报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线交易新规短期对转债市场无显著影响，中长期利于吸引中长期资金，建议短期低位吸筹转债 [6][9] - 转债市场走势取决于正股，慢牛预期下大幅杀估值风险小，内稳外乱环境利好国内资产，中盘蓝筹将成中流砥柱，关注上游和政策利好板块 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：短线交易新规影响有限，转债逢低可配 - 2026年3月6日发布、4月7日施行的新规填补可转债短线交易监管漏洞，主要价值是细化明确，非从无到有 [6][9] - 新规短期对转债市场无显著影响，中长期允许专业机构按产品或组合单独计算持股，吸引中长期资金 [6][9] - 上周转债市场调整，溢价率中枢止跌，后续走势取决于正股，慢牛预期下大幅杀估值风险小，建议短期低位吸筹 [6][10] - 美伊局势使全球资产震荡，我国市场跌幅克制，内稳外乱利好国内资产，中盘蓝筹将成中流砥柱，关注上游和政策利好板块 [6][10] 可转债回顾：转债成交小幅上行，估值小幅下行 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额继续放量 - 上周权益市场震荡下行，中小双创板块跌幅大，石油石化、煤炭、公用事业领涨，传媒、有色金属、计算机领跌 [14] - 权益市场日均成交额上行2057.44亿元至2.64万亿元 [14] - 上周涨幅前十转债为宏柏转债等，百川转2等转债成交活跃 [14] 转债成交上行，高价、小盘转债跌幅居前 - 上周转债跟跌，日均成交额小幅上行至717.77亿元，中证转债指数下行2.07%，平价中位数下行2.3%至108.4元，转股溢价率中位数上行0.7%至30.0% [6][19] - 上周大盘、低价转债跌幅小，高价、小盘转债表现弱 [6][19]

全球市场表现与预期 - 近一周全球风险偏好下行，权益资产承压，欧洲与日本股市跌幅居前，其中欧元区斯托克50指数下跌6.45%，德国DAX30指数下跌6.70%，日经225指数下跌5.49%[10][11] - 商品市场走势分化，布伦特原油价格周内大涨28.06%，而贵金属与有色金属调整，伦敦铜下跌3.56%[10][11] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万，远低于市场预期的增加5.5万，引发对经济前景与滞胀的担忧[15] 核心宏观逻辑与风险评价 - 中东地缘政治事件（如哈梅内伊遇难）推升全球风险评价，冲突可能拖长并呈现阶段性升级，加剧能源供应链脆弱性与滞胀预期[14] - 国内政策信号（2026年政府工作报告）趋于理性务实，淡化总量目标并强调物价由负转正，有助于中国经济风险评价下行[13] - 全球风险评价上行与中国风险评价下行形成对比，使得中国资产在非美国家资产中具备比较优势[14] 资产配置与交易观察 - 从交易层面看，商品趋势因子转弱，各主要风险资产（A股、美股、黄金等）整体维持震荡格局[17] - 资产波动率显示，商品短期情绪和中期不确定性上行，而中债的短期不确定性下行[26] - 在滞胀预期升温背景下，商品内部分化，基本金属受衰退预期扰动，而战略金属阶段受益[16]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“看好”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - **OpenClaw热度持续提升，标志着AI进入“执行时代”**：OpenClaw的出现是AI产业进入Agent时代的里程碑，其将AI应用范式从对话交互转向自主执行，通过开源框架打通大模型、工具与本地操作系统，赋予AI长期记忆、任务拆解与系统操作等复杂能力 [9] - **OpenClaw是史上增长最快的开源项目之一**：从诞生起仅用4个月就登顶Github软件类星标榜，截至报告日期（3月8日），其在Github的星标数已达到26万，Fork数近4.8万，且热度仍在攀升 [9] - **算力需求引擎发生结构性切换**：从间歇性的“对话”需求跃迁到持续性的“执行”需求，预计算力消耗量将加速提升 [9] - **OpenClaw的运行模式将大幅提升算力消耗**：作为一个具备高权限、自主调度能力的Agent框架，在处理复杂任务时需要频繁调用底层模型进行思考、工具调用及环境交互，这种模式相对于传统单个任务，其Token消耗量将大幅提升 [9] - **算力基础设施面临新要求与机遇**：需求端的结构性改变不仅意味着推理侧流量的爆发式增长，更对计算的实时性和稳定性提出了更高要求，有望进一步提升算力整体需求 [9] - **国产大模型厂商在Agent生态中迎来新机会**：智谱、Minimax、Kimi等国产大模型厂商深度适配OpenClaw，迅速转化为“AI执行需求”的底座 [9] - **国产大模型通过具体策略抢占开发者入口与市场**：例如，Kimi凭借其超长上下文处理能力与OpenClaw的复杂任务流天然契合，迅速推出了官方补贴的免费主力模型通道，极大提升了API活跃度与商业化转化率；智谱AI则联合云服务商推出了一键部署的镜像服务，通过降低使用门槛抢占Agent开发者入口 [9] - **OpenClaw有望成为国产大模型的高频真实使用场景**：海量的Agent交互数据未来能反哺模型，从而提升国产大模型的竞争力 [9] 投资建议与相关标的 - **核心投资逻辑**：算力链以及国产大模型有望在OpenClaw的发展过程中受益 [3] - **提及的相关标的**：寒武纪-U (688256，未评级)、海光信息 (688041，买入)、智谱 (02513，未评级)、MINIMAX-WP (00100，未评级)、绿联科技 (301606，未评级)、网宿科技 (300017，未评级)、优刻得-W (688158，未评级) [3]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业评级为“看好”（维持） [4] 报告核心观点 - 北美“AI电荒”加剧，区域电网运营商750亿美元电网建设项目获批，七大科技巨头签署自主供电承诺，需求端大幅拉动变压器等电力设备需求 [2][3] - 供给端北美本土变压器产能有限，供应商排产至两年后，因此坚定看好中国相关电力设备企业出海机遇 [3][7] - 中国具备变压器等电网设备的核心技术优势和完整产业链，看好相关公司依托全球电网升级及AI加剧用电量提升背景下通过出海实现量利齐升 [7] 行业动态与数据 - 彭博新能源财经预测，到2035年，美国数据中心用电量占全国总用电的比例将从2024年的3.5%涨到8.6%，增速为各行业之最 [7] - 美国三大区域电网运营商相继获批总计750亿美元输电扩容项目，核心是建设一批765千伏超高压线路，该电力高速公路的总里程将扩展到10000英里，相当于现有里程（约2000英里）的四倍 [7] - 其中，中大西洋地区、德克萨斯州、中西部地区分别批准了118亿、330亿和超300亿美元的投资项目 [7] - 德克萨斯州酝酿打造一个专为数据中心服务的“AI电力走廊”，该项目拟投资约100亿美元，满负荷状态下理论可支撑24吉瓦的数据中心负荷 [7] - 美国七大科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文）签署承诺文件，将通过购买或自建发电设施等方式，满足新建AI数据中心用电需求 [7] - 美国晓星HICO工厂（美国唯一765kv变压器生产能力企业）未来两年产能全部排满，且无法满足所有需求 [7] 投资建议与相关标的 - 投资建议：看好中国电力设备企业出海机遇 [3] - 电力设备出海相关标的包括：思源电气(002028)、金盘科技(688676)、伊戈尔(002922)、安靠智电(300617)、神马电力(603530)、华明装备(002270) [3] 历史报告观点回顾 - 海内外同步催化驱动太空光伏景气度向上，优选高市占率设备厂及核心材料企业 (2026-02-08) [6] - 国内海外云厂商资本开支高企，看好对电力设备需求拉动 (2026-02-02) [6] - 绿电应用构建减碳基石，看好新一代能源技术突破：“十五五”碳达峰路径展望 (2026-02-01) [6] - 国网“十五五”计划投资4万亿，看好国内海外电网板块共振 (2026-01-17) [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会 [2][8] - 预计2026年3月债市利率突破下行难度大，利率交易空间有限，关注中短端票息品种 [5][8] 各部分总结 信用债周观点 - 城投方面，2月各地基本面变化不大，舆情扰动少但部分地区有暗流，市场主流参与区间稳定，交易未明显收缩，挖掘收益难度增大，建议保持3Y左右配置力度 [5][8] - 产业方面，2月大宗商品价格上涨，化工板块明显，月底煤炭等传统能源市场炒作热度提升；有色板块估值偏低，铝板块山东宏桥等为中等估值主体，市场对优质民企接受度提升；化工板块高票息品种集中于民企，民营大炼化或受益；煤炭等传统能源市场关注度提升，但前期挖掘较到位，剩余中高估值主体挖掘阻力大，不建议扩大下沉尺度 [5][8] - 部分永续新债品种利差达30bp以上，资质偏强，适合负债端稳定的机构配置 [5][8] 信用债周回顾 负面信息监测 - 2026.3.2 - 2026.3.8期间，债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调均无相关情况 [10][11][12] - 重大负面事件涉及华夏幸福、上海世茂、漳州市交通发展集团等多家公司，包括债务重组、未按期支付债务本息、收到监管函、逾期有息负债、失信等情况 [12] 一级发行 - 上周信用债一级发行节奏恢复至节前平均水平，重回净融入，2026年3月2日至3月8日发行2706亿元，偿还1734亿元，净融入972亿元 [13] - 上周暂未统计到取消或推迟发行债券 [14] - 一级发行成本方面，上周各等级融资成本环比明显提升，AAA、AA+级平均票息为2.19%、2.38%，环比分别上行27bp和45bp，新发AA/AA - 级新债频率仍低 [14] 二级成交 - 上周各等级、各期限信用债估值全面下行3bp，无风险利率牛陡，信用利差短端被动走阔、长端小幅收窄，债市重回低位震荡，信用债表现强势，期限、等级间下行幅度差异小 [16] - 各等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差基本持平，仅AA+/AA级5Y - 1Y利差收窄1bp；AA - AAA级等级利差持平，仅5Y收窄1bp [18] - 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1bp，部分中高估值省份利差中位数走阔3bp [21][22] - 产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍走阔1bp，与城投持平，仅房地产走阔16bp [22][24] - 二级成交周换手率环比提升0.89pct至1.86%，换手率前十债券发行人基本为央国企 [25] - 上周折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园和万科 [25][26] - 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五主体多为房企，受行权等因素短期估值波动大，走阔居前的房企依次为融侨、绿地、旭辉和鑫苑 [27][28]

