行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 规划提出核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策持续坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等新能源消纳基础设施建设[6] - 规划强调电力市场改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制，推进各类电源上网电价市场化改革[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节性电源有望受益于调节及容量市场发展，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 投资建议与投资标的 - 整体看好公用事业板块，因其有望受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - 火电：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善，预计行业分红能力及意愿均有望提升[6] - 火电推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)[6] - 燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益[6] - 燃气相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)[6] - 水电：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电[6] - 水电相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[6] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[6] - 核电相关标的：中国广核(003816，未评级)[6] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头[6] - 风光相关标的：龙源电力(001289，未评级)[6] 行业动态跟踪：电价 - 广东：2026年3月7日~13日，日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）[9] - 广东：1Q26至今日前电力市场出清均价均值为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - 江苏：2026年3月6日~12日，日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9][10] - 山西：2026年3月6日~12日，日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）[10] - 山西：1Q26以来日前市场算术平均电价均值为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10][11] - 山西：2M26中长期交易电价同比下跌12.0%[11] 行业动态跟踪：动力煤 - 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价：截至2026年3月14日为729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%），同比上涨47元/吨（+6.9%）[12][14] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价：截至2026年3月14日为537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12] - 广州港Q5500印尼煤库提价：截至2026年3月13日为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%），同比上涨75元/吨（+9.4%）[15] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差为+140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - 秦皇岛-广州海运煤炭运价指数：截至2026年3月13日为52.2元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+22.5%）[15] - 秦皇岛港煤炭库存：截至2026年3月14日为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%），同比减少65万吨（-9.0%）[22] - 中国主流港口煤炭库存：截至2026年3月9日为6413万吨，周环比增加89万吨（+1.4%）[22] - 全国25省电厂煤炭库存量：截至2026年3月12日为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），同比增加347万吨（+3.2%）[22] - 全国25省电厂日耗煤量：截至2026年3月12日为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%），同比减少28万吨（-5.3%）[22] 行业动态跟踪：天然气 - 荷兰TTF天然气期货结算价：截至2026年3月13日为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）[25][26] - 美国NYMEX天然气期货收盘价：截至2026年3月13日为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%），同比下跌0.9美元/百万英热单位（-22.4%）[25][26] - 中国液化天然气出厂价：截至2026年3月13日为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%），同比上涨314元/吨（+6.9%）[27][28] - 中国进口天然气现货到岸价：截至2026年3月13日为16美元/百万英热，周环比下跌0美元/百万英热（-1.2%），同比上涨3美元/百万英热（+26.9%）[27][28] 行业动态跟踪：水文 - 三峡水库水位：截至2026年3月14日为164米，同比上涨0.4米（+0.3%）[30] - 三峡水库周平均入库流量（3月8日~14日）：7757立方米/秒，同比下跌12.0%[30] - 三峡水库周平均出库流量（3月8日~14日）：8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] - 1Q26以来三峡平均出库流量：8119立方米/秒，同比上涨2.2%[30][31] 上周行情回顾 - 本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，沪深300指数上涨0.2%，万得全A指数下跌0.5%[38][39] - 公用事业指数跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - 子板块周涨幅：水电上涨1.6%、火电上涨2.0%、风电上涨8.5%、光伏上涨5.3%、燃气下跌0.1%[40][41] - 子板块相对沪深300涨跌幅：水电+1.4个百分点、火电+1.8个百分点、风电+8.3个百分点、光伏+5.1个百分点、燃气-0.3个百分点[40] - 年初至今子板块涨幅：水电上涨4.9%、火电上涨16.4%、风电上涨19.8%、光伏上涨32.7%、燃气上涨14.0%[41][42] - A股公用事业涨幅前五个股：华电能源(+51.4%)、协鑫能科(+42.6%)、中绿电(+33.4%)、节能风电(+29.6%)、ST金鸿(+24.6%)[44] - 港股公用事业涨幅前五个股：江山控股(+20.8%)、中国港能(+15.7%)、丰盛控股(+13.4%)、中广核电力(+6.1%)、新天绿色能源(+5.6%)[44]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [9] 报告核心观点 - 核心观点为“能源上涨，农业紧随” 自2月28日美伊冲突以来 布伦特原油价格从年初60美元/桶上涨至超过100美元/桶 能源及化工品价格上涨带动农产品板块跟随上涨 [9][12] - 当前农产品板块中 生猪、橡胶等品种基于自身产能出清 已处于价格上行起点 而糖、玉米及油脂油料等大宗农产品供需平衡表处于紧平衡状态 [9][12] - 从涨价预期和战略安全角度 当前农业具备极高布局价值 原因包括：上游资源价格走强及地缘政治扰动将推升部分农产品的能源替代品价格 破坏其脆弱供需平衡表 助推价格上行；生产要素成本抬升将带动整个种植、养殖产业链边际成本上移 推动行业内资金不足、效率低下的主体出清 