行业投资评级 - 对银行行业评级为“看好”，并维持此评级 [4][10] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 主要逻辑包括：“十五五”开局之年，在政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底 此外，2026年保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现 [4][23] - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、宁波银行(买入)、渝农商行(买入)；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [4][23] 根据相关目录分别总结 一、社融增速稳定，实体信贷同比多增 - 2026年2月社会融资规模同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融增量2.38万亿元，同比多增1469亿元 [10][11] - 社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元，信贷投放较1月有实质性提速 [10][11] - 政府债券新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，虽因高基数同比回落，但规模仍处于近年同期绝对高位，是社融的重要支撑 [10][11] - 企业直接融资同比多增197亿元，其中股票融资同比多增378亿元，债券融资同比少增181亿元 [10][11] - 非标融资同比多增1918亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元，票据市场呈现供大于求格局 [10][11] 二、对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大 - 2026年2月人民币贷款同比增长6.0%，环比下滑0.1个百分点，当月新增贷款9000亿元，同比少增1100亿元，部分受春节假期延长导致工作日减少的季节性因素影响 [10][14] - 居民户贷款减少6508亿元，同比多减2617亿元 其中，居民短贷同比多减1952亿元，可能与监管收紧下居民部门去杠杆加速有关；居民中长贷同比多减665亿元，反映购房需求疲软，2月30个大中城市商品房成交面积同比下滑28% [10][14][19] - 对公实体贷款同比多增6200亿元，表现亮眼 其中，对公短贷同比多增2700亿元，增量创近5年2月新高；对公中长贷同比多增3500亿元，主要受益于“两重”投资项目密集落地带来的配套融资需求 [10][14][15] - 票据融资同比少增2043亿元，结合票据利率低开高走的趋势，预计信贷投放节奏在月内有所平滑，月末提速 [10][15] 三、M1显著提升，居民存款大幅多增 - 2026年2月M1同比增长5.9%，环比上升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，环比持平；M2与M1增速剪刀差回落1个百分点至3.1% [10][20] - 2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 结构上，企业存款同比多减1.76万亿元，财政存款同比少增1.61万亿元，非银存款同比少增1.44万亿元 [10][20][22] - 居民户存款同比大幅多增2.5万亿元，主要受春节错位导致的基数效应及企业发放奖金使存款向居民储蓄转化影响，这也验证了存款脱媒力度相对可控的观点 [10][20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [6] 报告核心观点 - 在美国与伊朗冲突加剧的背景下，煤炭板块的向上弹性将得到体现，短期焦煤价格有望跟随海外能源价格反弹，同时焦煤基本面正在逐渐转好，焦煤股票有望迎来补涨 [3] - 地缘政治扰动是当前煤炭板块的核心影响因素，中东军事冲突升级导致全球能源供应链面临挑战，并已引发海外煤价大幅上涨 [9] - 焦煤下游去库存趋势已基本结束，价格短期有望反弹 [9] - 报告推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能，评级均为“增持” [3] 行业基本面情况 地缘政治与海外市场 - 中东地区军事冲突升级，全球能源供应链面临严峻挑战 [9] - 2026年3月9日，亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格大幅跳涨约9.3%，刷新2024年11月以来最高纪录 [9] - 冲突导致卡塔尔最大的拉斯拉凡液化天然气出口设施（占全球液化天然气供应约20%）完全停产，促使买家寻求替代方案，可能提升燃煤电厂发电量 [9] - 本周海外原油价格上涨，天然气价格上涨 [17] 动力煤市场 - **价格**：本周国内动力煤价格回落，而海外煤价上涨 [14] - **供给**：上游煤矿生产已基本从春节期间低位恢复至正常水平，大秦线发运量已恢复至130万吨的同期高位水平 [9] - **需求**：下游需求处于季节性偏弱时期，电厂、钢铁、水泥行业耗煤量均处于偏低水平 [9] - **库存**：在发运偏强但采购偏弱的背景下，港口煤炭库存有所上升，导致内贸煤价格季节性回调 [9] 焦煤市场 - **价格**：本周焦煤现货价格小幅回落 [17]。