报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 看好农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工(600486，增持)、润丰股份(301035，买入) [7] - 看好产品价格端受益的华谊集团(600623，买入)、宝丰能源(600989，买入)、卫星化学(002648，买入)、万凯新材(301216，买入) [7] - 建议关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份(002749，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、皇马科技(603181，买入) [7] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 5月27日山东友道化学爆炸事故后，氯虫苯甲酰胺短期供给缩量且安全检查加严，上游核心硝化中间体紧张，推动其近期底部小幅上涨，市场关注度提升 [7][11] - 市场对本轮农药行情期待不高，但行业景气度低迷已久，爆炸事件驱动下整体回报率边际修复动力大，看好具备制造差异化的扬农化工和渠道差异化的润丰股份 [7][12] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至6月13日，Brent油价增高11.67%至74.23美元/桶，本周油价上升因中美经贸会谈积极、美国商业原油库存降幅超预期、以色列对伊朗军事打击 [13] - 2025年6月6日美国原油商业库存4.324亿桶，周减360万桶；汽油库存2.298亿桶，周增150万桶；馏分油库存1.089亿桶，周增120万桶；丙烷库存0.65986亿桶，周增404.2万桶 [13] 化工品 - 监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名是WTI（上涨7.4%）、纯苯（上涨7.3%）、苯乙烯（上涨6.9%）；跌幅前3名是TDI 80/20（下跌7.0%）、三氯甲烷（下跌6.4%）、维生素E（下跌5.4%） [14] - 本周价差涨幅前3名是苯乙烯（上涨137.2%）、顺酐法BDO价差（上涨97.6%）、双氧水价差（上涨75.0%）；跌幅前3名是顺酐（苯法）价差（下跌128.3%）、R410a价差（下跌100.0%）、丙烯酸丁酯价差（下跌48.0%） [17]

报告核心观点 - 以伊冲突爆发催化地缘风险溢价回升，全球金融市场动荡，A股市场受波及，但影响更多是情绪上的，持续冲击或有限 [6] - A股市场能否摆脱宽幅震荡格局主要取决于国内基本面因素，当前国内经济内生动能偏弱，需逆周期宏观政策持续用力 [6] - 维持未来一段时间A股宽幅震荡、结构性行情为主的观点，建议关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控科技产业链条，如人工智能、半导体、医药生物、国防军工等板块 [6] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（6/9 - 6/13）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、中证500分别下跌0.25%、0.25%、0.38%，创业板指数上涨0.22% [6] - 有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅居前 [6] - 本周道琼斯工业指数下跌1.32%，纳斯达克指数下跌0.63%，标普500指数下跌0.39%，恒生指数上涨0.42% [6] 融资情况 - 5月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3% [6] - 前5个月，社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元；人民币贷款增加10.68万亿元 [6] - 政府部门是实体部门融资主力，私人部门特别是居民部门贷款意愿依然偏弱 [6] 物价指数 - 5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [6] - PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点 [6] - 物价指数依然低迷，内生动能偏弱，需货币政策和财政政策继续发力 [6] 政策动态 - 国务院常务会议部署上海自贸区试点措施复制推广工作，听取房地产发展新模式和推进好房子建设情况汇报，审议通过信用修复制度实施方案，研究优化药品和耗材集采举措 [6] 海外动态 - 6月13日凌晨，以色列对伊朗发动袭击，伊朗反击，同日伊朗正式退出与美国的核谈判，以伊冲突引发全球市场巨震 [6] 行业估值 - PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位 [26] - PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、食品饮料等行业估值处于历史低位 [26]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：未明确提及具体量化模型名称 **模型构建思路**：研报主要跟踪基金市场动态和业绩表现，未详细描述量化模型的构建思路 **模型具体构建过程**：无具体构建步骤或公式 2. **因子名称**：未明确提及具体量化因子名称 **因子构建思路**：研报未详细描述量化因子的构建思路 **因子具体构建过程**：无具体构建步骤或公式 模型的回测效果 1. **主动量化产品** - 上周平均收益：0.00% - 年初至今平均收益：4.68%[21][25] 2. **量化对冲产品** - 上周平均收益：-0.01% - 年初至今平均收益：0.91%[21][25] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：未明确提及具体量化因子名称 **因子构建思路**：研报未详细描述量化因子的构建思路 **因子具体构建过程**：无具体构建步骤或公式 因子的回测效果 1. **指数增强型基金** - 上周相对基准超额收益最高：2.03%（银华中证全指医药卫生增强） - 年初至今相对基准超额收益最高：12.49%（中证2000增强ETF）[24][28] 2. **主动量化基金** - 上周净值增长率最高：7.28%（东吴智慧医疗量化策略A） - 年初至今净值增长率最高：33.94%（诺安多策略A）[24][28] 3. **量化对冲基金** - 上周净值增长率最高：0.69%（工银绝对收益A） - 年初至今净值增长率最高：3.95%（富国量化对冲策略三个月持有A）[24][28] 补充说明 - 研报中未提及具体的量化模型或因子构建细节，主要侧重于基金市场动态和业绩表现跟踪[6][21][25] - 部分量化产品的业绩表现数据可用于参考模型或因子效果[24][28]

报告行业投资评级 - 看好（维持），相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [9][23] 报告的核心观点 - 人形机器人产业围绕政策引导、科技巨头布局、商业模式创新实现多维突破，技术落地与生态构建加速推进 [9] - 固态电池或破解续航焦虑，以安全为基石驱动商业化高效落地，引发人形机器人“心脏”革命，推动产业迈向大规模商业化应用 [9] - 人形机器人产业正处关键节点，是布局板块重要窗口，建议关注二季报业绩超预期、已进入头部厂商供应链量产确定、技术创新三类投资线索，以及整机和总成、零部件、场景和应用、固态电池相关四类投资标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人产业近期要闻 - 6月9日，工信部、民政部联合启动“智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点”工作，试点期2025 - 2027年，聚焦多场景推动产品落地验证 [10] - 6月10日，祥鑫科技拟受让女娲机器人有限公司1.25%股份，该公司预计2026年收入突破1亿美元，净利率24% [10] - 6月10日，理想汽车成立“空间机器人”与“穿戴机器人”二级部门，拓展机器人技术体系 [10] - 6月10日，东方电热与上海织能智能围绕“人形机器人电子皮肤”展开联合研发 [10] - 6月10日，深圳众擎机器人申请“一种人形机器人直膝行走的控制方法”专利 [10] - 6月11日，全球首个具身智能机器人4S店将于2025世界机器人大会期间在北京亦庄产业园亮相，已有30家人形机器人企业表达入驻意向 [10] - 6月11日，诺科达智驾与金安智能围绕服务型与具身智能机器人产品展开合作，推动产品进入香港市场 [10] - 6月11日，南京埃斯顿酷卓将发布第二代人形机器人CODROID02，提升运动能力与场景适应性 [10] - 6月11日，马斯克宣布6月28日交付首辆全自动驾驶汽车，6月22日启动Robotaxi试运营 [12] - 6月12日，北京人形机器人N2技术迭代后运动稳定性与适配性提升，奔跑速度达3.5m/s，北京设立千亿级科技基金，相关企业获超2500台意向订单及超3亿元资金支持 [12] - 巴黎Viva Tech大会上，黄仁勋强调未来10年是自动驾驶、机器人与自主机器大规模发展周期，英伟达提供软硬一体化解决方案 [12] 人形机器人产业重点事件预告 - 2025年6月18 - 20日，2025 MWC上海开幕，世界机器人大赛选拔赛首次登陆 [12] - 2025年6月19日，第五届中国智能汽车与人形机器人产业投资并购论坛在合肥召开 [12] - 2025年6月20 - 22日，华为2025开发者大会召开 [12] - 2025年6月22日，2025杭州国际人形机器人与机器人技术展览会召开 [12] - 2025年6月26日，中国AI算力大会在北京举行 [12] - 2025年6月28日，RoBoLeague世界机器人足球联赛在北京亦庄开赛 [12] - 2025年7月7日，全国首届人形机器人线缆技术交流大会在江西吉安召开 [12] - 2025年7月22日，“2025智能机器人关键技术大会”在齐齐哈尔市举办 [12] - 2025年7月23日，艾邦在深圳举办人形机器人产业链论坛 [12] - 2025年8月1日，第六届中国机器人学术年会在长沙国际会议中心召开 [12] - 2025年8月8 - 12日，2025世界机器人博览会在北人亦创国际会展中心举办 [12] - 2025年8月15日，2025世界人形机器人运动会在北京召开 [12] 固态电池和机器人产业部分相关企业 - 当升科技已布局主流技术路线，解决“固固界面”难题，与多家头部企业合作，材料批量出货并进入实车验证阶段 [13] - 恩捷股份与北京卫蓝新能源签订战略采购框架协议，提供半固态电池隔膜与全固态电解质材料 [13] - 南都电源与重庆太蓝新能源合作，推动固态电池在多场景应用，对接下游客户进行产品测试验证 [13] - 上海洗霸与中科院共建固态电解质研究所，突破氧化物电解质量产技术 [13] - 冠鸿智能（华亚智能子公司）与上海海希工业通讯股份有限公司签署全固态电池200MWh生产线项目协议 [13] - 先导智能具备全固态电池整线解决方案，与多家龙头建立设备合作关系，交付多类固态电池专业设备 [13] - 纳科诺尔与四川新能源汽车创新中心共建联合实验室，推动固态电池设备产业化 [13] - 宏工科技专注固态电池“干法电极”前段工艺，与头部企业合作，试验线项目通过验证 [13] - 海目星为国内首家完成固态电池整线量产交付并验证的设备厂商，服务两大技术路线与两家头部厂商 [13] - 欣威（欣旺达子公司）拟投资高科技公司，专注工具电动化和机器人化 [13] 固态电池产业重点事件预告 - 2025年6月19日，第五届中国国际固态电池科技大会在合肥市举办 [16] - 2025年7月3日，第四届固态电池大会暨硅基负极产业创新大会在宁波召开 [16] - 2025年7月9日，第四届ACMI电解液创新发展论坛暨固态电池研讨会在衢州召开 [16] - 2025年7月29日，上海国际固态电池大会召开 [16] - 2025年8月12日，美国芝加哥固态电池峰会探讨《通胀削减法案》对供应链的影响 [16] - 2025年8月21日，SMM全球电池技术大会在江苏徐州召开 [16] 建议关注投资标的 - 整机和总成：优必选、越疆、埃斯顿、拓斯达、埃夫特 - U、中坚科技、亿嘉和、永创智能、杰克股份、领益智造、拓普集团、三花智控、信质集团、均普智能 [4][14] - 零部件：五洲新春、震裕科技、金沃股份、日盈电子、中欣氟材、赛摩智能、康平科技、浙江荣泰、嵘泰股份、绿的谐波、斯菱股份、捷昌驱动、兆威机电、祥鑫科技、步科股份、唯科科技、南山智尚、汉威科技、凌云光、华依科技 [4][14] - 场景和应用：中邮科技、德马科技、音飞储存、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、首程控股 [4][14] - 固态电池相关：先导智能、纳科诺尔、宏工科技、海目星 [4][14]

报告公司投资评级 - 报告对久立特材维持“买入”评级，目标价32.36元 [1][7] 报告的核心观点 - 久立特材高质量、高速度成长，预期管理优秀使股价显著超额，但PE估值未脱离波动中枢，市场存在对主业、成长和商业模式的认知偏差 [11] - 主业方面，全球酸性和深海油气是趋势，公司相对油气周期有自身alpha，海外业务发力可抵消部分波动 [11] - 成长方面，油气只是基础，公司有望成长为镍基材料平台，在航空和核电领域或有更多惊喜 [11] - 商业模式方面，公司管理层战略使高端产品后来居上，未来高附加值产品营收和占比或提升，高股息可期 [11] 根据相关目录分别进行总结 价值体现：估值是否已反映公司的高成长力？ 市场表现：高质量、高速度的成长力，获得显著超额 - 久立特材下游为石油、化工等企业，2024年营收中石油化工天然气占比63.4%，产品主要有不锈钢管等 [17] - 近十年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%，2024年营收首超100亿 [11][19] - 近十年公司业务结构提升，吨售价和吨毛利增长，毛利率和主业ROE提升 [24][25] - 2020年以来公司股价涨幅204.5%，远超沪深300指数和申万钢铁指数 [29] 估值抬升：预期管理优秀，估值或仍有空间 - 近5年久立特材除2021年受出口退税政策影响外，业绩预期管理有效，公布值普遍高于预测值 [31] - 近十年公司业绩增速高且预期管理成效显著，但PE估值仍在13 - 15X波动中枢 [36] 