核心观点 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲和除中国外的新兴经济体受冲击最大[3][11] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀预期压制风险资产，表现为“买美元不买美元资产”[3][11][12] - 资产价格叙事主线正从广泛的非美市场聚焦到中美两国，中国资产可能成为非美国家中的最优选择[3][12] - 大宗商品遵循“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属，基本金属涨幅受限[3][15] 高频数据 - 实体经济：节后开工指标修复，但贸易受地缘冲击最大，原油运输指数(BDTI)同比飙升至250%，成品油运输指数(BCTI)同比升至151%[4][16] - 物价：呈现分化，猪肉价格同比呈两位数负增，而具地缘属性的原油、黄金、白银及部分小金属价格大幅上涨[4][18] - 货币金融：外汇市场波动大，美元震荡偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕约1.8%小幅波动[4][21] 市场展望与风险 - 油价中枢料将系统性抬高，但短期走势不确定；美元走强可能对黄金造成一定压制[3][15] - 下周重点关注中国2月通胀、进出口、社融等关键数据发布及两会信息[5][23] - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性，可能放大相关资产价格波动率[6][24]

地缘政治影响与资产叙事 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲（能源进口依赖度68%）和除中国外新兴经济体受冲击最大[11][12] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀风险压制风险资产，形成“买美元不买美元资产”局面[3][11] - 资产价格叙事从广泛非美市场聚焦至中美两国，中国资产被视为非美国家中的最优选择[3][12] 中国市场与人民币表现 - 人民币兑美元汇率在2026年以来的升值幅度强于其他非美货币，且是在美元指数走强背景下实现[3][12] - 中国能源进口依赖度（24%）低于多数主要经济体，应对供应链风险能力更强[12] 大宗商品走势 - 商品呈现“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属[3][15] - 原油运输指数（BDTI）同比飙升至250%，成品油运输指数（BCTI）同比升至151%[4][16] - 美元走强短期可能压制黄金，油价中枢因冲突料将系统性抬高[3][15] 国内高频数据 - 节后开工推进，高炉、螺纹钢、光伏经理人及钢胎开工率等指标同比负增收窄或转正[4][16] - 物价分化：猪肉价格同比呈两位数负增，而地缘属性强的原油、黄金、小金属价格大幅上涨[4][18] - 外汇市场波动大，美元偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动[4][21]

投资评级与估值 - 报告对老凤祥维持“买入”评级 [3][5] - 给予2026年17倍市盈率估值，对应目标价为60.52元，当前股价为41.97元（截至2026年3月6日）[3][5] - 报告基于业绩快报及行业形势，上调了2025-2027年盈利预测 [3][11] 核心观点与业绩分析 - 2025年第四季度业绩表现亮眼，收入同比增长约15%，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长82%和199% [10] - 2025年全年收入同比下降7.0%至528.23亿元，归母净利润同比下降10.0%至17.55亿元 [4][10] - 2025年四季度盈利超预期的核心原因是金价快速上涨及公司黄金原料储备充足，带来了短期毛利率的显著抬升 [10] - 尽管2024-2025年持续高企的金价对以批发加盟和克重产品为主的报告研究的具体公司带来了挑战，但也推动了其改革创新步伐明显提速 [10] 战略举措与未来展望 - 经营策略上，报告研究的具体公司于2025年开启天猫旗舰店，推进线上线下融合；并设立老凤祥精材公司（延伸至黄金精炼和回收）和老凤祥奢品公司（提升品牌形象和高端市场占有率）[10] - 2026年初，报告研究的具体公司与湖南省代成立合资公司，旨在加快区域市场开拓 [10] - 产品层面，公司通过与迪士尼、野兽派等开展IP联名及开发国潮新品，推动品牌年轻化和时尚化 [10] - 报告预计2026年黄金珠宝行业的调整将进入尾声，报告研究的具体公司有望进入逐步复苏阶段，并看好其中期改革潜能 [10] - 报告研究的具体公司拥有深厚的技术实力、丰富的产品线及在二三线城市的品牌与渠道优势，未来目标是朝着“十五五”期间的千亿销售目标迈进 [10] 财务预测 - 调整后，预计2025-2027年每股收益分别为3.35元、3.56元和3.96元（原预测为2.99元、3.23元和3.76元）[3][11] - 预计2026年营业收入将恢复同比增长6.0%至560.07亿元，2027年增长8.0%至604.79亿元 [4] - 预计2026年归母净利润同比增长6.0%至18.60亿元，2027年同比增长11.2%至20.69亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在8.7%-8.8%之间 [4] 行业与可比公司 - 报告认为黄金珠宝行业整体的调整预计在2026年进入尾声 [10] - 参考行业可比公司，调整后平均市盈率（2026E）为17倍，报告给予报告研究的具体公司2026年17倍市盈率估值 [12]

核心观点 - 报告核心观点为“外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权” [7][10] - 中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但不改变中期震荡格局 [2][11] 大势研判 - 全球风险评价上行，原有趋势得到加强，市场对中东事件持续性预期上升，短期全球风险评价会加快上行 [2][11] - 全球风险偏好短期下行，中期会修复，短期不确定性压制风险偏好，待局势清晰、新地缘格局定价充分后有望修复 [2][11] - 事件对国内市场影响程度可控，更像一次短期压力测试，不构成中期影响，预计保持震荡节奏不变 [2][11] - 海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势 [2][11] - 市场运行至短期高点，存在短期风险偏好向下修正需求，但短期回调不改变中期风险偏好向中间走的趋势，对市场风格演进影响不大 [2][11] 行业比较 - 短期事件对前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用 [2][12] - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [2][12] - 继续看好周期板块，包括有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气 [2][12] - 同时关注制造板块，包括机械、军工、新能源和科技制造 [2][12] 主题投资：资源主权优先 - 战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端从传统经济周期转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [3][12] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升，包括稀土、钨、锑、锗、铟 [3][12] - 有色行业关注中国短缺资源的“安全溢价”显现，包括钴、镍、锂、铜、铼、铍等 [3][12] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉 [3][12] - 其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等 [3][12] 主题投资：科技制造跟随 - 科技制造短期关注两个方向：AI和太空 [4][12] - **AI方向**：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术 [4][13] - 国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比” [4][13] - 内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片 [4][13] - 外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线 [4][13] - 关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商 [4][13] - 海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，即从资本开支指引转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长 [4][13] - 此阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确 [4][13] - **太空方向**：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期 [4][13] - 随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单 [4][13] - 3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续 [4][13][14] - 关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业 [4][14]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W维持“买入”评级，目标价为52.17港元，当前股价（2026年3月6日）为33.42港元，存在显著上行空间[3][5] - 报告核心观点认为，小米新推出的Xiaomi miclaw移动端Agent标志着其AI能力从“对话”向“系统级执行”的重大推进，将显著增强AI生态与“人车家”互联体验[2][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.53元、1.63元和2.29元，估值基于可比公司2026年28倍市盈率[3][11] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为453,633百万元（+24%）、527,008百万元（+16%）和657,491百万元（+25%）[4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润将大幅提升，分别为39,979百万元（+69%）、42,614百万元（+7%）和59,851百万元（+40%）[4] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的20.9%提升至2027年的24.8%，净利率从6.5%提升至9.1%[4] - 估值水平显示吸引力，预测市盈率将从2024年的33倍下降至2027年的13倍[4] AI与生态互联进展 - Xiaomi miclaw具备强大的底层能力，采用三级智能记忆管理，可在连续执行20步复杂操作后仍记得最初需求背景[10] - 该AI代理拥有系统核心应用能力，可实现基于大模型的推理-执行引擎，并具备自进化能力，能通过调整提示词、文件及创建子智能体等方式扩展能力[10] - Xiaomi miclaw接入了完整的米家IoT生态协议，可读取设备状态并发送控制指令，有望在家庭办公联动等场景中显著提升“人车家”生态的智能体验[10] 汽车业务发展势头 - 小米汽车业务保持强劲势头，2025年10月、11月交付量均超过4万辆，12月交付量超过5万辆，创历史月度新高[10] - 2026年1-2月，在主要交付车型为YU7的情况下，公司仍实现了较高的交付量[10] - 公司目前正在为新一代SU7的大规模量产做准备，预计汽车业务将继续凭借技术创新和性能优化保持强劲发展[10] 近期股价与市场表现 - 截至报告发布前，公司股价近期表现疲弱，过去1周、1月、3月和12月的绝对表现分别为-4.24%、-5%、-21.88%和-39.13%，均跑输同期恒生指数[6]