报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宁波银行公布2024年度报告，营收和净利润实现增长，资产规模扩大，不良贷款率稳定，拨备覆盖率有所下降，净息差同比略降；Q4贷款增速放缓，存款保持强劲增长，净息差由降转增；中间业务收入仍承压，但投资业绩突出；资产质量整体稳定，不良处置审慎；预计2025 - 2027年营收和净利润继续增长，维持“买入”评级[2][3][4][9][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入666.31亿元（+8.19%，YoY），归母净利润271.27亿元（+6.23%，YoY），年末总资产3.13万亿元（+15.25%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率389.35%（-15.45PCT，QoQ），全年净息差1.86%，同比下降2BPs [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为706.96、773.52、859.83亿元，归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元 [12] 贷款情况 - 2024年Q4对公贷款增长从高位略有放缓，个人贷款增长受制于需求端；预计2025年Q1信贷增速仍将保持优势，全年后续投放压力或有限 [3] 存款情况 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，Q4吸收存款仍保持较快增长，明显快于同期M2 [3] 净息差情况 - 2024年Q4单季度净息差由降转增，测算Q4单季度息差1.89%，环比上升约8BPs，同比上升约4BPs；预计公司息差较行业仍将保持相对优势 [4][5] 中间业务与投资情况 - 受市场影响，中间业务收入仍承压，Q4单季手续费及佣金收入同比明显正增长，但尚不足以确认改善趋势；Q4公司加大债券投资力度，投资业绩突出，其他综合收益年末规模达156亿元 [6][9] 资产质量情况 - 资产质量整体稳定，Q4末不良贷款率环比持平；个人贷款不良率继续小幅上升，对公资产质量低位稳定；逾期类贷款占比上升，关注类贷款占比下降；Q4单季度不良生成率处于近年高位，核销不良贷款创单季新高 [12] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年相关指标；宁波银行客户基础好、粘性强，专业经营能力突出，预计关税影响温和，营收有望保持较快增长，资产质量预计保持优异，维持“买入”投资评级 [12]

报告核心观点 - 4月14 - 18日当周全球股市表现分化，商品期货有涨有跌，国内权益市场风格金融>周期>消费>成长，预计商品难有趋势性向上行情但下行空间有限，投资推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头及全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的，国内汇率稳定，美债及黄金有避险功能；3月社零同比增长5.9%，促消费政策有望提振信心，CPI、PPI同比下降，核心CPI同比转正，建议关注白酒和化妆品行业相关企业；宏微科技2024年业绩短期承压但有边际改善信号，车规级领域持续突破，实现12英寸晶圆量产工艺突破，股权激励彰显信心，预计未来业绩有望改善；财经新闻涉及中柬合作、家政服务、股市和房地产稳定、服务业开放、财政收支、稳就业稳经济等政策；A股市场上交易日指数分化，需关注量价指标配合；给出市场数据如融资余额、利率、股市指数、外汇、商品价格等情况 [5][10][15][20][28][35] 重点推荐 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向——资产配置周报（2025/04/14 - 2025/04/18） - 全球大类资产回顾：4月18日当周全球股市分化，主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌，美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值，国内利率债收益率分化，美债风波缓和 [5] - 国内权益市场：至4月18日当周，风格金融>周期>消费>成长，日均成交额10770亿元，申万一级行业23个上涨、8个下跌，银行、房地产、综合涨幅靠前，国防军工、农林牧渔、计算机跌幅靠前 [6] - 库存情况：海外下游补库存，国内上游去库存，一季度国内经济开门红，美国3月工业产值环比下降，预计商品整体难有趋势性向上行情但下行空间有限 [7] - 投资方向：推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的，仍看好国内需求复苏、科技产业赋能方向 [8] - 汇率及避险：预计国内汇率稳定，美债及黄金仍有避险功能，资金面对债市约束减轻，中期利率债收益率中枢有望下行，人民币汇率短期预计在7.3左右波动 [8][9] 3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心——3月社零报告专题 - 社零总体情况：2025年3月社零同比增长5.9%，高于wind一致预期，城镇市场增速近20个月首次超乡村市场，线上消费需求持续释放，增速强于线下消费，实体店铺零售稳定 [10] - 商品零售情况：商品零售占比回升，餐饮同比增长，商品零售同比上涨且增速环比提升，地产后周期家用电器和音响器材类、家具类增势良好，各品类有不同表现 [11] - CPI、PPI情况：3月CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比转正，PPI同比 - 2.5%，PPI - CPI剪刀差扩大，失业率小幅下降 [12][13] - 投资建议：关注白酒板块高端酒和区域龙头，关注化妆品行业核心龙头企业业绩表现 [13] 宏微科技（688711）：边际改善信号渐强，车规级领域持续突破——公司简评报告 - 业绩情况：2024年公司营收、净利润和毛利率同比回落，2024Q4部分指标环比有变化，全年业绩短期承压但下半年营收增长、毛利率企稳，释放边际改善信号 [15][16] - 业务突破：2024年在车规级领域持续突破，第七代IGBT模块产品批量生产，进入头部车企供应链，与头部家电企业合作，工业电源模块送样头部工业机器人企业，海外市场突破工业巨头供应链 [16] - 技术进展：2024年实现12英寸晶圆量产工艺突破，IGBT、SiC等产品性能对标国际先进水平，可转债项目有投入进度，子公司芯动能塑封产线批量生产 [17] - 股权激励：2025年发布限制性股票激励计划，绑定公司与员工利益，彰显未来增长信心 [18] - 投资建议：短期业绩承压，预计未来业绩有望改善，下修估值，维持“增持”评级 [19] 财经新闻 - 中柬合作：国家主席习近平访问柬埔寨，双方同意构建新时代全天候命运共同体，建立中柬外长、防长“2 + 2”战略对话机制，深化共建“一带一路”倡议与“五角战略”对接 [20] - 家政服务：商务部等九部门要求加快家政服务业数字化发展，培育平台型互联网家政企业 [21] - 股市和房地产：国常会提出持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展，稳定外贸外资，促进服务消费，扩大有效投资，提振民间投资积极性 [22] - 服务业开放：商务部印发方案支持电信服务及相关数字产业开放发展，开展“车路云一体化”应用试点等 [23] - 