主业的认知偏差：深海和酸性油气大势所趋，高等级材料需求强度提升 深海油气：中东、南美深海和超深海油气产量或不断提升 - “双碳”目标下化石能源有结构性机会，石油、天然气仍有增长空间，2024年公司产品石油化工天然气领域占比约63% [38] - 公司油气产品主要为不锈钢管和镍基合金管，面向深海和酸性油气 [42] - 未来中东陆上、海上大陆架和南美深水作业油气产量占比或提升，2030年全球深海油气产量或提升至1700万桶/天，23 - 30年年均复合增速或达3.5% [43][45] - 除2020年外，16 - 23年全球深海和超深海油气勘探钻井数平稳，海上油气绿地项目资本开支增长显著 [47] 酸性油气：全球油气酸性程度或逐年加重，中东或是增量大市场 - 酸性油气全球分布广，北美和中东油气含硫化物和CO2，工况复杂，全球需净化处理的天然气占比43% [50] - 全球油气酸性程度或逐年加重，美国炼厂入厂原油含硫量提升，中东正在开发海上超酸性气田项目 [55] - 深海和酸性油气开发使油气装备材料服役环境苛刻，镍基合金等材料油井管和管线管需求将提升 [58] “真”国际化：面向深海和酸性油气，开启高水平国际化 - 久立特材油气产品面向海外酸性、深海油气，海外业务是主业增长源泉 [60] - 2024年公司海外业务营收比重首超40%，海外业务毛利率2020年超35%，2022年后回升 [60] - 公司产品结构和国际化水平优于对手，综合毛利率更稳定，与多家世界500强企业建立合作 [63] - 2023年公司并购德国EBK，其与阿布扎比国家石油公司签订大额合同，公司继续强化全球化布局 [66] 成长的预期偏差：先进镍基材料平台，民用航发、先进核电提供广阔舞台 民用航发：附件管路不锈钢单台价值不容低估，国产替代和全球市场空间广阔 - 镍基高温合金等为航空发动机主体材料，不锈钢管为附件外部管路主要用材，商用航空发动机中不锈钢用量占比或达16% [68][69] - 航空发动机外部管路是关键部件，工作可靠性对发动机性能和寿命至关重要 [74] - 预计2023 - 2033年全球年均交付新客机超2200架，每年商用客机发动机产量或超6000台 [79] - 国产商用客机C919进展顺利，订单饱满，其配套国产发动机正在研制，久立特材航空航天材料项目已建成 [84][85] 先进核电：三代核电批建常态化、四代核电方兴未艾，核聚变或成新热点 - 三代核电：国内审批常态化，2025年4月核准5个核电项目共10台机组，全球核电逐步复苏，久立特材是国内唯二具备三代堆U形传热管生产资质企业，核电用管市场空间大 [89][90][93] - 四代核电：我国布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆，久立特材在三种堆型均有产品序列，如布局高温气冷堆蒸汽发生器换热管技术等 [97][100][101] - 核聚变：可控核聚变是热点，ITER完成关键组件建造，全球商业资本推进落地，并网发电预期提前，久立特材多年稳定供货TF/PF导管用方圆管，BEST项目中相关材料预算金额大 [107][108][119] 成长目标：全产业布局或成为先进镍基材料平台，未来或有更多惊喜 - 海外主要不锈钢管材龙头企业是材料 - 制管全产业链一体化企业，高端特材对上游钢坯要求高，上游原材料对行业重要 [126] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元 [7] 投资建议 - 以DCF法估值目标价32.36元，维持买入评级 [7]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 风格类风险因子 1. **Value因子** - 构建思路：衡量价值投资策略的有效性 - 具体构建：基于账面市值比（BP）和盈利收益率（EP）等指标 - 公式： $$ BP = \frac{净资产}{总市值} $$ $$ EP = \frac{归母净利润TTM}{总市值} $$ - 评价：市场对价值投资策略的认可度较高[10][12] 2. **Growth因子** - 构建思路：捕捉成长性股票的表现 - 具体构建：包括销售收入TTM的3年复合增速（Sales_growth）和净资产TTM的3年复合增速（Na_growth）[13] 3. **Volatility因子** - 构建思路：衡量股票波动性 - 具体构建：包括过去243天的标准波动率（Stdvol）和FF3特质波动率（Ivff）[13] 4. **Liquidity因子** - 构建思路：衡量股票流动性 - 具体构建：包括过去243天的平均对数换手率（TO）和流动性贝塔（Liquidity beta）[13] 5. **Trend因子** - 构建思路：捕捉趋势投资策略的表现 - 具体构建：基于EWMA（指数加权移动平均）计算趋势指标[13] 其他量化因子 1. **预期EPTTM因子** - 构建思路：基于分析师一致预期的滚动市盈率倒数 - 