截至3月13日，柳林低硫主焦煤价格为1448元/吨，环比下降40元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为240美元/吨，环比下降3美元/吨 [9] - **库存**：下游去库存趋势结束。截至3月13日，独立焦化厂焦煤库存815万吨，环比增加2.4%；样本钢厂焦煤库存778万吨，环比增加0.3% [9] - **观点**：由于下游对煤价预期变化以及库存已降至低位，下游去库基本结束，焦煤价格短期有望反弹 [9] 供给与需求 - **供给**：462家动力煤矿山产能利用率季节性上升；523家炼焦煤矿山开工率季节性上升，符合季节性特征 [23] - **需求**：铁水日均产量延续回落；水泥熟料产能利用率延续低迷 [23] 库存 - 港口煤炭库存回升 [27] - 独立焦化厂与样本钢厂的炼焦煤库存止跌，停止去库 [27] 发运 - CBCFI煤炭综合运价指数回升 [43] - 大秦线日度发运量回升至同期高位水平 [43] 行情回顾与估值 - **板块表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨26.4%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.8%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [9] - **估值水平**：截至2025年3月13日，中信煤炭行业指数PB为1.82倍，与沪深两市PB的比值为0.94倍，分别处于2013年以来的93%、59%分位水平 [9]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题，市场关注焦点从油价转向供应安全[2][7] - 具备较强供应稳定性的煤化工受到市场关注，其中PVC（聚氯乙烯）行业是后续化工板块最好的选择之一[7] - 持续看好农化板块景气上行机会，地缘冲突及粮食安全重要性凸显，推动农资需求向上，并带来供应及成本端的不确定性[7] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，并推荐了多个细分领域的龙头及重点公司[3] - **MDI龙头**：推荐万华化学（买入）[3] - **PVC行业**：提及相关企业中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份（均未评级）[3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入）[3] - **农化产业链**： - 看好以技术服务为导向的龙头，推荐植物生长调节剂龙头国光股份（买入）[3] - 看好复合肥龙头，提及新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级）[3] - 看好农药制剂出海龙头润丰股份（买入）[3] - **磷化工**：看好受储能高速增长拉动的景气持续性，提及川恒股份（未评级）、云天化（未评级）[3] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 核心观点详述 - **供应稳定性成首要问题**：周初市场关注油价，周二油价大幅回调导致化工板块明显下跌；周中周边国家化工装置宣布减产或遭遇不可抗力，使市场意识到原料供应稳定性是比油价更重要的问题[7] - **PVC行业的投资逻辑**： 1. 国内PVC以电石法为主，主要原料为煤炭，供应稳定性突出，已开始受益于乙烯法PVC的供应扰动[7] 2. 前期深度报告分析认为PVC今年有望出现景气度拐点，中东冲突结束后油价回落也不会改变此趋势，而当前乙烯法PVC的问题加速了这一进程[7] 3. 分析认为PVC将按照电力价值重估，对标电解铝情况，还有较大提升空间[7] - **农化板块景气上行逻辑**： - **需求侧**：油价上行推动农产品价格提升，地缘巨震下粮食安全重要性凸显，农资投入品需求向上[7] - **供给侧**：地缘冲突带来上游化工原料供应不确定性，直接影响农资供应连续性及生产成本，同时有望推动产业链提升安全库存水平[7] - **当前时点**：正值北半球种植需求旺季，季节性刚需叠加上述供需边际变化，有望带来农化量、价提升的景气上行机会[7] - **下游环节**：看好农化终端产品销量提升，关注复合肥、植物生长调节剂、出海农药制剂龙头[7] - **上游环节**：看好强议价能力大单品的价格提升，关注磷、钾资源端及重要农药原药单品如草甘膦、草铵膦、百草枯等[7]