财政收支：2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，税收收入下降，非税收入增长，证券交易印花税收入增长，国有土地使用权出让收入下降 [24] - 稳就业稳经济：国常会强调加大逆周期调节，促进消费、扩内需、优结构，支持企业稳定就业等 [26] - 日本CPI：日本3月核心CPI同比升3.2%，符合预期 [27] A股市场评述 - 上证指数：上交易日小幅震荡收阴，收于3276点，近日小碎步上行回补缺口，面对均线簇压力，日线KDJ、MACD金叉共振延续，周线呈小实体阳K线，周涨幅1.19%，周技术条件未明显向好 [28][29] - 深成指和创业板指：双双收涨，仍收于5日均线之下，量能缩小，上行动能不足但抛盘未集中放大，日线KDJ金叉延续，日线MACD未金叉但绿柱缩小，短线技术条件未进一步走弱 [29] - 行业板块：上交易日板块、个股分化，通信设备板块涨幅居首，房地产等板块活跃居前，旅游及酒店等板块大幅回落居前，部分板块大单资金有净流入或净流出情况，食品加工制造板块需谨慎 [30] 市场数据 - 资金：融资余额17990亿元，逆回购到期量285亿元，逆回购操作量2505亿元 [35] - 国内利率：1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，DR001为1.6647%，DR007为1.6925%，10年期中债到期收益率为1.6493% [35] - 国外利率：10年期美债到期收益率为4.3400%，2年期美债到期收益率为3.8100% [35] - 股市：上证指数3276.73点，创业板指数1913.97点，恒生指数21395.14点，道琼斯工业指数39142.23点，标普500指数5282.70点，纳斯达克指数16286.45点，法国CAC指数7285.86点，德国DAX指数21205.86点，英国富时100指数8275.66点 [35] - 外汇：美元指数99.2286，美元/人民币(离岸)7.3059，欧元/美元1.1392，美元/日元142.25 [35] - 商品：螺纹钢3076.00元/吨，铁矿石699.00元/吨，COMEX黄金3341.30美元/盎司，WTI原油64.01美元/桶，LME铜9254.00美元/吨 [35]

核心观点 - 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向 [4][8] 市场观点与资产配置建议 - 海外下游补库存，国内上游去库存，一季度国内经济开门红，工业生产提速，3月出口同比增速加快；美国3月工业产值下降，综合商业库存2月走高；预计商品难有趋势性向上行情，但下行空间有限 [8] - 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性方向，4月PMI预览值受关注，预计制造业面临挑战，服务业较强；美国加快采矿等项目批准；推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的及国内需求复苏、科技产业赋能方向 [9] - 预计国内汇率稳定，美债及黄金有避险功能，4月18日当周市场流动性充裕，短期资金利率窄幅波动；资金面对债市约束减轻，中期利率债收益率中枢有望下行，但利率下行或震荡；短期内人民币汇率预计在7.3左右波动 [10] 全球大类资产回顾 - 4月18日当周，全球股市分化，欧股、日股强，A股分化，美国下跌；主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌；美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值 [11] - 权益表现为德国DAX30>英国富时100>日经225>法国CAC40>恒生指数>上证指数>沪深300指数>恒生科技指数>科创50>深证成指>创业板指>标普500>纳指>道指 [11] - 关税等不确定性支撑市场避险情绪，黄金价格周内创新高；原油价格反弹，美国对伊朗施压升级，OPEC部分国家递交减产计划 [11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数上涨，螺纹钢等小幅涨跌；高炉开工率环比改善，乘用车日均零售上升，BDI下降 [12] - 国内利率债收益率分化，1Y国债收益率上行，10Y国债收益率下行；美债风波缓和，2Y、10Y美债收益率下行，10Y德债、日债收益率下行 [12] - 美元指数周下跌，离岸人民币对美元贬值，日元对美元升值 [12] 国内权益市场回顾 - 至4月18日当周，风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额下降；申万一级行业中23个上涨，8个下跌，涨幅靠前为银行等，跌幅靠前为国防军工等 [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月18日当周资金面稳定，税期临近叠加政府融资加大，央行精准投放；关税升级暂缓，市场情绪平稳；短期资金利率窄幅波动，上限下行 [20] - 资金价格“前高后低”，与央行操作及政府融资节奏相符；同业存单短端收益率下行，长端小幅反弹，银行负债端改善 [20][21] - 接下来一周政府债与同业存单到期与发行规模大，预计央行维护市场稳定 [22] 利率债 - 4月18日当周，关税升级暂缓，国债收益率窄幅震荡；国内一季度GDP增长好于预期，但CPI、PPI低位，Q2外需压力或加大 [23] - 美国3月通胀缓和，但关税或致通胀回升，联储对利率政策审慎；关税博弈双向扰动加大，后续博弈漫长 [23][24] - 4月资金面宽松对债市约束减轻，Q2关税影响显现，货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但利率下行或震荡 [24] 人民币汇率 - 4月18日当周，关税升级暂告段落，离岸人民币汇率在7.30附近震荡；美债收益率高位，人民币汇率对中美利差走阔脱敏，美债风险或倒逼关税缓和 [25] - 贸易战不确定性是人民币汇率最大风险，但央行可控制贬值风险，美元指数疲软使人民币贬值预期放缓，预计短期内汇率在7.3左右波动 [25] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月17日当周，原油震荡上行，WTI原油期货收于64.68美元/桶，周均价涨幅2.73%；美国原油产量同比增长，炼厂吞吐量及开工率情况已知 [26] - 澳大利亚公司签署LNG销售协议，Bintulu LNG产线输送量下降，预计中国LNG进口量下降 [27] - OPEC+部分成员国提交减产补偿计划；美国商业原油库存可能攀升；预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点 [28] 黄金跟踪 - 美债价格修复，黄金维持涨势，截至4月17日，伦敦金现收于3227美元/盎司，周内最高触及3357.92美元/盎司；美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显 [40] - 美债利率震荡走低，中债利率震荡持平；2025年3月美国CPI、PPI同比增长低于预期，中国制造业PMI改善，美国回落；建议逢低买入黄金 [41] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月18日SHFE电解铜价格环比上升、同比下降，LME伦铜结算价已知；铜精矿价格下滑，冶炼端成本下降 [54] - 2025年3月我国电解铜产量环比、同比增长，产能利用率为75%；2月我国电解铜产能已知，进口可覆盖生产需求缺口 [54] - 