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 能源上涨，农业跟随 - 地缘冲突导致能源价格上涨直接冲击农产品供需平衡表 油价上涨使得生物柴油和乙醇作为替代能源的性价比提升 例如印度尼西亚可能因原油价格飙升而在年中恢复推出强制性B50级棕榈油生物柴油计划 [13] - 能源替代需求传导链条为：地缘冲突长期化→能源上涨预期强化→糖醇比价失衡→制糖比趋势性下调→白糖产量结构性收缩→加速白糖价格上行 [13] - 石化产品替代需求增加预期提升 天然橡胶首当其冲 近期随着原油涨价 合成橡胶价格大幅上涨 全乳胶-丁苯橡胶价差已降至800元/吨以内 天然橡胶性价比大幅提升可能导致被替代挤占的需求量快速回流 [17] 生产要素价格抬升在种植、养殖中逐步传导 - 霍尔木兹海峡封锁冲击全球化肥供应链 经该海峡运输的化肥占全球贸易量三分之一 化肥成本占中国玉米、小麦、甘蔗等种植成本的15%左右 其价格大幅波动将直接联动农产品定价 [20] - 对于生猪养殖行业 饲料原料价格抬升将推高企业养殖成本 在猪价持续磨底背景下 资金储备不足且生产效率低下的主体将面临亏损出局 [24] - 25年底能繁母猪存栏量已降至3961万头 26年下半年猪价已具备上行先决条件 结合26年第一季度行业亏损情况 产能去化幅度有望进一步扩大 [24] - 行业利润分化 龙头企业在成本端竞争优势长期稳固 在行业微利或亏损时期 部分低效能企业面临退出 而头部企业仍有望实现可观盈利 行业头部集中度正在加速提升 [24] 行业基本面情况 生猪——悲观预期有望修复 - 截至3月13日 全国外三元生猪均价为10.08元/公斤 周环比下跌2.33% 15公斤仔猪均价24.36元/公斤 周环比下跌3.72% 猪价再临10元/公斤的历史底部 [31] 白羽肉鸡——低波动稳定 - 截至3月13日 白羽肉毛鸡价格为7.21元/公斤 周环比上涨0.14% 鸡苗价格2.92元/羽 周环比上涨2.46% [33] 黄羽肉鸡——鸡价稳步回升 - 黄羽肉鸡价格呈现稳步回升态势 [40] 饲料板块——粮价持续走强 - 截至3月13日 玉米现货价为2446.86元/吨 周环比上涨1.20%；小麦现货价为2577.61元/吨 周环比上涨1.40%；豆粕现货价为3438.86元/吨 周环比上涨8.33% [41] 大宗农产品——涨价乘风起 - 截至3月13日 国内天然橡胶期货价格为16765元/吨 周环比下跌0.42% [51] - 上周青岛地区橡胶库存67.80万吨 周环比增加0.06万吨 其中一般贸易库存55.67万吨 周环比减少0.1万吨 保税区库存12.13万吨 周环比增加0.16万吨 [51] 投资建议 - 看好生猪养殖板块 淡季底部价格确认后悲观预期有望逐步扭转 看好26年猪价表现 成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升 相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团 [3][55] - 看好后周期板块 行业结构性成长趋势持续 猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导 驱动动保板块上行 相关标的包括海大集团、瑞普生物 [3][55] - 看好种植链 地缘因素扰动背景下大宗商品涨价已传导至农业 当前粮价上行趋势已确立 种植及种业基本面向好 大种植投资机会凸显 相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业 [3][55] - 看好宠物板块 宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地阶段 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][55] 附录一：上周行情回顾 行业表现 - 本周上证综指下跌0.70% 沪深300指数上涨0.19% 农林牧渔板块上涨1.01% 跑赢上证综指1.71个百分点 跑赢沪深300指数0.82个百分点 [57] - 子板块方面 农产品加工上涨2.80% 养殖业上涨1.61% 种植业上涨1.11% 饲料上涨0.50% 动物保健上涨0.34% 渔业下跌2.88% [57] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中 涨幅前5名为亚盛集团上涨13.41%、中粮科技上涨8.45%、金龙鱼上涨8.15%、冠农股份上涨7.64%、海南橡胶上涨6.06% [59] - 跌幅前5名为平潭发展下跌8.39%、圣农发展下跌6.52%、中宠股份下跌6.42%、安德利下跌4.64%、农发种业下跌4.62% [59]