具体构建： $$ TTM\_FEP = \frac{一致预期滚动净利润}{总市值} $$ - 评价：在中证全指成分股中表现最佳[2][7] 2. **单季ROE因子** - 构建思路：衡量单季度净资产收益率 - 具体构建： $$ Quart\_ROE = \frac{单季净利润 \times 2}{期初净资产 + 期末净资产} $$ - 评价：在多个样本空间中表现突出[20][24][28] 3. **DELTAROE因子** - 构建思路：衡量净资产收益率的同比变化 - 具体构建： $$ Delta\_ROE = 单季ROE - 去年同期ROE $$ - 评价：在国证2000样本空间中表现显著[36][37] 4. **三个月UMR因子** - 构建思路：风险调整后的动量因子 - 评价：在创业板指样本空间中表现最佳[39][40] 因子回测效果 沪深300样本空间 - **高管薪酬因子**：最近一周收益0.91%，近一月收益1.78%[20] - **预期EPTTM因子**：最近一周收益0.85%，近一月收益0.80%[20] - **一个月反转因子**：最近一周收益-0.72%，近一月收益-1.83%[20] 中证500样本空间 - **单季ROE因子**：最近一周收益1.04%，近一月收益2.79%[24] - **单季营收同比增速因子**：最近一周收益1.02%，近一月收益3.23%[24] - **一个月反转因子**：最近一周收益-0.90%，近一月收益-0.34%[24] 中证1000样本空间 - **预期EPTTM因子**：最近一周收益1.23%，近一月收益1.86%[32] - **高管薪酬因子**：最近一周收益1.23%，近一月收益3.92%[32] - **三个月机构覆盖因子**：最近一周收益-0.61%，近一月收益-0.77%[32] 国证2000样本空间 - **一年动量因子**：最近一周收益3.13%，近一月收益6.05%[36] - **DELTAROE因子**：最近一周收益2.34%，近一月收益10.17%[36] - **预期PEG因子**：最近一周收益-2.95%，近一月收益-8.42%[36] 创业板指样本空间 - **三个月UMR因子**：最近一周收益7.07%，近一月收益6.61%[39] - **DELTAROA因子**：最近一周收益4.38%，近一月收益9.41%[39] - **标准化预期外盈利因子**：最近一周收益-3.85%，近一月收益-10.76%[39] 中证全指样本空间 - **预期EPTTM因子**：最近一周收益1.43%，近一月收益1.45%[44] - **3个月盈利上下调因子**：最近一周收益1.29%，近一月收益3.14%[44] - **一个月反转因子**：最近一周收益-1.23%，近一月收益-1.86%[44] 模型构建方式 1. **MFE组合构建模型** - 构建思路：最大化单因子暴露，同时控制行业和风格暴露 - 具体构建：通过线性规划求解，目标函数为最大化因子暴露，约束条件包括风格偏离、行业偏离、换手率等[59] - 公式： $$ \begin{array}{ll}max & f^{T}w \\ s.t. & s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h} \\ & h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h} \\ & w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h} \\ & b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h} \\ & 0\leq w\leq l \\ & 1^{T}w=1 \\ & \Sigma|w-w_{0}|\leq to_{h}\end{array} $$ - 评价：适用于实际组合优化场景[59][60] 以上内容全面覆盖了研报中涉及的量化模型和因子，包括构建思路、具体过程、评价及测试结果。

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善，主要是其他非息收入增长压力缓解 [3][25] - 现阶段关注两条投资主线，一是可转债转股后具备补涨机会的标的杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)；二是左侧布局高股息品种，如中信银行(601998，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、江苏银行(600919，买入)、农业银行(601288，未评级)等国有大行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 政府债和企业债支撑下，新增社融实现同比多增 - 