4月18日我国电解铜港口和现货库存环比下降，同比下滑；SHFE电解铜持仓量和成交量环比下降，3月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [55] - 全球铜金属供应紧缺，现货加工费走高，原矿供不应求现状难缓解；美国加征关税政策使铜价短期跳水，有色金属价格有不确定性 [56] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比上升、同比下降，各线城市情况有别 [85] - 消费出行方面，国内、国际航班执飞架次环比上升，电影票房和观影人次环比下降 [85] - 外需方面，BDI指数环比下降、同比下降，CCFI指数环比上升、同比下降 [85] - 物价方面，南华工业品、农产品指数环比上升，部分商品价格有涨跌变化 [85] - 生产开工率方面，部分产品开工率有环比和同比变化 [85] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [89] - 主要行业估值（PE）分位数水平，周期、消费、高端制造、科技、金融（PB）各行业有排序 [90] 重要市场数据及流动性跟踪 国内经济一季度“开门红”，关税政策影响尚未显现 - 一季度经济开门红，GDP不变价当季同比5.4%，高于预期，持平前值；名义GDP增速4.6%，平减指数 - 0.77% [92] - 工业生产提速，3月规模以上工业增加值当月同比升至7.7%，受“抢出口”、高技术制造业、低基数等因素带动 [93] - “以旧换新”效果显现，3月社零增速回升，部分产品增速较高，金银珠宝零售增速上升 [93] - 固投增速上升，制造业、基建支撑，地产拖累；3月商品房销售累计同比降幅收窄，投资增速低位；基建表现好，制造业稳健 [94] - 一季度经济数据在“对等关税”落地前，极端情形下关税对全年GDP拖累或超1.5个百分点，关注4月政治局会议增量政策 [94] 资金及流动性跟踪 - 4月17日融资余额增长；普通股票型、偏股混合型基金平均仓位环比上升 [106] - 4月18日当周，DR007、SHIBOR3M周均环比下降 [106] 市场资讯 海外市场资讯 - 美国商务部调查半导体等进口对国家安全的影响；财长希望与北京达成贸易协议；特朗普对中美达成协议有信心 [111] - 美国贸易代表办公室宣布对中国海事等领域301调查最终措施；白宫将设工作组处理加征关税危机 [111][113] - 美联储主席表示不干预市场波动、不降息；特朗普重申鲍威尔应降低利率；欧洲央行下调欧元区三大政策利率 [114][115] - 美国3月零售环比增速略高于预期；日本3月核心CPI同比升3.2% [115] 国内市场资讯 - 习近平主席对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，强调深化合作；国常会强调稳定股市和房地产市场 [116][117] - 多家银行下调存款利率；国家税务总局发布一季度增值税发票数据，制造业向高端化发展 [117][118] - 2025年一季度全国一般公共预算支出同比增长，中央和地方支出情况有别 [119]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025年3月社零同比增长5.9%，高于wind一致预期，线上消费需求持续释放，商品零售回升，CPI、PPI同比均下降但核心CPI同比转正，失业率小幅下降，建议关注高端酒、区域龙头及化妆品核心龙头企业业绩表现 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年3月社零同比增长5.9%，总额40940亿元，高于wind一致预期 [6][11] - 城镇市场增速近20个月首次超乡村市场，城镇零售额35595亿元，同比增6%，乡村零售额5345亿元，同比增5.3% [6][13] - 线上消费需求持续释放，3月网上商品和服务零售额、实物商品网上零售额累计分别同比增长7.9%和5.7%，线下社零同比保持稳定 [6][15] 分品类 - 商品零售占比回升，3月餐饮服务总额4235亿元，同比涨5.6%，商品零售总额36705亿元，同比涨5.9% [6][22] - 3月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+11.19%、+5.42%、10.22%、+5.78%，增速分别较上月环比+3.01pct、+0.54pct、11.75pct、-1.65pct [24] - 地产后周期家用电器和音响器材类、家具类增势良好，通讯器材类、体育、娱乐用品类等同比增速表现亮眼 [6][29] 价格表现 - CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差扩大，3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比涨0.5%，PPI同比-2.5% [6][31] - 食品中猪肉同比价格延续上涨，鲜果价格同比由负转正，非食品同比价格五涨一跌 [6][38] 就业情况 - 3月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.2pct，与2019年、去年同期持平 [44] - 3月31个大城市城镇调查失业率5.2%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期上涨0.1pct [45] - 外来户籍劳动力情况好于本地户籍劳动力，3月外来户籍人口失业率为4.9%，本地户籍失业率为5.3%，农民工失业率环比持平 [48] 投资建议 - 3月社零烟酒类同比增长8.5%，白酒板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [6][54] - 化妆品社零增长稳定，国货品牌在国内市占率或将有望持续提升，建议关注核心龙头企业业绩表现 [6][54]

报告核心观点 - 对贵州茅台和普门科技进行公司简评，维持“买入”评级；介绍财经新闻动态；对A股市场进行评述；展示市场数据情况 [5][11][16][19][24] 重点推荐 贵州茅台（600519） - 2024年实现营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%），业绩符合预期，拟每10股派发股利276.24元（含税），共计拟派发346.71亿元 [5] - 酒类营收同比增长15.89%，量价齐升，销量达8.33万吨（+13.73%），吨价为204.74万元（同比+1.90%）；茅台酒收入1459.28亿元（+15.28%），系列酒收入246.84亿元（+19.65%）；批发代理收入957.69亿元（+19.73%），直销收入748.43亿元（+11.32%），直营收入占比下降1.80pct至43.87% [6] - 2024年毛利率、净利率分别为91.93%（-0.03pct）和52.27%（-0.22pct），销售费率3.24%（+0.15%），管理费率5.35%（-1.11pct）；销售收现同比提高11.57%，经营现金流净额为924.64亿元（+38.85%），合同负债95.92亿元（同比-32.09%）；累计分红646.72亿元，股利支付率达75% [7] - 2025年营收增长目标为9%，产品端预计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935实现主要增量；渠道和营销端调整渠道产品结构，推进“三大转型”；预计2025/2026/2027归母净利润分别为942.91/1025.63/1101.16亿元，增速分别为9.35%/8.77%/7.36%，对应EPS为75.06/81.65/87.66元，对应当前股价PE分别为20.77/19.10/17.79，维持“买入”评级 [8] 普门科技（688389） - 2024年实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）；毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct） [11] - 2024年体外诊断板块收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）；检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%；新品放量后体外诊断板块有望保持良好增长 [12] - 2024年治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%），毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）；医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%；随着产品梯队完善和营销团队发力，该板块业务有望恢复良好增长 [13] - 公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复，业绩有望良好增长；预计2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元，对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级 [14] 财经新闻 - 4月17日，中国人民银行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效、规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全 [16] - 4月17日，财政部办公厅、商务部办公厅发布通知，2025年拟支持不超过20个试点城市开展现代商贸流通体系试点，试点工作聚焦提振消费 [16] - 国家统计局发布3月份分年龄组失业率数据，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为16.5%（前值16.9%）、7.2%（前值7.3%）、4.1%（前值4.3%） [17] - 4月17日，欧洲央行将欧元区三大政策利率下调25基点，最新数据显示欧元区通胀持续回落，但经济增长前景趋弱，外部风险加剧 [17] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，收盘上涨4点，涨幅0.13%，收于3280点，深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化；上证指数量能进一步缩小，大单资金净流出超22亿元，上方有缺口和均线簇压力，面临重要压力位突破战役；周线呈小实体阳K线，仍处上有压力下有支撑区间 [19][20] - 深成指收盘下跌0.16%，创业板收盘上涨0.09%，两指数均收于5日均线之下，量能呈相对缩小状态，上行动能不足，上方有较大缺口和中期均线簇压力 [20] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比77%，收红个股占57%，涨超9%的个股100只，跌超9%的个股4只，市场情绪比前一交易日活跃；食品加工制造板块涨幅居首，房地产等板块活跃居前，贵金属等板块回落居前；房地产等板块大单资金净流入居前，贵金属等板块大单资金净流出居前 [20][21] - 汽车整车板块昨日收盘下跌0.69%，收小星K线，跌破5日均线，量能呈相对缩小状态，大单资金净流出超9.8亿元，日线指标矛盾不强势，周线看指数上有20周均线压力，下有60周均线支撑 [21] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18024|-51.80| |资金|逆回购到期量|亿元|659|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2455|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6384|-5.35| |国内利率|DR007|%,BP|1.6837|-3.39| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6522|0.92| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3400|5.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8100|4.00| |股市|上证指数|点,%|3280.34|0.13| |股市|创业板指数|点,%|1908.78|0.09| |股市|恒生指数|点,%|21395.14|1.61| |股市|道琼斯工业指数|点,%|39142.23|-1.33| |股市|标普500指数|点,%|5282.70|0.13| |股市|纳斯达克指数|点,%|16286.45|-0.13| |股市|法国CAC指数|点,%|7285.86|-0.60| |股市|德国DAX指数|点,%|21205.86|-0.49| |股市|英国富时100指数|点,%|8275.66|0.00| |外汇|美元指数|/,%|99.4124|0.15| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.3013|28.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1364|-0.31| |外汇|美元/日元|/,%|142.46|0.41| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3092.00|-0.45| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|707.00|0.07| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3341.30|-0.49| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|64.01|3.53| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9254.00|0.71| [24]