核心观点 - 涨价是当前市场交易主线，预计至少持续至二季度中期[3] - 国内“反内卷”政策制度化与降碳目标约束可能加码供给侧政策，形成PPI上行风险[3][12] - 海外地缘冲突推高油价，若3月布油中枢维持在77美元以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元左右，PPI全年可维持正值[3][14] 风险与对冲 - 需警惕流动性收紧风险，本周美元指数已上破100[4][17] - 在流动性紧缩环境中，石油和美元的对冲价值凸显[4][17] - 美国深陷地缘冲突泥潭的风险在走高，是需警惕的极端情形[4] 高频数据观察 - 实体经济：节后开工稳步推进，多数指标同比增速回升；地缘对贸易冲击见顶，原油运输指数(BDTI)同比涨幅从248%回落至180%，成品油运输指数(BCTI)同比涨幅从141%回落至99%[5][19] - 物价：地缘属性商品价格坚挺，WTI原油期货结算价同比上涨48%，布伦特原油同比上涨48%；内需品种如铁矿石价格同比小幅上涨5%[5][22][23] - 货币金融：美元指数上行至100.50，但人民币相对有韧性；10年期国债收益率小幅上行至1.81%，期限利差走阔反映市场对输入性通胀预期升温[5][24][25]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 受益于政策和产业发展的双重助力，人形机器人的大脑能力（即AI模型）提升有望加速 [2][3][9] - 特斯拉V3机器人发布在即，有望成为产业发展的重要催化剂，进一步加速行业发展 [3][9] - 行业预计将进入产能扩建阶段，制造和经营能力领先的企业更具投资机会 [3] 行业现状与市场关注点 - 人形机器人运动性能发展迅速，但市场更关注其大脑模型的发展 [9] - 近期板块回调，部分原因在于投资者对机器人大脑能力发展速度的担忧 [9] - 2026年央视春晚的表演展示了人形机器人运动性能的显著提升，但对大脑能力的展现相对较少 [9] 政策与产业助力 - 2026年两会释放积极信号，国务院总理李强在政府工作报告中提出培育发展具身智能等未来产业 [9] - 两会期间，全国人大代表雷军建议扩大智能制造应用场景，提高人形机器人使用率，支持其在具体产线落地应用 [9] - 产业端先行企业持续推进大脑研发：2026年2月1日，优必选开源了具身智能大模型Thinker；2026年3月10日，Figure公司展示其搭载Helix 02系统的机器人Figure 03已能完全自主、端到端全流程整理客厅，显示出较强的大脑能力 [9] 关键催化剂：特斯拉V3 - 特斯拉V3机器人发布在即，其拟人化程度更高，有望在灵巧手设计和AI赋能的大脑思考能力方面取得突破 [9] - 2026年3月11日，特斯拉官方微博转发帖子，强调其人形机器人是“一双极其复杂灵巧的手+一个智慧的‘大脑’+可大规模量产的能力” [9] - 预计V3的落地将产生较大市场反响，加速产业发展 [9] 相关投资标的 - 报告提及的相关标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（未评级）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入） [3]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][44] - 核心逻辑在于：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底 [3][44] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，构成利好 [3][44] - 现阶段建议关注两条投资主线：1) 基本面确定的优质中小行；2) 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行 [3][45][47] 一、如何理解本轮非银同业存款利率机制再度从严？ - 背景是2024年11月自律机制落地后，仍存在“局部高息、定活套利”等实操漏洞，监管或将进一步从严 [12][14] - 新一轮规范主要是对2024年11月政策的强化和完善，旨在堵塞执行漏洞，例如可能对同业活期存款定价超出7天逆回购利率(OMO 7D)的比例设置限额，并采用分档考核；同业定期存款利率也可能向MLF等中长期流动性工具利率靠拢 [9][14][15] - 静态测算显示，若同业存款加权平均利率下行20个基点(bp)，可改善银行负债成本和净息差约1-2个基点(bp) [9][15][18] - 测算基于2025年12月银行业数据，假设非银同业存款中活期占比约47%（根据上市银行2025年中报数据拟合），总规模约36.33万亿元人民币 [15][16][18] - 机制从严的动因包括：1) 同业负债成本相对刚性且高于一般负债，有压降空间（当前国有行同业负债成本约1.97%，高于计息负债成本约35个基点(bp)）[9][19]； 2) 存量高息存款重定价对负债成本的改善作用预计在2026年下半年后逐步减弱，需压降主动负债成本以支撑息差 [9][22]； 3) 当前存款脱媒压力温和，银行负债端充裕稳定，是推进改革的合适窗口期 [9][22]； 4) 非银同业存款占总负债比重趋升（截至2025年第三季度占9.6%），约束其定价有助于控制银行业整体负债成本 [27][28] 二、如何看自律机制加强后对同业存单的影响？ - 回顾上一轮（2024年11月）自律机制落地后的影响：同业存单利率先下后上，波动较大 [29][32][33] - 初期（2024年12月）：1年期同业存单利率下降约30个基点(bp)至1.54%，当月同业存单净融资额达1.5万亿元，同比多增1.3万亿元，资金由同业活期存款向同业存单切换意愿强 [29][34] - 随后反弹（2025年第一季度）：利率迅速反弹约35个基点(bp)至1.9%左右，主因央行收紧流动性、政府债供给集中（2024年12月政府债同比多增0.8万亿元）以及2025年第一季度信贷“开门红”超预期（信贷和政府债分别同比多增0.6万亿元和2.5万亿元）[32][36] - 对本次机制再度从严的预期影响： - 将对同业存单利率形成向下牵引，理论上应与同业活期利率趋同 [9][37] - 市场已迅速反应，报告发布前一周，国股行1年期同业存单利率已收窄接近5个基点(bp) [9][38] - 考虑到当前银行业负债成本稳定在1.5%-1.6%区间，若资金面、信贷及债券供给无剧烈变化，存单价格预计将逐步下行至1.5%左右 [9][37][38] - 预计本轮对存单的冲击幅度将显著弱于上一轮，因银行负债压力缓和，提价发行意愿较弱 [9][39] - 原因包括：年初以来银行存款相对充裕，高息存款到期后留存率高；健康牛股市下存款脱媒力度预计温和；信贷扩张增速下降，“开门红”景气度低于去年；政府债供给节奏温和；存贷增速错位背景下银行主动提价发行存单诉求弱 [9][39] - 展望：进入第二季度后，需关注政策性金融工具落地对信贷需求的刺激、存款缺口变化以及同业存单备案额度，这些因素将对存单供给及价格形成关键影响 [41] 三、投资建议 - 建议关注两条投资主线 [3][45] - 主线一：基本面确定的优质中小行 - 相关标的：南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、杭州银行(600926，买入) [3][47] - 主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行 - 相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) [3][47]

行业投资评级 - **看好（维持）** [5] 核心观点 - **周期研判：成本支撑有效，旺季逐步兑现** [2][7][11] 短期受地缘政治（美伊战争、霍尔木兹海峡封锁预期）及必和必拓主流矿种被限制购买的消息扰动，铁矿石价格上涨对钢价形成支撑[7][11]；但中期看，年产1.2亿吨的西芒杜铁矿已投产，叠加中国矿产资源集团推动铁矿石多元定价及人民币结算，长期供给趋于宽松，成本有望下降，释放钢企盈利空间[7][11]；行业供给端，全国统一大市场建设条例的制定有望优化供给格局，推动落后产能退出，引领高质量发展[7][11] - **原料铁矿石库存高企叠加钢材库存相对低位，钢企盈利空间有望加速释放** [7][12] 尽管本周原料成本上行，但铁矿石库存已达历史高位具有下行潜力，同时钢材库存同比处于较低水平[7][12]；随着下游复工进入传统旺季，建筑用材成交量显著上升，钢材需求边际向好，盈利有望持续[7][12] 根据目录总结 1. 周期研判：成本支撑有效，旺季逐步兑现 - 短期铁矿石价格受地缘政治及消息扰动上行，支撑钢价[7][11] - 中期铁矿石供给将因西芒杜铁矿投产（1.2亿吨/年）及中方推动多元定价而趋于宽松[7][11] - 行业供给格局有望通过全国统一大市场建设及低碳环保导向得以优化[7][11] 2. 