构改善 [3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现总交易金额（GTV）1962亿元，同比增长5.2%，其中经纪业务GTV 1566亿元（同比+5.1%），新房业务GTV 259亿元（同比+9.3%） [3] - 单季度看，2025年第三季度实现营收25.1亿元（同比-14.9%），归母净利润392.7万元（同比+118.8%），业绩环比走弱主要受行业传统淡季因素影响 [2] - 公司前三季度毛利率为9.08%，同比提升1.72个百分点，管理费率为8.2%，同比下降0.8个百分点 [4] 运营与财务指标 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款合计3.27亿元，较年初下降1.77亿元，应收账款周转天数为13.74天，较年初减少1.91天 [4] - 资管业务在管房源规模达到33万套，较年初增长8.9% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.97亿元、1.41亿元、1.93亿元，对应市盈率（PE）分别为69.1倍、47.7倍、34.8倍 [4] 业务发展 - 经纪业务二手房成交量达到54626套，同比增长5.6%，新房业务成交量达到8150套，同比增长0.4% [3] - 各项业务增长高于市场平均水平，反映公司市场占有率持续提升 [3]

投资评级 - 报告对中坚科技的投资评级为“买入”，并给出6个月目标价144.2元 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司传统业务收入端维持稳定增长，但盈利端因加大具身智能业务投入而短期承压 [1] - 公司具身智能业务在国内外持续突破，有望打开巨大增量空间并打造第二增长曲线 [1][2] - 随着具身智能业务逐步兑现放量，公司盈利端有望逐步改善 [1] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入6.49亿元，同比增长4.45%；归母净利润0.22亿元，同比下滑43.60% [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营收1.46亿元，同比增长1.67%；归母净利润-0.29亿元，同比下滑482.99% [1] - **费用率变化**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率为4.53%/12.12%/9.96%，同比变化-0.25/+3.04/+4.23个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.71/1.33/2.00亿元，对应市盈率（PE）为323/173/115倍 [2][3] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.92%/47.33%/45.31% [3][7] 具身智能业务进展 - **海外合作**：公司战略入股的海外人形机器人初创企业1X Technologies发布家用人形机器人NEO，售价2万美元，预计2026年开始交付，公司作为其供应链合作伙伴将受益 [2] - **国内布局**：公司联合发起成立“长三角具身智能产业联合体”，旨在构建创新生态，推动跨区域协同创新 [2] - **产品推进**：公司的机器狗品牌灵睿型号P1正加速推向市场 [2] 市场表现与估值 - **股价表现**：近3个月绝对收益53%，近12个月绝对收益277%；相对沪深300指数，近3个月收益40%，近12个月收益256% [5] - **估值指标**：基于2026年盈利预测给予200倍PE估值，目标价144.2元 [2][6] - **当前股价**：截至2025年10月30日收盘价为124.74元，总市值230.52亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 高端光模块销售增加带动业绩持续快速增长，2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [1] - 单三季度营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [1] - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率达40.74%，净利率达30.27% [2] - 研发创新能力领先，在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块，积极布局自研硅光芯片 [2] - 产能持续扩充，推进"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等募投项目，进一步提升高端产品产能 [2] - 参投产业基金深化产业链布局，以自有资金3.54亿元参与投资国泰海通中际旭创产业基金 [3] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元，归母净利润107.42/180.64/235.79亿元，对应EPS 9.67/16.26/21.22元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营收250.05亿元，归母净利润71.32亿元 [1] - 单三季度营收102.16亿元，归母净利润31.37亿元 [1] - 2024年营收238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [4] - 预计2025年营收374.39亿元，同比增长56.90%，归母净利润107.42亿元，同比增长107.72% [4] - 预计2026年营收626.53亿元，同比增长67.35%，归母净利润180.64亿元，同比增长68.16% [4] - 预计2027年营收800.69亿元，同比增长27.80%，归母净利润235.79亿元，同比增长30.53% [4] - 2025年预计毛利率39.3%，净利率28.7% [13] - 2026年预计毛利率39.6%，净利率28.8% [13] - 2027年预计毛利率40.1%，净利率29.4% [13] 市场表现 - 收盘价514.74元，总市值571,937.05百万元，总股本1,111百万股 [5] - 绝对收益1个月28%，3个月145%，12个月266% [8] - 相对收益1个月26%，3个月131%，12个月245% [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司为混凝土外加剂与精细化工双主业运营，是中国第一家以混凝土外加剂为单一主营业务上市的公司 [1] - 大亚湾年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目已于2025年6月全面投产，预计税后内部收益率达22.3% [2] - 2025年业绩预计承压，归母净利润同比转亏，主要受下游需求下行及大亚湾项目转固导致折旧增加影响 [2] - 预计公司2025年至2027年营收将显著增长，归母净利润将实现高速增长，市盈率随之快速下降 [3] 公司业务与项目 - 公司以广东为大本营，在全国设有二十多个生产基地，已完成全国市场布局 [1] - 外加剂业务拥有从材料到成品的完整产业链，主要客户包括华润水泥、中国建材体系公司、上海建工等知名企业 [1] - 2023年10月，公司发行可转债募资3.2亿元用于大亚湾项目，该项目总投资6.6亿元 [2] - 大亚湾项目全面投产后，产能包括年产15万吨聚醚单体、7万吨非离子表面活性剂、4万吨羟基酯和2万吨聚醚多元醇生产线 [2] - 公司已与中海壳牌签订5年期产品合作框架协议，与惠州远安达成3年期合作协议 [2] 行业与市场环境 - 我国建筑工程需求总量下行，导致水泥与混凝土行业整体需求下滑 [2] - 2024年我国水泥行业总产量18.3亿吨，同比下降10%；2025年前三季度水泥行业总产量12.6亿吨，同比下降5% [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业成本同比增加31%，显著高于同期营收增幅，归母净利润为-0.1亿元，同比转亏 [2] - 预计2025年营收为9.01亿元，同比增长33.4%；归母净利润为0.10亿元，同比下降79.4% [3][4] - 预计2026年营收为12.74亿元，同比增长41.4%；归母净利润为0.50亿元，同比增长400.7% [3][4] - 预计2027年营收为16.57亿元，同比增长30.1%；归母净利润为1.19亿元，同比增长137.6% [3][4] - 对应市盈率预计将从2025年的237.81倍下降至2027年的19.98倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的22.2%逐步提升至2027年的24.9% [9]

核心观点 - 石油石化行业正处于景气度磨底阶段，“反内卷”政策有望引导行业从“量”到“质”的转型升级，带动底部反转 [1] - 预计2026年布伦特油价在60-65美元/桶区间运行，具有底部支撑 [1] - 炼化、PTA等行业在落后产能退出和行业自律背景下，龙头公司有望受益于供需格局改善 [2][3] - 改性塑料行业受益于轻量化趋势和“以塑代钢”，市场规模有望持续扩张 [4] “十四五”行业回顾：内卷式竞争加剧 - 行业面临“高端不足、低端过剩”的结构性矛盾，24种主要化工品产能消费比从2006年的78%提升至2024年的120% [17][18] - 近五年多种石化产品产能累计增幅超50%，例如双酚A产能增196.6%，EVA产能增195.9% [18] - 行业呈现“增产不增利”特征，2024年全行业营业收入同比增长2.1%，但利润总额同比下降8.8%，亏损面达23.5% [22][26] - 外部环境剧变，2024年成品油表观消费量同比骤降19.25%至1.97亿吨，受新能源汽车替代（2024年渗透率40.9%）和LNG重卡替代影响 [32][34] “十五五”行业展望：反内卷推动反转 - 政策体系持续深化，2025年出台《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，严控新增产能，引导落后产能退出 [44] - 行业资本开支增速转负，2024年石油石化与基础化工资本开支同比增速分别为-6.6%和-15.2%，行业进入存量产能消化阶段 [46][48] - 若“反内卷”政策有效推进，落后产能有望加速出清，推动行业供需结构改善 [52] 油价分析与展望 - 