报告核心观点 - 2025年一季度GDP增速超预期，3月经济延续“开门红”，工业生产亮眼，社零和制造业投资受益于“两新”政策，地产分化，基建关注托底成色，需关注4月政治局会议增量政策及关税对GDP的影响 [7] - 普门科技试剂业务快速增长，治疗康复业务有望恢复，业绩有望良好增长 [16] - 邮储银行负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心，预计资产质量压力可控，未来经营效益良好 [24] - 开立医疗环比显著改善，高端产品放量可期，超声和内镜业务有望加速国产替代 [30] - 2025Q1国内轮胎市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性，龙头胎企有望角逐国际竞争 [31] 分组1：国内观察2025年3月经济数据 - 3月社零总额同比5.9%，固投同比4.2%，规上工业增加值同比7.7% [6] - 一季度GDP不变价当季同比5.4%，名义GDP增速4.6%，平减指数 -0.77% [7] - 第二产业支撑明显，2025Q1升至5.9%，第一、三产业分别回落至3.5%和5.3% [8] - 3月工业增加值升至7.2%，“抢出口”、高技术、低基数等因素带动 [8] - “以旧换新”效果显现，3月社零增速回升，五类产品贡献率46% [9] - 3月固投累计同比上升，制造业、基建支撑，地产拖累 [11] - 地产销售与投资分化，销售改善持续性及投资节奏需关注 [11] - 3月广义基建累计同比升至11.5%，财政资金下沉有贡献 [11] - 3月制造业投资累计同比9.1%，设备更新和必选消费相关行业增速高 [12] 分组2：普门科技公司简评 - 2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，海外收入增速快 [13] - 体外诊断板块收入9.11亿元，试剂收入增长25.73%，新品放量可期 [14] - 治疗与康复业务收入2.20亿元，医用产品下降，家用产品增长 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元，维持“买入”评级 [16] 分组3：邮储银行公司简评 - 2024年营业收入3487.75亿元，归母净利润864.79亿元 [18] - Q4信贷增速放缓，债券投资力度加大，存款增速放缓 [19] - 存款成本优势保持，息差降幅收窄，负债端改善缓冲资产端压力 [20] - Q4手续费及佣金净收入增长，投资收益亮眼 [21] - 资产质量压力小幅上升，预计个贷风险可控，对公领域部分行业不良率下降 [21][22] - 储蓄代理降费效果体现，释放信用风险应对空间与业绩弹性 [22] - 定增募资1300亿元补充核心一级资本，邮政集团增持股份 [23] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [24] 分组4：开立医疗公司简评 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润1.42亿元，Q4环比改善 [26] - 2024年研发、销售费用率上升，专利和软件著作权增加 [27] - 超声业务营收11.83亿元，高端产品和AI技术取得进展，国产替代有望提速 [28] - 内镜业务营收7.95亿元，产品梯队完善，市占率有望提升 [29] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [30] 分组5：轮胎行业月报 - 2025Q1轮胎内需尤其是替换市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性 [31] - 全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注部分龙头胎企 [31] 分组6：财经新闻 - 习近平会见马来西亚最高元首易卜拉欣，双方将加强重大项目和未来产业合作 [33] - 中国与越南签署产供链合作谅解备忘录，推动产业链供应链合作 [34] - 美联储主席鲍威尔表示不确定性高，静观其变，不急于调整货币政策 [34] - 美国3月零售销售数据略超预期 [35] 分组7：A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，趋近60日均线压力位，深成指、创业板回落 [36] - 上证指数日线指标向好但上方压力重，短线或试探压力，周线仍处250周均线之上 [37] - 深成指、创业板跌破5日均线，需关注能否收复，市场表现低迷 [38] - 贵金属、旅游及酒店等板块活跃，多数板块大单资金净流出 [39] 分组8：市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据 [42]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 普门科技全年业绩增长稳健，海外收入增速较快，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年04月16日，收盘价13.68元，总股本42,849万股，流通A股42,849万股，资产负债率29.20%，市净率2.86倍，净资产收益率（加权）18.20%，12个月内最高/最低价21.10/12.27元[1] 盈利预测与估值 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|983.04|26.34%|251.48|32.12%|58.52%|0.59|18.29%|23.31| |2023A|1,145.72|16.55%|328.58|30.66%|63.00%|0.77|16.84%|17.84| |2024A|1,148.04|0.20%|345.39|5.12%|67.21%|0.81|16.82%|16.97| |2025E|1,317.65|14.77%|406.88|17.80%|67.54%|0.95|17.31%|14.41| |2026E|1,500.22|13.86%|471.77|15.95%|67.45%|1.10|17.48%|12.42| |2027E|1,683.45|12.21%|537.38|13.91%|67.35%|1.25|18.29%|10.91|[7] 业绩情况 - 2024年公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中国内收入7.59亿元（YoY - 6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY - 13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY - 28.66%），报告期内公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）[8] 业务板块情况 - 体外诊断板块：2024年实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct），检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，随着新品放量，有望保持良好增长[8] - 治疗与康复业务：2024年收入为2.20亿元（YoY - 27.68%），毛利率为65.29%（YoY - 2.33pct），医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29%，随着产品梯队完善和营销团队发力，有望恢复良好增长[8] 投资建议 - 考虑行业政策等不确定性因素，适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4投资收益+公允价值变动明显好于预期，管理费用下降比预期温和，银行业中间业务收入改善进度较慢，调整盈利预测 [6] - 宏观政策空间较大，有望促进银行业经营环境改善，缓解银行业息差与信用风险压力 [6] - 财政部战略投资及邮政集团增持夯实公司资本实力，预计资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益，当前估值处于历史较低水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2024年度报告，实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY） [3] - 