供给：下游有序复产，螺纹钢产能利用率提升 - **铁水产量**：本周日均产量221.2万吨，周环比下降2.81%[7][14][17] - **螺纹钢产量**：本周产量195万吨，周环比大幅上升12.69%[7][14][17] - **产能利用率**：长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升1.29个百分点，短流程大幅上升18.42个百分点[14][17] 3. 库存：社会与钢厂库存小幅上行 - **合计库存**：社会与钢厂库存合计环比上升1.17%，同比上升7.94%[7][20] - **社会库存**：本周1423万吨，环比上升1.44%[20] - **钢厂库存**：本周552万吨，环比上升0.50%[20] - **分品种**：螺纹钢社会库存655万吨（环比+2.63%），钢厂库存240万吨（环比+0.71%）[20] 4. 需求：节后进入传统旺季，建筑用钢需求明显提升 - **表观消费量**：五大品种钢材合计798万吨，环比大幅上升15.44%[7][22][23]；其中螺纹钢表观消费量177万吨，环比大幅上升80.00%[22][23] - **建材成交量**：主流贸易商建材成交量（五日移动平均）为97，485吨，环比大幅上升72.38%[7][22] - **PMI数据**：2026年2月中国制造业PMI为49%，环比下降0.3个百分点；美国制造业PMI为52.4%，环比下降0.2个百分点[25] 5. 成本与盈利：钢材成本与盈利均环比提升 - **原料价格**：澳大利亚61.5%PB粉矿价格798元/吨，周环比明显上涨4.59%[29][30] - **铁水成本与盈利率**：平均铁水成本2299元/吨，周环比微幅上升0.21%；247家钢企盈利率为41.13%，周环比明显上升3.03个百分点[7][35] - **螺纹钢成本与毛利**：长流程成本3243元/吨（环比+0.05%），毛利81元/吨（环比上升19元）；短流程成本3416元/吨（环比+0.61%），毛利-92元/吨（环比持平）[7][37][38] 6. 钢价：成本上行支撑钢价，价格总体明显上涨 - **普钢价格指数**：本周为3445元/吨，周环比小幅上涨1.22%[7][42][43] - **分品种价格**：热卷价格3287元/吨，周环比明显上涨1.42%，涨幅最大[42][43] 7. 板块表现：受地缘政治动荡恐慌影响，上证综指及钢铁板块均下跌 - **指数表现**：上证综指报收4095点，周内下跌0.70%；申万钢铁板块报收2972点，周内下跌1.67%[46] - **个股表现**：申万钢铁板块中，酒钢宏兴上涨幅度最大[51][53] 投资建议与投资标的 - 建议关注产品结构优化的**南钢股份(600282，买入)** 和特钢出口龙头**中信特钢(000708，买入)** [3] - 在新型能源体系规划建设背景下，建议关注受益于煤电、油气、核电景气周期的**久立特材(002318，买入)** 和燃气轮机余热锅炉管制造龙头**常宝股份(002478，买入)** [3] - 其他标的包括**包钢股份(600010，未评级)** [3]

行业投资评级 - 对电子行业评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 产业链重视CXL技术，英伟达有望推进，CXL内存池方案将重塑AI存储架构，优化效率并支撑更大规模、更高并发的AI任务[2][3][8] - 当前AI存储架构存在调度低效、资源分配静态化等问题，CXL内存池方案通过统一寻址与调度，有望拓展内存空间并提供灵活资源分配，提升AI模型训练和推理能力[8] - CXL相关软硬件逐步完善，头部厂商正加速推进布局，CXL 4.0规范数据速率达到128 GT/s，较CXL 3.0翻倍，国内服务器厂商也已推出相关方案[8] - 各大厂商持续创新以适配AI推理需求，例如浪潮信息的“存传一体”KVCache管理系统和北京大学联合阿里云提出的基于CXL的Engram内存池方案，有望进一步提升推理效率并降低成本[8][14] 产业链与公司动态 - 英伟达Vera CPU有望支持CXL协议[8] - 英伟达于2025年9月收购Enfabrica，其ACF-S超级网卡芯片整合PCIe/CXL交换与以太网RDMA功能，支持10万级GPU互联，并通过共享DDR5内存缓解HBM瓶颈[8] - SK海力士已完成基于CXL 2.0的DDR5客户验证[8] - 阿里云于2025年推出全球首款基于CXL 2.0 Switch技术的PolarDB数据库专用服务器[8][17] - 浪潮信息于2025年12月推出元脑服务器CXL内存扩展方案，并在2026年3月基于CXL内存池化技术推出“存传一体”的KVCache管理系统MantaKV[8] - 2026年3月，北京大学联合阿里云等首次提出使用CXL内存池来存储Engram，并集成到SGLang框架中，实现了接近本地DRAM的端到端性能[8][17] 投资建议与标的 - 建议关注CXL技术产业链，相关标的包括：澜起科技（688008，买入）、聚辰股份（688123，未评级）、江波龙（301308，未评级）、佰维存储（688525，未评级）等[3][9]