行业投资评级 - 行业评级为“中性（维持）” [5] 核心观点 - 预计油价中枢上行将带动全球新能源车渗透率提升，助力自主品牌新能源车加速出海、抢占海外市场份额 [8][12] - 预计以旧换新政策落地及新车发布有望带动2季度国内乘用车需求边际回暖，建议关注部分优质整车及汽零公司 [8][13] - 冲突对海外数据中心燃气发电需求影响较小，调整后建议继续关注燃气发电链公司，国内相关产业链有望切入海外配套体系、扩大市场份额 [8][14] 本周观点总结 - **油价与新能源车出海**：3月美以伊冲突扩大，市场预期油价将高位震荡，即使局势缓和，油价中枢也难以在中短期内回落至冲突前的60-70美元/桶水平 [8][12]；油价上行将扩大新能源车的使用成本优势，预计全球各国将更倾向于推广新能源车，从而加速全球新能源车渗透率提升 [8][12]；中国自主品牌在新能源车领域具备竞争优势，有望借此加快出海，抢占海外市场份额 [8][12] - **国内需求边际改善**：1-2月因政策切换和消费者观望，国内乘用车需求较弱 [8][13]；随着以旧换新细则发布和补贴资金到位，被抑制的需求预计在2季度逐步释放，带动需求边际改善 [8][13]；3月5日第405批工信部申报车型公布多款重点新车（如新款问界M9、比亚迪海豹08等），预计部分车型将在4月底北京车展前发布，有助于提振市场热度 [8][13] - **燃气发电产业链机会**：近期能源价格上涨引发对北美数据中心燃气发电设备需求波动的担忧 [8][14]；报告认为海外需求受冲突影响较小，因美国天然气存量丰富、成本低廉，且全球科技巨头仍在加大AI投资 [8][14]；微软、Alphabet、Meta、亚马逊2026年资本支出将达6500亿美元，同比增长60%，亚马逊近期宣布追加投资约180亿美元加强西班牙AI数据中心建设 [14]；在海外燃气发电设备巨头供需紧张、交付周期延长的背景下，国内燃气发电产业链公司有望切入海外配套体系 [8][14] 投资建议与标的总结 - **投资策略**：预计部分强α汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长 [3][15]；数据中心液冷及燃气发电产业链、能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][15]；建议持续关注燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链、液冷产业链、出海链、智驾产业链公司 [3][15] - **相关标的列举**： - 燃气发电机：银轮股份、潍柴动力 [3][16] - 液冷：英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][16] - 机器人：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][16] - 智驾：经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][16] - 整车：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][16] 销量跟踪总结 - **2月乘用车销量承压**：2月全国狭义乘用车批发销量151.8万辆，同比下降14.3%，环比下降23.0% [18]；1-2月累计批发销量349.4万辆，同比下降9.8% [18]；2月零售销量103.4万辆，同比下降25.4%，环比下降33.1% [18]；1-2月累计零售销量257.8万辆，同比下降18.9% [18] - **2月新能源车销量**：2月全国新能源乘用车批发销量72.3万辆，同比下降13.1%，环比下降16.6% [21]；2月新能源批发渗透率达47.6%（其中自主品牌渗透率58.9%），同比提升1个百分点，环比增长3.8个百分点 [21]；1-2月累计批发销量158.9万辆，同比下降7.9% [21]；2月零售销量46.4万辆，同比下降32.0%，环比下降22.1% [21]；2月新能源零售渗透率44.9%（其中自主品牌渗透率64.5%），同比下降4个百分点，环比增长6.3个百分点 [21]；1-2月累计零售销量106.0万辆，同比下降25.7% [21] 市场行情总结 - **行业指数表现**：报告期内，中信汽车一级行业涨跌幅为-1.6%，跑输沪深300指数（+0.2%），在29个一级行业中位列第21位 [28] - **子板块表现**：乘用车板块逆市上涨（+2.48%），商用车板块承压较大（-5.31%），汽车零部件板块下跌（-2.81%） [28] - **重点公司股价表现**： - 整车：比亚迪（+6.46%）、吉利汽车（+6.36%）、上汽集团（+3.32%）、长城汽车（+4.36%）、中国重汽（+8.47%） [29] - 零部件：银轮股份（-15.36%）、伯特利（-5.46%）、新泉股份（-4.70%）、岱美股份（-3.29%） [29] 行业动态与公司公告摘要 - **人形机器人进展**：特斯拉CEO马斯克表示人形机器人Optimus 3将于今年夏天开始生产 [47]；Figure发布其机器人完成全自主整理客厅任务的演示视频 [48]；英伟达GTC 2026会议将有关于具身智能的主题演讲 [49] - **自动驾驶与智驾**：小鹏汽车在全国门店开放第二代VLA智驾系统试驾，称其通行效率较传统L2级辅助驾驶和Robotaxi提升30% [51]；上汽集团表示其L3准入试点车型的申报工作已在推进中 [54]；Wayve、Uber和日产将合作于2026年底在东京开展自动驾驶出租车试点 [57]；文远知行与吉利远程深化合作，预计2026年交付2000台Robotaxi [58]；文远知行、小马智行Robotaxi服务接入微信小程序 [59] - **融资与业务动态**：具身数据公司光轮智能完成10亿元融资 [50]；新能源重卡企业零一汽车完成12亿元新一轮融资 [52]；蔚来2025年收入874.88亿元，同比增长33.1%，四季度实现净利润2.83亿元 [41]；理想汽车2025年收入112.31亿元，同比减少22.3% [42]；银轮股份控股子公司朗信电气北交所上市申请通过审核 [44]；博俊科技拟出资3000万元参与投资股权基金 [45]；浙江荣泰变更对外投资项目内容 [46] - **新车规划**：上汽荣威将发布全新20万元以上AI原生SUV序列 [53]；上汽通用未来三年计划每年推出十余款新车型 [55]；东风集团股份资本重组方案获通过，岚图汽车将介绍方式登陆港股 [56]