2025年5月社融同比增长8.7%，环比4月持平，当月社融增量2.29万亿元，同比多增2271亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比少增2237亿元，原因是需求待提振，债券对贷款替代作用明显，包括化债归还贷款扰动和企业债券融资同比多增 [9][10] - 政府债同比多增2367亿元，前置发行持续拉动社融增长 [9][11] - 企业直接融资同比多增1252亿元，主要是债券融资同比多增1211亿元，资金面改善使发债成本走低，企业发债融资意愿提升 [9][11] - 非标融资同比多减40亿元 [9][12] 需求偏弱以及债务置换的共同影响下，贷款增速环比小幅回落 - 2025年5月贷款同比增长7.1%，环比回落0.1pct，全口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元 [9][16] - 居民户短贷同比少增451亿元，因需求偏弱叠加消费贷隐形利率底线影响；中长贷同比多增232亿元，或因提前还贷同比改善，5月地产销售有韧性，新房成交面积同比降幅较4月收窄8.8pct，二手房成交面积同比正增长 [9][16] - 对公贷款总量、结构依然偏弱，对公短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元，主要是去年同期短贷“挤水分”、票据冲量形成的基数效应；对公中长贷同比少增1700亿元，受化债、关税扰动等因素影响 [9][16] M1增速环比显著回升，居民存款脱媒尚不明显 - 2025年5月M1同比增长2.3%，环比回升0.8pct，M2同比增长7.9%，环比回落0.1pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.9pct至5.6%；M1增速环比显著回升，资金活化程度有所改善 [19] - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元；居民户存款同比多增500亿元，5月下旬存款挂牌利率调降，当月居民存款脱媒现象尚不明显；企业存款在去年同期低基数上同比少减3824亿元；财政存款同比多增1167亿元，少于政府债净融资同比多增幅度，财政支出保持较高力度；非银存款同比多增300亿元 [19]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 家电内销有望受益政策拉动，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [3] - 5月家电国内线上零售额增长出色，空调线上降价预计步入尾声，重视小家电今年的提价弹性，国补补贴方式变化但负面扰动有限，有望缓解中低端品牌价格竞争 [8] 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [3] - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [3] - 建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [3] - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器、华帝股份 [3] 行业数据表现 - 5月彩电线上零售额同比+31.7%，1 - 5月累计增速为+16.4%；冰箱、洗衣机、空调线上零售额同比分别为+3.9%、+32.2%、+46.0%，1 - 5月累计增速为 - 5.4%、+8.7%、+26.9%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额同比分别+20.2%、+16.9%、+20.0%、 - 43.4%、 - 3.6%、+2.6%，1 - 5月累计增速为+17.5%、+16.5%、+6.9%、 - 31.0%、 - 18.5%、 - 7.8%；5月小家电线上零售额同比+38.7%，1 - 5月累计增速为+15.5%；5月净化器、净水器、扫地机器人和洗地机线上零售额规模同比分别+43.9%、+35.2%、+29.0%和+38.8%，1 - 5月累计增速为+36.8%、+23.6%、+51.4%、+45.7% [8] - 5月彩电线上均价+5.9%，1 - 5月累计+12.0%；空调5月线上均价 - 0.7%，1 - 5月累计 - 2.5%；5月小家电线上均价+29.4%，1 - 5月累计+17.9%；扫地机器人、洗地机5月均价 - 4.9%、 - 3.3%，1 - 5月累计分别+1.2%、 - 3.8% [8] 国补情况 - 后续国补大概率将采用线上+线下限额方式发放，如湖北“以旧换新”消费券采取“线上+线下”双渠道发放，新领取的券种有效期由15天缩短至7天，湖北国补将贯穿全年、持续到12月31日 [8] - 国补资金预计无需担忧，方式和节奏变化或更多基于避免市场长期价格体系受损，后续消费者的家电消费将更理性，中低端品牌的低价竞争有望缓解，需求明显失速概率较小 [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红预测模型** - **模型构建思路**：基于上市公司分红信息（年报、快报、预警、分析师预测等）预测指数成分股分红对股指期货合约的影响[7][19][22] - **模型具体构建过程**： 1. **预估净利润**：按优先级采用年报>快报>预警>TTM净利润>分析师预测[22][23] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布预案的直接采用 - 未公布预案的沿用历史分红率（若去年分红率>0） - 净利润为负则设分红率为0[26] 3. **计算指数影响**： $$股息点 = 股票权重 \times \left(\frac{税后分红总额}{最新市值}\right)$$ 权重动态调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$[24] 4. **预测合约影响值**： - 除权除息日预测：已公布的直接采用，未公布的参考历史时间差中位数[27][28] - 累加交割日前所有分红点数[28] - **模型评价**：需依赖历史分红率假设，市场突变时预测可能偏差[4][31] 2. **模型名称：股指期货定价模型** - **模型构建思路**：基于无套利原理计算含分红影响的期货理论价格[31][32] - **模型具体构建过程**： - **离散红利情况**： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ $$D = \sum_{i=1}^{m} D_i / (1 + \phi)$$ （D为红利现值，r为无风险利率）[31] - **连续红利情况**： $$F_t = S_t e^{(r - d)(T - t)}$$ （d为年化红利率）[32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分红点数因子** - **因子构建思路**：量化分红对期货合约基差的直接影响[7][10][11][12][13] - **因子具体构建过程**： - 计算合约实际价差与含分红价差： $$含分红价差 = 实际价差 + 分红点数$$ - 年化对冲成本计算（剔除分红）： $$年化成本 = \left(\frac{实际价差}{收盘价}\right) \times \left(\frac{365}{合约剩余天数}\right)$$[10][11][12][13] 2. **因子名称：分红剩余影响因子** - **因子构建思路**：衡量分红对合约价格的未兑现影响比例[10][14] - **因子具体构建过程**： $$剩余影响比例 = \frac{分红点数}{收盘价} \times 100\%$$[10][14] --- 模型回测效果 1. **分红预测模型** - 上证50 6月合约分红点数预测：3.70点[7][10] - 沪深300 6月合约分红点数预测：4.71点[7][11] - 中证500 6月合约分红点数预测：10.68点[7][12] - 中证1000 6月合约分红点数预测：10.32点[7][13] 2. **股指期货定价模型** - 上证50 IH2506合约理论价差：-7.53点（实际-11.23点）[10] - 沪深300 IF2506合约理论价差：-3.07点（实际-7.78点）[11] --- 因子回测效果 1. **分红点数因子** - IH2507合约：分红点数46.89点，含分红价差-3.55点[10] - IC2509合约：分红点数41.13点，含分红价差-157.11点[12] 2. **分红剩余影响因子** - 上证50 6月合约剩余影响：0.14%[10][14] - 中证1000 6月合约剩余影响：0.17%[13][14] 3. **年化对冲成本（剔除分红）** - IH2506：14.67%（365天）[10] - IM2507：15.48%（365天）[13]

进出口整体情况 - 2025年5月出口同比增长4.8%，进口同比为 -3.4%[1] 出口商品结构 - 传统消费品出口同比低位企稳，5月合计当月同比为 -3.4%[5] - 机电产品出口整体亮眼，5月累计同比增速为8.1%[5] 出口地区分布 - 5月对美出口同比降幅扩大至 -34.5%，非美地区表现出色，如欧盟12%、东盟14.8%等[5] 进口情况 - 5月农产品进口当月同比上升至4%，但原油、天然气进口当月同比分别为 -19.4%和 -17.1%[5] 出口相关问题探讨 - 5月对美出口同比降幅有限，美国46.8%的商品从中国进口比例大于53.4%[5] - 5月出口基数抬升拖累同比读数，间接贸易规模大，对冲比例可能接近90%[5] 风险提示 - 美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果[2]