核心观点 - 本周中东乱局持续性超市场预期，导致全球风险偏好承压和风险评价上行[5] - 报告构建了“大宗商品隐含地缘风险溢价指数”以衡量市场对地缘风险的定价程度，当前该指数高于历史均值，但相比2022年俄乌冲突高点仍有较大距离，表明市场并未过度定价潜在冲突[5][21] - 若未来中东扰动持续性进一步超预期，大宗商品仍有涨价空间，并将推动相关周期板块（石化、煤炭、天然气、电力、农业等）的涨价预期[5][8] - 地缘风险上升对全球权益市场的负面冲击在加大，但对中国股票市场的冲击反而在减弱[5][12] 地缘风险升温的影响 - 地缘政治风险升温会带来两方面影响：一是通胀预期上行，二是风险偏好下行及风险评价上行造成全球权益市场负面冲击[5] - 历史统计（1900-2023年）显示，地缘风险会极大推动全球通胀上行的幅度和广度[12] - 对全球29个主要经济体的研究（1985-2023年）发现，2009年之后，地缘风险上升对各国股票市场的负面冲击越来越大[12] - 然而，2009年之后，地缘风险上升对中国股票市场的冲击反而在减小[12] - 对地缘风险与中美股指波动率相关性的统计显示，地缘风险上行与美股波动率上行关联越来越强，但国内股指波动率受影响幅度反而越来越小[5][12] 大宗商品与地缘风险关联分析 - 地缘扰动对大宗商品有更直接的影响，3月中东局势变动以来，与地缘风险相关度越高的品种，其3月涨幅明显越大[5][19] - 报告通过四步法构建“大宗商品隐含地缘风险溢价指数”[20] 1. 计算各大宗商品价格变动对地缘风险指数的12个月滚动相关性，按相关性高低筛选品种[20] 2. 分别计算高相关组和低相关组的价格指数，其比值作为第一个因子，该因子走高意味着地缘风险催动高相关组涨价超过低相关组[20] 3. 统计每月涨价大宗商品个数占总数的比例，作为衡量涨价广度的第二个因子[20] 4. 对上述两个因子进行加权平均，得到最终指数[21] - 该指数在历史上与地缘风险较为相关，其走高意味着要么是与地缘高度相关的品种涨价，要么是地缘带来广泛的商品涨价[21] 当前市场定价与未来展望 - 当前大宗商品隐含地缘风险溢价指数高于历史均值，但相比2022年俄乌冲突高点仍有较大距离[5][21] - 这表明市场并未过度定价未来潜在的冲突[5][21] - 一旦中东乱局持续性超预期，大宗商品价格仍有上涨空间[5][21] - 大宗商品的潜在涨价将进一步推动相关周期板块（石化、煤炭、天然气、电力、农业等）的涨价预期[5][8]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 互联网与AI模型厂商相继推出类OpenClaw的Agent工具，降低了用户部署门槛，有望通过服务器租赁、API调用、Tokens消耗等方式加速AI大模型商业化进程，并持续拉动底层国产算力基础设施需求[2][7][14] - 海外定制化AI加速器（ASIC）需求强劲，博通客户定制加速器业务高速增长，硅光技术获英伟达战略投资，正从探索阶段迈向以“下一代AI算力集群”为核心的大规模商用阶段[7][21][24] - 国产AI模型竞争力凸显，中国大模型周调用量首次超过美国，同时GPT-5.4等先进模型发布，原生支持Compute use并提升效率，将进一步优化Agent运行并推动AI Agent商业化落地[19][25] 根据目录总结 1. 国产“龙虾”OpenClaw相继上线，大模型调用量快速增长 - OpenClaw是一个“自动化任务执行引擎”，能够执行文件操作、浏览器自动化等多步骤任务，其每一步操作都会消耗Tokens，从而带动大量算力需求[12] - 字节、腾讯、阿里、百度等国内互联网巨头（BBAT）及模型厂商在2026年2月至3月密集推出或提供OpenClaw及其类似工具（如ArkClaw, CoPaw）的部署服务，降低了用户使用门槛[7][13] - 国家超算互联网及深圳龙岗、江苏常熟等多地政府出台政策，通过提供免费Tokens额度、调用费用补贴（如按实际支付费用30%给予补贴）等方式，助力OpenClaw生态发展[15][17] - 腾讯云于3月11日宣布对部分AI模型（如Tencent HY2.0 Instruct）进行调价，其中输入价格从0.0008元/千tokens调整为0.004505元/千tokens，涨幅达463.13%，标志着行业从免费探索转向商业变现阶段[18] - 根据OpenRouter数据，2026年2月16-22日，中国大模型的周调用量达到5.16万亿Token，三周内上升127%，并首次超过美国模型的周调用量，全球调用量前五的模型中中国占据四席[19] 2. 