报告行业投资评级 - 医药生物行业：看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告认为，在脑机接口（BCI）的多种技术路线中，**半侵入式方案在满足基本性能的前提下，安全性优势显著**，有望率先在脑神经疾病治疗领域实现商业化落地，并为未来向消费级领域拓展奠定先发优势[9][12] - 核心逻辑在于，半侵入式脑机接口在**术中安全、长期使用稳定性和取出/更换安全性**三个方面均优于侵入式方案，这使其能更快获批并抢占脑神经疾病这一必经赛道[9][12] - 我国脑机接口技术研究进展处于全球相对领先水平，具备培育全球领先企业的潜力[9] 根据相关目录分别进行总结 一、 半侵入术中创口小、植入浅 - **侵入式技术依赖手术机器人，安全性待验证**：以Neuralink为例，其侵入式植入依赖R1手术机器人，马斯克宣布2026年启动量产计划，新一代R1将尝试经膜穿刺等技术以缩短手术时间（目标从3-4小时缩短至1小时以内），但其安全性仍需临床验证[22][26][27] - **半侵入式微创潜力大，术中风险低**：半侵入式方案创面更小，例如Precision Neuroscience的layer 7方案创面仅为`<1mm`缝隙[33][34]。侵入式需切开更大面积的骨窗（如Neuralink N1需切除约`23mm`直径的颅骨），增加颅骨缺失综合征（SoT）风险（中型骨窗发生概率`7%-26%`），而半侵入式能以更小的颅骨缺损完成植入，风险更低[9][34][35] - **半侵入式不损伤脑内血管，且算法进步允许更浅植入**：侵入式电极需刺入脑组织，即使避开主要血管仍可能造成微血管损伤[47]。半侵入式电极位于皮层外，不进入脑组织，更安全[9][43]。随着解码算法进步（如结合CNN、CLIP、ViT等模型），硬脑膜外植入的信号解码精度不断提升，未来有望以更浅的植入位置实现精准信号解码[9][49][50] 二、长期使用更安全，通道上限高 - **半侵入式不形成胶质瘢痕，长期生物相容性更好**：侵入式电极植入脑组织后，周围会形成胶质瘢痕，导致电极灵敏度下降、信号质量衰弱，并在`10微米`范围内引发神经元凋亡[51][54][55]。半侵入式电极位于皮层外，基本不形成胶质瘢痕，长期炎症反应概率低，神经元完整性保持更好[9][57][58] - **半侵入式无电极脱出风险，通道数增长优势更明显**：Neuralink首例临床患者曾出现`85%`的电极脱出[61]。电极脱出会造成组织不可逆损伤。半侵入式植入深度为`0`，无轴向脱出可能，且随着通道数量增长，其无需管理电极脱出不确定性的优势将放大[9][67][68] - **半侵入式分体设计解决热极限，通道上限更高**：脑组织对热敏感，温度上升`1℃`即超安全阈值，植入设备功耗通常被限制在`15-40mW`[69]。侵入式（如Neuralink N1）为高度集成设计，热源芯片离皮层近，当通道数发展到`2048`时，模拟前端功耗约`6mW`，若效率不变将挑战安全功耗[73][74][75]。半侵入式采用电极与芯片分体式设计，热源远离皮层，对功耗限制较小，通道数量上限更高[9][71] 三、取出更安全，更具消费级潜力 - **脑机接口进入高通道时代，换代需求增加**：脑机接口“摩尔定律”（记录通道数每`7.4`年翻倍）正在提速，产业爆发使翻倍周期大幅缩短[76][79][81]。参考成熟神经刺激植入设备（如DBS），使用寿命在`10`年左右，且产品本身迭代加速，存在取出换代需求[84][85] - **半侵入式取出风险小，更易更换**：侵入式电极取出时会撕脱软脑膜及血管网，导致机械性实质剥离和出血，且出血发生在皮层内部，止血困难[86][88]。半侵入式电极取出仅涉及柔性薄膜揭离，不会牵拉实质血管，出血概率低且易处理，能保持脑组织解剖结构完整，具备完全可逆性[9][87][88] - **半侵入式更契合消费级应用快速换代特点**：脑机接口未来向消费级拓展时，换代频率将更快。侵入式更多电极意味着更大的植入和取出风险；半侵入式只需增加薄膜上的触点，更换时不易伤害实质组织，更符合消费级产品需求[9][99][100]。