需求端：EIA预计2026年全球原油需求量达10511万桶/日，较2024年增长112万桶/日，Non-OECD国家是增量主要来源 [54][56] - 供给端：预计2025年全球油气上游资本开支下滑4%至5650亿美元，供给弹性下降 [64] - 美国页岩油新钻井盈亏平衡油价升至65美元/桶，活跃钻机数从2023年初的748台下降至2025年9月的524台，大幅扩产能力存疑 [73][76] - 拉丁美洲（如巴西、圭亚那）成为全球原油供应增长主要来源 [86][88] - OPEC+虽已提前完成220万桶/日减产退出计划，但补偿性减产协议对供应端形成一定支撑 [96][100] - 综上，预计2026年布伦特油价于60-65美元/桶区间运行 [100] 炼化行业：龙头强者恒强 - 截至2024年底，国内炼油能力达9.55亿吨/年，但政策要求到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [102][108] - “减油增化”趋势明确，2024年加氢裂化装置产能占比提升至22.5% [104][107] - 成品油消费税监管收紧，山东地炼开工率已下滑至50%以下，而主营炼厂开工率维持在70%-80%，行业出清加速 [114][115] - 未来炼油能力预计在2028年左右达峰（峰值约9.8亿吨/年），随后落后产能退出 [111] PTA行业：格局集中驱动自律减产 - 需求端：2024年我国PTA表观消费量6557.62万吨，同比+11.3%，2017-2024年CAGR为9.9% [120] - 供给端：截至2025年9月，我国PTA产能达10403.5万吨，2019-2024年产能CAGR为12.1%，快于需求增速 [124] - 行业格局高度集中，CR7达71.2%，盈利承压或驱动自发减产，在政策引导下价差存向上修复空间 [3][34] 改性塑料行业：轻量化趋势明确 - 政策利好与塑料改性化率攀升共同推动行业规模扩张，2029年有机高分子改性材料和复合材料市场规模有望突破万亿元 [4][44] - 国内企业向上游原料延伸并发展高附加值特种工程塑料，以优化产品结构 [4] - 应用领域广泛，如在新能源汽车、人形机器人等领域前景广阔 [36][37][41] 投资建议 - 油价主线：关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业，如中国石化、中国石油 [1][100] - 炼化主线：关注龙头公司如恒力石化、荣盛石化 [2][116] - PTA主线：关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材 [3] - 改性塑料主线：关注国恩股份 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 产品结构持续优化，Q3业绩同比大幅提升 [1] - 公司产品结构优化，汽车（大交通）及电子电器领域营收快速提升，光伏领域占比下降 [2] - 2025前三季度公司销售毛利率同比提升，盈利能力增强 [3] 2025年前三季度及Q3业绩表现 - 2025年前三季度实现营收32.85亿元，同比增长8.49%；归母净利润2.16亿元，同比增长32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [1] - 2025年Q3单季实现营收11.17亿元，同比增长10.02%，环比增长1.80%；归母净利润0.73亿元，同比增长179.06%，环比增长20.38%；扣非净利润0.64亿元，同比增长239.31%，环比增长26.93% [1] 分领域营收结构变化 - 2025年上半年，光伏领域营收7.68亿元，同比下降18%；大交通领域营收6.51亿元，同比增长34%；电子电器领域营收3.76亿元，同比增长23%；软包装领域营收2.19亿元，同比增长15% [2] - 光伏领域营收占比同比下降11.1个百分点；大交通及电子电器领域营收占比同比分别提升5.9和2.2个百分点 [2] - 有机硅胶及聚氨酯胶产品毛利率分别提升1.3和6.1个百分点 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度销售毛利率为22.88%，同比提升4.59个百分点 [3] - 期间费用率为15.60%，同比提升1.87个百分点；归母净利率为6.57%，同比提升1.18个百分点 [3] - 资产负债率为53.74%；经营性现金流净额同比增加23.5%至1.43亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、50.65亿元、56.99亿元，同比增长率分别为11.24%、14.16%、12.52% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.30亿元、3.11亿元、4.06亿元，同比增长率分别为126.08%、34.89%、30.79% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.73元/股 [3] - 对应最新收盘价的市盈率（PE）分别为29.76倍、22.06倍、16.87倍 [3] 市场表现与估值 - 最新收盘价为12.25元，总市值68.53亿元 [5] - 过去12个月绝对收益为39%，相对收益为18% [7]