12月末，总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ），全年净息差为1.87%，同比下降14BPs [3] - 公司拟引入财政部战略投资，用于补充核心一级资本，控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份 [3] 资产规模 - 2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势 [3] - 金融投资方面，抓住Q4债券牛市机会加大配置力度，债券投资规模增速较Q3明显提升 [3] - 今年政府债券供给明显扩大，关税升级后信贷对实体支持力度有望加大，支持公司资产规模随行业保持较快增长 [3] 存款情况 - 受存款定价自律加强，理财收益吸引力增强等因素影响，Q4邮储银行存款增速进一步放缓 [3] 息差情况 - 测算Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄 [3] - 资产端，测算生息率3.14%，同比降幅约28BPs，受LPR、存量住房贷款利率重定价及政府债发行影响 [3] - 负债端，测算付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，多轮存款降息效果持续显现，付息率改善幅度相对其他国有大行更明显 [3] - 现阶段新发放贷款利率较为稳定，后续若关税影响触发降息，资产端或面临下行压力；负债端前几轮存款降息效果仍将在年内持续释放，若资产端压力加大，存款利率有望随之下行，现有利率条件下，负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄 [3] 中间业务与投资收益 - Q4手续费及佣金净收入同比实现小幅增长，投行、理财、托管业务实现较快增长，弥补代理保险、银行卡、结算业务缺口 [3] - 受益于债券牛市及投资规模加大，投资收益+公允价值变动损益大幅改善 [3] 资产质量 - Q4邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，主要是个人小额贷款与住房按揭风险随行业上升，预计个贷风险可控 [3] - 对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，但不影响全局，预计公司贷款资产质量仍较为稳定 [3] - 逾期贷款占比上升势头趋于平缓，对资产质量前景具有积极意义，后续关注持续性 [3] 储蓄代理降费 - 新储蓄代理费方案于2024年9月底落地，调整后综合费率下降至1.08%，较2021年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97% [3] - 新方案于2024下半年追溯实施，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放，Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43% [3] 战略投资与增持 - 公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本，财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元 [6] - 以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%，预案6.32元定增较公告日5.2元收盘价溢价率约为22% [6] - 控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%，2020年曾增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元，归母净利润分别为886、907、939亿元，对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47% [6] - 预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应4月15日收盘价PB为0.63、0.60、0.57倍 [6] 三大报表预测值 - 每股指标与估值：2024 - 2027年EPS分别为0.87、0.74、0.76、0.78元，BVPS分别为8.37、8.22、8.65、9.09元，P/E分别为5.99、7.05、6.89、6.66倍，P/B分别为0.62、0.63、0.60、0.57倍 [33][34] - 盈利能力：2024 - 2027年ROAA分别为0.53%、0.50%、0.48%、0.47%，ROAE分别为8.69%、7.87%、7.24%、7.12%，净利差分别为1.83%、1.80%、1.79%、1.79%，净息差分别为1.84%、1.79%、1.78%、1.77%，信贷成本分别为0.33%、0.40%、0.42%、0.48%，成本收入比分别为64.23%、62.98%、62.47%、61.61%，所得税有效税率分别为8.33%、8.33%、8.37%、8.39%，资产减值损失分别为284、371、427、512亿元，利息收入分别为5082、5116、5393、5717亿元 [33] - 资产负债表：2024 - 2027年现金及存放央行分别为13147、14119、15090、16128亿元，同业资产分别为8403、8082、8638、9232亿元，金融投资分别为60041、64000、68144、72424亿元，贷款总额分别为89132、96446、103479、111233亿元，贷款损失准备分别为2298、2197、2274、2407亿元，贷款净额分别为86841、94249、101205、108825亿元，生息资产总额分别为160482、169788、181659、194466亿元，总资产分别为170849、183891、196698、210399亿元，同业负债分别为3774、4280、4659、5071亿元，存款分别为152875、164173、175468、187540亿元，应付债券分别为2420、2744、2987、3251亿元，付息负债分别为159331、171494、183437、196214亿元，总负债分别为160533、171652、183819、196854亿元，少数股东权益分别为20、23、27、35亿元，母公司所有者权益分别为10297、12217、12852、13509亿元 [34] - 利润表：2024 - 2027年利息支出分别为2221、2157、2246、2379亿元，利息净收入分别为2861、2959、3147、3338亿元，手续费净收入分别为253、275、302、332亿元，其他非息收入分别为373、366、325、348亿元，营业收入分别为3488、3600、3774、4019亿元，营业费用与税金分别为2267、2294、2386、2505亿元，营业利润分别为936、935、962、1001亿元，所得税分别为79、81、84、87亿元，净利润分别为867、890、914、950亿元，母公司所有者利润分别为865、886、907、939亿元 [34] - 规模指标：2024 - 2027年总资产增速分别为8.64%、7.63%、6.96%、6.96%，总贷款增速分别为9.38%、8.21%、7.29%、7.49%，贷款净额增速分别为9.71%、8.53%、7.38%、7.53%，存款增速分别为9.54%、7.39%、6.88%、6.88%，贷存比分别为58.30%、58.75%、58.97%、59.31% [34] - 资产质量：2024 