全球脑机接口临床项目数量从2020年的`10`项增长至2025年的`30`项（CAGR为`25%`），医疗领域验证将为其拓展至智能家居、交流操控等领域奠定基础[91][98] 四、投资建议与投资标的 - **建议关注两大方向**：1）临床进度较快、适应症明确且获得国家政策支持的**半侵入式脑机接口方案**；2）围绕半侵入式脑机接口**产业链上下游**，挖掘在医疗领域有新突破、且具备向消费级领域延伸潜力的核心标的[9][14][103] - **相关标的**：报告提及的具体公司包括美好医疗、心玮医疗-B、三博脑科等[9][14][103]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 具体装机目标包括：核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策体现出坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等配套消纳设施建设[6] - 规划强调电力市场价格体系改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节电源有望受益于调节及容量市场，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 行业作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 行业动态跟踪总结 - **电价**：本周（2026年3月7日~13日）广东省日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）；1Q26至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）江苏省日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）山西省日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）；1Q26以来均价为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12][13] - **动力煤**：截至2026年3月13日，广州港Q5500印尼煤库提价为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%）；与秦港煤价差为140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛港煤炭库存为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%）；全国25省电厂煤炭库存量为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），日耗煤量为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%）[22] - **天然气**：截至2026年3月13日，荷兰TTF天然气期货结算价为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%）[25] - **天然气**：截至2026年3月13日，中国液化天然气出厂价为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%）[27] - **水文**：1Q26以来三峡平均出库流量8119立方米/秒，同比上涨2.2%；本周（2026年3月8日~14日）三峡周平均出库流量8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] 上周行情回顾总结 - **行业表现**：本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - **子板块表现**：本周子板块涨幅为：风电（+8.5%）、光伏（+5.3%）、火电（+2.0%）、水电（+1.6%）、燃气（-0.1%）[40] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电能源（+51.4%）、协鑫能科（+42.6%）、中绿电（+33.4%）、节能风电（+29.6%）、ST金鸿（+24.6%）；跌幅前五为水发燃气（-15.3%）、特瑞斯（-15.2%）、廊坊发展（-12.1%）、桂冠电力（-10.1%）、凯添燃气（-8.4%）[44] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - **火电**：因容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开，商业模式改善，预计2026年行业分红能力及意愿提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[6] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，关注上游气源资产，相关标的为首华燃气、新天然气[6] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的为长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电[6] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的为中国广核[6] - **风光**：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的为龙源电力[6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题 [2] - 市场关注点从油价转向原料供应稳定性，周边国家化工装置宣布减产或遭遇不可抗力，突显了供应安全问题 [7] - 具备较强供应稳定性的煤化工受到市场关注 [7] - 持续看好农化板块景气上行机会，地缘巨震凸显粮食安全，推动农资需求，同时原料供应不确定性影响供给，当前正值北半球种植旺季，有望带来量价齐升的景气机会 [7] 投资建议与标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇 [3] - **MDI龙头**：推荐万华化学（评级：买入） [3] - **PVC行业**：提及中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份（均未评级） [3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - **农化产业链**：看好以技术服务为导向的龙头 [3] - 植调剂龙头：国光股份（买入） [3] - 复合肥龙头：新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级） [3] - 农药制剂出海龙头：润丰股份（买入） [3] - **磷化工**：景气度持续性受储能高速增长拉动，提及川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 子行业与产品分析 - **PVC行业**：被认为是后续化工板块最好的选择之一 [7] - 原因1：国内PVC以电石法为主，主要原料为煤炭，稳定性突出，已开始受益于乙烯法PVC的供应扰动 [7] - 原因2：PVC今年有望出现景气度拐点，中东冲突结束后油价回落也不会改变此趋势，目前乙烯法PVC的问题加速了这一进程 [7] - 原因3：PVC将按照电力价值重估，对标电解铝还有较大提升空间 [7] - **农化板块**： - 下游环节：看好农化终端产品销量提升，关注复合肥、植物生长调节剂、出海农药制剂龙头 [7] - 上游环节：看好强议价能力大单品的价格提升，关注磷、钾资源端及重要农药原药单品如草甘膦、草铵膦、百草枯等 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[9] 报告核心观点 - 投资建议遵循“先上游，再下游，优先交易地缘逻辑，供需逻辑次之”的路径[4] - 食品饮料产业链上游标的呈现明显的周期股特征，其业绩兑现围绕“成本”和“供需”展开，估值抬升可能显著领先于业绩兑现[9] - 上游行情的驱动因素分为两类：一是成本上行倒逼供给侧出清，为龙头公司提供盈利空间；二是行业具备直接提价能力，且提价空间大于成本涨幅，此类板块业绩兑现更快[9] - 应区分本轮大宗农产品价格上行的驱动因素，优先关注受“替代效应”驱动的品种，其中玉米、大豆链因价格上行预期较强，相关标的估值更易抬升[9] - 原油价格上行会带动农作物生产成本上升，同时会提升燃料乙醇、生物柴油需求，从而拉动玉米、大豆等原料农产品价格[9][13][14] 投资建议与标的总结 上游主线 1. **农产品加工**：相关标的中粮科技、冠农股份、安德利、金龙鱼、祖名股份[4] 2. **食品原料供应商**：相关标的华康股份、晨光生物、阜丰集团[4] 3. **牧业**：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业[4] 下游主线 1. **白酒**：推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入）[4] 2. **餐饮供应链**：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持），相关标的锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业[4] 3. **休闲食品**：相关标的卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团，推荐盐津铺子（买入）、洽洽食品（买入）、妙可蓝多（买入）[4] 4. **保健品**：相关标的民生健康、H&H国际控股[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告核心观点 - 能源价格上涨，农业板块紧随其后，当前农业具备极高的布局价值 [9] - 自2月28日美伊冲突爆发以来，布伦特原油价格从年初的60美元/桶上涨至超过100美元/桶，能源及化工品价格上涨带动农产品板块上涨 [9][12] - 生猪、橡胶等品种基于自身产能出清，已处于价格上行起点，而糖、玉米及油脂油料等大宗农产品的供需平衡表处于紧平衡状态 [9][12] - 上游资源价格走强及地缘政治扰动将推升部分农产品的能源替代品价格，破坏其脆弱供需平衡表，助推价格上涨 [9][12] - 生产要素成本抬升将带动整个种植、养殖产业链边际成本上移，推动行业内资金不足、效率低下的主体出清，助力行业走出无序竞争 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 能源上涨，农业跟随 - 地缘冲突导致原油价格飙升，通过能源替代和成本传导两条路径影响农业 [12] - 能源替代：油价上涨提升生物柴油和乙醇的性价比，例如印度尼西亚可能恢复推出B50级棕榈油生物柴油计划，玉米、甘蔗制乙醇的预期增强，可能改变糖醇比价，导致白糖产量结构性收缩 [13] - 石化产品替代：原油涨价推动合成橡胶价格大幅上涨，导致天然橡胶与合成橡胶价差大幅收敛，全乳胶-丁苯橡胶价差已降至800元/吨以内，可能促使被替代的天然橡胶需求回流 [17][18] - 生产要素价格传导：霍尔木兹海峡封锁冲击全球化肥供应链，化肥成本占玉米、小麦、甘蔗等种植成本的15%左右，其价格上涨将直接联动农产品定价 [20] 行业基本面情况 生猪——悲观预期有望修复 - 本周（3月13日）全国外三元生猪均价为10.08元/公斤，周环比下跌2.33%，仔猪均价24.36元/公斤，周环比下跌3.72% [31] - 猪价再临10元/公斤历史底部，行业进入亏现金流阶段，市场抗价情绪较强 [24][31] - 25年底能繁母猪存栏量已降至3961万头，产能去化加速，为26年下半年猪价上行创造条件 [24][27] - 饲料成本刚性，玉米等原料价格上涨将抬升养殖成本，生产效率差异将决定企业成本增长幅度，资金不足且效率低下的主体将面临出清 [24] - 行业集中度加速提升，头部企业凭借成本优势在周期波动中实现成长 [24][27] 白羽肉鸡——低波动稳定 - 截至3月13日，白羽肉毛鸡价格为7.21元/公斤，周环比上涨0.14%，鸡苗价格2.92元/羽，周环比上涨2.46% [33] - 养殖保持盈利，支撑补栏情绪，鸡苗价格低位反弹 [33] - 白羽肉鸡祖代及父母代种鸡存栏量均维持高位 [35][37] 黄羽肉鸡——鸡价稳步回升 - 黄羽肉鸡价格呈现回升态势 [38][40] - 黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量回落，在产父母代肉种鸡存栏量下滑 [39] 饲料板块——粮价持续走强 - 截至3月13日，玉米现货价为2446.86元/吨，周环比上涨1.20%；小麦现货价为2577.61元/吨，周环比上涨1.40%；豆粕现货价为3438.86元/吨，周环比上涨8.33% [41] - 地缘局势紧张强化市场对粮价的看涨预期，企业补库需求较强 [41] - 全球玉米及大豆库存有所消化 [50] 大宗农产品——涨价乘风起 - 截至3月13日，国内天然橡胶期货价格为16765元/吨，周环比下跌0.42% [9][51] - 停割期原料价格持续走高，上游供需矛盾突出，若天胶-合成胶价差持续收敛，可能提振天然橡胶实际需求，胶价有望维持偏强震荡 [9][51] - 上周青岛地区橡胶库存67.80万吨，周环比增加0.06万吨 [9][51] 投资建议 - **生猪养殖板块**：看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团 [3][55] - **后周期板块**：猪价回暖后养殖产业链利润有望向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团、瑞普生物 [3][55] - **种植链**：地缘因素扰动下，粮价上行趋势确立，种植及种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业 [3][55] - **宠物板块**：宠食行业增量、提价逻辑持续落地，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][55] 附录一：上周行情回顾 - 本周（报告期）上证综指下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，农林牧渔板块上涨1.01%，跑赢大盘 [57] - 子板块方面，农产品加工上涨2.80%，养殖业上涨1.61%，种植业上涨1.11%，饲料上涨0.50%，动物保健上涨0.34%，渔业下跌2.88% [57] - 个股方面，市值70亿元以上公司中，周涨幅前五名为亚盛集团(+13.41%)、中粮科技(+8.45%)、金龙鱼(+8.15%)、冠农股份(+7.64%)、海南橡胶(+6.06%) [59][60]

核心观点 - 涨价仍是市场主线，预计至少持续至二季度中期[3] - 交易主线仍在"涨"，尚未到交易"滞"的时候[3] - 需警惕流动性收紧，石油和美元的对冲价值凸显[4] 国内驱动因素 - 降碳目标约束可能加码供给侧政策，成为PPI上行风险[12] - 地方财政补贴负面清单管理机制标志着"反内卷"在更高层面制度化[14] 海外驱动因素 - 地缘冲突推高油价，成为涨价交易放大器[3] - 若3月布油中枢维持在77美元以上，PPI可能在3月转正[3] - 若全年布油价格中枢维持在80美元左右，PPI全年可维持正值[3] 高频数据观察 - 地缘对贸易端冲击阶段性见顶，原油运输指数同比涨幅从248%回落至180%，成品油运输指数同比涨幅从141%回落至99%[19] - 美元指数上破100，呈现流动性紧缩交易特征[4] - 10年期国债收益率小幅上行0.03个百分点至1.81%，期限利差走阔反映市场对输入性通胀预期升温[24] 风险提示 - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性[7] - 国内需求复苏路径存在不确定性[7]