定制化ASIC需求强劲，硅光加速发展 - 博通（Broadcom）发布FY2026Q1财报，当季AI半导体营收达84亿美元，同比增长106%，其中客户定制加速器业务同比增长140%[7][21] - 博通预计其FY2026Q2 AI半导体收入将达到107亿美元，并披露了六大客户定制AI加速器的进展：谷歌TPU v7需求强劲；预计Anthropic在2026年部署1GW TPU算力，2027年需求超3GW；Meta的MTIA芯片正逐步出货；预计OpenAI的第一代XPU将在2027年大规模部署，规模超1GW[7][22][23] - 博通预计2027年其六大客户的XPU总出货量将接近10GW，AI定制化加速器业务收入将超1000亿美元[7][23] - 英伟达于3月2日宣布向光芯片公司Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总计40亿美元，以支持其研发与产能扩张，并与两家公司分别达成数十亿美元的采购承诺，此举为硅光技术的大规模商用注入确定性[7][24] 3. GPT-5.4发布，原生支持Compute use - OpenAI于3月5日发布GPT-5.4模型，原生支持Compute use功能，使智能体能够操作计算机并跨应用程序执行复杂工作流，同时支持1M Token的长上下文，有助于任务规划与执行[25] - GPT-5.4是OpenAI至今效率最高的模型，相比GPT-5.2，解决相同问题所需的Token数量显著减少，响应速度更快[25] - 2026年2月27日，OpenAI完成1100亿美元新一轮融资，投前估值达7300亿美元，其产品Codex周活跃用户在2026年初以来增长两倍多至160万，ChatGPT周活跃用户超9亿[26]

市场核心观点 - 全球风险评价分化，中国资产风险评价比较优势凸显，预计A股市场延续震荡略强格局 [7] - 地缘冲突升级强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格将从周期涨价逻辑向更广义的“安全”与“自主”方向扩散 [7] - 当前市场正处于中盘蓝筹风格内部的高低切换窗口，农业相关板块性价比凸显 [7] 行业与主题策略 农业 - 地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，天然橡胶作为合成胶替代品也承接了涨价预期 [7] - 粮价上行趋势已确立，种植与种业基本面向好，大种植投资机会凸显 [7] - 国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区经济发展与人口增长提供了广阔市场空间 [7] - 核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业，有望更快兑现海外业绩增量 [7] - 报告提及的相关公司包括：隆平高科(买入)、牧原股份(买入)、海大集团(买入)、圣农发展(买入) [7] 新能源 - 保守预计2026-2035年我国新能源年均底线装机规模200GW，预测风电、光伏年均装机空间超过400GW [7] - 2023年以来风电、光伏占我国新增电力装机比例超过80%，新能源发展进入成熟期，投资逻辑由“成长”向“周期”切换 [7] - 海上风电、钙钛矿新技术、太空光伏等细分方向依然具备“成长”属性 [7] - “十四五”期间我国减碳速度低于预期，倒逼高耗能行业在“十五五”期间加大力度推动减碳方案商业化，绿色燃料迎来需求增长拐点 [7] - 核聚变产业化保障我国能源安全 [7] - 报告提及的相关公司包括：东方电缆(未评级)、海博思创(未评级)、中国天楹(未评级)、嘉泽新能(未评级)、合锻智能(未评级) [7] 相关投资工具 - 市场策略相关ETF包括：中证500ETF(561350/510500/510590)、现金流类ETF(159235/159399/159225/159233) [7] - 中盘蓝筹及农业相关ETF包括：畜牧养殖类ETF(516760/159865/159867)、农业ETF(159825/159827)、稀土ETF(159713/516150) [7] - 新能源相关ETF包括：新能源ETF(516160/159875) [7]