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.90%、0.88%、0.86%，不良贷款毛生成率分别为0.42%、0.46%、0.30%、0.30%，不良贷款净生成率分别为0.15%、0.07%、0.04%、0.04%，拨备覆盖率分别为286.15%、252.03%、250.02%、251.52%，拨备/贷款总额分别为2.58%、2.28%、2.20%、2.16% [34] - 资本：2024 - 2027年资本充足率分别为14.44%、15.02%、14.75%、14.49%，核心一级资本充足率分别为9.56%、10.96%、10.88%、10.79%，杠杆倍数分别为16.55、15.01、15.26、15.52 [34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4投资收益+公允价值变动明显好于预期，管理费用下降比预期温和，银行业中间业务收入改善进度较慢，基于此调整盈利预测 [6] - 宏观政策空间较大，有望促进银行业经营环境改善，缓解银行业息差与信用风险压力；公司层面，财政部战略投资及邮政集团增持夯实公司资本实力，预计资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益；当前估值处于历史较低水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2024年度报告，实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY）；12月末，总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ）；全年净息差为1.87%，同比下降14BPs；拟引入财政部战略投资补充核心一级资本；控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份 [3] 资产规模 - 2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势；金融投资抓住Q4债券牛市机会加大配置力度，债券投资规模增速较Q3明显提升；今年政府债券供给扩大，关税升级后信贷对实体支持力度有望加大，支持公司资产规模随行业保持较快增长 [3] 存款情况 - 受存款定价自律加强、理财收益吸引力增强等因素影响，Q4邮储银行存款增速进一步放缓 [3] 息差情况 - 测算Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄；资产端生息率3.14%，同比降幅约28BPs，受LPR、存量住房贷款利率重定价及政府债发行力度大、利率下行影响；负债端付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，多轮存款降息效果持续显现，受益于个人为主的存款结构，付息率改善幅度相对其他国有大行更明显 [3] - 现阶段新发放贷款利率较为稳定，与政策利率走势较为一致，后续若关税影响触发降息，资产端或面临下行压力；负债端前几轮存款降息效果仍将在年内持续释放，去年以来存贷端利率调整同步性加强，若资产端压力加大，存款利率有望随之下行；现有利率条件下，测算负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄 [3] 中间业务与投资收益 - Q4手续费及佣金净收入同比小幅增长，投行、理财、托管业务实现较快增长，弥补代理保险、银行卡、结算业务缺口；受益于债券牛市及投资规模加大，投资收益+公允价值变动损益大幅改善 [3] 资产质量 - Q4邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，主要是个人小额贷款与住房按揭风险随行业上升，与薄弱市场主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符；2024年初以来，银行业居民信贷信用风险上升趋势较为明显；由于客户基础较好且2024年“9.24”以来宏观政策力度较大，预计个贷风险可控 [3] - 对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量基础，批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，但不影响全局；预计公司贷款资产质量仍较为稳定；逾期贷款占比上升势头趋于平缓，对资产质量前景具有积极意义，后续关注持续性 [3] 储蓄代理降费 - 新储蓄代理费方案于2024年9月底落地，以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较2021年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%；新方案于2024下半年追溯实施，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%；受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放，Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43% [3] 战略投资与增持 - 公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本，其中财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元；以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%；以公告日5.2元收盘价测算，预案6.32元定增较价溢价率约为22% [6] - 控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%；早在2020年，邮政集团曾从二级市场增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元（2025 - 2026年原预测3571、3839亿元），归母净利润分别为886、907、939亿元（2025 - 2016年原预测906、939亿元），对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47%；预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应4月15日收盘价PB为0.63、0.60、0.57倍 [6] 三大报表预测值 - 每股指标与估值：2024 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.87、0.74、0.76、0.78元；BVPS分别为8.37、8.22、8.65、9.09元；P/E（倍）分别为5.99、7.05、6.89、6.66；P/B（倍）分别为0.62、0.63、0.60、0.57 [33][34] - 盈利能力：2024 - 2027年ROAA分别为0.53%、0.50%、0.48%、0.47%；ROAE分别为8.69%、7.87%、7.24%、7.12%；净利差分别为1.83%、1.80%、1.79%、1.79%；净息差分别为1.84%、1.79%、1.78%、1.77%；信贷成本分别为0.33%、0.40%、0.42%、0.48%；成本收入比分别为64.23%、62.98%、62.47%、61.61%；所得税有效税率分别为8.33%、8.33%、8.37%、8.39%；资产减值损失分别为284、371、427、512亿元；利息收入分别为5082、5116、5393、5717亿元 [33] - 资产负债表：2024 - 2027年现金及存放央行分别为13147、14119、15090、16128亿元；同业资产分别为8403、8082、8638、9232亿元；金融投资分别为60041、64000、68144、72424亿元；贷款总额分别为89132、96446、103479、111233亿元；贷款损失准备分别为2298、2197、2274、2407亿元；贷款净额分别为86841、94249、101205、108825亿元；生息资产总额分别为160482、169788、181659、194466亿元；总资产分别为170849、183891、196698、210399亿元；同业负债分别为3774、4280、4659、5071亿元；存款分别为152875、164173、175468、187540亿元；应付债券分别为2420、2744、2987、3251亿元；付息负债分别为159331、171494、183437、196214亿元；总负债分别为160533、171652、183819、196854亿元；少数股东权益分别为20、23、27、35亿元；母公司所有者权益分别为10297、12217、12852、13509亿元 [34] - 利润表：2024 - 2027年利息支出分别为2221、2157、2246、2379亿元；利息净收入分别为2861、2959、3147、3338亿元；手续费净收入分别为253、275、302、332亿元；其他非息收入分别为373、366、325、348亿元；营业收入分别为3488、3600、3774、4019亿元；营业费用与税金分别为2267、2294、2386、2505亿元；营业利润分别为936、935、962、1001亿元；所得税分别为79、81、84、87亿元；净利润分别为867、890、914、950亿元；母公司所有者利润分别为865、886、907、939亿元 [34] - 规模指标：2024 - 2027年总资产增速分别为8.64%、7.63%、6.96%、6.96%；总贷款增速分别为9.38%、8.21%、7.29%、7.49%；贷款净额增速分别为9.71%、8.53%、7.38%、7.53%；存款增速分别为9.54%、7.39%、6.88%、6.88%；贷存比分别为58.30%、58.75%、58.97%、59.31% [34] - 资产质量：2024 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.90%、0.88%、0.86%；不良贷款毛生成率分别为0.42%、0.46%、0.30%、0.30%；不良贷款净生成率分别为0.15%、0.07%、0.04%、0.04%；拨备覆盖率分别为286.15%、252.03%、250.02%、251.52%；拨备/贷款总额分别为2.58%、2.28%、2.20%、2.16% [34] - 资本：2024 - 2027年资本充足率分别为14.44%、15.02%、14.75%、14.49%；核心一级资本充足率分别为9.56%、10.96%、10.88%、10.79%；杠杆倍数分别为16.55、15.01、15.26、15.52 [34]

报告核心观点 - 3月进出口数据受外需韧性、“抢出口”和去年同期基数影响，出口增速上升，但4月或因特朗普“对等关税”落地而下行，进口增速虽回升但规模低，内需或被拖累，3月数据对当前资产价格影响有限，应关注贸易谈判和稳内需政策；制冷剂行业因空调需求旺盛、长协订单价格上涨，有望维持高景气，相关企业盈利能力或提升；食品饮料行业内需改善预期提升，各子板块有不同表现和投资机会 [6][16][19] 国内观察：2025年3月进出口数据 - 4月14日海关总署发布数据，3月以美元计价出口同比12.4%，1 - 2月同比2.3%；进口同比 - 4.3%，1 - 2月同比 - 8.4%；贸易差额1026.4亿美元，较去年同期增加440.56亿美元 [5] - 出口增速超预期，3月出口规模3139.12亿美元创同期新高，同比增速加快，环比增长46%，高于同期均值，主要因去年同期基数低和“抢出口”效应，但4月“对等关税”冲击下对美出口或下滑 [7] - 外需方面欧升美落但整体仍有韧性，3月欧元区制造业PMI回升，美、日回落，摩根大通全球制造业PMI处于扩张区间 [8] - 对美、欧、东盟、日本出口增速回升明显，其他地区拉动也回升，出口结构多元化发展 [9] - 机电产品出口增速明显回升，农产品、高新技术产品同比也有提升，部分产品有不同表现 [10] - 进口增速略有回升但仍处低位，3月进口金额规模为2021年以来同期最低，环比低于去年同期和均值，主要大宗商品中大豆、粮食降幅扩大，铁矿砂降幅仍大，飞机及芯片进口增速加快 [12] 氟化工行业月报 - 3月制冷剂价格价差延续上行，含氟聚合物价格反弹，三代制冷剂R32、R125、R134a及R22价格上涨，PTFE和六氟丙烯价格回升 [14] - 4 - 6月家用空调排产总量同比增长，家用空调和冰箱排产量处高位，支撑制冷剂需求 [15] - 制冷剂空调长协订单价格上涨，R32和R410a价格大幅上扬，提振市场信心，推动流通渠道报盘价格上升 [15] - 建议关注制冷剂行业龙头和产业链完善的氟化工企业，如巨化股份、三美股份、金石资源等 [16] 食品饮料行业周报（2025/4/7 - 2025/4/13） - 二级市场上周食品饮料板块上涨0.20%，跑赢沪深300指数3.07个百分点，排名第4，乳品表现亮眼，个股有涨有跌 [18] - 白酒板块受内需预期催化有强韧性，头部酒企密集回购增持提振信心，批价有不同表现，板块估值处底部，建议关注高端酒和区域龙头 [19] - 啤酒行业1 - 2月产量同比下降，部分企业一季度销量增长，随气温升高和政策刺激，销量有望改善，大麦成本下行盈利有确定性 [20] - 大众品中零食渠道多样化，产品创新迭代，行业具成长性；餐饮供应链受益于政策刺激，长期是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，原奶供需格局有望改善，建议关注相关企业 [21] - 投资建议关注各子板块相关个股，如白酒的贵州茅台等，啤酒的青岛啤酒等 [22] 财经新闻 - 4月15日国家税务总局发布一季度增值税发票数据，我国制造业向高端化迈进，智能设备发展加速，税务部门将助力企业转型升级 [24] - 4月14日美国财长贝森特表示希望与中国达成关税协议，强调谈判需在最高层进行，认为关税不可持续 [24] - 4月15日美国商务部启动对芯片与药品进口的国家安全调查 [25] - 4月15日多部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，规定统一统计标准，建立工作机制 [25] A股市场评述 - 上交易日上证指数收红，深成指、创业板回落，主要指数分化，上证指数量能缩小，大单资金净流出，上方有缺口和均线压力，日线指标尚可，分钟线指标略有走弱 [27] - 上证指数周线呈小阳K线，上方有缺口和均线压力，深成指、创业板调整，面临回补缺口和上破均线压力，日线指标未明显走弱，30分钟线MACD死叉 [28] - 上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比下降，市场做多热情回落，美容护理等板块活跃，港口航运等板块调整，部分板块有大单资金净流入或净流出 [28][29] - 美容护理板块大涨，创波段新高，量能放大，大单资金流入，日线指标向好，周线仍处低位，短线或整理后再上升 [29] 市场数据 - 展示了2025年4月15日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [32]